混業(yè)經(jīng)營 大勢所趨

進入20世紀80年代，分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營模式之間的界限開始模糊化了。一方面隨著經(jīng)濟的全球化，金融業(yè)經(jīng)營的區(qū)域范圍和規(guī)模逐漸擴大，新的市場需求不斷催生金融產(chǎn)品創(chuàng)新；另一方面，高新技術(shù)，特別是電子信息技術(shù)在金融業(yè)的廣泛應用，極大的提高了金融業(yè)的內(nèi)在風險管理能力和外在的監(jiān)管能力。隨著金融制度創(chuàng)新活動的深化，金融業(yè)出現(xiàn)了由分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)經(jīng)營、綜合監(jiān)管過渡的趨向，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、金融市場全球化，一體化趨勢明顯，為金融機構(gòu)提供全球服務奠定了基礎(chǔ)；

2、技術(shù)進步推動金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，各種業(yè)務相互滲透，互相融合；

3、客戶對全方位的金融服務的需求迅速增長；

4、金融監(jiān)管由機構(gòu)監(jiān)管、外部風險控制向業(yè)務監(jiān)管、內(nèi)部風險控制方向發(fā)展；

5、各國有關(guān)的法規(guī)逐漸開放，開始有條件地允許金融機構(gòu)提供多方面的金融服務。

在混業(yè)經(jīng)營的大趨勢下，全球大型綜合性金融服務集團以空前的速度不斷涌現(xiàn)：在美國，花旗銀行與旅行者集團合并，成為世界最大的金融服務機構(gòu)之一；在德國，安聯(lián)保險與德累斯頓銀行合并，成為世界最大的綜合金融集團之一；在瑞士，Credit Suisse與Winterthur合并，成為世界最大的資產(chǎn)管理金融集團之一；在荷蘭，ING Group與美國的Equitable of Lowa合并，成為世界最大的綜合金融集團之一；在瑞典，SE banken與Trygg-Hansa合并。

金融企業(yè)的本質(zhì)是經(jīng)營風險的企業(yè)。分業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟學原理是，混業(yè)經(jīng)營所帶來的規(guī)模、協(xié)同效應不足以彌補其造成的風險。在金融企業(yè)內(nèi)部風險控制能力軟弱或因某些原因不情愿控制時，國家必須通過有效的監(jiān)管以避免金融風險在銀行業(yè)和其他金融業(yè)之間的傳遞以保障金融系統(tǒng)的安全。在無法識別和控制風險的情況下，最簡便的辦法就是“分而治之”，切斷其風險的傳遞渠道，分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管因之成為通常采用的模式。但是，隨著時代的發(fā)展，科技、信息以及金融服務業(yè)自身技術(shù)水平的不斷進步，金融企業(yè)自身內(nèi)部風險控制能力得到巨大的提高。在這種情況下，如何通過金融一體化經(jīng)營提高服務水平，獲得更高的經(jīng)濟效益，便顯得更為突出。綜合性金融服務集團于是應運而生，它能同時為客戶提供多種金融產(chǎn)品及服務；能進行統(tǒng)一專業(yè)化的風險和資產(chǎn)負債管理；擁有多渠道的銷售網(wǎng)絡；金融產(chǎn)品的多元化和交叉銷售；經(jīng)營多元化提高了集團整體的抗風險能力和經(jīng)營穩(wěn)定性；集團內(nèi)通過專業(yè)技能和資源共享可以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。凡此種種而備受青睞。

風險巨大 取舍兩難

由于占有金融資源過大，綜合性金融服務集團系統(tǒng)一旦出現(xiàn)風險，危害較大；既使系統(tǒng)內(nèi)部不發(fā)生風險，但系統(tǒng)外的風險也會波及到系統(tǒng)內(nèi)。而由于其控制的金融資源占據(jù)著金融和經(jīng)濟活動的相當大部分，這種不能分散的風險可能會使整體經(jīng)濟暴露在風險之中，并由于綜合性金融服務集團與產(chǎn)業(yè)之間聯(lián)系更為密切，可能使震蕩更容易傳播。

集團內(nèi)部分支機構(gòu)之間進行的關(guān)聯(lián)交易，使得集團內(nèi)各分支機構(gòu)的經(jīng)營狀況相互影響，增大了內(nèi)幕交易和利益沖突的風險。而且，由于集團內(nèi)分支機構(gòu)的利益相互影響，可能導致促成它們之間進行損害消費者利益的內(nèi)幕交易的沖動。

