7月20日，芯片“小巨人”南京沁恒微電子股份有限公司（以下簡稱“沁恒微”）的科創(chuàng)板IPO進(jìn)入問詢階段，作為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，沁恒微是一家基于自研專業(yè)接口IP、內(nèi)核IP構(gòu)建一體化芯片的集成電路設(shè)計企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高。

此次IPO，沁恒微計劃募資9.32億元，圍繞現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)重點投向3個研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項目，其中2.63億元用于USB芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，3.02億元用于網(wǎng)絡(luò)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，3.67億元用于全棧MCU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。

自研內(nèi)核芯片收入超70%

沁恒微成立于2004年，主營業(yè)務(wù)為接口芯片和互連型MCU芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售。接口芯片和互連型MCU是實現(xiàn)設(shè)備萬物互聯(lián)的關(guān)鍵芯片，貫穿數(shù)據(jù)傳輸全鏈條，直接影響著數(shù)據(jù)傳輸效率、通信穩(wěn)定性及安全性。其中，連接技術(shù)是包含軟件和芯片等硬件在內(nèi)的通信系統(tǒng)，接口芯片則是數(shù)據(jù)進(jìn)出各類電子設(shè)備的窗口，設(shè)備之間通過連接建立數(shù)據(jù)傳輸?shù)耐?，所以需要雙方遵循匹配的接口及協(xié)議規(guī)范。

隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制等應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展和深度融合，市場對接口芯片、MCU芯片的需求持續(xù)提升。根據(jù)QYResearch《2025—2031全球與中國USB橋接芯片市場現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢》的統(tǒng)計與預(yù)測，2024年度全球USB接口芯片的市場規(guī)模超過10億美元，未來仍將保持每年10%左右的增長幅度；以太網(wǎng)接口芯片的市場規(guī)模約在360億元/年，未來幾年預(yù)計將保持增長。另據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)MCU市場規(guī)模為625億元，據(jù)Mordor Intelligence預(yù)測，2029年國內(nèi)MCU市場規(guī)模預(yù)計將增長到126.8億美元。

面對當(dāng)前歐美為主的境外企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)制定、IP授權(quán)等方面的主導(dǎo)或壟斷，國內(nèi)設(shè)計企業(yè)在混合信號的通信技術(shù)、處理器技術(shù)、通訊協(xié)議棧、生態(tài)兼容等方面仍需進(jìn)一步突破。而沁恒微的自主IP體系突破了外購IP核再加外圍的芯片設(shè)計模式，減少了對第三方技術(shù)和生態(tài)的依賴，對推動產(chǎn)業(yè)升級和數(shù)據(jù)通信安全具有重要意義。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），沁恒微實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為2.38億元、3.08億元、3.97億元；同期凈利潤分別為5910.41萬元、7239.67萬元、1.04億元，扣非歸母凈利潤分別為4894.57萬元、6289.09萬元、9724.30萬元，收入與利潤規(guī)模持續(xù)增長。

沁恒微的接口芯片可分為USB接口芯片、藍(lán)牙接口芯片、以太網(wǎng)接口芯片和其他接口芯片。報告期內(nèi)，USB接口芯片的收入分別為1.51億元、1.83億元、2.08億元，占比分別為63.50%、59.48%、52.38%，是公司收入占比最大的產(chǎn)品類型。

按內(nèi)核來源劃分，沁恒微的產(chǎn)品可分為無內(nèi)核芯片、自研內(nèi)核芯片和外購內(nèi)核芯片。報告期內(nèi)，沁恒微自研內(nèi)核芯片的收入分別為1.72億元、2.35億元、3.08億元，占比分別為72.49%、76.56%、77.68%。可以看到，沁恒微報告期內(nèi)收入占比70%以上的芯片產(chǎn)品使用了公司自主研發(fā)的內(nèi)核，且占比逐年提升。另外，其無內(nèi)核的芯片收入占比約為10%，主要包括PHY物理層芯片、部分HUB芯片、無需軟件僅由硬件實現(xiàn)的其他接口芯片等。對于這類無內(nèi)核產(chǎn)品，通常只用到物理層和控制器，公司的連接技術(shù)便是構(gòu)建成品芯片的核心IP。

據(jù)招股書介紹，沁恒微按照RISC-V開放指令集規(guī)范自主設(shè)計的第五代精簡指令集處理器“青稞”系列芯片累計出貨超億顆，在中斷響應(yīng)速度、運行功耗、運算能力等方面，青稞處理器對標(biāo)市面主流的境外Arm Cortex-M系列處理器，并體現(xiàn)出一定的性能指標(biāo)優(yōu)勢以及較強的產(chǎn)品特色和經(jīng)濟(jì)效益。

招股書顯示，沁恒微主要享受稅收優(yōu)惠為重點集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退、研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠等。報告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額合計分別為1346.25萬元、1700.04萬元、2358.51萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為21.92%、23.26%、20.92%，所占比重均超過20%。沁恒微表示，公司對稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴，不過其提示到：“未來，若公司不再滿足稅收優(yōu)惠政策或上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，公司經(jīng)營業(yè)績將受到一定影響?！?/p>

毛利率呈下滑趨勢

報告期內(nèi)，沁恒微的營收和凈利潤在穩(wěn)步增長，但毛利率卻呈逐年下滑趨勢。招股書顯示，沁恒微正處于技術(shù)研究向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為63.32%、58.82%、57.51%，三年時間毛利率下滑約5個百分點。

