[摘要]數(shù)字技術(shù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的技術(shù)支撐，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)助推經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。以2008—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，在IPC小組層面識別出與數(shù)字創(chuàng)新活動技術(shù)特征相契合的數(shù)字發(fā)明專利，采用基準(zhǔn)回歸模型對企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵(lì)以及企業(yè)可持續(xù)增長三者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新顯著促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長，該結(jié)果經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍成立。第二，調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)表明，管理層激勵(lì)在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，管理層激勵(lì)能夠強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進(jìn)作用。第三，異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)、中小型企業(yè)、技術(shù)密集型企業(yè)中更加明顯。研究結(jié)論拓展了微觀層面數(shù)字經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究范疇，為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及企業(yè)制定數(shù)字創(chuàng)新戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了有益參考。

[關(guān)鍵詞]數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新；管理層激勵(lì)；可持續(xù)增長；數(shù)字經(jīng)濟(jì)

一、 引言

黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”“加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”1。隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的興起和演化，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等為代表的數(shù)字技術(shù)迅猛發(fā)展，全方位、全鏈條、全周期、更深層次、更廣領(lǐng)域地滲透和賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。國務(wù)院2022年發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》2指出，要“堅(jiān)持把創(chuàng)新作為引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，突出科技自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略支撐作用，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)向經(jīng)濟(jì)社會和產(chǎn)業(yè)發(fā)展各領(lǐng)域廣泛深入滲透”，從而“推進(jìn)數(shù)字技術(shù)、應(yīng)用場景和商業(yè)模式融合創(chuàng)新，形成以技術(shù)發(fā)展促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提升、以領(lǐng)域應(yīng)用帶動技術(shù)進(jìn)步的發(fā)展格局”。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的生命線，企業(yè)是我國科技創(chuàng)新事業(yè)的關(guān)鍵主體。隨著企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活動的不斷增加，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響亟待探討，從而為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供啟示。

數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)助推經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。打造數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心競爭力離不開持續(xù)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新[1]。一方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)從平臺企業(yè)在生產(chǎn)中能獲得更多資源促進(jìn)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新[2]、設(shè)立國家大數(shù)據(jù)試驗(yàn)區(qū)能夠促進(jìn)園區(qū)內(nèi)企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平[3]等方面驗(yàn)證了驅(qū)動數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展的因素；另一方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)從企業(yè)價(jià)值[4]、全要素生產(chǎn)率[5]、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[6]等方面關(guān)注數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對微觀企業(yè)運(yùn)行的影響。已有文獻(xiàn)雖已高度關(guān)注了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對微觀企業(yè)的影響，但大多集中于對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用的探討，而并沒有過多關(guān)注數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)運(yùn)用數(shù)字技術(shù)對戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)流程、提質(zhì)增效等方面進(jìn)行改變從而適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展；數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是數(shù)字技術(shù)本身的重塑與突破，從而帶來新的產(chǎn)品、商業(yè)模式、組織結(jié)構(gòu)變革等[7] 。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型受到數(shù)字技術(shù)的顯著影響，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了關(guān)鍵支撐作用，對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的成功至關(guān)重要[4]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的區(qū)別也說明現(xiàn)有以年報(bào)關(guān)鍵詞度量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的方式并不適用于測度數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新。然而，企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的成效難以從年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表等常規(guī)信息披露渠道得到反映，現(xiàn)有研究對數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的測度進(jìn)行了不同的嘗試，還未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。截至目前，關(guān)于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的研究仍然存在缺口，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的大樣本研究還不足，尤其是在資本市場對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的追捧背景下，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能否促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)增長以及相關(guān)作用機(jī)理還有待實(shí)證證據(jù)驗(yàn)證。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，因此，在中國式現(xiàn)代化建設(shè)的進(jìn)程中需要推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長。過去經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)均衡狀態(tài)偏離為趕超型增長作出了巨大貢獻(xiàn)，但隨著發(fā)展方式的改變，這種扭曲反而會阻礙經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長[8]。事實(shí)上，宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長離不開企業(yè)的貢獻(xiàn)。目前國際形勢異常嚴(yán)峻，單邊保護(hù)主義盛行、區(qū)域沖突驟增、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展空間受限，如何在保持可持續(xù)增長的情況下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展成為挑戰(zhàn)。管理層作為企業(yè)決策的制定者、組織的領(lǐng)導(dǎo)者、企業(yè)發(fā)展的掌舵者，對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，管理者追求過快增長速度是對未來增長速度的犧牲，而追求過慢的增長速度會浪費(fèi)企業(yè)資源，成為收購的目標(biāo)甚至競爭的失敗者。管理層激勵(lì)能夠緩解管理層利益侵占等短視行為，使管理層與企業(yè)所有者利益相一致，從而使管理層做出有利于企業(yè)健康發(fā)展、持續(xù)增長的決策。那么，管理層激勵(lì)在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的影響中產(chǎn)生的是積極還是消極的影響呢？

