摘要：2024年，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)債收益率整體震蕩下行，國(guó)債市場(chǎng)成交活躍。國(guó)債期貨跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，成交及持倉(cāng)規(guī)模均穩(wěn)中有升，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)范，功能發(fā)揮更加充分。當(dāng)前，外部環(huán)境不確定性因素依然較多，要始終堅(jiān)持將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為建設(shè)國(guó)債期貨市場(chǎng)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，扎實(shí)推進(jìn)國(guó)債期貨產(chǎn)品創(chuàng)新、投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化、對(duì)外開(kāi)放，為加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，助力推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化作出新的更大貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：國(guó)債期貨 高質(zhì)量發(fā)展 國(guó)債收益率 功能發(fā)揮

2024年，外部風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)不斷推進(jìn)，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，流動(dòng)性合理充裕，國(guó)債收益率整體震蕩下行，國(guó)債市場(chǎng)成交活躍。國(guó)債期貨跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)震蕩上漲，基差維持在合理水平，成交及持倉(cāng)規(guī)模均穩(wěn)中有升，投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，交割理性順暢，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)規(guī)范，市場(chǎng)功能進(jìn)一步深化。

2024年我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況

（一）國(guó)債收益率整體震蕩下行，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性提升

2024年末，2年、5年、10年、30年期國(guó)債收益率分別為1.14%、1.42%、1.68%、1.91%，較年初分別下行111BP、102BP、88BP、93BP。2024年國(guó)債收益率走勢(shì)大致可以劃分為以下4個(gè)階段（見(jiàn)圖1）。

第一個(gè)階段是2024年初至3月6日。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開(kāi)年加大債券配置力度，隨著降準(zhǔn)降息政策發(fā)布，債券市場(chǎng)情緒有效提振，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期國(guó)債的配置需求增加。2月，30年期國(guó)債收益率跌破2.5%，低于同期1年期中期借貸便利（MLF）利率。

第二個(gè)階段是3月7日至9月23日。在經(jīng)濟(jì)趨向回升、資金面平穩(wěn)寬松、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)配置需求較強(qiáng)等背景下，國(guó)債收益率繼續(xù)下行。政策層面多次提示關(guān)注長(zhǎng)期收益率變化，長(zhǎng)端收益率下行幅度小于短端。9月23日，10年期國(guó)債收益率下行至2.04%，30年期國(guó)債收益率下行至2.14%。

第三個(gè)階段是9月24日至9月末。中共中央政治局會(huì)議提出加力推出增量政策。其間，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，債券市場(chǎng)迎來(lái)一波短暫快速調(diào)整行情。9月末，10年期、30年期國(guó)債收益率分別回升到2.15%和2.36%。

第四個(gè)階段是10月初至12月末。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，在貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”之后，市場(chǎng)預(yù)期帶動(dòng)國(guó)債收益率下行，其中10年期、30年期國(guó)債收益率均跌破2%，年末分別下行至年內(nèi)最低點(diǎn)1.68%和1.91%。

2024年，在國(guó)債發(fā)行量增加、國(guó)開(kāi)債與國(guó)債利差收窄的情況下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加大國(guó)債配置和交易力度，國(guó)債成交量顯著提升，超越國(guó)開(kāi)債成為最活躍券種。2024年國(guó)債日均成交4986億元，同比增長(zhǎng)約52%。在不同期限國(guó)債中，長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期國(guó)債成交量增長(zhǎng)較為明顯。從成交額來(lái)看，2024年，2年、5年、10年、30年期國(guó)債期貨可交割券日均分別成交324.15億元、298.33億元、2185.20億元、938.60億元，與2023年相比，分別下降0.20%、增長(zhǎng)31.04%、增長(zhǎng)97.94%、增長(zhǎng)101.63%；從換手率來(lái)看，2年、5年、10年、30年期可交割券換手率均值分別為1.06%、1.31%、5.69%、5.20%，與2023年相比，分別下降0.15個(gè)百分點(diǎn)、上升0.08個(gè)百分點(diǎn)、上升2.72個(gè)百分點(diǎn)、上升2.44個(gè)百分點(diǎn)。

（二）國(guó)債期貨價(jià)格緊跟現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行

國(guó)債期貨價(jià)格緊密跟隨現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行（見(jiàn)圖2）。2024年末，2年、5年、10年、30年期國(guó)債期貨主力合約結(jié)算價(jià)分別為102.97元、106.51元、108.91元、118.82元，較2023年末分別上漲1.62%、3.86%、5.89%、16.83%。各期限國(guó)債期貨與對(duì)應(yīng)現(xiàn)券的價(jià)格相關(guān)系數(shù)分別為97.51%、99.54%、99.86%、99.80%，全年日均基差分別為0.029元、0.095元、0.112元、0.457元，期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)高度一致，基差水平

