稅制影響金融衍生工具發(fā)展

“稅收規(guī)制”是指與金融有關(guān)的稅收制度、稅收政策以及稅收的征收管理。

金融衍生工具是金融創(chuàng)新的一種主要表現(xiàn)形式。1988年，國際清算銀行對場外市場金融衍生證券的調(diào)查顯示，通過對在金融創(chuàng)新的大部分事件中涉及的基本要素重新歸類發(fā)現(xiàn)，影響金融創(chuàng)新實踐的主要因素包括稅收和有關(guān)規(guī)則。值得注意的是，稅收在這里被排在了影響金融衍生工具市場因素的首位。這是因為在比較成熟的市場經(jīng)濟(jì)中，只要買賣雙方需要，金融衍生工具就可以存在并交易，防范風(fēng)險與內(nèi)部控制是企業(yè)自己的事情，政府所要管的只是規(guī)范信息的合理披露。因此，金融規(guī)則對金融衍生工具市場的影響相對來說并不是很明顯，而征稅的影響則是實實在在的。

綜合各國情況看，涉及金融衍生工具的稅收主要有簽發(fā)環(huán)節(jié)的印花稅、交易環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)稅和收益環(huán)節(jié)的所得稅三類，這些稅收或單獨或配合運用，從不同側(cè)面影響金融衍生市場的運行以及由此帶來的社會資本的配置。

稅制對金融衍生工具價格的影響。金融衍生市場因投機行為的增加導(dǎo)致過度的市場活動和價格波動。如果對金融衍生工具的簽發(fā)、交易環(huán)節(jié)征稅，就能通過提高交易成本減少投機交易，從而降低價格波動幅度，增強市場穩(wěn)定性。但“魚和熊掌不可兼得”，在交易環(huán)節(jié)征稅會使金融衍生工具市場流動性降低，并使被課稅金融衍生工具投資收益率中的流動性溢價減少，從而降低了收益率并提高了平均成本，進(jìn)而影響金融衍生工具的最終交易價格水平。

對金融衍生工具市場交易規(guī)模的影響。在其他因素一定的條件下，課稅會引起金融衍生工具價格的變動，由此影響參與金融衍生交易的投資者數(shù)量與資金總量，以及金融衍生工具的品種與數(shù)量。從收益環(huán)節(jié)所得稅的作用看，在成熟的金融衍生工具市場中，累進(jìn)所得稅具有自動調(diào)節(jié)金融衍生市場規(guī)模的“內(nèi)在穩(wěn)定器”作用。金融衍生工具的交割價格超出基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的部分增加，合約的多方（即期貨和遠(yuǎn)期的買入方及看漲期權(quán)的買入方）收益增加，稅負(fù)上升，而其對手虧損增加。若不存在抵稅作用，總體稅負(fù)增加，衍生市場的規(guī)?？s小；反之亦然。在不成熟的市場中，對金融衍生工具所得征稅，會明顯減少收益，收到抑制和緊縮市場交易規(guī)模的效應(yīng)。

對金融衍生工具市場交易結(jié)構(gòu)的影響。差別性的金融衍生工具流轉(zhuǎn)稅政策能調(diào)節(jié)金融衍生工具市場結(jié)構(gòu)。一方面，如果在標(biāo)的物價格下降時，對多方實行低稅或免稅，而對其對手以較高稅率課征，會影響金融衍生工具的交易方向，保持交割價格與標(biāo)的物價格的一致性以及減少波動性；另一方面，對不同類型的衍生工具交易實行差別稅收政策，會改變金融衍生工具交易的種類結(jié)構(gòu)。比如，對擁有實物或現(xiàn)貨資產(chǎn)的衍生工具交易征收較低的稅率，而對不持有實物或現(xiàn)貨資產(chǎn)的衍生工具交易征收較高的稅率，可以起到減少短期投機行為的作用。

對社會資本配置的影響。對交易環(huán)節(jié)征稅會增加金融衍生工具交易的成本，從而在一定程度上降低市場過度的波動性，使交易者更多地關(guān)注自身的長期發(fā)展戰(zhàn)略，減少短視行為，降低非生產(chǎn)性投資在金融部門的過度資源分配，使資源得到更有效的配置。但是，對交易環(huán)節(jié)征稅導(dǎo)致的金融衍生工具收益的下跌，會影響企業(yè)和居民的財富，降低預(yù)期投資需求和消費需求，一定程度上造成市場信息失真和社會資源配置信號紊亂，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率的降低。另外，如果非歧視地對所有交易者課稅，同樣會降低規(guī)避風(fēng)險者頻繁的交易活動，妨礙金融衍生工具的風(fēng)險回避作用。

