摘要：站在新的歷史起點(diǎn)，提高韌性是企業(yè)應(yīng)對危機(jī)、逆勢成長所需的關(guān)鍵能力。近年來，國有資本參股為提升企業(yè)韌性提供了新契機(jī)。通過梳理目前關(guān)于國有資本參股與企業(yè)韌性的相關(guān)文獻(xiàn)，探討二者之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國有資本參股能通過降低民企融資約束、提高內(nèi)部控制質(zhì)量，提升企業(yè)韌性，助力高質(zhì)量發(fā)展。希望研究有助于豐富國有資本參股與企業(yè)韌性領(lǐng)域的研究，為資本市場中如何助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：國有資本參股；企業(yè)韌性；融資約束；內(nèi)部控制

0 引言

2024年11月15日發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》強(qiáng)調(diào)，上市公司質(zhì)量是上市公司投資價值的基礎(chǔ)和市值管理的重要抓手。而企業(yè)韌性作為公司高質(zhì)量發(fā)展的核心要素之一[1]，是一國經(jīng)濟(jì)韌性的微觀基礎(chǔ)，不僅影響經(jīng)濟(jì)主體的生存和活動，而且是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

企業(yè)韌性是指企業(yè)面對外部不確定性時保持持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和快速恢復(fù)能力[2]。從韌性的能力視角來看，在市場環(huán)境大變革和經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的時代，企業(yè)韌性能夠促進(jìn)創(chuàng)新應(yīng)對環(huán)境變化[3]，重構(gòu)符合階段發(fā)展需求的競爭優(yōu)勢，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時企業(yè)所取得的高質(zhì)量發(fā)展成效，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)韌性的培育，推動企業(yè)能力呈現(xiàn)出螺旋式上升的趨勢。鑒于企業(yè)韌性和高質(zhì)量發(fā)展間相互依存關(guān)系，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展的背景下，如何更有效地提升企業(yè)韌性，推動高質(zhì)量發(fā)展，已成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的話題。

作為新興市場的重要參與者，民營企業(yè)為我國創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略提供重要支撐[4]。然而，民營企業(yè)在發(fā)展過程中經(jīng)常會遇到投資成本回收期長，后期收益不確定的問題，同時也存在著綠色創(chuàng)新主體意識缺位和動力不足等問題[5]。而國有資本為解決民營企業(yè)所面臨的困境提供了解決方法。相關(guān)研究表明，憑借與政府的密切關(guān)系，國企可以起到很好的橋梁作用，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量方向發(fā)展[6]。例如，國有資本可以提升被參股企業(yè)的名譽(yù)和聲望，提高其在資本市場的信任度，緩解“融資難、融資貴”的問題，帶來債務(wù)融資便利以及相關(guān)的政策傾斜或政府補(bǔ)助。國有資本參股既能發(fā)揮其資源效用，遏制公司金融化傾向[7]，還可以起到一定的治理作用，從而提高企業(yè)在戰(zhàn)略層次上的風(fēng)險(xiǎn)承受能力[8]。憑借國有資本所具備的豐富資源與獨(dú)特優(yōu)勢，激發(fā)了企業(yè)韌性的內(nèi)在動因，有力地推動了相關(guān)企業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展階段的邁進(jìn)。

1 國有資本參股相關(guān)研究

黨的十八屆三中全會將混合所有制作為頂層設(shè)計(jì)的核心組成部分正式提出，并賦予其前所未有的戰(zhàn)略地位與重要使命。混合所有制改革主要涵蓋以下3個維度：其一，通過引入非國有資本，深化國有企業(yè)改革進(jìn)程；其二，運(yùn)用國有資本，對發(fā)展前景好的民營企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資；其三，積極探索并實(shí)施混合所有制企業(yè)中的員工持股計(jì)劃，以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)內(nèi)部活力與創(chuàng)造力[9]。這一系列舉措共同構(gòu)成了混合所有制改革的多維度實(shí)踐路徑。

