紛紛攘攘幾年仍未“捂熱”的銀行資產(chǎn)證券化，近來又受到了媒體的關(guān)注。

有消息稱，中國人民銀行和中國證監(jiān)會正在對幾大商業(yè)銀行新遞交的方案進(jìn)行最后階段的細(xì)化研究，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)即將推行。與此同時(shí)，深圳、上海、北京等地的信托公司相繼推出了項(xiàng)目貸款資金信托、汽車貸款資金信托等金融產(chǎn)品，更被業(yè)內(nèi)視為變相進(jìn)行資產(chǎn)證券化的實(shí)踐。

然而，當(dāng)《財(cái)經(jīng)》記者通過電話向負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的中國人民銀行貨幣政策司司長戴根有詢問時(shí)，戴斷然否認(rèn)了資產(chǎn)證券化執(zhí)行方案即將出臺的消息，“沒有這個(gè)事。”戴在電話中表示。

從隨后《財(cái)經(jīng)》在業(yè)內(nèi)了解的大部分專家和方案起草者的意見顯示，戴的回答絕非外交辭令。真正意義上的資產(chǎn)證券化需要具備的基本要素——比如擔(dān)保和評級，仍是國內(nèi)市場的軟肋。而在人行的相關(guān)政策沒有最后出臺的情況下，不但中國建設(shè)銀行與中國工商銀行已經(jīng)呈報(bào)的方案難獲通過，在基層的信托公司一哄而起的各種資產(chǎn)證券化的曲線嘗試，也正在引起有關(guān)部門的密切關(guān)注。

“真實(shí)出售”？

建行方案的最大問題在于，根本無法實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”

“現(xiàn)在并不是要推出來，而是開始要認(rèn)真研究了?！敝袊鐣茖W(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所的汪利娜糾正道。在她看來，資產(chǎn)證券化的正式推出，最早也要等新一屆政府履新之后。雖然以前關(guān)于資產(chǎn)證券化討論得非常多，建設(shè)銀行、工商銀行乃至華融資產(chǎn)管理公司也都做過一些方案?！暗P(guān)鍵在于，那些方案都是以銀行自己為中心做的。而資產(chǎn)證券化完全由商業(yè)銀行來做會有很多問題?！?/p>

銀行資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代金融市場最重要的金融創(chuàng)新之一。以住房抵押貸款證券化為例，指的就是金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）把持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯集成為抵押貸款群組，然后將此資產(chǎn)出售給特設(shè)的有實(shí)力、有信譽(yù)的機(jī)構(gòu)，即SPV（Special Purpose Vehicle，用于特殊目的機(jī)構(gòu)）。由后者進(jìn)行信用增級、選定證券公司，發(fā)行債券或上市。

這一金融工具對銀行來說好處多多。首先，提高了資產(chǎn)的流動性，尤其增加了住房金融資產(chǎn)在二級市場上的流動性，減小銀行的資本金充足的壓力；其次，由于貸款資金直接從資本市場流向最終客戶，減少了中間環(huán)節(jié)，從而可為住房抵押貸款人提供大量長期的低息資金，減低居民購房負(fù)擔(dān)；再次是可將貸款風(fēng)險(xiǎn)分散到大量的抵押貸款項(xiàng)目上，使投資人和發(fā)行機(jī)構(gòu)均減低風(fēng)險(xiǎn)程度。

據(jù)建設(shè)部政策法規(guī)司副司長曹金彪在一份國外資產(chǎn)證券化考察報(bào)告中透露，建設(shè)銀行早于1999年9月，已將證券化方案報(bào)給人民銀行待批。隨后在2000年3月，建行又向人行上報(bào)了《關(guān)于中國建設(shè)銀行實(shí)施住房抵押貸款證券化的請示》及其操作方案。