對稅制與征管的挑戰(zhàn)

稅種結(jié)構(gòu)體系難以確定。在發(fā)展金融市場過程中，金融衍生工具的稅收對市場的作用如何，是否存在導(dǎo)致投資決策扭曲的障礙，或存在潛在誘發(fā)短期投機行為的特性，都有待在實踐中驗證。如何通過稅種的選擇和搭配，最大限度地獲取金融創(chuàng)新的收益，同時把可能出現(xiàn)的負(fù)面影響降至最?。窟@些問題都需要深入研究。對金融衍生工具征稅應(yīng)采取什么樣的稅種結(jié)構(gòu)體系，是單一稅制還是復(fù)合稅制，以何稅種為主導(dǎo)，都要不斷摸索和總結(jié)。同時，中國金融衍生工具稅收制度的建立，還受整體金融稅收制度的完善程度和稅收征管水平的制約，在目前金融市場的稅制建設(shè)相對滯后、稅制漏洞較大的情況下，健全金融衍生工具稅制體系的難度可想而知。

稅制要素難以界定，征收管理難度大。主要表現(xiàn)在幾方面：一是納稅主體復(fù)雜?，F(xiàn)代通訊技術(shù)和計算機信息處理技術(shù)的進(jìn)步，使金融衍生工具信息的處理和傳播變得十分便捷，導(dǎo)致交易者日漸多樣化，甚至不通過中介機構(gòu)進(jìn)行場外直接交易。同時，遠(yuǎn)程交易終端的開設(shè)和無紙化交易的實行，消除了金融衍生工具交易的地域界限，參與者呈國際化、隱蔽化趨勢，而稅法規(guī)定的納稅主體很難涵蓋所有的交易參與者。

二是具體稅目難以細(xì)化。金融衍生工具的不確定性和靈活性特點，使其迅速地根據(jù)市場需求，設(shè)計出不同產(chǎn)品、交易方式、成交金額等參數(shù)，使其外延不斷擴(kuò)大，從而難以將金融衍生工具的征稅稅目進(jìn)行細(xì)化。

三是計稅依據(jù)的不確定性。金融衍生工具市場是一個充滿不確定性的市場，價格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對未來價格的預(yù)期，風(fēng)險和收益具有很大的不確定性，因而很難對其流轉(zhuǎn)額和所得額等計稅依據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一設(shè)定。

四是征稅時點的變動性。就交易環(huán)節(jié)而言，不僅不同金融衍生工具的交易發(fā)生時點變化莫測，就連同一金融衍生工具的交易發(fā)生時點也有較大的隨意性。如金融期貨可以售賣對沖，也可到期交割；金融期權(quán)代表權(quán)利而非義務(wù)，到期時交易一方有權(quán)選擇執(zhí)行或不執(zhí)行合約。就收益環(huán)節(jié)而言，由于金融衍生工具自身不具備價值，帶有預(yù)期資產(chǎn)性質(zhì)的遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、金融期權(quán)等合約在到期交割之前并不產(chǎn)生實際的資金流動，在此期間現(xiàn)貨市場的價格變動導(dǎo)致的資產(chǎn)損益是否在賬面上確定其未實現(xiàn)的收益，是一個影響非常大的問題。對此，各國的做法不同。日本、英國等采用實現(xiàn)法，即不對未實現(xiàn)的損益征稅，只有當(dāng)資產(chǎn)被售賣、交換或處置實現(xiàn)收益后才征稅；美國則采取“盯市法”（也稱“市值定價法”），即在每一納稅年度末計算該年度未實現(xiàn)的損益并征稅。

整體稅負(fù)水平難以設(shè)計。金融衍生工具稅收的稅負(fù)水平如何，是輕稅還是重稅，是制定金融衍生工具市場稅制最大的難點所在。如果稅率較高，則一定時期內(nèi)會擴(kuò)大財政收入，減弱市場的過度投機，但同時會增加交易成本，降低市場流動性和效率，甚至促使交易向國外轉(zhuǎn)移。如果稅負(fù)水平過低，可以提高市場的流通效率，但會導(dǎo)致投機行為增多和財政收入減少。

