〔關(guān)鍵詞〕綠色信貸貼息政策 環(huán)境信息披露 債務(wù)融資成本 高管綠色認(rèn)知 政府監(jiān)管 合規(guī)效應(yīng) 激勵性綠色金融政策 環(huán)境污染

ＤＯＩ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００４－９１０Ｘ．２０２５．０１．０１４

〔中圖分類號〕Ｆ８１２；Ｆ２７５ 〔文獻標(biāo)識碼〕Ａ

引言

黨的二十大強調(diào)要“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”，“深入推進環(huán)境污染防治”，這體現(xiàn)了中國政府尊重自然、順應(yīng)自然、保護自然的決心。治理環(huán)境污染的核心在于抑制企業(yè)的污染行為，根據(jù)《中國企業(yè)公民報告》數(shù)據(jù)顯示，超７０％的環(huán)境污染是由工業(yè)企業(yè)造成的，為了改善環(huán)境質(zhì)量從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，企業(yè)必須在生產(chǎn)經(jīng)營活動中承擔(dān)相應(yīng)的環(huán)境社會責(zé)任（ＣＳＲ）。判斷企業(yè)承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任的程度主要依靠企業(yè)在財務(wù)報告、公司網(wǎng)站、可持續(xù)發(fā)展報告中向大眾披露的信息，因此企業(yè)環(huán)境信息披露對于形成社會對企業(yè)環(huán)境責(zé)任承擔(dān)的認(rèn)知至關(guān)重要。但因為企業(yè)環(huán)境信息披露存在主觀性過強的弊端、加之目前沒有強制性披露的法律要求等原因，導(dǎo)致披露質(zhì)量參差不齊，外界無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)為承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任而付出的努力。目前，關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息披露的研究主要集中于動機研究，分為自愿性披露和強制性披露兩個角度。自愿性披露主要基于成本收益理論和信號傳遞理論。從企業(yè)環(huán)境管理方面剖析企業(yè)進行環(huán)境信息披露行為面臨的成本和獲得的收益［１］，環(huán)境信息披露給企業(yè)帶來最大的利益影響莫過于緩解融資約束［２－６］、提升股票投資價值［７，８］、增加綠色績效［９］等，企業(yè)為了獲得這些利益會選擇提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。Ｍｅｎｇ等［１０］認(rèn)為，企業(yè)環(huán)境信息披露具有溝通效應(yīng)，企業(yè)為了降低信息不對稱程度、提高企業(yè)價值會進行環(huán)境信息披露。強制性披露主要基于合法性理論和外部壓力論。環(huán)境問題具有顯著的負(fù)外部性，因此通常需要政府制定相關(guān)規(guī)制約束企業(yè)行為，這些規(guī)制會對企業(yè)產(chǎn)生巨大的監(jiān)管壓力，為了達(dá)到法律合規(guī)性，企業(yè)會被迫提高環(huán)境信息披露質(zhì)量［１１，１２］。

近年來，綠色信貸貼息政策作為一種特殊的、非正式的環(huán)境規(guī)制，在各?。▍^(qū)、市）陸續(xù)實施，成為各地方政府充分調(diào)動綠色金融市場主體積極性、推進生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)達(dá)成的重要手段。２０２３年２月２２日發(fā)布的《中國地方綠色金融發(fā)展報告２０２２》強調(diào)，綠色信貸貼息政策是由政府對綠色金融工具進行貼息激勵，該政策一般采用先付后貼的形式對當(dāng)?shù)赝ㄟ^申請條件審查的企業(yè)進行補助。其將財政補貼與金融政策相結(jié)合，發(fā)揮政府、企業(yè)、金融機構(gòu)三方主體的合力作用，降低銀行貸款風(fēng)險的同時發(fā)揮財政資金杠桿作用，以小規(guī)模的財政補貼撬動銀行、企業(yè)、社會大規(guī)模投資。該政策既能實現(xiàn)環(huán)境規(guī)制的外部壓力特征，又能運用市場這只“無形的手”實現(xiàn)資源最優(yōu)配置，還能將企業(yè)治理污染的負(fù)外部性內(nèi)部化，實現(xiàn)自愿治理和披露。截至２０２１年底，已有２５個省（區(qū)、市）在出臺的各項綠色金融文件中涉及綠色信貸政策，累計新增２０項，表１展示了部分省（區(qū)、市）頒布的綠色信貸貼息政策具體內(nèi)容。在此政策背景下，企業(yè)想要獲得資金支持必須按照要求承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任，客觀地披露環(huán)境信息。該類政策無疑是推進污染治理、實現(xiàn)綠色發(fā)展的最佳工具，研究綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響具有現(xiàn)實意義和理論價值。

