摘"要：社會保險繳費產(chǎn)生的財務(wù)壓力是否會激發(fā)高管盈余操縱的動機(jī)，從而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響？圍繞這一研究問題，基于A股上市公司樣本，選取2011—2021年作為樣本期間，在研究社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量的基礎(chǔ)上，同時考察社會保險繳費壓力下高管對應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的運用差異，從而識別出社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響的主要驅(qū)動力。發(fā)現(xiàn)社會保險繳費壓力會降低企業(yè)盈余質(zhì)量，同時高管的盈余管理動機(jī)主要表現(xiàn)在應(yīng)計盈余管理層面。社會保險繳費壓力產(chǎn)生的現(xiàn)金流約束效應(yīng)以及對企業(yè)運營效率的降低是導(dǎo)致企業(yè)盈余質(zhì)量下降的中間路徑。同時，當(dāng)行業(yè)競爭程度較高、勞動力密集度較高時，社會保險繳費對盈余質(zhì)量的抑制作用更強(qiáng)，但銀企關(guān)系有助于緩解社會保險繳費壓力對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：社會保險繳費；盈余質(zhì)量；現(xiàn)金流約束效應(yīng)；企業(yè)運營效率

一、引言

基于勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，社會保險通過為參保成員提供未來導(dǎo)向的穩(wěn)定保障預(yù)期，進(jìn)而成為維護(hù)社會基本穩(wěn)定的“潤滑劑”。相關(guān)研究表明，社會保險對于增強(qiáng)社會成員風(fēng)險承擔(dān)能力、緩解社會就業(yè)壓力等方面具有保障性功能（Berger等，2004）。企業(yè)是社會保險費用的重要承擔(dān)主體（魏志華和夏太彪，2020），雖然繳納社會保險對于保證員工穩(wěn)定性、塑造企業(yè)社會形象等方面具有積極影響（倪驍然和朱玉杰，2016；Luque等，2013），但不容忽視的現(xiàn)象在于，《中國統(tǒng)計年鑒》的數(shù)據(jù)表明，在過去15年間，我國的社會保險基金規(guī)模年復(fù)合增長率高達(dá)20.42%（魏志華和夏太彪，2020），我國社會保險基金規(guī)?？焖僭鲩L的背后，反映了企業(yè)較為沉重的社會保險繳費壓力，特別是隨著我國政府于2018年將社會保險征繳的職責(zé)由社保部門調(diào)整為稅務(wù)部門后，使得企業(yè)的社保繳費壓力具有了剛性的“準(zhǔn)稅收”特征（沈永建等，2020），加之企業(yè)的社保繳費壓力難以完全轉(zhuǎn)嫁給員工（Benzarti和Harju，2020），最終將體現(xiàn)為企業(yè)的雇傭成本與現(xiàn)金流約束，因此，企業(yè)財務(wù)決策會受到社保繳費壓力的影響。盈余質(zhì)量是企業(yè)財務(wù)決策的直接體現(xiàn)（李春濤等，2018），那么合理的問題在于，社會保險繳費對于企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生怎樣的影響？對于這一問題的系統(tǒng)性回答，不僅在政策層面呼應(yīng)了以“三去一降一補(bǔ)”為核心的供給側(cè)改革要求，而且在理論層面響應(yīng)了“勞動與金融”這一新興領(lǐng)域的研究。

盈余質(zhì)量是反映企業(yè)長期內(nèi)在價值的重要維度，因為盈余質(zhì)量基于企業(yè)盈余的持續(xù)性、穩(wěn)健性等維度刻畫了企業(yè)財務(wù)決策以及內(nèi)部治理的有效性，另一方面，盈余質(zhì)量是影響投資者決策的重要方面，因而對資本市場有效性具有直接影響。此外，就理論層面而言，信息不對稱理論認(rèn)為上市公司盈余質(zhì)量的改善是緩解信息不對稱的有效途徑（Jensen和Meckling，1976）。同時，在黨的“二十大”報告中明確將建設(shè)“質(zhì)量強(qiáng)國”作為建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的重要著力點的背景下，進(jìn)一步研究微觀企業(yè)盈余質(zhì)量的影響因素兼具理論與實踐價值。既有文獻(xiàn)主要圍繞宏觀的稅收征管制度（吳斌等，2021；李增福等，2021）、資本市場監(jiān)管制度（古樸和翟士運，2020）、政府反腐（雷新途和汪宏華，2019）以及微觀的管理層激勵（杜亞飛等，2020）、企業(yè)競爭戰(zhàn)略（胡楠等，2020）、董事會構(gòu)成（向銳和宋聰敏，2019）等方面關(guān)注了企業(yè)盈余質(zhì)量的影響因素。但值得進(jìn)一步研究的問題在于，一方面，基于勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，用工成本壓力是誘發(fā)高管代理動機(jī)的重要因素。社會保險繳費作為企業(yè)用工成本的組成部分，對于企業(yè)現(xiàn)金流會產(chǎn)生剛性約束，使得企業(yè)的盈利能力以及資本市場表現(xiàn)都會受到負(fù)面影響（趙健宇和陸正飛，2018）。社會保險繳費壓力是否會誘發(fā)高管代理動機(jī)，進(jìn)而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響？關(guān)于這一經(jīng)典的勞動與金融理論問題鮮有文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)性研究；另一方面，企業(yè)盈余質(zhì)量與其盈余管理程度具有直接相關(guān)性，因為企業(yè)盈余質(zhì)量反映了企業(yè)盈余內(nèi)在的持續(xù)性、可預(yù)測性和相關(guān)性（Francis等，2004），而盈余管理意味著企業(yè)高管操縱應(yīng)計項目或者虛構(gòu)交易而實現(xiàn)其業(yè)績粉飾等代理動機(jī)，由于其背后隱藏著高管操縱工具，使得盈余信息的持續(xù)性和可預(yù)測性受到負(fù)面影響，加之盈余管理是隱藏高管代理動機(jī)的工具，使得盈余信息的價值相關(guān)性也受到了削弱，因此盈余管理會對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生綜合性的負(fù)面影響，當(dāng)前學(xué)術(shù)界主要是基于企業(yè)盈余管理程度對企業(yè)盈余質(zhì)量進(jìn)行研究（古樸和翟士運，2020；李增福等，2021；吳斌等，2021）。而高管在運用應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理兩種工具的過程中存在替代性（Chan等，2015），既有文獻(xiàn)更多地是基于某一種盈余管理方式關(guān)注盈余質(zhì)量的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果，鮮有文獻(xiàn)將兩種途徑納入統(tǒng)一框架進(jìn)行研究?；诖耍疚膶⒒趧趧咏?jīng)濟(jì)學(xué)理論框架，圍繞社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量的關(guān)系展開系統(tǒng)研究，而且進(jìn)一步分析了在社會保險壓力較重的環(huán)境下，高管會更多地依賴哪種盈余管理手段以實現(xiàn)其機(jī)會主義動機(jī)，同時就社會保險繳費與盈余質(zhì)量之間的作用路徑進(jìn)行了研究。

在參考以往相關(guān)研究思路的基礎(chǔ)上，本文的創(chuàng)新性主要表現(xiàn)在以下幾方面：第一，進(jìn)一步豐富了“勞動與金融”的研究內(nèi)容。勞動要素與企業(yè)決策之間的關(guān)系成為“勞動與金融”這一交叉學(xué)科領(lǐng)域關(guān)注的重點問題，已有研究關(guān)注了勞動要素成本對企業(yè)投資、融資及成本管理的影響（劉媛媛和劉斌，2014；Serfling，2016），但鮮有文獻(xiàn)關(guān)注勞動力成本對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響，因此，本文是對“勞動與金融”領(lǐng)域文獻(xiàn)的豐富與拓展。第二，拓展了企業(yè)盈余質(zhì)量的研究視角。以往文獻(xiàn)更多地是基于某一種盈余管理方式探討相關(guān)因素對盈余質(zhì)量的影響，雖然部分學(xué)者試圖在同一框架中對兩種盈余管理途徑進(jìn)行研究，但大多是圍繞勞動保護(hù)制度、央企業(yè)績考核制度、央企董事會制度、公司戰(zhàn)略等制度性層面的視角展開（陸瑤等，2017；何威風(fēng)等，2019；閆煥民等，2020；黃華等，2020），對于成本結(jié)構(gòu)等微觀視角的研究尚存空間，本文則基于社會保險繳費對兩種盈余管理影響的差異，對此進(jìn)行了豐富。第三，進(jìn)一步闡明了路徑“黑箱”。通過研究發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費通過約束自由現(xiàn)金流量、降低企業(yè)運營效率的路徑降低了企業(yè)盈余質(zhì)量，這對于深入認(rèn)識勞動力成本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈余質(zhì)量之間的機(jī)制具有推動作用。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）社會保險繳費經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)梳理

