2月9日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，啟動人民幣利率互換交易試點(diǎn)業(yè)務(wù)。國家開發(fā)銀行和中國光大銀行隨即于當(dāng)天完成了首筆名義本金為50億元人民幣的利率互換交易。這意味著人民幣利率衍生工具在中國金融市場正式登場，同時也意味著中國銀行業(yè)在金融市場轉(zhuǎn)型的背景下，開始逐步進(jìn)入由金融創(chuàng)新驅(qū)動的主動的利率風(fēng)險和資產(chǎn)負(fù)債管理時代。

主動負(fù)債管理

近期，為了“對沖”日益高企的流動性，國內(nèi)各主要商業(yè)銀行相繼采取了主動取消一部分利率較高的大額協(xié)議存款的做法。此外，有少量的個人存款利率也在悄悄下調(diào)，甚至市場還一度風(fēng)傳要取消活期存款利率。

長期以來，銀行業(yè)在嚴(yán)格的金融管制環(huán)境下基本漠視利率風(fēng)險的存在，市場的注意力主要集中于貸款利率上浮，少數(shù)金融機(jī)構(gòu)甚至為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模而進(jìn)行高息攬存的違規(guī)操作。金融機(jī)構(gòu)主動控制負(fù)債規(guī)模，這在以前是難以想象的事情。

金融機(jī)構(gòu)對于負(fù)債的規(guī)?？刂坪徒Y(jié)構(gòu)調(diào)整的一系列舉措，和進(jìn)入2006年以來中國金融市場的轉(zhuǎn)型趨勢有關(guān)。

根據(jù)央行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年12月末，國內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為29.88萬億元，同比增長17.57％，增幅比上年末高2.94個百分點(diǎn)；而金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為19.5萬億元，同比僅增長12.98％，增幅比上年末低1.52個百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)量的回升并沒有伴隨信貸投放的同步增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行再次呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信貸”的矛盾格局。

“寬貨幣、緊信貸”使金融機(jī)構(gòu)的流動性過度充足，因此大量資金流入銀行間市場，并導(dǎo)致貨幣市場利率不斷下滑。在這種情況下，如果不主動對負(fù)債進(jìn)行規(guī)?？刂坪徒Y(jié)構(gòu)調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)就會面臨很大的利率風(fēng)險。比如說，如果按照以前的資金運(yùn)作模式，各分支行高成本吸收存款后上存總行，總行再把資金投入到貨幣市場，現(xiàn)在就有可能形成收益倒掛。

跟過去被動負(fù)債的經(jīng)營模式相比較，銀行業(yè)如今所做的主動負(fù)債管理無疑是一項(xiàng)可喜的進(jìn)步。但是，目前銀行業(yè)的做法似乎更像是一種應(yīng)激反應(yīng)。盡管較之于增加貸款投放、加強(qiáng)金融創(chuàng)新等其他做法，控制負(fù)債這味超乎尋常的“猛藥”對于減輕銀行經(jīng)營成本壓力不但能夠起到“立竿見影”的效果，操作起來也要方便得多，但這并非長久之計(jì)。

有專家指出，“寬貨幣、緊信貸”的格局將是未來一段時期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)。要打破這種矛盾格局，必須取決于匯率改革的進(jìn)程和效果、直接融資市場的發(fā)展、金融生態(tài)環(huán)境的改善（包括法制、社會誠信環(huán)境的改善、政府職能的轉(zhuǎn)變等），以及銀行自身風(fēng)險管理水平的提升。如果銀行業(yè)的風(fēng)險管理能力和金融創(chuàng)新能力不能適時提高，從短期來看，流動性過剩所導(dǎo)致的短期利率倒掛會進(jìn)一步侵蝕商業(yè)銀行的利潤；從長期來看，則會在信貸總量收縮的同時加劇資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾，從而導(dǎo)致金融體系效率的進(jìn)一步損失。

金融產(chǎn)品創(chuàng)新

應(yīng)該明確的是，中國銀行業(yè)當(dāng)前所面臨的流動性過剩問題主要源于金融體系內(nèi)部的矛盾，而不是源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金需求之不足。在這種矛盾的背后，不難看出銀行體系內(nèi)部資金沉淀與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金結(jié)構(gòu)性匱乏之間的沖突。

金融機(jī)構(gòu)對于負(fù)債的規(guī)模控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整等一系列舉措不僅無法緩和這種沖突，反而會使信貸資金進(jìn)一步向發(fā)達(dá)地區(qū)和大企業(yè)集中，從而導(dǎo)致不少企業(yè)流動資金緊張，中小企業(yè)貸款難的問題也變得更為嚴(yán)重。