綜上所述，本文以國際專利分類（IPC）所包含的專利信息，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)分類對數(shù)字技術(shù)相關(guān)的專利進(jìn)行識別，選取2008—2022年滬深A(yù)股上市公司樣本，檢驗(yàn)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響，同時(shí)探究管理層激勵(lì)在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長之間的調(diào)節(jié)作用。由于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在不同企業(yè)之間的發(fā)展存在差異，對可持續(xù)增長的影響可能存在波動，本文將分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)性質(zhì)在數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長影響中的異質(zhì)作用。

二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1. 數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長

Yoo等[9]首次將數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新定義為運(yùn)用信息、計(jì)算、傳輸?shù)葦?shù)字技術(shù)和物理組件組合后創(chuàng)造新穎的產(chǎn)品、提供多樣化的服務(wù)，更加創(chuàng)新的商業(yè)模式。這一概念后來被其他學(xué)者進(jìn)一步發(fā)展和完善。數(shù)字技術(shù)在高強(qiáng)度、高密度的創(chuàng)新迭代過程中還能夠顛覆企業(yè)傳統(tǒng)的管理以及治理方式[10]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新具有以下顯著特征：第一，融合性，即創(chuàng)新活動需要將不同層次、領(lǐng)域、形態(tài)的資源整合在一起[11]；第二，自成長性，即數(shù)據(jù)的可編程性、同質(zhì)性、無形性以及數(shù)字組件的自我參考性，使得數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠快速升級迭代[12] ；第三，收斂性，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新不再限于某一特定的領(lǐng)域，而是跨越多個(gè)行業(yè)或領(lǐng)域，形成創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)[7]。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的背景下，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新相較于其他技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的發(fā)展和競爭力都有著更加深遠(yuǎn)的影響，也能夠更有效地推動企業(yè)可持續(xù)增長。接下來，本文將從數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的不同方面分析其對企業(yè)可持續(xù)增長的影響效果。

企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策會對留存的財(cái)力資源產(chǎn)生影響，而現(xiàn)有財(cái)力資源會影響企業(yè)的可持續(xù)增長，除此之外，資源配置效率不足、投資不足、經(jīng)營低效和缺乏競爭力等也成為阻礙企業(yè)可持續(xù)增長的因素[13]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的技術(shù)支撐，有利于企業(yè)搭建顛覆性的數(shù)字化生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式以及產(chǎn)品體系，從而提高企業(yè)價(jià)值[4]。從外部看，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在塑造新業(yè)態(tài)和新模式的同時(shí)也將資本市場的外部治理力量集中起來，通過不斷迭代的數(shù)字技術(shù)提高其對企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營的監(jiān)督力；從內(nèi)部看，數(shù)字技術(shù)的快速迭代也重塑了管理層的定位，從而減少企業(yè)的決策成本以及資源耗費(fèi)，使企業(yè)經(jīng)營管理更加科學(xué)精確[10]。根據(jù)內(nèi)生增長理論，全要素生產(chǎn)率是推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要因素，企業(yè)通過數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能提高企業(yè)投資效率、賦能企業(yè)管理運(yùn)營以及優(yōu)化勞動力資源結(jié)構(gòu)從而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率[5]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新還能改變企業(yè)傳統(tǒng)發(fā)展方式，以重塑性的技術(shù)驅(qū)動將有形要素向無形要素轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)內(nèi)部信息系統(tǒng)的傳遞效率，從而提升企業(yè)資源配置效率和生產(chǎn)效率[14]。因此，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠有效提升企業(yè)資源配置效率、改善企業(yè)的管理模式、提升企業(yè)核心競爭力，從多方面來促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長。

