第一作者簡介：馮健，中國建設(shè)銀行股份有限公司南寧朝陽支行，碩士，中級經(jīng)濟(jì)師。研究方向：銀行信貸管理。

摘要：國內(nèi)碳市場發(fā)展為CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目提供了良好發(fā)展環(huán)境，但CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展過程中面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，對CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目價(jià)值產(chǎn)生較大影響。基于此，對CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)理進(jìn)行分析，構(gòu)建CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度及價(jià)值評估模型，結(jié)合實(shí)際項(xiàng)目開展項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度與價(jià)值評估工作，提出CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)建議。

關(guān)鍵詞：CCER；林業(yè)碳匯項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)測度；價(jià)值評估

中圖分類號：F326.2

一、引言

為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境和諧發(fā)展，我國開始開展林業(yè)碳匯項(xiàng)目。通過市場化手段參與林業(yè)資源交易，從而產(chǎn)生額外的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并且在碳交易市場中引入了中國核證自愿減排項(xiàng)目（CCER），促使越來越多的企業(yè)參與到林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)中。但我國CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展時(shí)間較短，面臨較多風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，應(yīng)做好CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度與價(jià)值評估工作，確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性及促進(jìn)林業(yè)碳匯產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

二、 CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)理

CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目實(shí)際開發(fā)環(huán)節(jié)會受到較多風(fēng)險(xiǎn)因素影響，且各種風(fēng)險(xiǎn)因素存在相互影響的關(guān)系。不同風(fēng)險(xiǎn)擁有不同的傳遞鏈，但均會對林業(yè)碳匯供需產(chǎn)生影響，使林業(yè)碳匯價(jià)格發(fā)生變化。①減排政策屬于林業(yè)碳匯市場的主要影響因素，通常情況下，國內(nèi)減排政策的制定會受到國際氣候談判等方面的影響，政策因素會對交易主體預(yù)期產(chǎn)生影響，從而使林業(yè)碳匯供求發(fā)生變化，并且，碳市場相關(guān)制度會影響CCER的實(shí)際作用，最終影響林業(yè)碳匯供求，導(dǎo)致碳匯價(jià)格發(fā)生變化^[1]。②碳匯項(xiàng)目技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)會受到政策因素影響。由于CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目在我國發(fā)展時(shí)間尚短，相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)正處于持續(xù)完善階段，當(dāng)國家減排政策發(fā)生變化后，會對項(xiàng)目備案產(chǎn)生影響，最終使林業(yè)碳匯供給情況發(fā)生變化。③發(fā)生自然風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也會對林業(yè)碳匯供給產(chǎn)生影響。發(fā)生自然風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會出現(xiàn)碳泄漏問題，導(dǎo)致碳匯市場供求失衡，致使碳匯價(jià)格發(fā)生變化。④人工成本、土地租金等，同林業(yè)碳匯供給成本密切相關(guān)，也是影響林業(yè)碳匯供給的主要因素，使林業(yè)碳匯項(xiàng)目面臨較多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

三、CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度及價(jià)值評估模型構(gòu)建

（一）構(gòu)建項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度模型

1.確定風(fēng)險(xiǎn)源

本研究主要確定了政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及自然風(fēng)險(xiǎn)4類風(fēng)險(xiǎn)。對各類風(fēng)險(xiǎn)明確相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子，通過分析排序，最終獲得風(fēng)險(xiǎn)清單。

2.風(fēng)險(xiǎn)因子當(dāng)量估算

（1）獲得風(fēng)險(xiǎn)清單后，安排專家評估各種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，并將風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率分為5個(gè)等級。極不可能發(fā)生，賦值為1；不可能發(fā)生，賦值為2；中等，賦值為3；可能發(fā)生，賦值為4；很可能發(fā)生，賦值為5。對風(fēng)險(xiǎn)影響程度進(jìn)行準(zhǔn)確評估，分為5個(gè)等級，極低，賦值為1；低，賦值為2；中等，賦值為3；高，賦值為4；極高，賦值為5。

