“廠網(wǎng)分開”對于發(fā)電企業(yè)來說，意味著游戲規(guī)則的全盤轉(zhuǎn)換

大重組來臨

2002年新春，對于電力行業(yè)改革方案獲準(zhǔn)通過的消息，業(yè)內(nèi)傳言已具體到對細(xì)節(jié)的描述。據(jù)報道，由國家計(jì)委制定的電力改革方案，仍襲用了電信改革的“拆分”法：國家電力公司一統(tǒng)天下的輸電網(wǎng)，將分拆成七家電網(wǎng)公司，即新的國家電網(wǎng)公司、東北、華北、西北、華中、華東及南方電網(wǎng)公司。除了國家電網(wǎng)公司繼承原國家電力公司部分發(fā)電企業(yè)以調(diào)節(jié)輸用電峰值，其余發(fā)電企業(yè)將重組為四至五家全國性發(fā)電企業(yè)（參見《財(cái)經(jīng)》2002年2月5日號《電力改革方案始末》）。

對于海內(nèi)外上市的諸多電力公司及其投資者而言，這無疑將產(chǎn)生深刻而廣泛的影響。中國國際金融公司研究部的電力分析員張琚邐對電力改革方案最直觀的反應(yīng)就是：如果新改革方案出臺，那就意味著國務(wù)院2000年69號文件發(fā)布后，國有電力公司及其分支機(jī)構(gòu)改制被叫停的禁令將解凍。按照該文件，2000年以前由國家電力公司提出的“廠網(wǎng)分開、競價上網(wǎng)”的試點(diǎn)工作不再擴(kuò)大范圍，電力體制改革改由國家計(jì)委牽頭，會同國家經(jīng)貿(mào)委等有關(guān)部門和單位組成電力體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)。此后國家電力公司省市一級的下屬企業(yè)體制改革都按兵不動，等待號令。新方案一出，意味著大多數(shù)電力類上市公司將進(jìn)入大重組時代，無論是資產(chǎn)規(guī)模還是隸屬關(guān)系都將發(fā)生大范圍的調(diào)整。

電力行業(yè)在海內(nèi)外證券市場向來動作頻仍，電力板塊在國內(nèi)市場也是重鎮(zhèn)。在債券市場，2001年三峽工程50億元和廣東核電集團(tuán)25億元的電力債券相繼成功發(fā)行；在股票市場，即使在市場極其低迷的2001年，發(fā)電類上市公司也有三家上市、七家配股和一家增發(fā)，累計(jì)籌資64.8億元，占去年滬深兩市總籌資額1192億元的5.4％。除了在國內(nèi)融資，華能國際、大唐發(fā)電和山東國電還先后到國際資本市場進(jìn)行直接融資，籌集資金達(dá)16.5億美元。

目前，國內(nèi)電力類上市公司共有39家，電力企業(yè)上市公司的特點(diǎn)是股本規(guī)模較大，總股本平均超過4億股，流通股本平均也超過1億股。其中以華能國際為最，總股本超過60億股。像國電電力（600795）、華能國際（600011）這樣的電力巨頭，它們本身在股市中的流通盤極為龐大，且又與不少電力類上市公司在股權(quán)上有著盤根錯節(jié)的復(fù)雜關(guān)系，新方案出臺后，國電公司的重組，勢必輻射到所有的電力上市公司，甚至波及那些電力企業(yè)的上下游公司。電力行業(yè)的調(diào)整，勢必引發(fā)資本市場的震蕩。

成本“生死線”

“廠網(wǎng)分開”對于發(fā)電企業(yè)來說，意味著游戲規(guī)則的全盤轉(zhuǎn)換。因?yàn)殡娏Ω母锏淖罱K目標(biāo)，是電力必須“競價上網(wǎng)”，由市場供求關(guān)系來決定電價。發(fā)電成本越低的企業(yè)，競價上網(wǎng)就越具有競爭力，利潤也就越高。在電價確定的情況下，降低成本便成為電力企業(yè)最有效的選擇。

