每年的歲末年頭既是上市公司盤點經(jīng)營利潤的時候，又往往是上市公司資產(chǎn)重組的多發(fā)時期，原因顯而易見：根據(jù)現(xiàn)行的相關(guān)法規(guī)，上市公司連續(xù)虧損兩年將作ST處理，虧損3年將暫停上市，虧損3年半將終止上市！對于那些已無法靠改善經(jīng)營完成扭虧的上市公司來說，盡快進行資產(chǎn)重組，提高公司業(yè)績，成了保住上市資格的惟一選擇。重組的方式之一，也是提高上市公司業(yè)績效果最顯著的方式之一，就是通常所說的“資產(chǎn)置換”。即將能夠為公司帶來利潤的優(yōu)良資產(chǎn)置入，替換掉公司帶來虧損的不良資產(chǎn)，對公司實行“換血”。

在資產(chǎn)置換操作過程中，有兩個要求至關(guān)重要：一是要讓優(yōu)良資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤盡快進入上市公司；二是要讓優(yōu)良資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤盡多進入上市公司，簡單地說，就是如何實現(xiàn)利潤的“快”和“多”。

這個問題遠(yuǎn)沒有人們通常想象的那樣簡單，有很多上市公司在置換完成之后，讓會計“該怎么處理就怎么處理”，雖然置換是完成了，但有的公司當(dāng)年無法體現(xiàn)利潤，有的雖然在財務(wù)上勉強體現(xiàn)，但審計師出具了帶保留意見的審計報告，使得置換效果大打折扣。這種被動局面的產(chǎn)生具有政策上的原因，從2001年以來，證券監(jiān)管部門加強了對上市公司重組的監(jiān)管，打擊所謂的“賬面重組”、“報表重組”，使得重組過程中會計處理的自由度減少了；從程序上說，監(jiān)管部門要求重大重組必須上報證監(jiān)會，其中超過上市公司資產(chǎn)70%以上的重組必須經(jīng)發(fā)行審核委員會審核批準(zhǔn)（再加上其他法律程序，例如上報財政部等），上市公司資產(chǎn)重組所需的時間比以前大大延長了。這些因素要求資產(chǎn)置換方案必須周密設(shè)計，實施操作必須嚴(yán)密組織，相關(guān)問題必須在相應(yīng)文件中作出約定。

監(jiān)管部門對實質(zhì)性重組是積極鼓勵的，因此相關(guān)規(guī)定對資產(chǎn)置換時利潤體現(xiàn)的規(guī)定既嚴(yán)格，又有一定的靈活性。重組公司可結(jié)合實際巧作安排，在規(guī)定許可的范圍內(nèi)盡可能實現(xiàn)重組的商業(yè)目的。

難題1：如何使利潤盡快進入上市公司

在資產(chǎn)置換過程中，要明確利潤進入上市公司的時間，首先必須清楚資產(chǎn)置換過程中涉及的幾個重要時間點，包括：置換協(xié)議簽訂的時間、置換協(xié)議生效的時間、置換開始的時間、置換完成的時間等。從上市公司角度來看，置換過程可大致分為兩個階段：一是協(xié)議階段，從置換協(xié)議簽訂至生效；二是協(xié)議生效之后的實施階段，包括置換資產(chǎn)過戶開始至最后一項資產(chǎn)過戶完成。協(xié)議階段包括：協(xié)議簽訂的時間（實際上是公司管理層同意）、公司董事會作出批準(zhǔn)置換的決議（董事會同意）、公司股東大會作出批準(zhǔn)置換的決議（股東大會同意）、行政監(jiān)管部門對置換作出批準(zhǔn)（監(jiān)管部門同意）。實施階段是從雙方第一項資產(chǎn)過戶開始，至最后一項資產(chǎn)過戶完畢結(jié)束。

根據(jù)實際操作經(jīng)驗，從置換協(xié)議簽訂至最后一項資產(chǎn)過戶完成，短則幾個月，長則半年、一年甚至超過一年，如果置換資產(chǎn)的業(yè)績只有在資產(chǎn)置換完成之后才能夠在置入公司中體現(xiàn)，在置換過程較長的情況下，從置換協(xié)議達成到利潤在上市公司報表中體現(xiàn)須等待很長的時間，這樣對急欲置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提高利潤的上市公司顯然不利，搞得不好會使置換無法達到“保殼”的目的。要解決這一難題，必須盡量將利潤體現(xiàn)的時間提前。