種種挑戰(zhàn)意味著混業(yè)經(jīng)營并未消除風險，只是風險在某種形式上轉(zhuǎn)移到了外部，導致外部監(jiān)管的壓力更為巨大。于是出現(xiàn)一個兩難的局面：如果不能順應混業(yè)經(jīng)營的潮流，則本國的金融服務質(zhì)量難以提高，特別是面對國際競爭，本國金融服務業(yè)的競爭力將會大受影響，甚至陷入生死存亡之間；如果順應混業(yè)經(jīng)營的潮流，則由于上述可以預見的巨大系統(tǒng)風險及道德風險也會使本國金融乃至整個經(jīng)濟面臨危機。特別是在發(fā)展中國家，由于其金融體系的不完善性及不完整性，上述兩難局面更顯突出。從這個意義上講，挑戰(zhàn)是巨大的，而監(jiān)管體制及其監(jiān)管能力成為核心的問題。

國際經(jīng)驗，特別亞洲金融危機的經(jīng)驗表明，金融體制的變遷必須與一國金融監(jiān)管的水平與風險管理能力相適應。國際經(jīng)驗同時表明，監(jiān)管體制的變化盡管與金融企業(yè)的經(jīng)營模式有所聯(lián)系，但也并非必然一致。于是，在現(xiàn)有監(jiān)管能力的基礎(chǔ)上并在監(jiān)管體制不發(fā)生重大變動的同時，如何推動本國金融服務業(yè)向混業(yè)的平滑過渡以適應國際競爭的需要，金融控股公司便成為可供選擇的模式。

金融控股公司將從事不同金融業(yè)務公司的股權(quán)整合在一起，實現(xiàn)股權(quán)的集中，以便于從戰(zhàn)略上統(tǒng)籌規(guī)劃。但與此同時，控股公司各金融業(yè)務單元又是相對獨立的法人，分別從事不同的業(yè)務，并受不同監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，即股權(quán)與牌照相分離，在現(xiàn)有的監(jiān)管條件下實現(xiàn)\"分業(yè)經(jīng)營，股權(quán)集中\(zhòng)"。換言之，在一個法人金融集團公司內(nèi)有多個法人子公司分別持有不同的金融牌照、經(jīng)營不同的金融業(yè)務。這些子公司雖然被統(tǒng)一控制在一個母公司之下，但彼此之間實行完全的分業(yè)經(jīng)營，完全的分業(yè)監(jiān)管。在上述制度框架下，通過金融控股公司這一組織形式，既能發(fā)揮金融企業(yè)集團綜合經(jīng)營的優(yōu)勢，又能在不同金融業(yè)務之間形成良好的\"防火墻\"，從而有效地控制風險。

金融控股公司的特點

1、集團控股，聯(lián)合經(jīng)營：集團控股是指存在一個控股公司作為集團的母體，控股公司既可能是一個單純的投資機構(gòu)，也可能是以一項金融業(yè)務為載體的經(jīng)營機構(gòu)，前者如金融控股公司，后者如銀行控股公司、保險控股公司等。

2、法人分業(yè)，規(guī)避風險：不同金融業(yè)務分別由不同法人經(jīng)營。法人分業(yè)的作用是防止不同金融業(yè)務風險的相互傳遞，并對內(nèi)部交易起到遏制作用。

3、財務并表，各負盈虧：根據(jù)國際通行的會計準則，控股公司對控股51%以上的子公司，在會計核算時合并財務報表。合并報表的意義是防止各子公司資本金以及財務損益的重復計算，避免過高的財務杠桿。另一方面，在控股公司構(gòu)架下，各子公司具有獨立的法人地位，控股公司對子公司的責任、子公司相互之間的責任，僅限于出資額，而不是由控股公司統(tǒng)負盈虧，防止個別高風險子公司拖垮整個集團。

金融控股公司模式的優(yōu)勢

1、有利于實現(xiàn)分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)型

在金融分業(yè)監(jiān)管體制下，設立控股公司，由控股公司持有證券、銀行、保險和其他金融資產(chǎn)的股權(quán)，是實現(xiàn)由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)轉(zhuǎn)型的最佳模式。以控股公司作為資本運作平臺，可以通過兼并收購或設立新的子公司以開展其他金融業(yè)務，構(gòu)建金融服務平臺，建立全功能金融服務集團。

