在美國，市政債券是指州和地方政府及其授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種長期債券，目的是一般市政支出或特定市政項(xiàng)目融資。美國發(fā)行的市政債券長期債券大約在80%以上.根據(jù)信用基礎(chǔ)的不同，分為一般責(zé)任債券和收益?zhèn)?。一般?zé)任債券由各州、市、縣政府發(fā)行，以其稅收能力為償債基礎(chǔ)。收益?zhèn)蔀榻ㄔO(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施而依法成立的地方政府代理機(jī)構(gòu)、委員會(huì)或授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行，通過有償使用這些公共設(shè)施的收入來償還債務(wù)。收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)往往比一般責(zé)任債券的風(fēng)險(xiǎn)大，利率高。市政債券市場已經(jīng)成為美國各州、縣政府以及下屬機(jī)構(gòu)籌集公共事業(yè)所需資金的重要市場，與股票市場、國債市場以及企業(yè)債市場并列為美國四大資本市場。近年來，市政債券的年發(fā)行量基本上保持在2500～3500億美元。2002年，美國市政債券的年發(fā)行量已經(jīng)超過4307億美元，總市值超過13310億美元。

四大特點(diǎn)

美國市政債券的顯著特點(diǎn)：稅收減免、信用好、稅后收益率高及與保險(xiǎn)結(jié)合。

稅收減免。在美國，市政債券的突出特點(diǎn)就是其利息收入可免繳聯(lián)邦稅或者州所得稅，對于高稅收入者意義重大。根據(jù)《1986年稅收改革法案》的規(guī)定，市政債券的稅收待遇有三種情況：用于公共目的的債券，其利息收入免繳聯(lián)邦所得稅；用于私人投資的公共項(xiàng)目的債券需要繳聯(lián)邦所得稅，但可以免繳債券發(fā)行所在州的所得稅和地方政府所得稅；其他類型的市政債券，如住宅與學(xué)生貸款，也是免稅的，但發(fā)行數(shù)量受到限制，而且利息收入被作為選擇性最低稅收的優(yōu)先項(xiàng)目。目前絕大多數(shù)市政府債券是用于公共目的的免稅債券。

信用好。在美國，市政債券的信用等級只低于聯(lián)邦政府債券，是一種準(zhǔn)國債。并且隨著保險(xiǎn)公司的加入，市政債券的投資更加安全和可靠。但市政債券也有信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，1975年2月25日，紐約州城市開發(fā)公司拖欠了屬于紐約市政債務(wù)的1億美元票據(jù)。雖然紐約市政府后來取得1.4億美元的銀行循環(huán)貸款來挽救這一違約，證明市政債券也有信用風(fēng)險(xiǎn)。1979年10月生效的《聯(lián)邦破產(chǎn)法》則使市政債券的發(fā)行人破產(chǎn)更加容易。從1940年到1994年，美國市政債券的違約概率僅為0.5％。

稅后收益率高。一般來說，債券信用等級與債券利率呈相反的變動(dòng)關(guān)系，債券信用等級越高，債券利率就可以定得越低。同等條件下，美國聯(lián)邦政府債券利率低于企業(yè)債券利率。雖然州和地方政府的信譽(yù)要低于聯(lián)邦政府，但由于市政債券享受了免稅待遇，市政債券利率仍然要低于聯(lián)邦政府債券利率，但是市政債券稅后收益率高于聯(lián)邦政府債券。由于免稅特征，市政債券的收益率要低于同等級別的應(yīng)稅債券收益率。通常，市政債券收益率曲線向上傾斜。

與保險(xiǎn)結(jié)合。美國市政債券的另一特色就是市政債券發(fā)行業(yè)務(wù)與債券保險(xiǎn)相結(jié)合。市政債券的保險(xiǎn)始于20世紀(jì)70年代。如果債券發(fā)行者在債券到期時(shí)無力償還債務(wù)，通過市政債券的保險(xiǎn)，便能夠保證債券到期時(shí)投資者獲得所保債券的本息。

發(fā)行模式

發(fā)行主體。美國市政債券的發(fā)行體包括地方政府(50 ％)、政府機(jī)構(gòu) (含代理或授權(quán)機(jī)構(gòu)) (47％)和以債券使用機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的直接發(fā)行體(3 ％)。幾乎所有的地方政府及其代理機(jī)構(gòu)都將市政債券作為融資工具，用于公益事業(yè)，如交通設(shè)施、醫(yī)院、大學(xué)宿舍、公用事業(yè)(供水設(shè)施、污水處理設(shè)施、供電設(shè)施、供氣設(shè)施)等的投資。