一個行之有效的方法是在置換資產(chǎn)過戶完成之前，對置換資產(chǎn)進行交叉委托管理。由置換雙方簽訂資產(chǎn)交叉委托管理協(xié)議，或者在資產(chǎn)置換協(xié)議中訂立資產(chǎn)交叉委托管理條款，將置換資產(chǎn)提前委托給置入方進行管理，同時明確：置換資產(chǎn)在委托管理后產(chǎn)生的損益及風(fēng)險，全部歸屬受托管理人——置入方。通過這一方法，可在置換期間將用于置換的資產(chǎn)所產(chǎn)生的業(yè)績，提前體現(xiàn)到置換后的公司，簡言之，就是虧損先出去，利潤先進來。

目前有人對這種處理方法的合理性持不同意見，但從會計準(zhǔn)則來看，對于受托管理資產(chǎn)，受托管理人可以選擇使用成本法或權(quán)益法進行核算。會計核算強調(diào)“實質(zhì)重于形式”，對于資產(chǎn)置換這樣的實質(zhì)性重組，在置換資產(chǎn)過戶的法律手續(xù)完成之前進行托管，由受托人用權(quán)益法進行核算順理成章，并不違背會計核算的“謹(jǐn)慎性原則”。

如果要求置換雙方在全部資產(chǎn)過戶完成之后才能體現(xiàn)置入資產(chǎn)的業(yè)績，反而顯得頗不合理。眾所周知，影響資產(chǎn)過戶手續(xù)的因素很多，有10項資產(chǎn)，9項已經(jīng)過戶，還剩1項拖了1年，那就非等1年以后才算“置換完成”嗎？這完全是對嚴(yán)格監(jiān)管的一種錯誤理解。我們認(rèn)為，只要確實是實質(zhì)性資產(chǎn)置換，雙方都在積極辦理資產(chǎn)過戶手續(xù)，未辦理完畢的手續(xù)處于正常的行政審批或手續(xù)辦理期間，那么托管資產(chǎn)的利潤完全可以體現(xiàn)為上市公司業(yè)績。當(dāng)然，對于那些所謂“賬面置換”、“報表置換”，由于置換本身就是虛假的，托管更師出無名，無論用什么方法核算，都不能認(rèn)為它是合理的。

交叉委托管理在操作上根據(jù)情況不同，可以細(xì)分為以下2種具體做法：

第一種，將交叉委托管理日期定為置換協(xié)議生效日。協(xié)議生效日通常是監(jiān)管部門批準(zhǔn)置換協(xié)議之后，上市公司召開股東大會作出同意置換的決議的日期。進行資產(chǎn)置換時，上市公司資產(chǎn)“置換出”和其他企業(yè)資產(chǎn)“置換入”是一個過程的兩個方面，在操作中是兩家企業(yè)之間多項資產(chǎn)相互過戶的連續(xù)過程。企業(yè)的廣義資產(chǎn)（包括資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)和負(fù)債項目）大致包括：貨幣資金、長期投資（例如股權(quán)）、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)等，不同資產(chǎn)過戶方式不同，有的比較容易，例如貨幣資金；有的則較為復(fù)雜，例如房產(chǎn)。在用于置換的資產(chǎn)項目較多或者其中有些項目過戶程序較復(fù)雜的情況下，資產(chǎn)置換實施階段可能需要很長時間，將交叉委托管理日期定為置換協(xié)議生效日，可以把實施階段的時間全部提前，利潤將在協(xié)議生效日進入上市公司，后面不論資產(chǎn)過戶耗時多少，只要最終能夠完成，均不會對上市公司利潤體現(xiàn)造成影響。

第二種，將交叉委托管理日期定為置換協(xié)議簽訂日。前面已經(jīng)說到，資產(chǎn)置換協(xié)議階段從協(xié)議簽訂到協(xié)議生效，這一階段耗時通常少于實施階段的耗時，但是如果確有必要（例如協(xié)議簽訂時已是12月底），也可在資產(chǎn)交叉委托管理協(xié)議中約定托管時間，一次性提前到協(xié)議簽訂日。這樣，從協(xié)議簽訂之日起，利潤就可以進入上市公司。

