摘要：在全球應對氣候變化與可持續(xù)發(fā)展目標驅(qū)動下，我國綠色債券市場自2015年起至今經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，目前已成為全球第二大綠色債券市場。近年來，我國不斷提升綠色債券相關(guān)標準的國際化程度，市場參與主體趨向多元化，綠色債券品種創(chuàng)新增加。展望未來，隨著政策考核激勵增加、金融資源配置進一步優(yōu)化以及產(chǎn)品創(chuàng)新推進，我國綠色債券市場將持續(xù)擴容并向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：綠色債券 “雙碳”目標 金融創(chuàng)新 高質(zhì)量發(fā)展

我國綠色債券市場發(fā)展進程回顧

在全球攜手應對氣候變化的大環(huán)境下，走可持續(xù)發(fā)展之路已成為國際社會的共識。綠色金融作為可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵組成部分，自20世紀70年代起，逐漸構(gòu)建起涵蓋綠色貸款、綠色保險、綠色債券、綠色基金等多種類型的多元化產(chǎn)品體系。其中，綠色債券于2007年興起，盡管其誕生時間相對較晚，然而近年來發(fā)展態(tài)勢迅猛，目前已成為全球重要的綠色金融政策工具。我國綠色債券市場于2015年起步，截至目前，其發(fā)展進程大致可以劃分為以下三個階段：

（一）政策框架逐步搭建的起步階段（2015—2017年）

頂層設計初具雛形，監(jiān)管框架快速搭建。2015年9月，中共中央、國務院印發(fā)《生態(tài)文明體制改革總體方案》，初步搭建起我國綠色債券發(fā)展的頂層架構(gòu)。此后，相關(guān)部門陸續(xù)推出《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》《綠色債券發(fā)行指引》等，快速構(gòu)建起各類綠色債券的認定準則與市場監(jiān)管體系，為我國綠色債券市場發(fā)展構(gòu)筑了堅實的根基。

市場發(fā)行規(guī)模迅速升至全球第二位。根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，2016—2017年，我國境內(nèi)綠色債券的年度發(fā)行規(guī)模均超過2000億元。根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）公布的數(shù)據(jù)，2017年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模位列全球第二，其中美國、中國和法國的合計發(fā)行規(guī)模占全球總規(guī)模的56%。

（二）市場配套制度逐漸完善階段（2018—2020年）

監(jiān)管體系持續(xù)優(yōu)化，配套政策接連落地。在綠色債券監(jiān)管體系不斷完善的前提下，相關(guān)部門的綠色債券配套政策也陸續(xù)推出。例如，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2018〕29號），提出加強對存續(xù)期綠色金融債券募集資金使用的監(jiān)督核查、信息披露的監(jiān)測評價等；國家發(fā)展改革委等部門更新發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》，為綠色債券的發(fā)行提供了關(guān)鍵的參考依據(jù)。

市場規(guī)模持續(xù)增長，非金融企業(yè)參與度不斷提高。2018年和2019年，我國綠色債券的發(fā)行規(guī)模分別為2170億元和2787億元，同比分別增長4.9%和28.4%。截至2020年末，我國綠色債券累計發(fā)行規(guī)模已達到1.2萬億元，僅次于美國，位居全球第二。從發(fā)行主體來看，非金融企業(yè)的發(fā)行規(guī)模占比在2020年提升至84.0%，其所屬行業(yè)主要為工業(yè)和公共事業(yè)。此外，隨著綠色資產(chǎn)支持證券的發(fā)展，企業(yè)的融資門檻和成本顯著下降。

（三）“雙碳”目標引領(lǐng)下的新發(fā)展階段（2021年至今）

綠色債券標準體系進一步統(tǒng)一，國際合作不斷加強。在“雙碳”目標引領(lǐng)下，我國綠色債券市場發(fā)展進入了新階段。2021年，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，實現(xiàn)了境內(nèi)所有綠色債券品種支持項目界定標準的統(tǒng)一，并且不再將煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目納入支持范圍，使我國綠色債券標準更加規(guī)范、嚴格，并與國際主流標準保持一致。2022年，綠色債券標準委員會發(fā)布《中國綠色債券原則》，該原則基本上統(tǒng)一了國內(nèi)綠色債券的發(fā)行規(guī)范。2024年，中國人民銀行發(fā)布行業(yè)標準《綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系》（JR/T 0322—2024），該標準由全國金融標準化技術(shù)委員會歸口管理，中央結(jié)算公司提出并負責起草，行業(yè)內(nèi)有關(guān)單位共同研究完成，是綠色債券領(lǐng)域首個金融行業(yè)標準，填補了綠色金融領(lǐng)域行業(yè)標準空白，為綠色債券環(huán)境效益信息披露提供了統(tǒng)一、科學的指標體系，促進了綠色債券標準化信息披露和量化統(tǒng)計。此外，自2021年起，我國積極投身國際合作領(lǐng)域，在可持續(xù)金融方面成果顯著：2021年，我國與歐盟合作編制《可持續(xù)金融共同分類目錄報告——減緩氣候變化》（以下簡稱《共同分類目錄》）；2024年，我國與歐盟、新加坡共同編制《多邊可持續(xù)金融共同分類目錄》。這兩項合作成果的發(fā)布具有重要意義，是全球可持續(xù)金融標準趨向統(tǒng)一進程中的重要里程碑。

