中圖分類號(hào)：F406.7；F426.72 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1003-5168（2025）08-0149-04

DOI：10.19968/j.cnki.hnkj.1003-5168.2025.08.028

Abstract： [Purposes] This paper aims to analyze the financial data of Miaokelanduo from 2O19 to 2023 using the EVA value assessment model to evaluate its internal enterprise value.Through analysis，it reveals the causes of changes in enterprise value and provides suggestions for optimizing operational strategies，soas to provide valuable references for the long-term development of the dairy industry in China. [Methods] This paper adopts the EVA value assessment model as an assessment tool，which considers the cost of capital，especiallythe cost of equitycapital，and makes corresponding adjustments to accounting items.[Findings]The fluctuation of EVA value shows the fluctuation of the company'scapital stock， net profit and other factors，reflecting the change of the company's financial status.[Conclusions] The EVA value assessment model is suitable for the value evaluation of dairy enterprises，which can reflect the intrinsic value of the enterprise and provide valuable decision support for investors and managers， so asto help them make correct investment and management decisions.

Keywords： EVA; enterprise value assessment; dairy industry

0 引言

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，乳制品企業(yè)如何對(duì)其內(nèi)部?jī)r(jià)值進(jìn)行科學(xué)有效的評(píng)估已經(jīng)成為許多利益相關(guān)方所關(guān)注的問題。傳統(tǒng)方法在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，忽略了企業(yè)的資本成本，EVA價(jià)值估值模型能夠平衡股權(quán)和債務(wù)資金，突出股權(quán)資金成本的重要作用，更好地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。因此，本研究利用EVA價(jià)值評(píng)估模型分析某企業(yè)2019—2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，精確評(píng)估企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值，并探討企業(yè)價(jià)值變化的成因和運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的優(yōu)化途徑，旨在為我國(guó)乳制品行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供借鑒，

1文獻(xiàn)綜述

EVA價(jià)值評(píng)估模型是一種反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的方法，被廣泛地用于評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值。潘騫認(rèn)為，EVA價(jià)值評(píng)估模型充分考慮了非財(cái)務(wù)資產(chǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響，從而對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行比較全面的評(píng)估。李晶2提出，EVA價(jià)值評(píng)估模型強(qiáng)調(diào)公司治理結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的有機(jī)結(jié)合。溫素彬等[3]通過研究得出EVA價(jià)值評(píng)估模型能夠更好地體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值。艾香宇等4探索EVA價(jià)值評(píng)估模型在乳品企業(yè)中的應(yīng)用，并將兩者進(jìn)行比較，以檢驗(yàn)EVA估值方法在乳品企業(yè)中的適用性，為乳品企業(yè)的估值提供參考。王子怡5通過對(duì)比評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值，為企業(yè)管理者提供有益參考。周子恒通過綜合分析表明EVA價(jià)值評(píng)估模型對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有效性。倪周洋嘗試引進(jìn)修正系數(shù) 優(yōu)化EVA價(jià)值評(píng)估模型，并將測(cè)算結(jié)果與股份市值進(jìn)行對(duì)比分析，說明了檢驗(yàn)優(yōu)化的有效性。

總之，EVA價(jià)值評(píng)估模型是一種較為普遍的評(píng)估方法，但是在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，由于長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈、品牌價(jià)值及銷售渠道等因素對(duì)乳制品行業(yè)發(fā)展的影響，需要先對(duì)乳制品企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，以降低機(jī)會(huì)成本。

2EVA價(jià)值評(píng)估模型概述

2.1EVA價(jià)值評(píng)估模型

EVA指經(jīng)濟(jì)增加值，是對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)估理念的一種革新，該指標(biāo)創(chuàng)新之處在于以增值為基礎(chǔ)，對(duì)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的盈利進(jìn)行了修正，從而提高了業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性。經(jīng)濟(jì)增加值的基本思想是投入資金所取得的收入，最大限度地彌補(bǔ)投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這就意味著在資本市場(chǎng)上股東可以得到的回報(bào)至少是相同的。

EVA是以企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益為核心的指標(biāo)，是企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本（股本成本 + 負(fù)債成本）的差額，而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)。其計(jì)算過程見式（1）。

