【摘 要】 綠色金融是提升企業(yè)碳減排績(jī)效的重要推動(dòng)力。文章以環(huán)?；馂檠芯繉?duì)象，基于滬深A(yù)股上市公司2010—2022年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)?；鸪止赡軌蛱嵘髽I(yè)碳減排績(jī)效；環(huán)保基金持股能夠通過(guò)促進(jìn)綠色創(chuàng)新、增加環(huán)保投入，提升企業(yè)碳減排績(jī)效；環(huán)保基金持股對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效的提升作用在高競(jìng)爭(zhēng)程度行業(yè)、非重污染行業(yè)、高市場(chǎng)化程度的企業(yè)更加顯著。文章從環(huán)?；鹜顿Y者視角豐富了有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者和企業(yè)綠色治理領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)，拓展了企業(yè)參與綠色治理的相關(guān)研究，為完善我國(guó)綠色金融體系，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展等提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)?；鹜顿Y； 碳減排； 綠色創(chuàng)新； 環(huán)保設(shè)備投入

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F273.1" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）09-0106-09

一、引言

“在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，這是我國(guó)對(duì)世界作出的莊嚴(yán)承諾。2025年國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》提出，要協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)，推進(jìn)生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展，完善科技金融、綠色金融等標(biāo)準(zhǔn)體系和基礎(chǔ)制度。如何提高企業(yè)碳減排績(jī)效呢？企業(yè)是主要的資源使用體和污染物排放體，綠色治理主體是企業(yè)，在可持續(xù)發(fā)展中有著重大責(zé)任。碳減排是綠色治理效應(yīng)表現(xiàn)方式之一。實(shí)行綠色治理并不是優(yōu)先生態(tài)環(huán)境而阻礙企業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而是需要企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新生產(chǎn)、管理和銷(xiāo)售的模式進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展[1]。

黨的二十大報(bào)告指出要加快綠色轉(zhuǎn)型，完善與支持綠色發(fā)展的財(cái)稅、金融、投資、價(jià)格政策與標(biāo)準(zhǔn)體系。環(huán)保投資基金是綠色金融的重要組成部分，對(duì)支持綠色經(jīng)濟(jì)具有重要意義。環(huán)保投資基金是社會(huì)責(zé)任投資基金的一個(gè)分支，社會(huì)責(zé)任基金包括對(duì)社會(huì)、環(huán)境等方面的投資。與傳統(tǒng)證券投資基金不同，環(huán)保投資基金主要投資于綠色經(jīng)濟(jì)、可持續(xù)發(fā)展方向等領(lǐng)域，其不只是關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)成果，還追蹤企業(yè)在環(huán)保、節(jié)能、減排方面的成效。環(huán)?；鸪止赏顿Y企業(yè)綠色項(xiàng)目，其作為股東，如何提高企業(yè)碳減排績(jī)效是尚待檢驗(yàn)的重要命題?；诖?，本文以2010—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，從環(huán)保基金投資出發(fā)，研究環(huán)?；鸪止珊推髽I(yè)碳減排績(jī)效兩者之間的關(guān)系及其作用機(jī)制，為全面推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)提供理論指導(dǎo)。

