自2003年3月份以來，中國廣大投資者又有了一種新的投資選擇——系列證券投資基金（以下簡稱“系列基金”）。

系列基金的特點(diǎn)與隱憂

最早發(fā)行的兩只系列基金——“湘財合豐價值優(yōu)化型系列行業(yè)類別證券投資基金” （以下簡稱“湘財系列基金”）和“招商安泰系列開放式證券投資基金”（以下簡稱“招商系列基金”）不負(fù)眾望，在低迷的市場環(huán)境下，取得了相當(dāng)不錯的銷售業(yè)績。緊繼其后，“鵬華普天系列基金”、“寶康系列基金”、“嘉實(shí)理財通系列基金”等一批系列基金迅速推出，十分搶眼。

這些已發(fā)行的系列基金表現(xiàn)出以下共性：

● 多基金結(jié)構(gòu)。根據(jù)上述系列基金招募說明書、基金契約等的規(guī)定，每個系列基金旗下都有數(shù)目不同的基金（子基金）。

● 發(fā)行文件同一性。系列基金只有一份發(fā)行文件，即一份招募說明書，一份基金契約，一份托管協(xié)議。

● 基金當(dāng)事人同一性。系列基金只有一個發(fā)起人，一個管理人，一個托管人。

● 旗下基金之間的獨(dú)立性?；鹬g在運(yùn)作上，例如投資對象、費(fèi)用、審計(jì)等，都是獨(dú)立進(jìn)行的。

● 旗下基金之間轉(zhuǎn)換便捷。子基金之間轉(zhuǎn)換多為低成本或免費(fèi)。

● 雙重持有人地位?；鹜顿Y人自依基金契約的規(guī)定認(rèn)購或申購了系列基金單位，即成為基金持有人。實(shí)際上基金持有人獲得了雙重持有人地位：所在子基金持有人和系列基金持有人。例如，一個系列基金S的兩個持有人可能并不相同，分別是子基金A的持有人甲和子基金B(yǎng)的持有人乙，雖然他們都是系列基金S的持有人。

● 基金份額代表財產(chǎn)特定化。例如上例中，甲持有的基金份額只代表了子基金A的相應(yīng)資產(chǎn)（組合），乙持有的基金份額只代表了子基金B(yǎng)的相應(yīng)資產(chǎn)（組合）。甲不能參與子基金B(yǎng)的分紅，乙也不能參與子基金A的分紅。在基金終止時，甲只能參與子基金A的剩余資產(chǎn)分配，乙只能參與子基金B(yǎng)的剩余資產(chǎn)分配。

我國有關(guān)基金的法律法規(guī)中并沒有對系列基金做出定義和規(guī)定。實(shí)際上，系列基金也是一個舶來品。在美國，鑒于“在今天的市場環(huán)境，通過設(shè)立一個單獨(dú)的共同基金產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，即使不是不可能，也是極度困難的。投資者希望在他們的基金投資體系中有各種基金可供他們選擇，以讓他們可以分散投資，及改變自己的投資策略，來適應(yīng)預(yù)期的或已發(fā)生的市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。實(shí)質(zhì)上所有基金聯(lián)合體提供的轉(zhuǎn)換的特權(quán)是共同基金產(chǎn)品重要的組成部分。希望發(fā)行一個基金家族以給投資者提供廣泛的在他們的各個目標(biāo)市場進(jìn)行投資選擇。基金發(fā)起人可能有兩種方式可供選擇：（1）多個單獨(dú)的共同基金產(chǎn)品；或（2）一個有多重系列或（投資）組合的“系列基金”（series fund）。與在通常管理方式下單獨(dú)存在的多個基金聯(lián)合體相比，系列基金有明顯的行政、經(jīng)濟(jì)和市場優(yōu)勢，并避免重復(fù)的法律、法規(guī)要求?！雹?/p>

美國1940年投資基金法（The Investment Company Act of 1940）第18節(jié)（Section 18）對 “系列基金”做出了規(guī)定，“一個’系列基金‘是一個這樣的基金，其股份被區(qū)分為被不同的系列或?qū)哟?，每一份代表一個具有不同投資客體的不同投資組合中的利益。任何一個系列的股東不參與其他系列的投資結(jié)果，但對屬于他們自己系列的組合證券（特定化資產(chǎn)）的收入和資產(chǎn)享有相應(yīng)比例的份額?！眹鴥?nèi)也時見稱系列基金為“傘形基金”（umbrella fund），但目前尚未見“傘形基金”有明確的立法概念。

與一般的證券投資基金相比，系列基金確有很多的不同法律特性，這種特性不是關(guān)于投資對象、投資領(lǐng)域、資產(chǎn)配置的，而是存在于投資者權(quán)利內(nèi)容、權(quán)利行使方式、投資者風(fēng)險承擔(dān)等等方面，對系列基金的認(rèn)識和監(jiān)管，直接關(guān)系到投資者的根本利益。