公司表示，報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率存在下降的情形，主要為受到產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)影響：“2022年至2024年度，公司藍(lán)牙、以太網(wǎng)及 MCU芯片增長率均高于毛利率相對較高的USB芯片，拉低了主營業(yè)務(wù)毛利率?！?/p>

從毛利率水平來看，沁恒微的不同產(chǎn)品由于成本、下游應(yīng)用、市場競爭情況不同，毛利率存在差異。其毛利率最高的USB芯片所占收入比重從2022年的63.58%下降至2024年的52.40%；以太網(wǎng)毛利率從2022年的32.53%增至2024年的46.85%，但同期內(nèi)，其收入占比卻從9.19%下降至8.45%；藍(lán)牙的收入占比由2022年的9.44%增至2024年15.65%，不過同期的毛利率由35.46%增加至36.53%。

從產(chǎn)品銷售均價來看，報告期內(nèi)，沁恒微主要產(chǎn)品的銷售單價分別為1.79元/顆、1.42元/顆、1.36元/顆，價格下降幅度達(dá)24.02%。其中，USB芯片的單價從2022 年的1.42元/顆下滑至2024年的1.03元/顆，降幅達(dá)27.46%；以太網(wǎng)的單價從2022年的7.24元/顆下降至2024年的4.55元/顆，降幅達(dá)37.15%；MCU的單價從2022年的3.76元/顆下降至2024年的1.99元/顆，降幅達(dá)47.07%；其他產(chǎn)品也都呈現(xiàn)不同幅度的下降。

對于價格競爭，沁恒微表示，如果公司未能在產(chǎn)品性能、高端市場和境外市場拓展等方面及時實現(xiàn)突破，存在陷入在有限市場空間中激烈價格競爭的可能。同時，對于毛利率的下降，沁恒微坦言：“如果未來出現(xiàn)行業(yè)競爭加劇、公司銷售結(jié)構(gòu)向低毛利率產(chǎn)品傾斜、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整等情形，而公司無法采取有效措施控制或降低成本、增加產(chǎn)品附加值；或未來原材料價格出現(xiàn)大幅波動，而公司無法采取有效措施控制成本或及時將原材料價格上漲的壓力向下游傳遞，或未能在原材料價格下行的過程中做好存貨管理，公司的成本控制和經(jīng)營業(yè)績將面臨一定的壓力，則存在毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險。”

募資主要投入研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目

招股書顯示，沁恒微是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。截至2024年12月31日，公司擁有境內(nèi)外已授權(quán)專利144項（其中發(fā)明專利95項）、軟件著作權(quán)53項，集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)76項。

作為技術(shù)密集型企業(yè)，公司需要進(jìn)行持續(xù)性的產(chǎn)品研發(fā)并在研發(fā)過程中投入大量人員和資金，以應(yīng)對不斷變化的市場需求。報告期各期，沁恒微的研發(fā)投入分別為6085.53萬元、6770.97萬元、7617.13萬元，對應(yīng)的研發(fā)費用率分別為25.54%、22.01%、19.20%。截至2024年末，公司研發(fā)人員數(shù)量為160人，占員工總數(shù)的比例為57.97%。沁恒微的研發(fā)投入在持續(xù)增長，研發(fā)費用率逐年下降。據(jù)招股書解釋，研發(fā)投入的增長主要為員工薪酬增長，其中2023年研發(fā)人員數(shù)量增長較多。

對比同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率來看，報告期內(nèi)，泰凌微（688591.SH）、裕太微（688515.SH）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）三家可比公司的研發(fā)費用率均值分別為22.57%、41.80%、38.47%，除2022年略高于行業(yè)均值外，沁恒微2023年和2024年的研發(fā)費用率低于行業(yè)平均值將近20個百分點。

不過，隨著未來募資項目的開展，沁恒微擬再投入9.32億元到USB芯片、網(wǎng)絡(luò)芯片（藍(lán)牙、以太網(wǎng)）和全棧MCU芯片這三個研發(fā)產(chǎn)業(yè)化項目中。經(jīng)募集資金項目規(guī)劃測算，假設(shè)2026年為建設(shè)期首年，在2026年至2029年建設(shè)期間，每年產(chǎn)生的研發(fā)費用分別為6234.68萬元、11979.69萬元、17012.73萬元、21481.99萬元。

與此同時，公司也進(jìn)行了風(fēng)險提示：“上述產(chǎn)業(yè)化項目系公司根據(jù)技術(shù)演進(jìn)和自身戰(zhàn)略進(jìn)行新品研發(fā)，未來可能存在因研發(fā)失敗、下游應(yīng)用行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競爭激烈等因素，使得芯片研發(fā)產(chǎn)品銷售無法達(dá)到預(yù)期的情形，從而對公司經(jīng)營帶來不利影響?！?/p>

由于沁恒微的核心產(chǎn)品依賴于USB、藍(lán)牙、以太網(wǎng)等技術(shù)，而這些專業(yè)技術(shù)均有國際組織定義技術(shù)規(guī)范，因此存在著技術(shù)迭代現(xiàn)象。對于核心IP自研模式，沁恒微指出：“公司需要較多的研發(fā)投入和前期布局，存在前期研發(fā)投入多、技術(shù)跨度大、研發(fā)資源不足的風(fēng)險，亦可能存在因個別領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗不足導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度拖延甚至研發(fā)失敗的風(fēng)險。公司存在自研生態(tài)不夠完善、市場認(rèn)可度有待提高、產(chǎn)品面市晚、產(chǎn)品應(yīng)用量較少導(dǎo)致難以收回研發(fā)成本的風(fēng)險。”