但這種處理方法存在一個潛在風(fēng)險，那就是委托管理發(fā)生在置換協(xié)議生效之前，如果置換協(xié)議不能得到最終批準(zhǔn)而無法生效，托管就有冒進之嫌。在這種情況下，雙方需同時解除托管，各項置換資產(chǎn)物歸原主。這種方法是不得已而為之。因此，上市公司的經(jīng)營管理層必須事先對置換協(xié)議獲得最終批準(zhǔn)的難度進行一個判斷，以決定是否采用。

難題2：如何避免置換利潤損失

資產(chǎn)置換本身只是資產(chǎn)存量在資產(chǎn)所有人之間的調(diào)整，并不會創(chuàng)造出新的利潤，而且還會給參與置換的公司帶來中介費、稅費等費用，從總體上減少置換公司的總利潤。但是僅針對參與置換的上市公司而言，就會產(chǎn)生置換影響利潤大小的問題。上市公司一般是與關(guān)聯(lián)企業(yè)進行友好置換，雙方通常會力圖讓上市公司盡可能多地體現(xiàn)利潤。

在實際置換中如何避免因資產(chǎn)置換導(dǎo)致上市公司利潤減少？最重要的是要處理好“或有風(fēng)險”問題和“置換價差”問題。

“或有風(fēng)險”的處理

“或有風(fēng)險”是公司經(jīng)營過程中存在的潛在風(fēng)險，一旦發(fā)生，會給公司造成損失，這種損失稱為或有損失；如果不發(fā)生，對公司沒有現(xiàn)實的影響。前面已經(jīng)說到，在上市公司與對方進行資產(chǎn)置換時，從協(xié)議簽訂到置換資產(chǎn)過戶完畢可能需要經(jīng)過較長的時間，那么在這段時間內(nèi)，對方置入的資產(chǎn)完全可能發(fā)生或有風(fēng)險，給上市公司造成損失。比較典型的例證是在置換期間內(nèi)，對方以置換資產(chǎn)對外擔(dān)保，到資產(chǎn)過戶時擔(dān)保還沒有解除，那么上市公司置入的資產(chǎn)權(quán)利是不完整的，可能會被其他人追索。在實際操作中，或有風(fēng)險也可能在置換之前就已存在，雙方簽訂置換協(xié)議時上市公司沒有發(fā)現(xiàn)，等到執(zhí)行協(xié)議時甚至協(xié)議執(zhí)行完畢之后才發(fā)現(xiàn)，一旦或有風(fēng)險變成實際損失，只能全部由上市公司自己承擔(dān)了，這種情況對上市公司利潤的負(fù)面影響巨大。

解決這一問題的方法是在置換協(xié)議中約定由對方承擔(dān)全部可能的或有風(fēng)險。具體做法是：首先，雙方簽訂資產(chǎn)置換協(xié)議時，上市公司一方必須要求對方提供全部或有風(fēng)險事項的詳細(xì)信息，做到心中有數(shù)（因為或有風(fēng)險與或有損失在資產(chǎn)負(fù)債表上是無法看到的）；其次，要求對方作出承諾，從協(xié)議簽訂到資產(chǎn)置換實施完畢之前，作出任何可能給上市公司造成或有風(fēng)險的行為，而對方不能控制時，將立即通知上市公司；最后，要求對方對全部或有風(fēng)險作出承諾，一旦或有風(fēng)險變成現(xiàn)實損失，將全部由對方承擔(dān)。通過上述措施，因或有損失造成上市公司利潤減少的因素就被徹底排除掉了。

“置換價差”的處理

“置換價差”是指上市公司置出資產(chǎn)和置入資產(chǎn)的價值差異。如果上市公司置出的資產(chǎn)價值小于置入資產(chǎn)，則上市公司賬面將出現(xiàn)一個非經(jīng)常性收益數(shù)額，這并不能增加上市公司的利潤；但如果上市公司置出的資產(chǎn)價值大于置入資產(chǎn)，則上市公司賬面將出現(xiàn)一個非經(jīng)常性虧損數(shù)額，這將直接減少上市公司的利潤。

