2005年1月1日，《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”）正式開始實(shí)施。要求信托公司進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露，目的在于增強(qiáng)公司運(yùn)營透明度，降低信息分布的不對稱程度，實(shí)現(xiàn)不同利益相關(guān)人在信息占有和使用上的公平，避免發(fā)生代理人利用自己的信息優(yōu)勢損害相關(guān)利益人的情況。這個(gè)要求也是合乎國際慣例的。

剛剛完成的信托公司年報(bào)披露，是新中國信托業(yè)發(fā)展歷史上的第一次?？紤]到我國信托公司2002年才開始重新登記的實(shí)際情況，監(jiān)管部門對《辦法》采取了從2005年1月1日到2008年1月1日分步實(shí)施的策略安排，并要求59家已完成重新登記公司中的30家強(qiáng)制進(jìn)行2004年年報(bào)披露。如此集中的信息披露，為深入研究中國信托業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀提供寶貴的原始資料，通過對年報(bào)數(shù)據(jù)剖析，可以看到中國信托業(yè)的現(xiàn)狀、信托公司的整體資產(chǎn)狀況，信托公司的盈利能力。

在年報(bào)披露的30家信托公司中，除西藏信托申請延期（后于5月25日公布）披露之外，其余29家均在要求的時(shí)限（4月底前）內(nèi)在指定媒體公布了年報(bào)摘要。另有兩家（華寶、中泰）未列入30家首批強(qiáng)制披露的信托公司也主動進(jìn)行了年報(bào)披露。再加上陜國投（000563，SZ）、安信信托（600816，SH）兩家上市公司，總共有34家信托公司公布了2004年年報(bào)，占56家正常經(jīng)營信托公司的61%。在樣本量上基本可以反映中國信托公司的一個(gè)總體資產(chǎn)及經(jīng)營狀況。

信托業(yè)自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債分析

信托公司目前的業(yè)務(wù)分為自營（自有資本經(jīng)營）和信托理財(cái)兩大相互獨(dú)立的類別。目前在自營業(yè)務(wù)方面由于信托公司的負(fù)債業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止，2004年報(bào)表中披露的長期借款、長期信托存款、短期存款、信托存款等科目也屬于須進(jìn)行清理的負(fù)債業(yè)務(wù)，2004年部分公司與銀行開展的信托公司信貸資產(chǎn)回購也在2005年初以負(fù)債業(yè)務(wù)為由被叫停，因此信托公司在自營業(yè)務(wù)方面其實(shí)已不再具有金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)了，反而受到比一般工商企業(yè)更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。因此，信托公司的自營業(yè)務(wù)在資金來源方面顯得有些單一和窘迫。

自營業(yè)務(wù)資金來源分析

在信托公司自營業(yè)務(wù)的整個(gè)資金來源結(jié)構(gòu)中，所有者權(quán)益占了60%，流動負(fù)債占了37%，長期負(fù)債只占3%，顯示信托公司自營業(yè)務(wù)的資金來源以所有者權(quán)益和短期資金來源為主的特征。進(jìn)一步分析所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)，實(shí)收資本占了整個(gè)權(quán)益的93%。也就是說，目前信托公司自營業(yè)務(wù)的資金主要來源于注冊資本和流動負(fù)債。究其原因，在信托公司的負(fù)債業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止之后，除了注冊資本以外，信托公司自營業(yè)務(wù)實(shí)際上失去了其他長期資金來源的渠道，事實(shí)上即使在數(shù)據(jù)顯示的3%的長期負(fù)債中，所包括的長期借款、長期信托存款等，也都是屬于信托公司需要清理的業(yè)務(wù)。

