【摘要】隨著“雙碳”目標的確立，綠色低碳發(fā)展成為未來企業(yè)發(fā)展的主要方向，而作為能源消耗和碳排放量最多的行業(yè)之一，制造業(yè)企業(yè)的低碳減排至關(guān)重要。本文以2008～2020年A股上市制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融對企業(yè)碳減排的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 供應鏈金融的發(fā)展可以促進制造業(yè)企業(yè)碳減排。機制檢驗結(jié)果表明： 制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融通過企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和媒體監(jiān)督兩條渠道進行傳導，從而影響供應鏈上下游企業(yè)的碳減排。異質(zhì)性檢驗結(jié)果表明： 制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融的碳減排效應，在資產(chǎn)密集型、綠色意愿更強的制造業(yè)企業(yè)中更為顯著。此外，當企業(yè)處于經(jīng)濟發(fā)展程度高的社會環(huán)境中時，供應鏈金融的碳減排效應更強。

【關(guān)鍵詞】供應鏈金融；制造業(yè)企業(yè)；碳減排；內(nèi)在可持續(xù)創(chuàng)新；外在激勵

【中圖分類號】F830""""" 【文獻標識碼】A""""" 【文章編號】1004-0994（2025）06-0105-8

一、引言

當前，碳減排已成為全球共識，我國作為全球第一的碳排放大國，在第75屆聯(lián)合國大會上提出了“雙碳”目標。制造業(yè)企業(yè)作為國民經(jīng)濟生產(chǎn)中的“高碳”“重碳”企業(yè)，其減排降碳事關(guān)“雙碳”目標的順利實現(xiàn)。在“雙碳”目標和企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型背景下，綠色低碳發(fā)展成為未來企業(yè)發(fā)展的主要方向。為了探討制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的方式，一些學者立足于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)節(jié)能降碳、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等能夠有效助推其進行碳減排（韓超等，2020）。一些學者則立足于技術(shù)創(chuàng)新視角，認為制造業(yè)企業(yè)可以通過改進工業(yè)減排技術(shù)來減少碳排放（盧鑫等，2012）。也有學者認可政府的有效激勵，認為政府可以通過對企業(yè)二氧化碳排放量征收從量稅和碳排放指標交易等方式來提升企業(yè)碳減排效能（左林甫和毛運意，2012）。因此，深入探討如何促進制造業(yè)企業(yè)碳減排具有重要的實踐意義。

隨著學者們對制造業(yè)企業(yè)碳減排研究的深入，不少學者從金融視角出發(fā)，認為資金壓力是制約企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的影響因素之一，緩解企業(yè)資金壓力能夠更有效地推動企業(yè)碳減排進程。供應鏈金融是一種綜合性的金融服務(wù)模式，涵蓋銀行、企業(yè)、政府多個主體，銀行或?qū)ｉT的供應鏈金融服務(wù)機構(gòu)為供應鏈中的企業(yè)提供融資服務(wù)，有效緩解了企業(yè)面臨的融資約束。近年來，隨著供應鏈金融與綠色金融、綠色供應鏈的深度融合，政府推出了綠色信貸政策等一系列引導企業(yè)進行綠色生產(chǎn)的政策，供應鏈金融在企業(yè)綠色低碳發(fā)展之路上的作用越來越顯著。已有研究表明，供應鏈金融能夠匹配企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型中的創(chuàng)新風險分散、資金供給、綠色創(chuàng)新驅(qū)動需求，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提供重要支撐（趙丹妮等，2024）。然而，目前供應鏈金融與企業(yè)綠色發(fā)展的研究仍處于起步階段，缺乏相關(guān)的實證支撐。因此，本文旨在考察供應鏈金融對制造業(yè)企業(yè)碳減排的內(nèi)在效應及影響機制，探索供應鏈金融對制造業(yè)企業(yè)碳減排的關(guān)鍵影響要素。對這一問題的探索將直接影響制造業(yè)企業(yè)碳減排實踐以及資源利用，對進一步發(fā)揮供應鏈金融在制造業(yè)企業(yè)間的綠色協(xié)同作用，助力“雙碳”目標在企業(yè)層面的推進具有重要的理論和現(xiàn)實作用。

基于以上分析，本文將“制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融、制造業(yè)企業(yè)二氧化碳排放量”納入統(tǒng)一的分析框架，利用2008～2020年A股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，探討供應鏈金融能否及如何推進制造業(yè)企業(yè)碳減排實踐。本文可能的研究貢獻在于： 一是為制造業(yè)企業(yè)碳減排實踐的推進提供了理論依據(jù)，認為資金壓力是制約制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的重要影響因素，緩解企業(yè)融資壓力能有效提升其碳減排水平。二是在已有綠色供應鏈金融的定性研究基礎(chǔ)上，關(guān)注供應鏈金融從“金融”效能向“綠色”效能的有效拓展，從實證研究的角度探索供應鏈金融與制造業(yè)企業(yè)碳減排的關(guān)系，并進一步探索其內(nèi)在機制，對綠色供應鏈金融方面的相關(guān)文獻進行了補充。三是突破以往研究大多關(guān)注供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束的視角，創(chuàng)新性地聚焦供應鏈金融加速大型制造業(yè)企業(yè)碳減排進程的新視角，將供應鏈金融對中小企業(yè)的影響擴大到對大型企業(yè)上，擴大了供應鏈金融的輻射帶動范圍。

