一、引言

隨著人們對生態(tài)環(huán)境的保護(hù)意識越來越強(qiáng)，以及環(huán)境信息的強(qiáng)制性披露和相應(yīng)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)越來越嚴(yán)格，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和環(huán)境保護(hù)雙贏已成為全社會的共識。構(gòu)建綠色金融制度，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，推進(jìn)資源節(jié)約型、環(huán)保型社會的重要措施，是我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇（趙展軍，2024）。在目前的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中，特別是在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面，融資約束仍是一個現(xiàn)實(shí)的短板，阻礙著我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與升級（李增福等，2022）。近些年綠色金融的發(fā)展推出了一系列綠色金融工具，一定程度上影響了企業(yè)的融資行為、融資渠道、規(guī)模等?，F(xiàn)有研究在綠色金融對重污染企業(yè)、綠色低碳企業(yè)以及科創(chuàng)型企業(yè)等的融資的影響研究頻率較高。已有研究表明，綠色金融可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資難度，緩解大部分企業(yè)的融資約束，促進(jìn)其高質(zhì)量可持續(xù)的發(fā)展（余少龍和石虹，2024）。為了更加清晰準(zhǔn)確利用綠色金融的優(yōu)勢來緩解企業(yè)融資約束，對現(xiàn)有的綠色金融的經(jīng)濟(jì)后果、融資約束的影響因素以及綠色金融對融資約束的影響研究梳理總結(jié)有一定的必要性。鑒于此，本文旨在對綠色金融的經(jīng)濟(jì)后果與企業(yè)融資約束的影響因素進(jìn)行綜述，梳理兩者的相關(guān)研究成果，探究綠色金融影響企業(yè)融資約束的實(shí)現(xiàn)路徑。通過系統(tǒng)地總結(jié)和分析現(xiàn)有研究，并為進(jìn)一步研究和實(shí)踐提供思路參考。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）綠色金融的經(jīng)濟(jì)后果

2015年，我國首次提出要“建立中國的綠色金融體系”，至今我國的綠色金融體系中已經(jīng)包含有綠色債券、信貸、保險和投資等金融產(chǎn)品。對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、環(huán)境質(zhì)量改善、企業(yè)投融資、商業(yè)銀行信貸決策等問題產(chǎn)生重要影響。

1.宏觀層面。從宏觀角度來看，綠色金融和生態(tài)環(huán)境之間具有動態(tài)的相互影響關(guān)系，綠色金融注重改善生態(tài)環(huán)境效益。且綠色金融能夠助力經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，綠色信貸能通過促進(jìn)綠色投資從而促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)增長，減少碳排放，也可以通過資本配置、資本供給將綠色資金高效配置，以環(huán)境和社會風(fēng)險管理的共同作用為助力，從而減少碳排放（左喜梅，2023）。以綠色信貸為例，針對綠色信貸的貼息、定向降準(zhǔn)、再貸款等，既可以在綠色層面上對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，又不會對社會總產(chǎn)出、總就業(yè)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和環(huán)境的雙贏（Md MA等，2022）。綠色金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮著重要的作用，但是存在區(qū)域差別：在東部區(qū)域，綠色金融對于高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)顯著，而在較低的環(huán)境污染水平和較高的人均 GDP水平下，綠色金融能夠更好地促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展（于波等，2022）。

2.微觀層面。微觀層面主要是通過企業(yè)的視角來檢驗(yàn)綠色金融的經(jīng)濟(jì)后果。綠色金融是我國為了促進(jìn)社會可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、轉(zhuǎn)變發(fā)展模式而提出的政策性金融服務(wù)，綠色金融可以緩解企業(yè)融資約束從而影響企業(yè)行為（劉華珂，2021）。2015年，我國首次提出要“建立中國的綠色金融體系”，至今，我國的綠色金融體系中已經(jīng)包含有綠色債券、信貸、保險和投資等金融產(chǎn)品。以綠色債券為例，發(fā)行綠色債券為企業(yè)提供了直接的融資渠道，緩解了企業(yè)的融資約束，為企業(yè)投資決策提供了新思路，能顯著提高企業(yè)的投資規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展（李學(xué)峰，2023）。綠色金融的改革對企業(yè)增加綠色創(chuàng)新活動也具有促進(jìn)作用，尤其是在大規(guī)模企業(yè)和非污染行業(yè)以及國有企業(yè)中效果非常顯著（李戎，2021）。綠色金融對企業(yè)生產(chǎn)率的提升有明顯的促進(jìn)作用，尤其是能促進(jìn)企業(yè)的綠色研發(fā)投入，提高企業(yè)的發(fā)展速度和水平，且在高新技術(shù)企業(yè)中具有更為顯著的效果（崔艷娟，2023）。除此之外，綠色金融改革還有助于企業(yè)履行社會責(zé)任、提升企業(yè)價值等，對企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型有顯著的促進(jìn)作用。