合理。

（三）國(guó)債期貨成交規(guī)模上升，市場(chǎng)流動(dòng)性總體平穩(wěn)、充足

2024年國(guó)債期貨日均成交22.88萬(wàn)手（見(jiàn)圖3），較2023年增加4.01萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)21.25%，年內(nèi)單日成交量峰值為9月27日的61.25萬(wàn)手，國(guó)債期貨成交規(guī)模增幅小于國(guó)債現(xiàn)貨。2024年，2年、5年、10年、30年期國(guó)債期貨主力合約日均買(mǎi)賣(mài)價(jià)差分別為0.002元、0.005元、0.005元、0.011元，均保持在1個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位（tick）附近，市場(chǎng)流動(dòng)性總體平穩(wěn)、充足。

（四）國(guó)債期貨持倉(cāng)規(guī)模穩(wěn)中有升，成交持倉(cāng)比保持穩(wěn)定

國(guó)債期貨持倉(cāng)規(guī)模穩(wěn)中有升，2024年日均持倉(cāng)49.16萬(wàn)手（見(jiàn)圖4），較2023年增加9.24萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)23.15%，年內(nèi)日終持倉(cāng)量峰值為11月25日的56.50萬(wàn)手。各期限國(guó)債期貨日均成交持倉(cāng)比分別為0.53、0.45、0.36、0.69，與2023年相比，分別下降0.09、下降0.05、下降0.03、提升0.04，成交持倉(cāng)比維持在合理水平。

（五）中長(zhǎng)期資金入市業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化，投資者結(jié)構(gòu)更加豐富

2024年，國(guó)債期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者日均成交、持倉(cāng)規(guī)模占比分別為73.40%和91.48%，市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化、專(zhuān)業(yè)化特征凸顯。隨著第三批保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)成功落地，投資者結(jié)構(gòu)更加豐富。中長(zhǎng)期資金參與國(guó)債期貨業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化，以商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金、公募基金、年金基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金為代表的中長(zhǎng)期資金主要運(yùn)用國(guó)債期貨開(kāi)展賣(mài)出套期保值，其在國(guó)債期貨市場(chǎng)上的合計(jì)成交、持倉(cāng)規(guī)模占比均較2023年有所提升。

（六）交割平穩(wěn)順暢，久期較短債券成為最便宜可交割券

2024年，國(guó)債期貨全年交割量為50607手，同比增長(zhǎng)25.37%，4次交割整體平穩(wěn)順暢。2024年債券收益率整體震蕩下行，各期限國(guó)債收益率均長(zhǎng)期低于國(guó)債期貨票面利率3%，久期相對(duì)較短的債券成為國(guó)債期貨最便宜可交割券（CTD），2年、5年、10年、30年期國(guó)債期貨4次交割券種均接近可交割券剩余期限范圍的下限1。

2024年我國(guó)國(guó)債期貨功能發(fā)揮情況

2024年，在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍、波動(dòng)有所增加的背景下，國(guó)債期貨的運(yùn)用場(chǎng)景更加豐富，其“服務(wù)”和“穩(wěn)定”功能發(fā)揮得更加充分，有力地促進(jìn)了資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）服務(wù)國(guó)債發(fā)行，助力財(cái)政政策提質(zhì)增效

2024年，財(cái)政政策精準(zhǔn)發(fā)力，國(guó)債發(fā)行規(guī)模上升，全年共發(fā)行國(guó)債12.4萬(wàn)億元2 ，同比增長(zhǎng)12.73%，其中，1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債于5月啟動(dòng)發(fā)行。超長(zhǎng)期特別國(guó)債久期較長(zhǎng)，對(duì)利率波動(dòng)敏感度高，中國(guó)金融期貨交易所第一時(shí)間將30年期特別國(guó)債納入國(guó)債期貨可交割券范圍。部分承銷(xiāo)團(tuán)成員運(yùn)用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值，有效管理了超長(zhǎng)期特別國(guó)債從招標(biāo)到上市交易期間的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了債券承銷(xiāo)能力，為超長(zhǎng)期特別國(guó)債的順利發(fā)行提供有力支持。