“勞動與金融”領(lǐng)域的學(xué)者較早關(guān)注了勞動力要素與企業(yè)行為之間的關(guān)系，作為重要的生產(chǎn)要素，勞動力要素的成本變化對于企業(yè)決策會產(chǎn)生直接影響（Serfling，2016）。在既有文獻(xiàn)中，部分學(xué)者以勞動保護(hù)制度變革為切入點，研究勞動力要素成本變化對企業(yè)決策的作用。已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，勞動保護(hù)制度的變化對于企業(yè)的投資決策、融資決策以及信息披露決策等方面都會產(chǎn)生顯著影響（劉媛媛和劉斌，2014；Serfling，2016；陸瑤等，2017），除了企業(yè)經(jīng)營的宏觀決策之外，勞動保護(hù)制度的加強(qiáng)會促使企業(yè)削減用工規(guī)模（劉貫春等，2021）、加劇企業(yè)流動性約束（Saez等，2020）、擴(kuò)大企業(yè)違約風(fēng)險（許紅梅和李春濤，2020）、增強(qiáng)員工議價能力（Fairhurst和Serfling，2016）、提高企業(yè)創(chuàng)新水平（倪驍然和朱玉杰，2016）、改善企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量（李波和楊先明，2021）、降低并購績效（朱冰，2020）。此外，部分學(xué)者基于勞動力要素成本的構(gòu)成進(jìn)行了更加細(xì)致的研究，其中，由于社會保險是企業(yè)用工成本的重要組成部分，因此，關(guān)于社會保險與企業(yè)決策之間關(guān)系的研究成為這一領(lǐng)域的主流。魏志華和夏太彪（2020）的研究表明，企業(yè)會通過避稅緩解社會保險繳費壓力，程欣和鄧大松（2020）的研究則發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費有利于提升企業(yè)勞動生產(chǎn)率，類似的，鄧悅等（2018）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社保投入對企業(yè)全要素生產(chǎn)率具有顯著的正向促進(jìn)作用。此外，企業(yè)的社會保險壓力會擠出固定資產(chǎn)投資（周曉光和廖夢婷，2021），但會降低員工辭職率（陽義南和連玉君，2015）。進(jìn)一步地，社會保險主要包括三個方面的內(nèi)容：養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、醫(yī)療保險，部分學(xué)者基于社會保險的這三類細(xì)分內(nèi)容進(jìn)行了更加深入的探討，于新亮等（2019）選取養(yǎng)老保險為研究視角，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老保險繳費率與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間具有非線性的“倒U”型關(guān)系，相對應(yīng)地，趙健宇和陸正飛（2018）認(rèn)為養(yǎng)老保險繳費率不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。沈永建等（2020）認(rèn)為養(yǎng)老保險支出對企業(yè)價值具有負(fù)面影響。此外，彭章等（2021）著眼于失業(yè)保險，通過研究發(fā)現(xiàn)失業(yè)保險有助于降低企業(yè)財務(wù)杠桿。

在現(xiàn)有關(guān)于社會保險繳費經(jīng)濟(jì)后果的研究中，Saez等（2020）的研究與本文具有較強(qiáng)的相關(guān)性，該文獻(xiàn)的研究結(jié)果表明社會保險繳費壓力會增大企業(yè)的流動性約束。因此，基于現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)可以認(rèn)識到，社會保險繳費壓力會增大企業(yè)內(nèi)源融資約束，那么進(jìn)一步的問題在于，高管會通過怎樣的工具緩解這一壓力，進(jìn)而對企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生怎樣的影響？對于這些問題的關(guān)注，有利于進(jìn)一步明確高管應(yīng)對現(xiàn)金流壓力的主要策略及其對企業(yè)財務(wù)決策的影響，從而為更有針對性地緩解高管代理問題提供依據(jù)。

（二）企業(yè)盈余質(zhì)量影響因素文獻(xiàn)梳理

基于企業(yè)盈余質(zhì)量與盈余管理之間的內(nèi)在相關(guān)性，雖然部分文獻(xiàn)認(rèn)為高管進(jìn)行盈余管理同樣存在非機(jī)會主義動機(jī)（丁方飛等，2021；Subramanyam，1996），但研究普遍認(rèn)為，盈余管理是在信息不對稱環(huán)境下，高管機(jī)會主義動機(jī)的反映。高管借助應(yīng)計項目的調(diào)整或交易活動的重塑達(dá)到其粉飾財務(wù)報表的目的，進(jìn)而在向資本市場傳遞信號的同時，增加與行業(yè)競爭企業(yè)之間的信息不對稱程度，實現(xiàn)干擾同行業(yè)競爭企業(yè)投資策略的目標(biāo)（Ramalingegowda等，2020），但最終均損害了企業(yè)盈余的持續(xù)性與穩(wěn)定性，表現(xiàn)為企業(yè)盈余質(zhì)量的損失。滿足資本市場盈余預(yù)期是高管進(jìn)行盈余操縱的重要動機(jī)，因此，宏觀層面的賣空機(jī)制與資本市場開放機(jī)制改革均有利于提高企業(yè)盈余質(zhì)量（張璇等，2016）。此外，稅收監(jiān)管制度的強(qiáng)化有利于抑制企業(yè)高管進(jìn)行信息隱藏的空間，從而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)（吳斌等，2021；李增福等，2021）。進(jìn)一步地，盈余質(zhì)量降低通常隱藏著高管的代理動機(jī)，因此有效的外部監(jiān)督機(jī)制成為企業(yè)盈余質(zhì)量的重要保障，相關(guān)研究表明，有效的外部治理環(huán)境（崔艷娟等，2018）、合理的監(jiān)管距離（于鵬和申慧慧，2018）、便利的獨董履職條件（周軍等，2019；向銳和宋聰敏，2019）等均有利于改善企業(yè)盈余質(zhì)量。就企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制而言，有效的內(nèi)部審計、內(nèi)部控制、管理層激勵、機(jī)構(gòu)投資者持股有助于強(qiáng)化企業(yè)的監(jiān)督與激勵機(jī)制，約束高管代理動機(jī)，從而促進(jìn)企業(yè)盈余質(zhì)量的提升（李姝等，2017；李春濤等，2018；呂夢和王兵，2021）。

隨著對盈余質(zhì)量研究的深入，基于盈余管理與盈余質(zhì)量之間的顯著相關(guān)性，部分學(xué)者將應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理納入到統(tǒng)一的框架中進(jìn)行分析，如Li等（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，相比于真實盈余管理，面臨財務(wù)困境的公司更加傾向于選擇應(yīng)計盈余管理，最終使得企業(yè)盈余質(zhì)量下降。此外，央企業(yè)績考核制度以及更為激進(jìn)的公司戰(zhàn)略都會促使高管選擇應(yīng)計盈余管理，而非真實盈余管理（何威風(fēng)等，2019；閆煥民等，2020）。與之相對應(yīng)，央企董事會試點則會使得高管更多地依賴真實盈余管理（黃華等，2020）。同時，財政部會計信息質(zhì)量檢查對于兩種盈余管理方式均可以起到約束性作用（柳光強(qiáng)和王迪，2021）。

盈余操縱是高管實現(xiàn)其代理動機(jī)的重要工具，高管通常借助盈余操縱實現(xiàn)業(yè)績粉飾、信息隱藏等代理目標(biāo)（何威風(fēng)等，2019）。但值得進(jìn)一步探討的問題在于，高管進(jìn)行盈余操縱同樣面臨著風(fēng)險與成本，因此怎樣的因素容易誘發(fā)高管的盈余操縱動機(jī)？綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)，短期業(yè)績壓力、成本結(jié)構(gòu)變動等流動性壓力是導(dǎo)致高管提高盈余操縱程度的潛在因素（Li等，2020）?；诖?，進(jìn)一步挖掘?qū)е缕髽I(yè)流動性壓力的影響因素對于深入剖析高管的盈余操縱動機(jī)以及企業(yè)盈余質(zhì)量影響因素具有重要意義。社會保險繳費壓力直接導(dǎo)致企業(yè)資金的流出，那么社會保險繳費會對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生怎樣的影響，學(xué)術(shù)界相關(guān)的系統(tǒng)性研究較少，有必要進(jìn)一步深入關(guān)注。