（二）融資約束的影響因素

1.內(nèi)部因素。①產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。由于我國的銀行體系以國有銀行為主，因此國有企業(yè)銀行信貸支持更為容易，而民營企業(yè)可能存在一些“金融歧視”，所受的融資約束水平較高（Allen等，2005）。同時，證券監(jiān)管部門在配股審批中，優(yōu)先照顧國有企業(yè)，這說明在權(quán)益融資方面，國有企業(yè)也更具優(yōu)勢（祝繼高等，2011）。而且，因?yàn)樾刨J歧視的存在，民營上市公司對現(xiàn)金流的敏感性要比國企更高，也就是說，民營企業(yè)受到的金融約束要比國企更多。因此可見，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對融資約束有顯著影響，且國有企業(yè)的融資約束問題整體上小于民營企業(yè)?！镀髽I(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》在實(shí)施之后，對我國上市公司的融資約束水平進(jìn)行了一定程度的改善，并且相對于國有企業(yè)而言，它對民營企業(yè)融資約束水平的影響更為明顯（張友棠等，2018）。

②公司治理。公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效地改善公司的信息不對稱性，降低公司的委托代理問題，進(jìn)而降低公司的融資約束。在我國，由于我國上市公司具有高度的股權(quán)集中度，因此，大股東往往會利用自己的信息優(yōu)勢來損害中小股東的利益，導(dǎo)致投資者的投資意愿較低從而減少了企業(yè)的現(xiàn)金流，加劇了企業(yè)的融資約束（Lin等，2011）。但是，如果大股東數(shù)目越多，所持股份總和越大，并且大股東之間不易共謀，也就是大股東對公司的監(jiān)管動機(jī)和監(jiān)管能力越強(qiáng)，則公司的融資約束越小（姜付秀等，2017）。董事會對企業(yè)的融資約束也具有一定影響，董事的資源可以為企業(yè)帶來了融資便利（王營等，2017），在一定程度上緩解融資約束。但由于設(shè)立獨(dú)立董事更多是基于法律法規(guī)的要求，因此企業(yè)獨(dú)立董事的獨(dú)立性較差，對大股東的監(jiān)督程度較低，對企業(yè)的融資約束緩解作用不顯著。除此之外，通過高效的經(jīng)理激勵政策，如股權(quán)激勵、貨幣薪酬激勵等，可以緩解經(jīng)理和股東之間因利益不一致引發(fā)的代理問題，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束。

③政治關(guān)聯(lián)。我國企業(yè)的融資約束受政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)越高，其融資約束越?。ǖ匀A明等，2019）。且對中小企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)對其融資約束的影響更為顯著。各地政府對本地的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都給予了相應(yīng)的政策扶持，從而在一定程度上減輕了企業(yè)融資難的問題。然而，部分企業(yè)的過度投資和其他行為，使得當(dāng)?shù)卣雠_的產(chǎn)業(yè)政策，不僅不能緩解企業(yè)的融資約束，還加劇了企業(yè)的融資約束。另外，由于政府補(bǔ)助資金更多撥付給投資機(jī)會約束的企業(yè)，而不是融資約束的企業(yè)，所以，政府補(bǔ)貼對于存在嚴(yán)重融資約束的企業(yè)作用較?。ㄋ谓úǖ?，2019）。