發(fā)行制度。美國的證券發(fā)行制度是典型的注冊制，體現(xiàn)了公開的原則。在發(fā)行債券前，發(fā)行者只要按照法律的有關(guān)規(guī)定，向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交有關(guān)的文件，主管機(jī)關(guān)在一定的期限內(nèi)未提出異議，其證券發(fā)行注冊即發(fā)生效力， 對債券的發(fā)行條件并沒有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核。市政債券由地方政府發(fā)行或擔(dān)保，投資風(fēng)險(xiǎn)小，屬于注冊豁免債券。

投資群體。自20世紀(jì)50年代中期起，美國主要投資者構(gòu)成為個(gè)人投資者、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，商業(yè)銀行是市政債券的傳統(tǒng)投資者。但《1986年稅收法案》出臺(tái)后，由于不再享有80%的市政債券購買資金利息成本豁免權(quán)，銀行對市政債券的需求量銳減。另一方面，由于稅收政策的調(diào)整，私人投資者所占比例明顯上升，從1980年的26.2％增長到2002年的35.3％，成為最大的投資群體。由于養(yǎng)老基金和外國投資者不需繳納聯(lián)邦收入稅，因此對市政債券沒有特別偏好。

發(fā)行和承銷。20世紀(jì)70年代以來，美國政府活動(dòng)很大程度上轉(zhuǎn)向依靠服務(wù)收費(fèi)，收益?zhèn)及l(fā)行總量的比重超過一般債務(wù)債券，達(dá)到70％以上。

美國大多數(shù)州規(guī)定，一般債務(wù)債券要以競價(jià)投標(biāo)的方式銷售，但收入債券不必如此。市政債券的競價(jià)發(fā)行已逐漸被協(xié)議發(fā)行所取代，1974年，競價(jià)發(fā)行的債券約占70％；而到了1998年，協(xié)議發(fā)行的債券占到了77％。

保險(xiǎn)。市政債券的保險(xiǎn)是指在債券發(fā)行人實(shí)際未支付債券本息時(shí)，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)償付的義務(wù)。市政債券保險(xiǎn)具有三項(xiàng)功能：加強(qiáng)了債券的清償保障；評級機(jī)構(gòu)可據(jù)此給予債券更高的評級；使市政債券具有了同其他投保證券同等的市場屬性，擴(kuò)大了債券持有人所持債券的交易能力。美國市政債券的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)始于1971年美國市政債券保險(xiǎn)公司的成立。目前已有十?dāng)?shù)家專業(yè)的市政債券保險(xiǎn)公司，并成立了行業(yè)性組織“金融擔(dān)保保險(xiǎn)協(xié)會(huì)(AFGI)”。 20世紀(jì)90年代以來，50%以上的市政債券都參加了保險(xiǎn)。

信用評級。投資者通常依靠評級機(jī)構(gòu)的信用評級來判斷一種市政債券的信譽(yù)。目前最權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)是穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。對于一般責(zé)任債券，評級機(jī)構(gòu)評估四個(gè)基本方面的信息：第一是關(guān)于發(fā)行人債務(wù)結(jié)構(gòu)的信息，以確定其總的債券負(fù)擔(dān)。第二是發(fā)行人堅(jiān)持穩(wěn)健預(yù)算政策的能力和行政紀(jì)律。主要考察發(fā)行人的總營運(yùn)資金和是否連續(xù)三至五年做到預(yù)算平衡。第三涉及到確定發(fā)行人可得到的地方稅和政府間接收入的具體款項(xiàng)，以及收集有關(guān)稅收征得率和地方預(yù)算對特定收入來源的依賴程度的歷史記錄，其中稅收征得率在考察財(cái)產(chǎn)稅征收額時(shí)至關(guān)重要。第四是對發(fā)行人所處整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評估。

對于收益?zhèn)u級的根本原則是所融資的項(xiàng)目是否會(huì)產(chǎn)生滿足該債券應(yīng)付給債券持有人之金額的充足現(xiàn)金流，評級方法與商業(yè)性項(xiàng)目一致。

交易。由于區(qū)域性特征，市政債券的交易和發(fā)行大部分都在柜臺(tái)市場（OTC）上進(jìn)行，只有很少一部分在交易所上市交易。而在柜臺(tái)市場上，大部分都通過做市商制度進(jìn)行。