不少市場人士認(rèn)為，為了緩解銀行業(yè)流動性過剩的壓力，應(yīng)盡快突破對金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)管制，允許銀行合規(guī)資金進(jìn)入股市和企業(yè)債市場。這個思路的實(shí)質(zhì)是希望通過拓展直接融資市場空間的方式來化解銀行業(yè)的負(fù)債壓力。盡管這不失為一條可行的途徑，但從銀行業(yè)自身的角度來看，目前階段的騰挪空間不大。

其實(shí)，所謂流動性過剩的局面固然與金融機(jī)構(gòu)“慎貸”、“惜貸”傾向等因素有關(guān)，但目前商業(yè)銀行的產(chǎn)品類型過于單一，不利于拓展信貸市場，恐怕也是一個事實(shí)。作為類比，近年來國內(nèi)手機(jī)市場的迅猛發(fā)展，在很大程度上似乎可以歸功于能夠滿足不同群體需要的多種資費(fèi)套餐。我們可以想象，向客戶提供多種不同風(fēng)險—收益結(jié)構(gòu)的金融工具，會有助于金融機(jī)構(gòu)拓展其負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。從這個角度來看，銀行業(yè)完全可以嘗試通過提高自身風(fēng)險管理能力、加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方式尋求出路。

進(jìn)入2006年以來，國內(nèi)銀行業(yè)在金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方向上進(jìn)行了有益的探索。例如，2006年1月5日，中國光大銀行在京推出固定利率住房貸款；1月24日，光大銀行將固定利率住房貸款業(yè)務(wù)開辦的區(qū)域擴(kuò)展到所轄全國分支機(jī)構(gòu)，并將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到商業(yè)用房貸款和二手房貸款；2月7日，中國建設(shè)銀行在深圳正式向社會推出固定利率個人住房貸款的業(yè)務(wù)試點(diǎn)。光大銀行在1月5日的新產(chǎn)品推介會上還推出了小企業(yè)主貸款等其他幾個資產(chǎn)類的創(chuàng)新產(chǎn)品。

避險工具創(chuàng)新

中國銀行業(yè)所面臨的困難在于，其通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新滿足客戶對不同風(fēng)險—收益結(jié)構(gòu)的金融服務(wù)需求的努力，往往會面臨避險工具匱乏的制約。以固定利率住房貸款為例，金融機(jī)構(gòu)關(guān)心的問題是，如果一旦出現(xiàn)一再加息的情況，它們該如何規(guī)避風(fēng)險。因此，利率風(fēng)險規(guī)避工具的匱乏就是商業(yè)銀行推廣固定利率住房貸款最大的制約因素。

從這個角度就更容易理解，為什么人民幣利率互換交易試點(diǎn)業(yè)務(wù)甫一推出，光大銀行就及時地與國家開發(fā)銀行達(dá)成了首筆50億元人民幣的交易——并非為了出風(fēng)頭，而是因?yàn)橛行枰?/p>

跟傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品相比，避險工具的主要功能是轉(zhuǎn)移（或分散）資產(chǎn)的金融風(fēng)險，提高資產(chǎn)的流動性。國際金融市場上常用的避險工具主要包括這樣幾類：

轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具。利率或匯率波動會使得資產(chǎn)價格隨之發(fā)生變化，而資產(chǎn)價格的變化則是資產(chǎn)擁有者所面臨的重大問題，因此就需要利用相應(yīng)的工具來規(guī)避風(fēng)險。期權(quán)、期貨、互換等金融工具都是屬于轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的避險工具。

轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的工具。轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險最顯著的例子是利率互換。利率互換是基于不同信用等級的籌款者在固定利率市場上的利差要大于浮動利率市場上的利差這一市場特征而設(shè)計(jì)的。通過信用風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，可以使互換雙方的籌款成本得以降低。當(dāng)然，利率互換也有助于規(guī)避利率（即資金價格）風(fēng)險。

增強(qiáng)流動性的工具。資產(chǎn)證券化便是一個能夠增強(qiáng)流動性的工具，資產(chǎn)證券化能夠盤活不活躍的資產(chǎn)用來支持新的貸款。

中國人民銀行于2005年8月15日發(fā)布的《2004年中國房地產(chǎn)金融報(bào)告》，建議有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步研究利率風(fēng)險管理工具，推出利率互換、利率期權(quán)、互換期權(quán)等利率衍生產(chǎn)品。可以預(yù)見，隨著人民幣利率互換等避險工具的陸續(xù)推出，政府主導(dǎo)型的金融創(chuàng)新將逐步讓位于市場主導(dǎo)型的金融創(chuàng)新，進(jìn)而形成金融監(jiān)管與創(chuàng)新的良性互動。

責(zé)任編輯：王 瑋