【摘 要】 連鎖股東作為連接同行業(yè)企業(yè)和資本市場的關(guān)鍵治理主體，由于其兼具市場合謀與治理優(yōu)化的雙重特性而引發(fā)爭議；審計費(fèi)用作為被審計公司與注冊會計師之間重要的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，其影響因素亦備受學(xué)術(shù)界關(guān)注。基于手工收集的2004—2022年A股上市公司數(shù)據(jù)深入探究連鎖股東的存在對審計費(fèi)用產(chǎn)生的影響及其背后的作用機(jī)制。研究表明，連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用，驗證了市場合謀的觀點。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，連鎖股東通過提高高管薪酬和股權(quán)制衡度來增加審計費(fèi)用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，公司面臨的融資約束程度以及公司大股東的資金占用現(xiàn)象加劇了連鎖股東對審計費(fèi)用的正面影響。同時，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，與交易型連鎖股東相比，穩(wěn)定型連鎖股東與審計費(fèi)用的正向關(guān)系更顯著。文章從審計視角拓展了連鎖股東經(jīng)濟(jì)后果的研究，為厘清連鎖股東的雙重治理角色提供新的證據(jù)，對優(yōu)化企業(yè)治理決策、規(guī)范股東行為以及政府監(jiān)管的有效執(zhí)行具有啟示意義。

【關(guān)鍵詞】 連鎖股東； 審計費(fèi)用； 市場合謀觀； 審計風(fēng)險

【中圖分類號】 F832.51；F239.43" 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）09-0038-10

一、引言

連鎖股東是指同時持有多個同行業(yè)公司股權(quán)的股東。隨著企業(yè)間相互聯(lián)系日漸增強(qiáng)，由連鎖股東形成的經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)在資本市場中普遍存在，廣泛存在于英國、法國、美國等國家[1]。一方面，有觀點認(rèn)為連鎖股東長期持有同行業(yè)多家公司的股份，可以促進(jìn)企業(yè)間的信息交流和資源共享，進(jìn)而提高投資效益、強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)作、拓寬外部融資渠道以及改善公司治理等[2]；另一方面，也有觀點指出連鎖股東的存在可能對企業(yè)的經(jīng)營帶來不利影響。為了最大化自身投資組合的收益，連鎖股東可能會謀取短期超額收益，從而推動同一行業(yè)的企業(yè)在產(chǎn)品市場上形成合謀傾向，侵占中小股東利益，扭曲市場價格形成機(jī)制。連鎖股東所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)是否會妨礙統(tǒng)一市場和公平競爭？若如前述“市場合謀”觀點，那么連鎖股東所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)就有可能危及公平競爭，值得警惕。然而，學(xué)術(shù)界關(guān)于連鎖股東經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的討論目前尚未形成共識，“市場合謀”觀點是否成立，也亟須更多更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯砍晒枰宰糇C。審計費(fèi)用高低通常被認(rèn)為與審計風(fēng)險相關(guān)，并且受到連鎖股東的影響。審計師在確定審計費(fèi)用時，必須參考審計風(fēng)險[3]，如果公司面臨較大的風(fēng)險，其管理團(tuán)隊可能會因為巨大壓力而增加財務(wù)欺詐的可能性，進(jìn)而增加審計風(fēng)險。因此，審計師在進(jìn)行風(fēng)險評估的過程中一旦識別出上市公司存在顯著的財務(wù)風(fēng)險，會相應(yīng)地上調(diào)審計風(fēng)險評估等級，并在審計過程中投入額外的審計精力和資源，從而導(dǎo)致審計費(fèi)用的上升[4]。購買外部審計服務(wù)是企業(yè)決策中的關(guān)鍵一環(huán)，其過程常受公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中連鎖股東的影響。連鎖股東的協(xié)同作用有助于降低審計師獲取信息的成本，從而使其能夠獲取更豐富的審計資料，這些資料的質(zhì)量對于審計費(fèi)用的高低具有直接的影響[5]。同時，連鎖股東的監(jiān)督功能、信息功能和資源整合功能提高了企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力[6]，高風(fēng)險承擔(dān)能力的企業(yè)則可能引起審計人員增加投入并因此帶來更高額度的審計費(fèi)用[7]。綜上所述，目前學(xué)界關(guān)于連鎖股東對審計費(fèi)用影響的作用機(jī)制尚不明確，且缺乏驗證。

