摘要：科技創(chuàng)新是發(fā)展新質生產(chǎn)力的核心要素。資本市場通過多層級資本市場建設和股債“雙輪驅動”的融資支持推動創(chuàng)新資本形成，為科技創(chuàng)新類企業(yè)提供直接的融資渠道，是科技創(chuàng)新的重要保障。本文梳理了資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)的政策和成果，并針對當前主要問題提出政策建議。

關鍵詞：資本市場科技創(chuàng)新科創(chuàng)企業(yè)新質生產(chǎn)力科創(chuàng)債

科技創(chuàng)新能夠催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，是發(fā)展新質生產(chǎn)力的核心要素。科創(chuàng)企業(yè)在技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新驅動下，通過高效的資源配置和智能化的生產(chǎn)流程，聚焦信息技術、新能源、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，運用大數(shù)據(jù)、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等先進技術，實現(xiàn)精準決策，快速響應市場需求，推動發(fā)展新質生產(chǎn)力。近年來，資本市場不斷深化改革，提升制度的包容性，促進科技創(chuàng)新資本形成，服務科技創(chuàng)新，培育新質生產(chǎn)力新動能。

資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的政策背景

科創(chuàng)企業(yè)通常具有“高風險、輕資產(chǎn)”的特征，部分科創(chuàng)企業(yè)常常面臨融資難、融資慢等問題。

資本市場積極推動構建科創(chuàng)企業(yè)股債融資支持體系，提供多元的融資方式和靈活的資金用途，適應新質生產(chǎn)力投入大、周期長、研發(fā)及商業(yè)環(huán)境不確定性高等特點。2019年，科創(chuàng)板正式開市；2021年，滬深交易所啟動科技創(chuàng)新公司債（以下簡稱“科創(chuàng)債”）試點工作；同年9月，北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）成立，為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展邁出了重要一步；2022年，科創(chuàng)債試點轉常規(guī)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券納入科創(chuàng)債統(tǒng)籌管理，并進一步完善發(fā)行主體、資金用途、信息披露和配套安排等制度措施。

相關政策密集出臺，大力推動資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。2023年4月，中國證監(jiān)會發(fā)布《推動科技創(chuàng)新公司債券高質量發(fā)展工作方案》（以下簡稱《工作方案》），在縮短審核注冊時限、鼓勵優(yōu)質企業(yè)發(fā)債、提升科創(chuàng)債流動性和證券公司執(zhí)業(yè)能力等方面堅持制度創(chuàng)新，積極引導各類資金加快向科技創(chuàng)新領域聚集。2024年4月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》（以下簡稱《措施》），從上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資等各方面對科創(chuàng)企業(yè)進行支持。6月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（以下簡稱《科創(chuàng)八條》），支持科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質未盈利科創(chuàng)企業(yè)上市，在科創(chuàng)板市場提升對新行業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術的包容性，發(fā)揮好科創(chuàng)板制度改革“試驗田”的作用。9月24日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱《并購六條》），積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進行并購重組，引導更多的資源要素向新質生產(chǎn)力方向集聚。

資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的成效

（一）多層次資本市場助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)1發(fā)展，股債“雙輪驅動”為科創(chuàng)企業(yè)提供融資沃土

股票市場方面，多層次資本市場創(chuàng)新的重點在于塑造功能互補、錯位發(fā)展的市場格局。其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”2定位，創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和全國股轉系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）為服務中小企業(yè)主陣地。各層次市場間既有明確的定位、分工，又能實現(xiàn)功能互補，為科創(chuàng)企業(yè)提供更加廣闊的融資平臺和發(fā)展空間。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了較好的融資平臺。截至2024年末，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司合計1767家，占比高達93.99%3。其中，科創(chuàng)板上市企業(yè)均屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，581家企業(yè)累計獲得近萬億元融資，總市值超7萬億元；創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)達931家，市值約7.8萬億元，企業(yè)數(shù)量和市值占比分別為68.21%和62.32%；北交所的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)有250家，市值約為6415億元，企業(yè)數(shù)量和市值占比分別為95.42%和96.24%。