2、監(jiān)管上的靈活性

控股公司各金融業(yè)務子公司各自持有相關(guān)業(yè)務牌照，獨立經(jīng)營，接受各自監(jiān)管部門的監(jiān)管，符合分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的精神。同時控股公司在公司治理結(jié)構(gòu)上擁有更大的靈活性，不必滿足各金融業(yè)務監(jiān)管當局對公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)定。

3、協(xié)同效應、規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟

金融控股公司通過收購、兼并不同種類的金融機構(gòu)，使得金融控股公司本身具有巨大的協(xié)同效應的優(yōu)勢。此外，可以將不同地區(qū)、不同金融品種之間的優(yōu)勢加以組合利用，在金融業(yè)激烈競爭的環(huán)境下，增加單一金融服務產(chǎn)品的數(shù)量，如擴大銀行地區(qū)分行和營業(yè)網(wǎng)點，通過平均成本的降低形成規(guī)模經(jīng)濟；還可以增加金融服務產(chǎn)品的種類，如銀行經(jīng)營證券業(yè)務和保險業(yè)務，通過平均成本的降低帶來了范圍經(jīng)濟。

4、業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新

金融控股公司產(chǎn)生與存在的動力就在于它的創(chuàng)新業(yè)務，即金融部門內(nèi)部各要素的重新組合和衍生。在控股公司下，銀行、證券、保險等子公司獨立運作，既有利于各子公司在各自領(lǐng)域更充分地發(fā)展業(yè)務，又因競爭而使各種業(yè)務和產(chǎn)品間的交叉銷售更加市場化，透明度高，關(guān)聯(lián)交易的處理也相對規(guī)范，并且促進了產(chǎn)品的創(chuàng)新。

5、降低風險

各項金融業(yè)務分別在獨立的子公司里進行，一家子公司出現(xiàn)經(jīng)營危機，其他子公司還可照常經(jīng)營，無需以自身的資金去承擔責任，而且，控股公司模式有利于降低管理風險。控股公司只行使股權(quán)投資的職能，不同業(yè)務的子公司管理是互相獨立的，可以保證較高的業(yè)務管理能力，避免一金融機構(gòu)同時管理其他金融業(yè)務的巨大壓力。同時，在控股公司模式下，銀行與其他業(yè)務間的交叉銷售等商業(yè)活動處于市場的監(jiān)督之下，透明度更高，市場風險更低。

●靈活的資本運作

控股公司在資金調(diào)配上擁有更大的靈活性。例如，當銀行因資本金過剩要降低資本金水平時，需要得到有關(guān)監(jiān)管當局的認可，這一過程可能會耗時較長，而控股公司則沒有上述限制，有利于提高資本金的使用效率。控股公司模式在后續(xù)融資上比較便利。例如按香港的有關(guān)規(guī)定，向控股公司注入其他資產(chǎn)，只需遵守《香港上市條例》及《收購合并守則》，不需要香港金管局的批準；而任何資產(chǎn)注入上市銀行時，都要接受證券監(jiān)管機構(gòu)和金管局的雙重監(jiān)管。

毋庸違言，作為經(jīng)營風險的金融機構(gòu)，金融控股公司本身也具有風險，較為明顯的特點是財務杠桿比率過高。總公司以外來資本（如通過發(fā)債或借款）撥付給子公司的資本金，在總公司和子公司的資產(chǎn)負債表中都同時反映出來。如果該子公司用該筆資金在集團內(nèi)繼續(xù)投資，則該筆資本就被重復利用，這意味著資產(chǎn)重復計算，可能會使整個集團的財務杠桿比率過高，影響到集團的金融安全。

金融控股 現(xiàn)實選擇

我國的金融機構(gòu)基本上是分業(yè)經(jīng)營的。然而，面對國際競爭以及國民經(jīng)濟發(fā)展的需要，近年來，金融控股的形式出現(xiàn)端倪。

我國金融控股公司主要包括兩種類型：即金融機構(gòu)形成的金融控股集團和由產(chǎn)業(yè)資本投資形成的金融控股集團。

金融機構(gòu)形成的金融控股集團

根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，商業(yè)銀行不能投資非銀行金融機構(gòu)（不包括商業(yè)銀行在海外投資注冊的一些非銀行金融機構(gòu)），因此，由金融機構(gòu)投資形成的金融控股集團，主要是歷史遺留的一些以非銀行金融機構(gòu)為基礎(chǔ)形成的金融控股集團。中信、光大、平安集團公司是這類機構(gòu)中的典型。

