編者按:

電力行業(yè)正處多事之秋，國電資產(chǎn)的拆分和重組將構建全新的發(fā)電側競爭形勢，新的發(fā)電集團和電網(wǎng)公司以龍頭公司為核心的資產(chǎn)重組和融資行為會重新活躍起來。而競價上網(wǎng)將重新確立發(fā)電企業(yè)競爭標準，定價方式的改變，在整體上將降低包括上市公司在內(nèi)的電力企業(yè)的壟斷利潤。使電力行業(yè)從自然壟斷走向有序競爭。

平衡增長下的改革

電力工業(yè)既是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的基礎產(chǎn)業(yè)，又是公用事業(yè)。“九五”以來，電力工業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭，發(fā)電裝機容量年均增長8%，發(fā)電量年均增長6.3%，各年增長速度呈先降后升的趨勢。1999年電力供需重又恢復到高速增長狀態(tài)，預計此次增長可持續(xù)到“十五”末期，平均增長率將在6%以上。

宏觀經(jīng)濟的發(fā)展將推動電力行業(yè)持續(xù)增長，電力需求又拉動電力投資的增加。從電力生產(chǎn)、消費彈性指數(shù)來看，過去和未來幾年，電力生產(chǎn)和消費均和GDP實現(xiàn)同步增長。從用電結構來看，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速較快，但工業(yè)企業(yè)尤其是高耗電行業(yè)用電量的快速增長仍是支撐全社會用電量快速增長的主要原因。2001年，全社會用電量累計14682.5億千瓦時，比上年增長8.69%，估計2002年全社會用電量同比將增長大約7.5%至7.9%。

所以，即將進行的電力體制改革是在整個電力市場供需基本平衡且穩(wěn)步增長的情況下進行的。改革的根本目的是在電力這個自然壟斷行業(yè)內(nèi)引入市場化競爭元素，在壟斷的負效應凸現(xiàn)之前解決電力行業(yè)發(fā)展模式和成長方向的深層次問題，而不是簡單的“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”。

新產(chǎn)業(yè)導向構建改革基石

電源結構調(diào)整

我國的國情資源決定了能源結構以火電為主，造成了發(fā)電能源的構成比例失調(diào)。

國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、科技部和國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布的國家產(chǎn)業(yè)技術政策明確指出：我國將大力發(fā)展火電600兆瓦及以上的超臨界機組，重點發(fā)展500兆瓦以上大型混流式水輪發(fā)電機組，加速發(fā)展300兆瓦級抽水蓄能機組、核電600-1000兆瓦級壓水堆核電機組技術和燃氣輪機技術。

“十五”期間，國家將充分利用現(xiàn)有發(fā)電能力，發(fā)展水電、坑口大機組火電，壓縮小火電，適度發(fā)展核電。通過水、核電的發(fā)展擠占火電的市場空間。

電網(wǎng)建設構建競爭平臺——全國聯(lián)網(wǎng)與西電東送

目前，我國已初步形成了東北、華北、西北、華東、華中、南方、川渝7個跨省電網(wǎng)和山東、福建、海南、新疆、西藏5個獨立的省電網(wǎng)。

當前各地區(qū)的電力供需情況存在明顯差異。東北電網(wǎng)、福建電網(wǎng)和海南電網(wǎng)電力裝機過剩較多；華中電網(wǎng)和川渝電網(wǎng)由于水電比重較大、調(diào)節(jié)性能差，豐水期電力過剩；華北電網(wǎng)、華東電網(wǎng)、山東電網(wǎng)和廣西、貴州、云南電網(wǎng)電力供需基本平衡，但電網(wǎng)中的局部地區(qū)存在短時供應不足的情況；浙江、上海和廣東電網(wǎng)供需平衡關系脆弱。預計“十五”期間，這種現(xiàn)狀不會有太大改觀。

“十五”期間，將按照“西電東送、南北互聯(lián)、全國聯(lián)網(wǎng)”的方針，以三峽輸電系統(tǒng)為主體，向東、西、南、北四個方向輻射，形成以北、中、南送電通道為主體、南北網(wǎng)間多點互聯(lián)、縱向通道聯(lián)系較為緊密的全國互聯(lián)電網(wǎng)格局。

西電東送和全國聯(lián)網(wǎng)將逐步改變電網(wǎng)割據(jù)的局面，在實現(xiàn)豐缺互補的同時，也為未來發(fā)電側的競價上網(wǎng)提供了平臺，避免了未來發(fā)電側市場的局部供求失衡和過度競爭。與此同時，如此大的投入想要取得回報必須在廠網(wǎng)分開的基礎上，通過獨立的電網(wǎng)企業(yè)的市場化運作才能實現(xiàn)。

由此可見，電網(wǎng)建設不僅是電力體制改革的基礎，同時也將促進電力體制改革的推行。

當前任務：資產(chǎn)拆分重組

電力改革雖然已經(jīng)進行了多年，但直至2002年，電力改革才真正進入了實質(zhì)性階段，國家確定了“廠網(wǎng)分開，競價上網(wǎng)，環(huán)保折價”及“打破壟斷，引入競爭，提高效率，降低成本”等總體目標。從投資角度來看，整個電力體制改革可以分成3個階段：資產(chǎn)劃分、內(nèi)部重組和電價改革。

