一、引言

中小企業(yè)是社會經(jīng)濟發(fā)展的“生力軍”，而專精特新中小企業(yè)是中小企業(yè)中的“領(lǐng)頭羊”。專精特新中小企業(yè)作為“中小企業(yè)能辦大事”的代表，具有專業(yè)化、精細化、特色化、創(chuàng)新型等特征，其既是推進新型工業(yè)化、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、促進科技自立自強的重要動力，也是推動實體經(jīng)濟特別是制造業(yè)做實、做優(yōu)、做強的關(guān)鍵力量。2011年9月，我國工業(yè)和信息化部發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，首次把“專精特新”作為促進中小企業(yè)成長和培育的重要方向。2021年7月30日，中共中央政治局會議在分析研究經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作時，提出要“加快解決‘卡脖子’難題，發(fā)展專精特新中小企業(yè)”，首次將發(fā)展專精特新中小企業(yè)這一戰(zhàn)略上升至國家層面。大力發(fā)展專精特新中小企業(yè)，增強產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的韌性，保障產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈安全，已經(jīng)成為中小企業(yè)發(fā)展的重點。

根據(jù)2024專精特新中小企業(yè)發(fā)展大會數(shù)據(jù)，截至2024年9月，我國已累計培育專精特新中小企業(yè)超過14萬家，專精特新“小巨人”企業(yè)達1.2萬家，專精特新企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模得到快速增長的同時，融資難、融資貴問題依然是制約企業(yè)成長的重要因素。根據(jù)《2023年中國專精特新企業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，截至2023年8月，成功獲得戰(zhàn)略融資的專精特新“小巨人”企業(yè)僅占全部專精特新“小巨人”企業(yè)的 32% ，而專精特新中小企業(yè)獲得股權(quán)融資的比例僅為 15% ，投資滲透率還有大幅提升空間。且相比于一般中小企業(yè)，專精特新中小企業(yè)在研發(fā)上的投入更大，對資金的需求更為迫切（溫博，2022）。因此，探索可靠的融資模式，破解專精特新中小企業(yè)的融資難題，對于支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展顯得至關(guān)重要。

2023年6月國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《加大力度支持科技型企業(yè)融資行動方案》，提出要加快形成以股權(quán)投資為主、“股貸債?！甭?lián)動的金融服務(wù)支撐體系，為下一階段的科技金融發(fā)展指明了方向，更是為高成長性且伴隨高風(fēng)險性的專精特新中小企業(yè)的融資難題提供了解決方案?！肮少J債?！甭?lián)動模式結(jié)合股權(quán)投資、銀行信貸、債券融資、保險和融資擔(dān)保等多種金融工具，通過股權(quán)投資為企業(yè)提供資金支持，將企業(yè)債券和貸款統(tǒng)一納入銀行綜合授信管理體系，同時利用擔(dān)保分散投資風(fēng)險。這一模式為專精特新中小企業(yè)提供了全生命周期、多元化、接力式的綜合性金融服務(wù)策略，有助于針對性解決制約專精特新中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題。

“股貸債?！甭?lián)動能夠為專精特新中小企業(yè)提供定制化的融資解決方案，滿足其在技術(shù)、產(chǎn)品、市場、財務(wù)和管理等多維度的多樣化需求（王靜和葉蜀君，2010；李金華，2021；趙曉娜和段江含，2023）。這種聯(lián)動模式通過優(yōu)化金融服務(wù)體系和金融環(huán)境，有效降低專精特新中小企業(yè)的融資成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高研發(fā)效率，從而增強企業(yè)融資能力并分散風(fēng)險（尚蔚和李肖林，2015；劉渝琳和賈繼能，2018；蔣悅，2021）。同時，“股貸債?！甭?lián)動通過簡化審批步驟、優(yōu)化服務(wù)流程、搭建便捷化交流平臺等方式，提高金融機構(gòu)的服務(wù)效率，滿足企業(yè)快速融資的需求，為專精特新中小企業(yè)提供更加便捷高效的融資支持（劉艷，2021）。

當(dāng)前，我國金融體系在股權(quán)融資、貸款融資、債券融資、融資擔(dān)保等金融支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展方面取得了一定成績，但是在實踐中仍然缺乏“股貸債?！彼恼呷媛?lián)動的全生命周期、多元化、接力式服務(wù)。因此，研究如何全面利用股權(quán)、貸款、債券等多種融資手段，同時有機結(jié)合融資擔(dān)保機制，以在科技型企業(yè)的不同成長階段提供多元化、接力式的金融服務(wù)，對于支持專精特新中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

本文可能的邊際貢獻主要有如下兩點：

一是拓展了目前關(guān)于“股貸債?！甭?lián)動模式方向的研究?，F(xiàn)有文獻大多聚焦于專精特新中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀與融資困境、股權(quán)投資的核心作用與風(fēng)險管控、“股貸債?！甭?lián)動的需求與科技金融體系的構(gòu)建等，本文則探討了“股貸債?！甭?lián)動模式的構(gòu)建路徑，結(jié)合實踐應(yīng)用現(xiàn)狀，指出其在支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展中的作用與問題，為全面認識“股貸債?！甭?lián)動模式提供依據(jù)。二是通過案例分析驗證了“股貸債?！甭?lián)動模式的有效性與可行性。本文選取北京創(chuàng)時能源有限公司、湖南金博碳素股份有限公司和云南云內(nèi)動力機械制造有限公司三個具有代表性的專精特新中小企業(yè)案例，探究了“股貸債?！甭?lián)動模式的應(yīng)用效果，詳細分析了投貸保聯(lián)動、股債聯(lián)動和債貸聯(lián)動模式的實施細節(jié)、面臨的挑戰(zhàn)以及取得的成效，驗證了“股貸債?！甭?lián)動模式的有效性與可行性。本文進一步提出推動“股貸債?！甭?lián)動模式構(gòu)建的對策與建議，為政府和監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)、專精特新中小企業(yè)等關(guān)鍵利益相關(guān)方提供參考。