系列基金及旗下各基金內(nèi)部關(guān)系

系列基金與其旗下各基金（“子基金”）及子基金之間是什么關(guān)系？以湘財系列基金、招商系列基金、鵬華系列基金為例，湘財合豐系列基金由三只相互獨(dú)立的行業(yè)類別證券投資基金構(gòu)成；招商系列基金的旗下三只基金，則是各基金獨(dú)立運(yùn)作，單獨(dú)適用國家相關(guān)法律法規(guī)，但各旗下基金擁有共同的基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人，并共有一份基金契約、招募說明書，強(qiáng)調(diào)的是一個基金的概念；鵬華系列基金旗下兩只基金則作為獨(dú)立的法律主體設(shè)立并存續(xù)。

系列基金與其旗下子基金的關(guān)系直接影響到一個重大的問題，就是各系列基金及子基金如何承擔(dān)法律責(zé)任（債務(wù)），子基金之間是否要承擔(dān)連帶責(zé)任？從上述系列基金與子基金、子基金之間關(guān)系的不同表述將得出以下推論：（1）從鵬華系列基金的表述來看，子基金之間是不承擔(dān)連帶責(zé)任的（雖然其用詞有欠準(zhǔn)確。按我國現(xiàn)行法律，基金還稱不上“法律主體”，不具備法律主體地位，不過是“獨(dú)立財產(chǎn)”而已）。（2）湘財基金的表述則顯得模糊一些，子基金“相互獨(dú)立”是在哪一方面，或哪幾方面，或是完全絕對的相互獨(dú)立呢？“相互獨(dú)立”顯然不是全方位的完全的相互獨(dú)立，互不相關(guān)，因?yàn)樽踊鹬g很多方面顯然不相互獨(dú)立，是關(guān)聯(lián)的。比如，系列基金有共同的基金持有人大會，系列基金中一只子基金成立與否影響到其他基金等。那么，子基金的相互獨(dú)立肯定是在某些方面，這些方面是否包括責(zé)任承擔(dān)方面呢？從基金法律文件上看，無法找到答案。（3）就招商系列基金而言，子基金是否要承擔(dān)連帶責(zé)任的問題就更加模糊了，它明確提出各子基金是獨(dú)立“運(yùn)作”；雖然“本系列基金旗下各基金的資產(chǎn)相互完全獨(dú)立，分別建立賬戶，單獨(dú)進(jìn)行核算”，但這也并不能說明各子基金各自獨(dú)立對外承擔(dān)責(zé)任。

進(jìn)一步，系列基金子基金之間的關(guān)系及子基金之間是否需承擔(dān)連帶責(zé)任問題，當(dāng)事人在招募說明書、基金契約等法律文件中的約定是否具有最終的法律效力？這要看此種約定是否合法，是否具有公示性，善意交易第三人是否能夠知道。關(guān)于公示性問題，從目前基金的發(fā)行方式而言，公示性是沒有問題的。至于合法性問題，目前法律還沒有任何規(guī)定，所以還談不到違法。但從立法者角度而言，通過立法確認(rèn)系列基金子基金之間不需承擔(dān)連帶責(zé)任，是保護(hù)投資者之必須，是燃眉之急，也符合公平、公正、公開的原則。

系列基金的監(jiān)管

所謂系列基金監(jiān)管，是指有關(guān)基金監(jiān)管法規(guī)和規(guī)程對于系列基金的適用。在我國目前基金法制環(huán)境下，有如下問題：

系列基金的申請和批準(zhǔn)

我國有關(guān)基金的法律規(guī)定是以一個單純的基金為模型進(jìn)行設(shè)計(jì)的。系列基金能否作為一個基金進(jìn)行申請，報請中國證監(jiān)會審核？這一點(diǎn)已為我國實(shí)踐所證實(shí)，系列基金使用統(tǒng)一的招募說明書、基金契約，獲得的是中國證監(jiān)會的一個批文。一個既存的系列基金是否可以增加新的子基金？子基金如何申報？美國的做法是，通過提交一個后生效（post-effective）的修改備忘錄即可在一個既存的系列基金中增加新的系列子基金。根據(jù)美國1933年證券法（Securities Act of 1933）rule 485(a)(2)，這樣的申報文件在75天后自動生效。

系列基金的募集期限

《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》規(guī)定，基金管理人應(yīng)當(dāng)自開放式基金設(shè)立申請獲得批準(zhǔn)之日起6個月內(nèi)進(jìn)行設(shè)立募集，設(shè)立募集期限不得超過3個月。系列基金的各子基金可否分批進(jìn)行募集？湘財系列基金、招商系列基金、鵬華系列基金雖都沒有分批進(jìn)行募集，但對于基金管理人來說，如果能根據(jù)投資市場情況有針對性地分批募集不同投資類型、投資風(fēng)格的子基金，一定會更有效率。