當(dāng)時(shí)建行的思路與教科書中的資產(chǎn)證券化模式有著很大區(qū)別：建行不需要將資產(chǎn)出售，即資產(chǎn)仍留在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上，由發(fā)起人（商業(yè)銀行）自己發(fā)行證券。具體而言，是在內(nèi)部設(shè)立起一個(gè)規(guī)范的抵押貸款庫而非利用外部中介完成證券化過程。抵押貸款庫單獨(dú)設(shè)賬，獨(dú)立核算，確保未來對發(fā)行的MBS（按揭貸款證券）本息的償還。貸款庫要定期接受央行委托的會計(jì)事務(wù)所審計(jì)，主要對投資者負(fù)責(zé)。建行總行對MBS按時(shí)付款提供擔(dān)保。

與之相應(yīng)，當(dāng)時(shí)人民銀行也并未準(zhǔn)備放手讓各家試驗(yàn)，更傾向于由四家國有商業(yè)銀行先行一步。同時(shí)人行也不贊成設(shè)立專門資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)——即使成立了機(jī)構(gòu)也買不到貸款，因?yàn)樯虡I(yè)銀行不會出售其最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。據(jù)有關(guān)人士稱，有關(guān)部門最初為開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行開具了幾個(gè)條件：必須連續(xù)3年整體盈利；注冊資金在10億元以上；房地產(chǎn)按揭余額達(dá)1000億元——當(dāng)時(shí)符合條件的僅有建行和工行兩家。

不難看出，建行方案的最大問題在于，根本無法實(shí)現(xiàn)相關(guān)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。尤其是總行為MBS(Mortage Backed Assets)提供擔(dān)保一項(xiàng)，更使得轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)這一資產(chǎn)證券化的初衷無從落實(shí)。不僅如此，這一方案還會引發(fā)操作上的具體問題。

首先是影響按揭債券的信用評級。實(shí)現(xiàn)表內(nèi)運(yùn)作發(fā)行的按揭債券，其最高信用等級不可超過銀行自身的信用等級——國有商業(yè)銀行的信用等級目前并不高。其次是體內(nèi)循環(huán)的按揭債券的風(fēng)險(xiǎn)，可能加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其三是從商業(yè)銀行的角度看，表內(nèi)運(yùn)作的好處是保留了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但增加了發(fā)債引起的債務(wù)，按揭和證券化的風(fēng)險(xiǎn)都沒有轉(zhuǎn)移出去，按揭的利益反而被投資者分享，而回流的現(xiàn)金還需另外尋求收益。

SPV之難

在中國，人們會把這樣的項(xiàng)目公司（SPV）叫做皮包公司

據(jù)北京大學(xué)金融學(xué)教授何小鋒稱，各商業(yè)銀行的思路雖然略有不同，但都是由總行成立一個(gè)人員、賬戶、資產(chǎn)獨(dú)立的分公司來操作資產(chǎn)證券化，這樣的公司同目前的資產(chǎn)管理公司一樣，實(shí)際上不可能完全獨(dú)立，與總行徹底脫離干系。有鑒于此，在第一次接到有關(guān)銀行提交的方案時(shí)，國家計(jì)委就明文批示：要做到真實(shí)出售、真實(shí)隔離。

然而在目前的環(huán)境下，這卻是一項(xiàng)不可能的任務(wù)。在國外，SPV與銀行不是關(guān)聯(lián)企業(yè)，它的股東一般是有實(shí)力、有聲望的機(jī)構(gòu)，比如一些大的投資銀行，其單一資產(chǎn)就是準(zhǔn)備證券化的資產(chǎn)?！癝PV的注冊資本不需要很大，但要有能力協(xié)調(diào)眾多中介機(jī)構(gòu)。”何小鋒解釋說。而在國內(nèi)，SPV卻無法繞過政策的藩籬面世。國內(nèi)證券法規(guī)定，發(fā)債機(jī)構(gòu)必須有三年盈利紀(jì)錄，總負(fù)債又不能超過凈資產(chǎn)的40％，國家計(jì)委對此也有一系列準(zhǔn)入指標(biāo)?！氨O(jiān)管者不會允許這樣的金融公司存在。在中國，人們會把這樣的項(xiàng)目公司叫做皮包公司”，何小鋒說。

