第一作者簡介：王瀟，沈陽建筑大學管理學院，碩士研究生。研究方向：財務管理。

通信作者：寇鑫，沈陽建筑大學管理學院，講師，博士。研究方向：財務管理、管理會計。

摘要：為了研究企業(yè)商譽減值對市場績效的影響，以我國通用設備制造行業(yè)在2020年計提商譽減值的24家上市公司為樣本，采用事件研究法分析樣本公司商譽減值后的長短期市場績效，研究商譽減值后的影響。結果發(fā)現(xiàn)，商譽減值對短期市場具有負面影響，對長期市場具有正面影響。

關鍵詞： 通用設備制造業(yè)；商譽減值；市場績效

中圖分類號：F275;F832.5;F426.4

一、引言

在經(jīng)濟全球化浪潮中，通用設備制造業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著至關重要的角色，國家也比較注重通用設備制造業(yè)的發(fā)展，而巨額商譽減值會影響通用設備制造業(yè)的發(fā)展。分析Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)可知，2018—2022年通用設備制造行業(yè)商譽減值數(shù)額居高不下， 2020年我國通用設備制造行業(yè)商譽減值總額已超過45億元。為研究高額商譽減值對市場績效的影響，本研究選取 2020 年作為研究的起始時間，深入剖析商譽減值所帶來的市場反應，研究樣本公司商譽減值后的市場績效，分析商譽減值帶來的影響，給相關行業(yè)投資者及上市公司制定科學決策提供指導。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學者對商譽減值進行了研究。王春麗等^[1]研究發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部治理水平越低，商譽減值對公司短期績效的負面影響就越突出，公司長期績效的正向影響也更為顯著。張宏婧等^[2]研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制質量越高，商譽減值問題越小。Yang^[3]認為，高溢價并購商譽減值會導致股價下降。王美麗等 ^[4]運用事件研究法研究后發(fā)現(xiàn)，商譽減值在短期內(nèi)會引起負面的市場反應，在長期內(nèi)引起正向的市場反應。楊晟毅^[5]通過實證研究企業(yè)商譽減值后的長短期市場績效得出，短期累計超額收益率與企業(yè)計提商譽減值的比例呈負相關關系。

根據(jù)相關學者的研究可以得出，內(nèi)部控制水平較差會導致商譽減值，從而導致短期市場績效的下降，長期市場績效上升。本研究的貢獻有：首先，目前的文獻對通用設備制造行業(yè)商譽減值方面的研究較少，本研究豐富了通用設備制造行業(yè)商譽減值的市場績效研究的文獻內(nèi)容；其次，本研究對商譽減值對長短期市場績效的影響展開分析，以更清楚地了解商譽減值帶來的后果，給相關決策者提供科學的參考意見。

三、通用設備制造行業(yè)商譽減值的市場績效研究

本研究運用Stata軟件，使用基于市場模型的兩種方法計算公司市場績效：①對于短期市場績效，計算超額收益率（AR）、累計超額收益率（CAR）；②對于長期市場績效，計算購買并持有超額收益率（BHAR）。研究中使用的數(shù)據(jù)來自國泰安 CSMAR 數(shù)據(jù)庫，本研究剔除了事件發(fā)生日股價異常的公司。

（一）短期市場績效

本研究采用累計超額收益率（CAR）對樣本公司的短期市場績效表現(xiàn)進行分析，參考王美麗等^[4]和楊晟毅^[5]的研究，第一，將事件發(fā)生日定為企業(yè)單獨發(fā)布商譽減值信息的日期或發(fā)布2020年業(yè)績預報披露商譽減值信息的日期，如果沒有單獨披露商譽減值信息，則將事件日定義為企業(yè)年報的發(fā)布日；第二，以事件發(fā)生前后的（-1，1）、（-2，2）、（-3，3）為事件窗口，以事件窗口期前120d作為估計窗口；第三，使用市場模型分別計算出事件窗口期內(nèi)公司的日超額收益率（ARit），如公式（1）所示；第四，通過公式（2）計算公司在事件窗口期的累計超額收益率（CAR）。

ARit=Rit-Rmt（1）

CAR（t1，t2）=^t2t1ARit（2）

式中：Rit為第 i 家公司事件日附近第 t 日的實際收益率，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫中的“考慮現(xiàn)金紅利的日個股回報率”；Rmt 為第 i 家公司事件日附近第t 日對應的市場收益率，數(shù)據(jù)來自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫中的“市場類型為63號的市場收益率”；t1 和 t2分別為事件窗口的開始日和結束日。所得結果如圖1所示。

圖1為樣本公司在發(fā)布商譽減值信息當日及前后各3日的平均超額收益率（AAR）。從圖1可以看出，在事件窗口（-3， 3）里，平均超額收益率低于0的占4/7，均值為-0.091%，事件發(fā)生的前一天為正，但在事件日當天AAR從0.56%下降到-0.95%，這個下降的幅度相較于其他時間段的變化幅度來說是最為顯著的。表明商譽減值的信息披露對股票交易具有負面影響。

下面計算樣本公司在披露商譽減值信息后的累計平均超額收益（CAAR），結果如表1所示。

表1顯示，事件窗口（-1， 1）、（-2， 2）、（-3， 3）的平均超額累計收益均為負值，分別為 -0.56% 、-1.20% 、-0.64 %。經(jīng)過查找這24家公司資料發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)公司披露了商譽減值信息，有83.33%的公司并沒有披露與商譽減值有關的事件和商譽減值的原因。投資者得不到完整的信息，會認為公司隱瞞了負面消息，進而采取謹慎的投資策略，由此在事件日前后引起了負面的市場反應。