二、文獻回顧

（一）供應鏈金融與企業(yè)發(fā)展的相關(guān)研究

供應鏈金融的概念及其模式研究最早起源于國外（Lai等，2009）。自2008年我國供應鏈金融快速發(fā)展以來，隨著金融科技和信息科技的進一步普及，供應鏈金融對企業(yè)生產(chǎn)運營的影響已引起學者們的重視。已有研究主要圍繞以下三個方面展開。一是供應鏈金融緩解中小企業(yè)融資約束。一些學者著眼于供應鏈金融的不同融資模式，深入探討了不同供應鏈融資模式在緩解中小企業(yè)融資難、緩解銀企信息不對稱、降低銀企交易費用等方面展現(xiàn)出的優(yōu)勢，為中小企業(yè)發(fā)展提供了有力支持（Leora，2005）。二是供應鏈金融與風險管理。一些學者結(jié)合熵權(quán)法和灰色綜合評價法，對供應鏈金融的風險問題進行了全面分析。從核心企業(yè)、中小企業(yè)、商業(yè)銀行以及第三方電商平臺等多個角度出發(fā)，揭示了當前風險管理中存在的主要問題，并強調(diào)了風險管理在供應鏈金融中的重要性（閆俊宏和許祥秦，2007）。三是供應鏈金融與模式創(chuàng)新。一些學者認為，在數(shù)字金融的引領(lǐng)下，通過智能化的數(shù)字技術(shù)，能夠精準控制融資過程中的高昂成本與潛在風險（趙紹陽等，2022），實現(xiàn)以供應鏈交易數(shù)據(jù)的預期收益為信用保證的交易模式革新，為產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入新動力。

（二）企業(yè)碳減排實踐的相關(guān)研究

目前，學術(shù)界關(guān)于企業(yè)碳減排實踐的研究主要集中在碳減排的路徑選擇和政府環(huán)境規(guī)制對企業(yè)碳減排的影響兩個方面。一是企業(yè)碳減排的路徑選擇。一些學者認為，數(shù)字技術(shù)是企業(yè)碳減排的關(guān)鍵路徑，數(shù)字技術(shù)的發(fā)展可以有效降低城市碳排放強度（劉婧玲和陳艷瑩，2023），對企業(yè)碳排放有著抑制作用。一些學者立足于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的視角，通過革新低碳技術(shù)、改造生產(chǎn)的具體工藝流程、引入低碳環(huán)保設(shè)施設(shè)備或開發(fā)綠色低碳產(chǎn)品等來降低生產(chǎn)各環(huán)節(jié)中的碳排放（孫傳旺等，2022）。還有學者從宏觀視角出發(fā)，將企業(yè)碳減排路徑分為結(jié)構(gòu)性減排、規(guī)模性減排、技術(shù)性減排、管理性減排、市場化減排等，認為結(jié)構(gòu)性減排在很大程度上依賴于外部政策的支持和資源的天然優(yōu)勢，相比之下，規(guī)模性減排可能會對企業(yè)的日常運營產(chǎn)生明顯的負面影響（張希良等，2022）。二是政府環(huán)境規(guī)制對企業(yè)碳減排的影響。部分學者從環(huán)境治理的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)政府環(huán)境規(guī)制和環(huán)境立法通過設(shè)定明確的標準和規(guī)則，以及“源頭預防”和“過程控制”兩個環(huán)節(jié)，對碳排放進行有力的抑制（景國文和汪達，2024）。

（三）供應鏈金融與企業(yè)碳減排的相關(guān)研究

綜合已有研究可以發(fā)現(xiàn)，供應鏈金融與企業(yè)碳減排的相關(guān)研究主要著眼于宏觀視角。部分學者關(guān)注供應鏈金融的綠色效能，認為綠色供應鏈金融的發(fā)展能夠顯著提升企業(yè)碳減排的效能，綠色供應鏈金融合作有助于降低金融風險并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展（盧治達，2020）。同時，現(xiàn)有對綠色供應鏈金融的研究中： 大部分以綠色信貸政策為主要研究對象，對綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展的碳減排效果進行分析，實證探究綠色信貸政策對企業(yè)碳減排的正向影響（王鳳榮和王康仕，2018）； 還有一部分則立足于供應鏈，通過構(gòu)建低碳供應鏈評價體系來衡量供應鏈金融對供應鏈低碳減排的影響，研究發(fā)現(xiàn)供應鏈金融能夠推動供應鏈低碳減排（宋華等，2023）。然而，無論是以綠色信貸政策作為綠色供應鏈金融的研究對象，還是建立低碳供應鏈評價體系，均未能直接搭建起供應鏈金融與微觀企業(yè)之間的橋梁，鮮有研究從實證角度探索供應鏈金融對企業(yè)碳減排的直接影響，更未揭示其作用機制與異質(zhì)性效應。因此，深入研究供應鏈金融對制造業(yè)企業(yè)碳減排的影響及其內(nèi)在機制是本文的主要目的。本文嘗試探索供應鏈金融影響制造業(yè)企業(yè)碳減排的關(guān)鍵要素，對進一步發(fā)揮供應鏈金融的“綠色”效能，助力“雙碳”目標在企業(yè)層面的推進具有重要的理論和現(xiàn)實作用。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）供應鏈金融與企業(yè)碳減排

