本文作者曾多次提到，投資中國股票時(shí)，往往會面對、處理多種來自新興市場的風(fēng)險(xiǎn)，包括政策的不穩(wěn)定性和改革的速度。但新興市場可以帶來的正是其變化的速度。

目前，我認(rèn)為有一個(gè)重大因素，短可促使中國股票進(jìn)入今年的另一升浪，長則可以帶領(lǐng)中國股票，調(diào)升投資評級。原因如下：

當(dāng)本文刊登時(shí)，中國第一季度GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長數(shù)據(jù)應(yīng)該已面世，有理由相信，這將是一個(gè)增長強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)。市場上推測，增長范圍當(dāng)在8％～8.5％之間，但實(shí)際數(shù)據(jù)卻極有可能接近9％。這不是憑空想像，是從3月份強(qiáng)勁的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)得出的。除了2002年12月份，3月份的產(chǎn)出絕對值是1994年來最高的。要知道，工業(yè)產(chǎn)出是經(jīng)濟(jì)活動的凈量，衡量經(jīng)濟(jì)活動的重要指標(biāo)。

撰寫本文時(shí)，3月份出口又有驚人增長，同比增長達(dá)37％之多。一些項(xiàng)目尚未公布3月份數(shù)據(jù)，筆者作了一些簡單的數(shù)據(jù)比較，把一二月份的數(shù)據(jù)加和后，得出的年比基本呈兩位數(shù)增長。也就是說，若非2月份市場戲劇性下降，第一季度的增長趨勢基本可以確定，有已公布的工業(yè)產(chǎn)出及出口為證。

既然道理如此簡單，那為什么市場沒有料到呢？我想原因有以下幾點(diǎn)：

一、中國股票年初就表現(xiàn)得出類拔萃，上升幅度已成亞洲之冠，按累積升幅來算，H股是繼國內(nèi)A股之后的最佳表現(xiàn)指數(shù)，投資者要考慮的是換馬以保持現(xiàn)狀，沒有把焦點(diǎn)集中在基本面上；二、中國的出口及外商直接投資一直都以兩位數(shù)增長，可以說海外投資者已經(jīng)有一點(diǎn)麻木；三、中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往不能令人完全信服，投資者除要得到當(dāng)月增長外，還要根據(jù)趨勢才能下判斷。再加上，這期間美伊戰(zhàn)爭從籌備到展開，市場的焦點(diǎn)亦由本土轉(zhuǎn)移到海外。過去的三個(gè)月里，市場的漲跌似乎是被關(guān)于戰(zhàn)爭的報(bào)道主宰，而不是由基本面引發(fā)，所以一些強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)就未能公開。

自然，海外投資者又會多番挑剔，不會全盤接受樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最關(guān)鍵的是火車頭環(huán)節(jié)是否會持續(xù)。這個(gè)問題的核心又在于對國內(nèi)投資的熱度和力度的判斷。國內(nèi)的固定投資，特別是企業(yè)投資相當(dāng)難捉摸，但是，一二月份通貨膨脹指數(shù)由紅轉(zhuǎn)黑，假如能繼續(xù)維持的話，應(yīng)該是非常好的兆頭。有必要指出，外商直接投資應(yīng)該可以保持增長勢頭。因?yàn)檫@是各公司做出的長期計(jì)劃，除非有重大變故，最多只會延遲而并不會輕易取消。這個(gè)過程里面，又會調(diào)整我國的出口結(jié)構(gòu)，使之周期性越來越弱，所以預(yù)計(jì)第二季度的GDP仍將徘徊在高水平。

但好事多磨，3月底到4月初，中國確實(shí)出現(xiàn)了一些重大的變數(shù)，非典型肺炎帶來廣泛的影響已達(dá)恐慌程度，海內(nèi)外投資者草木皆兵，投資風(fēng)險(xiǎn)再度重現(xiàn)。但從投資角度看，我認(rèn)為這一疫癥可能只是一個(gè)系統(tǒng)的沖擊，而不會帶來永久性的破壞。翻閱世界衛(wèi)生組織的資料可以得出結(jié)論，過去凡有國家宣布發(fā)生疫癥，周邊國家最可能采取的，同時(shí)也會造成最大經(jīng)濟(jì)傷害的莫過于貿(mào)易堵截措施，出口、入口及所有商業(yè)活動都急速剎車，這對當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增長、貿(mào)易赤字、旅游的打擊可謂深遠(yuǎn)。同時(shí)也要注意，假如周邊國家要采取經(jīng)濟(jì)上的隔絕措施，大多會在公布疫癥后馬上作出反應(yīng)。但自從4月1日中國加入世界衛(wèi)生組織通報(bào)系統(tǒng)以后，已足有兩星期的光景，除了世界衛(wèi)生組織警告游客慎往中國，以及馬來西亞正式拒絕中國人入境，似乎未見有任何國家采取激烈措施。所以有理由相信，除非此疫癥急轉(zhuǎn)直下，否則對我國貿(mào)易、出口及直接投資的影響是可以估算的。

如果這個(gè)假設(shè)成立，那此非典型肺炎就可以局限在系統(tǒng)的沖擊，而不會帶來不可逆轉(zhuǎn)的破壞。那么，對中國經(jīng)濟(jì)增長力度就有理由持樂觀態(tài)度。換言之，有短暫的憂慮，但無長期的困擾。

進(jìn)一步來看，投資者更應(yīng)考慮的是，到底這驚人的增長是否意味著中國市場多年來的擾攘、結(jié)構(gòu)的改變、制度的改革、消費(fèi)力的釋放，已將本地內(nèi)需帶到較深層次，足夠支撐經(jīng)濟(jì)增長呢？假如答案是肯定的，那么，中國的投資評級是否應(yīng)該加以全面提升，由短淺變得深闊，以證明公司在內(nèi)需支持下的增長呢？這個(gè)問題更深，也更值得考慮，因?yàn)槟壳跋愀凵鲜械腍股的市盈率仍然基本維持在較低水平。

隨著外商投資帶動了中國出口的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，我認(rèn)為這個(gè)問題越來越值得商榷。因?yàn)槿缃竦膬?yōu)化將會是根深蒂固的，而不是偶一為之。假如有更多大型公司要去海外上市的話，那應(yīng)該更能加快投資評級的提升。

在長期的醞釀過程中，可能我們還要著眼目前的市場趨勢，當(dāng)市場驚訝于經(jīng)濟(jì)動力之強(qiáng)的時(shí)候，一定會追溯源頭，即投資與出口有關(guān)的板塊，所以投資者不妨先行留意石油天然氣、公路、發(fā)電廠、基建等板塊，出口則主要在港口及船務(wù)上。航空板塊看來還有一段難過的日子，疫癥所造成的游客流量的減少并不能只靠貨運(yùn)來補(bǔ)充，還是小心為妙。

作者為摩根大通中國研究部主管