證券市場(chǎng)的新亮點(diǎn)

臨近年終，“盤(pán)點(diǎn)”2002年中國(guó)證券市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)，在股票行情走勢(shì)低迷，投資者普遍虧損，市場(chǎng)一片肅殺當(dāng)中，債券投資基金卻悄然熱銷，在京、滬等大城市得到廣大投資者的追捧，成為今年證券市場(chǎng)的亮點(diǎn)之一。

在我國(guó)證券市場(chǎng)中，債券投資基金是新生事物，2002年8月，南方基金管理公司成功發(fā)行了南方寶元債券型基金，其投資組合中債券投資的比例為45%—95%，股票投資的比例最高不超過(guò)35%，成為國(guó)內(nèi)第一只債券型投資基金。稍后發(fā)行的華夏債券投資基金，只投資于信用等級(jí)不小于AA級(jí)的國(guó)債、金融債、企業(yè)債等固定收益類金融工具，不參與股票市場(chǎng)以其鮮明投資理念和投資風(fēng)格而被業(yè)界稱為第一只純債券投資基金。

從華夏債券投資基金的銷售情況看，不但機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，而且獲得了大批個(gè)人投資者的青睞，在發(fā)行期間的銷售份額達(dá)到了創(chuàng)記錄的51.33億元。而與華夏債券基金同時(shí)發(fā)行的其他幾只股票型投資基金盡管動(dòng)用了龐大的銷售隊(duì)伍，配合了強(qiáng)大的廣告攻勢(shì)，銷售業(yè)績(jī)卻不盡如人意。

我國(guó)的基金業(yè)經(jīng)過(guò)近4年的發(fā)展，目前基金管理公司已經(jīng)有21家，基金總計(jì)達(dá)64只，基金資產(chǎn)凈值總規(guī)模1170億元左右。但已發(fā)行的基金中絕大多數(shù)是股票投資基金。在我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不完善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，股票投資基金無(wú)法有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而債券投資基金作為典型的低風(fēng)險(xiǎn)收入型基金，在保證穩(wěn)定收益的前提下，可以利用股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的互補(bǔ)效應(yīng)有效分散風(fēng)險(xiǎn)。已有越來(lái)越多的基金管理公司認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。據(jù)悉，繼南方和華夏之后，大成等基金管理公司也在積極設(shè)計(jì)自己的債券投資基金，準(zhǔn)備在不久之后推向市場(chǎng)。

那么，債券投資基金究竟為何物？為何引起投資者如此濃厚的興趣？

據(jù)專家介紹，債券投資基金是指將全部或大部分資產(chǎn)投資于收益穩(wěn)定的各類債券的基金。其收益主要來(lái)源于利息收入和資本利得。債券投資基金主要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，其收益具有以下特征：首先，投資者對(duì)于債券投資基金的回報(bào)率要求比股票投資基金低；其次，債券投資基金的收益必須大于儲(chǔ)蓄存款和憑證式國(guó)債的收益；最后，債券投資基金能夠保證本金的安全性。

債券投資基金以高信用等級(jí)的債券作為其主要或全部的投資品種，所面臨的主要是利率風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)債券市場(chǎng)在今后一段時(shí)間內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)將保持在較低水平，因此現(xiàn)階段對(duì)債券投資基金影響較大的主要是贖回風(fēng)險(xiǎn)。

受到市場(chǎng)歡迎的金融工具

我國(guó)債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了近幾年的發(fā)展之后，已經(jīng)具有了相當(dāng)規(guī)模，為債券投資基金的投資運(yùn)作打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

在交易品種多樣化的基礎(chǔ)上，逐漸增大的日平均交易量也增加了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

債券市場(chǎng)的規(guī)模性與流動(dòng)性為債券投資基金的投資運(yùn)作提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)，而近兩年股票市場(chǎng)行情低迷，使得投資者更加偏好收益穩(wěn)定、本金安全的低風(fēng)險(xiǎn)投資品種。同時(shí)，盡管2002年經(jīng)歷了一次降息，但目前債券市場(chǎng)收益率已經(jīng)恢復(fù)到去年年底的水平，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，這些都為債券投資基金的推出營(yíng)造了有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

從目前實(shí)際情況來(lái)看，債券投資基金的推出符合市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，得到了市場(chǎng)參與者的普遍認(rèn)可。

債券投資基金的推出擴(kuò)大了債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍。有利于國(guó)債、金融債的發(fā)行和交易市場(chǎng)的穩(wěn)定，并且活躍了債券市場(chǎng)。由于債券投資基金將以前不能直接參與債券市場(chǎng)的資金通過(guò)集合投資的形式引入市場(chǎng)，形成了新的有效需求，因而可以增強(qiáng)市場(chǎng)的應(yīng)債能力，為債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

債券投資基金符合部分投資者的理財(cái)需求。在盡可能少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得穩(wěn)定的投資收益。據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，只有10%—15%的投資者是偏好風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者而言，作為低風(fēng)險(xiǎn)收入型基金的債券投資基金無(wú)疑滿足了他們的投資要求。

債券投資基金還具有集合投資、專家理財(cái)兩個(gè)顯著的特點(diǎn)。一方面，單個(gè)投資者由于資金有限，無(wú)法構(gòu)建有效的投資組合，充分回避風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，集合投資可以形成投資運(yùn)作的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低管理成本，并通過(guò)專業(yè)理財(cái)克服單個(gè)投資者在知識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)判斷等方面的局限性，充分利用現(xiàn)代金融工程理論和風(fēng)險(xiǎn)收益模型，科學(xué)有效地管理投資組合。