目前中國電力定價體系比較復(fù)雜，國家電力公司直屬的發(fā)電機(jī)組，一般以發(fā)電的成本價格向電網(wǎng)供電，利潤幾乎都留在電網(wǎng)公司。而一些獨(dú)立的像華能集團(tuán)這樣的網(wǎng)電一體供電商，其電價一般在成本上加10％左右的利潤。

2001年5月，國家計(jì)委頒發(fā)了關(guān)于電價改革的文件，對電價制定了全面的改革方案。主要內(nèi)容包括：按發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)營期核定平均上網(wǎng)電價（目前實(shí)行的是還本付息定價制度）；按先進(jìn)的社會平均成本核定上網(wǎng)電價；電網(wǎng)輸配電價格應(yīng)按照合理補(bǔ)償成本費(fèi)用、合理確定收益、依法計(jì)處稅金的原則核定；嚴(yán)格控制老電廠因改制和向境內(nèi)外企業(yè)出售產(chǎn)權(quán)而提高電價。

這意味著“廠網(wǎng)分開”后，發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價，將不再以個別機(jī)組的成本為基礎(chǔ)，而是以先進(jìn)企業(yè)的社會平均成本為基礎(chǔ)制定，這極有可能把中國錯綜復(fù)雜的電價體系梳理成簡單統(tǒng)一的電價，市場成為決定電價的惟一因素。因此，那些規(guī)模小、運(yùn)營成本高、技術(shù)落后的機(jī)組將失去競爭力而被淘汰，而技術(shù)先進(jìn)、成本低的機(jī)組將重新瓜分市場。而按經(jīng)營期核算電價的結(jié)果，可能會使大部分還貸期未完的電廠調(diào)低電價，延長還本付息期，使電廠的長期經(jīng)營壓力加大。

目前國內(nèi)不少電力上市公司，尤其是西部地區(qū)的發(fā)電機(jī)組都存在著技術(shù)落后、經(jīng)營規(guī)模較小的問題，而水電類上市公司盡管成本低廉，規(guī)模仍普遍較小，對應(yīng)新的定價規(guī)則，其劣勢將更加明顯。

從近年業(yè)績來看，2000年電力板塊平均每股收益為0.306元，凈資產(chǎn)收益率為10.37％，均高于滬深兩市平均水平。2001年由于受煤炭價格上漲和電力市場逐步進(jìn)入買方市場等因素影響，中期電力板塊上市公司平均每股收益0.13元，凈資產(chǎn)收益率4.23％，較上年同期的0.14元/股、5.29％有所下降。事實(shí)上，電力上市公司經(jīng)營業(yè)績的兩極分化已經(jīng)開始明顯。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，上市公司2001年中期每股收益在0.18元～0.35元；而在經(jīng)濟(jì)增長相對緩慢的地區(qū)，每股收益不到0.05元。全面競價上網(wǎng)后，這種業(yè)績兩極分化的現(xiàn)象有可能進(jìn)一步加劇，那些無力競爭的上市公司何去何從，也將成為業(yè)內(nèi)和資本市場另一個關(guān)注的熱點(diǎn)。

中國國際金融公司的張琚邐認(rèn)為，像華能國際、北京大唐這些資產(chǎn)規(guī)模大而且優(yōu)良、技術(shù)設(shè)備比較先進(jìn)的企業(yè)，將會在電價競爭上具有優(yōu)勢，從而獲得大力發(fā)展的良好契機(jī)；而那些使用銀行貸款或社會集資的企業(yè)，特別是規(guī)模較小的發(fā)電企業(yè)，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，生產(chǎn)效率低，經(jīng)營壓力會越來越嚴(yán)重。

另外，由于國家對環(huán)保要求日益嚴(yán)格，擁有符合環(huán)保要求的機(jī)組及涉足電力環(huán)保的電力類上市公司，如國電電力、深南電、歲寶熱電等，將因此擁有一個較為寬松的經(jīng)營環(huán)境。