從研究視角上，以往研究綠色信貸政策多聚焦于金融政策的單獨視角，而本文嘗試從財政與金融相結(jié)合的視角探究綠色信貸貼息政策對環(huán)境信息披露質(zhì)量的激勵效應(yīng)；從研究方法上，本文使用漸進雙重差分法和文本分析法，從各省（區(qū)、市）官網(wǎng)篩選與綠色信貸貼息相關(guān)的文件，根據(jù)各?。▍^(qū)、市）實施政策的月份不同進行具體賦值，更加科學(xué)精準(zhǔn)地刻畫綠色信貸貼息政策；從作用機制上，本文科學(xué)評估了綠色信貸貼息政策提高企業(yè)環(huán)境信息自愿性披露的負(fù)債成本效應(yīng)和領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，以及提高企業(yè)環(huán)境信息強制性披露的合規(guī)效應(yīng)。

１理論機制與研究假說

１.１綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響

企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的高低會影響金融機構(gòu)和企業(yè)間信息不對稱程度，對于處于信息劣勢方的金融機構(gòu)而言，只能依靠企業(yè)披露出來的信息判斷企業(yè)的行為。而作為信息優(yōu)勢方的企業(yè)而言，一旦有意識的選擇降低環(huán)境信息披露質(zhì)量，會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題，這種環(huán)境信息缺口會影響金融機構(gòu)判斷，加劇金融機構(gòu)的風(fēng)險水平［１３］。而綠色信貸貼息政策能有效解決信息不對稱問題，企業(yè)想要獲得綠色信貸并進一步獲得政府貼息就必須進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露［１４］。從另一個角度來講，根據(jù)市場失靈理論，企業(yè)減少污染排放或治理環(huán)境污染具有很強的負(fù)外部性，而政府貼息能在一定程度上實現(xiàn)負(fù)外部性內(nèi)部化，糾正市場失靈，實現(xiàn)資源合理配置，有良好環(huán)境表現(xiàn)的企業(yè)往往會進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露［１５］。據(jù)此，提出假說：

Ｈ１：綠色信貸貼息政策能提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。

１.２基于自愿性披露的負(fù)債成本效應(yīng)和領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)機理分析

企業(yè)根據(jù)成本收益理論分析生產(chǎn)和經(jīng)營過程中所面臨的成本和收益關(guān)系，在決策過程中權(quán)衡成本與收益，以實現(xiàn)最大化利潤或其他經(jīng)濟目標(biāo)［１６］。綠色信貸貼息政策相比于一般綠色信貸政策加入了政府財政補貼，能夠進一步降低企業(yè)的債務(wù)融資成本，而且企業(yè)獲得信貸貼息有利于樹立綠色形象，能夠提高其社會責(zé)任形象和市場聲譽［１７］，甚至增強其信用評級，從而企業(yè)可以以較低成本獲得融資，全方位降低債務(wù)融資成本［１８］。企業(yè)債務(wù)融資成本降低后會增加各個方面的投資支出，其中包括綠色投資，綠色投資主要用于末端污染治理以及節(jié)能環(huán)保技術(shù)的研發(fā)與采購。企業(yè)的綠色行為與環(huán)境信息披露往往成正相關(guān)關(guān)系［１５］，良好的環(huán)境表現(xiàn)者更傾向于披露自己為承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任付出的努力，故綠色信貸貼息政策能夠通過降低債務(wù)融資成本從而提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。據(jù)此，提出假說：

Ｈ２ａ：綠色信貸貼息政策能通過降低債務(wù)融資成本（負(fù)債成本效應(yīng)）促使企業(yè)主動提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。

