市政債券在發(fā)達(dá)國家已是一種司空見慣的投資工具。我國目前正處于城市化的加速發(fā)展階段，未來幾年內(nèi)北京、上海、廣州等各大城市開發(fā)力度將進(jìn)一步加快，也存在著城市化進(jìn)程中的資金瓶頸問題。

市政債券的功能

市政債券在美日等發(fā)達(dá)國家已有100多年的歷史。市政債券市場之所以可以經(jīng)久不衰，在于其特有的功能。

解決大規(guī)模公共投資在幾代人之間的公平負(fù)擔(dān)問題。從公共產(chǎn)品的配置角度來看，受益范圍的空間限制特點要求地方政府承擔(dān)起相應(yīng)的融資建設(shè)職責(zé)。全國性受益的勞務(wù)（如大學(xué)）須在全國范圍內(nèi)提供；地方受益的勞務(wù)（如醫(yī)院）應(yīng)由地方提供。從公平負(fù)擔(dān)角度來看，建設(shè)一個可使用30年的公共設(shè)施，如果僅靠當(dāng)?shù)卣欢甑亩愂?，全部?fù)擔(dān)就會集中在此階段納稅人身上；如果采取舉債并使債務(wù)在受益期分?jǐn)偟淖龇?，?fù)擔(dān)就會分散到受益于此的后幾代人中 ，可以解決幾代人的公平問題。

減輕中央財政負(fù)擔(dān)。由地方政府自行解決地方性公共建設(shè)項目的融資，緩解了中央政府的壓力，可使中央政府在進(jìn)行全國性資金配置時有更大的余力。同時也緩解了國債的發(fā)行壓力。

完善資本市場結(jié)構(gòu)。市政債券收益率高于國債和銀行存款，風(fēng)險低于企業(yè)債，收益比普通股穩(wěn)定，是一種高質(zhì)量的投資工具。引入市政債，豐富了資本市場的投資品種，完善了資本市場結(jié)構(gòu)。

發(fā)達(dá)國家市政債券市場

市政債券在西方發(fā)達(dá)國家已有100多年的歷史，根據(jù)各國歷史條件和發(fā)展?fàn)顩r的不同，形成了不同特點的市政債券市場。

美國 債券市場很成熟，市政債券市場也比較完備。發(fā)展之初，美國國會特別批準(zhǔn)市政債券免受1933年《證券法》注冊要求及1934年《證券交易法》定期報告的要求。《1975年證券法修正案》將市政債券納入《1934年證券交易法》的監(jiān)管之下，并組建了市政債券的專管機(jī)構(gòu)——市政債券條例制定委員會（MSRB）。1981年，美國證交會正式批準(zhǔn)了首例市政債券披露法案，加強(qiáng)了對市政債券的監(jiān)管。

美國的在證券發(fā)行制度是典型的注冊制，對債券的發(fā)行不進(jìn)行實質(zhì)性審核。發(fā)行者在發(fā)行債券前只要按照法律的有關(guān)規(guī)定向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交與發(fā)行有關(guān)的文件，主管機(jī)關(guān)在一定的期限內(nèi)未提出異議，其證券發(fā)行注冊即發(fā)生效力。市政債券由于發(fā)行主體是地方政府，一般都有地方稅收作為擔(dān)保，投資風(fēng)險較小，多屬注冊豁免債券。

雖然準(zhǔn)入條件比較寬松，但有關(guān)法律對市政債券發(fā)行權(quán)和發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了嚴(yán)格限制，以降低風(fēng)險。在舉債權(quán)方面，政府機(jī)構(gòu)舉債要在法律規(guī)定或特許范圍之內(nèi)，且當(dāng)債務(wù)要用政府普通基金償還或稅收作為擔(dān)保時，能否發(fā)債要通過公眾投票決定。在舉債規(guī)模方面，為了遏制歷史上的“地方政府無節(jié)制”現(xiàn)象，許多州憲法都規(guī)定，除非事先獲得轄區(qū)2/3選民的贊同，任一年度中縣、市和學(xué)校舉債數(shù)額不得超過其年度收入。