基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能顯著正向影響企業(yè)可持續(xù)增長。

2. 管理層激勵(lì)與企業(yè)可持續(xù)增長

管理者的各種決策，尤其是財(cái)務(wù)決策對企業(yè)的可持續(xù)增長具有重要影響[15]。近幾年，大量非金融企業(yè)開始脫實(shí)向虛，企業(yè)大量配備金融資產(chǎn)以尋求短期的大量回報(bào)，導(dǎo)致企業(yè)未來不確定性隨之增加，短期內(nèi)高額的回報(bào)使得管理層產(chǎn)生短視行為，從而出現(xiàn)決策失誤、增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及未來業(yè)績下滑。企業(yè)加強(qiáng)自身的研發(fā)能力和競爭力是對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。企業(yè)是否能夠可持續(xù)增長，是對管理者進(jìn)行考核的重要指標(biāo)，而創(chuàng)新活動的研發(fā)周期長、失敗風(fēng)險(xiǎn)高、對企業(yè)影響的不確定性使管理層與股東之間的代理問題日漸嚴(yán)重[16]。許多管理層考慮到自己的經(jīng)濟(jì)利益、職業(yè)聲譽(yù)、任期長短等因素而規(guī)避創(chuàng)新[17]，采用激進(jìn)的管理政策和不顧資源約束的決策來盲目追求企業(yè)的高速發(fā)展，不利于企業(yè)可持續(xù)增長。通過對管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，增加管理層持股比例，可以緩解管理層與股東之間的利益沖突，使管理層做出更加合理的投資決策，減少脫實(shí)向虛的行為[18]。此外，有效的管理層激勵(lì)還能強(qiáng)化管理層能力較高的企業(yè)對內(nèi)部控制質(zhì)量的正向影響[19]，降低管理層侵占股東利益的行為，抑制成長期母公司的過度投資[20]，提高企業(yè)的投資效率[21]，促進(jìn)企業(yè)履行更多社會責(zé)任來獲得競爭優(yōu)勢與資源[22]。此外，除了薪酬激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)，對管理層創(chuàng)新失敗的損失補(bǔ)償能夠使管理層更關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)目標(biāo)，減少短視行為。例如，董責(zé)險(xiǎn)通過將創(chuàng)新活動高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)接給保險(xiǎn)人，降低管理層創(chuàng)新失敗帶來的解雇、降薪等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，外部監(jiān)督也能規(guī)范管理者行為，從而鼓勵(lì)管理層進(jìn)行創(chuàng)新投資[23]，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長。

基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：管理層激勵(lì)能顯著正向影響企業(yè)可持續(xù)增長。

3. 數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵(lì)與企業(yè)可持續(xù)增長

企業(yè)創(chuàng)新的過程充滿未知與挑戰(zhàn)，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠正向影響企業(yè)可持續(xù)增長，但創(chuàng)新的過程充滿未知與挑戰(zhàn)，這需要掌握企業(yè)發(fā)展方向與業(yè)務(wù)流程的管理層的支持推動，否則數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新難以為繼，企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。從股權(quán)激勵(lì)視角來看，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)⒐芾韺永媾c股東利益聯(lián)系在一起，管理層預(yù)期收入與企業(yè)股價(jià)相關(guān)，這將減少管理層的機(jī)會主義行為，管理層也會更積極對企業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)行投資從而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性、長期性發(fā)展[24]。此外，管理層更加熟悉企業(yè)內(nèi)部發(fā)展?fàn)顩r與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代股東難以從市場中找到對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的替代者，這意味著股權(quán)激勵(lì)下管理層將與企業(yè)股東建立長期的契約關(guān)系，創(chuàng)業(yè)的內(nèi)驅(qū)動力下管理層更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)增長，減少對資源浪費(fèi)與利益侵占[10]。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能加快信息的傳遞速度與質(zhì)量，緩解企業(yè)內(nèi)外部的信息不對稱，賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在股權(quán)激勵(lì)下更能夠推動企業(yè)可持續(xù)增長。