“另外，信用增級的問題也沒法解決?！蓖衾冉忉屨f，“信用增級是實(shí)行資產(chǎn)證券化最基本的前提之一?！比绻摄y行分公司發(fā)行債券的話，其等級肯定不會高于總行的信用等級。而國有四大商業(yè)銀行的信用等級，按國際標(biāo)準(zhǔn)頂多也就是2A。在這種信用等級下發(fā)行的債券，對投資者的吸收力不大。況且像穆迪或者標(biāo)準(zhǔn)普爾這樣具有國際公信力的中介機(jī)構(gòu)，國內(nèi)根本沒有。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，在資產(chǎn)證券化的初期，政府或政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，對信用增級起到了極為重要的作用。以美國為例，早在20世紀(jì)30年代就建立了初級市場的住房貸款信用保險(xiǎn)制度，對個(gè)人住房抵押貸款提供保險(xiǎn)或保證；后來美國政府又授權(quán)三大政府中介機(jī)構(gòu)購買金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，并發(fā)行抵押支撐證券，而后又授權(quán)上述機(jī)構(gòu)以政府的名義開辦政府再抵押債券信用擔(dān)保業(yè)務(wù)，為各住房抵押貸款機(jī)構(gòu)提供再融資的便利。在此基礎(chǔ)上，非政府的擔(dān)保也發(fā)展起來，金融擔(dān)保成為一種被廣泛接受的信用增級技術(shù)。

相對而言，中國目前的抵押貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)和企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)規(guī)模尚小，因此一種可行的思路是由政府和政府機(jī)構(gòu)來提供擔(dān)保。然而這顯然與《擔(dān)保法》沖突，該法第八條明確規(guī)定：國家機(jī)關(guān)不能為保證人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行的轉(zhuǎn)貸除外。

在專家們看來，國內(nèi)實(shí)行資產(chǎn)證券化的地基還沒打好，沒有強(qiáng)大而獨(dú)立的擔(dān)保體系的支撐，銀行盲目推出資產(chǎn)證券化無異于揠苗助長。按照工行、建行現(xiàn)有的方案，即使推行起來也只能是形式大于內(nèi)容。

急于求成

國有商業(yè)銀行急推資產(chǎn)證券化，主要是想解決“短存長貸”的流動性問題及分散違約風(fēng)險(xiǎn)

盡管地基遠(yuǎn)未夯實(shí)，但商業(yè)銀行對于資產(chǎn)證券化的實(shí)行仍普遍充滿期待。四大行之中，又以建行和工行的態(tài)度最為急切。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，截至目前，建行的方案已三易其稿。

國有商業(yè)銀行急推資產(chǎn)證券化，主要是想解決“短存長貸”的流動性問題及分散違約風(fēng)險(xiǎn)。雖然目前銀行資金的流動性壓力并不大，但如果住房產(chǎn)業(yè)較長時(shí)期高速發(fā)展，流動性還是會受到一定的影響。眾所周知，國有商業(yè)銀行的壞賬率居高不下，一直是近年金融改革的一個(gè)重要?jiǎng)右颉?/p>

對未來住房貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也使商業(yè)銀行不得不未雨綢繆?！叭绻麊螐难矍袄婵紤]，個(gè)貸目前的收益率比較高。但隨著個(gè)貸規(guī)模的逐漸上升，中國信用體系的不完備，不良率也會相應(yīng)增加。另外國內(nèi)法規(guī)的不完善，也會對不良住房貸款的處置帶來困難。比如抵押物的拍賣，理論上很清楚，但實(shí)際操作起來非常麻煩?！?建行總行房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)部副經(jīng)理趙曉英說。

截至2002年，四大商業(yè)銀行的個(gè)人房貸余額已超過6000億元。專家認(rèn)為，中國開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)剛剛幾年，遠(yuǎn)未到違約的高發(fā)期，因此需為此早作安排。