（二）服務(wù)地方債發(fā)行，助力地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展

地方政府債券（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“地方債”）在支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。地方債發(fā)行定價(jià)主要參考同期限國(guó)債收益率，二者具有較強(qiáng)的相關(guān)性。2024年，我國(guó)發(fā)行地方債9.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.38%。國(guó)債期貨有助于承銷(xiāo)團(tuán)成員管理地方債利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“投標(biāo)—中標(biāo)—現(xiàn)券處置”全過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)敞口中性，有效提升其承銷(xiāo)積極性，服務(wù)地方債順利發(fā)行。在2024年4月債券市場(chǎng)快速調(diào)整、價(jià)格下跌期間，地方債承銷(xiāo)團(tuán)成員面臨較大的承銷(xiāo)壓力，部分承銷(xiāo)團(tuán)成員使用國(guó)債期貨進(jìn)行套期保值，對(duì)沖地方債中標(biāo)后的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，并在現(xiàn)券賣(mài)出時(shí)同步平倉(cāng)期貨頭寸，取得了較好的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果。

（三）助力健全國(guó)債收益率曲線(xiàn)，促進(jìn)貨幣政策有效傳導(dǎo)

2024年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，貨幣政策調(diào)控框架加快向價(jià)格型演進(jìn)。國(guó)債收益率作為政策利率向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的重要一環(huán)，提升其定價(jià)有效性和準(zhǔn)確性對(duì)于逐步理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)至關(guān)重要。市場(chǎng)參與者在國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)展多種策略交易，在一定程度上促進(jìn)了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性提升，夯實(shí)國(guó)債收益率曲線(xiàn)編制的市場(chǎng)基礎(chǔ)，提升國(guó)債收益率曲線(xiàn)的準(zhǔn)確性和有效性，使貨幣政策操作利率變化能夠在不同期限國(guó)債收益率上得到更充分、快速的反映，促進(jìn)貨幣政策有效傳導(dǎo)。

（四）助力機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行

在低利率環(huán)境下，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在采取拉長(zhǎng)久期策略的同時(shí)，積極運(yùn)用國(guó)債期貨管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)提升機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，進(jìn)而促進(jìn)債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了積極作用。2024年上半年債券市場(chǎng)價(jià)格整體上漲期間，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為了能夠以期望的價(jià)格買(mǎi)入特別國(guó)債，運(yùn)用30年期國(guó)債期貨買(mǎi)入套期保值策略提前鎖定買(mǎi)入價(jià)格，后續(xù)逐步從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入特別國(guó)債，同時(shí)平倉(cāng)國(guó)債期貨多頭合約，鎖定了配置成本。9月下旬債券市場(chǎng)調(diào)整期間，部分證券公司利用10年期、30年期國(guó)債期貨對(duì)沖利率債、信用債價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，降低組合收益損失，減少債券拋售壓力，助力市場(chǎng)穩(wěn)定。

（五）豐富機(jī)構(gòu)投資策略，更好地滿(mǎn)足居民財(cái)富管理需求

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)運(yùn)用國(guó)債期貨豐富交易策略、提升資產(chǎn)配置組合收益，在賦能金融產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)居民財(cái)富管理需求等方面發(fā)揮了積極作用。在債券市場(chǎng)整體走強(qiáng)的背景下，2024年債券型基金受到青睞，發(fā)行規(guī)模明顯上升。根據(jù)萬(wàn)得（Wind）統(tǒng)計(jì)，2024年末債券型基金資產(chǎn)凈值為10.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.52%?；疬\(yùn)用國(guó)債期貨可以有效提升現(xiàn)券配置效率，靈活管理資產(chǎn)組合久期，在降低組合凈值波動(dòng)的同時(shí)，提高組合收益，優(yōu)化了基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，更好地滿(mǎn)足了居民財(cái)富保值增值需求。

我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展展望

2025年，外部環(huán)境不確定性增加。從國(guó)際看，近期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議釋放漸進(jìn)式降息信號(hào)，增加了未來(lái)降息節(jié)奏的不確定性，將對(duì)資金跨境流動(dòng)產(chǎn)生影響，并給我國(guó)債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力。從國(guó)內(nèi)看，在更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)提升，貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能將進(jìn)一步深化?？傮w來(lái)看，在宏觀基本面、市場(chǎng)資金供給、投資者預(yù)期和境外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出等因素影響交織的情況下，維護(hù)國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將發(fā)揮重要作用。一是在做精做細(xì)已上市產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，完善場(chǎng)內(nèi)利率衍生品產(chǎn)品線(xiàn)，進(jìn)一步拓展國(guó)債期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的廣度和深度。二是優(yōu)化市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市，提升各類(lèi)中長(zhǎng)期資金參與程度，促進(jìn)債券期現(xiàn)貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。三是在統(tǒng)籌發(fā)展與安全的基礎(chǔ)上，探索推動(dòng)國(guó)債期貨對(duì)外開(kāi)放，提升我國(guó)債券市場(chǎng)整體影響力和吸引力，助力高水平金融開(kāi)放。