中國并沒有什么技術(shù)溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)，為什么國際資本還大量流向中國呢？到中國投資的利潤來自哪里呢？外資在中國投資的利潤很大程度上來自于“超國民待遇”所滋生的政策租金。

中美利差問題最近討論得很熱烈。中國人民銀行行長助理易綱日前在中國經(jīng)濟(jì)觀察第四次報(bào)告會上意味深長地說，目前美元利率比人民幣利率高3個百分點(diǎn)，從利率平價(jià)的角度看，意味著人民幣升值只要在3％以內(nèi)，任何攻擊人民幣升值的行為將無利可圖。中美利差有利于中國匯率的穩(wěn)定和宏觀調(diào)控，為中國貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整提供時(shí)機(jī)和空間。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論當(dāng)中，匯率理論是最沒有共識的。沒想到受諸多條件約束的利率平價(jià)理論居然在中國復(fù)雜的匯率形成機(jī)制中派上了用場。

從國際資本流向看，如果大量國際資本長時(shí)間地流向一國，說明該國投資回報(bào)率是非常高的，而這往往由一國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，甚至世界的產(chǎn)業(yè)格局所決定。所謂利差根本無法改變國際資本流向的長期趨勢，遑論短期利率。

因?yàn)楫?dāng)下中國短期貨幣市場利率根本就不能代表中國的基準(zhǔn)（此前，央行副行長吳曉靈表示，現(xiàn)階段一年期的存款基準(zhǔn)利率仍是中國基準(zhǔn)利率），中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期利率水平甚至還高于美國。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)越來越呈現(xiàn)明顯的二元悖離走勢的情況下，用利率平價(jià)為匯率調(diào)整提供支撐不可避免地帶有相當(dāng)?shù)拇嗳跣浴?/p>

中國經(jīng)濟(jì)生活中存在許多相悖的現(xiàn)象，只不過人們的思維如同嗅覺一樣，習(xí)慣而滋生惰性，也就見怪不怪了?；蛟S是存在都是合理的吧，什么事情都能找到不錯的理由。

比如20世紀(jì)90年代后期完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和調(diào)整的美國，即便是經(jīng)歷了一輪持續(xù)降息長周期，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)所帶來的高額壟斷利潤，仍吸引著大量的資本源源不斷流入美國。而中國并沒有什么技術(shù)溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)，為什么國際資本還大量流向中國呢？到中國投資的利潤來自哪里呢？

外資在中國投資的利潤很大程度上來自于“超國民待遇”所滋生的政策租金。當(dāng)然，外向型發(fā)展戰(zhàn)略是在我國改革開放初期的經(jīng)濟(jì)社會條件下形成的。那時(shí)，中國需要外匯資金、技術(shù)和增加就業(yè)。如同一個硬幣的兩面，為了鼓勵出口和引進(jìn)外資，對出口提供出口退稅，對外向型生產(chǎn)企業(yè)提供用地、稅收和融資方面的優(yōu)惠，對外資長期實(shí)行土地、稅收等優(yōu)惠政策，外資企業(yè)所得稅實(shí)際只有內(nèi)資企業(yè)的50%。外資企業(yè)大都進(jìn)入各地的開發(fā)區(qū)，還能享受增值稅的“免二減三”等其他稅收優(yōu)惠。

特別是在現(xiàn)行各級政府GDP政績競爭的考核體制下，對外資的“超國民待遇”更是被推升至了極至。翻開各地政府頒發(fā)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，當(dāng)?shù)馗鞣N具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)、具有壟斷資源和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的大型國企往往成為地方政府的重點(diǎn)招商項(xiàng)目，在“招商引資”的大旗下，“靚女先嫁”的原則毫不含糊。

不僅如此，出于通過招商引資提升地方政績的經(jīng)濟(jì)激勵，政府對于潛在的外來投資通常一路“綠燈”。為了留住外資，地方政府的稅收優(yōu)惠減免政策競相攀比，有時(shí)甚至動用行政手段為外資收購敞開大門。

可以看到，由于外資可以廉價(jià)利用我國的土地、生態(tài)、能源和原材料、勞動力等要素資源，一些高耗能、高產(chǎn)值、資本密集型項(xiàng)目和低端產(chǎn)業(yè)鏈的項(xiàng)目在中國都能掙錢，不僅風(fēng)險(xiǎn)小，而且資金回收快。這樣的短期化高利潤項(xiàng)目，資本緣何不來？但中國產(chǎn)業(yè)升級卻被延誤，長期被擱置在全球產(chǎn)業(yè)鏈的低端，甚至有學(xué)者認(rèn)為，改革開放以后技術(shù)創(chuàng)新速度甚至還沒有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代高。

問題的復(fù)雜之處還遠(yuǎn)不止如此。對外資的超國民待遇驅(qū)使內(nèi)資行為變異，當(dāng)下所謂“內(nèi)資外資化”傾向已非常明顯。大量的境內(nèi)自然人通過在維爾京群島、西薩摩亞以及開曼群島等避稅地注冊一家或幾家境外“殼”公司，將其擁有的境內(nèi)公司的資產(chǎn)或權(quán)益注入該境外“殼”公司，通過吸收境外風(fēng)險(xiǎn)投資者或境外間接上市等方式，籌措大量資金，然后通過“返程投資”或并購等方式，將境內(nèi)企業(yè)變更為外商投資企業(yè)。這樣，公司在獲取土地和稅收等政策優(yōu)惠的同時(shí)，也規(guī)避了稅收和外匯等管理。2004年和2005年，在中國內(nèi)地十大外商直接投資（FDI）來源地中，離岸金融中心就占了三席。在地圖上很難發(fā)現(xiàn)的英屬維爾京群島居然連續(xù)五年位居排行榜第二。

當(dāng)外資大量涌入與人民幣升值預(yù)期形成正反饋效應(yīng)時(shí)，熱錢性質(zhì)的資本投機(jī)便開始抬頭。值得注意的是，國外資本持續(xù)大量流入國內(nèi)在凈流入的速度上表現(xiàn)得尤為明顯。2003年，我國的資本凈流入為527億美元，2004年為1106億美元，幾乎是年翻一倍。

在貿(mào)易和直接投資方面，“弄虛作假”情況相當(dāng)嚴(yán)重。從表面看是貿(mào)易活動或直接投資，但實(shí)際上是用來購買人民幣資產(chǎn)或者房地產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)。挪用經(jīng)常項(xiàng)目資金進(jìn)行房產(chǎn)投資的收益在正常渠道走不通的情況下，一些“潛運(yùn)作”也同樣可以幫助實(shí)現(xiàn)利潤的匯出，如假道貿(mào)易項(xiàng)目或者地下錢莊。

如此明顯的政策租金誘惑，很難想象對賭人民幣升值的國際資本在實(shí)際中會借助于利率平價(jià)來決定其對賭行為?？磥怼爸忻览睢敝徊贿^是官員頭腦中為將人民幣今年的升值幅度控制在3％而為自己設(shè)定的政績目標(biāo)。

責(zé)任編輯：王 瑋