【摘 要】 文章以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)對自然人大股東企業(yè)實體投資問題進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，相較于其他企業(yè)，自然人大股東企業(yè)具有更嚴(yán)重的“脫實”傾向。政府補(bǔ)助雖然在企業(yè)投資方面具有政策引導(dǎo)性，但并非萬能良藥。企業(yè)內(nèi)部控制效率高時，政府補(bǔ)助能顯著改善自然人大股東企業(yè)的“脫實”傾向；企業(yè)內(nèi)部控制效率低時，政府補(bǔ)助對自然人大股東企業(yè)“脫實”傾向無明顯抑制作用。企業(yè)內(nèi)部控制效率高時，與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助更有利于改善自然人大股東企業(yè)的“脫實”狀況；在低成長性企業(yè)、高股權(quán)集中度企業(yè)、非公用事業(yè)企業(yè)中，政府補(bǔ)助更有利于緩解自然人大股東企業(yè)的“脫實”傾向。最后，文章進(jìn)一步從企業(yè)內(nèi)控建設(shè)、政府補(bǔ)助、第三方監(jiān)督等方面提出了建議。

【關(guān)鍵詞】 政府補(bǔ)助； 內(nèi)部控制效率； 自然人大股東企業(yè)； 實體投資

【中圖分類號】 F276" 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）08-0026-09

一、引言

1993年國務(wù)院《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定：“任何個人不得持有一個上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股?！?999年《中華人民共和國證券法》取消了關(guān)于個人持股比例限制的專門規(guī)定。2020年《中華人民共和國證券法》中亦未限制個人持股比例。個人持股比例限制的取消使自然人持有上市公司股票的比例不斷擴(kuò)大，甚至成為企業(yè)的實際控制人。根據(jù)Wind（萬得）數(shù)據(jù)統(tǒng)計整理，截至2023年12月31日，我國5 351家上市公司中，境內(nèi)自然人為第一大股東的有1 555家，境外自然人為第一大股東的51家，數(shù)據(jù)為空或未知的共計923家。自然人為第一大股東的企業(yè)占全部上市公司的比例超過1/4?？梢?，自然人大股東企業(yè)在我國上市公司發(fā)展中具有重要的地位，其治理問題逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)治理的核心問題之一。

實體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的基石。習(xí)近平總書記曾指出“不論經(jīng)濟(jì)發(fā)展到什么時候，實體經(jīng)濟(jì)都是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、在國際經(jīng)濟(jì)競爭中贏得主動的根基”。自然人大股東企業(yè)規(guī)模通常小于其他企業(yè)，抗風(fēng)險能力較弱，資金投資范圍狹窄，投機(jī)性強(qiáng)，實體投資比例較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計整理，自然人作為第一大股東的企業(yè)各年實體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的比值2019—2022年分別約為2.68、2.31、2.06、2.4。此處金融資產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)包括交易性金融資產(chǎn)、其他債權(quán)投資、債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資、衍生金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資，實體資產(chǎn)為固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)之和。統(tǒng)計結(jié)果表明，自然人作為第一大股東的企業(yè)實體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)比值在不斷下降，雖然2022年有所改善，但仍低于2019年的水平，其實體投資問題值得警惕。

自然人大股東企業(yè)在公司治理上存在天然缺陷從而導(dǎo)致其投資決策會受到大量非理性因素的影響。湯小莉[1]認(rèn)為自然人控股的上市公司的各種公司治理機(jī)制更多的只是體現(xiàn)在形式上，并沒有真正地落到實處。生物人存在意志天賦不均的結(jié)構(gòu)性障礙[2]。可見，自然人大股東企業(yè)的實體投資問題更需要政策的引導(dǎo)和扶持。政府補(bǔ)助具有政策傾向性，對企業(yè)的投資方向和領(lǐng)域具有重要指引作用。政府補(bǔ)助是否有助于改善自然人大股東企業(yè)實體投資問題？不同內(nèi)部控制效率的自然人大股東企業(yè)，政府補(bǔ)助對實體投資的作用是否存在顯著差異？目前尚缺乏這方面的文獻(xiàn)研究。