產(chǎn)業(yè)資本投資形成的金融控股集團

我國由產(chǎn)業(yè)資本投資形成的金融控股集團發(fā)展較快。以山東電力集團為例，1996年山東電力集團開始投資金融業(yè)，2000年7月與魯能集團出資18億元組建山東鑫源控股有限公司。后者在商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司及基金管理公司均有投資，初步形成了金融控股的架構(gòu)。海爾集團全資擁有的海爾財務公司，目前已對鞍山信托、青島商業(yè)銀行控股，是長江證券的第一大股東，并與紐約人壽合資（各占50％）建立了壽險公司。

從我國投資金融機構(gòu)的產(chǎn)業(yè)資本特點看，這些投資者大都是近幾年高速擴張的大型企業(yè)集團，一方面擁有豐富的現(xiàn)金流對外投資，一方面也希望通過對金融業(yè)的投資保證其事業(yè)擴張的資金和其他金融需求。但就其控股結(jié)構(gòu)的內(nèi)部協(xié)同性以及與控股股東的關(guān)系看，目前仍然是相當松散和表面化的結(jié)合，大都還只是簡單的投資入股，雖已具備了金融控股公司的架構(gòu)，但未能對所控股的金融機構(gòu)實現(xiàn)一體化的經(jīng)營和管理，同時缺乏金融控股公司的協(xié)同效應與整體優(yōu)勢，也缺乏對同一控股公司內(nèi)部風險的相互傳遞或關(guān)聯(lián)交易的控制機制。

由上，可以認為我國現(xiàn)在只是形成了金融控股公司組織結(jié)構(gòu)的雛形。同一金融控股集團在品牌、戰(zhàn)略規(guī)劃、資金運用、營銷網(wǎng)絡及信息資源共享等諸多方面的協(xié)同優(yōu)勢遠未得到發(fā)揮。國內(nèi)金融控股公司的形成尚處于發(fā)育過程中。

但從發(fā)展趨勢看，有以下特點：

第一，謀求組建規(guī)范的金融控股公司。隨著金融投資的多元化，無論是金融投資主體或產(chǎn)業(yè)投資主體，均將組建規(guī)范的金融控股公司作為其發(fā)展目標，不會停留在目前的分散投資階段。它們普遍寄望于國家能出臺有關(guān)金融控股公司的試點辦法或其他過渡性法規(guī)，明確金融控股公司的性質(zhì)、組建條件和相關(guān)監(jiān)管部門。第二，通過金融控股公司的形式實現(xiàn)業(yè)務的發(fā)展和機構(gòu)的重組。發(fā)展多元化的金融服務集團是一些大中型金融機構(gòu)的普遍愿望，隨著競爭的加劇，金融機構(gòu)之間購并（包括中外合資方式）的增加，金融控股公司將成為金融機構(gòu)業(yè)務發(fā)展與機構(gòu)重組的載體。一些商業(yè)銀行、證券公司、保險公司正在謀求在一些新業(yè)務以及具有發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務領(lǐng)域設立單獨的子公司，以便增強其國際競爭能力。

從加強我國在國際競爭能力分析，選擇過渡性經(jīng)營模式已成為必然。關(guān)鍵在于盡可能妥善地解決我國監(jiān)管能力與發(fā)展需求之間的矛盾。在此前提下，組建金融控股公司最具可行性，符合我國金融改革遵循的\"漸進原則\"。其優(yōu)點在于：一方面便于我國目前中國人民銀行、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會的分業(yè)管理體系執(zhí)行對各自行業(yè)的監(jiān)管并不斷提高監(jiān)管水平，同時在管理實踐中逐步探索合作的方法和途徑，為綜合監(jiān)管制度的建立和完善積累經(jīng)驗。另一方面，尊重經(jīng)濟規(guī)律，順應市場選擇。如若通過市場選擇由兼并重組實現(xiàn)金融控股，可以在一定程度上推進金融業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度改革和經(jīng)營體制轉(zhuǎn)變，抑制金融機構(gòu)的盲目擴張沖動，同時集團下子公司也具備更高的控制經(jīng)營風險的能力。

在我國目前的金融監(jiān)管的法規(guī)制度建設、金融機構(gòu)的內(nèi)控機制以及金融監(jiān)管水平并沒有發(fā)生根本性變化的前提下，金融控股公司模式有利于實現(xiàn)我國金融由分業(yè)向混業(yè)的逐步過渡，并可以通過由投資控股向經(jīng)營控股的轉(zhuǎn)變，為將來實現(xiàn)我國真正意義上的金融混業(yè)奠定體制基礎(chǔ)。

（作者單位：中銀國際控股公司首席經(jīng)濟學家）