“廠網(wǎng)分開(kāi)”對(duì)于發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著游戲規(guī)則的全盤(pán)轉(zhuǎn)換

大重組來(lái)臨

2002年新春，對(duì)于電力行業(yè)改革方案獲準(zhǔn)通過(guò)的消息，業(yè)內(nèi)傳言已具體到對(duì)細(xì)節(jié)的描述。據(jù)報(bào)道，由國(guó)家計(jì)委制定的電力改革方案，仍襲用了電信改革的“拆分”法：國(guó)家電力公司一統(tǒng)天下的輸電網(wǎng)，將分拆成七家電網(wǎng)公司，即新的國(guó)家電網(wǎng)公司、東北、華北、西北、華中、華東及南方電網(wǎng)公司。除了國(guó)家電網(wǎng)公司繼承原國(guó)家電力公司部分發(fā)電企業(yè)以調(diào)節(jié)輸用電峰值，其余發(fā)電企業(yè)將重組為四至五家全國(guó)性發(fā)電企業(yè)（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2002年2月5日號(hào)《電力改革方案始末》）。

對(duì)于海內(nèi)外上市的諸多電力公司及其投資者而言，這無(wú)疑將產(chǎn)生深刻而廣泛的影響。中國(guó)國(guó)際金融公司研究部的電力分析員張琚邐對(duì)電力改革方案最直觀的反應(yīng)就是：如果新改革方案出臺(tái)，那就意味著國(guó)務(wù)院2000年69號(hào)文件發(fā)布后，國(guó)有電力公司及其分支機(jī)構(gòu)改制被叫停的禁令將解凍。按照該文件，2000年以前由國(guó)家電力公司提出的“廠網(wǎng)分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的試點(diǎn)工作不再擴(kuò)大范圍，電力體制改革改由國(guó)家計(jì)委牽頭，會(huì)同國(guó)家經(jīng)貿(mào)委等有關(guān)部門(mén)和單位組成電力體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)。此后國(guó)家電力公司省市一級(jí)的下屬企業(yè)體制改革都按兵不動(dòng)，等待號(hào)令。新方案一出，意味著大多數(shù)電力類上市公司將進(jìn)入大重組時(shí)代，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是隸屬關(guān)系都將發(fā)生大范圍的調(diào)整。

電力行業(yè)在海內(nèi)外證券市場(chǎng)向來(lái)動(dòng)作頻仍，電力板塊在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是重鎮(zhèn)。在債券市場(chǎng)，2001年三峽工程50億元和廣東核電集團(tuán)25億元的電力債券相繼成功發(fā)行；在股票市場(chǎng)，即使在市場(chǎng)極其低迷的2001年，發(fā)電類上市公司也有三家上市、七家配股和一家增發(fā)，累計(jì)籌資64.8億元，占去年滬深兩市總籌資額1192億元的5.4％。除了在國(guó)內(nèi)融資，華能國(guó)際、大唐發(fā)電和山東國(guó)電還先后到國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，籌集資金達(dá)16.5億美元。

目前，國(guó)內(nèi)電力類上市公司共有39家，電力企業(yè)上市公司的特點(diǎn)是股本規(guī)模較大，總股本平均超過(guò)4億股，流通股本平均也超過(guò)1億股。其中以華能國(guó)際為最，總股本超過(guò)60億股。像國(guó)電電力（600795）、華能國(guó)際（600011）這樣的電力巨頭，它們本身在股市中的流通盤(pán)極為龐大，且又與不少電力類上市公司在股權(quán)上有著盤(pán)根錯(cuò)節(jié)的復(fù)雜關(guān)系，新方案出臺(tái)后，國(guó)電公司的重組，勢(shì)必輻射到所有的電力上市公司，甚至波及那些電力企業(yè)的上下游公司。電力行業(yè)的調(diào)整，勢(shì)必引發(fā)資本市場(chǎng)的震蕩。

成本“生死線”

“廠網(wǎng)分開(kāi)”對(duì)于發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著游戲規(guī)則的全盤(pán)轉(zhuǎn)換。因?yàn)殡娏Ω母锏淖罱K目標(biāo)，是電力必須“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”，由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定電價(jià)。發(fā)電成本越低的企業(yè)，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)就越具有競(jìng)爭(zhēng)力，利潤(rùn)也就越高。在電價(jià)確定的情況下，降低成本便成為電力企業(yè)最有效的選擇。