綜上，本文以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，對自然人大股東企業(yè)是否存在“脫實”傾向進(jìn)行了驗證，并從內(nèi)部控制效率角度研究了政府補(bǔ)助對自然人大股東企業(yè)實體投資的影響效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）自然人、自然人大股東對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的影響效應(yīng)研究

自然人股東對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動既具有正經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，亦具有負(fù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。漆亮亮等[3]指出，與企業(yè)稅收相比，當(dāng)前我國自然人納稅人誠信納稅意識和自主申報意識弱、納稅人的稅務(wù)知識有限、納稅人稅痛感直接且強(qiáng)烈、納稅遵從受人群環(huán)境和社會網(wǎng)絡(luò)影響大、稅收爭端易發(fā)且社會關(guān)注度高。Lina Qin et al.[4]研究表明，自然人控股股東和高管薪酬的交互作用對企業(yè)業(yè)績有正向影響。汪雪[5]研究發(fā)現(xiàn)，隨著第一大股東股權(quán)的增大，自然人控股上市公司的績效會隨之升高，當(dāng)股權(quán)比例達(dá)到一定程度后，公司績效會不升反降。

（二）政府補(bǔ)助對企業(yè)實體投資的影響效應(yīng)及前置條件研究

許多文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對企業(yè)實體投資具有積極的促進(jìn)作用。Antonelli[6]、Busom[7]發(fā)現(xiàn)，政府科技補(bǔ)助有效地增加了企業(yè)的研發(fā)投入規(guī)模。周園等[8]、Xu Jian et al.[9]的研究也支持了政府補(bǔ)助能有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資規(guī)模的觀點。田祥宇等[10]研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助金額越大，企業(yè)金融化程度越低，從而可以一定程度上抑制企業(yè)“脫實向虛”。

但政府補(bǔ)助對企業(yè)實體投資的影響存在一定的前置條件。任海云等[11]的實證結(jié)果表明，在A股制造業(yè)上市公司，政府補(bǔ)助強(qiáng)度不能超過4.5%，否則將起不到對企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度的正向效應(yīng)。逯東等[12]研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助資金并沒有有效用于企業(yè)的研發(fā)活動，這一負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著存在于具有政治關(guān)聯(lián)的高新技術(shù)企業(yè)中。

政府補(bǔ)助對不同形式實體投資的影響具有顯著差異。許罡等[13]研究發(fā)現(xiàn)，政府補(bǔ)助在固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域為正效應(yīng)，而在無形資產(chǎn)投資和對外投資領(lǐng)域效應(yīng)為負(fù)。

（三）文獻(xiàn)評述

現(xiàn)有研究表明：（1）現(xiàn)有關(guān)于自然人股東的研究主要集中于稅收征管、資金占用、企業(yè)業(yè)績等方面，尚缺乏關(guān)于自然人股東對企業(yè)實體投資影響方面的研究。（2）政府補(bǔ)助對企業(yè)“脫虛向?qū)崱本哂幸欢ǖ姆e極效應(yīng)，但其效應(yīng)受到政府補(bǔ)助強(qiáng)度、行業(yè)、實體資產(chǎn)類型等多方面的影響。政府補(bǔ)助對企業(yè)實體投資的影響效應(yīng)是否受到企業(yè)內(nèi)部控制效率的影響，這方面的研究尚不完善。