二、我國專精特新中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

專精特新中小企業(yè)通常具備高技術(shù)需求和高人力需求，需要大量資金持續(xù)投入。持久且穩(wěn)定的資金注入有利于促進企業(yè)的科技創(chuàng)新，增強其核心競爭力，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（曹虹劍等，2022；丁永健和吳小萌，2023）。被認定為專精特新的中小企業(yè)在金融服務(wù)和資金支持方面雖然能得到一定政策優(yōu)惠（金成曉和于家齊，2023；嚴小藝，2020；劉艷，2021），但現(xiàn)有的融資激勵政策無法滿足所有企業(yè)的融資需求，僅依賴政府補助難以持續(xù)推動企業(yè)創(chuàng)新。為此，仍需進一步優(yōu)化融資環(huán)境，通過產(chǎn)融對接拓寬融資渠道（汪合黔和陳開洋，2022）。

我國專精特新中小企業(yè)的融資來源多樣，包括銀行信貸、股權(quán)融資、債券融資和政府扶持資金等。貸款額度和期限與企業(yè)需求的不匹配導(dǎo)致專精特新中小企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略發(fā)展既需要股權(quán)資本支持，包括自身積累和外部融資（王志敏和史俊華，2010），也需要債券市場的支持。

由圖1數(shù)據(jù)可知，近年來專精特新“小巨人”企業(yè)的股權(quán)融資波動下滑，而債務(wù)融資規(guī)模整體呈增長態(tài)勢。從股權(quán)融資額來看，2019年至2021年間，專精特新“小巨人”企業(yè)獲得了資本市場的青睞，其股權(quán)融資額持續(xù)上升。然而，2021年后，股權(quán)融資額出現(xiàn)下滑，尋找多元化融資渠道的需求日益迫切。根據(jù)對專精特新“小巨人”上市企業(yè)債務(wù)融資情況的統(tǒng)計分析，盡管債務(wù)融資規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢，一定程度上滿足了專精特新中小企業(yè)發(fā)展的資金需求，但其整體增長速度相對較慢，且債務(wù)融資規(guī)模相對于股權(quán)融資在某些年份差距不大甚至較小，這意味著僅依靠債權(quán)融資難以滿足專精特新中小企業(yè)的資金需求?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金作為融資手段之一，對企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量同樣具有顯著激勵效應(yīng)（曹虹劍等，2022）。由此可知，經(jīng)過多年培育，專精特新中小企業(yè)融資體量與需求不斷增加，不同發(fā)展階段的專精特新中小企業(yè)存在不同資金需求，傳統(tǒng)融資渠道難以有效滿足其需求，解決融資困境的關(guān)鍵在于拓展多元化融資渠道（胡竹枝和李明月，2006；趙歌，2009）。

盡管存在多種融資渠道，但專精特新中小企業(yè)的融資過程仍面臨多重壁壘。對于銀行而言，商業(yè)銀行貸款審批程序周期與專精特新中小企業(yè)資金缺口周期存在時間差，企業(yè)的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況和市場潛力難以準確量化評估，兩者之間存在嚴重的信息不對稱（湯黎明和羅茜，2021）。段喜生（2020）將其融資困境更多歸因于資本市場機制的不完善，包括小微企業(yè)融資渠道受限、風(fēng)險投資力度不足、金融市場貸款品類較少、缺乏多層次評級體系。就專精特新中小企業(yè)自身而言，普遍存在融資需求較大、信用等級偏低、抵押擔(dān)保不足等特點（孔繁祺，2021；溫博，2022；明雷等，2024）。從政策層面來看，培育工作不到位、創(chuàng)新機制不健全、融資渠道不暢通等問題同樣阻礙了專精特新中小企業(yè)的發(fā)展與融資（董志勇和李成明，2021；江勝名等，2022）。

數(shù)據(jù)來源：WIND、搜狐、投資界、東方財富、新浪、開源證券研究所。

三、“股貸債?！甭?lián)動模式的構(gòu)建與案例分析

（一）“股貸債保”聯(lián)動模式的構(gòu)建

從理論上說，“股貸債?！甭?lián)動模式的構(gòu)建需經(jīng)歷三個階段。在第一階段，“股”“貸”“債”“?！彼念惤鹑诋a(chǎn)品各自為營，相互之間未有任何聯(lián)動。在第二階段，“股”“債”“貸”三類融資方式兩兩之間開始出現(xiàn)聯(lián)動，即出現(xiàn)了股債聯(lián)動、債貸聯(lián)動、股貸聯(lián)動（也稱“投貸聯(lián)動”），隨著融資擔(dān)保產(chǎn)品的介入，進一步衍生出股債保聯(lián)動、債貸保聯(lián)動、股貸保聯(lián)動（也稱“投貸保聯(lián)動”）。在第三階段，“股”“貸”“債”“保”四類金融產(chǎn)品相互關(guān)聯(lián)，最終形成“股貸債保”四者全面聯(lián)動模式，為專精特新中小企業(yè)提供多元化、接力式的金融產(chǎn)品和服務(wù)（圖2）。