重建市場秩序

目前在電力市場上，國家電力總公司擁有全國輸電網(wǎng)和50％發(fā)電容量，而且可經(jīng)營配電、供電業(yè)務(wù)，在市場上幾乎處于壟斷地位。按照現(xiàn)在透露的改革版本，全國輸電網(wǎng)將分為七家電網(wǎng)公司，國家電力公司擁有的50％發(fā)電容量，只保留20％用以穩(wěn)定電網(wǎng)，其余的30％都可能重組到將來國務(wù)院授權(quán)經(jīng)營的電力公司中去。因此，誰有幸獲得這一部分資產(chǎn)，誰就會成為國家電力公司強(qiáng)有力的競爭對手。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，北京大唐、華能國際、山東國電都極有可能成為這次獲得國家授權(quán)經(jīng)營的電力幸運(yùn)兒，接管原屬于國家電力公司那部分發(fā)電機(jī)組。如果這樣，這三家公司由于資產(chǎn)質(zhì)量較高，且在競價上網(wǎng)中又處于優(yōu)勢，在壟斷被打破后，會借此機(jī)會搶占市場。當(dāng)然，也不排除管理層重新組建新的發(fā)電企業(yè)的可能性。

對于數(shù)量眾多的地方電力上市公司，市場競爭帶來的將不只是危局，也有機(jī)遇。電力市場新體制的逐步形成，地方電力公司將作為平等競爭主體參與電力市場競爭。大環(huán)境的改善會使一些資產(chǎn)質(zhì)量較高、規(guī)模較大的地方電力上市公司面臨更好的發(fā)展機(jī)會，以期獲得更大的市場份額。但相對于國家授權(quán)經(jīng)營的電力公司，這些公司的技術(shù)實(shí)力和人才積累、市場開拓能力都處于下風(fēng)。而且地方電力公司歷史上投資區(qū)域也比較狹窄，大多離不開地方政府的優(yōu)惠政策或者補(bǔ)貼，裝機(jī)容量規(guī)模普遍較小，資產(chǎn)質(zhì)量不高，抵抗競爭風(fēng)險的能力不強(qiáng)。最重要的是，隨著電力競爭的全面展開，經(jīng)營風(fēng)險將加大。因此，這些公司會不會為了對抗巨型航母的攻擊而組成聯(lián)合艦隊(duì)，也是目前不得而知的懸念。

與此同時，合資電力公司在壟斷打破后的動作也絕不容忽視。中國電力市場雖然對外開放較早，但一直對外資參股比例有一定限制。目前全國大中型中外合資電廠共有39個，總?cè)萘?700萬千瓦，占全部裝機(jī)容量的8.46％，外商投資23億美元。加入WTO后，壟斷機(jī)制的打破，無疑也給這些外資電力公司帶來發(fā)展機(jī)遇，外資進(jìn)軍我國電力市場的步伐會明顯加快。實(shí)際上，像深南電等電力類上市公司本身就擁有外資成分。因此，電力體制改革之后，除了國內(nèi)電力公司之間的重組和收購兼并，外資收購國內(nèi)電力類上市公司的可能性也將大大增加，對于境內(nèi)電力公司而言，這將帶來產(chǎn)業(yè)競爭與資本競爭下的雙重壓力。

從短期看，由于這些上市公司都將面臨重大產(chǎn)權(quán)變更，公司日常的經(jīng)營活動及投資進(jìn)程都會受到一定的不利影響。同時，由于2002年初全國煤炭訂貨會上煤炭的價格仍舊堅(jiān)挺，使得火力發(fā)電企業(yè)的成本進(jìn)一步加大，電力上市公司看來還須艱辛地走過一段泥濘路。

然而，電力系統(tǒng)資產(chǎn)之龐大、股權(quán)結(jié)構(gòu)之復(fù)雜，決定了體制改革從方案出臺到分拆的實(shí)施絕非短短一兩年時間就能完成的。由于不少上市公司是國家電力公司在當(dāng)?shù)氐姆止竞偷胤诫娏竟餐O(shè)立的，國家電力公司直接控股及其各地分公司控股的上市公司的產(chǎn)權(quán)重組，僅產(chǎn)權(quán)劃撥就是一個千頭萬緒的難題，事實(shí)上很難做到快刀斬亂麻。