提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的關(guān)鍵在于激發(fā)企業(yè)自愿披露的積極性。Ｃｈｏ和Ｐａｔｔｅｎ［１９］研究表明，環(huán)境表現(xiàn)優(yōu)良的企業(yè)更傾向于通過環(huán)境信息披露向外界傳遞積極信號，樹立綠色形象。綠色信貸貼息政策通過提供經(jīng)濟激勵、強化企業(yè)目標(biāo)、提升企業(yè)形象和管理風(fēng)險等方式，促使公司高管更加關(guān)注并重視綠色認(rèn)知。高管的綠色認(rèn)知水平越高，他們越能意識到企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)對投資者、消費者和其他利益相關(guān)者的重要性。這將推動企業(yè)制定環(huán)保策略、投資綠色技術(shù)、進行綠色創(chuàng)新、改善供應(yīng)鏈管理以及加強環(huán)保透明度，從而公開企業(yè)的環(huán)保數(shù)據(jù)和目標(biāo)，增強企業(yè)的信任度和聲譽。據(jù)此，提出假說：

Ｈ２ｂ：綠色信貸貼息政策能通過增加高管綠色認(rèn)知（領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)）促使企業(yè)主動提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。

１.３基于強制性披露的合規(guī)效應(yīng)機理分析

強制性披露是指企業(yè)依據(jù)政府法規(guī)、監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定或證券交易所要求，必須公開特定的環(huán)境信息。政府和監(jiān)管機構(gòu)通過強制性披露，確保企業(yè)遵守環(huán)境法規(guī)，向公眾、投資者和其他利益相關(guān)者提供必要的環(huán)境信息，以增強透明度并監(jiān)督企業(yè)行為［２０］。相比于一般的綠色信貸政策，綠色信貸貼息政策增加了政府貼息的因素，這就要求政府加強監(jiān)管，對滿足要求的企業(yè)進行嚴(yán)格的貸前篩查和貸后監(jiān)控，根據(jù)外部壓力論和合法性理論，企業(yè)基于政府監(jiān)管的壓力，為了滿足法規(guī)要求、達(dá)到合規(guī)性，會被迫進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露。據(jù)此，提出假說：

Ｈ３：綠色信貸貼息政策能通過強化政府監(jiān)管水平（合規(guī)效應(yīng)）從而強制提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。

２研究設(shè)計

本文以Ａ股上市公司為研究樣本，數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、各省（區(qū)、市）政府官網(wǎng)、中國統(tǒng)計年鑒、各?。▍^(qū)、市）統(tǒng)計年鑒和《中國地方綠色金融發(fā)展報告２０２２》。由于綠色信貸貼息政策于２０１６年開始陸續(xù)在全國各?。▍^(qū)、市）實施，為了留有政策發(fā)揮實施效果的時間，本文只收集了２０２０年１２月３１日前發(fā)布的政府文件。數(shù)據(jù)處理過程中剔除了ＳＴ、?ＳＴ、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失、金融業(yè)的企業(yè)樣本，并對數(shù)據(jù)進行上下１％的縮尾處理，最終得到４５３３家企業(yè)，共３９７０１條數(shù)據(jù)。

本文以綠色信貸貼息政策作為外生政策沖擊，以各?。▍^(qū)、市）頒布綠色信貸貼息政策的月份作為研究時點，構(gòu)建多期ＤＩＤ模型實證檢驗綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響，計量模型如下：

其中，ＥＩＤｉｔ為被解釋變量企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量，參考孔東民等［２１］的方法，采用國泰安數(shù)據(jù)庫中環(huán)境研究數(shù)據(jù)庫的相關(guān)數(shù)據(jù)構(gòu)建企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量指標(biāo)。具體而言，按照是否貨幣化分類企業(yè)披露的環(huán)境信息，設(shè)定指標(biāo)包含環(huán)境管理披露、環(huán)境認(rèn)證披露、環(huán)境信息披露載體、環(huán)境負(fù)債披露和環(huán)境業(yè)績與治理披露等５個方面，共２５個評分項目，若項目為定量和定性描述則為２分，若僅定性描述則為１分，否則為０分，將各項目得分加總得到環(huán)境信息披露質(zhì)量指標(biāo)，該指標(biāo)最低０分，最高５０分。