當(dāng)前，我國“股貸債?！毕嚓P(guān)聯(lián)動模式的應(yīng)用現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在投貸保聯(lián)動、股債聯(lián)動和債貸聯(lián)動等方面（表1）。其中，投貸保聯(lián)動模式融合了股權(quán)投資、銀行貸款和融資擔(dān)保三種金融手段。其通過股權(quán)投資為專精特新中小企業(yè)注入資金，隨后將專精特新中小企業(yè)的股權(quán)或收益權(quán)作為貸款質(zhì)押物，由銀行貸款給予流動資金支持，同時引入融資擔(dān)保機制，有效分散整個融資過程中的風(fēng)險。其優(yōu)點包括有利于提升企業(yè)信用等級，降低與分散投資風(fēng)險；適應(yīng)不同階段的不同資金需求，促進金融資源與企業(yè)需求的有效對接。投貸保聯(lián)動模式主要適用于具有高成長潛力但同時也面臨較高風(fēng)險的專精特新中小企業(yè)，尤其是處于初創(chuàng)期的企業(yè)。

股債聯(lián)動模式是一種將股權(quán)投資與銀行貸款有機結(jié)合，旨在向?qū)＞匦轮行∑髽I(yè)提供全方位融資服務(wù)的創(chuàng)新模式。在這種模式下，企業(yè)股權(quán)方的介入能有效降低企業(yè)短期內(nèi)較高的貸款成本。該聯(lián)動模式不僅有利于平衡企業(yè)財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升融資效率，還有助于分散融資風(fēng)險，滿足企業(yè)不同投資風(fēng)險偏好，以及彰顯企業(yè)資本實力，吸引潛在投資者。股債聯(lián)動模式適用于資本密集型或需要大規(guī)模資金投人的專精特新中小企業(yè)，尤其是已具備一定市場認可度和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)。

債貸聯(lián)動模式，由銀行為專精特新中小企業(yè)制定系統(tǒng)性融資規(guī)劃，根據(jù)企業(yè)融資需求將各類企業(yè)債券、投資企業(yè)類債券和貸款統(tǒng)一納人銀行綜合授信管理體系，對企業(yè)和項目債務(wù)融資實施全程管理，從而為企業(yè)提供貸款融資支持。債貸聯(lián)動模式有助于企業(yè)獲取較低成本的長期資金，適用于具備良好信用記錄的專精特新中小企業(yè)，尤其是需要大量資金進行擴張或大型項目投資的企業(yè)。

（二）“股貸債保”聯(lián)動模式支持專精特新中小企業(yè)融資的案例分析

1.投貸保聯(lián)動案例分析

投貸保聯(lián)動模式是傳統(tǒng)投貸聯(lián)動模式的創(chuàng)新性擴展，通過在股權(quán)投資與銀行貸款聯(lián)動中引入擔(dān)保機構(gòu)，實現(xiàn)金融服務(wù)模式的初步優(yōu)化與升級。在該模式中，擔(dān)保方不僅在提升企業(yè)信用等級方面發(fā)揮關(guān)鍵力量，通過專業(yè)的風(fēng)險管理服務(wù)為參與各方提供堅實的合作基礎(chǔ)，更是顯著增強市場對企業(yè)融資能力的信心，促進金融資源與企業(yè)需求的有效對接。

北京創(chuàng)時能源有限公司（簡稱“創(chuàng)時能源”）成立于2014年，始終致力于科技推廣和應(yīng)用服務(wù)，其業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、技術(shù)開發(fā)與推廣、基礎(chǔ)軟件服務(wù)、應(yīng)用軟件服務(wù)及電子產(chǎn)品銷售等，擁有卓越的創(chuàng)新能力和雄厚的知識產(chǎn)權(quán)實力，于2024年入選北京市“專精特新”中小企業(yè)名單。為滿足不同發(fā)展階段的多元化融資需求，自成立以來，創(chuàng)時能源始終致力于探索多元化融資模式，并于2021年聯(lián)合北京銀行、中國投融資擔(dān)保股份有限公司、啟迪科技服務(wù)有限公司及北京中小企業(yè)融資再擔(dān)保有限公司（曾用名：北京中小企業(yè)信用再擔(dān)保有限公司），共同簽署了投貸保聯(lián)動合作協(xié)議。該合作協(xié)議通過整合債權(quán)融資、股權(quán)支持、資金結(jié)算及財務(wù)顧問等全方位金融服務(wù)，為企業(yè)量身打造覆蓋全生命周期的金融解決方案。各方共同建立“融資方、投資方、貸款銀行、擔(dān)保方、再擔(dān)保方”五方聯(lián)動機制，將股權(quán)與債權(quán)緊密結(jié)合，以滿足企業(yè)發(fā)展過程中成本更低、期限更長、貫穿企業(yè)生命周期全過程的多元化融資需求。具體實施措施如下：

一是提高企業(yè)融資授信額度，給予充足的資金儲備。北京銀行聯(lián)合中國投融資擔(dān)保股份有限公司（簡稱“中投保”）、啟迪科技服務(wù)有限公司（簡稱“啟迪科服”）、北京中小企業(yè)信用再擔(dān)保有限公司，共同簽署了投貸保聯(lián)動支持小微發(fā)展全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。在此基礎(chǔ)上，北京銀行與啟迪科服、中投保共同發(fā)起設(shè)立5000萬元股權(quán)投資基金，更是現(xiàn)場為簽署投貸保聯(lián)動合作協(xié)議的6家企業(yè)提供3000萬元的意向授信額度，為小微企業(yè)提供直接的股權(quán)融資服務(wù)。其中，北京銀行輔助參與基金投資的決策過程，為基金推介科創(chuàng)企業(yè)，并聯(lián)合中國投融資擔(dān)保股份有限公司對基金投資企業(yè)提供一定金額的債權(quán)融資，從而實現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)客戶 + 股權(quán)投資 + 債權(quán)融資 + 取得收益”的投貸聯(lián)動模式。