本文研究貢獻(xiàn)在于：一是本文突破了從機(jī)構(gòu)投資者整體方面分析對(duì)社會(huì)責(zé)任影響的研究思路，基于環(huán)保基金即綠色投資者視角，分析對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效的影響機(jī)理，豐富并推動(dòng)企業(yè)參與綠色治理的相關(guān)研究。二是本文創(chuàng)新了研究范式，從環(huán)?；鸬耐顿Y目的與綠色理念出發(fā)，結(jié)合“綠色創(chuàng)新”“環(huán)保設(shè)備投入”影響路徑，探究環(huán)?；饘?duì)企業(yè)碳減排績(jī)效的影響機(jī)理，為碳減排的縱深推進(jìn)提供理論支撐。三是本文有利于促進(jìn)環(huán)保基金積極參與綠色治理，充分調(diào)動(dòng)相關(guān)利益方參與公司治理的積極性，對(duì)提高企業(yè)碳減排績(jī)效具有重要借鑒意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）碳減排的影響因素研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于碳減排影響因素的研究大多集中于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制等方面。（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)與碳減排。已有學(xué)者就數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)碳減排的影響進(jìn)行研究，認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠提高創(chuàng)新效率，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，促進(jìn)綠色消費(fèi)與技術(shù)進(jìn)步，提高政府環(huán)保投資，降低碳排放[2-3]。（2）綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)碳減排。科技進(jìn)步是節(jié)能減排的關(guān)鍵所在。綠色技術(shù)的創(chuàng)新推動(dòng)綠色技術(shù)的進(jìn)步，綠色技術(shù)進(jìn)步促使生產(chǎn)要素流動(dòng)進(jìn)而對(duì)空間關(guān)聯(lián)地區(qū)的減排行為有積極影響[4]。目前的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)碳減排的作用機(jī)制有兩種：一是綠色技術(shù)創(chuàng)新可以通過(guò)提高資源和能源利用效率、采用清潔生產(chǎn)技術(shù)、生產(chǎn)節(jié)能產(chǎn)品進(jìn)而促進(jìn)碳減排行為[5]；二是綠色技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)從綠色知識(shí)的傳播和綠色產(chǎn)品的生產(chǎn)方面提高企業(yè)碳減排的熱情[6]。（3）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)碳減排。環(huán)境規(guī)制作為政府監(jiān)管的手段之一通過(guò)行政手段實(shí)現(xiàn)對(duì)環(huán)境的保護(hù)。環(huán)境規(guī)制一方面可以分為命令式和市場(chǎng)激勵(lì)式，命令式通過(guò)行政手段保護(hù)環(huán)境，市場(chǎng)激勵(lì)式通過(guò)市場(chǎng)力量將環(huán)境污染轉(zhuǎn)化為企業(yè)的內(nèi)部問(wèn)題，引導(dǎo)企業(yè)減少污染排放[7]。另一方面可以分為正式環(huán)境規(guī)制和非正式環(huán)境規(guī)制，正式制度是以經(jīng)濟(jì)手段為主，行政與法制手段為輔。政府發(fā)放環(huán)保補(bǔ)助降低企業(yè)的治污成本，征收環(huán)保稅提高公司的排污成本[8]。正式環(huán)境規(guī)制與非正式環(huán)境規(guī)制之間有一定的替代作用，當(dāng)正式環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度提升到一定程度時(shí)，非正式的大眾自主環(huán)保意識(shí)會(huì)降低，進(jìn)而影響正式環(huán)境規(guī)制對(duì)減少碳排放績(jī)效的作用[9]。

（二）環(huán)?；鸬膶W(xué)術(shù)史梳理與研究動(dòng)態(tài)

社會(huì)責(zé)任投資基金是在投資決策時(shí)，同時(shí)參考企業(yè)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)績(jī)效的機(jī)構(gòu)投資者，其目的是通過(guò)對(duì)社會(huì)責(zé)任的篩選，引導(dǎo)資源配置到社會(huì)責(zé)任好的企業(yè)，促使其承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。社會(huì)責(zé)任投資包括社會(huì)、環(huán)境（綠色）與公司治理，相比綠色投資范圍更廣。早期學(xué)者們對(duì)社會(huì)責(zé)任投資與綠色投資并不做嚴(yán)格區(qū)分，直到2000年左右，才有學(xué)者認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資與綠色投資是兩種不同的投資方式，在風(fēng)險(xiǎn)與收益方面存在顯著差異[10]。環(huán)保投資基金是社會(huì)責(zé)任投資基金的一個(gè)分支，社會(huì)責(zé)任基金包括對(duì)社會(huì)、環(huán)境、倫理與公司治理等方面的投資，相比環(huán)保投資而言范圍更廣。環(huán)?；饘⒅攸c(diǎn)投資污染治理、資源節(jié)約和清潔能源等領(lǐng)域。一些學(xué)者關(guān)注于環(huán)?；甬a(chǎn)品本身績(jī)效問(wèn)題，就環(huán)保基金與傳統(tǒng)投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)相比，沒(méi)有取得一致結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為相比于傳統(tǒng)基金投資，環(huán)?；鸶芴岣咂髽I(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效[11]。也有學(xué)者認(rèn)為環(huán)保投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資的投資范圍會(huì)變小，收益可能更低[12]。還有學(xué)者認(rèn)為環(huán)保基金的投資效益低于傳統(tǒng)基金的投資效益的結(jié)論[13]。近年來(lái)，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為綠色基金的投資范圍和傳統(tǒng)基金相似，綠色與傳統(tǒng)基金投資不存在顯著差異[14]。上述學(xué)者就環(huán)?；饦I(yè)績(jī)進(jìn)行廣泛而深入的研究，只有個(gè)別學(xué)者基于環(huán)?；鸪止杉垂蓶|身份視角分析對(duì)企業(yè)決策行為的影響，認(rèn)為環(huán)?；鸪止赡軌蚪档推髽I(yè)資本成本，促進(jìn)綠色創(chuàng)新[15]。