三、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)大股東有自然人大股東和法人大股東之分。自然人大股東是指具有完全民事行為能力的自然人或不能獨立承擔(dān)法律責(zé)任的機(jī)構(gòu)。自然人大股東企業(yè)治理機(jī)制具有天然缺陷：（1）風(fēng)險承擔(dān)能力較低。吸收自然人投資者作為大股東的企業(yè)通常規(guī)模較小，投融資能力受限，市場競爭力弱，從而導(dǎo)致其風(fēng)險承受能力較低，進(jìn)而影響到企業(yè)的創(chuàng)新積極性。固定資產(chǎn)等各種項目的實體投資通常前期投入多，投資回收期長，短期難見效益。故自然人大股東企業(yè)投資意愿會低于其他企業(yè)。（2）經(jīng)營穩(wěn)定性差。自然人投資者由于知識積累、經(jīng)驗?zāi)芰ο鄬^弱，故其投資更多以投機(jī)為目的。自然人投資者持股比例通常較低，故其在投資退出機(jī)制方面面臨的約束較少，這為其投資退出提供了便利。股東結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性差會削弱企業(yè)政策的執(zhí)行力度，企業(yè)會更傾向于短期項目的投資。

綜上，本文提出假設(shè)1。

H1：相較于其他企業(yè)，自然人大股東企業(yè)具有顯著的“脫實”傾向。

政府補(bǔ)助可以緩解自然人大股東企業(yè)資金實力不足問題，從而增加企業(yè)實體投資。在企業(yè)一定規(guī)模范圍內(nèi)，政府補(bǔ)貼對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新效率的作用效果隨著規(guī)模增長而遞增[14]，而創(chuàng)新效率的提高較大程度上依賴于對企業(yè)研發(fā)條件的改善，包括研發(fā)環(huán)境、研發(fā)設(shè)備等，故政府補(bǔ)助資金有助于自然人大股東企業(yè)無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資的增加。李世奇等[15]研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)補(bǔ)貼對中型企業(yè)、非國有企業(yè)和外資企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的帶動作用。

高效的內(nèi)部控制是企業(yè)資金使用效率提高的保障。內(nèi)部控制質(zhì)量越高的上市公司過度投資和投資不足越少[16]，內(nèi)部控制質(zhì)量均與過度投資顯著負(fù)相關(guān)[17]。良好的公司治理機(jī)制可以有效增強(qiáng)政府補(bǔ)助的作用，如劉俊等[18]研究發(fā)現(xiàn)，相較于公司治理機(jī)制較為薄弱的國有企業(yè)，公司治理機(jī)制較為完善的國有企業(yè)，獲得的政府補(bǔ)助并沒有加大管理層與普通員工的薪酬差距。可見，政府補(bǔ)助雖然為自然人大股東企業(yè)與實體投資提供了政策支持，但政策效果必須有良好的內(nèi)部控制機(jī)制才能保障。故本文提出假設(shè)2。

H2：內(nèi)部控制效率高的企業(yè)，政府補(bǔ)助有助于抑制自然人大股東企業(yè)與實體投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系；內(nèi)部控制效率低的企業(yè)，政府補(bǔ)助對自然人大股東企業(yè)實體投資沒有顯著的積極效應(yīng)。

四、研究設(shè)計和基準(zhǔn)回歸檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并剔除如下數(shù)據(jù)：（1）金融行業(yè)公司樣本；（2）ST、*ST上市公司樣本；（3）數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。此外，對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理，最終得到有效樣本25 150個。研究數(shù)據(jù)主要來自于CSMAR、Wind和DIB數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理與實證檢驗使用Excel和Stata軟件完成。

（二）研究模型和變量定義

本文基于以下模型研究：

其中，i代表企業(yè)，t代表年份，β0為常數(shù)項，εi，t為殘差。模型1用來檢驗H1。在模型1的基礎(chǔ)上，加入了Subsidy和NS_c（政府補(bǔ)助和自然人大股東企業(yè)的交乘項）以檢驗H2。

本文在基準(zhǔn)回歸中將第一大股東為自然人投資者的企業(yè)界定為自然人大股東企業(yè)，在穩(wěn)健性檢驗中，進(jìn)一步將前五大股東有自然人投資者或?qū)嶋H控制人為自然人時界定為自然人大股東企業(yè)。

