2003年，招商銀行與招商證券聯手推出“招商受托理財計劃”，此后，多家證券公司與銀行合作，推出集合性受托理財計劃。最初的招商受托理財計劃，其保底年收益只有1.98%，而后證券公司推出的一些受托理財計劃已經漲到5%左右，有的甚至高達7.7%。但是股市不景氣，委托資金被延期償還、或者變成企業(yè)對證券公司的股權投資，這樣的例子比比皆是。除此之外，由于很多受托理財計劃是倉促上馬，無論是證券公司還是銀行，其本身對風險的控制工作并不充分。比如產品發(fā)行的規(guī)?？刂?、投資人對證券公司行為的監(jiān)管、托管行對證券公司投資行為的約束、信息披露的程序及方式等等，這一切都沒有明顯的規(guī)范條文。

2003年4月底，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于證券公司從事集合性受托投管理業(yè)務有關問題的通知》（證監(jiān)機構字[2003]107號）叫停了銀證合作集合受托理財業(yè)務。但是在證監(jiān)會的通知中明確寫明“集合性受托投資管理業(yè)務，是證券公司受托投資管理業(yè)務的一種新形式?！弊C監(jiān)會基本上肯定了集合性受托投資管理業(yè)務的正面意義。證監(jiān)會表示，有關規(guī)范證券公司集合性受托投資管理業(yè)務的管理方法正在加緊制定中，但在新辦法實施前，現有集合性委托理財計劃要馬上停止。經過數次修改的《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》（2003年9月12日修改稿，以下簡稱《辦法》）已經遞交管理層作最后審定。

《辦法》要點解讀

《辦法》與此前下發(fā)的若干與券商客戶資產管理業(yè)務有關的規(guī)則相比，框架和細節(jié)都有明顯變化。

1.證券公司客戶資產管理業(yè)務被明確分類。《辦法》中規(guī)定，證券公司可以從事的客戶資產管理業(yè)務包括：

● 單一客戶辦理定向資產管理業(yè)務；

● 多個客戶辦理集合資產管理業(yè)務；

● 客戶辦理特定目的專項資產管理業(yè)務。

2.從事客戶資產管理的門檻更低，并且實行差異化原則來防范風險。

從事客戶資產管理業(yè)務的證券公司凈資本必須不低于人民幣2億元；從事類似債券投資基金的限定性集合理財計劃（根據規(guī)定，限定性集合理財計劃主要投資于國債、基金、企業(yè)債等，投資于其他金融產品的比例不得超過該計劃的10%），證券公司凈資本必須不低于人民幣3億元；從事類似股票基金的非限定性集合理財計劃（非限定性集合理財計劃的投資范圍“由集合理財合同約定”，同時也沒有投資比例的限制），證券公司凈資本必須不低于人民幣5億元。

3.強調非負債業(yè)務的原則。修改稿中再一次明確，“證券公司不得向客戶做出保證資產本金不受損失或取得最低收益的承諾，證券公司向客戶提供投資收益預測的，應當有充分的根據，并以書面方式說明所作預測僅供委托人參考，投資風險由客戶承擔?！?/p>

4.證券公司可以以自有資金參與本公司設立的集合性投資理財計劃。

《辦法》規(guī)定，證券公司所投入的自有資金在該集合理財計劃存續(xù)期間不得退出。以自有資金參與本公司設立的集合理財計劃的證券公司，應當在合同中對其投入的資金數額、期限、承擔的責任進行約定。證券公司對其投入的資金，在計算凈資本時應予以扣除。

5.強化信息披露原則。該修改稿規(guī)定：證券公司應當至少每三個月一次向客戶提供準確、完整的資產管理報告、證券交易記錄、對報告期內客戶資產的配置情況、價值變動情況等做出詳細說明。

對信托業(yè)的影響

在《辦法》第十一條中規(guī)定證券公司可以“為多個客戶辦理集合資產管理業(yè)務”，即集合理財業(yè)務。而第十四條規(guī)定，證券公司辦理集合理財業(yè)務時，可以設立限定性和非限定性集合理財計劃?？梢钥闯?，證券公司開展集合理財業(yè)務，業(yè)務模式與信托投資公司的集合資金信托業(yè)務類似，例如，券商無論是開發(fā)限定性還是非限定性集合理財計劃，均不能公開宣傳推介，同時不得以任何形式向投資者承諾最低收益等。這些已經與信托業(yè)某些業(yè)務領域形成交叉，因而必將對信托業(yè)產生一定影響。