系列基金的成立條件

《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》規(guī)定，開放式基金在募集期限內(nèi)，需凈銷售額超過人民幣2億元、最低認(rèn)購戶數(shù)達(dá)到100人，方可成立。對系列基金而言，是需每個子基金都達(dá)到上述成立條件，還是累計(jì)達(dá)到上述條件？我國目前尚沒有這方面的規(guī)定。從湘財系列基金、招商系列基金、鵬華系列基金等產(chǎn)品來看，是要求每一只子基金都具備以上條件。

如果一系列基金下有三只以上的子基金，能否規(guī)定只要有兩只以上子基金達(dá)到成立條件，則系列基金就可成立？

投資比例限制

《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定了基金的投資比例限制：一個基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％；一個基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10％；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司發(fā)行的證券，不得超過該證券的10％；一個基金投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20％。

上述規(guī)定中“一個基金”是指一個系列基金還是每個子基金？需要主管機(jī)關(guān)做出明確解釋。有的系列基金基金契約規(guī)定，“本系列基金旗下各基金在投資運(yùn)作上保持獨(dú)立性，各基金均需滿足法規(guī)規(guī)定的單個基金的投資限制和禁止性規(guī)定。”這沒有說明系列基金是否作為一個整體受此投資限制。上述投資限制屬于法律的強(qiáng)制性規(guī)定，不容當(dāng)事人約定加以排除適用。

持有和分倉限制

中國證監(jiān)會《關(guān)于加強(qiáng)證券投資基金監(jiān)管有關(guān)問題的通知》規(guī)定，除發(fā)起人或另有規(guī)定外，一個投資者直接或間接持有某一基金的份額不得超過基金總份額的3％。就系列基金而言，這里的“某一基金”是指系列基金整體還是每一子基金，還是兩者都包括？

基金投資權(quán)利行使

基金投資上市公司股票后，成為上市公司股東，可以依法由基金管理公司代表參加上市公司股東大會，行使股東權(quán)。如果系列基金中兩個以上的子基金都持有一個上市公司的股票，那么子基金是分別行使股東權(quán)還是作為一個整體行使股東權(quán)？子基金能否有不同的表決意見？

基金存續(xù)、終止

按招商系列基金有關(guān)規(guī)定，子基金可以單獨(dú)終止，“若本系列基金旗下基金全部終止，則本系列基金終止。若本系列基金下僅剩余一只基金，而基金管理人在一年內(nèi)未能增加一只以上基金，達(dá)到系列結(jié)構(gòu)下至少兩只基金的要求，則本系列基金終止，剩余的基金作為單獨(dú)基金存續(xù)?！笨梢姡踊鹬g在存續(xù)、終止方面沒有關(guān)聯(lián)性。但對照前述基金成立的關(guān)聯(lián)性，兩個問題具有同質(zhì)性，卻作出純?nèi)幌喾吹囊?guī)定。

基金稅收

《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于開放式證券投資基金有關(guān)稅收問題的通知》規(guī)定，“對企業(yè)投資者申購和贖回基金單位取得的差價收入，應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，征收企業(yè)所得稅。”則企業(yè)投資者在系列基金兩個子基金之間的轉(zhuǎn)換，是否需計(jì)算轉(zhuǎn)換間的所得，按此規(guī)定納稅？

其他問題

● 各子基金的定期報告、信息披露能否非同時進(jìn)行？

● 各子基金能否由不同的會計(jì)師事務(wù)所、注冊會計(jì)師進(jìn)行審計(jì)？

● 對于單獨(dú)發(fā)生的費(fèi)用，各子基金分別負(fù)擔(dān)，分別支付；但對于共同發(fā)生的費(fèi)用，如基金持有人大會費(fèi)用，各子基金之間按什么原則負(fù)擔(dān)？是基金份額比例，或基金資產(chǎn)比例，或平均承擔(dān)？對此各系列基金等尚未予以規(guī)定。

● 系列基金各子基金間能否有不同的管理人、托管人？系列基金需要統(tǒng)一的一個發(fā)起人，還是可以有不同的發(fā)起人？

● 一個系列基金能否既包括開放式基金，又包括封閉式基金？

● 一個子基金權(quán)利受到侵害時，另一個子基金的持有人能否提起訴訟？

基金持有人大會

對系列基金而言，其特殊性在于，既有作為一個整體的系列基金，又有相對獨(dú)立的子基金，一名投資者一旦取得了一個系列基金子基金的基金單位，則實(shí)際上取得了雙重持有人地位：子基金的持有人和整個系列基金的持有人，基金持有人如何參加持有人大會，審議事項(xiàng)按什么規(guī)則進(jìn)行表決？湘財系列基金、招商系列基金、鵬華系列基金等都采取了“利益相關(guān)原則”。