債券市場方面，科創(chuàng)債的推出有助于不滿足上市條件的科創(chuàng)企業(yè)進行融資。目前，科創(chuàng)債發(fā)債主體范圍不斷擴大，不僅包括科創(chuàng)類企業(yè)，還包括募集資金投向科創(chuàng)領域的科創(chuàng)升級、科創(chuàng)投資和科創(chuàng)孵化類發(fā)行人?？苿?chuàng)債配套措施及支持政策不斷優(yōu)化，“即報即審、審過即發(fā)”的綠色通道機制已建立，允許符合條件的科創(chuàng)企業(yè)參照適用知名成熟發(fā)行人制度，大幅縮短科創(chuàng)債的審核注冊時限。在政策支持下，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模和占比逐年增加。2021—2024年，科創(chuàng)債分別發(fā)行166.6億元、1028.40億元、3645.40億元和6136.86億元，累計為335家企業(yè)提供超1萬億元融資支持，占全部公司債的比重從0.4%上升至15.53%。同時，中長期期限的科創(chuàng)債占比明顯增加。2024年，1年及以下、3年、5年、10年及以上科創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模占比分別為0.33%、33.03%、42.81%和20.42%。其中，10年及以上期限的占比較2023年提高15.10個百分點，這表明對科創(chuàng)企業(yè)的長期資金供給有所增加，與科創(chuàng)投入、科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展周期更為匹配。

（二）精準支持高科技產(chǎn)業(yè)，推動關鍵核心技術攻關

《措施》指出，優(yōu)先支持突破關鍵核心技術的科創(chuàng)企業(yè)在資本市場融資?！犊苿?chuàng)八條》建立健全機制，服務核心技術攻關的“硬科技”企業(yè)股債融資。

股票市場方面，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所涌現(xiàn)出一批市場認可度高、行業(yè)影響力大的新質生產(chǎn)力標桿企業(yè)，重點產(chǎn)業(yè)鏈的示范效應和集聚效應愈發(fā)顯著。以集成電路公司為例，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市的該類公司分別為85家、17家、1家，合計占A股同行業(yè)上市公司總數(shù)的96.26%。

債券市場方面，成本低且兼具股債屬性的可轉債逐漸成為專精特新企業(yè)的重要融資工具。截至2024年末，專精特新企業(yè)和高新技術企業(yè)存續(xù)可轉債共254只，主要分布于基礎化工、電力設備、機械設備等25個行業(yè)，債券余額合計2334.02億元，其中定向可轉債46只，債券余額合計8.52億元。2024年，該類轉債平均漲幅為1.46%，表現(xiàn)優(yōu)于滬深交易所整體水平，平均成交量為177.5億元，活躍度較高。

（三）支持科技高新企業(yè)并購重組，健全股債“綠色通道”機制

《科創(chuàng)八條》和《并購六條》鼓勵科創(chuàng)企業(yè)圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實施并購重組。對突破關鍵核心技術的企業(yè)，建立“綠色通道”機制，加快審核速度，提升并購便利度，為資本市場支持國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和“硬科技”企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。自2024年9月24日《并購六條》發(fā)布以來，上市公司重組提速，至年末共有127家上市公司披露重大事件重組計劃，半導體和生物醫(yī)藥成為并購市場的熱門領域。

上述政策明確了“向新質生產(chǎn)力轉型”和“加強產(chǎn)業(yè)聯(lián)合”兩個核心發(fā)展方向，不僅鼓勵科創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的橫向并購重組，增強“硬科技”“三創(chuàng)四新”5屬性，還鼓勵科創(chuàng)企業(yè)跨行業(yè)縱向并購，加快向新質生產(chǎn)力轉型步伐。自《并購六條》發(fā)布以來，一方面多家高新技術公司積極籌劃產(chǎn)業(yè)鏈并購，涉及金額高達數(shù)億元。另一方面跨行業(yè)并購案例增多，且交易標的多為半導體、電子設備等“硬科技”企業(yè)，部分上市公司嘗試跨界并購以拓寬業(yè)務領域，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型為新興技術產(chǎn)業(yè)，同時為科創(chuàng)企業(yè)提供更好的股權融資機會。

（四）加大不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）等產(chǎn)品創(chuàng)新力度，豐富科技創(chuàng)新指數(shù)品種

《工作方案》和《措施》中多次提到推動科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行REITs，支持有條件的新基建、數(shù)據(jù)中心等新型基礎設施及科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園區(qū)等發(fā)行科技創(chuàng)新領域REITs。科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園作為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)聚集的重要載體，在培育新質生產(chǎn)力和服務科技創(chuàng)新過程中起到了關鍵作用。發(fā)行REITs既能提高工業(yè)用地利用效能和推進產(chǎn)業(yè)升級，又能打造可持續(xù)的資本市場投融資模式，激發(fā)產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營活力，助力科技創(chuàng)新生態(tài)高質量發(fā)展。目前，在已上市的16只園區(qū)類基礎設施公募REITs中，已有1只科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園REITs。

股票指數(shù)方面，科創(chuàng)板200指數(shù)、科創(chuàng)板半導體材料設備指數(shù)、科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)等產(chǎn)品相繼發(fā)布，已形成涵蓋“寬基+主題+策略”的指數(shù)體系，指數(shù)產(chǎn)品總規(guī)模近2900億元，占科創(chuàng)板流通市值的6.5%，引導資金持續(xù)投向“硬科技”產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，服務新質生產(chǎn)力發(fā)展。同時，以公募基金為代表的機構投資者在科創(chuàng)指數(shù)不斷豐富的背景下，創(chuàng)立了多只與科創(chuàng)相關的交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。自2024年6月19日《科創(chuàng)八條》發(fā)布至年末，全市場共成立科創(chuàng)相關ETF10只，吸收增量資金超35億元。