綠色低碳發(fā)展是根據(jù)環(huán)保需求對(duì)產(chǎn)品、工藝等進(jìn)行更新與優(yōu)化，以高效配置資源，減少碳排放對(duì)企業(yè)生態(tài)環(huán)境的損害，提高企業(yè)碳減排績(jī)效。然而，鮮有學(xué)者基于環(huán)?；鸸蓶|身份實(shí)證分析企業(yè)碳減排績(jī)效的整個(gè)過(guò)程。本文突破從機(jī)構(gòu)投資者整體層面分析對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任影響的研究思路，兼顧經(jīng)濟(jì)與環(huán)境效應(yīng)，基于環(huán)?；鸪止傻囊暯?，構(gòu)建“基金持股→綠色治理→碳減排績(jī)效”分析框架，分析環(huán)?；鸪止纱龠M(jìn)碳減排績(jī)效的機(jī)理。

三、理論分析與研究假設(shè)

近年來(lái)，我國(guó)制定了嚴(yán)格的節(jié)能減排政策，而企業(yè)又是碳排放的主體，因此，碳減排是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。環(huán)保投資基金與傳統(tǒng)投資基金不同，環(huán)保機(jī)構(gòu)投資更加吻合節(jié)能低碳的投資要求。一方面，環(huán)?；饘?duì)公司歷史績(jī)效不敏感，環(huán)?；鹜顿Y者會(huì)綜合考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和環(huán)境保護(hù)，其投資策略更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，更適應(yīng)現(xiàn)在綠色發(fā)展的趨勢(shì)。另一方面，環(huán)保基金投資者利用專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)要求企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，深化綠色改革，建立綠色生產(chǎn)模式，在投資項(xiàng)目初期加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃，同時(shí)在生產(chǎn)過(guò)程中注重節(jié)能、節(jié)料和減排，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和生態(tài)環(huán)境的健康發(fā)展。因此，環(huán)?；鹜度肫髽I(yè)會(huì)促進(jìn)企業(yè)保護(hù)環(huán)境，提高碳減排績(jī)效，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效和環(huán)境績(jī)效的平衡。本文將從以下兩個(gè)角度來(lái)分析環(huán)?；鹜顿Y提升企業(yè)碳減排績(jī)效的內(nèi)在作用機(jī)理。

第一，環(huán)保機(jī)構(gòu)投資者比起普通投資者對(duì)公司的資源分配行為具有更明確的指向性即綠色和長(zhǎng)期性。他們更加關(guān)注企業(yè)環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益的雙贏。因此，環(huán)?；鸬耐顿Y者也具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)管管理者關(guān)于節(jié)能減排策略的實(shí)施。他們對(duì)環(huán)保投資具備更專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，會(huì)向公司管理層和股東傳遞綠色經(jīng)營(yíng)理念，加深管理層對(duì)清潔生產(chǎn)和綠色創(chuàng)新的理解，提高管理者的環(huán)保意識(shí)，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化自身資源配置，將更多的資源運(yùn)用于提高綠色技術(shù)水平，從而推進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。企業(yè)采用綠色技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)將有利于推動(dòng)企業(yè)的碳減排：一是通過(guò)改善工藝技術(shù)，使用可替代能源及節(jié)能設(shè)備等，從源頭上降低污染物產(chǎn)生[16]；二是通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，使用環(huán)境友好型產(chǎn)品替代非清潔產(chǎn)品，減少產(chǎn)品整個(gè)生命周期中對(duì)環(huán)境的不利影響，進(jìn)而提高碳減排績(jī)效。因此環(huán)保基金投資通過(guò)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，提高企業(yè)碳減排績(jī)效。