本文可能存在的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）為深入研究連鎖股東競爭合謀提供了新的證據(jù)支持。目前國內(nèi)關(guān)于連鎖股東的探討仍處于起步階段，關(guān)于連鎖股東在公司治理中究竟展現(xiàn)出的是治理協(xié)同效應(yīng)還是更傾向于競爭合謀效應(yīng)，這一問題引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注與討論，且尚未形成共識。本研究通過深入分析企業(yè)層面數(shù)據(jù)，揭露了連鎖股東會在一定程度上增加公司的審計費(fèi)用，能夠為連鎖股東發(fā)揮競爭合謀作用提供新的實證依據(jù)。（2）本文著重分析連鎖股東對審計費(fèi)用的影響，用經(jīng)驗數(shù)據(jù)證實了連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用，深入探討連鎖股東與審計費(fèi)用之間的關(guān)聯(lián)，對于全面理解二者之間的相互影響至關(guān)重要。（3）進(jìn)一步引入高管薪酬激勵和股權(quán)制衡度作為中介變量，構(gòu)建了全面閉環(huán)分析框架，闡明連鎖股東影響審計費(fèi)用的具體作用路徑，為企業(yè)決策的優(yōu)化和政府監(jiān)管的有效執(zhí)行提供了啟示。（4）區(qū)分了穩(wěn)定型和交易型兩種類型的連鎖股東，相較于交易型連鎖股東，穩(wěn)定型連鎖股東與審計費(fèi)用正向關(guān)系更顯著。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）基于連鎖股東競爭合謀效應(yīng)的分析

從競爭合謀的視角出發(fā)，連鎖股東可能展現(xiàn)出內(nèi)部合謀效應(yīng)，進(jìn)而對企業(yè)的積極治理產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。一方面，由于投資者的認(rèn)知和信息處理能力有限，在多企業(yè)中持有股份會導(dǎo)致連鎖股東的時間和精力過度分散，從而為管理層的機(jī)會主義行為留下可乘之機(jī)，使公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)一步增大。連鎖股東委派的董事在參與公司決策過程中，也可能因為某些利益沖突加劇公司經(jīng)營風(fēng)險。這主要是由于董事會的獨立性可能會隨著委派董事數(shù)量的不斷增加而被稀釋，從而削弱了董事會對其他大股東的監(jiān)督和制衡作用。從審計風(fēng)險的視角來看，降低公司的風(fēng)險承擔(dān)水平可能會使企業(yè)遭受盈利波動，這種波動可能會加劇公司的運(yùn)營風(fēng)險。此外，減少風(fēng)險承擔(dān)還可能會增加公司實現(xiàn)既定目標(biāo)的難度，因為降低風(fēng)險往往意味著放棄了某些潛在的高收益項目或策略。另一方面，當(dāng)存在連鎖股東時，股東與管理層這兩個重要經(jīng)濟(jì)主體之間的代理問題可能更加復(fù)雜。連鎖股東可能在不同企業(yè)間形成競爭或合謀的關(guān)系，為保護(hù)自己在各個企業(yè)中的利益而故意制造信息不對稱，增加公司治理的復(fù)雜度。此時，審計作為一種重要的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，其作用在于降低信息不對稱，保護(hù)投資者利益。因此，當(dāng)連鎖股東的競爭合謀行為增加了企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱及合謀舞弊時，審計的需求和風(fēng)險隨之增加。在對審計風(fēng)險的處理過程中，會計師事務(wù)所與企業(yè)之間的審計關(guān)系可能會對事務(wù)所對企業(yè)戰(zhàn)略前景及審計風(fēng)險的評估造成一定影響。這種影響可能進(jìn)一步波及企業(yè)的競爭力和審計費(fèi)用之間的關(guān)系[8]。

綜上，連鎖股東或許會借助其獨有的地位，通過參與管理決策并采取合謀手段，以追求短期的利益增長，進(jìn)而制造信息不對稱現(xiàn)象。這種現(xiàn)象可能增加審計的復(fù)雜性和難度，從而可能導(dǎo)致審計費(fèi)用的上升。據(jù)此，本文提出假設(shè)1a。