最大的挑戰(zhàn)還是稅收征管。國際經(jīng)驗表明，金融衍生產(chǎn)品能夠?qū)σ粐亩惢斐蓢?yán)重威脅。因為它或者通過在某一時點上對收入重新分類以利用現(xiàn)有稅收制度中的非中性規(guī)定(如對資本利得與經(jīng)營所得征稅的差別，對公司層面與股東層面征稅的差別)，或者通過延遲收益的列賬并加速損失的列賬，給納稅人提供容易且相對沒有代價的機會進(jìn)行套稅。對稅務(wù)部門來說，對每一種新的金融衍生產(chǎn)品制訂一套獨特的規(guī)定是不必要的，也是沒有成效的。而如果規(guī)定得不詳細(xì)，又不能有效阻止套稅行為。這是一個兩難的選擇。

健全金融衍生工具稅制

中國的金融衍生品市場尚處于起步階段，是不成熟、有待規(guī)范的市場，推出的金融衍生工具只有期貨、期權(quán)等典型形式以及資產(chǎn)證券化等轉(zhuǎn)化形式。與之相應(yīng)，現(xiàn)行的金融衍生工具稅制涉及面較窄，還很不完善，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家，也滯后于國內(nèi)衍生市場本身的發(fā)展。主要表現(xiàn)為三個特征：現(xiàn)行制度對金融衍生工具的征稅規(guī)定都是間接的，且分散于各大小稅種中，缺乏一個完整合理的稅制體系；各地對衍生工具的具體征稅辦法靠補發(fā)紅頭文件來規(guī)定，稅法的嚴(yán)肅性不強；內(nèi)容主要集中在期貨和股票期權(quán)方面，而對其他形式的期權(quán)、互換以及更為復(fù)雜的金融衍生工具曾一度“有市無稅”。稅制上存在較大的漏洞，給實際征管帶來很大困難。

隨著我國金融衍生工具市場的不斷發(fā)展，推出系統(tǒng)的金融衍生工具稅收制度是很有必要的。無論是從完善現(xiàn)行稅制，減少稅收流失的需要，還是從引導(dǎo)和規(guī)范金融衍生市場發(fā)展的需要，以及防范和化解金融風(fēng)險，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要，建立和健全金融衍生工具稅制都是大勢所趨。

所謂“適度中性”，就是以中性為主，講求效率，兼顧公平和財政收入，同時在金融衍生工具發(fā)展初期對其予以必要的稅收支持。

效率優(yōu)先，減少稅收對金融衍生工具的“額外負(fù)擔(dān)”。金融衍生工具作為一種市場行為，應(yīng)當(dāng)主要由市場“看不見的手”來調(diào)節(jié)，稅制的安排應(yīng)盡量減少市場主體對金融衍生工具選擇的干擾，盡量減少其“額外負(fù)擔(dān)”。因此，對經(jīng)濟(jì)目的類似的交易應(yīng)給予同等稅收待遇，使用金融衍生工具的稅收負(fù)擔(dān)不應(yīng)高過使用現(xiàn)金，為降低某一商業(yè)交易的風(fēng)險而進(jìn)行的金融衍生工具交易的稅收負(fù)擔(dān)，應(yīng)與這一商業(yè)交易本身的稅收負(fù)擔(dān)相一致。

發(fā)展市場和保證稅收收入相結(jié)合的原則。對金融衍生工具交易環(huán)節(jié)征稅會對決定其稅收收入的兩個重要因素——價格和成交量產(chǎn)生影響，但影響的程度卻無法準(zhǔn)確評價，因而很難估計稅收收入。此外，價格變化將影響金融衍生工具的交易所得，從而影響所得稅收入。不當(dāng)?shù)亩愂照邔箛鴥?nèi)市場轉(zhuǎn)移到另一個國家。因而，要對金融衍生工具征稅的財政收入效果綜合衡量，在組織財政收入和有利于金融市場發(fā)展中尋找平衡點。