已有研究證明國有股權(quán)可以保護(hù)民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)[10]。當(dāng)企業(yè)遭遇經(jīng)營困境，面臨潛在的破產(chǎn)威脅時，企業(yè)所有者往往傾向于尋求外部投資者的介入，以此作為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一種策略。在此情境下，國有資本憑借其雄厚的資源基礎(chǔ)和廣泛的影響力，成為企業(yè)所有者尤為青睞的選擇。特別地，對于那些處于關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域。對國民經(jīng)濟(jì)具有顯著影響的企業(yè)而言，它們更易受到政策導(dǎo)向的影響，從而在特定條件下可能被迫接受國有化進(jìn)程，納入國有資本的監(jiān)督與管理體系之中。這一過程不僅體現(xiàn)了政策對企業(yè)經(jīng)營活動的深刻影響，也揭示了國有資本在維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全與穩(wěn)定中的重要作用。

國有資本具有制度優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢，且可以帶來先進(jìn)的管理理念，發(fā)揮資源效應(yīng)和治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)價值的提升[11]。

從資源效應(yīng)出發(fā)，首先國有資本參股的企業(yè)往往能夠享受到來自政府的支持與隱性擔(dān)保。這種政府背書實(shí)際上構(gòu)成了一種附加的信貸保障機(jī)制，有效降低了銀行等金融機(jī)構(gòu)向這些企業(yè)提供信貸服務(wù)時所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，由于國有資本持股的企業(yè)與政府相關(guān)聯(lián)，一般情況下其經(jīng)營和財(cái)務(wù)情況比較穩(wěn)定，經(jīng)營活動不會遇到很大的現(xiàn)金流問題或債務(wù)危機(jī)，這讓銀行對這些公司較為放心，愿意給他們提供長期的貸款[12]；另一方面，國有資本參股是我國上市公司發(fā)展軌跡與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相適應(yīng)的一種體現(xiàn)，在這樣的情況下，與一般的公司相比，銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)更愿意將自己的錢投資在國有參股公司。另外，國有資本對企業(yè)也有一定的政策傾斜，如政府可以通過向企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼，降低企業(yè)成本，保證企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，進(jìn)而增強(qiáng)競爭優(yōu)勢；其次政府可以向企業(yè)提供政府招標(biāo)等領(lǐng)域的準(zhǔn)入機(jī)會，幫助企業(yè)快速成長。

從治理效應(yīng)出發(fā)，首先，公眾希望國有資本參股的企業(yè)能夠承擔(dān)更多的社會責(zé)任[13]，故而國資委及相關(guān)政府部門會發(fā)布一系列政策指令來促使其實(shí)現(xiàn)社會效應(yīng)；其次，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價值最大化目標(biāo)的同時，國有資本還履行維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全和政治安全的責(zé)任，作為市場的重要參與者，國有資本的行為往往會對市場產(chǎn)生重大影響[14]；最后，國有資本經(jīng)理人往往受到政治晉升的激勵[15]，追求政治進(jìn)步的國有資本經(jīng)理人更有動機(jī)正確對待企業(yè)發(fā)展，換言之，他們不但要把注意力集中在公司本身的運(yùn)營結(jié)果和現(xiàn)金流上，而且還要滿足公眾對政治的需求。所以，國有資本出于其社會責(zé)任、政治使命及自身政治追求等方面的考慮，會發(fā)揮其治理效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2 企業(yè)韌性相關(guān)研究

“韌性”是一個工程材料學(xué)角度的術(shù)語，它指的是物質(zhì)在外力作用下的穩(wěn)定性，后來被廣泛地用于經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。本文參考并沿用胡海峰等[16]對企業(yè)韌性的界定，即企業(yè)主體在受到?jīng)_擊時具備的緩沖能力及回至均衡狀態(tài)的恢復(fù)能力。