趙還提到銀行熱衷于資產(chǎn)證券化的另外一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的動因，“證券化之后銀行還可以得到一些中間業(yè)務(wù)收入，即未來證券上市流通，銀行可得部分代理業(yè)務(wù)?！?/p>

更為商業(yè)銀行看重的一大好處則是，資產(chǎn)證券化后，出售資產(chǎn)回籠的資金，可以循環(huán)投放于住房個(gè)人貸款，不再占用總行的儲蓄資金。如果單個(gè)銀行能在資產(chǎn)證券化上搶先試點(diǎn)，在住房個(gè)貸方面就會有更充足的實(shí)力擴(kuò)大市場占有率。正因如此，個(gè)人房貸業(yè)務(wù)規(guī)模大的銀行，積極性也越高，比如建行和工行。建行的房屋貸款過去一直在各行中名列前茅，但到了去年，工行排到了第一位。

上下有別

資產(chǎn)證券化新一輪的理論升溫，要變成實(shí)踐仍需時(shí)日

然而，相對于商業(yè)銀行的熱望，主管部門的態(tài)度卻要復(fù)雜得多。

中國對于資產(chǎn)證券化的研究可以追溯到1993年，從那時(shí)開始，由建設(shè)部、各大商業(yè)銀行組織的赴國外考察團(tuán)及各地組織的專題研討會不知凡幾。1998年開始的住房體制改革，對此更起到了催化作用，同年格林斯潘訪華，曾對資產(chǎn)證券化能否解決不良資產(chǎn)問題給予了肯定的回答。各商業(yè)銀行得到消息后紛紛打報(bào)告要求開展資產(chǎn)證券化，國務(wù)院總理朱基也有批示：大膽試點(diǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)。由此，資產(chǎn)證券化遂成一時(shí)之選。

此后，深圳、上海被圈定為首批試點(diǎn)區(qū)域，但具體操作并不了了。在決定試點(diǎn)一年后，《中國房地產(chǎn)金融》雜志主編、中國房協(xié)建設(shè)金融專業(yè)委員會副主任委員劉維新在上海調(diào)研，發(fā)現(xiàn)基層主管對證券化不以為然，而且在操作步驟及方法如拿哪些資產(chǎn)、如何組合等問題上，意見也不統(tǒng)一，保險(xiǎn)公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者也興味索然——更關(guān)鍵的是“人民銀行有關(guān)司處的態(tài)度不明朗”。試點(diǎn)最后竟無疾而終。

試點(diǎn)失敗的根本原因還是缺乏載體。當(dāng)時(shí)，四大資產(chǎn)管理公司尚未成立，信托公司尚在清理整頓的漩渦之中。所以2000年下半年到2002年下半年期間，資產(chǎn)證券化的話題在喧嘩過后再度歸于沉寂。

然而隨著住房制度改革的深化，各大商業(yè)銀行的住房貸款份額急劇上升，舊話題又被翻新。據(jù)劉維新透露，2002年各大銀行又向人民銀行上報(bào)了一次方案，經(jīng)由人行上報(bào)到國務(wù)院后，溫家寶副總理作了“看不準(zhǔn)，再等等看”的批示。

然而商業(yè)銀行并未坐等，2002年建行房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)部專門從美國聘請了一位副總經(jīng)理徐迪。在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，徐透露說目前人民銀行正在制定一個(gè)管理辦法，要對二級市場的操作進(jìn)行規(guī)范：比如哪些主體可以參與，以什么樣的會計(jì)制度相配套，然后再看申請的單位是不是符合要求等。

不過，來自主管層的最新消息卻顯示，資產(chǎn)證券化新一輪的理論升溫，要變成實(shí)踐仍需時(shí)日。2003年1月25日，在建行《房地產(chǎn)金融》雜志社，召開了一次關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究會，與會者有建行行長張恩照、人民銀行貨幣政策司司長戴根有、建行房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉鐵民和副總經(jīng)理徐迪、建設(shè)部房地產(chǎn)及住宅產(chǎn)業(yè)司司長謝家瑾及各商業(yè)銀行的代表。