（二）長期市場績效

本研究運用購買并持有超額收益率（BHAR）法對樣本公司的長期市場績效進行分析，研究商譽減值的長期超額收益。超額收益率（BHAR）是用來衡量投資者持有樣本公司股票一段時間后，股票收益率超過市場收益率的部分，計算公式如式（3）所示：

BHARit=∏Tt=1（1+Rit）-∏Tt=1（1+Rmt）（3）

式中：Rit為樣本公司第t個月的收益率；Rmt為參照CSMAR 數(shù)據(jù)庫中市場類型為63的市場在同月的收益率。

所有樣本公司的平均購買并持有超額收益率的表達式如（4）所示：

BHAR（t1，t2）=1NNi=1BHARit（4）

式中：N為樣本公司的數(shù)量；t1和t2分別為事件窗口的開始月和結束月。

最后，本研究參考以往研究文獻，將半年及一年定義為長期^[4-5]；將樣本公司發(fā)布商譽減值信息的日期或發(fā)布2020年業(yè)績預報披露商譽減值信息的日期作為事件發(fā)生日，如果沒有單獨披露商譽減值信息，則將事件日定義為企業(yè)年報的發(fā)布日；運用Stata，研究事件日后6個月、9個月、12個月、15個月、18個月期間的長期超額收益 ，分別得到[0， 6]、[0， 9]、[0， 12]、[0， 15]、[0， 18]的BHAR值，如表2所示。

從表2中可以看出，商譽減值信息公告公布后6個月、9個月的 BHAR分別為8.54%、11.33%，在12個月下降為0.31%，隨之在第15個月再次上升至26.03%，第18個月雖有短暫下降但依然保持較高的水平，為24.58%，且在商譽減值后的15個月以及18個月的顯著性水平較高?？傮w看，樣本公司在商譽減值公告發(fā)布后超額收益率（BHAR）為上升趨勢，且為正值的占比為100%，說明從長期市場績效看，公司在商譽減值后的負面影響得到了消減，長期市場績效出現(xiàn)正向反應。經(jīng)過查找相關資料發(fā)現(xiàn)，24家公司中在商譽減值后公布內(nèi)部控制相關評價報告的占95.83%，并且表示將會依據(jù)公司內(nèi)部環(huán)境與外部市場環(huán)境的變化以及自身發(fā)展需求，不斷調整并健全內(nèi)部控制體系，以確保內(nèi)部控制能夠切實有效地發(fā)揮作用，推動公司健康可持續(xù)發(fā)展，公司的這種行為可以提升投資者信心。

四、改善公司商譽減值問題的建議

（一）完善信息披露管理制度

本研究在整理樣本公司商譽減值相關信息時，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)樣本公司在發(fā)布與商譽減值相關的公告中，未詳細說明商譽減值的原因以及相關事件。股東由于無法獲取完整的信息，會覺得可能有更多壞消息被隱瞞，所以對商譽減值的反應較為消極；公司需完善信息披露管理制度，公開全面完整信息，讓股東了解商譽減值發(fā)生原因等詳細內(nèi)容，從而提升股東對公司經(jīng)營的信心。

（二）健全內(nèi)部控制制度

長期看，在公司發(fā)布內(nèi)部控制相關報告后，負面反應得到了消減，由此可以看出，內(nèi)部控制質量較好的企業(yè)具備高水準的信息披露質量，能夠緩解投資者的負面情緒。并且內(nèi)部控制水平較高的企業(yè)，在未來發(fā)展中能夠憑借合理的運營管理方式，讓投資者意識到公司未來的盈利水平存在極大的反轉潛力，因此商譽減值引發(fā)的負面效應持續(xù)時間短，給股票市場所帶來的不良影響相對微弱。

五、結論

隨著企業(yè)并購不斷涌現(xiàn)，并購商譽成為了社會關注的熱點問題，而商譽減值對市場及公司的影響不容小覷。本研究致力于商譽減值對長短期市場績效影響的研究，以期能夠為公司和投資者提供參考依據(jù)。因此，利用事件研究法對商譽減值的市場績效進行了研究，發(fā)現(xiàn)商譽減值在短期內(nèi)會引起負向的市場反應；由于不公布商譽減值原因及詳細信息，以致于投資者把商譽減值信息當作公司釋放的不利信號，由此對公司發(fā)展持有消極態(tài)度，進而拋售持有的股票。公司需完善信息披露管理制度，提高信息披露質量，公開全面完整的信息，讓股東了解到商譽減值發(fā)生原因等詳細內(nèi)容，從而使股東對公司經(jīng)營有信心。對于長期市場，上市公司通過公布內(nèi)部治理信息，提高內(nèi)部控制水平，使投資者轉變態(tài)度，增強信心，能夠引起正向的市場反應。

參考文獻：

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[2]張宏婧，于佳瑋.創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)部控制與商譽減值的研究[J].中小企業(yè)管理與科技，2023（22）：51-53.

[3]Yang J. Analysis of goodwill impairment risk of asset-light enterprises under high premium merger and acquisition [J]. Frontiers in Business Economics and Management， 2023， 7（2）： 6-9.

[4]王美麗，德力格爾巴圖.商譽減值的市場反應：基于滬深上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].內(nèi)蒙古財經(jīng)大學學報，2020，18（3）：134-139.

[5]楊晟毅.商譽減值決策與減值后市場反應[J].同濟大學學報（自然科學版），2021，49（11）：1621-1626.

責任編輯：姜洪云