從所謂市場(chǎng)漲跌的角度看中國(guó)股市，我倒是顯得頗為樂觀。隨時(shí)都可能漲起來(lái)，而且可能大漲。我最擔(dān)心的是，中國(guó)的基本面

《董事會(huì)》:在未來(lái)，中國(guó)股市的主要問題何在？中國(guó)股市會(huì)否崩盤？

P先生:中國(guó)股市最主要的問題，在于市場(chǎng)壟斷，但是，一個(gè)國(guó)家所壟斷的資本市場(chǎng)，是不能長(zhǎng)久的。解決之道，在于打通銀證。

市場(chǎng)受到價(jià)值理論和供求理論的“雙向驅(qū)動(dòng)”，價(jià)值因素，決定了個(gè)股的波動(dòng)方向，供求理論，則決定指數(shù)的方向?？梢赃@樣說(shuō)，一個(gè)市場(chǎng)，并非僅受到價(jià)值理論影響，同時(shí)它也要受“供求理論”的決定，對(duì)于中國(guó)股市的“大起大落”，最主要的，還是看供求方面的臉色。

經(jīng)歷2001年的大跌以后，中國(guó)股市，屢創(chuàng)新低，只要基本的供求關(guān)系得不到真正的改善，股市的強(qiáng)弱即與市場(chǎng)的投資價(jià)值無(wú)關(guān)，市場(chǎng)的跌勢(shì)也不會(huì)自然終止。

在最近4年之中，A股企業(yè)的平均盈利增長(zhǎng)一倍多，平均市盈率下降一半還多，但是股指卻一直震蕩向下，并且擊穿了1100點(diǎn)。這是供求失衡的明證。

在此背景之下，“全流通試點(diǎn)”開始啟動(dòng)。

今年兩會(huì)以后，“國(guó)九條”正式寫入《政府工作報(bào)告》，其中，受到關(guān)注的主要還是與“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置”相關(guān)的內(nèi)容。與今后中國(guó)股票市場(chǎng)的大的政策環(huán)境、制度環(huán)境密切相關(guān)的，還有其他更為重要內(nèi)容，比如“防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”、 “保護(hù)投資者，特別是保護(hù)中小投資者的利益”，才是重之中重。當(dāng)我們把“國(guó)九條”落實(shí)到了“保護(hù)機(jī)制”這一內(nèi)容，那么“國(guó)九條”就可以解決更多的問題、更大的問題。所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看問題，落實(shí)“國(guó)九條”，僅在股市“內(nèi)部制度”，比如“全流通試點(diǎn)”之上動(dòng)腦筋，是沒有任何前景的。

在資本市場(chǎng)，市場(chǎng)彼此進(jìn)行“交換”的，只是“預(yù)期”。所以，通過改革，企業(yè)整體價(jià)值的提升以及生產(chǎn)力的充分釋放，都是“全流通試點(diǎn)”成功的相關(guān)標(biāo)志。只要政策面真正尊重投資者的選擇，或者國(guó)有金融公司大量進(jìn)入資本市場(chǎng)，“打通銀證”，政府以“買方”的立場(chǎng)看問題，讓“買方”的力量決定一切，市場(chǎng)的預(yù)期才能真正穩(wěn)定。

有些人相信資本市場(chǎng)是由資金驅(qū)動(dòng)的，這是供求理論的實(shí)際應(yīng)用;有些人則相信這個(gè)市場(chǎng)是由企業(yè)的盈利能力所驅(qū)動(dòng)的，這是價(jià)值理論的實(shí)際應(yīng)用。所以，對(duì)于企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，價(jià)值如何，補(bǔ)償合理與否，都不是短期所能化解的問題。

以此觀之，我有一句大實(shí)話:我們的A股市場(chǎng)，本來(lái)沒有什么不正常。所謂不正常，是大家一起“忽悠”出來(lái)的必然結(jié)果，“忽悠忽悠就瘸了”。

Y先生:什么叫崩盤？如果按照市場(chǎng)下跌的程度以及市值損失的程度，中國(guó)股市早就崩盤了，如果從資源有效配置的角度看，那么，中國(guó)股市幾乎從來(lái)就沒有存在過，不存在崩盤不崩盤的問題。我們一直講“推倒重來(lái)”，從后面那層意思看，中國(guó)股市并不存在“推倒”的問題，只存在“重來(lái)”的問題。一位青年經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在股權(quán)分置試點(diǎn)出臺(tái)之前曾經(jīng)悲觀地說(shuō)，為中國(guó)股市準(zhǔn)備后事吧。如果將這個(gè)“后事”理解為“重建”可能更為積極些。現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是，怎么在合理補(bǔ)償歷史損失的前提下，盡快重建中國(guó)股市功能。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，一個(gè)健康、正常的資本市場(chǎng)比中國(guó)改革開放的任何歷史時(shí)期都來(lái)得重要。其中最根本的原因在于，中國(guó)金融高度依賴國(guó)有銀行間接融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要資本市場(chǎng)來(lái)加以分散。這一點(diǎn)，是在背后推動(dòng)“國(guó)九條”出臺(tái)的一個(gè)非常重要的動(dòng)力。