H1a：在控制其他變量的前提下，連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用。

（二）基于連鎖股東治理協(xié)同效應(yīng)的分析

從協(xié)同治理視角出發(fā)，連鎖股東能夠減輕企業(yè)資金壓力、加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，進(jìn)而降低審計費(fèi)用。一方面，持有多家同行業(yè)公司股份的投資者能夠通過其廣泛參與和觀察，有效地提升對信息的解讀和處理技能，包括但不限于企業(yè)的運(yùn)作流程、管理策略、財務(wù)操作以及業(yè)績評估準(zhǔn)則等，使其更加迅速而精確地發(fā)現(xiàn)控股股東掏空企業(yè)的不正當(dāng)交易、不當(dāng)資金流轉(zhuǎn)與違規(guī)擔(dān)保等行為。這種信息流通的加強(qiáng)不僅增強(qiáng)了投資者的監(jiān)督能力，還有助于降低監(jiān)管成本，并在一定程度上有效抑制企業(yè)管理層的機(jī)會主義行為，從而減少財務(wù)欺詐和錯報的可能性。另一方面，連鎖股東有能力實現(xiàn)資源的有效整合與集聚，進(jìn)而產(chǎn)生資源集聚效應(yīng)，憑借自身掌握的信息與資源優(yōu)勢，為企業(yè)經(jīng)營決策提供有力的信息和資源支持，降低管理者的自利行為和風(fēng)險厭惡傾向。以上分析均表明，連鎖股東在公司的運(yùn)營與發(fā)展中扮演著至關(guān)重要的角色，借助其豐富的管理經(jīng)驗發(fā)揮治理效應(yīng)和資源效應(yīng)，能夠有效地緩解公司內(nèi)部的代理問題，并促使管理層作出明智的決策。同時，連鎖股東還能通過減少信息不對稱來降低審計風(fēng)險，進(jìn)而減少異常審計費(fèi)用。此外，連鎖股東主要通過緩解代理沖突、優(yōu)化信息環(huán)境、聘請高素質(zhì)的管理人員三種途徑來提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量[9]。內(nèi)部控制的健全能夠有效減輕審計師對控制風(fēng)險的評估，進(jìn)而降低審計費(fèi)用。

綜上，連鎖股東可以借助其治理效應(yīng)和資源效應(yīng)，充分發(fā)揮其信息和資源的獨特優(yōu)勢，對管理層實施切實有效的監(jiān)管，從而有效降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)實現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)的可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出假設(shè)1b。

H1b：在控制其他變量的前提下，連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付較低的審計費(fèi)用。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究主要采用國泰安數(shù)據(jù)庫中的樣本數(shù)據(jù)，選取2004—2022年間在A股上市的公司作為研究對象，并使用Stata17.0軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。遵循慣例，將金融保險類、ST和*ST公司以及變量不完整的公司樣本剔除后，得到38 087個有效觀測值。研究中使用的連鎖股東數(shù)據(jù)是通過提取和處理年報中的十大持股數(shù)據(jù)所得，并對除啞變量外的變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾（Winsorize）處理。

（二）變量定義及具體說明

1.被解釋變量：參照楊華領(lǐng)等[10]的研究，本文的被解釋變量為審計費(fèi)用（Fee），衡量方式為對審計費(fèi)用取自然對數(shù)。

2.解釋變量：參考潘越等[11]的研究，本文基于如下步驟：在季度層面，選取持股比例大于等于10%的大股東，之所以采用該指標(biāo)，原因如下：依據(jù)我國現(xiàn)行法律條文的規(guī)定，持有公司10%以上股份的股東具備特定的權(quán)益和地位，例如有權(quán)召集或是自發(fā)組織特別的全體會議、可向上市公司提名董事[12]。在季度層面統(tǒng)計各公司兼任本公司及本行業(yè)其他公司大股東的數(shù)量。對于季度層面的連鎖股東數(shù)量，將其按年份進(jìn)行求均值后，再加1并取對數(shù)，從而得出各公司年度連鎖股東度量指標(biāo)。另外，按照2012年證監(jiān)會行業(yè)劃分為依據(jù)，將制造行業(yè)細(xì)分為二級，其他行業(yè)分為一級。

3.控制變量：Controls代表控制變量，參照楊德明等[13]的研究，控制了如下的變量：（1）公司層面包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、存貨占比（Inv）、應(yīng)收賬款占比（Rec）、公司成長性（Growth）等控制變量；（2）公司治理層面選取董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）、兩職合一（Dual）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、第一大股東持股比例（Top1）等控制變量；（3）審計層面選取了審計意見類型（Opinion）、事務(wù)所是否四大（Big4）等控制變量。

主要變量定義見表1。

（三）實證模型設(shè)定

為檢驗連鎖股東對審計費(fèi)用的影響，本文構(gòu)建如下實證計量模型：

Feei，t=α0+α1Crossi，t+αjControlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （1）

其中：Fee表示審計費(fèi)用；Cross為連鎖股東指標(biāo)。另外，本文還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)，以確保結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。被解釋變量中審計費(fèi)用（Fee）的均值為13.75，最小值為10.309，最大值達(dá)到21.417，標(biāo)準(zhǔn)差為0.749，可見上市公司支付的審計費(fèi)用存在較大差異，其描述性統(tǒng)計結(jié)果與楊華領(lǐng)等[10]的統(tǒng)計結(jié)果基本相符。解釋變量中連鎖股東（Cross）的均值為0.10，最小值為0，最大值達(dá)到1.609，這意味著樣本區(qū)間內(nèi)連鎖股東的總體數(shù)量較低，且各上市公司中連鎖股東的數(shù)量有顯著差異，與潘越等[11]統(tǒng)計結(jié)果基本一致。此外，所有控制變量的分布均保持在合理范圍內(nèi)，與現(xiàn)有研究較為接近[13]。本文采用檢驗方差膨脹因子VIF來檢驗相關(guān)性。從表2中VIF檢驗看出各指標(biāo)的VIF值均小于10，排除指標(biāo)之間存在共線性的可能。