（三）文獻(xiàn)評述

與本文研究內(nèi)容直接相關(guān)的文獻(xiàn)是關(guān)于勞動力保護(hù)與企業(yè)盈余質(zhì)量的研究，就國內(nèi)文獻(xiàn)而言，李建強(qiáng)等（2020）基于《勞動合同法》的視角研究了勞動保護(hù)對企業(yè)盈余質(zhì)量的作用，并發(fā)現(xiàn)《勞動合同法》的實施會顯著提升企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度，損害盈余質(zhì)量。同時，陸瑤等（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)，最低工資政策會同時提高企業(yè)的應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理，使得盈余質(zhì)量下降。上述研究對于進(jìn)一步認(rèn)識勞動力保護(hù)與企業(yè)盈余策略之間的關(guān)系具有重要的促進(jìn)作用，但仍存在進(jìn)一步發(fā)展的空間：其一，制度性變革對于企業(yè)行為具有復(fù)雜的綜合性影響。無論是《勞動合同法》還是最低工資政策，都屬于政府在勞動保障領(lǐng)域的頂層設(shè)計，其對于企業(yè)的勞動力要素的成本具有綜合性影響，這使得研究結(jié)論容易受到潛在因素的干擾。特別是《勞動合同法》雖然強(qiáng)化了勞動力保護(hù)，但對于偷逃繳費的違法情形所涉及的懲罰措施相對較少，從而難以有效識別《勞動合同法》實施對勞動力成本的實質(zhì)性影響（許紅梅和李春濤，2020），這也是我國進(jìn)一步出臺《社會保險法》的動因之一。其二，高管對于盈余操縱方式的選擇需要進(jìn)一步明確。李建強(qiáng)等（2020）基于應(yīng)計盈余管理的單一途徑，認(rèn)為勞動力成本的上升會推高企業(yè)應(yīng)計盈余管理水平，缺乏對于高管針對真實盈余管理工具運用的探討。陸瑤等（2017）同時關(guān)注了應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理，并認(rèn)為最低工資標(biāo)準(zhǔn)對于兩種盈余管理途徑的影響方向一致，但相關(guān)研究表明，高管對于應(yīng)計盈余與真實盈余管理工具的運用具有替代性選擇的傾向（Chan等，2015），加之社會保險是員工薪酬的遞延支付，員工對于實際獲取的薪酬與未來導(dǎo)向的生活保障之間存在偏好差異（白重恩等，2012），這使得當(dāng)前實際收入的降低與未來風(fēng)險保障程度的潛在提升對于員工的激勵作用存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致對企業(yè)績效存在差異化的作用，也即最低工資與社會保險對員工的激勵效應(yīng)不同，從而使得員工最低工資與社會保險壓力可能會誘發(fā)高管采取不同的盈余操縱策略，進(jìn)而影響企業(yè)盈余質(zhì)量。因此，有必要進(jìn)一步關(guān)注社會保險繳費對企業(yè)盈余管理兩種途徑的影響及影響差異，從而深化社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論基礎(chǔ)

1.勞動與金融理論

勞動與金融理論關(guān)注的核心問題在于勞動力成本結(jié)構(gòu)的變化對公司財務(wù)決策的影響，該理論認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提高，一方面勞動力作為一種生產(chǎn)要素的重要性得以凸顯，另一方面勞動力成本在企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的比重日益增大，因此勞動力成本及其變化會對企業(yè)財務(wù)決策產(chǎn)生直接影響，甚至誘發(fā)企業(yè)采取某些更加激進(jìn)的財務(wù)決策以緩解流動性壓力。

社會保險繳費是企業(yè)勞動力成本的重要組成部分，特別是在我國將社會保險的征繳權(quán)力由社保部門轉(zhuǎn)移到稅務(wù)部門之后，企業(yè)轉(zhuǎn)嫁其面臨的社會保險繳費壓力的難度增大，社會保險繳費對企業(yè)現(xiàn)金流剛性約束的特征日益突出。在這種背景下，基于勞動與金融理論，高管有動機(jī)利用其權(quán)力借助激進(jìn)的財務(wù)決策緩解流動性壓力。而盈余管理因其具有隱蔽性和可操縱性等特征，成為高管應(yīng)對流動性壓力的合理工具。因此，基于勞動與金融理論，可以預(yù)期社會保險繳費壓力對企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生直接影響。

2.流動性壓力假說

流動性壓力假說認(rèn)為，流動性是外部投資者評價企業(yè)的重要指標(biāo)，流動性壓力的增大會導(dǎo)致外部投資者對企業(yè)的長期發(fā)展前景產(chǎn)生負(fù)面評價，不僅影響企業(yè)的市場價值，而且不利于高管職業(yè)生涯的穩(wěn)定性。這使得流動性壓力很容易激發(fā)高管的代理動機(jī)，進(jìn)而使企業(yè)表現(xiàn)出更加激進(jìn)的財務(wù)決策。

社會保險繳費對于企業(yè)流動性會產(chǎn)生剛性壓力，由此誘發(fā)高管的代理動機(jī)，而盈余管理則是高管實施代理動機(jī)的重要工具。因此，基于流動性壓力假說，可以預(yù)期社會保險繳費壓力會誘發(fā)高管的代理動機(jī)，從而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生影響。

（二）研究假設(shè)

1.社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響分析

社會保險繳費作為具有“準(zhǔn)稅收”性質(zhì)的企業(yè)用工成本，是企業(yè)經(jīng)營成本的一部分，社會保險繳費對于企業(yè)經(jīng)營活動會產(chǎn)生直接影響，一方面，社會保險繳費對企業(yè)現(xiàn)金流具有約束性作用。作為企業(yè)用工成本的組成部分，社會保險在增強(qiáng)員工崗位黏性的同時，也推升了企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)（魏志華和夏太彪，2020），在一定時期內(nèi)企業(yè)資源是相對有限的，社會保險繳費壓力或多或少地會對企業(yè)固定資產(chǎn)投資、創(chuàng)新投資等資源產(chǎn)生擠占效應(yīng)（Dyreng和Maydew，2018；何子冕等，2020）。資源配置效率的扭曲，使得企業(yè)在社會保險繳費壓力的環(huán)境下難以充分改善全要素生產(chǎn)率（趙健宇和陸正飛，2018），進(jìn)而制約了企業(yè)的盈利能力。另一方面，社會保險繳費雖然增強(qiáng)了員工穩(wěn)定性，但也容易誘發(fā)員工“福利約束效應(yīng)”（Akerlof和Yellen，1990），即在較充分的保障環(huán)境下，容易弱化員工的努力工作程度，進(jìn)而對企業(yè)的經(jīng)營效率和經(jīng)營質(zhì)量均產(chǎn)生了負(fù)面影響。此外，社會保險費用對于員工實際獲取薪酬會產(chǎn)生擠占效應(yīng)，也即社會保險繳費比率越高，員工獲取的到手薪酬越低，而相比于未來風(fēng)險承擔(dān)保障的預(yù)期，實際薪酬對于員工具有更強(qiáng)的激勵效應(yīng)（白重恩等，2012；錢雪亞等，2018；沈永建等，2020），也即社會保險繳費負(fù)擔(dān)同樣也會對員工的工作積極性產(chǎn)生制約效應(yīng)，最終損害企業(yè)經(jīng)營效率。

既然社會保險繳費壓力對企業(yè)運營會產(chǎn)生潛在的負(fù)面影響，那么進(jìn)一步的問題在于，企業(yè)能否將這一經(jīng)營負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給員工。如果企業(yè)能夠?qū)⑸鐣ｋU繳費壓力轉(zhuǎn)嫁給員工，則企業(yè)同樣可以實現(xiàn)在無社會保險壓力或低社會保險繳費壓力環(huán)境下的高效率經(jīng)營。本文認(rèn)為，基于我國既有的勞動保障環(huán)境，企業(yè)在轉(zhuǎn)嫁社會保險壓力的過程中存在較大困難：其一，我國在頂層設(shè)計層面不斷強(qiáng)化對社會保險繳費的制度建設(shè)。2011年我國政府出臺《社會保險法》，2018年我國政府將社會保險征繳職責(zé)由社會保險機(jī)構(gòu)調(diào)整為稅務(wù)部門，這些措施使企業(yè)借助偷逃繳納社會保險費用而轉(zhuǎn)嫁社會保險壓力的空間受到擠壓，使得企業(yè)社會保險繳費具有“準(zhǔn)稅收”的性質(zhì)。其二，基于黏性工資理論（Kugler和Kugler，2009），企業(yè)在短期內(nèi)對員工工資水平的調(diào)整需要付出較高的調(diào)整成本，也即企業(yè)無法在短時間內(nèi)通過降薪的途徑緩解社會保險負(fù)擔(dān)的壓力，加之最低工資制度的約束，進(jìn)一步增強(qiáng)了我國企業(yè)員工工資的剛性特征。也即我國企業(yè)轉(zhuǎn)嫁社會保險壓力的難度相對較大。同時值得關(guān)注的是，與發(fā)達(dá)國家相對照，我國的企業(yè)社會保險繳費壓力相對較重，以2019年的養(yǎng)老保險繳費率為參照，我國的養(yǎng)老保險名義繳費率為16%，而同期美國的繳費率為6.2%。