在流動負(fù)債中，資金來源主要為委托存款（33%）、其他應(yīng)付款（18%）、短期存款（13%）、資產(chǎn)證券回購（10%）、同業(yè)拆入（6%）、應(yīng)付代理款項(xiàng)（6%）、信托存款（5%）以及其他流動負(fù)債等。其中，委托存款和應(yīng)付代理款項(xiàng)都屬于有指定運(yùn)用方向的資金來源，而短期存款和信托存款屬于需要進(jìn)一步清理的負(fù)債業(yè)務(wù)，其他應(yīng)付款科目所包含的具體內(nèi)容較多，也是容易隱藏公司潛在虧損的地方，此科目占比雖大，但需對具體公司的科目明細(xì)具體分析。因此，信托公司可資運(yùn)用的主要短期資金來源主要表現(xiàn)為信貸資產(chǎn)回購和證券回購及同業(yè)拆入。需要特別注意的是信托公司的信貸資產(chǎn)回購業(yè)務(wù)和證券回購業(yè)務(wù)，目前銀行信貸資產(chǎn)以信托計(jì)劃的方式完成資產(chǎn)證券化，以解決銀行資金本身的流動性問題。但信托公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)屬于清理的負(fù)債范圍之內(nèi)，顯示了目前信托公司自營業(yè)務(wù)在資金來源上的單一和窘迫。

自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)（資金運(yùn)用）結(jié)構(gòu)分析

在信托公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動資產(chǎn)占69%，長期資產(chǎn)占29%，無形遞延等其他資產(chǎn)占2%（見圖3）。顯示了信托公司自有資金運(yùn)用上的流動性偏好。自營業(yè)務(wù)1.97的流動比率也充分顯示了信托公司在自營業(yè)務(wù)上良好的流動性。

信托公司自有資金運(yùn)用在流動資產(chǎn)方面，主要是貨幣資金（29%）、短期投資（18%）、短期貸款（13%）、委托投資及委托貸款（13%）、其他應(yīng)收款（10%）、存放款項(xiàng)（7%）、自營證券（5%）以及同業(yè)拆放（1%）等（見圖4）。數(shù)據(jù)顯示，信托公司還持有相當(dāng)多的貨幣資金，需要尋找投資出口。此外，自有資金主要運(yùn)用渠道還有短期投資和短期貸款（共31%），還有相當(dāng)數(shù)量的委托投資和貸款以及存放款項(xiàng)。需要注意的是其他應(yīng)收款也占了相當(dāng)比例，這也是資產(chǎn)質(zhì)量分析需要重點(diǎn)關(guān)注的科目。由于監(jiān)管部門對信托公司證券投資的嚴(yán)厲窗口指導(dǎo)，一度作為證券市場投資主力之一的信托公司，在2004年末在證券投資上有了大幅下降。

信托公司自營業(yè)務(wù)的長期資產(chǎn)主要分布在長期投資(包括長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資)(62%)、中長期貸款（含逾期）（22%）、以及固定資產(chǎn)（14%）上（見圖5）。顯示投資、貸款及自用固定資產(chǎn)仍是信托公司長期資金的主要運(yùn)用渠道。

從報(bào)表分析的角度來看，自營資產(chǎn)水分主要隱藏應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、自營證券、長期貸款、長期投資、固定資產(chǎn)清理、待攤費(fèi)用、長期待攤費(fèi)用、待處理損失、合并價(jià)差、損失準(zhǔn)備、抵債資產(chǎn)等其他資產(chǎn)之中，具體則表現(xiàn)為壞賬準(zhǔn)備、跌價(jià)準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備、損失準(zhǔn)備等各種準(zhǔn)備計(jì)提的不足上。如30多家信托公司2004年自營證券總額為19.45億元，而在市場指數(shù)如此長期下跌的背景下，總共計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備才3347萬元，僅1.7%，許多公司根本就沒有計(jì)提；總共41.16億元的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款中，壞賬準(zhǔn)備僅計(jì)提310萬元；3.54億元的存貨也沒有計(jì)提準(zhǔn)備金；46億元的短期貸款只計(jì)提了475萬元的呆賬準(zhǔn)備；65億元的短期投資僅計(jì)提了8476億元的跌價(jià)準(zhǔn)備；18.64億元的中長期貸款和18.57億元的逾期貸款，特別是逾期貸款，發(fā)生損失的可能性已相當(dāng)大，也只計(jì)提了5.46億元的呆賬準(zhǔn)備；132億元的長期投資只計(jì)提了6896萬元的減值準(zhǔn)備，等等，均顯示了準(zhǔn)備計(jì)提不足的問題。在30多家信托公司的審計(jì)報(bào)告中，有1/6的公司（5家公司）出現(xiàn)了解釋說明段，全是跌價(jià)準(zhǔn)備、呆帳準(zhǔn)備、減值準(zhǔn)備等計(jì)提不足或是折舊攤銷不足問題。