（2）將風(fēng)險(xiǎn)概率評價(jià)集帶入專家評估矩陣（P）中，該矩陣中包含k位專家與i類風(fēng)險(xiǎn)，Pij為第i個(gè)專家對第j類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率的評估值。Pj=ki=1Pij為第j類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。將風(fēng)險(xiǎn)影響程度帶入專家評估矩陣（C）中，Cij為第i個(gè)專家對第j類風(fēng)險(xiǎn)影響程度的評估值。Cj=ki=1Cij為第j類風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目產(chǎn)生的影響。利用比率分配法進(jìn)行計(jì)算，獲得最終風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率及影響程度。

（3）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目影響程度，如公式（1）所示。

Zj=Pj×Cj（1）

式中：Zj為第j類風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目的影響程度；Pj為第j類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率；Cj為第j類風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目產(chǎn)生的影響。

3.風(fēng)險(xiǎn)綜合影響計(jì)算

利用結(jié)構(gòu)方程模型，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因子權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，獲得更加科學(xué)的計(jì)算結(jié)果。為保證數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行信度與效度檢驗(yàn)，并選擇標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)值，利用歸一化算法，最終獲得指標(biāo)權(quán)重系數(shù)值如公式（2）所示。

Wi=λiki=1λi（2）

式中：Wi為第i個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子權(quán)重值；λi為第i個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子作用路徑系數(shù)。

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合影響計(jì)算公式如（3）所示。

μ=Zj×Wi（3）

（二）構(gòu)建項(xiàng)目價(jià)值評估模型

1.風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量的項(xiàng)目價(jià)值評估模型

項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值計(jì)算公式如（4）所示。

RNPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t （1-μ）（4）

式中：RNPV為預(yù)期凈現(xiàn)值；Rt為各期木材收益；Pt為各期碳價(jià)格；Qt為各期碳匯量；Ct為各期投資成本；r為折現(xiàn)率；μ為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合影響。

2.考慮實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目價(jià)值評估模型

（1）分析項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)特性。CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目期權(quán)具有以下特性：第一，投資不可逆性。不同于其他項(xiàng)目，CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目不具備良好的資產(chǎn)流動性，同時(shí)在項(xiàng)目前期存在較大的資本投入，投入后撤回難度較大，并且投資周期長，投資資金流動性不佳，無法快速收回投資資金。第二，回報(bào)不確定性。項(xiàng)目存在較長的投資回收期，使得資金回收風(fēng)險(xiǎn)較高^[2]，并且項(xiàng)目經(jīng)營期間，項(xiàng)目收益還會受到政策變化、自然環(huán)境等因素影響，使項(xiàng)目回報(bào)存在較大的不確定性。第三，管理靈活性。外部環(huán)境良好時(shí)，投資者可采用擴(kuò)張的方式，對投資策略進(jìn)一步優(yōu)化；外部環(huán)境不好時(shí)，投資者可選擇收縮的方式，改進(jìn)投資策略，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目靈活管理，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

（2）構(gòu)建理論模型。第一，基本假設(shè)。模型構(gòu)建過程中，做出以下假設(shè)：假設(shè)1——碳匯交易環(huán)節(jié)沒有套利機(jī)會；假設(shè)2——碳匯期權(quán)持有階段，沒有發(fā)放任何紅利；假設(shè)3——沒有交易成本及稅收；假設(shè)4——碳匯價(jià)格變化滿足幾何布朗運(yùn)動規(guī)律。第二，模型建立。項(xiàng)目價(jià)值主要由2部分構(gòu)成，一是項(xiàng)目凈現(xiàn)值，二是期權(quán)溢價(jià)，計(jì)算公式如公式（5）（6）（7）所示。

ENPV=NPV+OP（5）

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t（6）

OP=nt=1Cn*Qt（7）

式中：ENPV為項(xiàng)目價(jià)值；NPV為凈現(xiàn)值；OP為期權(quán)溢價(jià)；Cn為項(xiàng)目減排量計(jì)入期，每期單位減排量期權(quán)價(jià)值。