日本 有著較為發(fā)達(dá)的市政債券市場，在日本稱為政保債券，發(fā)行始于明治初年。大體可以劃分為普通債和公共企業(yè)債兩大類。普通債是由日本地方政府直接發(fā)行的債券，公共企業(yè)債是由一些特殊的國營法人發(fā)行的債券，一般由政府擔(dān)保支付本息，所籌集資金用于執(zhí)行政府的經(jīng)濟(jì)政策。主要用于地方道路建設(shè)和地區(qū)開發(fā)、義務(wù)教育設(shè)施建設(shè)、公營住宅建設(shè)、購置公共用地及其他公用事業(yè)；下水道、自來水和交通運輸設(shè)施等方面。

日本也采用注冊制。為防止各地方政府濫發(fā)市政債券，實行嚴(yán)格的審批制度。規(guī)定除在東京都發(fā)行的市政債券可在證交所上市外，其他地方政府發(fā)行的債券只許在柜臺市場交易。規(guī)定了每年度預(yù)計允許發(fā)行的地方債總額，各事業(yè)借款計劃數(shù)和為此所需資金補(bǔ)助。

日本市政融資具有中央政府承擔(dān)責(zé)權(quán)較多的特點，在資金來源方面也更多地依靠財政。中央政府為每個行業(yè)制定國家發(fā)展藍(lán)圖，通過直接介入或補(bǔ)貼地方財政的方法參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從全國角度保證這些實體能夠持續(xù)地發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過中央與地方之間的轉(zhuǎn)移支付制度，避免了由于地方政府財政實力差距而導(dǎo)致的發(fā)展不平衡。日本政府在市政債券的發(fā)行上發(fā)揮著舉足輕重的作用，保證了市政債券作為政府融資手段促進(jìn)地方發(fā)展的目的。政府在發(fā)行額度和使用范圍上限制較多，因此在償債問題上規(guī)定和限制比美國少，多由政府擔(dān)保。

英國 由于原始資本積累較多 ，大企業(yè)資本雄厚 ，并且政府可以從國際市場上獲得大量資金 ，所以市政債券市場發(fā)展緩慢。英國市政債券市場有兩大特點 :（1）發(fā)行對象自由化。任何地方當(dāng)局需要籌措長期資金 ，均可向倫敦證交所申請準(zhǔn)許其利用發(fā)行市場向投資大眾發(fā)行新債券。（2）發(fā)行額度控制。地方當(dāng)局發(fā)行債券的額度由英格蘭銀行負(fù)責(zé)控制。在市政債券的發(fā)行制度上，英國實行的是核準(zhǔn)發(fā)行制，交易所也對其進(jìn)行相應(yīng)的審核，自我管制性強(qiáng)。對特定類型的市政債券，還可以實行注冊豁免。

德國 的金融體系管制較為嚴(yán)格，因而其市政債券發(fā)行也較為嚴(yán)格。發(fā)行市政債券的主要是抵押銀行和政府信貸機(jī)構(gòu)，采用注冊制與核準(zhǔn)制相結(jié)合的發(fā)行制度。市政債券必須滿足嚴(yán)格的保險規(guī)定，即未清償債券額必須用至少是等值的，且至少產(chǎn)生等收益的公共債務(wù)貸款所保險，立法機(jī)構(gòu)對于用作保險的抵押貸款的長期價值也有嚴(yán)格規(guī)定，使市政債券成為安全的投資工具。

我國市政債券發(fā)展模式

在美國公共事業(yè)的支出中，地方政府的支出額大約是州政府支出額的兩倍，而聯(lián)邦政府對于公共事業(yè)的投資只占總額的5％～10％。通過發(fā)行市政債券增強(qiáng)了州與地方政府的投融資能力，減輕了聯(lián)邦政府對于公共事業(yè)的負(fù)擔(dān)。