二是提供專屬金融產(chǎn)品，優(yōu)先支持專精特新中小企業(yè)融資需求。北京銀行承諾將服務(wù)制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展視為主責(zé)業(yè)務(wù)，根據(jù)不同類型、不同發(fā)展階段和不同規(guī)模的專精特新中小企業(yè)的差異化需求，為企業(yè)提供專屬的差異化政策與金融服務(wù)：建立批量貸款綠色快速審批通道，為園區(qū)內(nèi)科技型中小微企業(yè)提供有針對性的便捷融資服務(wù)；設(shè)立風(fēng)險投資基金，對具備跨越式增長潛力的企業(yè)進行股權(quán)投資；等等。通過這些措施，致力于為各類企業(yè)提供更加精準、高效的金融服務(wù)，進一步支持企業(yè)的成長和發(fā)展。

三是提供充足擔(dān)保支持，規(guī)避和分散風(fēng)險。在投貸聯(lián)動中增加擔(dān)保方的參與，清華啟迪承擔(dān)次級分散風(fēng)險，再擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)一定比例的分保責(zé)任，為初創(chuàng)期專精特新中小企業(yè)實現(xiàn)信用增級。在債權(quán)領(lǐng)域提供首期3億元專項融資擔(dān)保額度，為信息技術(shù)、醫(yī)療健康、能源環(huán)保、新材料、互聯(lián)網(wǎng)等科創(chuàng)型企業(yè)提供便捷的融資服務(wù)。圖3數(shù)據(jù)表明，中投保擔(dān)保數(shù)據(jù)整體與單期發(fā)生額均呈現(xiàn)增長趨勢，有效助力企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，加速市場占比擴張。該模式通過引入風(fēng)險緩釋機制，不僅降低了銀行信貸風(fēng)險口，還充分發(fā)揮了創(chuàng)投機構(gòu)的資本引領(lǐng)作用，提高了專精特新中小企業(yè)的金融可獲得性。

2.股債聯(lián)動案例分析

股債聯(lián)動作為“股貸債?！甭?lián)動模式的一類初級形式，是解決專精特新中小企業(yè)融資難、融資貴問題的重要方式，能通過公司股權(quán)和債務(wù)融資之間的相互作用優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分散融資風(fēng)險?？赊D(zhuǎn)換公司債券作為股債聯(lián)動的一項重要工具，能匹配兩類主要參與機構(gòu)的需求，其發(fā)展受到金融市場、監(jiān)管政策及投資者和公司需求的共同推動，通常被視為市場對公司前景的一種預(yù)期，彰顯公司資本實力的增強。

湖南金博碳素股份有限公司（簡稱“金博股份”）作為湖南省第三家科創(chuàng)板上市公司，是一家具有自主研發(fā)能力和持續(xù)創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事先進碳基復(fù)合材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也是唯一人選工信部第一批專精特新“小巨人”名單的先進碳基復(fù)合材料制造企業(yè)。公司致力于實施多元化融資策略，通過IPO、可轉(zhuǎn)債、定增等多種方式已累計募資超過46億元。公司始終堅持通過股債聯(lián)動模式籌措資金，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，并取得一定的成就。公司具體采取了如下措施：

一是發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，平衡企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換公司債券是股債聯(lián)動的一項重要工具，兼具債券和股權(quán)的雙重屬性。金博股份于2021年7月21日披露向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行公告，宣告將向社會公開發(fā)行共計59990.10萬元可轉(zhuǎn)換公司債券“金博轉(zhuǎn)債”。2022年9月27日，因債券觸發(fā)提前贖回條件，金博股份發(fā)布關(guān)于“金博轉(zhuǎn)債”贖回結(jié)果暨股份變動公告，將登記在冊的債券全部贖回。截至贖回登記日收市后，累計共有59380.7萬元債券轉(zhuǎn)換為公司股份，轉(zhuǎn)股數(shù)為2208044股。公司在保持企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整得更為合理，非流動負債占總負債比例和股東權(quán)益比例有所上升，原來較為單一的融資方式有所緩解，并且利用財務(wù)杠桿獲取了更多的股權(quán)收益（表2）。該筆可轉(zhuǎn)債提前贖回的順利完成也被市場給予了積極解讀，將其視為投資者對公司未來發(fā)展充滿信心的信號。

二是靈活運用股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合的方式籌措資金，提高企業(yè)的營運能力。企業(yè)同時運用股權(quán)融資和債權(quán)融資的方式進行融資，有效分散了企業(yè)的融資風(fēng)險，平衡了債務(wù)與權(quán)益的比例，既提高了財務(wù)穩(wěn)健性，也有效提高了資金使用效率。在發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后，由于“金博轉(zhuǎn)債”的發(fā)行增加了企業(yè)資產(chǎn)，短期內(nèi)并沒有為企業(yè)帶來銷售收入的增長，企業(yè)的存貨、應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均存在小幅度下降，但企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致處于穩(wěn)定水平，表明企業(yè)始終展示出良好的成長潛力和穩(wěn)健的財務(wù)狀況，說明股債聯(lián)動的實施為企業(yè)帶來了更穩(wěn)健的財務(wù)結(jié)構(gòu)和更大的靈活操作空間。