擁有全國近一半發(fā)電資產(chǎn)和90%電網(wǎng)資產(chǎn)的國家電力公司將被分拆，其電網(wǎng)資產(chǎn)重組為國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司，并由國家電網(wǎng)公司負責組建華北、東北、西北、華東、華中等區(qū)域性電網(wǎng)公司。區(qū)域性電網(wǎng)公司再把區(qū)域內(nèi)的現(xiàn)存的省級電力公司改組為分公司或子公司。其電源資產(chǎn)除20%由電網(wǎng)保留或進入輔業(yè)單位外，其余的基本等額劃分成五大發(fā)電集團。

拆分后，兩大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團將獨立運作，原被限制的資產(chǎn)重組、存量盤活、電站出售包括企業(yè)上市等將重趨活躍。

發(fā)電集團在分得資產(chǎn)的基礎上，以各自的核心公司為龍頭，以上市公司為主要平臺進行運作，重組發(fā)電資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結構，最終形成新的發(fā)電側市場競爭形勢。

電網(wǎng)集團仍然具有一定的壟斷形勢，在一個較長的時期內(nèi)，電網(wǎng)必須首先解決盈利模式的問題，而后其龐大的融資、發(fā)展的需求才能得以落實。

結合集團及上市公司情況，國電系上市公司的可能走向可歸納為：

全國性、大區(qū)域性大型發(fā)電公司（如華能國際、國電電力）

專業(yè)性水、火電大型區(qū)域發(fā)電公司（桂冠電力，漳澤電力）

殼資源公司，轉向非發(fā)電業(yè)務（長源電力、九龍電力）

而地方性電力上市公司將出現(xiàn)分化趨勢，大型公司如粵電力、深能源可能依靠地域和規(guī)模優(yōu)勢參與未來競爭，部分公司拓展非電力業(yè)務如申能股份（轉向能源領域）、廣州控股（拓展物流業(yè)務），而小型火電、熱電公司生存空間將越來越小。

改革的深化：價改革與競價上網(wǎng)

競價上網(wǎng)

在資產(chǎn)拆分大局已定的情況下，市場的目光更多地轉向了電力體制改革更深層次的舉措——“競價上網(wǎng)”。毫無疑問，電價改革對所有上市公司的利潤水平都將產(chǎn)生直接的影響。

從國外電力工業(yè)改革的經(jīng)驗來看，電改后電價會有所下降。尤其是廠網(wǎng)分離后，電網(wǎng)企業(yè)自身盈利需求增大，輸配電費將有所上升，電廠上網(wǎng)電價空間必然被壓縮。目前進行的電價調(diào)整更多的是騰出上網(wǎng)電價空間，同時為競價上網(wǎng)做準備。

筆者不否認引入競爭可能帶來的利潤平均化，但競價上網(wǎng)策略的制訂者是政府，政府在壓低電價的同時，必須保證電力行業(yè)的持續(xù)性發(fā)展，必須保證社會的用電安全，因而競價上網(wǎng)將是逐步的、微妙的，其中必然存在套利機會。從地域來看，東南沿海地區(qū)電價水平將有所降低，中部地區(qū)電價水平將保持基本穩(wěn)定，西部地區(qū)電價水平將有所上升。

在相當長的一段時期內(nèi)，可能采用有限競爭的過渡型競價模式：

兩部制電價模式

電價分為容量電價與電量電價，容量電價反映以投資成本為主的固定成本，主要包括資產(chǎn)折舊、財務費用和以資本金為基礎核定的收益等；電量電價反映以燃料成本為主的變動成本。容量電價由政府按市場區(qū)域分類核定，電量電價則由市場競爭形成，參與競價的電廠報出本廠的上網(wǎng)電量和電價，電價低的電廠優(yōu)先調(diào)度，最后調(diào)度的電廠的電量電價即形成該時段的全部電量的上網(wǎng)電價。

這種電價模式的優(yōu)點是可以基本解決各類電廠投資成本差異，有利于鼓勵建設技術先進、環(huán)保標準高的電廠，同時全部電量均可參與市場競爭；缺點是老電廠電價可能上升國家已經(jīng)明確上網(wǎng)電價采取兩部制競價方式。

部分電量競價模式

電量分為合同電量與競價電量，合同電量執(zhí)行政府核定的電價，競價電量價格通過競爭確定。這種模式的優(yōu)點是所有電廠都能夠發(fā)足合同電量，并取得基礎收入，有利于平緩過渡；缺點是合同電量價格的形成機制沒有改變，并且競價電量相對較少，競爭效果不明顯。

目前在上海、山東、浙江、東三省進行了部分競價上網(wǎng)的試點，蒙西、廣東等地區(qū)競價上網(wǎng)的進程也非常快，雖然競價上網(wǎng)的現(xiàn)貨電量比例不高，但已經(jīng)對相關公司的業(yè)績造成壓力。