第二，環(huán)保基金對(duì)上市公司進(jìn)行投資，其主要激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色低碳方面的生產(chǎn)以及投資活動(dòng)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)碳減排就要更新現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備，引進(jìn)環(huán)保設(shè)備，從生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。環(huán)保設(shè)備投資很難在短時(shí)間內(nèi)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。環(huán)保基金投資者作為公司的外部投資者，一方面根據(jù)利益協(xié)同理論，更傾向于利用專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資以及利用信息優(yōu)勢(shì)監(jiān)督企業(yè)的低碳綠色投資；另一方面環(huán)保投資者為企業(yè)提供了資金支持使得企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)環(huán)保設(shè)備投入生產(chǎn)和銷(xiāo)售活動(dòng)中。因此，環(huán)?；鹜顿Y通過(guò)引導(dǎo)企業(yè)增加環(huán)保設(shè)備來(lái)提高企業(yè)的碳減排績(jī)效。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：環(huán)?；鹜顿Y有助于提高企業(yè)碳減排績(jī)效。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

由于2008—2009年全球金融危機(jī)，會(huì)對(duì)環(huán)保投資者的環(huán)保投資決策產(chǎn)生影響，為了避免金融危機(jī)對(duì)研究結(jié)論的影響，本文選取2010—2022年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本，并進(jìn)行了如下篩選過(guò)程：（1）剔除ST公司的觀察樣本；（2）剔除金融業(yè)公司的樣本數(shù)據(jù)；（3）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本；（4）對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的雙邊縮尾處理。最終得到32 807個(gè)有效樣本。本文有關(guān)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局，其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)回歸采用Stata軟件。

（二）變量定義

政府在落實(shí)“碳達(dá)峰”任務(wù)過(guò)程中，會(huì)促進(jìn)企業(yè)碳減排，碳減排績(jī)效已經(jīng)成為企業(yè)管理者關(guān)心的重要問(wèn)題。碳減排績(jī)效是企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)就碳減排所做的努力與成果，是環(huán)境績(jī)效的一個(gè)重要方面。鑒于企業(yè)極少披露二氧化碳排放量，故本文依據(jù)趙玉珍等[17]的衡量方法，從中國(guó)碳核算數(shù)據(jù)庫(kù)（CEADs）搜集行業(yè)碳排放量的數(shù)據(jù)，進(jìn)而估算企業(yè)碳排放量。本文以每單位碳排放所對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入作為碳減排績(jī)效（Cerp）的代理變量。其具體計(jì)算方法見(jiàn)式1。

碳減排績(jī)效=

本文的核心解釋變量為環(huán)?；鹜顿Y，參照王曉亮等[10]的研究，使用環(huán)保基金投資者持股數(shù)量占公司總股數(shù)的比重來(lái)衡量。具體來(lái)說(shuō)：（1）在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的基金市場(chǎng)序列獲得“基金主體信息表”，根據(jù)基金名稱(chēng)、投資范圍和投資目標(biāo)進(jìn)行關(guān)鍵字查找，如果出現(xiàn)“環(huán)?！薄肮?jié)能”“綠色”“低碳”“新能源”“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”等關(guān)鍵字，則認(rèn)為該基金為環(huán)保基金；（2）在“股票投資明細(xì)表”中，將環(huán)?；甬?dāng)年投資的股票與上市公司一一對(duì)應(yīng)，獲取環(huán)?；鹜顿Y者持股數(shù)量和持股市值數(shù)據(jù)。