我國發(fā)展市政債券有助于減輕中央政府的財政負(fù)擔(dān)，緩解我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資金嚴(yán)重不足的問題，市政債券還可為投資者提供一種固定收入的高品質(zhì)投資工具，作為國債的有益補(bǔ)充，可以促進(jìn)我國債券市場體系的全面發(fā)展。

發(fā)行

注冊制適用于制度健全、信息透明、高度市場化的成熟證券市場，如美國、日本等債券市場。而我國債券市場正處于逐步發(fā)展中，市場的調(diào)控機(jī)制和反饋機(jī)制都很不健全，政府更多的是采用硬性的控制手段，我國國情決定市政債券的發(fā)行應(yīng)采用核準(zhǔn)制。

市政債券的發(fā)行人以地方政府和政府機(jī)構(gòu)為主。20世紀(jì)90年代以來，我國債券市場發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”反映了市場對市政債券的需求，同時也為市政債券的發(fā)行提供了經(jīng)驗?？蛇x擇經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)、政府效率高的大城市如北京、上海的地方政府或政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行市政債券的試點發(fā)行。

從發(fā)行方式來看，雖然競爭承銷的成本比協(xié)議承銷更低，但是協(xié)議承銷更符合我國實際。市政債券對我國來說還是一個新的債券品種，需要特別的銷售工作和特別的解釋，協(xié)議承銷中，承銷商全程參與規(guī)劃，能降低發(fā)債主體的投資風(fēng)險，保證市政債券的市場運作效率。

類型、期限與利率

收入債券受征稅能力約束小，以項目本身資產(chǎn)和現(xiàn)金流為償債來源，政府只提供信用擔(dān)保，并不增加額外的財政負(fù)擔(dān)。由于有政府背景，還可得到較高的債券評級，享受較高的稅收優(yōu)惠待遇，大大降低了籌資成本。同時，由于不依靠地方政府的稅收償還，可由地方政府下屬的代理機(jī)構(gòu)發(fā)行，不違反預(yù)算法關(guān)于禁止地方政府發(fā)債的規(guī)定。因此，可優(yōu)先發(fā)展收入型市政債券。

地方政府募集資金主要是用于重點產(chǎn)業(yè)和一些重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，所需資金的使用具有中長期性質(zhì)，地方政府債券發(fā)行期限應(yīng)以中長期為宜。目前國內(nèi)企業(yè)債券的期限多為5—15年，考慮到通貨膨脹因素和項目回收周期，市政收益?zhèn)钠谙逓?0—20年較適宜，也可針對保險資金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的需要設(shè)計20—30年的品種。

我國國債利息收入是免稅的，既然市政債券的信用度低于國債，市政債券的利率理應(yīng)略高于國債利率。利率可以同業(yè)市場的國債利率為基礎(chǔ)；但鑒于我國同業(yè)市場不活躍，也可以交易量最大的上交所國債利率為基礎(chǔ)。

投資主體與信用評級

從國際經(jīng)驗看，市政債券的投資者主要分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，兩者的活躍程度取決于國家的稅收政策。我國目前債券市場不完備，且以機(jī)構(gòu)投資者為主，市政債券發(fā)行初期也應(yīng)考慮機(jī)構(gòu)投資者為主：如商業(yè)銀行、保險公司和投資基金等。

市政債券有政府背景的依托和較穩(wěn)定的收入來源，容易獲得較高的信用評級，是一種“準(zhǔn)國債”。我國發(fā)行市政債券時，需重點考察發(fā)行機(jī)構(gòu)的財務(wù)狀況和項目收益狀況，確保有還款能力。也可通過擔(dān)保和保險來爭取獲得較高信用級別。市政債券投?？稍黾颖ｋU業(yè)的收入，開發(fā)保險新品種，使市政債券和保險業(yè)共同發(fā)展。

稅收待遇

市政債券最大的特征就是稅收減免，用于公共目的的債券，利息收入予以減免，其中用于教育領(lǐng)域或地方亟待改善的基礎(chǔ)設(shè)施方面的可以完全免稅；用于私人投資的公共項目的市政債券，可以免繳一部分稅；用于其他項目的，稅收可以適當(dāng)高些。