制造業(yè)企業(yè)作為全球經(jīng)濟基礎(chǔ)，其生產(chǎn)活動對環(huán)境的影響尤為顯著。隨著全球?qū)夂蜃兓瘑栴}的關(guān)注日益增加，制造業(yè)企業(yè)面臨的環(huán)境壓力也在不斷加大，制造業(yè)企業(yè)如何更有效地實現(xiàn)降碳減排成為備受關(guān)注的一大熱點。供應鏈金融作為一種創(chuàng)新的金融服務(wù)模式，能夠拓寬企業(yè)的融資渠道，緩解企業(yè)面臨的融資約束。近年來，供應鏈金融與綠色金融、綠色供應鏈緊密結(jié)合，在支持新能源、清潔生產(chǎn)和減排項目上發(fā)揮了積極作用，在推動制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、降碳減排方面的影響日益凸顯（趙丹妮等，2024）。

從企業(yè)視角來看，制造業(yè)企業(yè)存在前期資金投入較大、生產(chǎn)周期較長、資金靈活性較弱的特點。供應鏈金融通過提升資金流動性解決了制造業(yè)企業(yè)在碳減排項目中的現(xiàn)金流問題。一方面，應收賬款融資和庫存融資等方式讓企業(yè)能夠利用現(xiàn)有資產(chǎn)快速獲得流動資金，不必擔心資金周轉(zhuǎn)難題，從而有更充裕的資金專注于環(huán)保改造和技術(shù)升級（章玲超等，2019）。科技的應用也是供應鏈金融促進碳減排的重要一環(huán)。通過大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)，供應鏈金融為企業(yè)提供了透明、高效的資金管理和監(jiān)控手段。這不僅幫助企業(yè)更精確地評估和規(guī)劃碳減排措施，減少了盲目投資的風險，還保障了資金的透明和可追溯性，提高了環(huán)保項目的可信度和資金使用效率。

從政策視角來看，供應鏈金融通過提供綠色金融支持，特別是綠色貸款和綠色債券等定制化金融產(chǎn)品，幫助企業(yè)獲得資金用于環(huán)保和節(jié)能改造項目。政府針對綠色金融產(chǎn)品給予補貼和稅收優(yōu)惠，緩解了企業(yè)融資約束，降低了企業(yè)運營成本，進一步激發(fā)了企業(yè)在碳減排方面的積極性（郝向舉，2024）。優(yōu)惠的利率和靈活的融資條款使企業(yè)更容易獲取資金并投入到低碳項目中，而綠色債券則為大型環(huán)保項目提供了充足且長期的資金支持。

從行業(yè)視角來看，供應鏈金融的應用促進了制造業(yè)整體的綠色轉(zhuǎn)型（簡冠群和白飛范，2024）。一方面，供應鏈金融平臺鼓勵制造業(yè)企業(yè)與供應鏈中的其他企業(yè)進行合作與創(chuàng)新，通過共享環(huán)保技術(shù)和資源，形成綠色生態(tài)系統(tǒng)，實現(xiàn)整體碳減排。另一方面，供應鏈金融推動多方共同參與環(huán)保項目，通過建立與完善綠色標準和信用體系，提升整個行業(yè)的環(huán)境績效水平，推動行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展。鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1： 制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平對企業(yè)碳減排有顯著的正向影響，供應鏈金融水平越高，則企業(yè)二氧化碳排放量越少，即制造業(yè)企業(yè)碳減排程度越高。

（二）供應鏈金融、媒體關(guān)注度與企業(yè)碳減排

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和升級，媒體對企業(yè)的影響越來越大?；ヂ?lián)網(wǎng)的普及使得信息傳播速度加快，再加上社交媒體的興起，企業(yè)的一舉一動都更容易受到公眾和媒體的關(guān)注。同時，互聯(lián)網(wǎng)使得信息更加透明，媒體更容易獲取和發(fā)布關(guān)于企業(yè)的信息（Lingling等，2022）。此外，媒體在線監(jiān)督和曝光的功能也使得任何企業(yè)的欺詐、環(huán)境污染等行為都更容易被揭發(fā)。任何負面消息如產(chǎn)品質(zhì)量問題、內(nèi)部管理失誤、法律糾紛等一旦出現(xiàn)，其影響就會被媒體迅速放大，若處理不當則可能導致長期的品牌信任危機，這種媒體監(jiān)督促使企業(yè)必須更加謹慎和合規(guī)地運營，有效促進企業(yè)自律（Yang等，2020）。供應鏈金融的發(fā)展提升了企業(yè)的現(xiàn)金流動性，不僅減少了與金融不穩(wěn)定和運營中斷相關(guān)的風險技術(shù)等，而且供應鏈金融中技術(shù)的應用，如區(qū)塊鏈和人工智能技術(shù)等，也在不斷革新傳統(tǒng)金融流程，這種金融改善關(guān)乎投資者、企業(yè)和政策制定者等廣泛受眾，因此往往能夠吸引更多的媒體關(guān)注。近年來，綠色發(fā)展成為企業(yè)新的發(fā)展方向，企業(yè)綠色行為受到更多媒體青睞，媒體的正面報道不僅可以在公眾面前樹立企業(yè)綠色低碳的優(yōu)質(zhì)形象，而且有利于贏得消費者和合作伙伴的信任，進而影響消費者的選擇（黃詩貽和杜雨微，2021），因此，企業(yè)降碳減排的意愿增強、力度增大。制造業(yè)企業(yè)為了轉(zhuǎn)變公眾對其固有的高碳排放的印象，一方面會更傾向于公開碳信息，以展示企業(yè)內(nèi)部環(huán)保成果和承擔社會責任的能力； 另一方面為了避免不當行為被曝光，在生產(chǎn)中會更加謹慎合規(guī)，從而助推綠色技術(shù)在生產(chǎn)中的廣泛運用。鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H2： 制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融可通過提高媒體關(guān)注度來促進企業(yè)碳減排效應。