目前中國(guó)電力定價(jià)體系比較復(fù)雜，國(guó)家電力公司直屬的發(fā)電機(jī)組，一般以發(fā)電的成本價(jià)格向電網(wǎng)供電，利潤(rùn)幾乎都留在電網(wǎng)公司。而一些獨(dú)立的像華能集團(tuán)這樣的網(wǎng)電一體供電商，其電價(jià)一般在成本上加10％左右的利潤(rùn)。

2001年5月，國(guó)家計(jì)委頒發(fā)了關(guān)于電價(jià)改革的文件，對(duì)電價(jià)制定了全面的改革方案。主要內(nèi)容包括：按發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期核定平均上網(wǎng)電價(jià)（目前實(shí)行的是還本付息定價(jià)制度）；按先進(jìn)的社會(huì)平均成本核定上網(wǎng)電價(jià)；電網(wǎng)輸配電價(jià)格應(yīng)按照合理補(bǔ)償成本費(fèi)用、合理確定收益、依法計(jì)處稅金的原則核定；嚴(yán)格控制老電廠因改制和向境內(nèi)外企業(yè)出售產(chǎn)權(quán)而提高電價(jià)。

這意味著“廠網(wǎng)分開(kāi)”后，發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)，將不再以個(gè)別機(jī)組的成本為基礎(chǔ)，而是以先進(jìn)企業(yè)的社會(huì)平均成本為基礎(chǔ)制定，這極有可能把中國(guó)錯(cuò)綜復(fù)雜的電價(jià)體系梳理成簡(jiǎn)單統(tǒng)一的電價(jià)，市場(chǎng)成為決定電價(jià)的惟一因素。因此，那些規(guī)模小、運(yùn)營(yíng)成本高、技術(shù)落后的機(jī)組將失去競(jìng)爭(zhēng)力而被淘汰，而技術(shù)先進(jìn)、成本低的機(jī)組將重新瓜分市場(chǎng)。而按經(jīng)營(yíng)期核算電價(jià)的結(jié)果，可能會(huì)使大部分還貸期未完的電廠調(diào)低電價(jià)，延長(zhǎng)還本付息期，使電廠的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)壓力加大。

目前國(guó)內(nèi)不少電力上市公司，尤其是西部地區(qū)的發(fā)電機(jī)組都存在著技術(shù)落后、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小的問(wèn)題，而水電類上市公司盡管成本低廉，規(guī)模仍普遍較小，對(duì)應(yīng)新的定價(jià)規(guī)則，其劣勢(shì)將更加明顯。

從近年業(yè)績(jī)來(lái)看，2000年電力板塊平均每股收益為0.306元，凈資產(chǎn)收益率為10.37％，均高于滬深兩市平均水平。2001年由于受煤炭?jī)r(jià)格上漲和電力市場(chǎng)逐步進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)等因素影響，中期電力板塊上市公司平均每股收益0.13元，凈資產(chǎn)收益率4.23％，較上年同期的0.14元/股、5.29％有所下降。事實(shí)上，電力上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的兩極分化已經(jīng)開(kāi)始明顯。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，上市公司2001年中期每股收益在0.18元～0.35元；而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢的地區(qū)，每股收益不到0.05元。全面競(jìng)價(jià)上網(wǎng)后，這種業(yè)績(jī)兩極分化的現(xiàn)象有可能進(jìn)一步加劇，那些無(wú)力競(jìng)爭(zhēng)的上市公司何去何從，也將成為業(yè)內(nèi)和資本市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)注的熱點(diǎn)。

中國(guó)國(guó)際金融公司的張琚邐認(rèn)為，像華能國(guó)際、北京大唐這些資產(chǎn)規(guī)模大而且優(yōu)良、技術(shù)設(shè)備比較先進(jìn)的企業(yè)，將會(huì)在電價(jià)競(jìng)爭(zhēng)上具有優(yōu)勢(shì)，從而獲得大力發(fā)展的良好契機(jī)；而那些使用銀行貸款或社會(huì)集資的企業(yè)，特別是規(guī)模較小的發(fā)電企業(yè)，由于財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，生產(chǎn)效率低，經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。

另外，由于國(guó)家對(duì)環(huán)保要求日益嚴(yán)格，擁有符合環(huán)保要求的機(jī)組及涉足電力環(huán)保的電力類上市公司，如國(guó)電電力、深南電、歲寶熱電等，將因此擁有一個(gè)較為寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