我們基于專業(yè)判斷下的逐項(xiàng)資產(chǎn)測算，信托公司自營資產(chǎn)的資產(chǎn)水分大約在18%左右。

信托公司信托資產(chǎn)狀況分析

信托資金結(jié)構(gòu)分析

如圖6所示，2004年信托公司的信托資產(chǎn)來源主要還是資金信托占絕大多數(shù)（85%），另有財(cái)產(chǎn)權(quán)信托（9%）、財(cái)產(chǎn)信托（6%）、公益等其他信托（0.1%）。反映了目前信托公司信托品種的單一和對資金信托極強(qiáng)的依賴性。信托發(fā)達(dá)國家已有成熟模式的年金信托、投資信托、證券信托、房地產(chǎn)信托、遺囑信托等信托品種在中國還處于摸索和起步階段。這一方面揭示了目前信托行業(yè)產(chǎn)品的單一性，另一方面也說明中國信托業(yè)發(fā)展任重道遠(yuǎn)，在產(chǎn)品創(chuàng)新上存在巨大的發(fā)展空間，這也是信托行業(yè)的魅力所在。

信托資金與實(shí)收資本的相關(guān)性分析

2001年1月10日中國人民銀行頒布的《信托投資公司管理辦法》中，曾規(guī)定“信托資金總余額不得超過注冊資本金的１０倍”。但這條規(guī)定在《信托投資公司管理辦法》[2002]第5號中被刪除了。那么從實(shí)證的角度來看，信托資金規(guī)模與注冊資本到底有多大的相關(guān)關(guān)系呢？

通過表1-1信托資產(chǎn)與實(shí)收資本兩組數(shù)據(jù)的計(jì)算可知，其相關(guān)系數(shù)為0.29。也就是說，一個(gè)公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與其實(shí)收資本相關(guān)性不強(qiáng)。理財(cái)規(guī)模倍數(shù)（信托資產(chǎn)規(guī)模/實(shí)收資本）最大的中信信托為16.73倍，最小的西藏信托為0.19倍。

從理論分析的角度來看，由于受托資產(chǎn)管理規(guī)模決定于理財(cái)能力，而不是資本金的大小，一個(gè)公司的理財(cái)能力與其資本金也沒有必然聯(lián)系，資本金過大反而會由于自有資本管理，引起與受托資產(chǎn)管理之間的沖突，并可能使代理問題矛盾凸現(xiàn)。因此，信托業(yè)發(fā)達(dá)國家對信托機(jī)構(gòu)注冊資金的要求很低，也沒有理財(cái)倍數(shù)的規(guī)模限制，甚至限制自有資金的規(guī)模，日本《信托業(yè)法》對信托機(jī)構(gòu)所規(guī)定的最低資本金僅為100萬日元。一個(gè)信托機(jī)構(gòu)的理財(cái)能力與其資本金大小沒有必然聯(lián)系。因此，《信托投資公司管理辦法》刪掉理財(cái)倍數(shù)的限制是符合信托機(jī)構(gòu)展業(yè)邏輯的。

信托資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)分析

信托資金運(yùn)用方式單一。數(shù)據(jù)分析顯示，目前信托投資公司對信托資金運(yùn)用的主要形式還是貸款和投資，分別占信托資金總量的52%和21%。加上7%的委托貸款，上述三種資金運(yùn)用方式占到80%。反映了目前信托公司在資金運(yùn)用上的相對單一，而52%的貸款更是顯示了目前信托公司仍是在擔(dān)當(dāng)融資通道作用的典型特征，表面上以理財(cái)方式運(yùn)用，但是實(shí)際上做的是銀行貸款業(yè)務(wù)。而在這方面，信托公司與銀行相比沒有競爭優(yōu)勢，在時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)控制、額度等方面是否具有核心競爭能力，是否是信托公司本身的一條可持續(xù)發(fā)展道路，值得深入思考。

信托公司業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象突出， 區(qū)域化特征明顯。各家信托公司的資金運(yùn)用方式基本相同，業(yè)務(wù)種類集中在資金信托、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和財(cái)產(chǎn)信托等品種上，沒有體現(xiàn)出各自獨(dú)特的理財(cái)模式和核心競爭力。