三、 CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度及價(jià)值評估實(shí)例分析

（一）項(xiàng)目概況

廣西南寧樹木園（南寧良鳳江國家森林公園）是以森林資源培育為主，同時(shí)發(fā)展森林旅游、種苗綠化、土地開發(fā)等多元產(chǎn)業(yè)的國有林場。廣西南寧樹木園面積約4813 hm2，經(jīng)營面積為45.84萬畝，其中園內(nèi)國有林地面積約5.98萬畝（生態(tài)公益林面積2.73萬畝），園外租地造林面積約39.86萬畝。2022年底，南寧樹木園木材銷售金額2.91億元，營業(yè)利潤401萬元，資產(chǎn)總額達(dá)到28.4億元。近年來，廣西南寧樹木園大力開展CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目，桉樹造林規(guī)模達(dá)到了29866.66 hm2，項(xiàng)目計(jì)入期為20a，預(yù)期CO2減排量達(dá)5037455t，年均減排量為251478t。該項(xiàng)目在2015年制定了設(shè)計(jì)文件，同時(shí)在第二年的8月份成功備案。該項(xiàng)目的實(shí)施，一方面能夠提升當(dāng)?shù)丨h(huán)境質(zhì)量，另一方面能夠使林農(nóng)獲得更高的碳匯收益，有助于實(shí)現(xiàn)林業(yè)精準(zhǔn)扶貧目標(biāo)。該項(xiàng)目成本構(gòu)成如表1所示，在項(xiàng)目碳匯收益上，按0.002萬元/t價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，木材采運(yùn)成本為12262.89萬元，林業(yè)規(guī)費(fèi)為4546.44萬元。

（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)測度

從多個(gè)領(lǐng)域選擇多位專家對項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)問卷調(diào)查，包括科研機(jī)構(gòu)、碳匯交易平臺等。

1.明確風(fēng)險(xiǎn)類型。結(jié)合實(shí)際調(diào)查結(jié)果，明確該項(xiàng)目中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類別如圖1所示。

2.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模糊評價(jià)集。根據(jù)圖1項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類別，由專家預(yù)判各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率及影響程度，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)模糊評價(jià)集，隨后檢驗(yàn)信度與效度。經(jīng)實(shí)際檢驗(yàn)得出α=0.919＞0.8，問卷信度較好；主因子解釋總變異與因子載荷均大于60%，表明結(jié)構(gòu)效度較好，數(shù)據(jù)能夠在研究中應(yīng)用。

3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)影響當(dāng)量及權(quán)重系數(shù)。該項(xiàng)目政策風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)為0.1808，市場風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)為0.3210，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)為0.3690，自然風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)為0.1292。各風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量及權(quán)重系數(shù)如表2所示。

4.確定風(fēng)險(xiǎn)綜合影響。通過各類風(fēng)險(xiǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量與各風(fēng)險(xiǎn)因子權(quán)重相乘，得到該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合影響。經(jīng)計(jì)算得出：政策風(fēng)險(xiǎn)為0.0846，市場風(fēng)險(xiǎn)為0.1546，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)為0.2022，自然風(fēng)險(xiǎn)為0.0405，該項(xiàng)目各類風(fēng)險(xiǎn)從大至小的順序?yàn)榻?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)。各類風(fēng)險(xiǎn)相加，得出該項(xiàng)目綜合風(fēng)險(xiǎn)為0.4819。

（三）項(xiàng)目價(jià)值評估

利用以下3種情況評估方法對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行分析。

（1）傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法（不考慮風(fēng)險(xiǎn)），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t= 7926.09萬元

（2）基于風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)量的評估方法，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行考慮，得出項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值為：

NPV=nt=1Rt+Pt*Qt-Ct（1+r）t=4106.51萬元

（3）基于實(shí)物期權(quán)的評估方法，考慮風(fēng)險(xiǎn)損失產(chǎn)生的期權(quán)溢價(jià)，得出項(xiàng)目的價(jià)值為：

ENPV=NPV+OP=12979.71萬元

應(yīng)用3種評估方法最終得出的評估結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看出，應(yīng)用3種評估方法評估項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，均得出較高的價(jià)值。其中，基于實(shí)物期權(quán)的評估方法，考慮了風(fēng)險(xiǎn)損失產(chǎn)生的期權(quán)溢價(jià)，評估結(jié)果更準(zhǔn)確，且有助于解決林場押品不足值。或沒有抵質(zhì)押途徑的問題，使生態(tài)資源轉(zhuǎn)化成生態(tài)資產(chǎn)，為林場創(chuàng)造更多資金。因此，實(shí)際項(xiàng)目價(jià)值評估中，可首選這種方法。