進(jìn)一步地，我國企業(yè)面臨相對較重且難以轉(zhuǎn)嫁的社會保險繳費負(fù)擔(dān)，那么企業(yè)高管會通過怎樣的途徑規(guī)避受到的不利影響？盈余操縱可以成為高管選擇的合理工具（李建強(qiáng)等，2020），一方面，盈余操縱具有較好的隱蔽性，無論是調(diào)整應(yīng)計項目還是改變經(jīng)營活動，其隱藏的高管機(jī)會主義動機(jī)能否被識別在很大程度上要依靠信息使用者的信息解讀能力，而在以中小投資者為主體的我國資本市場中，投資者的素質(zhì)及投資者保護(hù)機(jī)制都需要進(jìn)一步提升，從而為高管借助盈余操縱隱藏企業(yè)經(jīng)營的真實信息提供了空間。另一方面，高管借助盈余操縱粉飾后的財務(wù)信息，可以向行業(yè)釋放負(fù)外部性（Ramalingegowda等，2020），通過扭曲的財務(wù)信息干擾行業(yè)競爭企業(yè)的相關(guān)決策，從而為獲取企業(yè)競爭優(yōu)勢創(chuàng)造條件。

更重要的是，在委托代理環(huán)境下，高管有能力實施盈余操縱。高管作為企業(yè)的重要經(jīng)營決策者，對其所掌握的企業(yè)資源具有很強(qiáng)的支配能力，可以實現(xiàn)其盈余操縱的目標(biāo)。即使在國有企業(yè)中，隨著國企市場化改革的推進(jìn)，國企高管已經(jīng)具備了除管理人員任免、并購、國有資產(chǎn)處置之外的大部分經(jīng)營決策權(quán)力（白俊和連立帥，2014）。因此，企業(yè)高管有能力實現(xiàn)其盈余操縱的目標(biāo)。就盈余質(zhì)量而言，盈余操縱的直接影響體現(xiàn)為盈余質(zhì)量的降低，具體原因在于，一方面，盈余操縱降低了企業(yè)盈余的持續(xù)性與穩(wěn)定性（Francis等，2004），盈余操縱雖然在短期內(nèi)有利于實現(xiàn)高管業(yè)績粉飾的目標(biāo)，但從長期價值的視角來看，基于盈余操縱所造成的長期應(yīng)計轉(zhuǎn)回或者虛構(gòu)交易而產(chǎn)生的資源配置扭曲等，均損害了企業(yè)長期內(nèi)在價值增長能力，從而對盈余質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。另一方面，盈余操縱雖然向行業(yè)競爭對手釋放了負(fù)外部性，有助于緩解企業(yè)面臨的短期競爭能力，但同樣也加劇了企業(yè)的信息不對稱程度，導(dǎo)致外部投資者對企業(yè)價值產(chǎn)生錯誤定價傾向，不利于企業(yè)長期價值增長，從而使得企業(yè)盈余質(zhì)量受損。因此，高管在社會保險繳費壓力下的盈余操縱行為，預(yù)期對企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.社會保險繳費影響企業(yè)盈余質(zhì)量的主要途徑分析

實施成本、實施風(fēng)險的差異使得高管會基于不同盈余操縱方式的風(fēng)險與收益之間的匹配關(guān)系進(jìn)行權(quán)衡選擇（Zang，2012）。在社會保險繳費壓力較重的情況下，高管可能會傾向于選擇應(yīng)計盈余管理，其原因包括實施成本及長期影響兩個方面。第一，就實施成本而言，應(yīng)計盈余管理偏重于對應(yīng)計項目的調(diào)整，而真實盈余管理需要對企業(yè)的經(jīng)營計劃進(jìn)行重塑，比如削減研發(fā)投入、調(diào)整銷售計劃等，其實施過程需要企業(yè)多個部門甚至外部關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行配合（何威風(fēng)等，2019），實施成本相對較大。在社會保險繳費壓力較重的環(huán)境下，企業(yè)實施真實盈余管理需要付出較高的調(diào)整成本，因社會保險繳費壓力產(chǎn)生的現(xiàn)金流約束效應(yīng)（Saez等，2020），制約了企業(yè)對調(diào)整成本的投入強(qiáng)度，從而壓縮了企業(yè)實施真實盈余管理的空間。與之相對應(yīng)，應(yīng)計盈余管理更多地是對財務(wù)報表加以調(diào)整，實施成本相對較低，為了粉飾財務(wù)報表，將利好信號傳遞進(jìn)入資本市場，企業(yè)高管會更加傾向于選擇應(yīng)計盈余管理。第二，從長期影響來看，應(yīng)計盈余管理的實質(zhì)是改變了利潤與現(xiàn)金流之間的匹配程度，高管可以借助應(yīng)計轉(zhuǎn)回等方式控制其對企業(yè)的長期影響，而真實盈余管理則是將盈余管理目標(biāo)內(nèi)嵌于經(jīng)營決策的調(diào)整之中，反映了企業(yè)資源配置的扭曲（Li等，2020），在市場競爭更加充分的環(huán)境下，真實盈余管理對于企業(yè)長期發(fā)展的負(fù)面影響更為突出。出于職位穩(wěn)定性及人力資本風(fēng)險的考量，高管會更加傾向于選擇對企業(yè)長期價值損害較小的應(yīng)計盈余管理。

與之相對應(yīng)，在社會保險繳費壓力較大的環(huán)境下，真實盈余管理也可能成為高管的選擇。高管借助真實盈余管理可以將機(jī)會主義動機(jī)隱藏于經(jīng)營活動的調(diào)整過程之中，被識別的風(fēng)險相對較小，特別是在我國不斷強(qiáng)化對中小投資者保護(hù)的背景下，出于職業(yè)聲譽(yù)以及規(guī)避訴訟風(fēng)險的動機(jī)，高管為了緩解社會保險繳費壓力對企業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響，也可能會借助真實盈余管理途徑。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

H1a：在社會保險繳費壓力較重的環(huán)境下，高管會更依賴應(yīng)計盈余管理，降低盈余質(zhì)量。

H1b：在社會保險繳費壓力較重的環(huán)境下，高管會更依賴真實盈余管理，降低盈余質(zhì)量。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)篩選與樣本獲取

社會保險繳費壓力對于企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生怎樣的影響？在社會保險繳費壓力較重的情況下，高管會更加傾向于選擇哪種盈余操縱方式影響企業(yè)盈余質(zhì)量？為了對上述問題進(jìn)行系統(tǒng)回答，本文依托中國A股上市公司作為研究對象，選取2011—2021年為樣本期間實現(xiàn)對研究樣本的獲取。之所以將2011年作為樣本期間的開端，在于2011年我國政府出臺的《社會保險法》使得企業(yè)對于員工社會保險的繳納強(qiáng)度發(fā)生了變化，這樣有利于剔除《社會保險法》實施之前的干擾因素。本文從以下途徑獲取原始數(shù)據(jù)：（1）通過CSMAR數(shù)據(jù)庫中的財務(wù)報表附注獲取企業(yè)社會保險繳納數(shù)據(jù)；（2）通過CSMAR數(shù)據(jù)庫獲取構(gòu)建應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的數(shù)據(jù)?；谠紨?shù)據(jù)，我們進(jìn)行了如下處理：（1）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（2）剔除上市年限低于3年的樣本；（3）剔除ST、PT的樣本；（4）剔除行業(yè)上市公司不足10家的樣本；（5）剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)樣本。在對連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理的基礎(chǔ)上，最終獲取的非平衡面板中共包含20596個觀測值。