主要變量說(shuō)明如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)環(huán)?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)碳減排的影響，本文構(gòu)建線性模型1以檢驗(yàn)H1：

Cerpi，t=α0+α1Greinvi，t+α2TobinQi，t+α3Levi，t+α4BMi，t+

α5Soei，t+α6Msharei，t+α7Boardi，t+α8Dualityi，t+α9Indepi，t+

α10Struct+α11Era+α12Pgdp+Year+Ind+εi，t" "（1）

其中，i代表上市公司，t代表年份。Cerp是被解釋變量，代表第t年第i個(gè)公司的碳減排績(jī)效。Greinv是核心解釋變量，代表第t年第i個(gè)公司環(huán)保基金投資者的持股比例?？刂谱兞繛門(mén)obinQ、Lev、BM、Soe、Mshare、Board、Duality、Indep、Struct、Era、Pgdp。環(huán)?；鹜顿Y的回歸系數(shù)為α1，如果α1gt;0，說(shuō)明環(huán)?；鹜顿Y能夠提高碳減排績(jī)效。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了描述性統(tǒng)計(jì)信息。可以看出：碳減排績(jī)效的均值為1.51，說(shuō)明樣本期間每個(gè)企業(yè)每年平均能達(dá)到1.51的碳減排績(jī)效，意味著上市公司的碳減排績(jī)效普遍不高，最大值是5.16，最小值是0.97，這與李婉紅等[5]的研究結(jié)果較為一致，說(shuō)明不同企業(yè)之間的碳減排績(jī)效差異較大。環(huán)?；鸪止杀壤淖畲笾禐?.10，最小值為0，均值是0，標(biāo)準(zhǔn)差是0.01，這與王曉亮等[10]研究結(jié)果較為一致，說(shuō)明不同企業(yè)之間環(huán)?；鹜顿Y水平差距不大但平均環(huán)保基金持股水平很低，意味著環(huán)?；鹨?guī)模較小。在控制變量方面，本文涉及的控制變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本與已有研究一致。

（二）多元回歸分析結(jié)果

表3列示了環(huán)?；鹜顿Y影響企業(yè)碳減排績(jī)效的回歸分析結(jié)果。可以看出：列（1）回歸結(jié)果表明Greinv的回歸系數(shù)為1.048，在1%水平上顯著；列（2）Greinv的回歸系數(shù)為0.919，且在1%的水平上顯著，說(shuō)明環(huán)保基金投資對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用。環(huán)?；鹜顿Y注重企業(yè)的環(huán)境績(jī)效，引導(dǎo)企業(yè)管理者樹(shù)立綠色生產(chǎn)的觀念，提升清潔生產(chǎn)的技術(shù)，企業(yè)更加重視綠色長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展進(jìn)而減少碳排放量。環(huán)?；鹜顿Y者作為公司的外部股東，出于自身投資目標(biāo)監(jiān)督企業(yè)的低碳節(jié)能發(fā)展，企業(yè)獲得良好的環(huán)境效益和高聲譽(yù)將更有利于公司在同行業(yè)中的發(fā)展，通過(guò)此良性循環(huán)，促使公司不斷實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)營(yíng)，提高碳減排績(jī)效。因此驗(yàn)證了本文H1。

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）替換核心解釋變量

本文設(shè)置虛擬變量衡量公司環(huán)保基金持股，采用Green1表示，若企業(yè)當(dāng)年存在環(huán)?；鸪止蓜t賦值為1，否則賦值為0?；貧w結(jié)果在表4中列示，列（1）Green1回歸系數(shù)為0.071在1%水平上顯著，列（2）Green1回歸系數(shù)是0.081，在1%水平上顯著。說(shuō)明環(huán)?；鹜顿Y能夠提高碳減排績(jī)效，進(jìn)一步證實(shí)了本文H1成立。