從薪酬激勵(lì)視角來看，相較于股權(quán)激勵(lì)，薪酬激勵(lì)在我國企業(yè)中更加常見。薪酬除了與管理者特質(zhì)有關(guān)還與企業(yè)業(yè)績相掛鉤，這將直接影響管理者的利益。貨幣薪酬作為對管理層生活的保障以及實(shí)現(xiàn)價(jià)值的肯定，當(dāng)薪酬水平較低達(dá)不到管理者的期望時(shí)會影響管理者決策，使管理者形成攀比心態(tài)，忽視企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展[25]。理性的管理者在報(bào)酬滿足自身需求后更加希望獲得高度評價(jià)和充分尊重，因此更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展[26]。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及創(chuàng)新帶來的不確定性的增加，薪酬激勵(lì)保障了管理層在不確定性環(huán)境中的收益，減少了管理層進(jìn)行消極或過激的決策，積極鼓勵(lì)管理層進(jìn)行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新，從而尋求更高的企業(yè)價(jià)值，獲取更高的貨幣薪酬回報(bào)。

基于上述分析，無論從股權(quán)激勵(lì)或者薪酬激勵(lì)的角度來看，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長的作用都將被強(qiáng)化，也就是說，同管理層激勵(lì)較少的企業(yè)相比，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)的促進(jìn)作用在管理層激勵(lì)較多的企業(yè)中更為強(qiáng)烈。

基于此，本文提出假設(shè)3：

H3：管理層激勵(lì)正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長的影響。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇以及數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù)股2008—2022年數(shù)據(jù)作為研究樣本，并對原始數(shù)據(jù)做以下篩選：①剔除特別處理（ST）與退市預(yù)警（*ST）的企業(yè)；②剔除數(shù)據(jù)缺失值樣本；③剔除IPO不到一年、暫停上市公司的數(shù)據(jù)；④剔除金融行業(yè)的樣本；⑤對所有連續(xù)變量按照1%的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行縮尾處理，以排除數(shù)據(jù)中心極端值的影響。最終，本研究共獲得30060個(gè)樣本觀測值。研究中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，專利信息來自WINGO數(shù)據(jù)庫。

2. 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)可持續(xù)增長（SGR）

可持續(xù)增長的測度主要有以范霍恩和希金斯為代表的會計(jì)口徑以及拉巴波特和科雷的現(xiàn)金流口徑。會計(jì)口徑的可持續(xù)增長計(jì)算涵蓋的會計(jì)信息廣泛，更加符合大多數(shù)企業(yè)的情況，因此現(xiàn)有研究多采用會計(jì)口徑來測度可持續(xù)增長。本文參考楊旭東等[27]的研究，以范霍恩可持續(xù)增長模型衡量企業(yè)的可持續(xù)增長，具體計(jì)算方法見表1，其值越大代表企業(yè)的可持續(xù)增長能力越強(qiáng)。

（2）解釋變量：數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新（Digtech）

目前對于數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的測度并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，針對數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究較少。本文根據(jù)以往文獻(xiàn)對數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字技術(shù)概念和特點(diǎn)的分析，參考陶鋒等[4]的研究，結(jié)合國家知識產(chǎn)權(quán)局2023年發(fā)布的《數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)分類與國際專利分類參照關(guān)系表（2023）》1。從專利的分類號層面識別出企業(yè)申請的數(shù)字技術(shù)發(fā)明專利，將該數(shù)量加1后取自然對數(shù)來衡量企業(yè)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平。

（3）調(diào)節(jié)變量：管理層激勵(lì)