3.債貸聯(lián)動案例分析

債貸聯(lián)動是按照“融資統(tǒng)一規(guī)劃、債貸統(tǒng)一授信、動態(tài)長效監(jiān)控、全程風(fēng)險管理”的融資模式，由銀行為專精特新中小企業(yè)統(tǒng)一進行系統(tǒng)性融資規(guī)劃，將企業(yè)債券、投資企業(yè)類債券和貸款統(tǒng)一納人銀行綜合授信管理體系，實施動態(tài)長效的風(fēng)險管理與全程監(jiān)控。通過債貸聯(lián)動，專精特新中小企業(yè)既能通過債券融資獲取較低成本的長期資金，也能利用銀行貸款滿足短期流動資金需求，形成企業(yè)多元融資結(jié)構(gòu)，為科創(chuàng)項目提供更穩(wěn)定的資金來源。

云南云內(nèi)動力機械制造有限公司（簡稱“云內(nèi)機械”）系云南云內(nèi)動力集團有限公司全資國有企業(yè)，主營以發(fā)電機組、空壓機為主的發(fā)動機延伸產(chǎn)品的設(shè)計制造和銷售業(yè)務(wù)，以及以曲軸、軸承蓋、油底殼等高端發(fā)動機鑄件為主的中小鑄件鑄造及機械加工。作為云南省內(nèi)唯一專業(yè)生產(chǎn)曲軸鑄件的制造企業(yè)，于2020年被評為國家專精特新“小巨人”企業(yè)，并榮獲國家高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)、國家級科技型中小企業(yè)及云南省制造業(yè)單項冠軍企業(yè)等多項榮譽。公司致力于發(fā)展多元化融資渠道，通過云南省與人民銀行、銀保監(jiān)、金融監(jiān)管等部門協(xié)作搭建的銀企街接平臺和各銀行創(chuàng)新設(shè)立的一系列專項貸款產(chǎn)品，滿足融資需求。公司參與銀企銜接平臺的具體實踐內(nèi)容如下：

一是創(chuàng)新工作機制，充分利用銀企銜接平臺。云南省目前已建立健全政銀企保銜接工作機制和云南省中小企業(yè)融資綜合信用服務(wù)平臺的專精特新融資服務(wù)專區(qū)，為中小企業(yè)搭建了銀企銜接平臺，累計為全省1307家專精特新中小企業(yè)推薦資金結(jié)對銀行，大力支持銀企之間的債貸聯(lián)動（表3、表4）。云內(nèi)機械積極參與政銀企保銜接工作機制，與郵儲銀行昆明市分行達成一對一資金結(jié)對關(guān)系。通過小企業(yè)流動資金貸款申請了3000萬元，用于設(shè)備的修復(fù)更新、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型及研發(fā)投人。通過平臺的“數(shù)據(jù) + 政策 + 金融”服務(wù)模式，還簡化了貸款申請和審批流程，提高了融資效率。

二是優(yōu)化服務(wù)手段，增強信息共享。云內(nèi)機械主動披露自身的信用信息，并與動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)和中征應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺進行對接，以提高信用信息的透明度和共享性。充分整合三方資源，有助于銀行更準確地評估公司的信用狀況，從而提供更合適的融資方案。同時，云內(nèi)機械利用征信融資服務(wù)平臺，開展應(yīng)收賬款、訂單、倉單等動產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保品的抵質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，進一步拓寬其融資渠道，滿足企業(yè)資金供給需求。

三是全力支持“敢貸、愿貸、能貸、會貸”機制的搭建，各銀行努力對接專精特新中小企業(yè)資金需求。云內(nèi)機械積極響應(yīng)云南省關(guān)于建立“敢貸、愿貸、能貸、會貸”機制的要求，與銀行機構(gòu)積極開展合作。銀行則針對專精特新中小企業(yè)短、小、頻、急的融資需求敢貸、愿貸，激發(fā)內(nèi)生動力，提供靈活的貸款方案。云南省金控集團更是積極發(fā)揮其在融資擔(dān)保行業(yè)的龍頭引領(lǐng)作用，多方協(xié)作，滿足了專精特新中小企業(yè)中“小巨人”企業(yè)超九成的資金需求，為專精特新中小企業(yè)拓展業(yè)務(wù)、開辟市場提供了資金保障。

盡管我國已經(jīng)開始探索和實踐“股貸債?！甭?lián)動的金融服務(wù)模式，一些地方和機構(gòu)也正在積極開展整合政府、銀行、證券、保險等資源的相關(guān)活動，但尚未形成完善的“股貸債?！彼恼呗?lián)動機制，多數(shù)情況下仍是債貸、股債等兩兩協(xié)同或投貸保三者的聯(lián)動。這種局部聯(lián)動雖已初顯成效，但距離全面融合、協(xié)調(diào)互促的理想狀態(tài)仍有差距。

四、“股貸債保”聯(lián)動模式支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展的成效與問題

（一）“股貸債?！甭?lián)動模式支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展的成效

一是降低公司整體風(fēng)險水平。“股貸債?！甭?lián)動對多元化的金融工具進行有機組合，能夠有效降低專精特新中小企業(yè)的融資風(fēng)險水平。股權(quán)投資能為企業(yè)提供無需償還的資本，銀行貸款能滿足日常運營和短期資金流動需求，債券融資的引入拓寬了企業(yè)的長期資金籌措渠道，保險與擔(dān)保的引入則能幫助減輕或轉(zhuǎn)移潛在的經(jīng)濟損失。根據(jù)北京創(chuàng)時能源有限公司投貸保聯(lián)動中的中投保擔(dān)保成效趨勢數(shù)據(jù)，其融資擔(dān)保業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)增長趨勢，2021年的發(fā)生額較同期更是增長了32.21% 。擔(dān)保機制的引入為公司帶來了額外的風(fēng)險保障和支持，增加了信用支持資源，進一步拓寬了專精特新中小企業(yè)的融資渠道?！肮少J債?！甭?lián)動的實施有效地將四者的優(yōu)勢相結(jié)合，將單一融資方式可能帶來的集中風(fēng)險分散化，降低了因企業(yè)融資渠道受阻而面臨的整體風(fēng)險水平。