“建行的張行長是積極推動者，但人行的戴司長并沒有明確表態(tài)，”一位與會的專業(yè)人士猜測，在人行的有關(guān)官員看來，中國的商業(yè)銀行目前并不缺現(xiàn)金，因此資產(chǎn)證券化的緊迫性不大。

劍走偏鋒

整頓后的信托業(yè)，不期然地成為推進(jìn)資產(chǎn)證券化的主角

雖然正常渠道進(jìn)展緩慢，但隨著2002年國內(nèi)信托業(yè)的“咸魚翻身”，資產(chǎn)證券化劍走偏鋒的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)。自從2002年人民銀行出臺了《信托投資公司管理辦法》后，信托改制模式已獲得某些突破，第一個(gè)案例就是上海的愛建信托。

2002年7月18日上海愛建信托推出“上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”之后，上海國際信托投資公司的 “新上海國際大廈項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”，北京國際信托投資公司的“北京朝陽區(qū)CBD資金信托計(jì)劃”、平安信托的“卓越、聯(lián)合汽車貸款集合資金信托”也相繼出爐。短短兩個(gè)月里，深圳、上海、北京等地先后推出近10個(gè)信托產(chǎn)品，銷售金額高達(dá)30億元。

在業(yè)內(nèi)人士看來，所謂“信托投資計(jì)劃”，正是資產(chǎn)證券化的一種變體。愛建集資5億元，投資上海的外環(huán)隧道，因未來該隧道并不收費(fèi)，投資者的回報(bào)并非來自外環(huán)隧道，而是上海市政府“承諾”的其它地方的現(xiàn)金流，以此保證5％的資產(chǎn)回報(bào)率。

整頓后的信托業(yè)，不期然地成為推進(jìn)資產(chǎn)證券化的主角。但因?yàn)檫@不是政府發(fā)債，無法明確資產(chǎn)回報(bào)保證。由于中國的《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不能負(fù)債，所以愛建信托計(jì)劃實(shí)際上是政府應(yīng)收款的證券化。之所以不叫證券化，是“因?yàn)槟菢拥脑挘C監(jiān)會又要管，而信托業(yè)務(wù)完全在人民銀行的管轄權(quán)限之內(nèi)”。何小鋒分析說，沒有了實(shí)質(zhì)性的制度障礙，正是一年之內(nèi)全國范圍不下十幾個(gè)“以信托之名，行證券化之實(shí)”案例蜂擁而出的原因。

信托公司的復(fù)蘇雖然使得特殊中介機(jī)構(gòu)SPV的問題露出一線曙光，但同時(shí)也潛伏著很大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在為信托配套的法規(guī)還不完善，如果貿(mào)然通過信托公司發(fā)展資產(chǎn)證券化，很難防止中國上個(gè)世紀(jì)80年代到90年代中期信托泛濫的重現(xiàn)。更何況信托公司的信用評級之低，很難談及對投資者的保護(hù)。

潛在投資者的不足，也是制約著資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要路障。做證券化也好，做信托也好，主要都是面向機(jī)構(gòu)投資者的。商業(yè)保險(xiǎn)公司和社?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資者的主力，按照規(guī)定目前只能購買國債和基金，這顯然不利于住房按揭貸款證券化實(shí)踐。

疑問重重

在央行相關(guān)政策出臺以前，中國大規(guī)模推行資產(chǎn)證券化的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟

資產(chǎn)證券化在現(xiàn)階段推出是否成熟及必要，也是正在業(yè)內(nèi)廣泛爭議的一個(gè)問題。

證券化的一個(gè)主要目的，是解決流動性問題。但實(shí)際上目前中國銀行業(yè)這個(gè)問題并不突出，因?yàn)榈盅嘿J款占銀行總資產(chǎn)總額的比例仍然很低。不過，中國的房地產(chǎn)開發(fā)商總的來說資質(zhì)不佳，資金來源也不穩(wěn)定，相應(yīng)地造成產(chǎn)品與廣告宣傳往往相背，導(dǎo)致糾紛不斷，最終落實(shí)到住房即抵押品上，價(jià)值的爭議會非常大。這一點(diǎn)，與國外反差甚大。

“資產(chǎn)證券化最具規(guī)模的美國，根本不允許賣期房。房子蓋好后，周圍的草坪沒長好，都不允許賣?！?998年專門赴美研究資產(chǎn)證券化達(dá)一年之久的汪利娜介紹說。

汪認(rèn)為，如果說資產(chǎn)證券化現(xiàn)在推出為時(shí)尚早的話，最主要的問題并不是技術(shù)上的，而是制度設(shè)計(jì)。或許是出于政績意識，很多金融單位都想從本系統(tǒng)先搞起來。但從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，按揭資產(chǎn)證券化效果較好的國家都是以政府為主大力推動。為了保障投資者的利益，必須有一個(gè)全國性的構(gòu)架與之相對應(yīng)，比如成立專業(yè)的抵押貸款證券公司。它可以起到二級市場上“中央銀行”的作用，銀行可以根據(jù)自身的實(shí)際情況靈活操作，可以將打包的資產(chǎn)賣出去，也可以買回來。而如果由一個(gè)銀行單獨(dú)來做，就只能是將其目前最優(yōu)良的資產(chǎn)如個(gè)人住房按揭貸款賣出去。

“我曾同工行和農(nóng)行講過，只要建行出售其住房貸款，你就全部吃進(jìn)，不會有錯(cuò)。15年到25年的按揭貸款，這么穩(wěn)定的收益到哪兒去找？”汪利娜說。

一位國內(nèi)商業(yè)銀行人士告訴記者，雖然資產(chǎn)證券化能夠加強(qiáng)資金的流動性和周轉(zhuǎn)速度，但因?yàn)槟壳般y行的主要問題并不是資金問題，嘗試這項(xiàng)業(yè)務(wù)的象征意義有可能大于實(shí)際效用。對銀行來說，惜貸和存貸差加大才是目前的主要問題。惜貸的原因又在于缺少信用好、收益高的優(yōu)質(zhì)客戶。而住房信貸業(yè)務(wù)正是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益平穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化，實(shí)際上是以犧牲部分利潤的代價(jià)獲得資金周轉(zhuǎn)，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)。如果通過資產(chǎn)證券化獲得資金，卻沒有好的項(xiàng)目放貸，無疑將進(jìn)一步導(dǎo)致資金的浪費(fèi)。銀行不缺乏資金，根本沒有必要進(jìn)行這種操作。

另外，從資產(chǎn)證券化最為成熟的美國來看，資產(chǎn)證券化的第一推動力是政府。其作用主要是通過制定配套法規(guī)，為SPV創(chuàng)造合法的生存空間，建立完善的中介機(jī)構(gòu)、完備的信用機(jī)制和強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，如此，才能使之最終形成足夠大的規(guī)模。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，在央行相關(guān)政策出臺以前，中國大規(guī)模推行資產(chǎn)證券化的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟。從制度基礎(chǔ)看，第一要確定特殊機(jī)構(gòu)SPV的法律地位及其監(jiān)管法規(guī)；其次要解決稅收和會計(jì)準(zhǔn)則問題，例如雙重征稅的問題如何解決，如何實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”等；至于機(jī)構(gòu)投資者的培育則更需時(shí)日。

資產(chǎn)證券化已變成“狼來了”的尷尬。這恰恰說明，資產(chǎn)證券化在中國推出的障礙，是不可回避且一時(shí)難以克服的。目前做資產(chǎn)證券化到底要解決什么問題？這可能是主管部門詢問已呈交方案的幾大國有商業(yè)銀行的最主要的、也是后者最難回答的問題之一。