商業(yè)銀行的運行效率，直接影響中國整體經(jīng)濟的增長速度及運行效率，因此，金融體制改革的成功對中國長期經(jīng)濟改革的成功影響甚大，短期經(jīng)濟增長應(yīng)該為經(jīng)濟改革讓路，尤其是金融改革這樣重要的改革。短期內(nèi)我們至少應(yīng)該考慮在輿論上、在政策制定上為金融改革減壓，不要過分指責金融改革帶來的短期經(jīng)濟增長的下滑。

銀行融資速度下滑影響中國經(jīng)濟增長

第二季度經(jīng)濟運行數(shù)字表明，中國經(jīng)濟基本上處于相當健康的狀態(tài)中，盡管經(jīng)濟增長率已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的回落趨勢。這已成為學界的共識，政府經(jīng)濟部門的官員也以和學者不同的方式表示了認同。根據(jù)清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心(Center for China in the World Economy，CCWE)的預測，今年各季度經(jīng)濟增長的速度將出現(xiàn)下落趨勢，到第四季度，GDP的年增長率將降低到8％左右，全年GDP的增長率在9．3％左右。與此同時，消費物價指數(shù)呈現(xiàn)出下滑的趨勢，到年底會出現(xiàn)略微為負的通貨緊縮的勢態(tài)，也就是說，中國經(jīng)濟已經(jīng)由過熱開始轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)。

中國經(jīng)濟增長速度為什么會出現(xiàn)下滑的趨勢呢?根據(jù)CCWE的初步分析，其原因主要有以下幾個方面：第一，是政府宏觀調(diào)控的各方面政策，經(jīng)過一年多的努力，達到了預計的效果，控制了固定資產(chǎn)投資的增速，并限制了地方政府盲目擴張的沖動；第二，國際原材料價格的上漲，擠占了作者為清華大學經(jīng)濟管理學院佛里曼經(jīng)濟學講座教授、清華大學中國與世界經(jīng)濟研究中心主任中國企業(yè)的利潤空間，導致企業(yè)產(chǎn)出的動力減小，出現(xiàn)了產(chǎn)出下滑的態(tài)勢；最后，也是最重要的原因，就是商業(yè)銀行乃至整個金融業(yè)的貸款速度出現(xiàn)了下滑的趨勢。這里面有兩個同向的機制在起作用。一方面是商業(yè)銀行出于上市和吸引戰(zhàn)略投資者的需要，擔心出現(xiàn)新的壞賬從而降低了總資產(chǎn)質(zhì)量，因此非常謹慎地審批貸款，目的在于提高貸款的質(zhì)量。另一方面，是銀行在上市以后有資金充足率達標的考慮，資產(chǎn)規(guī)模越大，上市融資的資金需要越大，也越不容易。因此，銀行在存款和貸款的規(guī)模擴張方面沖動比以前大為減少，這也直接導致了銀行整體貸款增長速度下滑。

以短期經(jīng)濟增速下滑支持金融改革成功完全值得

金融改革在中國經(jīng)濟改革中是最落后的環(huán)節(jié)之一。按照美國斯坦福大學的發(fā)展經(jīng)濟學和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟學專家羅納德·麥金農(nóng)的說法，這樣的改革進度是最合理的。其理論的對錯暫且不談，但中國金融改革的滯后是不爭的事實。因此，金融改革是當前中國經(jīng)濟改革中最需要著力解決的重點之一。這可以說是經(jīng)濟學界的共識。

金融改革的根本點在于改變商業(yè)銀行的運行效率和運行機制。在成熟的市場經(jīng)濟中，企業(yè)投資所用資金的主要來源按照規(guī)模大小依次為以下三個方面：一是企業(yè)的自留資金，即企業(yè)分紅以后的留存收益，這是最大頭；其次是間接融資，即企業(yè)從銀行貸款獲得資金；最后是直接融資，即企業(yè)直接在證券市場上發(fā)行股票或其他企業(yè)金融證券獲得資金。

在中國這樣高速發(fā)展的經(jīng)濟體中，新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，許多企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴大，顯然，自留資金不可能成為企業(yè)最主要的投資來源 。而證券市場即便是在英美這樣十分倚重直接融資的經(jīng)濟體里，其各年的平均融資規(guī)模也不如商業(yè)銀行的貸款。因此，來自商業(yè)銀行的資金必然是中國未來一段時期內(nèi)最主要的企業(yè)投資來源。進而，商業(yè)銀行的運行效率將直接影響中國整體經(jīng)濟的增長速度以及運行效率。

在此我們可以作一個保守的推算：假如以每年占GDP25％的貸款量來匡算中國商業(yè)銀行的年貸款規(guī)模，如果我們通過商業(yè)銀行的改革能夠降低不良貸款在每年新增貸款中的比重，比如從20-15％下降至15-10％(這一改革的目標是很保守的)，那么，每年商業(yè)銀行將減少相當于GDP1.25％的虧損；假設(shè)銀行虧損里有一半是不可挽回的實際邊際成本。(比如由于部分企業(yè)亂投資，投資成本完全沉沒，完全不可能通過資產(chǎn)重組是方式收回，根據(jù)目前實際操作的經(jīng)驗，不良資產(chǎn)的回收率是遠遠小于這一水平的)，那么保守估計，商業(yè)銀行改革能夠成功的話，中國經(jīng)濟的增長率每年將增加0.625％，相當于每年創(chuàng)造了占GDP0.625％的財富。

按照以上簡單的推算，金融改革的重要行是毋庸置疑的，而且一旦金融改革能夠成功的話，其前景將是十分美好的。因此，如果將中國經(jīng)濟從今年開始出現(xiàn)下滑的主要原因歸咎于以銀行改革為核心的金融改革、并且這樣的金融改革通過一定時期的調(diào)整可以順利完成的話，那么短期內(nèi)中國經(jīng)濟增長速度的下滑是完全值得的，也就是說，我們用一、兩年GDP增長速度下滑1-2％，甚至更高一點的代價，換得未來每年GDP的增速增加0.625％，長遠的收益顯然大于短期的成本，任何有一點經(jīng)濟頭腦的人用哪怕是很低的貼現(xiàn)因子都能算出這樣的結(jié)論。

應(yīng)考慮在政策與輿論上為金融改革減壓

當然，以銀行貸款規(guī)?？s小為起因的短期經(jīng)濟的下滑，本身不見得能夠保證以銀行改革為核心得金融體制改革的成功，有可能是無謂的犧牲。但由于金融體制改革的成功對于長期經(jīng)濟改革成功的影響是如此之大，因此在短期內(nèi)，我們至少應(yīng)該考慮在輿論上、在政策制定上為金融改革減壓，而不是過分指責金融改革所帶來的短期經(jīng)濟增長的下滑。短期經(jīng)濟增長應(yīng)該為經(jīng)濟改革讓路，應(yīng)該為長期經(jīng)濟增長埋單，尤其是金融改革這樣重要的改革。這一邏輯在過去26年的經(jīng)濟改革中反復被實踐，在今天乃至未來的經(jīng)濟發(fā)展中，這一原則也許同樣應(yīng)當堅持。所以如果說短期增長真的在為金融改革埋單，那應(yīng)該說是十分值得的。