（二）基準(zhǔn)回歸

連鎖股東與審計費(fèi)用的回歸結(jié)果見表3。列（1）僅控制行業(yè)年份的情況下進(jìn)行回歸分析，連鎖股東的回歸系數(shù)為0.643，在1%的顯著水平上呈正相關(guān)關(guān)系；列（2）和列（3）在列（1）的基礎(chǔ)上依次納入公司基本面和治理層面控制變量，連鎖股東的回歸系數(shù)分別為0.123和0.149，均維持在1%的水平上顯著正相關(guān)；列（4）在上述回歸的基礎(chǔ)上加入審計方面的控制變量，連鎖股東的回歸系數(shù)為0.080，同樣在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系。綜上所述，連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用。

（三）內(nèi)生性檢驗

考慮到對連鎖股東持股企業(yè)的選擇不是隨機(jī)的，可能導(dǎo)致本文的樣本存在自選擇偏差。為解決這一偏差，選擇Heckman二階段方法求解。在第一階段，以上市公司連鎖股東的存在與否作為被解釋變量（Cross_dum），同時使用本研究中基準(zhǔn)回歸的控制變量作為排他性約束變量。運(yùn)用Probit模型進(jìn)行回歸分析，得出了逆米爾斯比率（IMR）的具體數(shù)值，隨后將其納入后續(xù)的回歸分析中，具體模型如下：

Crossi，t=θ0+αLag_Controlsi，t+μi，t" "（2）

將生成的逆米爾斯比率（IMR）作為控制變量加入模型1中進(jìn)行回歸分析，該模型回歸結(jié)果如表3列（1）所示，逆米爾斯比率（IMR）的系數(shù)在1%的水平上顯著，因此本文的樣本確實表現(xiàn)出自選擇偏差。此外，表4的列（1）顯示，連鎖股東數(shù)量（Cross）的系數(shù)在1%的水平上顯著，與上文一致。這一結(jié)果表明，在有效控制選擇偏差后，主回歸結(jié)論依然穩(wěn)健。綜上所述，Heckman二階段回歸檢驗強(qiáng)化了研究結(jié)論，即連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用。

（四）其他穩(wěn)健性檢驗

1.滯后一期檢驗

本研究采用了滯后一期作為解釋變量（Lcross），對連鎖股東回歸進(jìn)行量化評估，構(gòu)建了如下的回歸模型：

Feei，t=α0+α1Lcrossi，t+αjControlsi，t+∑Year+∑Indust-ry+εi，t" "（3）

以上是滯后一期連鎖股東對審計費(fèi)用的回歸模型，回歸結(jié)果見表4的列（2），研究結(jié)果顯示，滯后一期的連鎖股東對審計費(fèi)用的影響在1%的水平上呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗證了假設(shè)的成立。

2.替換解釋變量

為使研究結(jié)論更有說服力，本文進(jìn)行了兩種更換解釋變量的穩(wěn)健性檢驗。首先，采用了一個新的評估方法對被解釋變量作出詮釋，本文借鑒Brooks，et al.的做法，創(chuàng)建虛擬變量Cross_Dum：企業(yè)本年度擁有連鎖股東取賦值為1，否則賦值為0，并再次進(jìn)行模型1的回歸分析。結(jié)果如表5列（1）—列（4），Cross_Dum的回歸系數(shù)分0.426、0.075、0.092、0.047，且均在1%的水平上顯著正相關(guān)。此外，本研究對各企業(yè)連鎖股東在季度層面的持股比例總額進(jìn)行了統(tǒng)計，并計算了年度均值，將其作為連鎖股東的另一個替代變量Cross_Share。同時，將替代解釋變量Cross_Share加入原有的計量模型進(jìn)行回歸分析。表5中列（5）—列（8）所展示的回歸分析結(jié)果表明，隨著控制變量的逐步引入，Cross_Share均在1%的水平上顯著為正。上述結(jié)果表明，即使在更換解釋變量的情況下，本文的核心結(jié)論依舊成立。H1a得證。