利益相關(guān)原則的含義、利益相關(guān)事項(xiàng)

“利益相關(guān)原則”的基本含義是涉及系列基金的整體利益，或?qū)ο盗谢鸬拿恐蛔踊鸲加欣嬗绊懙氖马?xiàng)。湘財系列基金、招商系列基金、鵬華系列基金等都采取了“利益相關(guān)原則”，但具體模式有所不同：

招商系列基金、鵬華系列基金兩基金將基金持有人會議分為持有人大會和持有人分會，若系列基金中某基金提交討論的事項(xiàng)可能影響其他基金持有人利益，則該事項(xiàng)須經(jīng)該基金和所有相關(guān)基金的持有人分會討論通過；某基金提交討論的事項(xiàng)不涉及其他基金持有人利益，則該事項(xiàng)只需該基金持有人分會討論通過。

湘財系列基金將持有人大會分為“共同事由”召開的持有人大會和為“單獨(dú)事由”召開的子基金的持有人大會。

什么是對所有基金都有利益影響的事件呢？上述三只基金都采取了列舉式，例如招商系列基金為：(1)修改本系列基金基金契約；(2)決定終止本系列基金；(3)更換基金管理人；(4)更換基金托管人；(5)變更本系列基金的基金類型；(6)法律法規(guī)及基金契約規(guī)定的其他事項(xiàng)。列舉式雖然明確，但難免掛一漏萬，從保護(hù)基金持有人的角度出發(fā)，所有影響到整個系列基金利益的事項(xiàng)，都應(yīng)經(jīng)全部子基金持有人會議討論通過。

持有人大會表決規(guī)則

1.表決方式：統(tǒng)一表決或分別表決。需要由整個系列基金持有人大會通過的事項(xiàng)，基金持有人大會的表決方式是什么？可能有兩種選擇：一種是要求每只子基金分別通過，如果所有的子基金都表決通過，則視為系列基金持有人大會通過，形成持有人大會決議。否則為不通過，決議不生效。此為分別表決。另一種是將所有系列基金持有人按一定基礎(chǔ)統(tǒng)一計(jì)算，而不考慮其子基金持有人身份。此為統(tǒng)一表決。

評估持有人大會表決的這兩種做法，可謂互有優(yōu)劣，第一種可能導(dǎo)致因一只子基金的不同意而導(dǎo)致整個系列基金的持有人大會決議無法作出，從而降低了持有人大會效率，并增加了每只子基金的道德風(fēng)險；第二種可能使一些系列基金持有人大會決議強(qiáng)加于個別子基金之上，特別是當(dāng)存在子基金之間大小相差懸殊的情況時。如何協(xié)調(diào)這兩種矛盾，還要全面綜合考慮。

2．表決權(quán)基礎(chǔ)：份額或單位資產(chǎn)凈值。在采取統(tǒng)一表決的表決方式下，不同開放式子基金的基金份額可能不同，不同子基金的基金資產(chǎn)和單位基金資產(chǎn)凈值也可能不同，則持有人表決的表決權(quán)基礎(chǔ)是什么，是基金份額，還是單位資產(chǎn)凈值？按基金份額，會對基金份額少，但單位資產(chǎn)凈值高的子基金不公，導(dǎo)致兩個資產(chǎn)規(guī)模相同的系列子基金中，每股凈資產(chǎn)值較低的一個將比每股凈資產(chǎn)值高的一個有更多的投票權(quán)；按單位資產(chǎn)凈值，會對基金份額多，但單位資產(chǎn)凈值低的子基金不公。實(shí)是一個兩難選擇。

招商系列基金和鵬華系列基金都選擇了基金份額的表決權(quán)基礎(chǔ)。在美國，1940年投資基金法第18(i)節(jié)要求一個投資基金所有股份為具有平等投票權(quán)的投票股份，一個系列基金可以規(guī)定每一個系列的股份每股一個投票權(quán)，而不考慮每個系列每個股份所代表的凈資產(chǎn)價值。SEC也明確地允許一個系列基金建立“美元基礎(chǔ)”投票權(quán)，即一個系列子基金的一個股東被授予每股凈資產(chǎn)一美元一股。

立法建議

在我國目前系列基金熱發(fā)的情況下，鑒于系列基金的獨(dú)特法律屬性和特有的關(guān)聯(lián)風(fēng)險，從保護(hù)投資者利益的角度出發(fā)，應(yīng)盡早對某些可能引起投資者歧義的問題做出明確法律規(guī)定，并要求基金管理人分析系列基金法律風(fēng)險，是非常必要的。