本文參考陳德球等[21]的研究，管理層股權(quán)激勵(lì)（Incentive）用股價(jià)上漲1%時(shí)管理層持有的股票和期權(quán)價(jià)值增量占其總薪酬的比例來表示，計(jì)算公式見式（1）。管理層薪酬激勵(lì)（Salary）用管理層薪酬總額加1后取自然對數(shù)衡量。

[incentiveit=0.01×priceit×（shareit×optionit）0.01×priceit×（shareit×optionit）+cashpayit] （1）

上式中，priceit為企業(yè)年末收盤價(jià)，shareit和optionit分別代表管理層所持有的股票以及期權(quán)數(shù)量，cashpayit為管理層所獲得的現(xiàn)金薪酬。

（4）控制變量

為保證模型的合理性，借鑒楊旭東等[27]和王建文等[28]的研究，本文選取以下控制變量：成長能力（Growth）、審計(jì)師特征（Big4）、企業(yè)規(guī)模（Size）、兩職合一（Duality）、企業(yè)年齡（Age）、盈利能力（Return）、董事規(guī)模（Board）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）。還設(shè)置了年份（Year）、行業(yè)（Industry）虛擬變量。各變量定義見表1。

3. 模型構(gòu)建

首先，本文用模型（2）來考察企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對可持續(xù)增長之間的關(guān)系：

[SGRit=α0+α1Digtechit+α2Controlsit+α3Yearsit+α4Industryit+εit] （2）

其次，本文用模型（3）來考察管理層激勵(lì)對企業(yè)可持續(xù)增長之間的關(guān)系：

[SGRit=β0+β1GJLit+β2Controlsit+β3Yearit+β4Industryit+εit] （3）

最后，本文用模型（4）來考察管理層激勵(lì)在企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對可持續(xù)增長影響關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)：

[SGRit=γ0+γ1Digtechit+γ2GJLit+γ3Digtechit×GJLit+γ4Controlsit+γ5Yearit+γ6Industryit+εit] （4）

上式中，SGRit代表企業(yè)可持續(xù)增長，GJLit代表管理層激勵(lì)，通過股權(quán)激勵(lì)（Incentive）和薪酬激勵(lì)（Salary）來衡量。Digtechit代表企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新，Controlsit為控制變量。此外，本文還考慮年度固定效應(yīng)Yearit與行業(yè)固定效應(yīng)Industryit，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，對回歸結(jié)果均進(jìn)行企業(yè)層面的聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理。

四、 實(shí)證分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。可持續(xù)增長（SGR）均值為0.083，標(biāo)準(zhǔn)差為0.078，最小值為-0.022，最大值為0.448，說明不同企業(yè)之間可持續(xù)增長能力差距比較大。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新（Digtech）最小值為0，最大值為5.333，中位數(shù)為0，說明不同企業(yè)之間數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差異，不少企業(yè)并沒有進(jìn)行數(shù)字技術(shù)有關(guān)的創(chuàng)新。調(diào)節(jié)變量中，管理層股權(quán)激勵(lì)（Incentive）最小值為0，最大值為0.966，表明管理層總薪酬占比中通過股權(quán)激勵(lì)方式獲得的收益在不同企業(yè)之間差異較大，也說明我國企業(yè)股權(quán)激勵(lì)還處在探索階段。管理層薪酬激勵(lì)（Salary）最大值與最小值分別為12.96與17.13，標(biāo)準(zhǔn)差為0.814，說明管理層薪酬水平之間差距較大。

2. 實(shí)證結(jié)果分析

（1）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與可持續(xù)增長

研究模型（2）的回歸結(jié)果如表3所示。列（1）是考慮了控制變量后解釋變量“數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新”和被解釋變量“可持續(xù)增長”回歸的結(jié)果。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.003，在1%的水平上通過顯著性檢，驗(yàn)證了假設(shè)H1。一方面，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠集中企業(yè)外部的力量，使外部力量能加強(qiáng)對企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督運(yùn)行，此外數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新也是對企業(yè)核心競爭力的提升，使企業(yè)能夠更加適應(yīng)外部環(huán)境；另一方面，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵，能夠從提高企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式、構(gòu)建更符合市場需求的產(chǎn)品體系、提升企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和全要素生產(chǎn)率等方面改善阻礙企業(yè)可持續(xù)增長的因素。因此，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長的重要驅(qū)動力。