市場發(fā)行規(guī)模高速增長，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。在有利的政策支持下，我國綠色債券市場進入高速發(fā)展階段。2021年和2022年，我國綠色債券發(fā)行規(guī)模分別較上一年增長167.2%和43.6%，盡管2023—2024年發(fā)行規(guī)模有所放緩，但每年仍保持在6000億元以上。截至2024年末，我國綠色債券存量規(guī)模突破2萬億元，較2020年末增長1.4倍。此外，碳中和債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、藍色債券、轉(zhuǎn)型債券等可持續(xù)債券產(chǎn)品創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，形成了多領(lǐng)域、多層次的綠色金融產(chǎn)品體系。

我國綠色債券市場發(fā)展的新動向

（一）綠色債券相關(guān)標準的國際化程度不斷提升

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，我國境內(nèi)綠色債券累計發(fā)行規(guī)模約為4.2萬億元，在全球市場的占比超過30%。在發(fā)展過程中，綠色債券的國際化程度日益提升。

一是綠色債券在與國際標準接軌方面不斷推進。2025年2月，財政部發(fā)布《中華人民共和國綠色主權(quán)債券框架》，該框架依照《中國綠色債券原則》及國際資本市場協(xié)會發(fā)布的《綠色債券原則（2021年版）（內(nèi)含2022年6月附錄1）》建立，重點圍繞募集資金用途、項目評估及篩選、募集資金管理和信息披露4個核心要素，規(guī)定綠色主權(quán)債券的發(fā)行規(guī)范，同時明確了我國綠色主權(quán)債券在外部審核評估方面的要求。4月，財政部代表中央政府在英國倫敦成功簿記發(fā)行了60億元人民幣綠色主權(quán)債券，為我國完善國際綠色投融資渠道與機制、深化國際綠色金融交流合作奠定堅實基礎。此外，《共同分類目錄》在我國得到持續(xù)應用。根據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)，截至2025年3月末，銀行間市場共存續(xù)1055只綠色債券，存量共計1.76萬億元，其中符合《共同分類目錄》的綠色債券共246只，占全部存量綠色債券的23.3%；發(fā)行總量為3462.36億元，占全部存量綠色債券的19.7%。

二是系統(tǒng)化構(gòu)建并完善跨境發(fā)行機制。自2016年以來，我國構(gòu)建了“中國特色+國際接軌”的綠色熊貓債市場，在保留我國監(jiān)管政策核心要素的同時，與國際標準接軌。2025年2月，中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化銀行間債券市場境外機構(gòu)發(fā)行綠色債券機制安排有關(guān)事項的通知》，增加了《共同分類目錄》及其他國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標準，將其共同作為綠色項目的認定依據(jù)，為境外機構(gòu)發(fā)行綠色熊貓債提供便利，不斷提高境外機構(gòu)參與我國綠色債券市場的便利性與積極性。在發(fā)行主體方面，綠色熊貓債涵蓋的主體類型包括中央及地方國企、主權(quán)類機構(gòu)（如匈牙利政府）、國際多邊開發(fā)機構(gòu)（如新開發(fā)銀行）、境外企業(yè)等。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年4月末，綠色熊貓債共計發(fā)行40只，累計發(fā)行規(guī)模為431億元，預計其市場規(guī)模有望繼續(xù)擴大。