2.外部因素。①金融環(huán)境。資本市場的金融管制和市場的資源配置不均衡都會導(dǎo)致企業(yè)資金供給不足，從而加重企業(yè)的融資約束。如果公司所在區(qū)域金融發(fā)展程度比較高，公司融資就會有所緩解（謝軍等，2014），在我國，無風(fēng)險利率和風(fēng)險定價偏高，融資成本居高不下，金融資源配置呈現(xiàn)出二元特征，國有和民營經(jīng)濟(jì)體制共存，正規(guī)金融與民間金融共存，致使民營企業(yè)和中小企業(yè)融資難、融資貴等特點(diǎn)（呂勁松，2015）。而且金融發(fā)展對于不同性質(zhì)企業(yè)的融資約束緩解程度也不一樣。相對于國有企業(yè)，在民營企業(yè)中，金融發(fā)展對融資約束的緩解效果更加明顯，中小企業(yè)和私營企業(yè)也會因?yàn)樘幱诮鹑诎l(fā)展較好的環(huán)境在融資方面較為高效（戴小勇等，2015）。

②審計(jì)意見。審計(jì)意見能夠一定程度上減少信息不對稱問題，從而能對融資約束起到緩解作用。因此，企業(yè)可以通過提高內(nèi)部審計(jì)質(zhì)量來緩解融資約束。相對來說，民營企業(yè)、合資企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)的內(nèi)部審計(jì)質(zhì)量提高可以更好地緩解企業(yè)的融資約束（羅嶺等，2022）。在公司被出具無保留審計(jì)意見后，所面對的融資約束將有所改善，而且在非國有上市公司中效果更好。如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見，則說明公司在未來將會受到更大的融資限制（顧奮玲，2018）。

③稅收征管。政府加強(qiáng)稅收征管，可以促進(jìn)企業(yè)信用融資和貸款融資，還可以抑制管理層代理行為，降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)外部融資，從而緩解企業(yè)融資約束（蔡昌等，2021）。稅收征管能有效發(fā)揮企業(yè)的治理功能，減輕企業(yè)融資約束，但隨著稅收征管水平的提高，企業(yè)稅負(fù)可能增加、從而融資約束增強(qiáng)。同時，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，非國企的稅負(fù)要比國企高，地方國企的稅負(fù)也要比央企高，與國有控股企業(yè)相比，非國有控股企業(yè)的融資約束程度更大（劉駿等，2014）。

（三）綠色金融對企業(yè)融資約束的影響

1.創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道。綠色金融提供了各種創(chuàng)新金融產(chǎn)品和工具，例如綠色債券、綠色貸款和綠色保險等。這些工具為環(huán)保項(xiàng)目和可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目提供了專門的融資渠道，降低了融資的難度和成本。當(dāng)前，選擇發(fā)行綠色債券和綠色信貸作為融資渠道的企業(yè)越來越多。其中綠色企業(yè)首當(dāng)其沖，綠色企業(yè)可以積極參與綠色金融改革，根據(jù)政策提高綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和綠色技術(shù)的研發(fā)，積極利用綠色債券和綠色信貸等綠色融資渠道，減少企業(yè)融資約束，優(yōu)化企業(yè)自身的發(fā)展能力（康雯等，2022）。此外，綠色金融對重污染企業(yè)、中小企業(yè)以及科創(chuàng)型企業(yè)的融資約束也有顯著的緩解效果。同時有實(shí)證研究表明，綠色信貸政策實(shí)施可以降低企業(yè)的融資成本，從而降低了企業(yè)的融資約束（牛海鵬等，2020）。

2.促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。綠色金融機(jī)構(gòu)通常提供與環(huán)保技術(shù)和可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的技術(shù)支持和咨詢服務(wù)。這些服務(wù)可以幫助企業(yè)理解和應(yīng)對環(huán)境風(fēng)險，提高項(xiàng)目的可行性和吸引力，從而獲得更多投資機(jī)會。綠色金融改革實(shí)施對企業(yè)的投資發(fā)展所面臨的融資約束有一定的緩解作用，綠色金融可以使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)效應(yīng)和結(jié)構(gòu)效應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)的融資，減少其融資約束。綠色金融對企業(yè)創(chuàng)新以及企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有重要的促進(jìn)作用，有助于加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展（周韓梅等，2021）。

三、文獻(xiàn)述評

（一）綠色金融

綠色金融經(jīng)濟(jì)后果的現(xiàn)有研究成果主要有宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面，綠色金融通過促進(jìn)綠色投資、提高資金配置、減少碳排放和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境的雙贏；在微觀方面，綠色金融有利于通過調(diào)節(jié)信貸政策等提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型以及提升企業(yè)履行社會責(zé)任的能力等，對經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展有促進(jìn)作用。但是，宏觀方面的綠色金融經(jīng)濟(jì)后果的研究多集中于國家層面的金融政策和國家整體的政策戰(zhàn)略、國際合作等方面，微觀方面的經(jīng)濟(jì)后果主要是從綠色企業(yè)對于相關(guān)政策應(yīng)用后企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)模式的評估來體現(xiàn)的。