（三）供應鏈金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)碳減排

企業(yè)發(fā)展供應鏈金融面臨諸多困難。一方面，供應鏈中的各方企業(yè)常常缺乏全面、透明的信息，信息不對稱使金融機構(gòu)難以準確評估企業(yè)信用風險（付瑋瓊和白世貞，2021）。另一方面，技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施的限制也是一大挑戰(zhàn)，企業(yè)可能缺乏必要的數(shù)字技術(shù)和信息系統(tǒng)，使得供應鏈金融難以順利開展。此外，保護企業(yè)大量敏感數(shù)據(jù)在數(shù)字平臺上安全傳輸和儲存也是一大難題?？梢?，企業(yè)要想發(fā)展供應鏈金融需要數(shù)字技術(shù)的支持，需要主動推動企業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型（竇亞芹等，2020）。制造業(yè)企業(yè)通過應用先進的區(qū)塊鏈、人工智能和大數(shù)據(jù)分析等數(shù)字技術(shù)，在提高業(yè)務(wù)運作效率的同時，有效推動供應鏈金融的效率和安全性（廖石云和許和連，2023）。在此過程中，制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在推進企業(yè)碳減排方面也發(fā)揮了積極作用。通過精準的數(shù)據(jù)分析和智能化管理，企業(yè)可以更準確地掌握資源的使用情況，優(yōu)化生產(chǎn)流程，更好地實現(xiàn)資源消耗和生產(chǎn)經(jīng)營的平衡，減少不必要的能源浪費和碳排放。同時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也推動了制造業(yè)企業(yè)向無紙化辦公方向發(fā)展（魏麗莉和侯宇琦，2022）。電子合同、電子發(fā)票和線上審批等手段極大地減少了對紙張的需求，不僅降低了辦公成本，還減少了紙張生產(chǎn)和使用過程中產(chǎn)生的碳排放。鑒于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H3： 制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融可通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來促進企業(yè)碳減排效應。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2008～2020年所有A股上市制造業(yè)企業(yè)為研究對象，剔除了ST、?ST企業(yè)數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù)或公司治理數(shù)據(jù)缺失的樣本。為了消除極端值的影響，對連續(xù)型變量進行了1%和99%分位上的縮尾處理。同時，為了減小量綱差異導致的影響，對解釋變量和被解釋變量進行了標準化處理。最終，本文覆蓋了2008～2020年16548個制造業(yè)“企業(yè)—年度”觀測值。

本文的數(shù)據(jù)來源如下： 行業(yè)內(nèi)的二氧化碳排放量數(shù)據(jù)來源于中國能源統(tǒng)計年鑒； 供應鏈金融及企業(yè)層面的控制變量數(shù)據(jù)等來源于CSMAR（國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫）； 媒體關(guān)注度數(shù)據(jù)來源于CNRDS（中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺）； 不同行業(yè)的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒。

（二）變量定義

1. 解釋變量： 供應鏈金融（SCF）。過去的研究文獻中，大多數(shù)學者采用凌潤澤等（2023）提出的“0-1”變量方法衡量企業(yè)的供應鏈金融水平，這種方法通過賦予企業(yè)是否開展供應鏈金融業(yè)務(wù)虛擬變量1或0來表征其供應鏈金融活動。然而，本文認為這種方法簡化了供應鏈金融業(yè)務(wù)的復雜性和多樣性，將其視為一種非此即彼的存在，可能不夠準確。因此，本文參考趙丹妮等（2024）的研究，使用前沿的大數(shù)據(jù)文本識別技術(shù)，依據(jù)供應鏈金融的核心定義和特性，將供應鏈相關(guān)的年報特征詞細分為“應收類、預付類、存貨類、綜合類”四大類別。通過對這些特征詞進行精細的分類處理，結(jié)合三年滾動計算的方式，統(tǒng)計出特定年份與其年前、年后各1年的年報特定文本關(guān)鍵詞詞頻，并進行算數(shù)平均處理，得到一個總詞頻，再將其除以年報總詞匯數(shù)，最后進行標準化處理。本文以標準化處理后的結(jié)果作為供應鏈金融的衡量指標。標準化處理后的值越大，表明供應鏈金融的水平越高。