三是對標國際標準，持續(xù)完善信息披露體系。近年來，我國陸續(xù)出臺一系列政策，明確要求發(fā)行主體披露綠色項目的詳細信息，包括項目的環(huán)境效益量化指標、募集資金使用進度等，與國際上對綠色債券信息透明度的要求接軌。此外，在發(fā)行主體層面，財政部等九部門在2024年11月聯(lián)合印發(fā)《企業(yè)可持續(xù)披露準則——基本準則（試行）》，拉開了國家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準則體系建設的序幕，具有重要的里程碑意義。一方面，該準則的起草以我為主，體現(xiàn)了中國特色，在制定目的、適用范圍、披露目標、重要性標準、體例結(jié)構(gòu)以及部分技術(shù)要求等方面基于我國實際作出規(guī)定；另一方面，該準則也積極借鑒了國際準則的有益經(jīng)驗，與國際可持續(xù)準則理事會發(fā)布的《國際財務報告可持續(xù)披露準則第1號——可持續(xù)相關(guān)財務信息披露一般要求》在信息質(zhì)量特征、披露要素和相關(guān)披露要求上總體保持銜接。信息披露體系的持續(xù)完善，將促進發(fā)行人規(guī)范信息披露行為，助力投資者提升決策效率與強化風險管控，持續(xù)推動我國綠色債券市場穩(wěn)健發(fā)展。

（二）綠色債券發(fā)行行業(yè)趨向多元化，發(fā)行溢價有所收窄

從我國綠色債券發(fā)行情況來看，市場正逐步由高速發(fā)展階段進入穩(wěn)定發(fā)展階段，綠色債券市場呈現(xiàn)出行業(yè)結(jié)構(gòu)多元化、發(fā)行溢價收窄等特點。

1.發(fā)行行業(yè)趨向多元化，發(fā)行期限有所拉長

從發(fā)行行業(yè)看，近年來主要分布在公用事業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)（見表1），但各行業(yè)發(fā)行規(guī)模變動趨勢有所不同。一是綠色金融債發(fā)行占比波動上升，預計未來仍將保持較大規(guī)模。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，綠色金融債發(fā)行占比已由2021年的18.7%最高升至2023年的47.4%（見表2），且以商業(yè)銀行債券為主。二是傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)行業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)債1的發(fā)行規(guī)模占比有所下降。在綠色產(chǎn)業(yè)債中，公用事業(yè)和交通運輸行業(yè)為傳統(tǒng)綠色產(chǎn)業(yè)債發(fā)行的兩大行業(yè)2，二者合計發(fā)行規(guī)模占比約為50%。由于上述行業(yè)的發(fā)債主體信用資質(zhì)整體較優(yōu)，2022—2023年，在低利率貸款替代增多以及綠色債券發(fā)行監(jiān)管趨嚴的情況下，這些企業(yè)發(fā)行綠色債券的意愿有所下降，其發(fā)行規(guī)模占比隨之下降。自2024年以來，隨著商業(yè)銀行貸款利率管理從嚴，優(yōu)質(zhì)客戶的發(fā)債融資需求增加，公用事業(yè)和交通運輸行業(yè)合計發(fā)行規(guī)模占比有所回升。三是租賃等行業(yè)綠色產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模占比上升。在綠色產(chǎn)業(yè)債中，租賃和商務服務、房地產(chǎn)及建筑、制造業(yè)企業(yè)綠色債券發(fā)行規(guī)模波動上升，尤其租賃和商務服務行業(yè)目前已成為第三大綠色產(chǎn)業(yè)債發(fā)行行業(yè)，主要是由于上述行業(yè)發(fā)行人的綜合融資成本相對較高，而近年來債券市場利率持續(xù)下行，故通過綠色債券融資對此類企業(yè)更具吸引力。

從期限分布看，與其他債券品種相比，中期票據(jù)、公司債的發(fā)行期限相對靈活，發(fā)行規(guī)模較大。2024年，綠色中期票據(jù)、綠色公司債的平均發(fā)行期限均較此前顯著延長（見表3）。2024年，10年期及以上綠色中期票據(jù)與綠色公司債共計發(fā)行26只，明顯大于以往年份的發(fā)行數(shù)量（2021—2023年年均發(fā)行2～5只），主要是由于2024年債券市場利率整體降至歷史低位，發(fā)行長期限債券有助于發(fā)行人獲得更長期的低利率融資。

2.綠色溢價有所收窄，發(fā)行人的成本節(jié)約效應有所下降

從符合商業(yè)銀行投資偏好的較優(yōu)質(zhì)信用債（中債隱含評級在AA+及以上）來看，自2023年以來，與普通債券相比，綠色債券的發(fā)行溢價有所下降。筆者以公司債、中期票據(jù)為樣本，分別觀察普通債券和綠色債券的發(fā)行利率與其上市首日中債估值的偏離度。通過對比發(fā)現(xiàn)，普通債券和綠色債券的發(fā)行利率均低于其上市首日的中債估值，且綠色債券向下偏離的幅度更大，即綠色債券可為發(fā)行人節(jié)約更多發(fā)行成本。但從走勢上看，綠色債券的這項優(yōu)勢自2023年以來有所弱化。例如，與普通中期票據(jù)相比，綠色中期票據(jù)平均節(jié)約的發(fā)行成本由2021年的6.53基點（BP）降至2024年的3.95BP（見表4），或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懫髽I(yè)發(fā)行綠色債券的意愿。