經(jīng)濟(jì)附加值 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*加權(quán)平均資本成本（1）

在上面的關(guān)系式中，可能出現(xiàn)3種情形： 0，表示公司確實(shí)為股東創(chuàng)造了價(jià)值： ②E V A = 0 ，表示公司所創(chuàng)造的價(jià)值與股東所需的回報(bào)相等： ③E V Alt;0 表示所創(chuàng)造的價(jià)值不足以補(bǔ)償股東的投資。EVA的優(yōu)點(diǎn)是能夠克服傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)計(jì)算方法的不足，更真實(shí)、更客觀地體現(xiàn)公司給股東帶來(lái)的價(jià)值。

2.2 會(huì)計(jì)調(diào)整

EVA價(jià)值評(píng)估模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)需要調(diào)整會(huì)計(jì)科目，目前很多觀點(diǎn)是根據(jù)行業(yè)和公司的特點(diǎn)選擇幾項(xiàng)重要的會(huì)計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，所以本研究根據(jù)乳制品行業(yè)和某企業(yè)的特性選擇以下幾項(xiàng)會(huì)計(jì)科目對(duì)EVA核心指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整測(cè)算。

① 研發(fā)費(fèi)用。某企業(yè)花費(fèi)大量研發(fā)費(fèi)用來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，因此應(yīng)當(dāng)將其列為投資費(fèi)用，在計(jì)算時(shí)調(diào)增處理。

② 財(cái)務(wù)費(fèi)用。在某企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，其投資的資金成本已經(jīng)包括了負(fù)債資金，因此對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行了調(diào)整。

③ 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。奶酪等乳制品保質(zhì)期短，積聚大量的庫(kù)存可能導(dǎo)致產(chǎn)品變質(zhì)，因此須進(jìn)行減值測(cè)試。資產(chǎn)減值雖然會(huì)降低公司的盈余，但是一種風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)作一些調(diào)整。

④ 遞延所得稅。遞延所得稅法是一種重要的稅收制度，忽視遞延所得稅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力被高估和資本占用過少等問題。因此，在確定稅后凈利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)調(diào)整遞延所得稅負(fù)債和遞延所得稅資產(chǎn)。

⑤ 在建工程。在建工程無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)收入，且占用了大量的資金，為了避免企業(yè)虛增成本，在總的固定資產(chǎn)投資中要減除在建項(xiàng)目。

經(jīng)過以上調(diào)整得出式（2）式（3）。

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 凈利潤(rùn) + 利息支出 + 資本化費(fèi)用 + 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 + 遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額資本總額 所有者權(quán)益合計(jì) + 短期借款 + 長(zhǎng)期借款 + 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 + 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 + 資本化費(fèi)用 + 遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額-在建工程

3基于EVA價(jià)值評(píng)估模型的某企業(yè)價(jià)值評(píng)估

3.1 企業(yè)簡(jiǎn)介

某企業(yè)是1988年11月29日創(chuàng)立的專注于奶酪研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的上市公司。其在上海等地共擁有5家現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能合計(jì)逾16萬(wàn)t，位居國(guó)內(nèi)第1。該企業(yè)形成了包括即食營(yíng)養(yǎng)奶酪、家庭餐桌奶酪和餐飲工業(yè)奶酪3大系列，擁有眾多明星產(chǎn)品的豐富產(chǎn)品矩陣。根據(jù)尼爾森IQ發(fā)布的零售消費(fèi)指數(shù)，該企業(yè)2022年在奶酪行業(yè)市場(chǎng)占有率達(dá) 4 3 . 9 % ，穩(wěn)居行業(yè)第一并持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

3.2 價(jià)值評(píng)估過程

基于前期的案例分析，考慮到數(shù)據(jù)的有效期，本研究以5年為評(píng)估周期，選取了該企業(yè)2019—2023年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了評(píng)價(jià)，具體流程如下。

3.2.1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。在會(huì)計(jì)調(diào)整和企業(yè)年報(bào)的基礎(chǔ)上，計(jì)算了2019—2023年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（見表1）。

根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，該企業(yè)2019年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9768.9萬(wàn)元，2022年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最高，為28320.3萬(wàn)元，2023年又降到13616.6萬(wàn)元，即該企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。