（2）管理層激勵(lì)與可持續(xù)增長

模型（3）的回歸結(jié)果見表3所示。列（2）是管理層股權(quán)激勵(lì)（Incentive）對可持續(xù)增長的回歸結(jié)果。列（3）為管理層薪酬激勵(lì)（Salary）對可持續(xù)增長的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，管理層股權(quán)激勵(lì)、管理層薪酬激勵(lì)與企業(yè)可持續(xù)增長均在1%的水平上顯著正相關(guān)。該實(shí)證結(jié)果意味著，對管理層進(jìn)行激勵(lì)可以減少管理層追求短期企業(yè)高速增長的短視行為，很大程度避免管理層對企業(yè)的消極經(jīng)營從而造成過慢或不足的增長，以及降低管理層為獲得其期望報(bào)酬進(jìn)行的舞弊行為。管理層激勵(lì)從多方面改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營狀況，能夠保證管理者為企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，也很大程度保障了企業(yè)所有者的權(quán)益不會受到損害，因此，管理層激勵(lì)是企業(yè)可持續(xù)增長的重要手段。驗(yàn)證了假設(shè)H2。

（3）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵(lì)與可持續(xù)增長

本文將管理層薪酬激勵(lì)（Salary）、管理層股權(quán)激勵(lì)（Incentive）作為調(diào)節(jié)變量引入調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸，回歸結(jié)果如表3所示。列（4）和列（5）中管理層股權(quán)激勵(lì)和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的交乘項(xiàng)（Incentive[×]Digtech）和管理層薪酬激勵(lì)和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的交乘項(xiàng)（Salary[×]Digtech）分別在5%、10%的水平下顯著，本文假設(shè)H3得到驗(yàn)證。股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)都是緩解代理成本的有效手段，股權(quán)激勵(lì)使管理層與企業(yè)利益趨同，可以促進(jìn)長期性的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新投資，有利于企業(yè)可持續(xù)增長。貨幣薪酬激勵(lì)使管理層與業(yè)績掛鉤，可以激發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新決策，提高企業(yè)利潤。因此，管理層激勵(lì)能正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的促進(jìn)作用。

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）工具變量法

為排除模型的內(nèi)生性問題，本文參考黃勃等[5]的做法，以企業(yè)所在省份上一年度的互聯(lián)網(wǎng)接入端口數(shù)與1984年企業(yè)所在地級市每萬人固定電話數(shù)量的交乘并取自然對數(shù)處理作為工具變量?；貧w結(jié)果如表4列（1）所示，列（1）中數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)仍然顯著為正，LM檢驗(yàn)值在1%水平上顯著，P值為0.000，F(xiàn)檢驗(yàn)值大于16.38，這說明本文選取的工具變量不存在不可識別以及弱工具問題，基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有一定穩(wěn)定性。

（2）替換被解釋變量

本文主回歸采用范霍恩可持續(xù)增長模型，為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用希金斯計(jì)量模型從會計(jì)口徑衡量企業(yè)的可持續(xù)增長率，表明企業(yè)在不增加新股的情況下，企業(yè)銷售能夠到達(dá)的最大增長比率。本文希金斯模型的計(jì)算方法為：

凈資產(chǎn)收益率×收益留存率/（1-凈資產(chǎn)收益率×收益留存率）

替換被解釋變量后帶入模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（2）所示。列（2）中數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為0.002，在1%的水平上顯著，結(jié)果表明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長，說明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）時(shí)滯性檢驗(yàn)

企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新需要一定年限，新數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用并不會立即對企業(yè)產(chǎn)生影響，還需要考慮原有生產(chǎn)經(jīng)營方式是否能與新技術(shù)融合、企業(yè)人員是否能夠掌握新技術(shù)等因素?；诖耍瑢?shù)字技術(shù)創(chuàng)新變量滯后一期帶入模型重新回歸，結(jié)果如表4列（3）所示。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新在滯后一期后對企業(yè)可持續(xù)增長能力的影響仍然在1%水平上顯著為正，說明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響具有時(shí)滯性，基準(zhǔn)回歸結(jié)果得到驗(yàn)證。