（二）關(guān)鍵變量的定義與度量

1.社會保險繳費

企業(yè)的社會保險繳費（Insur）可以通過財務(wù)報表附注中應(yīng)付職工薪酬的明細(xì)科目獲取，參考趙健宇和陸正飛（2018）的思路，利用社會保險的本期增加額與（應(yīng)付職工薪酬本期增加額－董監(jiān)高薪酬）之比度量企業(yè)社會保險繳費壓力（Insur1）。同時為了增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，進(jìn)一步利用社會保險的本期增加額與當(dāng)期營業(yè)收入的比值作為企業(yè)社會保險繳費壓力的另一個代理變量（Insur2）。

2.企業(yè)盈余質(zhì)量

關(guān)于企業(yè)盈余質(zhì)量的度量，參考古樸和翟士運（2020）、李增福等（2021）、吳斌等（2021）的方法，利用企業(yè)盈余管理程度作為代理變量。盈余管理程度越高，企業(yè)盈余質(zhì)量越差。同時為了進(jìn)一步識別在社會保險繳費壓力較大的環(huán)境下，企業(yè)盈余質(zhì)量的降低主要受到哪種盈余管理方式的驅(qū)動，本文分別考察了應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理兩種盈余管理方法。

應(yīng)計盈余管理采用修正的Jones模型加以度量：

ACC_t／TA_t－1=α₁（1／TA_t－1）+α₂（ΔMBI_t／TA_t－1－ΔAR_t／TA_t－1）+α₃（FA_t／TA_t－1）+δ_t（1）

模型（1）中，ACC表示企業(yè)應(yīng)計利潤，TA表示企業(yè)總資產(chǎn)，ΔMBI表示主營業(yè)務(wù)收入的年度變化，F(xiàn)A表示固定資產(chǎn)原值，ΔAR表示應(yīng)收賬款年度差額。通過模型（1）計算各個系數(shù)的擬合值并代入模型中，即得出應(yīng)計盈余管理（AEM）。

真實盈余管理借助以下模型加以度量：

CFO_t／TA_t－1=α₀+α₁（1／TA_t－1）+α₂（MBI_t／TA_t－1）+α₃（ΔMBI_t／TA_t－1）+δ_t"（2）

PROD_t／TA_t－1=α₀+α₁（1／TA_t－1）+α₂（MBI_t／TA_t－1）+α₃（ΔMBI_t／TA_t－1）+δ_t（3）

DISEXP_t／TA_t－1=α₀+α₁（1／TA_t－1）+α₂（MBI_t－1／TA_t－1）+δ_t（4）

其中，CFO、PROD、DISEXP表示凈現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本、酌量性費用，而現(xiàn)金流操控、生產(chǎn)操控及費用操控之和表現(xiàn)為真實盈余管理（REM）。

3.控制變量

參考李建強(qiáng)等（2020）、陸瑤等（2017）的思路，選取如下控制變量：企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿、資產(chǎn)凈利率、息稅前利潤、銷售收入增長率、固定資產(chǎn)密度、董事會規(guī)模、兩職兼任、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、上市年限。具體變量含義見表1。

（三）模型構(gòu)建

為了驗證本文提出的假設(shè)，構(gòu)建出如下模型：

EM_i，t=β₀+β₁Insur_i，t+ωZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（5）

Z_i，t=f（Size_i，t+Lev_i，t+ROA_i，t+EBIT_i，t+Growth_i，t+Mortgage_i，t+Board_i，t+Dual_i，t+Equity_i，t+Age_i，t）（6）

模型（5）中的被解釋變量表示企業(yè)盈余質(zhì)量，其中具體包含應(yīng)計盈余管理（AEM）與真實盈余管理（REM），解釋變量Insur表示公司社會保險繳費壓力，具體包含Insur1和Insur2。Z表示控制變量集合，其內(nèi)容反映在模型（6）中。λ表示年度固定效應(yīng)，η表示公司固定效應(yīng)。系數(shù)β₁的方向及顯著性水平是本文關(guān)注的重點內(nèi)容。

（四）描述性統(tǒng)計

表2的描述性統(tǒng)計結(jié)果表現(xiàn)出以下兩種情況：第一，應(yīng)計盈余管理（AEM）與真實盈余管理（REM）的平均值分別為0.059和（-0.043）。該結(jié)果與何威風(fēng)等（2019）以及陸瑤等（2017）的描述性統(tǒng)計結(jié)果基本一致。第二，社會保險繳費壓力中的Insur1和Insue2的平均值分別為0.146和0.019。該描述性統(tǒng)計結(jié)果與魏志華和夏太彪（2020）的結(jié)果大體一致，表明樣本企業(yè)社會保險繳費年度增加額占應(yīng)付職工薪酬增加額的14.6%和當(dāng)年營業(yè)收入的1.9%。

五、實證結(jié)果與實證分析

（一）基本結(jié)果與分析

表3中的結(jié)果綜合反映了企業(yè)的社會保險繳費壓力與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。表3第（1）列中Insur1的系數(shù)顯著為正，而在第（2）列對應(yīng)系數(shù)雖為正，但未通過顯著性水平檢驗。上述結(jié)果說明：第一，企業(yè)高管在面臨較重的社會保險繳費壓力的情況下，有動機(jī)借助損害企業(yè)盈余質(zhì)量；第二，在對具體的盈余操縱方式的選擇上，高管主要借助應(yīng)計盈余管理（AEM）實現(xiàn)其機(jī)會主義動機(jī)，從而造成了對企業(yè)盈余質(zhì)量的損害，這可能是由于社會保險繳費壓力對企業(yè)自由現(xiàn)金流產(chǎn)生了較強(qiáng)的約束效應(yīng)，制約了高管進(jìn)行真實盈余管理的資源和空間。上述結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義在于，社會保險繳費壓力每增大1%，企業(yè)盈余質(zhì)量相應(yīng)降低49.15%。為了增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，利用Insur2作為新的解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果列示在表3第（3）列～（4）列。對比第（3）列～（4）列的結(jié)果可以得出相同的結(jié)論，即社會保險繳費壓力會降低企業(yè)盈余質(zhì)量，且高管主要借助應(yīng)計盈余管理的途徑造成了企業(yè)盈余質(zhì)量的下降，而實施真實盈余管理的動機(jī)相對較弱。上述結(jié)果驗證了假設(shè)H1以及假設(shè)H1a，即一方面，社會保險繳費壓力會損害企業(yè)盈余質(zhì)量，另一方面高管主要通過應(yīng)計盈余管理的途徑降低了企業(yè)盈余質(zhì)量。

（二）內(nèi)生性處理

1.考慮反向因果的影響

本文的基本回歸采用的是OLS方法，其結(jié)果可能會受到潛在的內(nèi)生性問題的干擾，內(nèi)生性問題的主要表現(xiàn)形式為反向因果和遺漏變量。就反向因果問題而言，一方面，本文主要關(guān)注的是社會保險繳費壓力對企業(yè)盈余質(zhì)量的影響，對于企業(yè)個體而言，社會保險繳費是依據(jù)《社會保險法》等相關(guān)法律法規(guī)而產(chǎn)生的約束性義務(wù)，因此對于企業(yè)而言具有一定的外生性。但是在現(xiàn)實情況中，確實存在某些企業(yè)通過偷逃繳納社會保險的途徑緩解現(xiàn)金流壓力的情況。另一方面，企業(yè)借助盈余操縱以粉飾企業(yè)業(yè)績，有助于緩解短期融資約束，從而對于企業(yè)繳納社會保險的能力和動機(jī)產(chǎn)生影響。為了合理規(guī)避反向因果問題對于基本結(jié)果的潛在影響，擬采用雙重差分（DID）設(shè)計進(jìn)行處理。具體而言，選取如下兩個外生事件沖擊構(gòu)建雙重差分模型：

（1）基于《降低社會保險費率綜合方案》的雙重差分設(shè)計

2019年國務(wù)院辦公廳印發(fā)《降低社會保險費率綜合方案》（以下簡稱《方案》）并于當(dāng)年5月1日實施，其核心內(nèi)容在于明確養(yǎng)老保險繳費比例超過16%的省份，可以將養(yǎng)老保險繳費比例下調(diào)至16%，以此降低企業(yè)的養(yǎng)老保險繳費負(fù)擔(dān)?！斗桨浮返膶嵤闇?zhǔn)自然實驗的設(shè)計提供了合理的外生沖擊事件，據(jù)統(tǒng)計，在《方案》印發(fā)之前，只有廣東省和浙江省的養(yǎng)老保險繳費比例低于16%，也即《方案》對于養(yǎng)老保險繳費比例的調(diào)整對于廣東省和浙江省的上市公司影響相對較低，而對于注冊地位于其他省份的上市公司的社會保險繳費負(fù)擔(dān)的影響相對較大。基于此，將注冊地位于廣東省、浙江省的上市公司作為對照組，注冊地位于其他省份的上市公司作為實驗組（Treat），并將2019年及之后年度作為實驗期間（Post），賦值為1，之前年度賦值為0。構(gòu)建出如下模型：