（二）替換核心被解釋變量

借鑒Chapple et al.[18]的研究，用企業(yè)二氧化碳排放量除以主營(yíng)收入來(lái)衡量碳強(qiáng)度。其中，企業(yè)二氧化碳排放量根據(jù)行業(yè)能源消耗進(jìn)行近似估算，具體計(jì)算方法見(jiàn)公式2。行業(yè)主營(yíng)成本與行業(yè)能源消耗總量數(shù)據(jù)分別來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，參照廈門(mén)市節(jié)能中心二氧化碳計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，1噸標(biāo)準(zhǔn)煤的二氧化碳折算系數(shù)為2.493。Intensity_con的數(shù)值越大，企業(yè)碳排放績(jī)效越低。

表5展示了回歸結(jié)果，列（1）Greinv回歸系數(shù)為-0.449且在1%水平上顯著相關(guān)，列（2）Greinv回歸系數(shù)為-0.481且在1%水平上顯著。回歸結(jié)果說(shuō)明環(huán)?；鹜顿Y能夠提高企業(yè)碳減排績(jī)效，驗(yàn)證了本文H1。

（三）個(gè)體固定效應(yīng)

考慮到公司的異質(zhì)性，每個(gè)公司不隨時(shí)間變化、不可觀察的獨(dú)特特征會(huì)對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效產(chǎn)生影響，如果不控制這一因素，可能會(huì)影響本文研究結(jié)論的可靠性。為了防止上述遺漏變量?jī)?nèi)生性問(wèn)題對(duì)研究結(jié)論的影響，本文控制公司固定效應(yīng)之后再進(jìn)行回歸。當(dāng)控制年份、公司個(gè)體時(shí)，Greinv的回歸系數(shù)為0.453在1%水平上顯著；當(dāng)控制年份、公司個(gè)體和其他控制變量時(shí)，Greinv的回歸系數(shù)為0.345，在5%水平上顯著，說(shuō)明環(huán)?；鸪止赡軌蛱嵘髽I(yè)碳減排績(jī)效，驗(yàn)證了本文H1。

（四）工具變量法

本文結(jié)論可能存在互為因果的內(nèi)生性問(wèn)題，即碳排放績(jī)效好的企業(yè)會(huì)吸引環(huán)保基金投資，而環(huán)?；鹜顿Y者的綠色治理行為又對(duì)碳減排績(jī)效有提高作用。本文運(yùn)用2SLS進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。本文選用滯后一期的環(huán)保基金投資作為工具變量。之所以選擇該工具變量是因?yàn)闇笠黄诘钠髽I(yè)環(huán)?；鹜顿Y與本期的環(huán)保基金投資是具有相關(guān)關(guān)系的，但本期的企業(yè)碳減排績(jī)效不會(huì)對(duì)滯后一期的環(huán)?；鸪止僧a(chǎn)生顯著影響。符合工具變量的特點(diǎn)：相關(guān)性和外生性。因此將G-IV作為工具變量的衡量指標(biāo)。在第一階段，G-IV的回歸系數(shù)為0.437，在1%的水平上顯著；在第二階段，Greinv的回歸系數(shù)是3.178而且在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，驗(yàn)證了本文H1。

（五）Heckman兩階段檢驗(yàn)

本文在搜集核心解釋變量的過(guò)程中，可能存在樣本選擇偏差的內(nèi)生性問(wèn)題。為此，本文采用Heckman兩階段法對(duì)結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，第一階段將環(huán)?；鹜顿Y者持股比例按照其行業(yè)中位數(shù)劃分為虛擬變量Green1，高于行業(yè)中位數(shù)的設(shè)置為1，否則為0，然后建立Probit模型，計(jì)算逆米爾斯比率（IMR），再將逆米爾斯比率代入原模型中作為控制變量進(jìn)行第二階段的回歸，表明逆米爾斯比率（IMR）系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明數(shù)據(jù)存在樣本選擇偏差問(wèn)題。Greinv的回歸系數(shù)為1.136，在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，驗(yàn)證了本文H1。

（六）PSM檢驗(yàn)