針對企業(yè)韌性的影響因素，從內(nèi)部和外部兩個角度進(jìn)行分析。首先企業(yè)內(nèi)部各方面特質(zhì)對韌性產(chǎn)生決定性作用。管理層特質(zhì)決定企業(yè)在面對挑戰(zhàn)時的應(yīng)對策略，員工特質(zhì)直接影響企業(yè)在逆境中的應(yīng)對效果，研究發(fā)現(xiàn)管理層危機(jī)認(rèn)知和領(lǐng)導(dǎo)[17]及員工態(tài)度[18]都會對企業(yè)韌性產(chǎn)生影響；即使在困境，一個優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者可以帶領(lǐng)員工和企業(yè)快速復(fù)蘇，使其回到常態(tài)；建立一個正向的組織內(nèi)部關(guān)系，可以增強(qiáng)成員之間的信任基礎(chǔ)，提升團(tuán)隊(duì)協(xié)作的協(xié)同能力和信息交換效率，從而在遇到困境的時候，能夠提供可靠的心理支撐和社交穩(wěn)定[19]，這些因素均有助于塑造和提高企業(yè)韌性。二是外部社會因素。企業(yè)在面臨困難時，可以借助自身所構(gòu)建的社會網(wǎng)絡(luò)加速其回到最初的穩(wěn)定狀態(tài)[20]；企業(yè)主動承擔(dān)社會責(zé)任，能夠得到股東們的認(rèn)同和支持，從而增強(qiáng)他們對沖擊的抵御能力，從而增強(qiáng)企業(yè)韌性[21]。

3 國有資本參股與企業(yè)韌性的相關(guān)研究

如今，國有資本參股是我國混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要路徑之一，國資參股的主要目的是促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展。而企業(yè)韌性是指企業(yè)主體在受到?jīng)_擊時具備的緩沖能力及回至均衡狀態(tài)的恢復(fù)能力[22]，包括財(cái)務(wù)韌性、組織韌性等，是衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心要素之一。

首先，從國有資本參股帶來的資源效應(yīng)出發(fā)。一方面，在企業(yè)內(nèi)部，企業(yè)韌性的提高需要巨大的資本投資，而其產(chǎn)出又是一個高度不確定的過程，這就導(dǎo)致存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致民營企業(yè)對企業(yè)韌性的提升意愿比國企要低。國有資本所帶來的政策補(bǔ)貼、政策傾向給予企業(yè)更高的市場地位，確?，F(xiàn)金流量穩(wěn)定性，保證經(jīng)營正常進(jìn)行。與此同時，通過引入國資，可以激活民營企業(yè)的內(nèi)在資源，促進(jìn)他們主動地參與到運(yùn)營中來，從而達(dá)到對資源的最優(yōu)分配，從而達(dá)到政府和市場的協(xié)同創(chuàng)新。這一過程不僅體現(xiàn)了國有資本在資源配置中的重要作用，也揭示了其在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級中的獨(dú)特價值。另一方面，在企業(yè)外部，國有資本參股在資本市場中傳遞積極信號[23]，吸引投資者關(guān)注。民營企業(yè)往往采用尋租的方式獲得更多的生產(chǎn)要素資源[24]。在尋租過程中，財(cái)務(wù)費(fèi)用的產(chǎn)生是難以避免的。企業(yè)在面對資源受限的情況下，通常會減少對自身能力的投入，而將資源投入到外部尋租成本中。得益于國有資本的信譽(yù)和社會資源，民營企業(yè)尋租的需求也會變得越來越少，節(jié)省下來的錢可以用在自己的能力培養(yǎng)上[25]。再者，國有資本參股這種“隱性擔(dān)?！庇兄谄髽I(yè)更好地獲得銀行貸款，降低融資約束，打破財(cái)務(wù)困境。

其次，從國有資本參股帶來的治理效應(yīng)出發(fā)。國有資本參股有助于民營企業(yè)形成有效的多元股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)制[26]，發(fā)揮良好的公司治理效應(yīng)。由于每位股東所認(rèn)繳的股份是有限的，民營企業(yè)普遍存在著大股東的機(jī)會主義行為，例如非法取得公司的核心技術(shù)，并將其轉(zhuǎn)讓給其擁有更大股份的公司，以謀取更大的利益[27]。對機(jī)會主義行為進(jìn)行制約的方式有正式與非正式兩類：一類是以保護(hù)股東利益為目的的正式制度；另一類是道德規(guī)范、風(fēng)俗習(xí)慣和社會聲譽(yù)等。已有研究發(fā)現(xiàn)，高社會地位的股東參股能有效地減輕公司對“股東機(jī)會主義傾向”的擔(dān)憂[28]。

