股利分配政策是上市公司決定如何處理其盈利的一種選擇，它涉及企業(yè)是將利潤分配給股東還是保留下來用于再投資。股利分配政策至關(guān)重要，因為它不僅影響企業(yè)的長期發(fā)展，還直接關(guān)系到股東的投資回報。制定與執(zhí)行科學(xué)的股利分配政策，對于提高上市公司的治理水平、增強市場吸引力以及促進經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，具有不容忽視的作用。因此，對上市公司股利分配政策動因的研究顯得十分重要，由于一些學(xué)者對于高派現(xiàn)動因研究以實證研究較多，研究結(jié)論不一致，案例研究較少，所以本文選取案例進行研究?；诖?，為了深入探究上市公司多年持續(xù)實施高現(xiàn)金股利分配政策的背后動因，本文以蘇泊爾公司為例，研究蘇泊爾多年實施高派現(xiàn)股利政策的動因，主要從其盈利能力、現(xiàn)金流、資本支出、有息負債率、生命周期、控股情況以及政策等方面展開研究。本文對蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策的探討，為那些具有相似股利分配政策的企業(yè)提供了參考，并且增加了高派現(xiàn)股利政策案例研究的豐富性。

一、蘇泊爾高現(xiàn)金股利政策的案例簡介

1.公司簡介

蘇泊爾是國內(nèi)著名的廚房炊具及小家電研發(fā)與制造企業(yè)，創(chuàng)立于1994年。2004年，蘇泊爾在深交所成功掛牌上市，成為我國炊具行業(yè)中首個上市的公司。蘇泊爾的主要產(chǎn)品為烹飪電器、食物料理電器、炊具及用具、其他家用電器。截至2023年，蘇泊爾全年營業(yè)收入達213.04億元，凈利潤達21.80億元，分別同比增長 5.62% 和 5.42% 。其中，按產(chǎn)品來看，烹飪電器營業(yè)收入占比41.74% ，毛利率為 25.37% ；炊具及用具營業(yè)收入占比28.43% ，毛利率為 28.67% ；食物料理電器營業(yè)收人占比16.35% ，毛利率為 22.08% ；其他家用電器營業(yè)收入占比為 13.48% ，毛利率為 29.34% 。由此可知，烹飪電器是企業(yè)的主要收人來源。蘇泊爾依靠其出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、穩(wěn)固的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、雄厚的研發(fā)制造實力以及與SEB集團的整合協(xié)同效應(yīng)，加上多品牌、多品類的戰(zhàn)略布局，不斷提高企業(yè)核心競爭力。

2.公司股權(quán)情況

最初，蘇泊爾是一家傳統(tǒng)的民營家族企業(yè)，蘇氏家族持有企業(yè)的大部分股份，擁有企業(yè)的控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)。然而，隨著企業(yè)的逐步壯大與時代的變遷，蘇泊爾開始考慮引進外部投資者和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。2007年，蘇泊爾將 52.74% 的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給SEB集團，這標(biāo)志著蘇氏家族主動讓渡了企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)性質(zhì)由純粹的民企轉(zhuǎn)型為外資主導(dǎo)。這一轉(zhuǎn)變使得SEB集團成了蘇泊爾的控股股東。截至2024年年底，SEB集團持有蘇泊爾 82.64% 的股權(quán)，蘇泊爾的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中和穩(wěn)定，為企業(yè)長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

3.公司股利分配情況

由于國內(nèi)外相關(guān)文獻對于高派現(xiàn)的界定不統(tǒng)一，本文對高派現(xiàn)股利政策的界定為股利支付率大于基本每股權(quán)益的 50% 。蘇泊爾累計派現(xiàn)22次，累計分紅金額達135億元。本文重點觀察最近5年的股利分配情況，2022年基本每股收益為2.57元，而每股現(xiàn)金股利達到3.18元；2023年基本每股收益為2.57元，而每股現(xiàn)金股利達到3.18元，近兩年股利支付率達到 118.13% 和 100.4% ，且近五年都維持在 56.67% 以上，整體股利支付率大致呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，可見該企業(yè)股利支付率很高。各項數(shù)據(jù)均符合本文對高派現(xiàn)的界定標(biāo)準，證明蘇泊爾實行的是高派現(xiàn)股利政策。

二、蘇泊爾高現(xiàn)金股利政策動因分析

1.企業(yè)盈利能力強

強大的盈利能力是支撐股利高派現(xiàn)的基礎(chǔ)。凈資產(chǎn)收益率是評判企業(yè)盈利能力的核心財務(wù)指標(biāo)之一，一般來說，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)較高，那么企業(yè)盈利能力則較強。