至于從第一個(gè)層面，也就是所謂市場(chǎng)漲跌的角度看中國(guó)股市，我倒是顯得頗為樂觀。隨時(shí)都可能漲起來(lái)，而且可能大漲。我最擔(dān)心的是，中國(guó)的基本面，我所說(shuō)的基本面并不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)，更不是單純的GDP，而是更加宏大的包括政治、社會(huì)的一個(gè)基礎(chǔ)問題，尤其是越來(lái)越嚴(yán)重的財(cái)富分配不均所造成的社會(huì)和政治不穩(wěn)定。我一直強(qiáng)調(diào)，中國(guó)這個(gè)巨型社會(huì)的轉(zhuǎn)軌，潛伏著一些特殊的不可預(yù)測(cè)因素。前26年的高增長(zhǎng)不能證明任何東西，更不能證明中國(guó)已經(jīng)走上了正確的道路。這實(shí)際上是中國(guó)股市最大的不確定性所在。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)多的異象，這些異象深究起來(lái)非常不祥。我有一種感覺，中國(guó)26年改革正在逼近最后攤牌的時(shí)期。這個(gè)發(fā)展是中國(guó)股市本身根本無(wú)法改變的外部環(huán)境，又恰恰是中國(guó)與中國(guó)股市興衰緊密相連的一個(gè)最重要的基本面。在很大程度上，中國(guó)股市的現(xiàn)狀實(shí)際上就反映了這個(gè)相當(dāng)隱晦的基本面。一直有一種說(shuō)法，中國(guó)股市沒有反映中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)面，但這是瞎扯。從長(zhǎng)期看，股市從來(lái)就不是單純地反映什么經(jīng)濟(jì)面。它是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)心理的綜合體，因而反映的也就是這種不可捉摸的東西。以我的見解，股市反映經(jīng)濟(jì)基本面，完全是一種流行的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。中國(guó)股市會(huì)不會(huì)崩盤，取決于中國(guó)的基本面會(huì)不會(huì)崩盤。對(duì)于這個(gè)問題，中國(guó)的投資者不可不察。

《董事會(huì)》:最后一個(gè)問題，有重量級(jí)人士最近說(shuō)，在沒有信托責(zé)任的社會(huì)環(huán)境下，股市不如關(guān)了算了。這會(huì)不會(huì)像吳敬璉先生前幾年說(shuō)中國(guó)股市像賭市一樣，變成一個(gè)真實(shí)的預(yù)言？

Y先生:這應(yīng)該說(shuō)的是一時(shí)的氣話，不必太認(rèn)真。小平當(dāng)年說(shuō)，股市可以試，試不好，可以再關(guān)掉。那也不是真的，只是一種改革策略。那個(gè)時(shí)候都不可能關(guān)閉股市，何況現(xiàn)在呢？我尤其想強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)在雖然是中國(guó)股市名聲最壞的時(shí)候（以至于有些人將做股民比喻成中國(guó)最恥辱的職業(yè)），但也是中國(guó)最需要股市的時(shí)候。這的確是一個(gè)讓人煩惱的悖論，或者說(shuō)是一種歷史的困境，但歷史困境往往也是最容易創(chuàng)造奇跡的時(shí)候。中國(guó)股市能不能創(chuàng)造奇跡，起死回生，一要看運(yùn)氣，二要看智慧。我相信，在一些關(guān)鍵的問題上，不要多久，謎底就會(huì)揭開。

P先生:我同意。對(duì)此，我想說(shuō)的是，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)距離中國(guó)股市之遙遠(yuǎn)，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的“最高想象”。

有一位美國(guó)老頭(沃倫）曾經(jīng)舉過一個(gè)市場(chǎng)先生的例子:設(shè)想你在與一個(gè)叫市場(chǎng)先生的人進(jìn)行股票交易，每天市場(chǎng)先生一定會(huì)提出一個(gè)他樂意購(gòu)買你的股票或?qū)⑺墓善辟u給你的價(jià)格。問題在于，市場(chǎng)先生的情緒很不穩(wěn)定，在有些日子，市場(chǎng)先生很快活，他只看到樂觀的前景，這時(shí)市場(chǎng)先生就會(huì)報(bào)出很高的價(jià)格;但在其他日子，市場(chǎng)先生卻相當(dāng)懊喪，他只看到眼前的困難，報(bào)出的價(jià)格很低;另外市場(chǎng)先生還有一個(gè)可愛的特點(diǎn)，他不介意被人冷落，如果市場(chǎng)先生所說(shuō)的話被人忽略了，他明天還會(huì)回來(lái)同時(shí)提出他的新報(bào)價(jià)。

我個(gè)人認(rèn)為，真正的市場(chǎng)精神，是我們將面對(duì)一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的“真市場(chǎng)”，讓買方的力量來(lái)主宰市場(chǎng);抑或構(gòu)造一個(gè)弱勢(shì)的“偽市場(chǎng)”，那么，我們每天都會(huì)面對(duì)一個(gè)“偽問題”，亦即“市場(chǎng)究竟有沒有明天？”。

證券市場(chǎng)的組成是相當(dāng)復(fù)雜的，市場(chǎng)中利益訴求者之間的復(fù)雜博弈，構(gòu)成了市場(chǎng)的基本游戲規(guī)則。而誕生于體制轉(zhuǎn)型特定條件下的中國(guó)證券市場(chǎng)，十幾年來(lái)，也早已經(jīng)形成了自身的規(guī)則，這是一種以國(guó)企融資為導(dǎo)向、以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格投機(jī)為支撐的潛規(guī)則，這也是導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市最終陷入危機(jī)而無(wú)力自拔的總根源。