2. 被解釋變量： 企業(yè)二氧化碳排放量（CO2）。在制造業(yè)行業(yè)的劃分標準上，本文參考《國民經(jīng)濟行業(yè)分類（2017）》制造業(yè)門類下屬的31個行業(yè)，整理出2008～2020年制造業(yè)行業(yè)面板變量。由于制造業(yè)行業(yè)內(nèi)企業(yè)較少披露自身二氧化碳排放量，且行業(yè)內(nèi)也沒有統(tǒng)一衡量企業(yè)二氧化碳排放量的標準，本文采用沈洪濤和黃楠（2019）的方法來衡量企業(yè)二氧化碳排放量，并對其進行標準化處理。企業(yè)二氧化碳排放量越小，則表明碳減排效果越好。具體計算公式為： 企業(yè)二氧化碳排放量=企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本/行業(yè)主營業(yè)務(wù)成本×行業(yè)能源消耗總量×二氧化碳折算系數(shù)。其中1噸標準煤的二氧化碳折算系數(shù)為2.493。

3. 中介變量。

（1）媒體關(guān)注度（Media）。參考劉亦文等（2023）的方法，利用中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺中報刊財經(jīng)新聞量化統(tǒng)計和網(wǎng)絡(luò)新聞量化統(tǒng)計的媒體報道標題數(shù)量總和來衡量重污染企業(yè)所受到的媒體關(guān)注度，該指標值越大代表企業(yè)所受到的媒體監(jiān)督和關(guān)注越多。

（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Num）。使用國泰安數(shù)據(jù)庫的數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標的總和（人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、數(shù)字技術(shù)應用）來度量制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標值越大，意味著企業(yè)運用數(shù)字化技術(shù)越豐富、越熟練。

4. 控制變量。為了更準確地探究企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的影響因素，并降低可能因遺漏變量而導致的內(nèi)生偏誤，本文借鑒張黎娜等（2021）的研究方法，引入相關(guān)控制變量。本文引入的具體控制變量如下： 資產(chǎn)負債率（LEV）、董事長與總經(jīng)理是否兼任（DUAL）、機構(gòu)投資者持股比例（QFII）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、財務(wù)杠桿（FL）、速動比例（QUICK）、國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值（GDP）、融資約束（SA）。通過引入這些控制變量，本文期望提高實證回歸的精確性和可靠性。主要變量說明如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為檢驗研究假說，本文構(gòu)建基準模型如下：

CO2i，t=α0+cSCFi，t+Controlsi，t+Yeart+

Regioni，t+εi，t""""" （1）

Mediai，t=β0+aSCFi，t+Controlsi，t+Yeart+

Regioni，t+εi，t""""" （2）

CO2i，t=c0+c'SCFi，t+βMedia+Controlsi，t+Yeart+

Regioni，t+εi，t" （3）

Numi，t=?0+υSCFi，t+Controlsi，t+Yeart+

Regioni，t+εi，t"""""" （4）

CO2i，t=c0+c'SCFi，t+?Num+Controlsi，t+Yeart+

Regioni，t+εi，t" （5）

其中： SCF為供應鏈金融； CO2為企業(yè)二氧化碳排放量； Controls表示一系列控制變量； Year和Region分別為年份和省份虛擬變量； ε為隨機擾動項。模型（1）用于檢驗 H1，模型（1）、（2）、（3）用于檢驗H2，模型（1）、（4）、（5）用于檢驗H3。

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，供應鏈金融（SCF）的最大值為57.486，最小值為-0.242，均值為0.067，說明不同地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融發(fā)展程度存在較大的差異，主要原因在于制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融普及率較低。企業(yè)二氧化碳排放量（CO2）的最大值為28.249，最小值為-0.199，均值為0.053，表明制造業(yè)企業(yè)二氧化碳排放量存在較大差異。其他變量和現(xiàn)有研究差異不大。

（二）基準回歸分析

根據(jù)模型進行基準回歸，回歸結(jié)果見表3。其中： 列（1）為加入控制變量，但未加入年份、省份虛擬變量的回歸結(jié)果； 列（2）為加入控制變量，且僅控制年份虛擬變量的回歸結(jié)果； 列（3）為加入控制變量，且僅控制省份虛擬變量的回歸結(jié)果； 列（4）為加入控制變量和年份、省份虛擬變量的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，無論是否控制省份和年份固定效應，供應鏈金融（SCF）與企業(yè)二氧化碳排放量（CO2）均顯著負相關(guān)。以上結(jié)果表明，制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平越高，企業(yè)的二氧化碳排放量越少，其碳減排程度越高，即制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平對企業(yè)碳減排有顯著的正向影響。H1得到驗證。

（三）機制檢驗

1. 媒體關(guān)注度的外部監(jiān)督。媒體關(guān)注是企業(yè)外部監(jiān)督的重要表現(xiàn)形式，能夠有效監(jiān)督企業(yè)行為。同時憑借其傳播性，媒體又是企業(yè)信息傳遞至公眾的重要渠道。本文參照溫忠麟等（2004）采用三步法展開機制檢驗，由表4列（2）可知，供應鏈金融（SCF）與媒體關(guān)注度（Media）的系數(shù)為0.022，在1%的水平上顯著，表明制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融的發(fā)展能顯著提高媒體關(guān)注度。由表4列（3）可知，加入媒體關(guān)注度的中介變量后，回歸系數(shù)均顯著為負，可見，隨著媒體關(guān)注度的提高，制造業(yè)企業(yè)的二氧化碳排放量減少，提升了企業(yè)碳減排程度，H2得證。