Ｓｕｂｓｉｄｙｊｔ為核心解釋變量，是綠色信貸貼息政策實施前后啞變量。參考洪祥駿等［１４］的方法構(gòu)建綠色信貸貼息政策變量（Ｓｕｂｓｉｄｙ），綠色信貸貼息政策數(shù)據(jù)來源于《中國地方綠色金融發(fā)展報告２０２２》及各?。▍^(qū)、市）政府官網(wǎng)。企業(yè)注冊地所在省（區(qū)、市）實施綠色信貸貼息政策前取值為０，實施政策后取值為１。其中，政策若在上半年實施則從實施當(dāng)年開始Ｓｕｂｓｉｄｙ取值為１，若在下半年實施，則從實施第二年開始Ｓｕｂｓｉｄｙ取值為１。

Ｘｉｊｔ為控制變量，參考洪祥駿等［１４］、孔東民等［２１］、沈洪濤和馮杰［２２］的做法，為了控制其他影響企業(yè)進行環(huán)境信息披露和獲取綠色信貸貼息的因素，本文引入一系列企業(yè)層面和省級層面的控制變量。企業(yè)層面：企業(yè)規(guī)模（Ｓｉｚｅ）為期末總資產(chǎn)的對數(shù)值；上市年限（Ｌｉｓｔａｇｅ）為當(dāng)年年份減去上市年份加１的對數(shù)值；總資產(chǎn)凈利潤率（Ｒｏａ）為當(dāng)期凈利潤／期末總資產(chǎn)；資產(chǎn)負(fù)債率（Ｌｅｖ）為年末總負(fù)債／年末總資產(chǎn)；董事人數(shù)（Ｂｏａｒｄ）為董事會人數(shù)的自然對數(shù)；兩職合一（Ｄｕａｌ）為董事長與總經(jīng)理是否為同一人，是則賦值為１，否則為０；是否四大（Ｂｉｇ４）為公司是否由四大審計，是則取值為１，否則為０。省級層面：地區(qū)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）為實際ＧＤＰ的對數(shù)值；工業(yè)化水平（Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ）為工業(yè)增加值／地區(qū)生產(chǎn)總值；財政干預(yù)（Ｆ＿ｒｅｖｅｎｕｅ）為地方財政一般預(yù)算收入的對數(shù)值。各變量描述性統(tǒng)計見表２。

３實證結(jié)果分析

３.１基準(zhǔn)回歸

本文構(gòu)建漸進雙重差分模型評估綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響效果，基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表３。列（１）為綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的回歸結(jié)果。列（２）、（３）中逐步引入了企業(yè)層面和省級層面的控制變量?；貧w結(jié)果顯示：綠色信貸貼息政策的系數(shù)均在５％的水平上顯著為正，并且從經(jīng)濟意義上來講，綠色信貸貼息政策的實施使企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量平均得分提高了０.４６８９。這說明了綠色信貸貼息政策能夠有效結(jié)合財政和金融資源幫助企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量，至此，本文假說１成立。

３.２穩(wěn)健性檢驗

（１）平行趨勢檢驗。使用ＤＩＤ模型需要滿足平行趨勢的前提條件，即要求試點地區(qū)和非試點地區(qū)政策實施前具有相同或類似的變化趨勢。本文借助事件研究法將政策的動態(tài)經(jīng)濟效應(yīng)分解后進行分析［２３］。結(jié)果如圖１所示，綠色信貸貼息政策實施前控制組和處理組并不存在統(tǒng)計意義上的顯著差異，即二者有共同趨勢，而政策實施當(dāng)年和政策實施以后的年份控制組和實驗組存在顯著差異，滿足平行趨勢假設(shè)條件。此外，與不實施綠色信貸貼息政策地區(qū)的企業(yè)相比，實施綠色信貸貼息后企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量呈逐步提高趨勢，且政策效應(yīng)在長期內(nèi)顯著，即政策存在長期效應(yīng)，激勵效應(yīng)逐步釋放。

（２）安慰劑檢驗。為確?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果的有效性，本文參照相關(guān)文獻中的一般做法進行安慰劑檢驗［２４］，重復(fù)隨機化操作１０００次后繪制核心解釋變量回歸系數(shù)的核密度圖。圖２展示安慰劑檢驗圖，綜合來看，政策效應(yīng)估計結(jié)果通過了安慰劑檢驗。

（３）多時點ＰＳＭ－ＤＩＤ檢驗。本文參考Ｃｈｅｎ等［２５］的做法，采用ＰＳＭ逐期１∶１近鄰匹配方法，得到３５１４家對照組企業(yè)，共２９２５８條數(shù)據(jù)?；貧w結(jié)果如表４列（１）所示，回歸系數(shù)顯著為正，證明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