3.其他可持續(xù)發(fā)展債券發(fā)行規(guī)模增長較快，未來發(fā)展?jié)摿^大

2023—2024年，在綠色債券監(jiān)管趨嚴、存量項目儲備減少以及發(fā)行人發(fā)行意愿有所減弱的情況下，我國綠色債券發(fā)行有所放緩，其年度發(fā)行規(guī)模分別為8406億元和6881億元，同比分別下降3.3%和18.1%。但與此同時，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券等其他可持續(xù)債券發(fā)行規(guī)模實現(xiàn)較快增長，對綠色債券市場形成有效補充。2024年10月，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化綠色及轉(zhuǎn)型債券相關(guān)機制的通知》，進一步拓寬了轉(zhuǎn)型債券的覆蓋范圍，明確轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行人不限于鋼鐵、有色、石化等傳統(tǒng)八大行業(yè)，并提出豐富可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券掛鉤目標設計。在相關(guān)政策推動下，2024年，我國可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券共計發(fā)行80只，規(guī)模為486億元，發(fā)行規(guī)模同比增長24.6%；轉(zhuǎn)型債券共計發(fā)行5只，規(guī)模為119億元，發(fā)行規(guī)模同比增長3.4倍。從目前的發(fā)行規(guī)模來看，預計未來此類債券仍有較大發(fā)展空間。

我國綠色債券市場發(fā)展展望

筆者預計，未來幾年我國綠色債券市場將保持高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，在制度優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面都將進一步提升。

一是隨著政策驅(qū)動與制度優(yōu)化，預計綠色債券供需仍有增長潛力，其中銀行、保險、基金等主體將發(fā)揮重要推動作用。2024年3月，中國人民銀行等七部門共同發(fā)布《關(guān)于進一步強化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導意見》，提出“加大對金融機構(gòu)綠色金融業(yè)務及能力的考核評價力度”，以促使金融機構(gòu)更加積極地投身綠色金融領(lǐng)域。同時，提出“鼓勵金融機構(gòu)通過調(diào)整內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價和經(jīng)濟資本占用等方式，引導金融資源綠色化配置”。這對于金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債、承銷以及投資各類綠色債券均將發(fā)揮明顯促進作用。在發(fā)行方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年，我國商業(yè)銀行綠色債券承銷規(guī)模共計2331億元，市場份額占比為55.2%。2025年前4個月，我國金融機構(gòu)發(fā)行綠色金融債共計1905億元，為上年同期發(fā)行規(guī)模的5.7倍。在投資方面，2024年，我國銀行業(yè)累計發(fā)行環(huán)境、社會、治理（ESG）主題理財產(chǎn)品168只，合計募集資金規(guī)模超過1600億元，其在2024年末的存續(xù)規(guī)模為2393億元，同比增長61.7%。2024年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于推動綠色保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》（金規(guī)

〔2024〕5號），提出“強化保險資金綠色發(fā)展支持”“加大綠色債券配置”，預計保險資金也將加大對綠色債券的投資力度。

二是發(fā)行主體和投資主體將更加多元化。在發(fā)行主體方面，受我國綠色債券市場起步較晚、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡等因素影響，我國綠色債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，集中于發(fā)達地區(qū)。未來，隨著我國綠色發(fā)展持續(xù)推進，預計民營企業(yè)、中西部地區(qū)以及境外主體發(fā)行綠色債券將有較大的發(fā)展空間。在投資主體方面，除了銀行、保險等傳統(tǒng)金融機構(gòu)以及近年來快速增長的綠色基金外，政策層面還鼓勵社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金等投資綠色債券。

三是綠色債券發(fā)行將迎來更多創(chuàng)新品種。在主題方面，可能會出現(xiàn)更多與科創(chuàng)等主題相關(guān)的綠色債券產(chǎn)品。在綠色資產(chǎn)支持證券方面，可能會出現(xiàn)更多基礎資產(chǎn)類型的創(chuàng)新，包括碳資產(chǎn)相關(guān)權(quán)益、各類可持續(xù)發(fā)展項目收益權(quán)等。在掛鉤型債券方面，可能會出現(xiàn)掛鉤目標更加多樣化的債券產(chǎn)品。