摘 "要：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，金融業(yè)在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展上起到重要作用，研究二者之間的關(guān)系對促進(jìn)金融-體育系統(tǒng)協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。本文以我國2007-2023年上市體育公司金融支持效率為研究對象，采用DEA-BCC模型測算金融支持效率，Tobit面板模型進(jìn)行影響因素分析，檢驗(yàn)結(jié)果顯示：我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率均大于0.6，但整體呈波動(dòng)式走向；東部地區(qū)和主板市場金融支持體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平具有一定的代表，且與全樣本走勢基本一致；企業(yè)屬性、股權(quán)集中度對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率有顯著的促進(jìn)作用，企業(yè)規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著抑制金融支持效率，融資約束則對其具有負(fù)向不顯著影響；對所有樣本進(jìn)行分地區(qū)、分市場回歸依然得到相似的結(jié)論。最后，本文從政府、金融監(jiān)管當(dāng)局、體育企業(yè)自身提出一定的建議，以促進(jìn)金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的提升。

關(guān)鍵詞：體育產(chǎn)業(yè)；金融支持效率；影響因素；Dea-tobit模型；實(shí)證分析

Study on the Efficiency Measurement and Influencing Factors of Finance Promoting the Sports Industry Development

—— Empirical Analysis Based on DEA-Tobit Model

DENG Feng， LI Haizhen， ZHU Wei

（Nanjing Institute of Technolog， Nanjing Jiangsu， 210000， China.）

Abstract： Under the background of the new normal economy， the financial industry plays an important role in promoting the development of sports industry. It is of great significance to study the relationship between the financial industry and sports industry to promote the coordinated development of financial-sports system. This paper takes the financial support efficiency of listed sports companies in China from 2007 to 2022 as the research object， uses the DEA-BCC model to calculate the financial support efficiency， and analyzes the influencing factors Tobit the panel model. The test results show that the efficiency of financial support sports industry in China is more than 0. The financial support sports industry in the eastern region and the main board market has a certain representative level and is basically consistent with the trend of the whole sample. Finally， this paper from the government， financial regulatory authorities， sports enterprises themselves put forward some suggestions to promote the efficiency of financial support sports industry.

Key words： Sports Industry; Financial support efficiency; Influencing factors; Dea-tobit model; Empirical analysis

中圖分類號(hào)：G80-052""""""""""""""""""文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。2023年各省市《政府工作報(bào)告》中多次提到體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展：要穩(wěn)定和擴(kuò)大體育產(chǎn)業(yè)等服務(wù)消費(fèi)、構(gòu)建德智體美勞全面培養(yǎng)的教育體系、完善全民健身公共服務(wù)體系?？梢娫谌蛐鹿谝咔楹褪澜缃?jīng)濟(jì)衰退的多重影響下，體育產(chǎn)業(yè)作為民生工程的重要組成部分，其高質(zhì)量發(fā)展勢必會(huì)對我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2023年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模達(dá)3.17萬億元，近5年實(shí)現(xiàn)年均3.85%的增長率。（如圖1所示）?？梢娢覈w育產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長較快。

金融業(yè)作為資金融通的重要部門，加大金融業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展力度、推動(dòng)體育+金融的高度融合，對提升體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量、推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展、培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力等具有積極的促進(jìn)作用。金融業(yè)能夠?yàn)轶w育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金融通的渠道，提高金融資本在體育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)金融資本的再創(chuàng)造。中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，我國體育運(yùn)動(dòng)投融資總金額由2015年65億元上升至2018年686.99億元，年均增幅達(dá)2.4倍，而2021年的投融資總額又回落為112.558億元。由此可見，我國體育產(chǎn)業(yè)正處在快速發(fā)展階段，金融資本投入在一定程度上能促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，但能否從本質(zhì)上實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益提升、實(shí)現(xiàn)二者的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展還有待商榷。

有鑒于此，本文以上市體育企業(yè)金融支持效率及其影響因素為研究對象，采用DEA模型對其效率進(jìn)行計(jì)算、采用Tobit回歸模型對影響因素進(jìn)行回歸分析，以量化我國金融業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)的扶持力度，獲取影響金融支持效率的主要因素，以期進(jìn)一步促進(jìn)我國金融業(yè)支持體育產(chǎn)業(yè)效率提升提供一定的參考。

1 "研究假設(shè)

1.1 "金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面

金融業(yè)作為資金融通的重要橋梁，對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有一定的積極作用，例如金融供給可以通過資本形成、資源聚擴(kuò)和消費(fèi)刺激等推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，且體育產(chǎn)業(yè)會(huì)通過規(guī)模結(jié)構(gòu)改善、效率優(yōu)化等反向促進(jìn)金融發(fā)展（許嘉禾和孫晉海，2020^[1]），因此金融能夠推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化體育產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率（王少聰和許嘉禾，2023^[2]；周筱蕊等，2023^[3]）。然而，我國體育企業(yè)在發(fā)展過程中存在融資困難、融資成本高等問題（李艷麗和趙萱，2023^[4]；陳頗和劉波，2020^[5]），導(dǎo)致金融業(yè)助推體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效果較弱，因此需要加強(qiáng)體育產(chǎn)品創(chuàng)新、拓寬融資渠道。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的背景下，多元化的體育-金融創(chuàng)新路徑應(yīng)運(yùn)而生，如產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)、體育基金、體育眾籌、P2P網(wǎng)貸、區(qū)塊鏈技術(shù)等（孟祥新等，2017^[6]；劉輝，2016^[7]；陳放，2017^[8]）。即便如此，互聯(lián)網(wǎng)金融+體育產(chǎn)業(yè)的融合依然存在一定的法律空白地帶（祝頤，2016^[9]），此時(shí)政策鼓勵(lì)就顯得尤為突出。