（五）作用機(jī)制分析

1.增加高管薪酬激勵

連鎖股東的存在可以提高對管理層的監(jiān)督力度，并對管理層的薪酬激勵產(chǎn)生影響。高管的薪酬水平方面涉及高管的個人利益動機(jī)，較高的薪酬水平可能會導(dǎo)致高管因追求個人利益而采取機(jī)會主義行為，其中包括盈余操縱，進(jìn)而在一定程度上給審計工作帶來額外壓力，導(dǎo)致審計成本的增加[14]。在公司治理中，管理層和股東之間的信息不對稱是一個常見問題，這種信息不平衡為管理層提供了操縱盈余的可能性，這種行為不僅會影響財務(wù)報告的可靠性，還會增加審計師的風(fēng)險。由此可見，管理層的行為可能對審計工作產(chǎn)生不利影響，增加審計風(fēng)險。Simunic[15]的審計定價模型和Houston et al.[16]構(gòu)建的審計風(fēng)險定價模型揭示了審計風(fēng)險與審計費(fèi)用之間的正相關(guān)關(guān)系，審計風(fēng)險的增加可能會驅(qū)動審計費(fèi)用上升。注冊會計師在意識到管理層可能存在盈余調(diào)整傾向后，會采取更多的審計措施來降低風(fēng)險。綜上所述，管理層薪酬激勵機(jī)制的存在可能會引發(fā)諸多問題，連鎖股東的存在會通過提高高管薪酬，從而增加審計費(fèi)用。為了檢驗高管薪酬激勵在連鎖股東與審計費(fèi)用間的中介效應(yīng)，參照溫忠麟等[17]的中介效應(yīng)檢驗程序，構(gòu)建模型4和模型5，結(jié)合模型1進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗：

Ln pay=β0+β1Crossi，t+βjControlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （4）

Feei，t=γ0+γ1Crossi，t+γ2Ln pay+Controrlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （5）

本文借鑒陳修德等[18]的研究，通過貨幣報酬的角度來衡量高管的激勵效果。衡量指標(biāo)來自上市公司年報公開發(fā)布的數(shù)據(jù)，計算薪酬排名前三的高管薪酬總額，并將其轉(zhuǎn)換成自然對數(shù)，用Ln pay表示。表6中的列（1）、列（2）數(shù)據(jù)顯示，α1顯著，γ1和γ2也顯著，這意味著高管薪酬激勵在連鎖股東對審計費(fèi)用的關(guān)系中存在部分中介效應(yīng)，因此可以省略Sobel測試，然而為了確保中介效果的穩(wěn)定性，依然進(jìn)行了該項檢測。通過Sobel檢驗的結(jié)果來看，Sobel檢驗、Goodman-1（Aroian）以及Goodman-2的Z值在1%、1%和5%的水平上均表現(xiàn)出了顯著性，并且γ2與γ1同號，證實部分中介效應(yīng)穩(wěn)健，中介效應(yīng)占比為28.7%。

2.增加股權(quán)制衡度

連鎖股東結(jié)構(gòu)中的股東擁有不同比例的股權(quán)，這種結(jié)構(gòu)使得公司內(nèi)部權(quán)力分散化。不同股東之間存在不同的利益訴求和觀點并通過持股比例來發(fā)揮影響力，這種制衡關(guān)系避免了單一股東對公司的絕對控制。連鎖股東的存在通過分散股東權(quán)力、提高公司治理透明度和效力、降低道德風(fēng)險以及促進(jìn)公司長期穩(wěn)定發(fā)展等方式，形成多股東對公司治理的制衡和監(jiān)督機(jī)制。在股權(quán)制衡度高的公司中，有不同股東之間的利益沖突和博弈，審計師需要滿足多方利益相關(guān)者的需求，比如各個股東、管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等，這需要更多的審計資源和成本支出。另外，股權(quán)制衡度高會導(dǎo)致潛在風(fēng)險和內(nèi)部控制挑戰(zhàn)，為了降低審計風(fēng)險，審計師可能需要實施更多的審計程序和控制測試，從而增加了審計費(fèi)用。因此，連鎖股東的存在會通過提高股權(quán)制衡度而增加審計費(fèi)用。為了檢驗股權(quán)制衡度在連鎖股東與審計費(fèi)用間的中介效應(yīng)，本文參照溫忠麟等[17]的中介效應(yīng)檢驗程序，構(gòu)建模型6和模型7，同時結(jié)合模型1進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗：

Balance1/Balance2=β0+β1Crossi，t+β2Controlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （6）

Feei，t=γ0+Crossi，t+γ2Balance1/Balance2+Controlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （7）

本文對股權(quán)制衡度采用的衡量方法為第二大股東持股比例/第一大股東持股比例為Balance1；第二到第五大股東持股比例的和除以第一大股東持股比例為Balance2，相關(guān)數(shù)據(jù)均由國泰安金融研究數(shù)據(jù)庫所提供的原始數(shù)據(jù)計算處理得出。表6中的列（3）到列（6）數(shù)據(jù)顯示，α1顯著，γ1和γ2也顯著，這意味著存在部分中介效應(yīng)，為了確保中介效果的穩(wěn)定性，依然進(jìn)行Sobel檢驗。通過表6的Sobel檢驗結(jié)果來看，Sobel檢驗、Goodman-1（Aroian）以及Goodman-2的Z值均在1%的水平上表現(xiàn)出了顯著性，并且γ2與γ1同號，證實部分中介效應(yīng)穩(wěn)健。連鎖股東參與公司決策，增加股權(quán)制衡度，進(jìn)而導(dǎo)致審計費(fèi)用上升。