具體變量定義見表1。

（三）描述性統(tǒng)計

表2中，Entity最小值為0.003，最大值為0.735，樣本企業(yè)實體投資規(guī)模差異較大，說明一些企業(yè)偏好實體投資，一些企業(yè)存在“脫實”傾向。Entity中位數(shù)小于均值，說明大部分樣本企業(yè)實體投資水平不高。Natural中位數(shù)小于均值，說明樣本企業(yè)中自然人大股東企業(yè)數(shù)量較少。雖然DI中位數(shù)大于均值，大部分樣本企業(yè)內(nèi)部控制效率較高，但其最小值為0，最大值為6.690，樣本企業(yè)內(nèi)部控制效率差異較大，一些企業(yè)甚至存在重大內(nèi)部控制缺陷。

表3顯示，自然人大股東企業(yè)Entity和Subsidy均顯著小于其他企業(yè)，說明自然人大股東企業(yè)實體投資程度、政府對自然人大股東企業(yè)的補(bǔ)助力度均遠(yuǎn)低于其他企業(yè)。

（四）基準(zhǔn)回歸分析

表4列（1）顯示，Natural的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明相較于其他類型的企業(yè)，自然人大股東企業(yè)會顯著減少實體投資，“脫實”傾向比較嚴(yán)重，H1成立。列（2）和列（3）顯示，在回歸方程中加入Subsidy和NS_c后，Natural的回歸系數(shù)無論是內(nèi)部控制效率高組還是內(nèi)部控制效率低組依然在1%的水平上顯著為負(fù)，但NS_c的回歸系數(shù)僅在內(nèi)部控制效率高組顯著為正。研究表明，內(nèi)部控制效率高組，提高政府補(bǔ)助有利于緩解自然人大股東企業(yè)的“脫實”傾向；而在內(nèi)部控制效率低組，政府補(bǔ)助無法對自然人大股東企業(yè)的“脫實”傾向進(jìn)行有效約束，H2成立。

（五）內(nèi)生性檢驗

1.工具變量回歸

為緩解Natural和Entity二者可能存在的雙向因果關(guān)系引起的內(nèi)生性問題，本文使用Natural.L1（Natural滯后一期）作為工具變量，利用兩階段最小二乘法進(jìn)行了回歸。在不可識別檢驗中，P值為0，不存在識別不足問題。在弱工具變量檢驗過程中，F(xiàn)值（Cragg-Donald Wald F statistic=210 000）大于10，且大于10%的臨界值（10% maximal IV size=16.38），表明不存在弱工具變量。回歸結(jié)果見表4列（4）和列（5）。第一階段回歸中，Natural.L1與Natural在1%的水平上顯著正相關(guān)。第二階段回歸中，Natural.L1與Entity顯著負(fù)相關(guān)，H1仍然成立。

2.PSM-DID檢驗

為避免自然人大股東企業(yè)特征導(dǎo)致的樣本選擇偏差引起的內(nèi)生性問題，本文進(jìn)一步使用PSM-DID進(jìn)行了檢驗。在原有控制變量的基礎(chǔ)上，添加Subsidy、DI、Listyear（上市年限）、Yiqing（疫情，樣本期間為2019年之后為1，否則為0）為協(xié)變量，原因主要為：（1）政府補(bǔ)助側(cè)重于公益性、與國計民生有關(guān)的行業(yè)和領(lǐng)域，從而影響企業(yè)第一大股東的性質(zhì)。（2）不同公司治理機(jī)制適用于不同性質(zhì)的企業(yè)，而企業(yè)內(nèi)部控制效率受制于公司治理機(jī)制。根據(jù)秦麗娜等的研究[19]，自然人控股公司與其他企業(yè)公司治理機(jī)制效率顯著不同。（3）企業(yè)上市后可以更快地擴(kuò)大規(guī)模，對第一大股東的資金實力要求會更高。（4）疫情期間，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加劇，企業(yè)會更傾向選擇非自然人作為第一大股東。

