摘要：作為盤活信貸資源的有效工具，小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券逐漸成為破解小微企業(yè)融資困局的有效工具。本文回顧了小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)展歷程與趨勢，分析了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)借其賦能普惠金融發(fā)展的路徑及發(fā)展中面臨的主要挑戰(zhàn)，最后提出建議與展望。

關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 微小企業(yè)貸款A(yù)BS 普惠金融

小微企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其健康發(fā)展對于促就業(yè)、保民生、推動技術(shù)創(chuàng)新和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長均具有重要意義。為盤活信貸資源，將小微企業(yè)貸款轉(zhuǎn)變成可轉(zhuǎn)讓的微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券1（以下簡稱“微小企業(yè)貸款A(yù)BS”）正成為破解小微企業(yè)融資困局的關(guān)鍵抓手。這一證券化操作不僅有助于通過釋放信貸額度拓寬小微企業(yè)的融資渠道、降低融資成本，還提高了資金使用效率。對投資者而言，微小企業(yè)貸款A(yù)BS拓寬了資產(chǎn)配置渠道，使其在獲取投資收益的同時，也通過資本傳導(dǎo)機(jī)制促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

微小企業(yè)貸款A(yù)BS的發(fā)展歷程與趨勢

我國首單微小企業(yè)貸款A(yù)BS于2017年成功發(fā)行。截至2025年3月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場累計(jì)發(fā)行了74單微小企業(yè)貸款A(yù)BS，總發(fā)行量超過3043億元，發(fā)起機(jī)構(gòu)類型主要集中于國有商業(yè)銀行。近年來，城市商業(yè)銀行及農(nóng)村商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)有加速涉足微小企業(yè)貸款A(yù)BS市場的趨勢，主要原因在于此類金融機(jī)構(gòu)長期深耕小微金融領(lǐng)域，通過屬地化經(jīng)營積累了豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源，面對相對受限的經(jīng)營資源，更有動力來盤活資產(chǎn)、釋放小微信貸額度。伴隨著國家對小微企業(yè)重視程度的不斷提升，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等政府部門及監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次出臺相關(guān)系統(tǒng)性扶持政策（見表1），微小企業(yè)貸款A(yù)BS這一創(chuàng)新金融產(chǎn)品迎來黃金發(fā)展期。

在發(fā)行端，萬得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2，2022—2024年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行微小企業(yè)貸款A(yù)BS產(chǎn)品46單，發(fā)行規(guī)模達(dá)1869.68億元，發(fā)行規(guī)模年均復(fù)合增長率達(dá)26.4%。雖經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)周期波動與信貸政策調(diào)整的短期擾動，但整體發(fā)展仍呈現(xiàn)上升趨勢（見圖1）。特別是在重大政策利好釋放的關(guān)鍵時點(diǎn)，市場呈現(xiàn)脈沖式增長。例如，在2022年4月，原銀保監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于2022年進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持小微企業(yè)發(fā)展工作的通知》之后，微小企業(yè)貸款A(yù)BS單季度發(fā)行規(guī)模同比激增96%，充分彰顯市場對其價值的高度共識。

微小企業(yè)貸款A(yù)BS優(yōu)先級證券票面利率在1.6%～4.4%，AAAsf評級產(chǎn)品的票面平均發(fā)行利率為2.41%，與同期限國債收益率的利差約為52個基點(diǎn)。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，微小企業(yè)貸款A(yù)BS的認(rèn)購倍數(shù)穩(wěn)定在2～3倍，市場化定價機(jī)制日趨成熟。

在投資端，微小企業(yè)貸款A(yù)BS具有基礎(chǔ)資產(chǎn)分散、結(jié)構(gòu)化分層的內(nèi)部增信等特點(diǎn)，這促使機(jī)構(gòu)投資者的配置需求持續(xù)上升，參與主體已形成“銀行-券商-基金-保險”多元生態(tài)圈，多層次資金活水的注入正重塑市場格局，推動小微金融創(chuàng)新步入深水區(qū)?？傮w來看，我國微小企業(yè)貸款A(yù)BS市場正進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

