大型并購效果緣何不盡如人意

《商業(yè)周刊》 2002年10月14日

對熱衷于并購的美國企業(yè)家來說，1998年的春天是瘋狂的，在強(qiáng)勁的牛市行情下，公司股價(jià)紛紛上漲，從而導(dǎo)致了數(shù)萬億美元的收購，有時(shí)在一天里竟然有兩三起重大并購。

最新研究表明，當(dāng)時(shí)的21起重大并購中有17家對于投資者來說卻是失敗的。如果這些首席執(zhí)行官們保留資金，只要取得業(yè)界股票的平均水平，就能讓投資者的處境好得多。

為什么股東會成為狂熱過后的受害者呢？這主要是因?yàn)橘I家急于簽下協(xié)議，以至于溢價(jià)太高；而賣家們則可以看著自己的銀行賬戶哈哈大笑。收購者有時(shí)并不真正了解所買東西的價(jià)值。他們憧憬的規(guī)模龐大的協(xié)作往往是不切實(shí)際的。他們低估了企業(yè)文化差異很大的公司進(jìn)行業(yè)務(wù)合并時(shí)的巨大成本，也沒能留住關(guān)鍵員工和銷售隊(duì)伍。

雖然公眾要求董事會在監(jiān)督管理人員方面負(fù)起更大責(zé)任，但自1995年以來，首席執(zhí)行官們的并購能力并沒有改進(jìn)。20世紀(jì)90年代初的研究表明，有半數(shù)并購是失敗的，雖然CEO們此后得到了咨詢公司和銀行的幫助，但成功率仍沒有提高。而與此同時(shí)，失敗的代價(jià)卻在急劇上升。

在上個(gè)世紀(jì)90年代末，增長性股票主宰了股市，而實(shí)現(xiàn)盈利增長的最簡單途徑就是收購其他公司。一家高市盈率公司能夠通過收購低市盈率公司維持盈利的短期增長，盡管長期回報(bào)可能很糟糕。而大型機(jī)構(gòu)投資者也青睞大市值股票，因?yàn)樗麄冞M(jìn)出方便。因此，CEO們開始用很高的溢價(jià)進(jìn)行收購，以便增加盈利和市值。

高昂的股價(jià)也成為企業(yè)收購的一種資本，而且它比現(xiàn)金更好：首席執(zhí)行官們幾乎能隨心所欲地“印制”股票。有些首席執(zhí)行官甚至認(rèn)為股價(jià)是股市發(fā)出的收購信號。收購溢價(jià)過高也是一大問題，溢價(jià)過高的收購幾乎肯定失敗，除非它能帶來比市值多得多的價(jià)值。