（4）改變時(shí)間窗口期

為排除2008年全球金融危機(jī)的影響，加之大部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受新冠疫情的影響較深，本文剔除2008年、2020年及之后的樣本后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4列（4）所示。Digtech系數(shù)在1%水平上顯著為正，與主回歸結(jié)果基本一致，表明本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表4" 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

[ （1）

工具變量 （2）

替換被解釋變量 （3）

時(shí)滯性檢驗(yàn) （4）

改變窗口期 Digtech 0.019***

（3.334） 0.002***

（2.914） 0.003***

（4.136） L.Digtech 0.002***

（2.806） 常數(shù)項(xiàng) 0.064*

（1.917） -0.004

（-0.188） -0.048**

（-2.354） -0.001

（-0.055） 控制變量 Y Y Y Y 時(shí)間/行業(yè)固定 Y Y Y Y 樣本量 30060 30060 224647 20668 R2 0.251 0.268 0.318 0.291 LM檢驗(yàn)值 66.88（p=0.000） F檢驗(yàn)值 73.424[16.38] ]

4. 異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文驗(yàn)證了數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長有正向影響作用，但兩者之間的關(guān)系在不同的企業(yè)中是否一樣？因此，本文將進(jìn)一步分析數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長在不同企業(yè)特征下的異質(zhì)性效果。

（1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

非國有企業(yè)因?yàn)樽载?fù)盈虧，首要目標(biāo)為追求企業(yè)價(jià)值最大化，在市場中需要不斷強(qiáng)化自身競爭力才能獲得預(yù)期利潤。國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)而言經(jīng)營目標(biāo)更加多元化，要更多考慮社會價(jià)值。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)經(jīng)營壓力更小，且更容易獲得政策的傾斜。因此，非國有企業(yè)有更大的動機(jī)以及壓力進(jìn)行數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新?；诖耍疚膶颖緞澐譃閲衅髽I(yè)和非國有企業(yè)分組進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果如表5列（1）、列（2）所示。國有企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為負(fù)且不顯著，非國有企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)為0.004且在1%水平上顯著為正，這表明相較于國有企業(yè)，數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對非國有企業(yè)可持續(xù)增長的促進(jìn)作用更顯著。

（2）企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

考慮中小型企業(yè)與大型企業(yè)之間創(chuàng)新資源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)治理效率等有著較大差距，本文將樣本按照企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)，將大于中位數(shù)的企業(yè)劃分為大型企業(yè)，其他為中小型企業(yè)，分組檢驗(yàn)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的異質(zhì)性。結(jié)果如表5列（3）、列（4）所示，列（3）中小型企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的估計(jì)系數(shù)更大且在1%的水平上顯著，表明數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對中小型企業(yè)可持續(xù)增長的促進(jìn)作用更加顯著?？赡艿脑蚴?，中小型企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新帶給企業(yè)的社會以及資本方面的關(guān)注度也相對較高，進(jìn)行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對其提升市場競爭力、緩解其融資的壓力、提高企業(yè)治理能力也有著重要意義，數(shù)字技術(shù)的運(yùn)用對中小型企業(yè)的價(jià)值提升也會高于大型企業(yè)。因此，中小型企業(yè)進(jìn)行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的動力以及迫切程度也會更強(qiáng)，以期拉近與大型企業(yè)之間的差距。

（3）產(chǎn)業(yè)分類異質(zhì)性

本文參考尹美群等[29]的做法，根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)將樣本企業(yè)分為勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型進(jìn)行分樣本回歸，結(jié)果如表6所示。其中，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)系數(shù)為0.003且在1%水平上顯著，這與全樣本的回歸結(jié)果一致。勞動密集型和資本密集型的影響系數(shù)較低且不顯著。原因可能是，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的企業(yè)需要通過不斷的創(chuàng)新獲得競爭優(yōu)勢、提高企業(yè)的核心競爭力，從而獲得超額的經(jīng)濟(jì)利益，因此不斷地進(jìn)行數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新能夠顯著促進(jìn)其可持續(xù)增長。勞動密集型以及資本密集型企業(yè)創(chuàng)新投入較高，但收益可能很難覆蓋投入成本，會對企業(yè)的經(jīng)營帶來壓力，因此數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響不明顯。