五、進(jìn)一步研究

（一）考慮融資約束的影響

融資約束問題是中小企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展過程中的主要瓶頸之一。那些面臨較高融資約束的公司往往伴隨著較高風(fēng)險，這導(dǎo)致投資者對公司的未來穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展前景缺乏信心，從而影響公司在證券市場的股票交易和發(fā)行，進(jìn)一步加大了投資者的風(fēng)險承擔(dān)[19]。與同等條件下融資壓力較低的企業(yè)相比，當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來融資約束程度會更高時，審計師會更加謹(jǐn)慎，可能會選擇通過更為嚴(yán)格與細(xì)致的財務(wù)審查，增加審計投入來對抗?jié)撛陲L(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致審計費(fèi)用顯著上升[20]。此外，當(dāng)企業(yè)面臨融資約束加劇的情境時，為了應(yīng)對資金困境企業(yè)通常會采取較為激進(jìn)的融資策略，從而增加公司風(fēng)險，并支付更高的審計費(fèi)用以補(bǔ)償公司的風(fēng)險。融資約束既然能夠影響企業(yè)審計費(fèi)用，那么它同樣也會對公司連鎖股東與審計費(fèi)用之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。連鎖股東不僅通過股權(quán)注入為企業(yè)提供直接的資金支持，同時也有助于減少企業(yè)的融資成本，緩解外部融資的約束壓力[21]。綜上所述，連鎖股東對審計費(fèi)用的影響存在差異性，特別是在公司面臨較高融資約束的情況下，連鎖股東對審計費(fèi)用的正向影響會表現(xiàn)得更加明顯。本文在模型1的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型8進(jìn)行驗證。

Feei，t=α0+α1Crossi，t+α2SA+α3Cross×SA+αjControlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t" （8）

表7的列（1）為融資約束程度對連鎖股東與審計費(fèi)用之間關(guān)系影響的回歸結(jié)果。參考劉莉亞等[22]構(gòu)建SA指數(shù)，該指數(shù)取值與企業(yè)面臨的融資約束程度正相關(guān)。連鎖股東（Cross）與融資約束（SA）的交乘項Cross×SA為1%水平顯著的0.393，與連鎖股東變量顯著同號，說明當(dāng)公司面臨的融資約束程度較高時，連鎖股東對其審計費(fèi)用的正向影響尤為顯著。

（二）考慮大股東資金占用的影響

大股東資金占用是指大股東為謀求個人私利將公司資金轉(zhuǎn)移并占為己用。首先，當(dāng)大股東的資金占用較高時，往往暗示著公司內(nèi)部控制存在明顯疏漏。在這種情況下，審計師在進(jìn)行風(fēng)險評估時會識別出較高的內(nèi)部控制風(fēng)險，一旦公司的內(nèi)控風(fēng)險超出特定閾值，審計師出現(xiàn)審計失誤的可能性就會增加，因此審計師通常需要收取更多的審計費(fèi)用以應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險[23]。其次，連鎖股東的存在意味著公司之間存在交叉或重疊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種錯綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能被用來掩蓋資金的流向，這無疑增大了審計的復(fù)雜性和風(fēng)險，從而產(chǎn)生的額外工作量直接導(dǎo)致更高的審計費(fèi)用[24]。最后，當(dāng)大股東資金占用高時，連鎖股東可能會試圖隱藏或粉飾其行為，這要求審計師提高對公司治理、內(nèi)部控制等方面的關(guān)注，這些關(guān)注進(jìn)一步加重了審計師的工作負(fù)擔(dān)并提升了其職業(yè)責(zé)任，相應(yīng)的審計費(fèi)用也有所增加。因此，相對于大股東資金占用較低時，當(dāng)公司大股東資金占用較高時，連鎖股東對其審計費(fèi)用的正向影響更為明顯。本文在模型1的基礎(chǔ)上構(gòu)建模型9進(jìn)行驗證。

Feei，t=α0+α1Crossi，t+α2Occupy+α3Cross×Occupy+αjControlsi，t+∑Year+∑Industry+εi，t （9）