2. 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)部升級。供應鏈金融的發(fā)展以數(shù)字技術(shù)為基礎(chǔ)，通過更新企業(yè)自身的資源設(shè)備使得企業(yè)全流程更加高效，無紙化辦公等舉措在一定程度上推動了企業(yè)碳減排進程，能夠間接促進企業(yè)碳排放量的減少（魏麗莉和侯宇琦，2022；鐘若愚和曾潔華，2022）。參照表4列（4），供應鏈金融（SCF）與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Num）的系數(shù)為2.119，在1%的水平上顯著，表明供應鏈金融能夠顯著推進制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由表4列（5）可知，回歸系數(shù)均顯著為負，表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在一定程度上可以促進企業(yè)降碳減排，H3得證。

（四）內(nèi)生性檢驗

1. 工具變量法。前文的分析驗證了制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平會影響企業(yè)的二氧化碳排放量，但仍然存在潛在的逆向因果關(guān)系和遺漏變量等問題，這可能會帶來內(nèi)生性問題。例如，企業(yè)碳排放量的減少導致供應鏈金融水平提高，形成反向因果關(guān)系。為了進一步確保結(jié)論的可靠性，本文參考宋華等（2021）的研究，采用制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融年度均值（Average-SCFt）及其滯后一期的年度均值（Average-SCFt-1）作為工具變量。表5報告了工具變量法的分析結(jié)果。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量Average-SCFt和Average-SCFt-1的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，驗證了工具變量的相關(guān)性假設(shè)； 第二階段回歸結(jié)果顯示，供應鏈金融（SCF）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，說明在緩解了潛在的內(nèi)生性問題后，制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平仍會促進企業(yè)碳排放量減少，證明了前文回歸結(jié)果的可靠性。另外，本文還對弱工具變量問題進行了檢驗，檢驗結(jié)果表明不存在弱工具變量問題，該工具變量具有較強的解釋力。

2. 傾向得分匹配法。考慮到可能存在樣本選擇偏誤導致結(jié)論出現(xiàn)偏差，本文利用傾向得分匹配法進行檢驗。參考張永珅等（2021）的研究，以供應鏈金融（SCF）的中位數(shù)為界，將高于中位數(shù)的企業(yè)設(shè)為1，認定其為高供應鏈金融影響力企業(yè)； 將低于中位數(shù)的企業(yè)設(shè)為0，認定其為低供應鏈金融影響力企業(yè)。選擇資產(chǎn)負債率、托賓Q值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率等代表制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平主要特征的變量作為協(xié)變量，采用1∶1近鄰匹配法進行匹配。匹配后，兩類樣本（處理組與控制組）滿足共同支撐假設(shè)，兩組協(xié)變量的均值不存在顯著差異，滿足平衡性假設(shè)條件。匹配后回歸結(jié)果如表5所示，SCF的系數(shù)在5%的水平上顯著為負，與基準回歸結(jié)果一致。

（五）穩(wěn)健性檢驗

1. 替換解釋變量的度量方式。由于供應鏈金融業(yè)務(wù)具有復雜性，只通過0-1變量來度量缺乏對制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融開展程度的考量，存在局限性。因此，本文著眼于短期借款和應付票據(jù)這兩種供應鏈金融的主要表現(xiàn)形式，參考韓民和高戌熙（2017）的研究，使用短期借款與應付票據(jù)之和除以企業(yè)總資產(chǎn)的方法來度量企業(yè)供應鏈金融水平（SCF-S）。表6列（1）的結(jié)果顯示，在替換解釋變量度量方式后，SCF-S的回歸系數(shù)在5%的水平上仍顯著為負，證明本文的結(jié)論穩(wěn)健。

2. 年份子區(qū)間。自2008年供應鏈金融引入我國，并未形成規(guī)模性的政策支持其發(fā)展。直至2012年，國家推出宏觀政策，著力擴大供應鏈金融在中小企業(yè)服務(wù)方面的覆蓋面，供應鏈金融自此快速在中國市場發(fā)展。因此，借鑒范合君等（2023）的研究，剔除2008～2011年的數(shù)據(jù)樣本，以2012～2020年為樣本子區(qū)間重新進行回歸。表6列（2）為年份子區(qū)間的檢驗結(jié)果，SCF的系數(shù)為 -0.013，在10%的水平上顯著，與前文結(jié)論基本一致。

3. 解釋變量滯后一期。由于企業(yè)信息傳遞需要一定時間，企業(yè)的碳減排實踐往往要在一段時間之后才會產(chǎn)生影響（顏建軍等，2024），因此本文選擇將滯后一期的供應鏈金融（SCFt-1）作為穩(wěn)健性檢驗的解釋變量，在考慮信息傳遞性的基礎(chǔ)上探究制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平是否會對企業(yè)碳減排造成影響。表6列（3）的結(jié)果表明，滯后一期的供應鏈金融對當期企業(yè)碳排放量依然具有顯著影響，能夠有效促進制造業(yè)企業(yè)碳排放量的減少，即制造業(yè)企業(yè)滯后一期的供應鏈金融水平會對企業(yè)碳減排產(chǎn)生顯著的正向影響，進一步驗證了前文的回歸結(jié)果。

4. 控制變量滯后一期。除了緩解模型存在的內(nèi)生性問題，本文參考孫傳旺和張文悅（2022）的研究，進一步將控制變量滯后一期進行穩(wěn)健性檢驗。表6列（4）的結(jié)果顯示，SCF的系數(shù)為 -0.014，在5%的水平上顯著，與基準回歸結(jié)果一致，有效支持了制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平促進企業(yè)碳減排的結(jié)論。