（４）更換被解釋變量衡量方式。環(huán)境信息披露質(zhì)量指標(biāo)的構(gòu)建多采用內(nèi)容分析法，本文參考王婉菁等［２６］的做法，重新構(gòu)建環(huán)境信息披露質(zhì)量這一指標(biāo)衡量ＥＩＤ。表４列（２）的結(jié)果顯示回歸系數(shù)在５％的水平上顯著為正，與基準(zhǔn)回歸得到的結(jié)果相同。

（５）排除其他政策影響。２０１２年中國銀監(jiān)會印發(fā)了《綠色信貸指引》，為符合規(guī)定的綠色項目提供信貸支持，本文研究的綠色信貸貼息政策為其附加政策，故為了得到純凈的貼息政策效果，排除綠色信貸政策對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，本文參考王馨和王營（２０２１）［２７］的做法，生成Ｃｒｅｄｉｔ這一變量進行控制，Ｃｒｅｄｉｔ為Ｇｃｒｅｓ和Ｐｏｌｉｃｙ的交互項。其中，按照《綠色信貸實施情況關(guān)鍵評價指標(biāo)》中的評價標(biāo)準(zhǔn)，將環(huán)境和社會風(fēng)險為Ａ類的企業(yè)認(rèn)定為綠色信貸限制行業(yè)，若企業(yè)所在行業(yè)屬于限制行業(yè)則Ｇｃｒｅｓ取值為１，反之為０；Ｐｏｌｉｃｙ于２０１２年《綠色信貸指引》印發(fā)之前取值為０，２０１２年及以后取值為１，回歸結(jié)果見表４列（３）所示，證實了表３結(jié)果的穩(wěn)健性。

２０１５年實施了新版《中華人民共和國環(huán)境保護法》，規(guī)定重污染企業(yè)必須進行環(huán)境信息披露，這可能會對企業(yè)環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響，本文為了排除綠色信貸貼息政策以外的其他政策的影響，生成虛擬變量Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ進行控制，將２０１５年及以后的重污染行業(yè)賦值為１，其他為０。表４列（４）回歸結(jié)果顯示系數(shù)在５％的水平上顯著為正，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

（６）更改樣本范圍。直轄市相對于其他地區(qū)經(jīng)濟更加發(fā)達(dá)，金融市場發(fā)展程度高，使得綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露行為的約束作用更明顯，而且直轄市企業(yè)的環(huán)境信息披露行為也更容易受到除政策外其他因素的影響。故本文參考劉亦文等［２８］的做法，剔除直轄市企業(yè)重新進行回歸，回歸結(jié)果見表４列（５），可見回歸系數(shù)顯著為正，結(jié)果是穩(wěn)健的。

４機制檢驗與異質(zhì)性分析

４.１自愿性披露動機下的機制檢驗

為了驗證假說２ａ、2ｂ與假說３是否成立，本文在前文理論分析基礎(chǔ)上參考溫忠麟和葉寶娟［２９］的做法進行了機制檢驗?；诓煌秳訖C下分別探討改善企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的３個效應(yīng)，其中債務(wù)融資成本（Ｃｏｓｔ）參考蔣琰［３０］的構(gòu)建方法，采用利息支出、手續(xù)費支出和其他財務(wù)費用的總額占期末總負(fù)債的比重來衡量。表５列（１）展示了回歸結(jié)果，列（１）中Ｓｕｂｓｉｄｙ的系數(shù)在５％的水平上顯著為負(fù)，與上文分析一致。由此，假說２a成立。

高管綠色認(rèn)知（ＥＧＰ）的構(gòu)建參考李亞兵等［３１］的做法，選取國泰安數(shù)據(jù)庫中１９個與高管綠色認(rèn)知相關(guān)的關(guān)鍵詞，如環(huán)保戰(zhàn)略、節(jié)能減排、環(huán)保教育、環(huán)保培訓(xùn)、環(huán)保設(shè)施、環(huán)境設(shè)施等，統(tǒng)計這些關(guān)鍵詞在上市企業(yè)年報中出現(xiàn)的詞頻，加總后取對數(shù)。表５中列（２）展示了企業(yè)高管綠色認(rèn)知作為中介變量時的回歸結(jié)果，可以看到，列（２）中核心解釋變量的系數(shù)在１％的水平上顯著為正，即綠色信貸貼息政策能夠顯著提高高管綠色認(rèn)知。由此，假說２ｂ成立。