目前，中國的金融衍生市場正處于起步階段，亟需國家的扶持和引導(dǎo)，應(yīng)避免過重的稅負(fù)政策扼殺了新興市場。在市場與稅收的選擇上，應(yīng)更多地考慮市場。在稅收的財政職能和市場調(diào)節(jié)職能的選擇上，應(yīng)首先實施市場調(diào)控，引導(dǎo)和規(guī)范市場健康發(fā)展，其次才是增加財政收入。具體講，就是做到稅負(fù)從輕、管理從嚴(yán)、調(diào)節(jié)適度并避免重復(fù)征稅。

便于征收管理的原則。金融衍生工具稅制規(guī)定的繁簡程度，應(yīng)與中國現(xiàn)有的稅收征管能力相適應(yīng)。制定稅制時既考慮稅務(wù)部門的稅源監(jiān)控能力、征管力量大小以及手段先進(jìn)程度，又要考慮納稅人對稅制的理解與執(zhí)行難易程度，以及社會協(xié)稅護(hù)稅網(wǎng)絡(luò)的完備性，盡量減少運行成本。

保持現(xiàn)行稅制相對穩(wěn)定的原則。為了維護(hù)稅制的連續(xù)性，構(gòu)建金融衍生工具稅制應(yīng)在盡量不突破現(xiàn)行稅制框架的基礎(chǔ)上，結(jié)合整個稅制改革，對有關(guān)金融衍生工具的稅制進(jìn)行補充和完善。

政策建議

考慮到中國金融衍生品市場尚不完善和現(xiàn)行金融稅制改革滯后的實際，構(gòu)建中國金融衍生工具稅制的目標(biāo)模式應(yīng)該是分階段進(jìn)行，既要明確目標(biāo)，又要因地制宜，逐步完善，而不應(yīng)不切實際地一步到位。

稅制結(jié)構(gòu)體系的選擇。與發(fā)達(dá)國家以直接稅為主的稅制體系不同，中國金融衍生工具稅制建設(shè)的目標(biāo)模式應(yīng)該是覆蓋金融衍生工具的簽發(fā)、交易、收益三個環(huán)節(jié)的復(fù)合稅制體系，即對金融衍生工具的簽發(fā)環(huán)節(jié)征收印花稅、對交易環(huán)節(jié)征收流轉(zhuǎn)稅、在收益環(huán)節(jié)征收所得稅。根據(jù)中國金融衍生市場的不同發(fā)展階段和稅務(wù)機關(guān)的征管水平，主體稅種從選擇收入功能大、征收管理成本低的流轉(zhuǎn)稅，逐漸過渡到所得稅。

納稅主體的確定。對涉及或參與金融衍生工具交易的各種主體，包括交易所、結(jié)算單位、經(jīng)紀(jì)商、交易者等，應(yīng)區(qū)分其在交易中充任的角色，或交易的金融衍生工具的性質(zhì)，分別納入相應(yīng)稅種的納稅主體。

征稅環(huán)節(jié)及稅種規(guī)定?？砂凑蘸灠l(fā)、交易、收益三個環(huán)節(jié)分別予以具體規(guī)定。

簽發(fā)環(huán)節(jié)。簽發(fā)金融衍生工具的行為大致有三類：中介交易所提供標(biāo)準(zhǔn)化的金融衍生工具合約；金融機構(gòu)、企業(yè)向場外交易提供的非標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生工具合約；一些企業(yè)向員工提供的股票期權(quán)。這三種行為應(yīng)區(qū)分不同類型和特征，分別按比例或定額繳納印花稅。

交易環(huán)節(jié)。金融機構(gòu)和交易所提供金融衍生工具交易中介服務(wù)，結(jié)算單位從事日常清算和監(jiān)管實物交割等業(yè)務(wù)，按服務(wù)收費或業(yè)務(wù)收入全額繳納營業(yè)稅。交易者進(jìn)行的金融衍生工具交易，以及交易所自營金融衍生工具的交易（與中介服務(wù)分開核算），繳納增值稅。比如，可對到期進(jìn)行實際交割的遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、金融期權(quán)等按交易金額依率計征增值稅。賣方屬一般納稅人的，可以抵扣現(xiàn)貨資產(chǎn)的進(jìn)項稅額。金融期權(quán)交易中賣方事先收取的期權(quán)費，按全額計算增值稅，不得減除任何費用。金融期貨的對沖雖不發(fā)生增值，但應(yīng)比照以貨易貨行為分兩次購銷計算增值稅銷項和進(jìn)項稅額?？紤]現(xiàn)行增值稅率檔次少、稅負(fù)高，應(yīng)對金融衍生工具稅率作適當(dāng)調(diào)整。其他附加稅種，如城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費附加，按現(xiàn)行辦法征收。為體現(xiàn)對金融衍生市場的扶持，地方政府可在規(guī)定權(quán)限內(nèi)給予減免。