3.2.2資本總額。通過對(duì)該企業(yè)2019—2023年財(cái)務(wù)報(bào)表中有關(guān)內(nèi)容的調(diào)整，得出了其2019—2023年的總資產(chǎn)（見表2）。

由表中數(shù)據(jù)可知，該企業(yè)2019年資本總額為

190005.5萬(wàn)元，其中包括所有者權(quán)益 1 2 6 5 6 5 . 7 萬(wàn)元；2023年資本總額為550296.1萬(wàn)元，包括所有權(quán)益430254.4萬(wàn)元。所有者權(quán)益占資本總額的比重由2019年的 6 6 . 6 1 % 增長(zhǎng)至2023年的 7 8 . 1 6 % ，說明在權(quán)益資本和負(fù)債資本下，企業(yè)持有的股份是普通股股東權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益。

3.2.3加權(quán)平均成本。由于該企業(yè)的短期負(fù)債比重很大，所以本研究選擇了一年以下（含一年）的基準(zhǔn)年利率 4 . 3 5 % 進(jìn)行后續(xù)計(jì)算。稅后債務(wù)資本成本是企業(yè)計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)使用的一個(gè)重要參數(shù)，其計(jì)算過程見式（4）。

稅后債務(wù)資本成本 稅前債務(wù)資本成本

由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為我國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)收益率比較低，本研究選擇了10年期國(guó)債的利率，并使用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的beta系數(shù)進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)根據(jù)以往研究8所使用的方法，選擇了2019一2023年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度作為參照，計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，計(jì)算過程見式（5），計(jì)算結(jié)果見表3。加權(quán)平均資本成本 稅后債務(wù)資本成本*債務(wù)資本比例 + 權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比例 （5）

根據(jù)表3可知，該企業(yè)2021年加權(quán)平均資本成本最高，達(dá)到 8 . 6 2 % ，2022年最低為 4 . 7 4 % ，2023年又增長(zhǎng)至 7 . 1 6 % ，表明該企業(yè)加權(quán)平均資本成本呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。

3.2.4某企業(yè)2019—2023年EVA值計(jì)算。本研究根據(jù)式（6）計(jì)算EVA值，計(jì)算結(jié)果見表4。

EVA °leddash 稅后利潤(rùn)-資本總額×加權(quán)平均資本成本（6）

根據(jù)表4可知，該企業(yè)在2019—2023年的EVA為負(fù)數(shù)，分別是-1726.5和-25784.6，這主要因?yàn)楣緝衾麧?rùn)偏低，使得公司稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)低于總資產(chǎn)與加權(quán)平均資金成本之積。2021年企業(yè)EVA為負(fù)，主要系競(jìng)爭(zhēng)公司的定增導(dǎo)致該企業(yè)的總股本和加權(quán)平均值增加。隨著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)變得更加合理，EVA價(jià)值也會(huì)由負(fù)向正。

4建議

第一，拓寬收人渠道，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。抓住奶酪制造業(yè)和服務(wù)業(yè)深人融合發(fā)展的機(jī)遇，掌握消費(fèi)者偏好，進(jìn)一步布局成年人奶酪市場(chǎng)。以網(wǎng)絡(luò)為依托，打破時(shí)空局限，開展線上銷售，擴(kuò)大銷售收入。

第二，加強(qiáng)創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，實(shí)現(xiàn)品牌差異化。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，只有不斷地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足。

第三，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理利用杠桿。該企業(yè)須不斷完善自身資本結(jié)構(gòu)，做好中期和長(zhǎng)期債務(wù)融資，以保證公司的可持續(xù)發(fā)展。

5結(jié)語(yǔ)

本研究通過EVA價(jià)值評(píng)估模型評(píng)估某企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為投資者、管理層及其他利益相關(guān)方提供了具有參考意義的信息。然而，由于EVA價(jià)值評(píng)估模型涉及復(fù)雜的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及市場(chǎng)對(duì)估值精確度的嚴(yán)格要求，其應(yīng)用存在一定的局限性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，須對(duì)相關(guān)項(xiàng)自進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，以提高EVA價(jià)值評(píng)估模型的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

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