表7的列（2）為大股東資金占用對連鎖股東與審計費(fèi)用之間關(guān)系影響的回歸結(jié)果。參照劉超等[25]用其他應(yīng)收款除以總資產(chǎn)來衡量大股東資金占用。大股東資金占用（Occupy）與審計費(fèi)用（Fee）的相關(guān)系數(shù)為1.084，在1%的水平上顯著為正，表明大股東資金占用能夠顯著增加審計費(fèi)用，驗證了上述理論推導(dǎo)。連鎖股東與大股東資金占用的交乘項與審計費(fèi)用的相關(guān)系數(shù)為2.071，在1%的水平上顯著為正，說明大股東資金占用強(qiáng)化了連鎖股東對審計費(fèi)用的正向影響。

（三）連鎖股東類型異質(zhì)性分析

連鎖股東主要由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，而這些機(jī)構(gòu)投資者的類型存在顯著的多樣性，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中所扮演的角色也各不相同。周泰云等[26]根據(jù)投資者依據(jù)其股票占比及買賣頻次的高低不同，將機(jī)構(gòu)投資者主要歸納為穩(wěn)定型和交易型。在此基礎(chǔ)上，借鑒Luong et al.[27]的研究，本文將連鎖股東劃分為穩(wěn)定型和交易型兩種類型。連鎖股東利用自己的專業(yè)優(yōu)勢對大股東進(jìn)行監(jiān)督，保護(hù)其在公司中的利益。在此背景下，穩(wěn)定型連鎖股東對公司經(jīng)營的介入程度較深，涉及復(fù)雜的經(jīng)營決策、關(guān)聯(lián)交易等。這種深度的介入不僅增加了審計工作的復(fù)雜度，也增加了審計風(fēng)險。如穩(wěn)定性連鎖股東可能會通過如人力資源的配置、財務(wù)決策等手段實現(xiàn)自身長期利益最大化。這些活動的復(fù)雜性和隱蔽性要求審計師進(jìn)行更為復(fù)雜的審計程序，以確保財務(wù)報告的真實性和公允性，自然增加了審計成本。相對于交易型連鎖股東而言，穩(wěn)定型連鎖股東在持股動機(jī)和行為特點方面表現(xiàn)得更具有針對性，使得其信息不對稱問題更為明顯。穩(wěn)定型連鎖股東因其投資期限長、參與程度深，往往能獲得較多的非公開內(nèi)部信息，這進(jìn)一步加劇了內(nèi)部人員與外部投資者之間的信息不對稱。相對于交易型連鎖股東而言，穩(wěn)定型連鎖股東對審計質(zhì)量有更高的要求。穩(wěn)定型連鎖股東的投資回報率主要取決于其分紅，因此，穩(wěn)定型連鎖股東更注重企業(yè)的長期穩(wěn)健經(jīng)營與良好的市場聲譽(yù)，追求更高的審計質(zhì)量。反之，交易型連鎖股東往往追求短期利益，無暇顧及被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，對審計質(zhì)量關(guān)注度不高。綜上，本文推測，相較于交易型連鎖股東，穩(wěn)定型連鎖股東與審計費(fèi)用正向關(guān)系更顯著。

參考孔東民等[28]針對機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性的做法，本文從時間及行業(yè)的角度來描繪連鎖股東的異質(zhì)性特征。通過計算當(dāng)前年度和過去三年內(nèi)的平均持股比例，確定連鎖股東股權(quán)持股比例的穩(wěn)定程度，然后用連鎖股東持股比例的穩(wěn)定性除以行業(yè)的中位數(shù)，如果得到的結(jié)果大于或等于零，則被定義為穩(wěn)定型連鎖股東；反之，小于零的話就歸類為交易型連鎖股東。接著，將這兩種類型的連鎖股東進(jìn)行回歸分析，相關(guān)數(shù)據(jù)見表7中列（3）、列（4）。統(tǒng)計結(jié)果顯示，穩(wěn)定型連鎖股東的相關(guān)系數(shù)約為0.094，而交易型連鎖股東的相關(guān)系數(shù)大約為0.027，兩者之間存在明顯的倍數(shù)關(guān)系，并且在前者的檢驗中，P值僅有1%；而在后者的檢驗中P值達(dá)到了10%。這一結(jié)果表示，相較于交易型連鎖股東，穩(wěn)定型連鎖股東與審計費(fèi)用正向關(guān)系更顯著。