五、 結(jié)論與啟示

本文基于2008—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，采用范霍恩可持續(xù)增長模型衡量企業(yè)的可持續(xù)增長，以《數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)分類與國際專利分類參照關(guān)系表（2023）》為基礎(chǔ)，從技術(shù)領(lǐng)域的角度識別與數(shù)字創(chuàng)新活動技術(shù)特征相契合的數(shù)字專利，研究了企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、管理層激勵(lì)與可持續(xù)增長之間的關(guān)系。本文的主要結(jié)論如下：（1）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新越強(qiáng)，企業(yè)可持續(xù)增長水平越強(qiáng)；（2）管理層激勵(lì)能夠正向調(diào)節(jié)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響；（3）數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新對企業(yè)可持續(xù)增長的影響在非國有企業(yè)、中小規(guī)模、技術(shù)密集型企業(yè)中影響更明顯。

基于上述研究，本文提出以下建議：第一，政府應(yīng)加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的政策支持和引導(dǎo)。目前國際國內(nèi)市場潛力巨大，是把握新一輪科技革命的關(guān)鍵時(shí)期。數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新是推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)可持續(xù)增長的重要?jiǎng)恿?，政府?yīng)加大對企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的投入和扶持，提供更多的財(cái)政、稅收、金融等方面的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)企業(yè)開展數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新活動，提高數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新效率和質(zhì)量。與此同時(shí)也要加強(qiáng)對企業(yè)數(shù)字技術(shù)專利的保護(hù)，使企業(yè)的合法權(quán)益得到保障。第二，企業(yè)應(yīng)完善管理層激勵(lì)的制度設(shè)計(jì)和監(jiān)督機(jī)制。管理層激勵(lì)是激發(fā)企業(yè)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新動力和促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)增長的重要手段，企業(yè)應(yīng)完善管理層激勵(lì)的制度設(shè)計(jì)，建立更加適合企業(yè)可持續(xù)增長的績效評價(jià)和薪酬激勵(lì)體系。企業(yè)中擁有豐富知識經(jīng)驗(yàn)的管理者作為推動企業(yè)長久發(fā)展的掌舵者，應(yīng)更加關(guān)注自身價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，除了對管理層進(jìn)行經(jīng)濟(jì)物質(zhì)方面的激勵(lì)，也應(yīng)當(dāng)注重建立非物質(zhì)的激勵(lì)制度。同時(shí)加強(qiáng)對管理層激勵(lì)的監(jiān)督和問責(zé)機(jī)制，防止管理層出現(xiàn)短視行為和利益侵占。第三，要重視數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對于推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的繁榮依賴于強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施體系，僅靠企業(yè)自身的研發(fā)投入與創(chuàng)新，難以應(yīng)對環(huán)境的復(fù)雜性和系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。在企業(yè)外部環(huán)境中，要加強(qiáng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為企業(yè)創(chuàng)新提供良好的技術(shù)環(huán)境與支撐，從而提升區(qū)域整體的經(jīng)濟(jì)活力和競爭優(yōu)勢。

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基金項(xiàng)目：國家社會科學(xué)基金西部項(xiàng)目“助力緩解需求收縮的新型城鎮(zhèn)化發(fā)展質(zhì)量提升研究”（項(xiàng)目編號：22XJY020）；貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)2024年度在校學(xué)生自籌科研項(xiàng)目資助“數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)可持續(xù)增長研究”（項(xiàng)目編號：2024ZXSY037）。

作者簡介：潘文富，男，博士，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)橘Y本運(yùn)營與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；高嘉瑞，男，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。

（收稿日期：2024-07-31" 責(zé)任編輯：殷 ?。?/p>