作為區(qū)域金融機(jī)構(gòu)，信托公司區(qū)域性差異比較明顯，東部地區(qū)的信托公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平和人均利潤率等指標(biāo)高于西部的信托公司，信托公司發(fā)展程度與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的程度有較強(qiáng)的相關(guān)性。

信托公司結(jié)合區(qū)域特色、人才結(jié)構(gòu)等客觀因素，在信托理財(cái)資金運(yùn)用上構(gòu)建理財(cái)能力和在金融體系中的核心能力，拓展資金運(yùn)用渠道，建立可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)健的盈利模式，是信托公司的當(dāng)務(wù)之急。

信托公司盈利能力及收支結(jié)構(gòu)分析

在公布年報(bào)的30多家信托公司中，除了甘肅信托虧損1282萬元之外，其余全部實(shí)現(xiàn)了盈利，平均盈利12750萬元。凈利潤最高的北方信托盈利11064萬元，最少的內(nèi)蒙信托盈利97萬元，平均盈利2750多萬元，顯示了信托公司整體上良好的盈利能力。

信托公司盈利能力與資本、資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)性

計(jì)算結(jié)果表明，信托公司盈利水平與其實(shí)收資本的相關(guān)系數(shù)為0.52，與其受托資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.46，與其總的資產(chǎn)管理規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.57。顯示信托公司與其資產(chǎn)管理規(guī)模中度相關(guān)。從所披露的信托報(bào)酬率（信托報(bào)酬收入/年均信托資產(chǎn)）指標(biāo)來看，信托公司信托報(bào)酬率最高的為3.6%，最低的為0.15%，平均信托報(bào)酬率為1.07%。這注定了信托理財(cái)業(yè)務(wù)是以規(guī)模來盈利的業(yè)務(wù)，沒有相當(dāng)?shù)睦碡?cái)規(guī)模，也就無法實(shí)現(xiàn)后臺管理上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此，適當(dāng)擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，是信托公司提高盈利水平的重要舉措之一。信托公司固有總資產(chǎn)與受托資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)系數(shù)僅為0.09，接近不相關(guān)，這說明一個(gè)信托公司自有資產(chǎn)的管理規(guī)模與受托資產(chǎn)管理規(guī)模不存在任何相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步佐證了我們前面提出的實(shí)收資本與受托資產(chǎn)規(guī)模沒有必然聯(lián)系的判斷。

信托公司收入結(jié)構(gòu)

如圖8所示，2004年信托公司的收入主要來源于手續(xù)費(fèi)收入（29%）、其他營業(yè)收入（23%）、利息收入（18%）、投資收益（16%）、金融機(jī)構(gòu)往來收入（7%）、證券類經(jīng)營收入（5%）以及營業(yè)外收支凈額（2%）。由于我們無法從報(bào)表中獲知“其他營業(yè)收入”占比高達(dá)23%的明細(xì)情況，具體結(jié)構(gòu)尚待進(jìn)一步研究，這說明目前信托公司收入來源的復(fù)雜性和多元性。但無疑手續(xù)費(fèi)收入、利息收入與投資收益已經(jīng)成為信托公司主要的收入來源，這是信托公司回歸信托投資主營業(yè)務(wù)的最好注解。

信托公司支出結(jié)構(gòu)

如圖9所示，2004年信托公司主要的支出包括營業(yè)費(fèi)用（55%）、稅費(fèi)支出（27%）、利息支出（7%）、金融機(jī)構(gòu)往來支出（3%）、手續(xù)費(fèi)支出（1%）、其他營業(yè)支出（7%）。目前營業(yè)費(fèi)用支出占信托公司支出的一半以上，因此，控制營業(yè)費(fèi)用也就成為信托公司提高盈利能力的關(guān)鍵因素。27%的稅費(fèi)支出說明目前信托公司的稅賦比較重，中國的信托公司剛剛完成清理整頓，重新展業(yè)的情況，應(yīng)爭取在稅收上獲得相應(yīng)的扶持政策。