４.２強制性披露動機下的機制檢驗

政府監(jiān)管（Ｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔ＿Ｒ）數(shù)據(jù)來自于公眾環(huán)境研究中心和自然資源保護協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的城市污染源監(jiān)管信息公開指數(shù)（ＰＩＴＩ）報告，本文參考陳璇和陶崢嶸［３２］的做法，將報告中披露的全國１１３個城市的污染源監(jiān)管信息作為政府監(jiān)管指數(shù)。但由于ＰＩＴＩ指數(shù)評估只進行了１０年，且只針對１１３個環(huán)保重點城市，故列（３）的樣本量僅為１７１９６。表５列（３）展示了政府監(jiān)管作為中介變量的回歸結(jié)果，列（３）核心解釋變量的系數(shù)在１０％的水平上顯著為正，說明綠色信貸貼息政策能夠加強政府監(jiān)管水平，該結(jié)論與前文理論分析一致。由此，假說３成立。

４.３產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性

產(chǎn)業(yè)性質(zhì)的不同會導(dǎo)致綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高效應(yīng)程度不同。表６中前３列結(jié)果為不同產(chǎn)業(yè)性質(zhì)下，綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的回歸結(jié)果，可見勞動密集型產(chǎn)業(yè)中系數(shù)在１％的水平上顯著，次之為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，資本密集型產(chǎn)業(yè)沒有通過顯著性檢驗?？赡艿脑蛟谟冢簞趧用芗彤a(chǎn)業(yè)通常集中在制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、手工業(yè)等領(lǐng)域，企業(yè)多使用傳統(tǒng)的生產(chǎn)工具，很容易造成環(huán)境污染，加之這些企業(yè)大多規(guī)模小、環(huán)保投資有限。因此，提供貸款利率優(yōu)惠會成為一種明確的激勵，促使它們提高環(huán)境信息披露的質(zhì)量來獲得貼息。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)通常已經(jīng)較為注重環(huán)保技術(shù)和創(chuàng)新，綠色信貸貼息政策對這類產(chǎn)業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量提高作用有限，盡管他們也可能受益于貸款利率的優(yōu)惠，但出于對商業(yè)機密保護的考慮，綠色信貸貼息政策對環(huán)境信息披露質(zhì)量的影響不如勞動密集型企業(yè)顯著。資本密集型產(chǎn)業(yè)通常集中在重工業(yè)、化工、石油、能源、汽車制造等行業(yè)中，這些行業(yè)在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生大量環(huán)境污染，而污染處理成本高且難以完全避免。企業(yè)技術(shù)升級改造需要巨額資本投入且回報周期長，導(dǎo)致企業(yè)對環(huán)保升級產(chǎn)生抵觸情緒。企業(yè)相比于為了獲得信貸貼息而將自己的環(huán)境信息“全盤托出”而言，更傾向于保護自身利益，選擇性地進行環(huán)境信息披露，減少對不利環(huán)境信息的披露，從而政策效果并不顯著。

４.４所有制異質(zhì)性

綠色信貸貼息政策旨在鼓勵企業(yè)積極環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展，以獲得貸款利率的優(yōu)惠。在這種政策背景下，對環(huán)境信息披露產(chǎn)生更大影響的可能是非國有企業(yè)。相對于非國有企業(yè)而言，政府的政策傾斜、穩(wěn)定性高及國際影響力強等都是國有企業(yè)更容易獲得融資支持的有利因素。所以非國有企業(yè)會更傾向于為了獲得貸款利率的優(yōu)惠和政府貼息選擇進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露。本文將總樣本分為國有與非國有兩個分樣本分別進行回歸，回歸結(jié)果見表６列（４）、（５）。根據(jù)回歸結(jié)果顯示，非國有企業(yè)中核心解釋變量的系數(shù)更為顯著，經(jīng)驗Ｐ值為0.000，證明所有制異質(zhì)性對政策效果的差異影響確實存在。