微小企業(yè)貸款A(yù)BS助力普惠金融的主要路徑

近年來，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不斷依托微小企業(yè)貸款A(yù)BS積極探索服務(wù)普惠金融的路徑，形成了“盤活資產(chǎn)→資本釋放→服務(wù)普惠”的良性循環(huán)。具體來看，主要體現(xiàn)在以下三方面。

一是在前端篩選分散、優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款，提升基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。在微小企業(yè)貸款A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選環(huán)節(jié)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)一般會根據(jù)自身基礎(chǔ)資產(chǎn)信息及相關(guān)風(fēng)險指標(biāo)，優(yōu)先篩選單戶授信金額不超過500萬元、剩余期限不超過24個月且現(xiàn)金流穩(wěn)定的小微企業(yè)貸款，以控制行業(yè)集中度、區(qū)域分散性和基礎(chǔ)資產(chǎn)包的逾期率水平。以常熟農(nóng)商銀行2024年發(fā)行的“常興業(yè)2024-1”產(chǎn)品為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等14大行業(yè)，覆蓋江蘇省內(nèi)9個經(jīng)濟(jì)活躍地級市，單筆貸款平均余額190.62萬元，加權(quán)平均剩余期限9.03個月，展現(xiàn)出“小額分散”的顯著特征。

二是在中端創(chuàng)新設(shè)計(jì)分層和循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，對接政策紅利，降低企業(yè)融資成本。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過微小企業(yè)貸款A(yù)BS產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，在期限結(jié)構(gòu)上匹配不同投資者的需求；通過引入循環(huán)購買結(jié)構(gòu)，動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)池，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)補(bǔ)充到期資產(chǎn)，延長產(chǎn)品期限并提高資金使用效率。如中國建設(shè)銀行2024年發(fā)行的“飛馳建普2024-3”循環(huán)型微小企業(yè)貸款A(yù)BS，設(shè)置了近2年的循環(huán)購買期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率得到大幅提升。豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)可吸引多元資金、降低負(fù)債成本，疊加央行普惠定向降準(zhǔn)釋放的低成本資金，以及小微企業(yè)貸款稅收優(yōu)惠等政策，小微企業(yè)融資成本可進(jìn)一步下降，在一定程度上有效解決小微企業(yè)融資貴的問題。

三是在后端盤活資產(chǎn)，優(yōu)化表內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)，釋放資本并進(jìn)行再投放。商業(yè)銀行通過將表內(nèi)低流動性的小微企業(yè)貸款打包為標(biāo)準(zhǔn)化ABS產(chǎn)品出售，將非標(biāo)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化證券，盤活了存量資產(chǎn)，有效降低了風(fēng)險資本占用。以常熟農(nóng)商銀行披露的數(shù)據(jù)為例，2022—2024年，其通過微小企業(yè)貸款A(yù)BS釋放風(fēng)險資本115.28億元。騰挪出的信貸資源通常作為“銀行產(chǎn)能”進(jìn)行再投放，繼續(xù)投向鄉(xiāng)村振興、綠色經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新等以小微企業(yè)貸款為主的普惠金融領(lǐng)域。由此，商業(yè)銀行可不斷擴(kuò)大客群覆蓋面，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。

微小企業(yè)貸款A(yù)BS市場面臨的挑戰(zhàn)

一是小微企業(yè)的信用表現(xiàn)有所下降。近年來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，小微企業(yè)面臨市場需求疲軟、經(jīng)營成本攀升等問題，相對較高的信用風(fēng)險會影響微小企業(yè)貸款A(yù)BS的違約率和回收率。中誠信國際相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年，微小企業(yè)貸款A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)逾期率整體呈波動上升趨勢，不過絕大多數(shù)產(chǎn)品累計(jì)逾期率仍處于較低水平。

二是二級市場流動性有待提升?，F(xiàn)階段，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性普遍低于其他債券類產(chǎn)品，微小企業(yè)貸款A(yù)BS的交易量和換手率又顯著低于其他細(xì)分品類，這在一定程度上限制了其市場接受度（見圖2）。