收益環(huán)節(jié)。對交易所提供金融中介服務(wù)或自營金融衍生工具交易的所得以及結(jié)算單位辦理各種業(yè)務(wù)的所得計入損益，征收企業(yè)所得稅。對法人實體的交易者進(jìn)行金融衍生工具交易取得的收入，在減除相關(guān)費用、成本后，征收企業(yè)所得稅。交易者以個人身份參與交易取得的收入，在減去有關(guān)費用后，按財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得依次繳納個人所得稅。交易所的經(jīng)紀(jì)商，以其從客戶中取得的傭金收入按“勞務(wù)報酬”繳納個人所得稅。對未在中國境內(nèi)設(shè)立機構(gòu)、場所而取得來源于中國境內(nèi)的金融衍生工具交易所得的外國公司、企業(yè)，征收預(yù)提稅?？紤]避免重復(fù)征稅，可不對非居民的外籍個人從金融衍生工具交易中取得的收益征收預(yù)提稅，但對已轉(zhuǎn)化為利息或股息的實際收益部分以及內(nèi)置貸款，則應(yīng)照章征收預(yù)提稅。對帶有預(yù)期資產(chǎn)性質(zhì)的遠(yuǎn)期協(xié)議、金融期貨、金融期權(quán)等合約，在其交易后至交割前所持資產(chǎn)已發(fā)生但未實現(xiàn)的損益，可區(qū)別個人和法人實體兩類納稅人，采用不同的辦法確定應(yīng)稅收益。對個人納稅人采用實現(xiàn)法，不對未實現(xiàn)的損益征稅；對法人實體的納稅人采取盯市法，在每一納稅年度末計算其未實現(xiàn)的損益并征收企業(yè)所得稅。如果到期賣掉期權(quán)并采取與簽發(fā)者清算等方式廢止期權(quán)，在實現(xiàn)時，以售賣收入或清算收入與期權(quán)費之差作為持有者的收益，期權(quán)費在簽發(fā)時作為簽發(fā)者的收益計征所得稅。對互換合約，不分定期支付和非定期支付，一經(jīng)支付，便應(yīng)確認(rèn)為損益（收入者為所得、支付者為損失可予扣除）并征稅。

當(dāng)前，要盡快制定和頒布覆蓋中國金融衍生市場的金融衍生工具簽發(fā)、交易、收益三個環(huán)節(jié)，涉及不同市場主體，包括印花稅、流轉(zhuǎn)稅、所得稅三類稅種，針對不同類型工具及交易行為的“復(fù)合稅制”，而不應(yīng)沿用目前證券市場以證券交易印花稅為主的“單一稅制”，改變金融衍生工具交易印花稅一稅多重政策目標(biāo)的現(xiàn)象，發(fā)揮增值稅、營業(yè)稅、所得稅的應(yīng)有作用。同時，改變印花稅的征收環(huán)節(jié)，只對金融衍生工具的簽發(fā)行為征收，這樣不僅可以還印花稅的本來面目，還可以解決一級市場稅收調(diào)控的問題，并可避免新的重復(fù)征稅。

另外，為體現(xiàn)對新興金融衍生市場的鼓勵和扶持原則，當(dāng)實行輕稅政策。金融衍生工具的總體稅負(fù)應(yīng)與目前證券交易稅收的水平基本持平或略低。而且，要完善和加強征收管理，盡量細(xì)化金融衍生工具稅收的征收管理規(guī)定，利用現(xiàn)代化的手段，強化金融衍生工具稅收的稅源監(jiān)控和源泉扣繳制度，加強國際合作，防止利用金融衍生工具進(jìn)行跨國避稅。

責(zé)任編輯：王 瑋