環(huán)保基金投資者決定是否投資某家企業(yè)，可能受到很多因素的影響，如投資者和企業(yè)的社會(huì)關(guān)系，同時(shí)這些因素也會(huì)影響環(huán)?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)環(huán)保效益的引導(dǎo)作用。因此，考慮到由樣本自選擇造成的內(nèi)生性問(wèn)題會(huì)影響結(jié)論的可靠性，本文采用PSM法進(jìn)行檢驗(yàn)。本文把控制變量作為協(xié)變量，根據(jù)企業(yè)是否存在環(huán)?；鹜顿Y者，采用1 1最近鄰匹配。在匹配之前，平均干預(yù)效應(yīng)（ATT）差異值為0.12，在1%的水平上顯著，這表明排除影響碳減排績(jī)效的其他因素之后，環(huán)?；鹜顿Y對(duì)碳減排績(jī)效影響的凈效應(yīng)仍然顯著；在匹配之后，平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化誤差均小于10%，表明匹配成功。再進(jìn)行基礎(chǔ)回歸?；貧w結(jié)果表明：當(dāng)控制年份、行業(yè)時(shí)，Greinv的回歸系數(shù)為1.293，在0.01水平上顯著；當(dāng)控制年份、行業(yè)和其他控制變量時(shí)，Greinv的回歸系數(shù)為0.342，在0.05水平上顯著，驗(yàn)證了本文H1。篇幅所限，上述回歸結(jié)果略。

七、進(jìn)一步分析

（一）中介機(jī)制檢驗(yàn)

本文認(rèn)為環(huán)?；鹜顿Y是通過(guò)提高綠色創(chuàng)新水平和增加環(huán)保設(shè)備投入兩方面來(lái)提升碳減排績(jī)效。

1.綠色創(chuàng)新

關(guān)于綠色創(chuàng)新水平的衡量方式，使用綠色發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量和綠色實(shí)用新型專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量加1后取自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量。綠色創(chuàng)新用GTI表示，綠色創(chuàng)新的中介機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。列（1）中Greinv的回歸系數(shù)為6.955，在1%的水平上顯著，說(shuō)明環(huán)?；鸪止蓪?duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用；列（2）中Greinv的回歸系數(shù)為1.201，在1%水平上顯著，說(shuō)明環(huán)?；鹜顿Y能夠通過(guò)綠色創(chuàng)新提高企業(yè)碳減排績(jī)效。

2.環(huán)保設(shè)備投入

本文參考張琦等[19]的研究，將年報(bào)中在建工程明細(xì)項(xiàng)中的污染治理設(shè)備、環(huán)保相關(guān)生產(chǎn)線的購(gòu)建等數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，獲得公司當(dāng)年環(huán)保投資增加額數(shù)據(jù)，再用企業(yè)期末總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理得到環(huán)保設(shè)備投入（EPI）的衡量指標(biāo)。環(huán)保設(shè)備投入的中介機(jī)制如表6所示。列（3）中Greinv的回歸系數(shù)為2.474，在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明環(huán)?；鸪止蓪?duì)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用；列（4）中Greinv的回歸系數(shù)為0.415且在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，EPI的回歸系數(shù)為0.009，在1%的水平上顯著，說(shuō)明環(huán)保基金投資能夠通過(guò)增加環(huán)保設(shè)備投入提高碳減排績(jī)效。

（二）異質(zhì)性分析

1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的異質(zhì)性

本文參考賀小剛等[20]的研究，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）來(lái)衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度。將HHI大于樣本中位數(shù)的行業(yè)為低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，反之為高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，回歸結(jié)果如表7所示。列（1）Greinv回歸系數(shù)為0.645，在5%水平上顯著；列（2）中Greinv的回歸系數(shù)為0.523，在5%水平上顯著，組間系數(shù)差異在10%水平上顯著。說(shuō)明環(huán)保基金持股對(duì)企業(yè)碳減排的促進(jìn)作用在高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)組中更加顯著。這可能是因?yàn)楫?dāng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高時(shí)，企業(yè)為了傳達(dá)自身價(jià)值高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的信號(hào)，進(jìn)而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)自愿披露更多的信息，降低了信息不對(duì)稱(chēng)程度，使得投資者能夠準(zhǔn)確了解到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，愿意以更低成本為企業(yè)提供資金，緩解了融資約束。因此，當(dāng)環(huán)?；鹜顿Y者持股后，擁有更充裕的資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)和購(gòu)買(mǎi)環(huán)保設(shè)備，提高了企業(yè)的碳減排績(jī)效。