六、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

隨著全球資本市場中連鎖股東現(xiàn)象的普遍存在，其經(jīng)濟(jì)影響引起了越來越多研究人員的探討和關(guān)注。因此，本文選取2004—2022年A股上市公司作為研究樣本，深入探討了連鎖股東如何影響企業(yè)審計費(fèi)用的問題。研究發(fā)現(xiàn)，連鎖股東作為一種公司治理結(jié)構(gòu)形式，會對外部審計收費(fèi)產(chǎn)生顯著影響，支持了“競爭合謀”這一既有觀點。具體來說：第一，連鎖股東的存在導(dǎo)致公司需要支付更高的審計費(fèi)用，具體表現(xiàn)為連鎖股東會提高高管薪酬激勵以及加劇股權(quán)制衡度，進(jìn)一步提高審計費(fèi)用；第二，相比于融資約束程度較低時，當(dāng)公司面臨的融資約束程度較高時連鎖股東對審計費(fèi)用的正向影響更顯著；第三，相比于大股東資金占用較低時，當(dāng)公司大股東資金占用較高時連鎖股東對審計費(fèi)用的正向影響尤為顯著；第四，穩(wěn)定型連鎖股東相較于交易型連鎖股東和審計費(fèi)用的正向關(guān)系更顯著。

（二）啟示

基于研究結(jié)論，得出以下政策啟示：

1.深入了解并掌握資本市場中連鎖股東的總體情況及其不同類別的功能，連鎖股東可能會與企業(yè)管理層或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)之間存在利益上的隱秘聯(lián)結(jié)，這種聯(lián)結(jié)有可能引發(fā)不正當(dāng)?shù)睦孑斔?。同時，連鎖股東有能力獲取到更多的市場信息和企業(yè)內(nèi)部情況，有助于其發(fā)揮重要的協(xié)同作用。而穩(wěn)定型和交易型連鎖股東對企業(yè)審計費(fèi)用的影響亦有所不同，其中，穩(wěn)定型連鎖股東與審計費(fèi)用之間呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。因此，在探討連鎖股東的合謀效應(yīng)與治理協(xié)同效應(yīng)時，需關(guān)注不同類別連鎖股東對審計費(fèi)用的影響有何種差異，并采取相應(yīng)措施抑制穩(wěn)定型連鎖股東對審計費(fèi)用的正向影響。

2.資本市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，警惕連鎖股東發(fā)揮競爭合謀效應(yīng)，著力建設(shè)更加自由的市場競爭環(huán)境。連鎖股東能夠發(fā)揮合謀作用扭曲市場機(jī)制從而提高審計費(fèi)用，不利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。一方面，監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)優(yōu)化反競爭法律體系，加大對違規(guī)行為的懲處力度，規(guī)范連鎖股東的行為，使連鎖股東在更加透明的環(huán)境中行使權(quán)力，引導(dǎo)其發(fā)揮積極治理作用，確保資本市場的公平競爭與健康發(fā)展。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)過分依賴會計師事務(wù)所和企業(yè)的自我約束能力，應(yīng)進(jìn)一步建立健全企業(yè)信息披露制度。為減少企業(yè)私有信息的壟斷現(xiàn)象，企業(yè)應(yīng)積極提升原始會計信息披露的質(zhì)量，并更加全面、系統(tǒng)地公開內(nèi)部控制等相關(guān)信息，持續(xù)削弱連鎖股東通過合謀對審計費(fèi)用施加影響的能力。

3.在識別連鎖股東現(xiàn)象時應(yīng)持一種積極且謹(jǐn)慎的態(tài)度，同時考慮到連鎖股東可能存在的“優(yōu)化協(xié)同”與“合謀競爭”這兩種相互對立的趨勢。若要正確處理這種由連鎖股東引發(fā)的“雙刃劍”效應(yīng)，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)和相關(guān)各方采取更加積極而審慎的態(tài)度，不僅要認(rèn)識到連鎖股東結(jié)構(gòu)帶來的潛在優(yōu)勢，也要警惕其可能引發(fā)的風(fēng)險和不良影響。為了保障資本市場的健康發(fā)展，不斷優(yōu)化監(jiān)管體系和完善信息公開機(jī)制是關(guān)鍵，尤其是對于那些管理層獲得高額報酬和股權(quán)結(jié)構(gòu)較高的上市公司，需要加大對其財務(wù)報告的真實性、可信度和客觀性的監(jiān)管力度。同時，也應(yīng)當(dāng)重視提升企業(yè)管理層的法律意識和職業(yè)倫理水平。

4.加強(qiáng)反壟斷法律框架，確保市場競爭的活力、公平性和透明性。健全且有效的反壟斷法律體系能夠為企業(yè)創(chuàng)造一個平等競爭的環(huán)境，同時維護(hù)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。為了實現(xiàn)這些目標(biāo)，需要對企業(yè)間可能存在的不正當(dāng)競爭行為進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，包括連鎖股東之間的潛在合謀行為。合謀行為可能以多種形式存在，其中包括但不限于價格設(shè)定、市場分配和制造市場壁壘。為了確保這些監(jiān)管措施得以有效執(zhí)行，政府部門和獨立監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備必要的權(quán)力和資源，不僅要對大型企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，同樣不能忽視那些較小但可能通過合謀行為改變市場結(jié)構(gòu)的公司。

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