對證券投資信托業(yè)務的影響

《辦法》規(guī)定，設立非限定性集合理財計劃的，接受單個客戶的資金不得低于人民幣10萬元；設立限定性集合理財計劃的，接受單個客戶的資金不得低于人民幣1萬元。而信托投資公司將受到單筆信托資金不得低于人民幣5萬元的限制。因此，證券公司集合理財計劃可以設計不同的集合理財計劃，增加其對投資者的吸引力。證券公司集合理財業(yè)務的這種靈活性，必然會與證券投資信托業(yè)務爭奪一部分潛在客戶。

根據規(guī)定，限定性集合理財計劃的投資范圍和投資比例受到限制，計劃的資金主要投資于國債、基金、企業(yè)債等收益穩(wěn)定、風險相對較低的金融產品上，投資于其他金融產品的比例不得超過該計劃的10%，降低了整個集合理財計劃的風險，適合中小投資者。而非限定性集合理財計劃的投資范圍則十分引人注目，投資范圍和投資比例不受限制，可以投資于風險相對較高，收益也相對較高的金融品種，給證券公司充分的空間以施展拳腳，設計不同的業(yè)務來滿足投資者需求。證券公司的集合理財業(yè)務是一種極具靈活性的業(yè)務創(chuàng)新，將對信托集合理財造成較大的競爭壓力。

證券公司開展集合理財業(yè)務沒有受到信托投資公司必須嚴格遵守的200份上限限制，所以，證券公司集合理財業(yè)務可以通過開發(fā)更多的客戶資源來籌集數目巨大的投資資金。而證券投資信托計劃受到200份合同為一個投資賬戶的困擾。

證券公司開展資產管理業(yè)務，在營銷渠道和客戶資源方面較信托投資公司有優(yōu)勢。在銷售上，證券公司可以自行銷售產品，也可以委托其他證券公司或商業(yè)銀行銷售。證券公司可以設立異地分支機構，因此一般都有比較多的網點，而且客戶資源也多，一個證券公司的集合理財可以籌集規(guī)模巨大的資金。信托投資公司不能設立分支機構，銷售產品受到制約。

證券公司可以以自有資金參與本公司設立的集合性投資理財計劃，所投入的資金在該集合理財計劃存續(xù)期間不得退出。這樣，就使證券公司在業(yè)務設計的技術層面較證券投資信托有優(yōu)勢，從而增加投資者對其信托計劃的信心，吸引更多的投資者。

綜上，證券公司的集合理財計劃必將會對面向證券領域的信托產品產生直接的沖擊，與信托公司爭奪資金和客戶。某些信托公司的管理層感到《辦法》的出臺為證券公司搶占信托行業(yè)的市場提供了政策保障。

但是，證券公司集合理財計劃必須有合格銀行作為資金托管人，需要支付托管費用。而信托集合理財計劃沒有法定要求，只需要滿足信托部門和其他部門實現人員、資金和賬戶的三分離即可。因此，信托投資公司在開發(fā)證券投資信托計劃上具有成本優(yōu)勢。同時，證券公司的限定性集合理財計劃需要備案，非限定性集合理財計劃需要證監(jiān)會的審批，而信托投資公司的證券投資信托計劃尚無此類要求，證券投資信托計劃的程序簡單，根據市場行情可及時推出新的證券組合投資計劃。所以，該《辦法》對證券投資信托業(yè)務的負面影響也僅是體現在一定范圍內，而非致命的。

對信托業(yè)其他業(yè)務的影響

證券公司的集合理財計劃無論是限定性的還是非限定性的，都集中在資本市場中的債券、股票、基金等金融產品上，《辦法》的出臺并不會對證券信托投資之外的信托業(yè)務產生太大的影響。信托投資公司的集合資金信托業(yè)務可以涉足于金融證券領域，經營證券投資、基金管理、投資銀行、債券承銷等證券業(yè)務，也可以參與實業(yè)投資領域及貨幣市場投資，該《辦法》對整個信托業(yè)的負面影響可以通過信托公司的業(yè)務創(chuàng)新和調整來消除。

信托公司應該借助自身產品種類豐富、涉足領域廣泛的優(yōu)勢，大力發(fā)展其他領域信托產品來應對證券公司的競爭。