AEM_i，t=θ₀+θ₁Treat_i×Post_t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（7）

根據(jù)預(yù)期，系數(shù)θ₁應(yīng)當(dāng)具有顯著為負(fù)的特征，說明社會保險繳費壓力的降低，有助于抑制應(yīng)計盈余管理，提高企業(yè)盈余質(zhì)量，從而有助于基于另一個視角構(gòu)建起社會保險繳費與盈余質(zhì)量之間的邏輯關(guān)系。

（2）基于《社會保險法》的雙重差分設(shè)計

我國于2011年實施了《社會保險法》，進(jìn)一步從法律的高度強(qiáng)化了企業(yè)繳納社會保險的義務(wù)，同時加大了對于偷逃繳納社會保險情形的處罰力度。參考劉貫春等（2021）的思路，將2011年之前企業(yè)社會保險繳費率（Insur1）均值低于行業(yè)均值的企業(yè)作為實驗組，高于行業(yè)均值的企業(yè)作為對照組，同時將2011年之后年度賦值為1，之前年度賦值為0。其基本邏輯在于，在《社會保險法》實施之前，社會保險繳費率越低的企業(yè)，受到《社會保險法》規(guī)制的影響越大，而社會保險繳費率較高的企業(yè)受到的影響相對較小。基于此，構(gòu)建出如下模型：

AEM_i，t=δ₀+δ₁Treat_i×Post_t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（8）

根據(jù)研究需要，系數(shù)δ₁應(yīng)當(dāng)顯著為正，反映出社會保險繳費壓力的增大，容易誘發(fā)企業(yè)高管的應(yīng)計盈余管理傾向，損害企業(yè)盈余質(zhì)量。

2.考慮遺漏變量的影響

遺漏變量同樣是內(nèi)生性問題產(chǎn)生的主要原因之一。對于盈余質(zhì)量的影響因素而言，除了企業(yè)層面的特征之外，審計師（Audit）、機(jī)構(gòu)投資者（Invest）等外部治理主體同樣會影響到企業(yè)的盈余操縱動機(jī)，進(jìn)而影響盈余質(zhì)量。此外，內(nèi)部控制（IC）作為防范盈余操縱的重要機(jī)制，是影響企業(yè)盈余質(zhì)量的重要因素。因此，進(jìn)一步將上述影響因素納入模型的控制變量之中，具體而言，將審計師是否來自國際四大事務(wù)所作為審計質(zhì)量的代理變量。通過機(jī)構(gòu)投資者持股比例度量機(jī)構(gòu)投資者治理。借助迪博內(nèi)部控制指數(shù)度量企業(yè)內(nèi)部控制水平。并基于模型（5）～模型（6）進(jìn)行回歸分析。

表4反映了內(nèi)生性處理的結(jié)果，其中第（1）列～（2）列是對反向因果問題進(jìn)行處理的結(jié)果，第（3）列～（4）列是對遺漏變量問題處理的結(jié)果。第（1）列的結(jié)果表明，受到《方案》影響而降低社會保險繳費壓力的企業(yè)，其盈余質(zhì)量得以提高。表現(xiàn)為應(yīng)計盈余管理的程度受到抑制，即交乘項Treat×Post系數(shù)顯著為負(fù)，與之相對應(yīng)，第（2）列中受到《社會保險法》的影響，企業(yè)社會保險繳費規(guī)制力度增強(qiáng)，企業(yè)盈余質(zhì)量受到不利影響，表現(xiàn)為應(yīng)計盈余管理程度顯著提高，綜合第（1）列～（2）列的結(jié)果，說明社會保險繳費壓力與企業(yè)盈余質(zhì)量之間存在邏輯上的因果關(guān)系。進(jìn)一步地，綜合第（3）列～（4）列的結(jié)果，在將相關(guān)影響因素納入到模型之中后，主要變量的系數(shù)依舊穩(wěn)健，從而進(jìn)一步說明面臨社會保險繳費壓力的上市公司，會更加傾向于采用應(yīng)計盈余管理的途徑向外部傳遞積極信號，進(jìn)而對企業(yè)盈余質(zhì)量造成了負(fù)面影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.樣本匹配

為了消除因樣本系統(tǒng)性差異對回歸結(jié)果的影響，擬通過PSM的途徑對樣本進(jìn)行匹配。具體通過企業(yè)社會保險繳費的行業(yè)年度中位數(shù)將樣本劃分為兩組，借助傾向得分匹配法對樣本進(jìn)行匹配，并進(jìn)一步完成回歸分析。

表5反映了經(jīng)過PSM匹配后的回歸結(jié)果，其中第（1）列～（2）列及第（3）列～（4）列的結(jié)果反映出，在規(guī)避了樣本系統(tǒng)性差異的影響之后，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與基本回歸結(jié)果的結(jié)論一致。

2.剔除社保征繳機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換的影響

為了增強(qiáng)社保費用的征收力度，我國政府在2018年將社保征繳機(jī)構(gòu)由社保機(jī)構(gòu)調(diào)整為稅務(wù)機(jī)關(guān)，從而提高了社保費用征繳效率。這一事件可能對本文的基本結(jié)果產(chǎn)生影響，為了剔除這一事件的影響，本文采用2011—2017年作為樣本期間進(jìn)行檢驗。

表6的結(jié)果反映了在剔除2018年社保征繳機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換的影響之后的檢驗結(jié)果，第（1）列中Insur1的系數(shù)顯著為正，該結(jié)果說明面臨社會保險繳費壓力的企業(yè)高管，傾向于增加企業(yè)應(yīng)計盈余管理的程度，而第（2）列中Insur1與被解釋變量負(fù)相關(guān)且未通過顯著性檢驗。同時，綜合第（3）列～（4）列的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在剔除社保征繳機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換的影響后，回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.被解釋變量滯后一期

考慮到社會保險繳費壓力對于企業(yè)盈余質(zhì)量的影響可能存在潛在的時滯效應(yīng)，基于此，將被解釋變量滯后一期，觀察社會保險繳費壓力對企業(yè)盈余質(zhì)量影響的差異。

在將被解釋變量滯前一期的情況下（具體見表7），主要變量Insur1與Insur2的系數(shù)在方向和顯著性兩個維度上與基本回歸結(jié)果一致，同時控制變量系數(shù)的符號方向與顯著性水平與基本回歸結(jié)果一致。反映出基本回歸結(jié)果較好的穩(wěn)健性。

六、作用機(jī)制研究

通過上述基本研究，可以明確在社會保險繳費壓力較大的環(huán)境下，對企業(yè)盈余質(zhì)量會產(chǎn)生負(fù)面影響，且相比于真實盈余管理，企業(yè)高管更加傾向于實施應(yīng)計盈余管理，從而降低了企業(yè)盈余質(zhì)量。那么需要進(jìn)一步明確的問題在于，社會保險繳費這一用工成本，通過怎樣的路徑作用于高管動機(jī)，表現(xiàn)為企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度的提升。我們認(rèn)為，自由現(xiàn)金流約束是其中重要的作用機(jī)制。自由現(xiàn)金流是企業(yè)

重要的內(nèi)源融資渠道，對于企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化、更加充分地參與市場競爭具有保障性作用（劉行和呂長江，2018）。但社會保險繳費在較強(qiáng)的征繳機(jī)制約束以及較大的轉(zhuǎn)嫁難度的背景下，其會成為企業(yè)自由現(xiàn)金流的約束性因素，也即社會保險繳費會加大企業(yè)的財務(wù)壓力，約束企業(yè)自由現(xiàn)金流量的規(guī)模（唐鈺和封進(jìn)，2019）。為了應(yīng)對自由現(xiàn)金流量的約束效應(yīng)以及由此產(chǎn)生的對企業(yè)盈利能力的負(fù)面作用，企業(yè)有動機(jī)借助應(yīng)計盈余管理對財務(wù)報表加以粉飾，以向資本市場傳遞有利信號，同時借助扭曲的財務(wù)信息干擾行業(yè)競爭企業(yè)的決策有效性，也即在自由現(xiàn)金流約束性較強(qiáng)的環(huán)境下，容易激發(fā)高管應(yīng)計盈余管理的動機(jī)，進(jìn)而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。