重建市場(chǎng)秩序

目前在電力市場(chǎng)上，國(guó)家電力總公司擁有全國(guó)輸電網(wǎng)和50％發(fā)電容量，而且可經(jīng)營(yíng)配電、供電業(yè)務(wù)，在市場(chǎng)上幾乎處于壟斷地位。按照現(xiàn)在透露的改革版本，全國(guó)輸電網(wǎng)將分為七家電網(wǎng)公司，國(guó)家電力公司擁有的50％發(fā)電容量，只保留20％用以穩(wěn)定電網(wǎng)，其余的30％都可能重組到將來(lái)國(guó)務(wù)院授權(quán)經(jīng)營(yíng)的電力公司中去。因此，誰(shuí)有幸獲得這一部分資產(chǎn)，誰(shuí)就會(huì)成為國(guó)家電力公司強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，北京大唐、華能國(guó)際、山東國(guó)電都極有可能成為這次獲得國(guó)家授權(quán)經(jīng)營(yíng)的電力幸運(yùn)兒，接管原屬于國(guó)家電力公司那部分發(fā)電機(jī)組。如果這樣，這三家公司由于資產(chǎn)質(zhì)量較高，且在競(jìng)價(jià)上網(wǎng)中又處于優(yōu)勢(shì)，在壟斷被打破后，會(huì)借此機(jī)會(huì)搶占市場(chǎng)。當(dāng)然，也不排除管理層重新組建新的發(fā)電企業(yè)的可能性。

對(duì)于數(shù)量眾多的地方電力上市公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的將不只是危局，也有機(jī)遇。電力市場(chǎng)新體制的逐步形成，地方電力公司將作為平等競(jìng)爭(zhēng)主體參與電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。大環(huán)境的改善會(huì)使一些資產(chǎn)質(zhì)量較高、規(guī)模較大的地方電力上市公司面臨更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，以期獲得更大的市場(chǎng)份額。但相對(duì)于國(guó)家授權(quán)經(jīng)營(yíng)的電力公司，這些公司的技術(shù)實(shí)力和人才積累、市場(chǎng)開(kāi)拓能力都處于下風(fēng)。而且地方電力公司歷史上投資區(qū)域也比較狹窄，大多離不開(kāi)地方政府的優(yōu)惠政策或者補(bǔ)貼，裝機(jī)容量規(guī)模普遍較小，資產(chǎn)質(zhì)量不高，抵抗競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。最重要的是，隨著電力競(jìng)爭(zhēng)的全面展開(kāi)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將加大。因此，這些公司會(huì)不會(huì)為了對(duì)抗巨型航母的攻擊而組成聯(lián)合艦隊(duì)，也是目前不得而知的懸念。

與此同時(shí)，合資電力公司在壟斷打破后的動(dòng)作也絕不容忽視。中國(guó)電力市場(chǎng)雖然對(duì)外開(kāi)放較早，但一直對(duì)外資參股比例有一定限制。目前全國(guó)大中型中外合資電廠共有39個(gè)，總?cè)萘?700萬(wàn)千瓦，占全部裝機(jī)容量的8.46％，外商投資23億美元。加入WTO后，壟斷機(jī)制的打破，無(wú)疑也給這些外資電力公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，外資進(jìn)軍我國(guó)電力市場(chǎng)的步伐會(huì)明顯加快。實(shí)際上，像深南電等電力類上市公司本身就擁有外資成分。因此，電力體制改革之后，除了國(guó)內(nèi)電力公司之間的重組和收購(gòu)兼并，外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)電力類上市公司的可能性也將大大增加，對(duì)于境內(nèi)電力公司而言，這將帶來(lái)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與資本競(jìng)爭(zhēng)下的雙重壓力。

從短期看，由于這些上市公司都將面臨重大產(chǎn)權(quán)變更，公司日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投資進(jìn)程都會(huì)受到一定的不利影響。同時(shí)，由于2002年初全國(guó)煤炭訂貨會(huì)上煤炭的價(jià)格仍舊堅(jiān)挺，使得火力發(fā)電企業(yè)的成本進(jìn)一步加大，電力上市公司看來(lái)還須艱辛地走過(guò)一段泥濘路。

然而，電力系統(tǒng)資產(chǎn)之龐大、股權(quán)結(jié)構(gòu)之復(fù)雜，決定了體制改革從方案出臺(tái)到分拆的實(shí)施絕非短短一兩年時(shí)間就能完成的。由于不少上市公司是國(guó)家電力公司在當(dāng)?shù)氐姆止竞偷胤诫娏竟餐O(shè)立的，國(guó)家電力公司直接控股及其各地分公司控股的上市公司的產(chǎn)權(quán)重組，僅產(chǎn)權(quán)劃撥就是一個(gè)千頭萬(wàn)緒的難題，事實(shí)上很難做到快刀斬亂麻。