稅收優(yōu)惠吸引投資者。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局在2002年9月針對(duì)開(kāi)放式投資基金的有關(guān)稅收問(wèn)題作出了明確規(guī)定，在所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等稅項(xiàng)方面對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者及基金管理公司等市場(chǎng)主體給予了一定的優(yōu)惠條件。這使得作為開(kāi)放式基金的債券投資基金對(duì)于投資者具有更大的吸引力。

低廉的申購(gòu)、贖回費(fèi)用讓利于投資者。目前我國(guó)現(xiàn)有投資基金的各項(xiàng)費(fèi)用和國(guó)外基金相比明顯偏高。順應(yīng)投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的要求，應(yīng)逐步降低管理費(fèi)用和申購(gòu)、贖回費(fèi)用。南方寶元基金和華夏債券基·金都承諾降低相關(guān)費(fèi)用，尤其在贖回費(fèi)用方面，前者將贖回費(fèi)率定為0.3%，后者則將贖回費(fèi)用降為零。這在一定程度上可以解釋債券投資基金受到投資者追捧的原因。

債券投資基金這種金融創(chuàng)新工具的使用與推廣有利于基金管理公司分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的投資收益。

銀行儲(chǔ)蓄的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

由于債券基金品種對(duì)銀行儲(chǔ)蓄具有較強(qiáng)的投資替代性，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品形成了巨大的壓力，債券投資基金有可能成為商業(yè)銀行的一個(gè)非常強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

債券投資基金所承諾的收益率高于銀行儲(chǔ)蓄存款利率和國(guó)庫(kù)券的收益率，而債券投資基金的發(fā)行可以很方便地使用商業(yè)銀行現(xiàn)有的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和相關(guān)設(shè)備，降低銷售成本和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。另外，債券投資基金即使不投資，只是將資金存于商業(yè)銀行，也能夠享受1.89%的金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率，高于0.72％的活期存款利率，也高于稅后1.58%的一年期定期存款利率。這樣，債券投資基金比商業(yè)銀行具有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可能造成商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄客戶的部分流失。

從商業(yè)銀行的角度看，伴隨迅速發(fā)展的金融自由化浪潮和層出不窮的金融創(chuàng)新，現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展正逐漸由間接金融向直接金融的方向轉(zhuǎn)化，即逐步縮小傳統(tǒng)的存、貸款業(yè)務(wù)，向理財(cái)、咨詢等中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，改變?cè)械摹百J款立行”等經(jīng)營(yíng)模式，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，以拓展自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。由于我國(guó)商業(yè)銀行不能發(fā)起設(shè)立管理公司，在發(fā)展債券投資基金時(shí)，如何妥善處理其對(duì)商業(yè)銀行造成的“儲(chǔ)蓄分流”壓力，成為一個(gè)值得監(jiān)管部門(mén)認(rèn)真思考的問(wèn)題。

注重創(chuàng)新方式的多樣化

債券投資基金的推出，是我國(guó)證券投資基金的創(chuàng)新。但在創(chuàng)新的過(guò)程中應(yīng)注意方式的多樣化，避免創(chuàng)新手段的趨同。目前開(kāi)放式基金一味降低費(fèi)率，債券投資基金要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，要在降低費(fèi)率的基礎(chǔ)上應(yīng)增加在短期債券方面的投資比例，增強(qiáng)流動(dòng)性，逐漸向貨幣市場(chǎng)基金的方向靠攏，擴(kuò)大對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的替代。

鏈接：

美國(guó)的債券基金市場(chǎng)

美國(guó)共同基金市場(chǎng)由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合基金和債券基金4種類型的投資基金組成。截至到2000年末，美國(guó)共同基金的資產(chǎn)總額高達(dá)69749億美元，其資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)見(jiàn)下圖：

其中，債券型基金資產(chǎn)規(guī)模飛速增長(zhǎng)。到2002年3月，美國(guó)債券基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了9588億美元，占到共同基金總資產(chǎn)的14%。其中，Pimco整體收益基金作為典型的債券基金成為美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的共同基金。2002年第三季度，美國(guó)股票基金凈值平均下挫18%左右，而債券基金則平均上揚(yáng)了2.6%。在持續(xù)低迷的美國(guó)證券市場(chǎng)上，債券基金可謂一支獨(dú)秀。

美國(guó)債券基金的種類主要包括：

公司債券基金(CorporateBondFunds) 主要投資于A級(jí)以上信用等級(jí)較高的公司債券，也有部分投資于國(guó)庫(kù)券或政府機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券。

收入債券基金(IncomeBondFunds) 以公債和公司債券進(jìn)行組合投資，一般公債在組合中占一半以上，所投資的公司債券的信用等級(jí)要求較高。

高收益?zhèn)?High-yieldBondFunds) 投資于信用等級(jí)較低但票面利率較高的債券，承擔(dān)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)以獲取更高的投資收益。

GNMA基金(GovernmentNationalMortgageAssociationFunds) 投資于以抵押為背景而發(fā)行的各種證券，其中相當(dāng)一部分是由GNMA擔(dān)保的房地產(chǎn)抵押債券。

政府收入基金(GovernmentIncomeFunds) 投資于信用等級(jí)較高、流動(dòng)性較強(qiáng)的各種政府證券，包括國(guó)庫(kù)券、以政府擔(dān)保為抵押的證券和其他政府債券。

長(zhǎng)期市政債券基金(Long-termMunicipalBondFunds) 投資于為各類社會(huì)公共項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行的各種市政債券，由于稅收可以得到一定減免，增加了投資收益。

全球債券基金(GlobalBondFunds) 投資于各類國(guó)際公司債券，收益率高，但具有匯率變動(dòng)和利率浮動(dòng)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。