四、CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展建議

（一）完善技術(shù)體系建設(shè)

①政府部門應(yīng)發(fā)揮帶頭作用。政府部門應(yīng)建立高水平的科研機(jī)構(gòu)，解決CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)難題。②不斷完善計(jì)量與監(jiān)測技術(shù)體系。林業(yè)部門實(shí)際工作中需要對碳計(jì)量模型參數(shù)進(jìn)行完善，找出相關(guān)因子，形成科學(xué)的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，最終構(gòu)建出符合我國實(shí)際的碳計(jì)量及監(jiān)測系統(tǒng)^[3]。③簡化開發(fā)流程。結(jié)合實(shí)際情況，構(gòu)建“核證+備案”認(rèn)證管理機(jī)制，積極借助先進(jìn)的技術(shù)手段，降低項(xiàng)目開發(fā)成本。

（二）強(qiáng)化財(cái)政金融協(xié)同支持

CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目具有較高的前期投入，同時(shí)擁有較長的回收周期，在項(xiàng)目開發(fā)過程中易出現(xiàn)資金不足情況，還會面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，需要加大財(cái)政支持力度，通過多樣化的財(cái)政支持措施，獲得更高的產(chǎn)出效益。①實(shí)踐環(huán)節(jié)拓寬融資渠道，形成新型綠色金融產(chǎn)品，以引入更多社會與金融資本。②針對CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目構(gòu)建出完善的協(xié)同機(jī)制，重點(diǎn)突出財(cái)政資金的實(shí)際作用，使金融機(jī)構(gòu)為CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目提供充足的資金支持。③針對碳匯風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建預(yù)警系統(tǒng)，形成完善的應(yīng)急處理機(jī)制，做好森林日常管理工作，重點(diǎn)關(guān)注各種突發(fā)事件，如病蟲災(zāi)害、森林火災(zāi)等。④對碳匯交易市場動態(tài)進(jìn)行關(guān)注，不斷優(yōu)化運(yùn)營和管理策略，確保項(xiàng)目具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力，以保障項(xiàng)目效益^[4]。

（三）強(qiáng)化宣傳，提升市場活力

①強(qiáng)化林業(yè)碳匯宣傳。相關(guān)政府部門可針對林業(yè)碳匯，組織開展專題學(xué)習(xí)活動，確保林業(yè)部門、CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)者等均能參與其中。新聞媒體單位應(yīng)重點(diǎn)宣傳碳交易的相關(guān)政策，以推動林業(yè)碳匯發(fā)展。②提升市場活力。生態(tài)環(huán)境部門應(yīng)強(qiáng)化林業(yè)碳匯抵消，通過政策途徑，有效拓寬林業(yè)碳匯發(fā)展空間^[5]；全面落實(shí)碳標(biāo)簽與碳普惠制度，將碳排放量等信息清晰標(biāo)注在商品上，從而促使人們逐漸形成低碳消費(fèi)的觀念；加大CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目碳金融探索力度，如期貨、資金等，為CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展提供金融支持^[6]；全面推進(jìn)碳匯項(xiàng)目市場化，確保CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目具有較強(qiáng)的吸引力，使更多主體參與進(jìn)來。

五、結(jié)束語

“雙碳”目標(biāo)提出后，學(xué)者紛紛將林業(yè)碳匯研究放在重要位置?，F(xiàn)階段，我國CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目發(fā)展初見成效，不過由于CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目實(shí)施過程中會面臨較多因素影響，易出現(xiàn)較多風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目價(jià)值具有較強(qiáng)的不確定性。因此，CCER林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)環(huán)節(jié)應(yīng)重點(diǎn)做好風(fēng)險(xiǎn)測度以及價(jià)值評估工作，詳細(xì)掌握項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)及能夠獲得的最終效益，確保項(xiàng)目開發(fā)的合理性。此外，還需要積極探究具有可行性的開發(fā)策略，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提升項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值。

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責(zé)任編輯：田國雙