三是監(jiān)管政策動態(tài)調(diào)整，市場參與機(jī)構(gòu)需要及時跟進(jìn)。微小企業(yè)貸款A(yù)BS業(yè)務(wù)鏈條較長，其監(jiān)管政策豐富而分散，涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商業(yè)銀行資本管理、資產(chǎn)證券化市場建設(shè)等多方面。近年來，相關(guān)監(jiān)管政策處于動態(tài)調(diào)整階段，產(chǎn)品發(fā)行條件、市場準(zhǔn)入、信息披露和稅收優(yōu)惠等都在不斷變化。如在2023年10月，金融監(jiān)管總局頒布《商業(yè)銀行資本管理辦法》，其中風(fēng)險權(quán)重計(jì)算的修訂及信息披露新規(guī)的實(shí)施對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和存續(xù)期管理都提出更高要求。相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者需密切關(guān)注監(jiān)管政策變化，及時調(diào)整發(fā)行和投資策略，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的合規(guī)操作。

微小企業(yè)貸款A(yù)BS市場展望與建議

整體來看，信貸資產(chǎn)盤活和資產(chǎn)證券化交易能夠較為顯著地減輕商業(yè)銀行表內(nèi)信貸的流動性壓力。展望未來，隨著一系列支持小微企業(yè)發(fā)展的政策落地，小微企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境預(yù)計(jì)將得到顯著改善，微小企業(yè)貸款A(yù)BS市場也有望迎來更加廣闊的發(fā)展空間。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)立足自身職能定位，積極做好金融“五篇大文章”，為小微企業(yè)提供專業(yè)化金融服務(wù)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。國有大型銀行和中小銀行可各自結(jié)合自身資源稟賦，靈活運(yùn)用金融工具，通過多種方式推動普惠小微金融量增、面擴(kuò)、價降。

一是全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，布局大數(shù)據(jù)風(fēng)控，強(qiáng)化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險識別能力。通過布局人工智能技術(shù)和大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可對小微企業(yè)的信用狀況、經(jīng)營能力和行業(yè)趨勢等進(jìn)行深度挖掘和分析，實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的動態(tài)監(jiān)控，實(shí)時跟蹤逾期率、早償率及現(xiàn)金流分布等核心指標(biāo)，提升風(fēng)險識別的準(zhǔn)確性和及時性，從而有效降低微小企業(yè)貸款A(yù)BS的違約率。

二是提高市場透明度和深化投資者教育，提升市場接受度和交易活躍度。發(fā)起機(jī)構(gòu)、交易平臺等各方應(yīng)共同努力，強(qiáng)化對微小企業(yè)貸款A(yù)BS基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險揭示等關(guān)鍵信息的披露要求，建立統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和平臺，便于投資者獲取和比較不同產(chǎn)品的信息。市場參與機(jī)構(gòu)可定期組織研討會、線上路演和投資案例分享等活動，幫助投資者深入理解微小企業(yè)貸款A(yù)BS的運(yùn)作機(jī)制、風(fēng)險評估方法及投資策略，吸引更多元的投資者參與，提升產(chǎn)品的市場接受度和交易活躍度。

三是響應(yīng)政策指引，做好產(chǎn)品創(chuàng)新，提升可持續(xù)發(fā)展能力與社會責(zé)任感。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在追求資本釋放、優(yōu)化融資成本等經(jīng)濟(jì)效益的同時，還應(yīng)積極響應(yīng)政策號召，重視社會效益。一方面，完善產(chǎn)品創(chuàng)新體系，聚焦科技創(chuàng)新、綠色金融等新興領(lǐng)域的差異化需求，積極探索以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、科創(chuàng)企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、研發(fā)設(shè)備貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的科創(chuàng)型ABS產(chǎn)品，以及以綠色供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、碳中和/碳匯收益權(quán)質(zhì)押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色ABS產(chǎn)品等創(chuàng)新品種，以實(shí)現(xiàn)金融活水對于細(xì)分領(lǐng)域的精準(zhǔn)滴灌。另一方面，應(yīng)持續(xù)深化普惠金融，通過微小企業(yè)貸款A(yù)BS進(jìn)一步拓寬金融服務(wù)的覆蓋面，降低小微企業(yè)融資門檻，特別是加大對偏遠(yuǎn)地區(qū)、農(nóng)村地區(qū)小微企業(yè)的支持力度，促進(jìn)金融資源均衡配置，推動鄉(xiāng)村振興和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

（本文觀點(diǎn)不代表作者供職單位意見）