債券指數(shù)方面，科創(chuàng)類債券指數(shù)體系穩(wěn)健發(fā)展。中證指數(shù)有限公司于2023年8月24日發(fā)布了中證科技創(chuàng)新公司債指數(shù)系列（8條），目前已有不同類型的指數(shù)16條，其中，科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（932158）樣本數(shù)711只，反映出相應科創(chuàng)債的整體表現(xiàn)。截至2024年末，其年漲幅為6.28%，年化波動率約為1.57%。2024年8月17日，中債金融估值中心有限公司聯(lián)合浦銀理財有限責任公司發(fā)布中債-浦銀理財新質生產(chǎn)力發(fā)展債券指數(shù)，聚焦科創(chuàng)、綠色、數(shù)字經(jīng)濟、供應鏈升級以及高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)債券。截至2024年末，中債-浦銀理財新質生產(chǎn)力發(fā)展債券財富（總值）指數(shù)（CBC09601.CS）年化回報率為4.54%，年化波動率為0.63%，整體呈現(xiàn)收益穩(wěn)健、波動可控的特征，進一步豐富了科創(chuàng)類債券金融產(chǎn)品的業(yè)績基準和標的指數(shù)。

（五）產(chǎn)業(yè)集聚與資本集聚相互促進，推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)

產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)在長三江、珠三角和京津冀聚集現(xiàn)象顯著，科技創(chuàng)新類首次公開募股（IPO）公司和科創(chuàng)債發(fā)債企業(yè)在上述重要經(jīng)濟區(qū)域中占比較大。資本市場發(fā)揮資源配置作用，引導資本向科創(chuàng)企業(yè)和新質生產(chǎn)力不斷集聚，助力加強現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設。

股票市場方面，2022—2024年，A股IPO公司數(shù)量為841家，長三角、珠三角、京津冀地區(qū)企業(yè)IPO數(shù)量共603家，占比為71.70%。其中，上述地區(qū)的半導體材料產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量和市值占比均超過八成；集成電路產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量占比超過八成，市值占比近七成；生物產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量和市值均超過六成。產(chǎn)業(yè)集聚效應明顯。

債券市場方面，2021—2024年，京津冀、長三角和珠三角科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模分別為4424.15億元、16813.51億元和868.50億元，發(fā)行只數(shù)分別為347只、215只和94只，合計規(guī)模和只數(shù)占比分別為65%和68%。其中，北京、廣東、江蘇和上海等地科創(chuàng)債發(fā)行數(shù)量居前，北京作為央企集中注冊地，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模和只數(shù)遠超其他省份。

資本市場支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展有待優(yōu)化

（一）科創(chuàng)企業(yè)在不同證券市場間股權融資轉換制度尚不健全

現(xiàn)階段，科創(chuàng)企業(yè)股權融資轉換以區(qū)域股權交易中心到新三板升級轉板，以及新三板內部之間的轉板為主。北交所已經(jīng)初步建立與滬深交易所之間的轉板機制，為符合條件的企業(yè)提供從北交所轉板至滬深交易所的路徑。但新三板與滬深交易所之間的雙向轉板制度尚未推出，不同交易所和證券市場間股權融資相互轉換制度還不夠完善。中小科創(chuàng)企業(yè)轉板靈活度較低，亟須完善轉板制度，滿足企業(yè)不同發(fā)展時期的融資需求。

（二）科創(chuàng)債發(fā)行主體中民營企業(yè)占比較低

目前，科創(chuàng)債的發(fā)債主體以國企為主，民營企業(yè)發(fā)行金額雖有增加，但是占比仍然較低?？苿?chuàng)型民營企業(yè)可能存在內部治理不完善、財務管理制度不健全等問題，創(chuàng)新技術研發(fā)本身具有高投入、高風險的特點，增加了民營企業(yè)發(fā)債難度。

（三）支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的金融產(chǎn)品有待進一步豐富

一是盡管數(shù)字基礎設施REITs的概念已經(jīng)提出，但出于資產(chǎn)剝離與驗證、數(shù)據(jù)安全等多方面考慮，數(shù)據(jù)中心REITs一直未通過審批?；A設施建設和完善是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的基石，數(shù)據(jù)基礎設施的建設往往需要較大的資金支持，需進一步豐富投融資工具。二是目前掛鉤科創(chuàng)債指數(shù)的基金較少。一方面，科創(chuàng)債指數(shù)作為較新的投資工具，市場對其認知度和接受度還較低；另一方面，科創(chuàng)企業(yè)通常具有較高的不確定性，其債券風險評估較為復雜，投資者在選擇科創(chuàng)債指數(shù)基金時較為謹慎。