本文采用卡尺最近鄰匹配（k=2，卡尺=0.05）方法匹配后，平均處理效應(yīng)ATT為-0.03969，且在1%的水平上顯著。處理組和控制組的絕大多數(shù)樣本都在共同取值范圍內(nèi)，見圖1。表5顯示，匹配后協(xié)變量的%bias均小于10，且小于未匹配前的%bias；%reduct|bias|均大于50。絕大多數(shù)協(xié)變量匹配后p值不顯著。圖2和圖3顯示匹配前兩組間的核密度曲線偏差比較大，而匹配后核密度曲線比較接近。整體而言，匹配效果良好。

在匹配的基礎(chǔ)上，使用權(quán)重不為空、滿足共同支撐假設(shè)和頻數(shù)加權(quán)三種方法進(jìn)行DID回歸，Natural與Entity均顯著負(fù)相關(guān)，結(jié)果見表4列（6）—列（8），H1依然成立。

（六）穩(wěn)健性檢驗

1.替換自然人大股東企業(yè)判斷標(biāo)準(zhǔn)

以前五大股東中是否有自然人作為自然人大股東企業(yè)的判斷依據(jù)進(jìn)行回歸之后的結(jié)果見表6列（1）—列（3），以實質(zhì)控制人是否為自然人作為自然人大股東企業(yè)的判斷依據(jù)進(jìn)行回歸之后的結(jié)果見表6列（4）—列（6），全部假設(shè)仍然有效。

2.用內(nèi)部控制審計意見代替內(nèi)部控制效率

用內(nèi)部控制審計意見衡量企業(yè)內(nèi)部控制效率的回歸結(jié)果見表6列（7）、列（8），H2依然成立。

3.中位數(shù)檢驗

為避免樣本存在極端異常值，本文進(jìn)行了中位數(shù)回歸，結(jié)果見表6列（9）—列（11），全部假設(shè)依然成立。

五、異質(zhì)性檢驗

公用事業(yè)企業(yè)側(cè)重于公益性強(qiáng)、關(guān)乎國計民生的行業(yè)，政府補(bǔ)助相對較多，是否政府補(bǔ)助作用更有效呢？表7列（1）和列（4）顯示，公用事業(yè)企業(yè)組和非公用事業(yè)企業(yè)組中，Natural與Entity均顯著負(fù)相關(guān)，但Chow Test中Natural的回歸系數(shù)在兩組間存在顯著差異，H1依然成立，且相較于非公用事業(yè)，公用事業(yè)中的自然人大股東企業(yè)更具有顯著的“脫實”傾向。在回歸方程中進(jìn)一步加入Subsidy和NS_c后，表7的列（2）—列（6）中，僅列（5）的Natural回歸系數(shù)顯著為負(fù)且NS_c顯著為正，表明H2僅在非公用事業(yè)企業(yè)中成立。究其原因，與當(dāng)前公用事業(yè)企業(yè)面臨的政府補(bǔ)助相對較多、融資約束較小等問題存在一定的關(guān)聯(lián)。融資約束松弛會使公用事業(yè)中的自然人大股東企業(yè)更有資金條件進(jìn)行非實體投資，在投資時會過度樂觀，從而導(dǎo)致內(nèi)部控制難以確保政府補(bǔ)助政策的有效性。

六、內(nèi)部控制效率高組企業(yè)中政府補(bǔ)助對自然人大股東企業(yè)實體投資影響的進(jìn)一步研究

（一）區(qū)分與日常活動有關(guān)的政府補(bǔ)助和與非日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助

政府補(bǔ)助包括與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助和與非日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助。固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)是企業(yè)服務(wù)于日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的主要生產(chǎn)資料，故與日常活動有關(guān)的政府補(bǔ)助更有助于企業(yè)進(jìn)行實體投資。在內(nèi)部控制效率高組企業(yè)中，將與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助（Subsidy_rc）、與非日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助（Subsidy_frc）分別與Entity進(jìn)一步回歸，結(jié)果見表7列（7）、列（8）。結(jié)果顯示：NS_c_rc（Subsidy_rc與Natural的交乘項）回歸系數(shù)顯著為正，而NS_c_frc（Subsidy_frc與Natural的交乘項）回歸系數(shù)不顯著，表明在內(nèi)部控制效率高組，與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助在緩解自然人大股東企業(yè)“脫實”問題方面具有顯著效果，而與非日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助作用不大。