“置換價差”的產(chǎn)生源于“評估價差”。根據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，必須先對置換資產(chǎn)進行評估，然后將評估報告和置換方案一起上報，得到批準(zhǔn)后才能進行置換的實際操作。滬、深兩個交易所在操作時間上的規(guī)定大致相同，都是要求上市公司董事會通過置換方案后兩天之內(nèi)上報交易所。由于資產(chǎn)評估之前還要進行審計，工作不可能在短期內(nèi)完成。因此，評估基準(zhǔn)日就比召開董事會的日期提前許多。而法律要求董事會和股東大會的召開又必須間隔30天以上，同時置換方案只有經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)之后才能付諸實施，這樣資產(chǎn)評估與資產(chǎn)過戶之間產(chǎn)生了短則約3個月，長則超過1年的時間差。而在這個時間段，置換資產(chǎn)的價值是隨時變化的（例如固定資產(chǎn)產(chǎn)生折舊、貨幣資金帶來利息、股權(quán)在經(jīng)營中產(chǎn)生利潤或虧損等），造成置換資產(chǎn)過戶時的價值已經(jīng)不是評估時的價值了，有時二者之間的差距可能很大。我們將資產(chǎn)的過戶價值和評估價值之間的差異稱為“評估價差”。

如果置換期間上市公司用于置換的資產(chǎn)價值下降，而對方置換資產(chǎn)價值上升，則上市公司一方的“置換價差”是一個正數(shù)，上市公司不吃虧；反之，“置換價差”是一個負(fù)數(shù)，上市公司置出的資產(chǎn)多，置入的資產(chǎn)少，公司虧了。

有人認(rèn)為上市公司置出的資產(chǎn)都是不良資產(chǎn)，置入資產(chǎn)都是優(yōu)良資產(chǎn)，不會出現(xiàn)上面所說的上市公司吃虧的情況。其實不盡然，通常所說的不良或優(yōu)良是相對于置換資產(chǎn)的長期價值而言，對某個具體的時間段，例如對置換階段來講，完全可能出現(xiàn)相反的情況。例如，上市公司之所以要置出某項資產(chǎn)，是因為該項資產(chǎn)到了年底要計提巨額的壞賬準(zhǔn)備，但在11月之前，該項資產(chǎn)單獨或者與其他資產(chǎn)一起還可以為上市公司帶來很好的利潤，在這種情況下，置換過程時間越長，置出資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤越多，如果置入資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤沒有相應(yīng)增加，“置換價差”（對上市公司來說是負(fù)數(shù)）就越大，上市公司虧了。

從近期披露的案例來看，“置換價差”普遍存在，但在置換之初，雙方大都對此沒有明確，以至于在置換過程中屢屢出現(xiàn)“補丁”董事會決議和“補丁”股東大會決議，也有的置換雙方為此出現(xiàn)糾紛。

消除“置換價差”特別是上市公司負(fù)數(shù)價差的方法是在置換協(xié)議中對此作出明確的、最好是有利于上市公司的約定。例如可在協(xié)議中明確規(guī)定，如果在資產(chǎn)評估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)置換日時間段內(nèi)，上市公司置出資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤大于置入資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤，則該“置換價差”（正數(shù)）歸上市公司。

需要強調(diào)的是，一個公司的經(jīng)營成果是客觀存在的，其核算有嚴(yán)格的法律規(guī)定，不可能通過任何“法律技巧”或“財務(wù)技巧”改變公司的客觀經(jīng)營狀況，包括增加公司的利潤。但是，公司經(jīng)營成果如何進行核算是有不同方法之分的，特別是如何根據(jù)公司的經(jīng)營目標(biāo)，采用最佳的核算方法，確實需要專業(yè)人員不斷思考。

盡管在法律上，對資產(chǎn)置換中上市公司利潤難題的上述處理方法是可行的，但資產(chǎn)置換是個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，每個公司、每個項目的情況都不盡相同，各種方法還需要結(jié)合項目的具體情況具體分析運用。扎實的公司經(jīng)營是基礎(chǔ)，離開了這個基礎(chǔ)，空談置換或其他任何形式的重組，無論用什么方法，都難以達到提高上市公司利潤的目的。

（作者為中銀律師事務(wù)所律師）