（二）融資約束的影響因素

現(xiàn)有研究主要從公司內(nèi)部和外部兩個角度對公司融資約束進(jìn)行了分析和研究。結(jié)果表明，產(chǎn)權(quán)屬性、公司治理結(jié)構(gòu)、政治關(guān)聯(lián)、金融環(huán)境、審計(jì)意見以及稅務(wù)征收管理等因素對公司融資約束有顯著的影響。通過對現(xiàn)有研究的梳理發(fā)現(xiàn)，目前影響企業(yè)融資約束因素主要是圍繞企業(yè)內(nèi)外部來研究的，而國家和社會層面對企業(yè)融資約束的影響相關(guān)研究較少。

（三）綠色金融對融資約束的影響

現(xiàn)有研究普遍認(rèn)為綠色金融能夠拓寬企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)融資成本，緩解了企業(yè)的融資約束；同時，綠色金融還促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。然而，綠色金融發(fā)展的時間較短，相關(guān)體系尚不完善，且綠色金融在相關(guān)政策執(zhí)行中也存在信息不對稱等問題，目前針對這些問題的相關(guān)研究較少。

四、研究展望

為了更加清晰準(zhǔn)確地利用綠色金融的優(yōu)勢來緩解企業(yè)融資約束，后續(xù)研究應(yīng)該注重完善以下方面。第一，關(guān)于綠色金融，目前的研究主要集中于具體的政策對經(jīng)濟(jì)、社會環(huán)境及企業(yè)發(fā)展的影響且是在國家層面關(guān)于綠色金融發(fā)展水平的研究，而忽略了對于地區(qū)、省際層次的研究，因此可以加強(qiáng)區(qū)域和地方的綠色金融考察研究，同時應(yīng)該加強(qiáng)對綠色金融運(yùn)營效率的分析，有利于有關(guān)部門對綠色金融業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面、深入的研究。綠色金融產(chǎn)品是推動綠色金融發(fā)展的主要動力之一，但目前還是缺乏創(chuàng)新的動力，一些產(chǎn)品很難與市場及相關(guān)部門融合，除此之外，還存在政策制度不健全等問題。學(xué)術(shù)界可與金融機(jī)構(gòu)合作在政策支持、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)等領(lǐng)域開展延展性研究。

第二，關(guān)于企業(yè)融資約束，在對與融資約束有關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，可以看到影響融資約束的因素方面，已經(jīng)形成了一些主流的觀點(diǎn)，但是對這些影響因素的分析還不夠全面，有待于進(jìn)一步的探索。目前，我國政府有關(guān)政策對于融資約束的作用機(jī)制相關(guān)研究還需要完善，當(dāng)前，國家重大發(fā)展戰(zhàn)略的制定，貨幣政策的制定，以及相關(guān)文件的制定，對融資約束產(chǎn)生的影響，還需要繼續(xù)探索。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營并不是一個獨(dú)立的過程，它必然會與上下游行業(yè)發(fā)生相互作用，因此，研究企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的上下游行業(yè)對融資約束的影響，可能有助于緩解融資約束。法律保護(hù)會使投資者的投資意愿加強(qiáng)，因此良好的法律環(huán)境對于企業(yè)融資約束的影響也值得研究探討。以及公司的高級管理人員是否會對企業(yè)的融資約束存在一定的影響，例如其工作經(jīng)歷、處事風(fēng)格、性別等。

第三，關(guān)于綠色金融對企業(yè)融資效率的影響研究主要集中于綠色金融的具體政策拓展了企業(yè)的融資渠道、降低了企業(yè)的融資成本，從而緩解了企業(yè)的融資約束。但相對來說較為籠統(tǒng)，公司治理、企業(yè)的稅收征管和相關(guān)政府支持等方面也是緩解企業(yè)融資約束影響因素，綠色金融是否可以通過改善提高以上問題來緩解企業(yè)的融資約束可以做進(jìn)一步的考察研究。

（作者單位：甘肅政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）