除現(xiàn)金流約束這一路徑之外，降低企業(yè)運營效率同樣是社會保險繳費抑制企業(yè)盈余質(zhì)量的潛在路徑。具體而言，社會保險繳費強(qiáng)度的提高雖有利于增強(qiáng)員工保障，但也會導(dǎo)致福利約束效應(yīng)，即較高的社會保險繳費強(qiáng)度可能會誘發(fā)企業(yè)員工的福利惰性心理，造成員工效率低下，從而對企業(yè)運營效率產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，社會保險繳費強(qiáng)度的增大意味著企業(yè)員工實際到手薪酬的下降，根據(jù)心理預(yù)期假說，相對于潛在的保障性薪酬，實際獲取的薪酬對員工的激勵效應(yīng)更大（白重恩等，2012），使得較高的社會保險繳費削弱了薪酬激勵效應(yīng)，不利于激發(fā)員工工作的積極性，導(dǎo)致企業(yè)效率降低。企業(yè)運營效率的降低增大了企業(yè)面臨的短期業(yè)績壓力，容易造成投資者的負(fù)面評價。出于向企業(yè)外部傳遞利好信號的動機(jī)，高管傾向于通過盈余管理進(jìn)行業(yè)績粉飾，從而造成了企業(yè)盈余質(zhì)量降低。

為了對上述潛在機(jī)制進(jìn)行檢驗，構(gòu)建出如下模型：

Mec_i，t=γ₀+γ₁Insur_i，t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（9）

AEM_i，t=ρ₀+ρ₁Insur_i，t+ρ₂Mec_i，t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（10）

模型（9）中的Mec表示中介變量，其中具體包括企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCF）以及企業(yè)運營效率（Eff）。關(guān)于企業(yè)自由現(xiàn)金流的度量方式，基于牟偉明（2018）的度量思路，通過（上年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+上年處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額－上年構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金－上年分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金）／上年末資產(chǎn)的方法對企業(yè)自由現(xiàn)金流加以度量。對于企業(yè)運營效率的度量，參考Singh和Li（2003）的研究方法，利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行度量，因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較綜合地反映了管理層努力程度及企業(yè)資源的利用效率，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為營業(yè)收入與企業(yè)平均資產(chǎn)總額的比值?；陬A(yù)期，模型（9）中的社會保險繳費壓力與自由現(xiàn)金流及企業(yè)運營效率負(fù)相關(guān)，模型（10）中的系數(shù)ρ₁顯著為正，而ρ₂顯著為負(fù)。

作用機(jī)制檢驗的結(jié)果列示在表8、表9中，其中表8列示了當(dāng)中介變量為企業(yè)自由現(xiàn)金流時的檢驗結(jié)果，表8第（1）列～（2）列反映了當(dāng)Insur=Insur1的情況下，模型（9）～模型（10）的回歸結(jié)果，第（1）列中的Insur1的系數(shù)結(jié)果說明，社會保險繳費壓力會約束企業(yè)自由現(xiàn)金流規(guī)模，而第（2）列中的Insur1和FCF的系數(shù)方向及顯著性水平均符合預(yù)期，也即社會保險繳費壓力通過抑制企業(yè)自由現(xiàn)金流的機(jī)制作用于企業(yè)盈余質(zhì)量，導(dǎo)致企業(yè)盈余質(zhì)量的下降。進(jìn)一步地，當(dāng)Insur=Insur2時，回歸結(jié)果符合預(yù)期，進(jìn)一步驗證了自由現(xiàn)金流約束路徑的存在。

表9反映了當(dāng)中介變量為企業(yè)運營效率（Eff）時的檢驗結(jié)果。其中第（1）列的結(jié)果表明，當(dāng)Insur=Insur1時，社會保險繳費顯著抑制了企業(yè)運營效率，表現(xiàn)為Insur1的系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)。第（2）列的結(jié)果符合預(yù)期，綜合第（1）列～（2）列的結(jié)果可以驗證，中介效應(yīng)檢驗符合預(yù)期，即社會保險繳費通過降低企業(yè)運營效率的路徑，降低了企業(yè)盈余質(zhì)量。進(jìn)一步地，第（3）列的結(jié)果反映出，當(dāng)Insur=Insur2的情況下，Insur2的系數(shù)顯著為負(fù)，說明在社會保險繳費壓力較大的情況下，企業(yè)運營效率顯著降低，此外，第（4）列的結(jié)果符合預(yù)期，從而進(jìn)一步驗證了中介效應(yīng)的存在性。

七、異質(zhì)性研究

（一）產(chǎn)品市場競爭異質(zhì)性

市場競爭程度是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展必須要面對的環(huán)境，作為外部影響機(jī)制，市場競爭會與企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制交互影響，進(jìn)而作用于企業(yè)高管的具體決策（王靖宇和張宏亮，2019）。當(dāng)企業(yè)處于競爭程度較高的市場環(huán)境時，出于獲取競爭優(yōu)勢的需要，高管有動機(jī)向行業(yè)競爭企業(yè)釋放負(fù)外部性（劉亞輝等，2021），而有意識地扭曲盈余質(zhì)量則是高管釋放負(fù)外部性的可行手段。具體而言，行業(yè)中的信息不對稱制約了行業(yè)競爭企業(yè)的會計信息識別能力，而會計信息是行業(yè)競爭企業(yè)制定自身決策的重要參考，扭曲的會計信息容易對行業(yè)競爭企業(yè)的決策形成誤導(dǎo)。因此在企業(yè)社會保險繳費壓力較大的情況下，企業(yè)的行業(yè)競爭力因自由現(xiàn)金流約束而受到影響，為了規(guī)避市場競爭的“淘汰效應(yīng)”，高管有較強(qiáng)的動機(jī)進(jìn)行盈余質(zhì)量管理，從而使得企業(yè)盈余質(zhì)量受到不利影響。也即在產(chǎn)品市場競爭程度較高的環(huán)境下，社會保險繳費壓力對于企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響更加顯著。

基于上述分析，構(gòu)建出如下模型：

AEM_i，t=φ₀+φ₁Inusr_i，t+φ₂HHI_i，t+φ₃Insur_i，t×HHI_i，t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t（11）

在模型（11）中，HHI表示產(chǎn)品市場競爭程度，具體通過赫芬達(dá)爾指數(shù)進(jìn)行度量，該指標(biāo)數(shù)值越大，市場競爭越傾向于壟斷，因此該指標(biāo)屬于反向指標(biāo)。模型（11）中其他變量符號的內(nèi)涵與模型（5）～模型（6）相同。

表10中的檢驗結(jié)果反映了產(chǎn)品市場競爭異質(zhì)性對社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量相關(guān)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。其中第（1）列反映了在社會保險繳費的度量指標(biāo)為Insur1的情況下，產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)，交互項Insur1×HHI的系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，考慮到產(chǎn)品市場競爭的度量指標(biāo)屬于負(fù)向指標(biāo)，該結(jié)果反映了產(chǎn)品市場競爭程度越高，社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)向影響越大。第（2）列結(jié)果列示了當(dāng)社會保險繳費度量指標(biāo)為Insur2的情況下，交互項Insur2×HHI的系數(shù)為負(fù)，且具有10%水平上的顯著性，這進(jìn)一步說明產(chǎn)品市場競爭加劇了社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制作用。

（二）勞動力密集程度異質(zhì)性

勞動力密集度體現(xiàn)了企業(yè)用工規(guī)模（劉貫春等，2021）。勞動力密集程度較高，則企業(yè)需要負(fù)擔(dān)的社會保險規(guī)模會更大，由此會給企業(yè)造成更大的財務(wù)壓力。為了緩解因財務(wù)壓力導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)資源配置效率不足，高管有動機(jī)借助成本相對較低的應(yīng)計盈余管理粉飾財務(wù)報表，規(guī)避向資本市場傳遞的不利信號，從而使得企業(yè)盈余質(zhì)量受損。而在勞動力密集程度較低的企業(yè)中，社會保險繳費壓力相對較低，其對于財務(wù)資源配置的扭曲程度相對較小，使得高管進(jìn)行盈余質(zhì)量調(diào)節(jié)的動機(jī)較弱，使得社會保險繳費壓力對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響得以緩解。通過上述分析，本文認(rèn)為企業(yè)勞動力密集程度越高，社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制作用越強(qiáng)。

對此，構(gòu)建出如下模型：

AEM_i，t=φ₀+φ₁Inusr_i，t+φ₂Labor_i，t+φ₃Insur_i，t×Labor_i，t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t"""""""""（12）