（六）異質(zhì)性檢驗

前文分析發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平對企業(yè)碳減排有顯著的正向作用。然而，供應鏈金融水平對企業(yè)碳減排的影響并不是單一的，還受到諸多因素的影響。為進一步驗證“供應鏈金融——制造業(yè)企業(yè)碳減排”的邏輯框架，本文分別從產(chǎn)業(yè)分類、企業(yè)社會責任以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度的角度進行探討（回歸結(jié)果見表7）。

1. 產(chǎn)業(yè)分類。資金是企業(yè)實現(xiàn)碳減排必須解決的首要問題，由于碳排放貫穿于產(chǎn)品全生命周期，企業(yè)面臨著產(chǎn)品全生命周期的巨額融資需求（張彩平和肖序，2011）。資本密集型企業(yè)是在其生產(chǎn)和運營過程中需要大量資本投入的企業(yè)，由于行業(yè)特性，資本密集型制造業(yè)企業(yè)往往面臨高額的資金需求，無論是前期設(shè)備或技術(shù)購置、生產(chǎn)材料采購、庫存管理，還是為適應市場擴展和設(shè)備升級，均要求持續(xù)的資金投入，資金占用較大，這也表明資本密集型制造業(yè)企業(yè)對于資金支出具有敏感性，且在碳減排方面面臨著更大的融資困境（張云等，2022）。因此，本文將樣本企業(yè)按照是否為資本密集型企業(yè)進行劃分，1為資本密集型企業(yè)，0為非資本密集型企業(yè)，對兩組樣本進行分組回歸，結(jié)果如表7所示。當制造業(yè)企業(yè)為資本密集型企業(yè)時，SCF的系數(shù)在10%的水平上顯著為負，而非資本密集型企業(yè)SCF的系數(shù)則不顯著?？梢?，當制造業(yè)企業(yè)為資本密集型企業(yè)時，由于其高資本投入需求和現(xiàn)金流管理的特性，企業(yè)對于資金的依賴性更強，受供應鏈金融影響也更大（郭曄和姚若琪，2024）。隨著供應鏈金融的發(fā)展，企業(yè)融資渠道進一步拓展，在融資約束得到緩解的情況下，制造業(yè)企業(yè)更有能力實現(xiàn)自身的綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)降碳減排。反之，對于非資本密集型制造業(yè)來說（如輕工制造業(yè)、服裝制造業(yè)等）： 一方面，企業(yè)自身資金需求相對較少，前期往往不需要大量的資本投入，現(xiàn)金回流更快，企業(yè)對于融資不甚熱衷（Khan和Thimmaiah，2015），供應鏈金融對其吸引力不夠，自然無法影響企業(yè)內(nèi)部的降碳減排； 另一方面，非資本密集型制造業(yè)企業(yè)通常規(guī)模較小，在供應鏈中議價能力較弱，不能充分利用核心企業(yè)的信用來獲取資金，難以利用供應鏈金融這一融資方式。綜上，資本密集型制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融的碳減排效應相對非資本密集型制造業(yè)企業(yè)更強。

2. 企業(yè)社會責任。企業(yè)社會責任是指，企業(yè)在追求經(jīng)濟利益的同時，自覺承擔對員工、消費者和環(huán)境等利益相關(guān)者所應盡的社會責任。這種責任超越了法律和法規(guī)的基本要求，旨在實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標，不僅是企業(yè)自身發(fā)展的需要，更是企業(yè)對社會和環(huán)境的責任擔當。企業(yè)社會責任意識的強弱往往能夠反映其實施綠色低碳生產(chǎn)的意愿，會影響企業(yè)決策及其未來的規(guī)劃（Xu等，2023），使其調(diào)整投資策略和生產(chǎn)計劃，以適應市場需求和環(huán)保要求。因此，本文使用企業(yè)社會責任感來衡量制造業(yè)企業(yè)低碳減排意愿，使用華證企業(yè)社會責任ESG賦分數(shù)據(jù)，將得分為1～4分的企業(yè)劃為弱社會責任感組，用0來表示； 將得分為5～8分的企業(yè)劃為強社會責任感組，用1來表示。分組回歸結(jié)果如表7所示。強社會責任感組SCF的系數(shù)在5%的水平上顯著為負； 反之，SCF的系數(shù)不顯著。結(jié)果表明，當制造業(yè)企業(yè)有更強的社會責任感時，企業(yè)更愿意自發(fā)主動地進行減排，供應鏈金融的碳減排效應更加顯著?？陀^上，社會責任感強的企業(yè)更有能力投入資源進行碳減排（林歡等，2021）。在未來的目標上，這些企業(yè)通過投資清潔能源和節(jié)能減排技術(shù)，提高資源利用效率，降低運營成本，成本降低和效率提高的雙重效益又帶來更充裕的資金幫助企業(yè)進行節(jié)能減排，形成良性循環(huán)。主觀上，社會責任感強的企業(yè)更意愿進行碳減排（鄒艷芬，2011）。在越來越多消費者關(guān)注企業(yè)社會責任的背景下，環(huán)保表現(xiàn)好的企業(yè)更具市場競爭力，積極降碳減排不僅有助于環(huán)境保護，也能提升企業(yè)的社會形象和品牌聲譽，贏得消費者和社會的認可。而社會責任感弱的企業(yè)對環(huán)境責任的認識不足，缺乏主動降碳減排的意識和動機，加之可能難以承受技術(shù)研發(fā)和環(huán)保設(shè)施的高額投入，降碳減排的主動性較差（林志炳和鮑蕾，2021）。此外，缺乏足夠的專業(yè)知識和管理能力來有效實施碳減排，也是社會責任感弱的企業(yè)降碳減排意愿不強的原因之一（呂明等，2021）。