通過表1可以看出，2019—2023年蘇泊爾的凈資產(chǎn)收益率最低為 26.23% ，最高達到 32.58% ，可見蘇泊爾盈利能力較強。為進一步分析企業(yè)盈利能力強的原因，本文整理了相關(guān)數(shù)據(jù)。由于蘇泊爾的銷售毛利率維持在26.5% 左右，銷售凈利率維持在 9.8% ，可知蘇泊爾的銷售凈利率和銷售毛利率并不是影響凈資產(chǎn)收益率高的主要原因。蘇泊爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)保持在1.5以上的高水平，可見蘇泊爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快。由此可以得出結(jié)論，蘇泊爾高凈資產(chǎn)收益率主要源于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快。

2.經(jīng)營現(xiàn)金流充足

企業(yè)派發(fā)股利的前提是擁有充足的現(xiàn)金流。有些企業(yè)有很高的利潤，但沒有充足的現(xiàn)金流仍然無法派發(fā)現(xiàn)金股利。所以高派現(xiàn)股利政策的實施不僅需要企業(yè)擁有較高的利潤，還需要有充足的經(jīng)營現(xiàn)金流。

由表2可知，蘇泊爾2019—2023年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量平均為22.11億元，最低20.35億元，最高達31.60億元，現(xiàn)金流狀況良好。收現(xiàn)比和凈利潤現(xiàn)金含量是評價企業(yè)現(xiàn)金流充裕程度及其質(zhì)量的重要指標(biāo)，近五年蘇泊爾的收現(xiàn)比始終保持在 100% 以上，表明企業(yè)在報告期內(nèi)銷售收入的變現(xiàn)能力較強，經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要來源于銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金，收入有對應(yīng)的現(xiàn)金流。近五年凈利潤現(xiàn)金含量平均值為 111.02% ，其中，2022年的凈利潤現(xiàn)金含量更是達到了 152.95% ，這表明企業(yè)凈利潤中現(xiàn)金的比例很高，反映出企業(yè)凈利潤的質(zhì)量較高，同時也展示了其強勁的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。因此，蘇泊爾充裕的現(xiàn)金流為企業(yè)發(fā)放高額現(xiàn)金股利提供了堅實的基礎(chǔ)和保障。

3.資本支出少

企業(yè)的投資機會多少是決定其股利分配政策的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)面臨很多有利可圖的投資機會時，企業(yè)往往傾向于保留更多現(xiàn)金，減少股利發(fā)放，以充分利用這些機會推動企業(yè)增長和擴大市場份額。相反，在投資機會相對有限的情況下，企業(yè)可能會選擇增加股利分配，將未分配利潤返還給股東，以此作為股東的投資回報。

凈投資額是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，減去處置這些固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及其他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額計算得出的，體現(xiàn)的是一家企業(yè)是買進來的長期資產(chǎn)多還是賣出去的長期資產(chǎn)多。根據(jù)蘇泊爾年報可以看出，其購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金從2019年到2023年分別為4.54億元、2.80億元、2.28億元、1.65億元、1.37億元。從凈利潤來看，凈利潤從2019年到2023年分別為19.16億元、18.43億元、19.41億元、20.66億元、21.79億元，可見近五年來每年的資本支出占凈利潤比重較小，資本支出較少。從凈投資額來看，凈投資額從2019年到2023年分別為4.41億元、2.78億元、2.25億元、1.59億元、1.34億元，可見蘇泊爾資本支出較少且逐年遞減。

新投資額是從凈投資額中剔除固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷的部分，展示了企業(yè)實際擴展的經(jīng)營規(guī)模和生產(chǎn)能力，進而表明了企業(yè)的擴張程度。新投資額從2019年到2023年分別為3.14億元、1.44億元、0.69億元、0.07億元、 -0.32 億元。可以看出，蘇泊爾的新投資額非常低且呈現(xiàn)逐年減少的趨勢，甚至到2023年為負值。由此可知，蘇泊爾的投資戰(zhàn)略為維持戰(zhàn)略，投資機會較少，企業(yè)資本支出很低且在逐年減少。因此，蘇泊爾擁有更多的資金來增加現(xiàn)金股利，能夠?qū)嵤└吲涩F(xiàn)股利政策。

4.有息負債率低

當(dāng)一家企業(yè)的有息負債率較高時，意味著企業(yè)有較重的債務(wù)負擔(dān)，需要定期償還高額的利息與本金，這將消耗企業(yè)的現(xiàn)金流，限制向股東分紅的資金量。相反，若企業(yè)的有息負債率較低，則表明企業(yè)面臨的債務(wù)壓力較小，無須將大量現(xiàn)金流用于償還債務(wù)利息和本金。這樣一來，企業(yè)便擁有更大的財務(wù)靈活性，可以有較多未分配利潤用于股東分紅。