2.行業(yè)特征的異質(zhì)性

表7列（3）、列（4）報(bào)告了不同行業(yè)性質(zhì)即重污染與非重污染企業(yè)下環(huán)?；鹜顿Y與企業(yè)碳減排之間的關(guān)系。重污染企業(yè)、非重污染企業(yè)兩組中，重污染企業(yè)環(huán)?；鹜顿Y的回歸系數(shù)為負(fù)但不顯著，非重污染組的回歸系數(shù)為1.183，在1%的水平上顯著；組間系數(shù)差異在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。表明在非重污染企業(yè)中環(huán)保基金投資更可能改善企業(yè)的碳減排。相對(duì)于非重污染企業(yè)而言，重污染企業(yè)對(duì)優(yōu)化生產(chǎn)流程的要求更高，需要更多資金，但由于融資較難，限制了企業(yè)的研發(fā)投入，因此，環(huán)保基金持股對(duì)企業(yè)碳減排的作用在非重污染行業(yè)更顯著。

3.市場(chǎng)化程度的異質(zhì)性

表7列（5）、列（6）報(bào)告了不同市場(chǎng)化程度下環(huán)?；鹜顿Y與企業(yè)碳減排的關(guān)系。列（5）中Greinv的系數(shù)為1.267，在1%水平上顯著；列（6）中Greinv的系數(shù)為0.563，在1%水平上顯著，組間系數(shù)差異在5%的水平上顯著。這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)化程度越高，外部投資者的治理效果越明顯，環(huán)保基金作為外部投資者對(duì)公司的監(jiān)督作用加強(qiáng)，促使企業(yè)加大綠色創(chuàng)新力度，減少碳排放量。因此，環(huán)?；鸪止蓪?duì)企業(yè)碳減排的作用在高市場(chǎng)化企業(yè)更顯著。

八、結(jié)論與啟示

本文以2010—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)?；鹜顿Y對(duì)企業(yè)碳減排績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)：（1）環(huán)?；鹜顿Y對(duì)碳減排績(jī)效具有顯著的提高作用，在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)和內(nèi)生性問(wèn)題處理后，結(jié)論仍然顯著；（2）環(huán)?；鹜顿Y可以通過(guò)提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平提升碳減排績(jī)效；（3）環(huán)?；鹜顿Y通過(guò)增加企業(yè)的環(huán)保投入進(jìn)而對(duì)碳減排績(jī)效具有良好的提高作用?；谏鲜鼋Y(jié)論，本文有以下建議：（1）政府引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。隨著綠色環(huán)保的觀念越來(lái)越深入人心，大眾的綠色消費(fèi)觀念越來(lái)越強(qiáng)，為了順應(yīng)市場(chǎng)需求，企業(yè)應(yīng)順勢(shì)而上進(jìn)行綠色生產(chǎn)、綠色管理、綠色銷(xiāo)售。這一切都有賴(lài)于公司內(nèi)部綠色創(chuàng)新水平的提高。政府應(yīng)該通過(guò)制定政策引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，使用清潔能源代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源、改變生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、使用綠色技術(shù)。（2）企業(yè)要加大環(huán)保投資的力度。環(huán)保投資帶來(lái)的是長(zhǎng)期效應(yīng)，增加環(huán)保投資才有助于企業(yè)改變生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。環(huán)保設(shè)備的利用能更好地使企業(yè)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)，減少碳排放量，提高碳減排績(jī)效。（3）企業(yè)內(nèi)部要樹(shù)立綠色低碳的意識(shí)，可以通過(guò)對(duì)內(nèi)部員工進(jìn)行職業(yè)培訓(xùn)提高整體的環(huán)保意識(shí)。意識(shí)指導(dǎo)行動(dòng)，有了綠色發(fā)展的意識(shí)會(huì)更好地推動(dòng)企業(yè)節(jié)能減排項(xiàng)目在企業(yè)全面實(shí)施，進(jìn)一步減少碳排放量。

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