3. 區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度。我國地域遼闊，各區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平和特點差異很大，這會導致各地區(qū)碳排放存在較大的不平衡，如果忽略地域影響，就會導致研究結(jié)果不夠精準（王曉路和倪丹悅，2018）。因此，本文按照我國的地理區(qū)劃將上市企業(yè)分為東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)三個區(qū)域，研究不同區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度對供應鏈金融碳減排效應的影響。如表7所示，當處于東部地區(qū)時，制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融的碳減排效應在5%的水平上顯著，其余地區(qū)則不顯著。這表明，當制造業(yè)企業(yè)處于經(jīng)濟發(fā)展程度較高的地區(qū)時，供應鏈金融發(fā)展越深入，越容易影響企業(yè)的碳減排（陳歡等，2016）。具體地，東部地區(qū)由于經(jīng)濟較為發(fā)達，大企業(yè)數(shù)量較多，競爭比較激烈，為了追求更高的效率和提升競爭力，企業(yè)往往會不斷更新生產(chǎn)方式，使生產(chǎn)經(jīng)營活動向著高效、省時邁進，間接推進了企業(yè)碳減排的進程。相反，中西部地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展程度相對較低，大企業(yè)數(shù)量相對較少，在當?shù)赝鶎儆谥е援a(chǎn)業(yè)，導致當?shù)貙Υ笃髽I(yè)的依賴性會更強，對其寬容度更高，往往采取扶持的態(tài)度，這就導致企業(yè)對提升自身生產(chǎn)效率不夠積極，從而對企業(yè)碳減排的影響也就大打折扣。

六、研究結(jié)論與啟示

在“雙碳”背景下，供應鏈金融的可持續(xù)發(fā)展，為制造業(yè)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入了新的動力。本文選取2008～2020年A股上市制造業(yè)企業(yè)為樣本，實證分析了制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融對企業(yè)碳減排的影響及作用機制。研究結(jié)果表明，制造業(yè)企業(yè)的供應鏈金融水平對企業(yè)碳減排有顯著的正向影響，制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平越高，企業(yè)二氧化碳排放量越少，碳減排程度越高。進一步分析發(fā)現(xiàn)： 第一，制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融水平通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型和媒體監(jiān)督進行傳導，對企業(yè)碳減排具有促進作用； 第二，當企業(yè)所屬的社會經(jīng)濟環(huán)境更發(fā)達、企業(yè)為資本密集型企業(yè)，以及企業(yè)社會責任感較強時，制造業(yè)企業(yè)供應鏈金融的碳減排效應更顯著。研究結(jié)論可進一步拓展供應鏈金融的“綠色”效能，聚焦供應鏈金融對加速制造業(yè)企業(yè)碳減排的推動作用。

基于以上結(jié)論，本文得到以下政策啟示：

第一，政府可以制定并出臺供應鏈金融的扶持與優(yōu)惠政策，通過豐富供應鏈金融的作用形式，推進供應鏈金融與企業(yè)的深度融合，刺激供應鏈金融助力企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展，拓展供應鏈金融的綠色效能。供應鏈金融通過為環(huán)保、低碳的供應鏈項目提供融資支持、提升能源使用效率來降低制造業(yè)企業(yè)的碳排放水平。同時，推動構(gòu)建供應鏈金融風險管理和評估機制，幫助企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)碳排放問題，識別和應對潛在的碳排放風險，有效提升制造業(yè)企業(yè)碳減排的效果。此外，政府要更重視培育綠色低碳的社會氛圍，推出更多綠色政策，實現(xiàn)社會環(huán)境對企業(yè)碳減排效應的正向引導。第二，制造業(yè)企業(yè)要著力推進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程，通過技術(shù)創(chuàng)新和開發(fā)環(huán)保產(chǎn)品與服務(wù)，充分發(fā)揮數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)碳減排過程中的關(guān)鍵作用。同時，制造業(yè)企業(yè)要增強社會責任感，加強企業(yè)重視環(huán)保、低碳清潔的意愿，重視環(huán)保投入，利用環(huán)保資金有效改進企業(yè)生產(chǎn)工藝，著力減少污染排放，以研促改、以改促減，通過對自身生產(chǎn)方式的不斷更新，間接推動碳減排效應的深化。第三，媒體要加強監(jiān)督引導，發(fā)揮對制造業(yè)企業(yè)的正向監(jiān)督作用，推動企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)的進一步披露，提升企業(yè)碳排放的透明度，積極助推企業(yè)碳減排良性發(fā)展。

【基金項目】山西省教育廳研究生實踐創(chuàng)新項目（項目編號：2023SJ042）

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2025．06．015

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【 主 要 參 考 文 獻 】

（責任編輯·校對： 黃艷晶" 羅萍）