在模型（12）中，Labor表示企業(yè)勞動力密集程度，參考倪驍然和朱玉杰（2016）的思路，利用＼的方法度量勞動力密集程度，同時將高于勞動力密集度的年度行業(yè)均值的樣本賦值為1，其余樣本取值為0。主要關(guān)注交乘項系數(shù)φ₃的方向及顯著性水平。

表11列示了勞動力密集程度異質(zhì)性對社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。第（1）列的結(jié)果表明，交乘項Insur1×Labor的系數(shù)在10%水平上顯著為正，說明當(dāng)企業(yè)勞動力密集程度較高時，

社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制作用更強(qiáng)。與之類似，第（2）列中的交乘項Insur2×Labor系數(shù)在1%水平上顯著為正，從而驗證了勞動力密集程度會增加社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制程度。

（三）銀企關(guān)系異質(zhì)性

銀企關(guān)系是企業(yè)重要的社會資本，加之銀行部門是我國企業(yè)主流的外部融資渠道（巫岑等，2016），具備銀企關(guān)系的企業(yè)具有更強(qiáng)的融資可得性，表現(xiàn)為較低的融資成本和較大的融資規(guī)模（尹志超等，2015）。因此，銀企關(guān)系的存在有助于緩解因社會保險繳費負(fù)擔(dān)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流約束效應(yīng)，降低由此產(chǎn)生的財務(wù)資源配置扭曲程度，從而有利于降低高管的盈余管理動機(jī)，緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響。對于不存在銀企關(guān)系的企業(yè)而言，其面臨的外部融資約束程度較強(qiáng)，社會保險繳費負(fù)擔(dān)的壓力更為突出，高管的盈余管理動機(jī)也相對較強(qiáng)，從而更容易加劇社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響。因此，本文認(rèn)為相對于不具有銀企關(guān)系的企業(yè)，具有銀企關(guān)系的企業(yè)能夠緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面作用。

基于此，構(gòu)建出如下模型：

AEM_i，t=φ₀+φ₁Inusr_i，t+φ₂Bank_i，t"""""+φ₃Insur_i，t×Bank_i，t+αZ_i，t+λ_t+η_i+ε_i，t"（13）

在模型（13）中，銀企關(guān)系（Bank）通過以下方法度量：銀行持股企業(yè)、企業(yè)持股銀行、高管具有金融業(yè)履歷是銀企關(guān)系的主要形式，只要企業(yè)滿足上述銀企關(guān)系情形之一，我們將樣本賦值為1，不具有銀企關(guān)系情形的樣本取值為0。我們主要關(guān)注交互項系數(shù)φ₃。

通過觀察表12的檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在第（1）列中，交互項Insur1×Bank的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明具有銀企關(guān)系有利于負(fù)向調(diào)節(jié)社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量的相關(guān)關(guān)系，即銀企關(guān)系有利于緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制作用。相應(yīng)地，第（2）列的結(jié)果表明，交互項系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，進(jìn)一步說明了銀企關(guān)系有利于緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的不利影響。

八、研究結(jié)論與政策啟示

社會保險繳費作為企業(yè)面臨的剛性壓力，對于企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生了約束效應(yīng)。在這種壓力環(huán)境下，是否會誘發(fā)高管的盈余操縱動機(jī)？進(jìn)一步地，哪種盈余操縱方式是影響企業(yè)盈余質(zhì)量的主要驅(qū)動因素？本文基于“勞動與金融”理論，通過2011—2021年A股上市公司樣本，對上述問題進(jìn)行了系統(tǒng)研究，試圖從理論分析與實證研究兩個方面進(jìn)一步闡明社會保險繳費與企業(yè)盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，并進(jìn)一步打開二者之間的路徑“黑箱”。研究發(fā)現(xiàn)：（1）較大的社會保險繳費壓力會誘發(fā)高管的盈余操縱動機(jī)，從而對企業(yè)盈余質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。這一結(jié)果經(jīng)過傾向得分匹配等多種方法的內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗后，結(jié)論依然成立，從而具有較好的穩(wěn)健性。（2）對于主要驅(qū)動因素的研究，分組檢驗結(jié)果表明，相對于真實盈余管理，應(yīng)計盈余管理是高管實施盈余操縱的主要工具，主要原因在于應(yīng)計盈余管理具有較低的實施成本與調(diào)整成本。（3）機(jī)制檢驗結(jié)果表明，降低企業(yè)自由現(xiàn)金流、降低企業(yè)運營效率是社會保險繳費壓力作用于企業(yè)盈余質(zhì)量的主要機(jī)制，通過上述機(jī)制誘發(fā)了高管代理動機(jī)，損害了企業(yè)盈余質(zhì)量。（4）異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨的產(chǎn)品市場競爭程度較高、企業(yè)勞動力密集程度較高的情況下，社會保險繳費壓力對于企業(yè)盈余質(zhì)量的抑制作用更加顯著，但具備銀企關(guān)系有利于緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響。

上述結(jié)論的政策啟示性較強(qiáng)：第一，推進(jìn)供給側(cè)改革，緩解企業(yè)繳費負(fù)擔(dān)。以“三去一降一補(bǔ)”為核心的供給側(cè)改革，成為推動企業(yè)減費降稅的政策性依據(jù)之一。本文的研究結(jié)果表明，企業(yè)的社會保險繳費負(fù)擔(dān)越重，則對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響越大，其原因在于社會保險繳費負(fù)擔(dān)增加了企業(yè)面臨的流動性壓力，出于粉飾業(yè)績以及向外部傳遞利好信號等動機(jī)，高管通常傾向于增大應(yīng)計盈余管理程度，最終損害了企業(yè)盈余質(zhì)量。因此，有序推進(jìn)減稅降費，緩解企業(yè)經(jīng)營壓力，企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)的緩解有助于降低企業(yè)資源配置的扭曲程度，改善企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，對于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，因此政府相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)合理有序地推進(jìn)供給側(cè)改革，緩解企業(yè)負(fù)擔(dān)。第二，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極開拓融資渠道，緩解經(jīng)營壓力的負(fù)面影響。銀企關(guān)系有助于緩解社會保險繳費對企業(yè)盈余質(zhì)量的負(fù)面影響，在于銀企關(guān)系緩解了企業(yè)外部融資壓力，合理降低了企業(yè)的社會保險繳費壓力。習(xí)近平總書記指出“確保企業(yè)社會保險繳費實際負(fù)擔(dān)有實質(zhì)性下降”，社會保險繳費壓力的降低，有助于緩解因財務(wù)資源配置扭曲產(chǎn)生的諸如盈余管理等負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，有利于企業(yè)更好地參與市場競爭，改善企業(yè)盈利能力，基于融資的重要性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極主動開拓外部融資渠道，降低融資風(fēng)險，利用相對穩(wěn)定的融資來源緩解經(jīng)營壓力產(chǎn)生的負(fù)面影響，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。第三，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重福利保障與激勵機(jī)制相互結(jié)合，作為提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的重要工具。本文的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果表明，社會保險繳費通過降低企業(yè)運營效率的路徑抑制了企業(yè)盈余質(zhì)量，其中的原因在于社會保險繳費強(qiáng)度的增大，在提高員工福利保障的同時，也增加了員工的福利惰性，反而對企業(yè)運營效率產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此，企業(yè)在提供福利性保障的同時，也要注重激勵性契約的實施，通過福利保障與激勵機(jī)制的結(jié)合，激發(fā)員工工作的積極性，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

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Social Insurance Payment and Enterprise Earnings Quality

Wang Jingyu¹， Zhang Hongliang²"and Li Yinwen²

（1.School of Accounting，Beijing Wuzi University;2.School of Business，Beijing Technology and Business University）

Abstract：Will the financial pressure caused by social insurance payment stimulate the motivation of executives’ earnings management？ Focusing on this research problem， based on the sample of A-share listed companies， this paper selects 2011-2020 as the sample period， and examines the application difference between executives’ accrued earnings management and real earnings management under the pressure of social insurance payment. It is found that the pressure of social insurance payment will improve the degree of enterprise earnings management， and executives’ earnings management motivation is mainly reflected in the level of accrued earnings management.Real earnings management has been restrained. The cash flow constraint effect caused by the payment pressure of social insurance is the intermediate path for executives to carry out earnings management. At the same time， when the industry is highly competitive and labor-intensive， the promotion effect of social insurance payment on accrued earnings management is stronger， but the bank enterprise relationship helps to alleviate the correlation between the two.

Key Words：social insurance payment; earnings management; cash flow constraint; enterprise operational efficiency

責(zé)任編輯"王"毅