電價的下降將使成本低的發(fā)電企業(yè)具有相對競爭優(yōu)勢，如西部水電、大型坑口電廠。但這種優(yōu)勢是相對的，而且在同地域來講，并不是獨有的。真正的機會來自于向高電價負荷中心（如廣東、華東、華北經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)）售電，但這種行為有待于進一步地明確。

電價屠刀高懸？

經(jīng)濟學原理告訴我們：從自然壟斷到有序競爭，壟斷性利潤將被壓縮，合理利潤會成為主要部分。電力行業(yè)原先的高額利潤是建立在舊經(jīng)營體制中缺乏成本控制和管理下的利潤，這種電價形成機制決定了舊電價整體偏高，電價下調(diào)是難以避免的。

電力企業(yè)的收入是售電量與上網(wǎng)電價的乘積，由于一般電力企業(yè)的生產(chǎn)和銷售量相對固定，于是電價成為可變的、關鍵性的盈利因素。

目前，引起上網(wǎng)電價變動的因素主要有兩個：一是部分地區(qū)試行“競價上網(wǎng)”，使得總體電價降低；二是電價形成政策的變動。

目前上網(wǎng)電價都是采取政府核定的方式，由國家計委按照“補償成本、合理收益、公平負擔、相對穩(wěn)定和信息公開”的原則進行管理。2001年4月，國家計委701號文將原“按發(fā)電項目還貸需要核定還貸期的還本付息電價”改為“按發(fā)電項目經(jīng)營期核定平均上網(wǎng)電價，新投產(chǎn)發(fā)電企業(yè)的上網(wǎng)電價改為按省級電網(wǎng)內(nèi)同時期建設的同類型技術先進的發(fā)電機組的社會平均成本為基礎核定”。發(fā)電項目的經(jīng)營期，火電按20年、水電按30年計算。而原銀行對電力項目的貸款期限通常是對火電13—18年、水電18—25年。

期限的展寬和核算成本的下降使得核算電價下降，目前部分地區(qū)已實行重新核算后的電價，對上市公司產(chǎn)生的影響較大。

上市公司利潤率下降預示未來趨勢？

電力類上市公司多為大盤股、藍籌股，同時由于電力行業(yè)地位特殊、業(yè)務專業(yè)性強、現(xiàn)金流穩(wěn)定，上市公司整體業(yè)績水平遠遠高于兩市平均數(shù)，尤其是2001年，在兩市上市公司業(yè)績整體下滑21.7%的情況下，電力類公司仍保持了12.23%的增長。

但是由于產(chǎn)業(yè)上下游的一些不利因素，2002年相當多的電力公司利潤水平出現(xiàn)下滑。與2001年同期相比，前三季度電力上市公司平均主營利潤率從34.8%下降到32.2%，各個細分行業(yè)的主營利潤率都出現(xiàn)下滑。究其原因如下：

從上游產(chǎn)業(yè)來看，煤炭價格普遍高于2001年，造成發(fā)電成本上升。而下游的上網(wǎng)電價的下調(diào)對業(yè)績的影響更為嚴重。2002年以來，上海、廣東等地區(qū)上網(wǎng)電價下調(diào)，涉及到諸如華能國際、粵電力、廣州控股、深能源等大盤績優(yōu)股。

從近期市場表現(xiàn)來看，自國電電力由于人事原因大幅跳水之后，整個電力板塊表現(xiàn)不佳。2002年部分高電價地區(qū)電價下調(diào)起到了示范作用，且電價調(diào)整在時間和幅度上的不確定性直接影響了投資者的預期，成為電力板塊上升的阻力。

在電力體制改革的大背景下，公司的財務實力和擴張空間等增長性指標，將成為判斷公司價值的最重要標準；同時，由于電力市場的競爭仍集中于分割的區(qū)域，區(qū)域間的競爭短期難以占據(jù)較大份額，因而從需求角度來看，東部和沿海地區(qū)的電力需求的持續(xù)增加將成為區(qū)域內(nèi)或者向區(qū)域內(nèi)送電的電力生產(chǎn)企業(yè)盈利的可靠保證。

競價上網(wǎng)的基本規(guī)則

*競價主體按時向電網(wǎng)調(diào)度提供下一個交易期間每個交易時段的機組有關參數(shù)（如價格、機組可用容量等）；

*在每個交易周期內(nèi)，按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先、數(shù)量優(yōu)先”的原則排序上網(wǎng)；

*每個時段的結算電價水平按滿足該時段最高負荷需求的最后報價確定；

*實行環(huán)境污染懲罰制度，按排放程度在市場價格的基礎上扣除電廠的環(huán)保罰款；

*對電網(wǎng)提供調(diào)相、調(diào)頻、熱備用、事故備用等特殊服務的，電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)應對電力生產(chǎn)企業(yè)予以經(jīng)濟補償；

*建立完善的信息公開和市場監(jiān)督辦法。同時，還需要成立專門的監(jiān)管機構對發(fā)電市場的運行情況進行監(jiān)管。