二是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)金博股份的資本結(jié)構(gòu)變化，其非流動負債占總負債比例和股東權(quán)益比例有所上升，說明企業(yè)原單一的融資方式有所緩解，并利用財務(wù)杠桿獲取了更多的股權(quán)收益。“股貸債?！甭?lián)動將使專精特新中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行合理配置，將股權(quán)投資的高增長潛力和銀行貸款的相對穩(wěn)定性相結(jié)合，平衡公司債務(wù)與權(quán)益的比例，有效降低企業(yè)的融資成本，進而提升專精特新中小企業(yè)的市場價值和財務(wù)穩(wěn)健性。擔(dān)保機構(gòu)的參與同樣發(fā)揮了資金杠桿的作用，其擔(dān)保放大倍數(shù)越高，對社會資源和生產(chǎn)要素的引導(dǎo)效果越顯著，有效促進了資金融通和交易的實現(xiàn)。

三是提供充足的資金支持。根據(jù)云南省各銀行為專精特新中小企業(yè)設(shè)計的特色融資產(chǎn)品和貸款金額匯總可以看出，“股貸債?！甭?lián)動為專精特新中小企業(yè)提供了充沛的資金支持，通過各種專精特新企業(yè)專屬金融產(chǎn)品，已解決專精特新“小巨人”企業(yè) 90.65% 的資金需求，累計金額高達47.9億元。股權(quán)投資為企業(yè)提供業(yè)務(wù)擴張與創(chuàng)新所需的長期資金，而銀行貸款則通過流動性支持保障日常運營的穩(wěn)定性。在此過程中，金融機構(gòu)不僅提供資金，還同步輸出專業(yè)的風(fēng)險管理建議，幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并規(guī)避潛在風(fēng)險。通過合理配置股權(quán)與債權(quán)資金，科創(chuàng)企業(yè)得以加速市場擴張、推進產(chǎn)品創(chuàng)新及技術(shù)升級，從而促進技術(shù)成果高效轉(zhuǎn)化，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最終為國家的科技競爭力提升與創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略注入動力。

四是吸引投資者關(guān)注。根據(jù)金博股份的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)可知，盡管受“金博轉(zhuǎn)債”發(fā)行的影響，企業(yè)的存貨、應(yīng)付賬款和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均存在小幅度下降，但企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大致處于穩(wěn)定水平，表示金博股份依舊展示出良好的成長潛力和穩(wěn)健的財務(wù)狀況。“股貸債?！甭?lián)動助力專精特新中小企業(yè)向市場展示企業(yè)內(nèi)部穩(wěn)健的經(jīng)營狀況和良好的市場前景，能夠吸引更多潛在投資者的關(guān)注。保險和擔(dān)保的加入更是釋放出企業(yè)運營狀況穩(wěn)定的信號，由此吸引更多的投資者和金融機構(gòu)，增強其投資信心，助推專精特新中小企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

（二）“股貸債?！甭?lián)動模式在支持專精特新中小企業(yè)發(fā)展中存在的問題

一是企業(yè)發(fā)展階段與外部環(huán)境的不穩(wěn)定。不同發(fā)展階段的專精特新中小企業(yè)有著不同的資金需求和風(fēng)險承受能力，除一般企業(yè)所面臨的風(fēng)險外，還存在技術(shù)開發(fā)、技術(shù)成果推廣與應(yīng)用、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、研發(fā)人員責(zé)任劃分、研發(fā)中斷等一系列風(fēng)險，政策變化、市場波動等外部環(huán)境也可能產(chǎn)生較大影響。礙于動蕩的市場環(huán)境和多樣化的企業(yè)需求，傳統(tǒng)的金融服務(wù)已經(jīng)無法滿足專精特新中小企業(yè)的實際融資需求，更無法根據(jù)實際情況的變化進行針對性調(diào)整?！肮少J債?！甭?lián)動模式同樣面臨著不穩(wěn)定的市場與企業(yè)狀況，如何適應(yīng)外部環(huán)境的不確定性和專精特新中小企業(yè)的多樣性，仍然是業(yè)務(wù)持續(xù)進行的一大難題。

二是不同主體之間存在信息不對稱問題?！肮少J債保”聯(lián)動模式的實施將涉及企業(yè)、銀行、保險公司及投資擔(dān)保機構(gòu)等多方主體，如投貸保聯(lián)動助力北京創(chuàng)時能源有限公司全方位解決資金需求就涉及融資方、投資方、貸款銀行、擔(dān)保方、再擔(dān)保方。不同主體之間難免存在信息披露不全面與信息不對稱問題，各方為了自身利益可能會有意隱匿部分于自己不利的重要信息。信息披露的不完全導(dǎo)致金融機構(gòu)無法掌握企業(yè)的實際狀況和風(fēng)險水平，既增加了融資過程中的不確定性，也可能導(dǎo)致總體決策的失誤，造成風(fēng)險增加。