2004年信托公司84%的資金信托占比，顯示目前信托理財(cái)業(yè)務(wù)受托資產(chǎn)來源的單一和對資金信托的倚重。而在資金運(yùn)用方面52%的貸款占比則顯示了的信托公司資金運(yùn)用的單一和構(gòu)建核心競爭能力的艱巨性。

（作者單位：北方信托發(fā)展戰(zhàn)略研究所，北方信托博士后工作站）

鏈 接

信托業(yè)漸入良性發(fā)展軌道

2005年是信托公司信息披露試點(diǎn)的第一年。截至5月底，共有１２家信托公司在本報(bào)披露了２００４年年報(bào)。這些公司的主要經(jīng)營指標(biāo)顯示，經(jīng)過整頓的我國信托業(yè)正在逐步邁入良性發(fā)展軌道。

在披露年報(bào)的１２家信托公司中，只有一家公司虧損。其中，１１家試點(diǎn)公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤４２９８９萬元，平均實(shí)現(xiàn)凈利潤３７９１．５萬元，多家公司凈利潤實(shí)現(xiàn)翻番。 上海國投以１０４８９．９５萬元凈利潤位居榜首，創(chuàng)新是其信托業(yè)務(wù)的經(jīng)營特色。該公司全年新增信托產(chǎn)品４０個(gè)，其中包括資金信托、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和財(cái)產(chǎn)信托，共涉及融資類、股權(quán)類和證券投資類，涵蓋房地產(chǎn)、證券和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。天津信托以凈利潤６１５３．７萬元、北方國投以凈利潤５０２３．９萬元，位居第二和第三。

信托報(bào)酬率作為信托報(bào)酬應(yīng)收收入合計(jì)與年均受托資產(chǎn)本金之比，是信托業(yè)比較看重的一項(xiàng)指標(biāo)，它能夠反映各家公司信托管理水平的差異。甘肅信托的信托報(bào)酬率最高，為３．６％；而最低的一家，其信托報(bào)酬率僅有０．２２％。

專家指出，從已披露的情況看，絕大多數(shù)信托公司實(shí)現(xiàn)盈利，其經(jīng)營狀況和資產(chǎn)質(zhì)量比預(yù)期的要樂觀得多，有些指標(biāo)甚至超過了其他金融機(jī)構(gòu)。比如，中誠信托人均利潤高達(dá)１３８萬元，北方國投為１２５萬元，東莞信托為１０６萬元。由于經(jīng)過整頓的信托業(yè)剛剛起步，信托公司的盈利空間還很大。

另外，這１２家公司年報(bào)顯示，信托作為主營業(yè)務(wù)，其收入占總營業(yè)收入的比例相當(dāng)突出，且信托資產(chǎn)規(guī)模在穩(wěn)步擴(kuò)大。 中信信托作為國內(nèi)規(guī)模較大的信托投資公司之一，受托管理資產(chǎn)達(dá)８５．０５億元，金融信托業(yè)務(wù)收入在去年底達(dá)到了５７４６萬元，占營業(yè)收入總額的７０％，比上年的５２％上升了１８個(gè)百分點(diǎn)。上海國投年末受托規(guī)模為８１．６８億元，比上年增長８５．1３％；信托及中間業(yè)務(wù)收入０．４８億元，增長３３６．４１％。華寶信托的信托資產(chǎn)也由期初的４２．３億元增至期末的５６．６億元。

各信托公司根據(jù)所處地域、人員結(jié)構(gòu)等具體情況各施所長，對市場進(jìn)行了細(xì)分，積極為客戶提供不同的信托服務(wù)。天津信托主攻資金信托業(yè)務(wù)，中誠信托以企業(yè)年金受托管理、能源及房地產(chǎn)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金、銀行信貸資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)為主，打造了全新的信托業(yè)務(wù)架構(gòu)。

綜合來看，信托公司嚴(yán)格按照銀監(jiān)會有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對相關(guān)信息進(jìn)行了披露。但是有專家根據(jù)年報(bào)分析指出，信托公司信息披露的全面性仍然有待提高。比如，對原有負(fù)債業(yè)務(wù)的清理情況，有的信托公司就沒有披露相關(guān)內(nèi)容。此外，關(guān)聯(lián)交易是一個(gè)比較敏感而重要的問題，今后信托公司有必要采取措施，防范關(guān)聯(lián)交易可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。