４.５市場化程度異質(zhì)性

市場化程度的高低會影響一個地區(qū)的市場機制制定、政策執(zhí)行效果以及企業(yè)競爭強度等，進而影響綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量提高效果。在市場化程度高的地區(qū)，市場機制較為完善，企業(yè)之間競爭激烈，消費者信任度成為企業(yè)關(guān)注的重點，企業(yè)會為了獲得競爭優(yōu)勢積極響應(yīng)綠色金融政策，提升自身的環(huán)保水平和信息披露透明度。而且市場化程度越高的地區(qū)，政府和金融機構(gòu)的政策執(zhí)行力相對更強，監(jiān)管措施更加嚴(yán)格，綠色信貸貼息政策的實施效果更加顯著。故本文選取樊綱指數(shù)作為市場化程度高低的代理變量進行分組，若該企業(yè)所在地區(qū)市場化水平高于當(dāng)年中位數(shù)，則為高市場化水平地區(qū)，取值為１，反之取值為０。表６最后兩列展示了市場化程度異質(zhì)性對政策效果的差異影響，回歸結(jié)果與上文論證一致。

５結(jié)論與建議

本文以環(huán)境信息披露動機視角出發(fā)，運用漸進雙重差分的方法實證檢驗了綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的作用效果及作用機制，以及不同產(chǎn)業(yè)、企業(yè)性質(zhì)和外部條件下的效應(yīng)差異。研究發(fā)現(xiàn)：（１）綠色信貸貼息政策的實施對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量具有顯著提高效應(yīng)；（２）綠色信貸貼息政策提高企業(yè)自愿性披露的主要渠道為負(fù)債成本效應(yīng)和領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，即通過降低債務(wù)融資成本和提高企業(yè)高管綠色認(rèn)知從而提升信息披露透明度；（３）綠色信貸貼息政策還能通過合規(guī)效應(yīng)強制企業(yè)提高環(huán)境信息披露質(zhì)量，即通過加強政府監(jiān)管從而改善企業(yè)強制性披露質(zhì)量；（４）綠色信貸貼息政策對企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高效應(yīng)會受到企業(yè)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性、所有制異質(zhì)性和市場化程度不同的影響，對非國有企業(yè)、勞動密集型企業(yè)和高市場化程度地區(qū)的企業(yè)提高效應(yīng)更強。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：（１）充分發(fā)揮財政政策與金融政策的協(xié)調(diào)作用，加強各部門聯(lián)動機制，提升政策效能。①要及時信息共享，政府部門、金融監(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)之間要建立信息共享機制，可以通過建立跨部門合作機制，成立由各部門代表組成的跨部門工作組。另外還要建立金融市場相關(guān)信息的數(shù)據(jù)庫，各方可以共同收集和共享數(shù)據(jù)，為各方協(xié)調(diào)提供參考和分析依據(jù)；②設(shè)立共同目標(biāo)，財政部門與金融機構(gòu)應(yīng)建立定期溝通機制，設(shè)立共同目標(biāo)并確保各自的政策措施能夠相互支持以實現(xiàn)這些目標(biāo)；（２）引導(dǎo)上市公司積極承擔(dān)環(huán)境社會責(zé)任，兼顧環(huán)境效益和經(jīng)濟效益。①開展培訓(xùn)和教育活動，提高上市公司管理層和員工對環(huán)境社會責(zé)任的認(rèn)知和行為規(guī)范；②建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證體系，政府可以與行業(yè)組織和利益相關(guān)者合作，通過制定行業(yè)自律規(guī)范、建立認(rèn)證機構(gòu)、頒發(fā)認(rèn)證證書等鼓勵上市公司履行環(huán)境社會責(zé)任；（３）加強監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督水平，確保信息披露的及時性、完整性和準(zhǔn)確性。①政府應(yīng)建立健全法律法規(guī)體系，明確企業(yè)環(huán)境信息披露的法定要求和標(biāo)準(zhǔn)；②加強環(huán)境監(jiān)管機構(gòu)的能力建設(shè)，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該具備專業(yè)的環(huán)境領(lǐng)域知識和技能，能夠有效監(jiān)督和檢查企業(yè)的環(huán)境信息披露行為，及時發(fā)現(xiàn)和處理違規(guī)行為；③提高監(jiān)管活動的透明度和公開性，向社會公眾和利益相關(guān)者公開監(jiān)管數(shù)據(jù)和結(jié)果，接受社會監(jiān)督。