三是多種金融工具之間的風(fēng)險識別與管理存在挑戰(zhàn)?！肮少J債?！甭?lián)動涉及多項金融工具，如股票、債券、商業(yè)票據(jù)及銀行票據(jù)、保險等，每種金融工具都有其特定的風(fēng)險特性。為使多種金融工具共同發(fā)力，共建風(fēng)險共擔(dān)機制，應(yīng)對不同金融工具的風(fēng)險進行精準識別與管理，以展開量化分析和評估。但在實際操作過程中，由于體系不成熟、技術(shù)手段匱乏等多重因素，各類風(fēng)險難以準確評估，風(fēng)險的責(zé)任劃分更是難以界定，導(dǎo)致聯(lián)動業(yè)務(wù)在實際操作中難以有效開展。

四是專業(yè)人才的缺乏。“股貸債?！甭?lián)動模式的實施與優(yōu)化依賴于具備高度專業(yè)素養(yǎng)的人才隊伍。例如，云南在省搭建銀企銜接平臺時，專業(yè)人才在平臺的規(guī)劃、運營以及風(fēng)險管理等方面都發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。擔(dān)保機構(gòu)積極參與金融服務(wù)轉(zhuǎn)型，對機構(gòu)的自身實力、風(fēng)險管理水平等提出了更高的要求，同樣依賴于專業(yè)人才的管理。但目前此方面的復(fù)合型人才儲備并不充足，限制了聯(lián)動模式的有效運用和發(fā)展，導(dǎo)致“股貸債?！甭?lián)動業(yè)務(wù)的實際開展面臨較大困難。

五是相關(guān)政策和法律法規(guī)配套不足。由于“股貸債?！甭?lián)動模式尚缺乏具體的政策指導(dǎo)和法規(guī)框架，導(dǎo)致在實施過程中仍存在不確定性和風(fēng)險性。明確的政策指引的缺少使得金融機構(gòu)和專精特新中小企業(yè)難以準確把握“股貸債?！甭?lián)動的具體操作規(guī)范和執(zhí)行標準，導(dǎo)致在實際操作中難以形成統(tǒng)一有效的操作流程。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)支持，也會使“股貸債?！甭?lián)動在合法性、權(quán)利義務(wù)劃分及風(fēng)險責(zé)任劃分等方面的界定變得模糊，增加了金融機構(gòu)的風(fēng)險管理難度。

綜合來看，“股貸債?！甭?lián)動作為創(chuàng)新的金融服務(wù)模式，盡管在理論上具有諸多優(yōu)勢，在支持科技企業(yè)發(fā)展方面取得了一定成績，但在實際操作中仍存在諸多挑戰(zhàn)。這些問題的存在使得“股貸債?！甭?lián)動在落地實施過程中面臨障礙，需要金融機構(gòu)、監(jiān)管部門和企業(yè)密切合作以及政策、市場和人才等多方面的支持。只有通過綜合施策，不斷完善優(yōu)化，“股貸債保”聯(lián)動才能真正發(fā)揮其在支持企業(yè)尤其是科技型企業(yè)發(fā)展中的積極作用。

五、對策與建議

2023年國務(wù)院常務(wù)會議提出“股貸債?！甭?lián)動概念后，國家層面高度重視這一聯(lián)動模式的發(fā)展，視其為推動科技型企業(yè)成長、加速科技成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵力量。作為我國未來科創(chuàng)金融體系建設(shè)的必經(jīng)之路，“股貸債?！甭?lián)動將為專精特新中小企業(yè)提供多元化融資渠道，降低融資成本，分散融資風(fēng)險，從而激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，提高企業(yè)市場競爭力。然而，當(dāng)前我國“股貸債?！甭?lián)動模式的構(gòu)建尚處于探索階段，要實現(xiàn)“股貸債保”四者全面聯(lián)動機制的建立健全，彌補其初級形式的不足，仍需政府、監(jiān)管部門、金融機構(gòu)以及專精特新中小企業(yè)各方的共同努力。

（一）完善“股貸債?！毕嚓P(guān)政策規(guī)范

一是要建立健全“股貸債保”聯(lián)動模式的政策框架。通過制定詳細的政策規(guī)劃和實施方案，明確參與各方的角色、職責(zé)、權(quán)利、義務(wù)、具體路徑和激勵機制，確立統(tǒng)一的標準、規(guī)則和流程，有效彌補制度缺陷，提高政策的透明度和可操作性。二是要完善專精特新中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債權(quán)清算、風(fēng)險處置等相關(guān)法律制度，從法律層面引導(dǎo)專精特新中小企業(yè)內(nèi)部管理規(guī)范化，保障各方的合法權(quán)益，防止道德風(fēng)險和法律糾紛。三是要落實面向創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管政策，根據(jù)不同階段和需求，調(diào)整專精特新中小企業(yè)的監(jiān)管標準與服務(wù)，推動企業(yè)投資規(guī)模擴張，滿足其融資需求。同時，引導(dǎo)金融機構(gòu)增加面向?qū)＞匦轮行∑髽I(yè)的信用貸款、放貸額度與知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等服務(wù)。

（二）加大金融產(chǎn)品和服務(wù)體系創(chuàng)新力度

一是金融機構(gòu)應(yīng)根據(jù)不同階段專精特新中小企業(yè)的不同特點，創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)體系，提供多元化、差異化、個性化的金融服務(wù)，滿足專精特新中小企業(yè)不同發(fā)展階段、不同行業(yè)領(lǐng)域的融資需求。突破傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保模式，降低專精特新中小企業(yè)融資的門檻和成本，提高企業(yè)的融資效率。二是應(yīng)當(dāng)推動股權(quán)、債券、貸款、擔(dān)保等多種金融支持服務(wù)的創(chuàng)新與合作，實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置和有效利用。在“股貸債?！甭?lián)動模式初級形式的基礎(chǔ)上實現(xiàn)銀行、投資機構(gòu)及各行業(yè)主管部門等的積極合作，彰顯“股貸債保”聯(lián)動的優(yōu)勢。不同金融支持工具之間形成合力，加大創(chuàng)新與扶持力度，促進“股貸債?！彼恼呗?lián)動的全方位金融服務(wù)體系的搭建。