4 國有資本參股對企業(yè)韌性的路徑分析

本文在梳理了國內(nèi)外學(xué)者對于國有資本參股與企業(yè)韌性這兩個話題，發(fā)現(xiàn)存在以下問題：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)對國有資本參股的經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了大量研究，但很少將國有參股與企業(yè)韌性引入同一個研究框架；第二，目前對企業(yè)韌性的研究還不充分，尚未從逆向混改角度思考二者之間關(guān)系，而以融資約束、內(nèi)部治理等為中介，探索國企參股與企業(yè)韌性內(nèi)在聯(lián)系的文獻(xiàn)更是少見。本文將在理論上拓展國有資本參股影響企業(yè)韌性的相關(guān)研究，并對我國資本市場環(huán)境下上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

4.1 緩解融資約束

企業(yè)韌性的發(fā)展往往需要很長的一段時期，所以一個企業(yè)要想生存和發(fā)展，就必須有一個穩(wěn)定的資金流。如果資金鏈斷裂，公司的正常生產(chǎn)和運(yùn)營就會變得非常困難，更別說提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力了。因此融資約束成為抑制其韌性的重要原因。而我國民營企業(yè)普遍面臨著規(guī)模較小、管理機(jī)制不健全以及市場適應(yīng)性不足等挑戰(zhàn)。由于這些因素，銀行等金融機(jī)構(gòu)在信貸評估中往往對民營企業(yè)持有一定的信用偏見，這導(dǎo)致了民營企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴的困境。而對致力于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)而言，成本較低的長期資金支持是在激烈市場競爭中脫穎而出的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)國有資本進(jìn)行參股，會向外界釋放積極信號，有助于建立多元化融資渠道，有助于民營企業(yè)降低長期資金成本，能夠顯著提升民營企業(yè)的商業(yè)信用融資水平[29]，降低融資約束，滿足企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需求。此外，國有資本參股伴隨著政策傾斜和市場地位壟斷，使得企業(yè)內(nèi)部獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流。融資約束的緩解意味著企業(yè)能夠更好地應(yīng)對突發(fā)情況和經(jīng)濟(jì)波動，增強(qiáng)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，優(yōu)化資源配置，在激烈的市場競爭中表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和適應(yīng)能力，提升企業(yè)韌性。

4.2 提高內(nèi)部控制質(zhì)量

逆向混改可以提高民營企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量[30]。從委托代理理論角度看，以持續(xù)經(jīng)營為目標(biāo)導(dǎo)向的民營企業(yè)希望通過引入國有資本來實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同[31]。國企參股的治理作用，能夠調(diào)整并重構(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系與控制權(quán)配置，避免出現(xiàn)“用腳投票”“一股獨(dú)大”等現(xiàn)象，遏制大股東資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、商業(yè)帝國等掏空行為，減輕委托代理問題，避免因信息不對稱、代理成本增加等因素而導(dǎo)致的內(nèi)控效果下降。內(nèi)部控制質(zhì)量的提高增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理效率，以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為總體目標(biāo)，構(gòu)建并維持高水平的內(nèi)部控制體系，提升企業(yè)韌性。

5 結(jié)語

本文立足于百年未有之大變局的時代背景，從國有資本參股的思路出發(fā)，探討了國有資本參股對企業(yè)韌性的影響及其內(nèi)在機(jī)制。本文的結(jié)論如下：國有資本參股能夠顯著提高企業(yè)韌性?；谫Y源效應(yīng)與治理效應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，逆向混改通過緩解融資約束和提高治理水平兩條路徑，綜合提升企業(yè)韌性。這一分析不僅深化了我們對國有資本參股作用機(jī)制的理解，也為促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與提升市場競爭力提供了理論支撐與實(shí)踐指導(dǎo)。

基于本文的研究提出以下建議：

第一，目前中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，政府部門要繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革，在關(guān)鍵時期引領(lǐng)并推動民企聚焦抗風(fēng)險(xiǎn)能力，發(fā)揮好政治屬性帶來的監(jiān)督治理效能，保障民營企業(yè)在迸發(fā)經(jīng)營活力的同時走可持續(xù)發(fā)展道路。

第二，民營企業(yè)應(yīng)積極引進(jìn)國有資本，將其在資源和管理上的優(yōu)勢發(fā)揮出來，全面提升自己的整體實(shí)力，提高企業(yè)韌性，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。

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收稿日期：2024-12-26

作者簡介：

高鵬鈞，男，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：財(cái)務(wù)與會計(jì)。

湯琦瑾，女，1974年生，博士研究生，教授，主要研究方向：財(cái)務(wù)與會計(jì)。