（二）考慮企業(yè)成長性的影響

資金不足導(dǎo)致生產(chǎn)要素短缺是影響企業(yè)成長性的重要因素，也是一些自然人大股東企業(yè)重“虛”不重“實”的根源。故本部分將內(nèi)控效率高組企業(yè)按企業(yè)成長性中位數(shù)分為高低兩組，回歸結(jié)果見表7列（9）、列（10）。NS_c的回歸系數(shù)僅在成長性低的企業(yè)中顯著為正，表明在內(nèi)部控制效率高組，企業(yè)成長性低時，政府補(bǔ)助更有助于改善自然人大股東企業(yè)“脫實”問題。

（三）考慮股權(quán)集中度的影響

高股權(quán)集中度有助于提高投資決策效率。本文將內(nèi)控效率高組企業(yè)按第一大股東持股比例中位數(shù)分為高低兩組后的回歸結(jié)果見表7列（11）、列（12）。NS_c的回歸系數(shù)僅在第一大股東持股比例高組顯著為正。表明在內(nèi)部控制效率高組，第一大股東持股比例較高時，政府補(bǔ)助更有助于改善自然人大股東企業(yè)“脫實”問題。可見，在內(nèi)部控制質(zhì)量得到保證的前提下，高股權(quán)集中度更有利于政府補(bǔ)助發(fā)揮作用。

七、結(jié)論與建議

本文研究證實了自然人大股東企業(yè)具有“脫實”傾向，政府補(bǔ)助能顯著促進(jìn)自然人大股東企業(yè)實體投資，但前提是企業(yè)必須有高效的內(nèi)部控制做保障；內(nèi)部控制效率高時，與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助更有利于改善自然人大股東企業(yè)“脫實”問題；低成長性企業(yè)、高股權(quán)集中度企業(yè)、非公用事業(yè)企業(yè)中，政府補(bǔ)助更能緩解自然人大股東企業(yè)“脫實”傾向。

本文研究建議：（1）自然人大股東企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)控意識，不斷提升內(nèi)控能力，為政府補(bǔ)助資金的有效利用創(chuàng)造條件。（2）實行內(nèi)控導(dǎo)向性政府補(bǔ)助。政府應(yīng)更多地向內(nèi)控效率高的企業(yè)傾斜，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實體的增長。對于內(nèi)控效率低的企業(yè)，少補(bǔ)助或不補(bǔ)助，以免資金浪費。（3）政府補(bǔ)助要適度，以避免企業(yè)因資金過剩盲目提高非實體投資。（4）適度提高與日?；顒佑嘘P(guān)的政府補(bǔ)助比例，降低與非日?；顒酉嚓P(guān)的政府補(bǔ)助比例，以充分發(fā)揮政府補(bǔ)助在實體投資方面的作用。（5）政府補(bǔ)助要關(guān)注企業(yè)成長性和股權(quán)結(jié)構(gòu)。內(nèi)部控制效率高但成長性低或股權(quán)集中度較高的自然人大股東企業(yè)更需要通過政府補(bǔ)助的支持進(jìn)行實體投資。（6）加強(qiáng)第三方審計機(jī)構(gòu)對自然人大股東企業(yè)內(nèi)部控制的常態(tài)化審計，從而提高自然人大股東企業(yè)對內(nèi)部控制的重視程度。此外，第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)要及時對自然人大股東企業(yè)政府補(bǔ)助資金的實體投資效果進(jìn)行追蹤監(jiān)督，并健全以考核結(jié)果為依據(jù)的獎懲機(jī)制，從而提高政府補(bǔ)助資金使用效率。

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