（三）搭建完善的信息共享與協(xié)作體系

一是應(yīng)當(dāng)強化內(nèi)部管理體系，提升企業(yè)財務(wù)管理水平和信息披露質(zhì)量。通過建立健全內(nèi)部控制制度和財務(wù)管理體系，確保專精特新中小企業(yè)自身財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性和準確性，保障披露信息的完善與可靠。二是要建立有效的信息共享與協(xié)作機制，實現(xiàn)政府、金融機構(gòu)、投資機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)、專精特新中小企業(yè)多方的信息互通、資源對接和業(yè)務(wù)協(xié)同，將企業(yè)融資征信信息透明化、公開化。通過對接各融資服務(wù)平臺和投資者交易平臺，提高信息共享程度與透明度，降低信息傳遞成本，破解信息不對稱難題，從而提升金融服務(wù)的效率和效果。同時，利用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術(shù)手段，建設(shè)企業(yè)信用信息、融資需求與風(fēng)險監(jiān)測等平臺，增強信息的可追溯性，進一步優(yōu)化金融服務(wù)生態(tài)。

（四）提升金融服務(wù)策略的風(fēng)險防范力度

一是要加強風(fēng)險管理和防范，通過科學(xué)的風(fēng)險評估、監(jiān)測、控制、處置等機制，建立統(tǒng)一的風(fēng)險評估框架。對“股貸債?！甭?lián)動涉及的多種金融工具進行綜合評估與管理，對各金融機構(gòu)在信貸、債券、保險和擔(dān)保等方面的風(fēng)險損失進行補償，提高金融機構(gòu)的積極性。二是要規(guī)范金融機構(gòu)的內(nèi)部管理。各職能部門應(yīng)加強指導(dǎo)，幫助金融機構(gòu)提升對風(fēng)險的識別與管理水平，有效防范和化解擔(dān)保風(fēng)險，從而加大對專精特新中小企業(yè)的資金支持。三是要與政府、銀行、保險、投資等多方積極開展合作，形成良好的風(fēng)險補償和激勵機制，實現(xiàn)風(fēng)險分散和共擔(dān)，促進專精特新中小企業(yè)融資擔(dān)保的可持續(xù)發(fā)展。同時，加強對投資項目的評估和管理，防止盲目投資，避免積累風(fēng)險隱患。

（五）構(gòu)建復(fù)合型專業(yè)人才團隊

人才儲備是支持“股貸債?！甭?lián)動服務(wù)專精特新中小企業(yè)的重要基礎(chǔ)。為滿足“股貸債?！甭?lián)動的需求，必須加強金融、法律、管理和技術(shù)等多學(xué)科知識的融合，培養(yǎng)具備跨領(lǐng)域?qū)I(yè)能力的復(fù)合型人才，具體措施如下：一是應(yīng)當(dāng)加強教育機構(gòu)、金融機構(gòu)與專精特新中小企業(yè)之間的合作，通過提供實習(xí)機會，加強實踐培訓(xùn)和指導(dǎo)等，培養(yǎng)出“股貸債?！甭?lián)動所需的專業(yè)化人才。二是應(yīng)當(dāng)設(shè)計專門的人才培育發(fā)展基金，吸引相關(guān)專業(yè)化人才加入，為“股貸債保”聯(lián)動的持續(xù)發(fā)展提供充足的人力資源保障，搭建專業(yè)、高效、創(chuàng)新的人才團隊。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

Research on the \"Equity-Loan-Bond-Insurance\" Linkage Model to Support the Development of Specialized， Refined， Characteristic， and Innovative SMEs

YIN Zhujia1，WANG Xingting1，WANG Shujun2，F(xiàn)UAnli3，HURongshang3 （1.Schoolof Economics and Management， Changsha University of Science amp;Technology;2.Changsha Investment Holding Group Company Limited; 3.Chasing Jixiang Life Insurance Company Limited）

Abstract： The \"Equity-Loan-Bond-Insurance\" linkage model is aneffective means to address the financing challenges faced by Specialized，Refined， Characteristic，and Inovative smalland medium-sized enterprises （SRCI SMEs）and acrucial initiative to support their high-quality development.This paper explores the construction pathways of this linkage model in depth. Through case studies of companies such as Beijing Chuangshi Energy Co.，Ltd.，KBC Corporation，Ltd.，and Yunnan Yunnei Power Machinery Manufacturing Co.，Ltd.，it examines the roles and existing challenges of different linkage models-including investment-loan-insurance，equity-bond，and loan-bond linkages—in supporting the growth of SRCI SMEs.Finally，the study proposes recommendations such as strengthening policy guidance，improving risk compensation mechanisms，promoting financial product innovation，establishing information-sharing platforms cultivating interdisciplinary professonals.These measures aim to advance the development and refinement of the \"Equity-Loan-Bond-Insurance\"linkage model，fostering the sustainable and healthy growth of SRCI SMEs.

Keywords：Equity-Loan-Bond-Insurance;Linkagemodel;Specialized，refined，characteristicandinnovative SMEs （SRCI SMEs）