表3整理了蘇泊爾有息負債率的相關(guān)數(shù)據(jù)，由表3結(jié)果可知，蘇泊爾2019一2023年有息負債率最高也在2% 以下，其中有兩年甚至為 0% ，可見蘇泊爾有息負債率非常低。一般來說，有息負債率在 5% 以下都稱為零負債。這說明蘇泊爾幾乎沒有利息支付和本金償還的壓力，這為企業(yè)進行高派現(xiàn)提供了有利條件。

5.企業(yè)處于成熟期

由表4可知，2019—2023年，蘇泊爾的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期維持正值，且金額較大。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值長期為負值，但絕對值非常少?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值為負值，且金額較大。

蘇泊爾的現(xiàn)金流狀況充分展現(xiàn)了成熟期企業(yè)的典型特征，企業(yè)盈利能力較強，有充足的經(jīng)營活動現(xiàn)金流，資本支出較少，所以每年有大量現(xiàn)金可以用于分紅，為蘇泊爾實施高派現(xiàn)政策提供了強有力的支撐，使其有能力運用高額現(xiàn)金股利來回饋股東。

6.外資控股

由相關(guān)數(shù)據(jù)可知，SEB集團為蘇泊爾的絕對控股股東，持股比例高達 82.64% ，對企業(yè)擁有重大決策權(quán)。外資企業(yè)對于股利分配十分重視，SEB集團作為絕對控股股東是蘇泊爾實行高派現(xiàn)分紅政策的原因之一。

一般來說，在市盈率不變的情況下，投資者獲得的收益率大致為凈利潤增長率加上股利收益率。蘇泊爾已步入企業(yè)生命周期的成熟階段，其凈利潤增長速度趨于平緩，凈利潤增長率維持在 6% 左右，投資者獲得的收益率不是很高。在這樣的情況下，企業(yè)只有通過提高股利才能讓股東獲得高額回報。因此，采取高派現(xiàn)政策成了提升股東收益的合理選擇。這種方式使大股東SEB集團能夠直接獲益，實現(xiàn)資本回報，中小股東也能獲得較高回報。

7.政府鼓勵

中國證監(jiān)會陸續(xù)制定實施了一系列的股利分紅政策對上市公司進行有效的引導(dǎo)。2013年《上市公司監(jiān)管指引第3號一—上市公司現(xiàn)金分紅》明確指出現(xiàn)金分紅相對于股票股利的優(yōu)先順序；2015年《關(guān)于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》促使上市公司并購重組，支持上市公司現(xiàn)金分紅以及回購股份，增強資本市場活力，提高效率；2023年《上市公司監(jiān)管指引第3號上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）》明確了鼓勵現(xiàn)金分紅的政策導(dǎo)向，簡化了中期分紅程序，并加強對異常高比例分紅企業(yè)的約束。這些政策的出臺和實施，為我國高派現(xiàn)股利政策的形成和發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

三、研究結(jié)論

本文以蘇泊爾為例，從盈利能力、現(xiàn)金流水平、投資戰(zhàn)略、有息負債率、企業(yè)生命周期、股權(quán)結(jié)構(gòu)及政策因素等視角，對蘇泊爾實施高派現(xiàn)股利政策的動因進行研究，研究發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾盈利能力強，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，有息負債率很低，為支付高的現(xiàn)金股利提供了有力保障；而企業(yè)處于成熟期，資本支出少，企業(yè)有大量的錢，又不需要用錢，所以合適的股利政策就是高派現(xiàn)；企業(yè)成長能力不強，通過高派現(xiàn)可以提高股利收益率，進而提高股東的投資回報率；國家制定的一系列股利分紅政策也促進了企業(yè)進行高派現(xiàn)。

蘇泊爾所制定的高派現(xiàn)股利政策是在綜合考量多種因素后得出的合理結(jié)果。對于上市公司來說，在制定股利政策時需要綜合考量自身的盈利能力、現(xiàn)金流狀況、投資機遇、企業(yè)所處的生命周期階段以及股東的收益需求等多方面因素。本文對蘇泊爾高派現(xiàn)股利政策動因的研究，既拓展了高派現(xiàn)股利政策的案例分析文獻，也為其他類似企業(yè)在制定此類政策時提供了有價值的參考。

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作者簡介：董育軍（1978.12一），男，漢族，湖北安陸人，管理學(xué)博士，，副教授，研究方向：財務(wù)報表分析、內(nèi)部控制、公司財務(wù)。