（四）引導中長期資金入市的機制建設尚需完善

長期以來，我國資本市場存在中長期資金不足的問題。在資本市場中，個人投資者過多，短期投機行為盛行，資金難以形成長期穩(wěn)定的投入，致使具有長期價值的新質生產(chǎn)力項目不易獲得充足的中長期資金支持，阻礙了科創(chuàng)企業(yè)的長期創(chuàng)新和發(fā)展。因此，亟須完善引導中長期資金入市的機制。

促進資本市場服務科創(chuàng)企業(yè)高質量發(fā)展的建議

（一）促進證券市場間互聯(lián)互通，為科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期融資支持

一是充分發(fā)揮區(qū)域性股權市場的創(chuàng)新試點作用，幫助處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)企業(yè)突破門檻限制。進一步提升市場的包容性和靈活性，將區(qū)域股權市場作為小規(guī)模企業(yè)“萌芽期”融資的重要支持平臺，扶持初創(chuàng)期企業(yè)。二是優(yōu)化多層次資本市場結構，鼓勵構建轉板體系，形成區(qū)域性股權市場、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板等多層次股權融資生態(tài)體系。通過完善轉板機制，資本市場可以更好地支持中小企業(yè)在不同生命周期階段的融資需求。例如，重慶股份轉讓中心已為重慶思普寧等專精特新企業(yè)開通綠色通道。

（二）加快發(fā)展國內高收益?zhèn)袌觯嵘駹I科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債占比

近年來，有關部門密集出臺了一系列文件推動發(fā)展高收益?zhèn)袌?，增強債券市場支持科技?chuàng)新能力，強調面向科技型中小企業(yè)融資需求建立高收益?zhèn)瘜倨脚_。高收益?zhèn)袌龅慕ㄔO能有效促進科技型中小企業(yè)發(fā)行債券。應繼續(xù)鼓勵政策性機構和市場機構為民營科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債融資提供增信支持。加快建設多層級資本市場，鼓勵符合條件的科技型中小企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新高收益?zhèn)瑸槠涮峁┲苯尤谫Y支持。

（三）支持金融機構加強產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升產(chǎn)品的廣度和精度

科技創(chuàng)新需要大量研發(fā)投入和基礎設施建設，離不開金融力量的支持，需不斷提升金融產(chǎn)品的廣度和精度。

從產(chǎn)品的廣度來看，不同發(fā)展時期和類型的科創(chuàng)項目風險差異性較大，應鼓勵證券基金行業(yè)加強產(chǎn)品體系建設，明確自身風險定位，不斷開發(fā)科創(chuàng)類主題產(chǎn)品，提高主動管理能力，積極引導金融資源投向科技創(chuàng)新領域。有實力的金融機構應整合資源，與其他金融機構協(xié)同發(fā)力，提供投、貸、債、股、保、租等全鏈條服務。

從產(chǎn)品的精度來看，金融機構在設計產(chǎn)品之初要明確產(chǎn)品風險，通過創(chuàng)新解決掣肘問題。以數(shù)據(jù)中心REITs為例，可通過制度條款和產(chǎn)品設計逐步協(xié)調數(shù)據(jù)信息安全與融資需求之間的矛盾，助力我國科技基礎設施高質量發(fā)展，推動數(shù)據(jù)要素賦能新質生產(chǎn)力發(fā)展。

（四）培育壯大長期資本，完善融資全鏈條政策環(huán)境

科技創(chuàng)新本身具有高度不確定性，需要完善“募投管退”全鏈條政策環(huán)境，提升科創(chuàng)企業(yè)對耐心資本的吸引力，為科創(chuàng)企業(yè)長遠發(fā)展提供有力支持，為新質生產(chǎn)力的培育提供金融保障。

一是在募集資金端，拓寬資金來源，鼓勵保險資金、養(yǎng)老金、社?；鸬乳L期資金積極參與投資，支持創(chuàng)業(yè)投資機構通過發(fā)行債券等方式籌集長期穩(wěn)定資金。二是在投資端，關注優(yōu)質項目，聚焦具有原創(chuàng)能力、代表性的科技創(chuàng)新領域。三是在管理端，優(yōu)化管理體制，加強對政府和國企出資基金的管理，改革并完善基金的考核機制以及容錯免責機制。四是在退出端，充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所、區(qū)域性股權市場及其專精特新專板功能，拓寬并購重組退出渠道。（本文觀點不代表作者供職單位意見）

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作者：中證數(shù)據(jù)有限責任公司

編輯：祁暢廖雯雯