我國為促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展出臺(tái)了一系列激勵(lì)政策，眾多學(xué)者從政策角度研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策和財(cái)政資金在推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面具有積極作用（茆曉穎，2015^[10]），但同時(shí)也可能存在專項(xiàng)資金流失風(fēng)險(xiǎn)、基金市場監(jiān)管不力等問題，導(dǎo)致其對體育產(chǎn)業(yè)的助力提速效應(yīng)較低（白宇飛和藏文煜，2019^[11]）。郭俊華和蒲陽（2021）從宏觀、中觀和微觀的層面發(fā)現(xiàn)金融社會(huì)化能夠促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)新債權(quán)融資工具、發(fā)展體育保險(xiǎn)等能夠深化體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑^[12]。李艷麗等（2020）采用DEA和Tobit模型對2015-2018年的上市體育公司的金融支持效率進(jìn)行測算，發(fā)現(xiàn)我國體育產(chǎn)業(yè)的金融支持效率先下降后上升，中西部地區(qū)的金融支持效率相對較高，A股市場的股權(quán)融資作用更大^[13]。在疫情防控常態(tài)化的背景下，新型冠狀病毒對我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在短期內(nèi)造成嚴(yán)重影響，如：經(jīng)營成本驟降、經(jīng)營收入下滑、資金周轉(zhuǎn)困難等，因此促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展至關(guān)重要（胡良平和駱秉全，2020^[14]）?；诖?，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：金融業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正向促進(jìn)作用。

2.2 "影響金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素方面

基于上文的分析可知，金融業(yè)在支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中受諸多因素的影響，導(dǎo)致金融支持效率存在較大差異。目前，眾多學(xué)者從理論層面對金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響因素進(jìn)行研究。

（1）許嘉禾（2020）指出我國體育產(chǎn)融結(jié)合處于初級(jí)階段，融資約束、金融支持阻礙和金融風(fēng)險(xiǎn)等因素均會(huì)制約體育產(chǎn)融結(jié)合^[15]。具體而言，股權(quán)融資能降低體育公司的風(fēng)險(xiǎn)水平，但體育公司績效水平也會(huì)有所下降，因此我國上市體育公司的融資結(jié)構(gòu)依然不合理，股權(quán)融資的效率較低（馬妍妮等，2019^[16]）。（2）基于金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，江亮和席玉寶（2011）認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的存在會(huì)導(dǎo)致體育用品制造業(yè)資金鏈的斷裂，造成產(chǎn)能過剩、投資環(huán)境惡化和企業(yè)資金外流等一系列不良后果^[17]。因此，當(dāng)存在金融危機(jī)時(shí)，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，建立多元化的體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，拓寬融資渠道、加快體育產(chǎn)業(yè)體質(zhì)改革等（吳曉蕾和陳浩，2011^[18]）。（3）劉輝（2016）指出法制建設(shè)滯后導(dǎo)致股權(quán)眾籌的合法性受到質(zhì)疑，對體育產(chǎn)業(yè)資本的形成層產(chǎn)生不利影響^[19]。所以，需要構(gòu)建多層次的、以市場為主導(dǎo)的金融市場服務(wù)平臺(tái)運(yùn)行模式，加快構(gòu)建多層次體育產(chǎn)業(yè)資本市場政策體系的創(chuàng)新機(jī)制（林志剛和李杉杉，2019^[20]）?；诖?，提出本文的第2個(gè)假設(shè)：

H2：影響金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素眾多，存在較大差異。

綜合以上分析可知：（1）構(gòu)建體育-金融體系是促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的重要途徑，但由于該體系還處于初步發(fā)展階段，金融業(yè)是否推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚不明確；（2）眾多學(xué)者基于理論或定性的角度對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率進(jìn)行研究，缺乏定量分析，亦無法對其作出準(zhǔn)確衡量；（3）影響金融支持體育產(chǎn)業(yè)的因素較多，研究金融業(yè)是否對體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用，不能忽略對其影響因素的分析。有鑒于此，本文采用DEA模型對我國上市體育公司的金融支持效率進(jìn)行測算，基于Tobit面板回歸模型分析其影響因素的作用效果，以量化二者之間的關(guān)系，為金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供一定的針對性建議。

2 "研究設(shè)計(jì)

2.1 "變量選取

2.1.1 "金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率變量

（1）投入變量

投入變量是體育企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)需要投入的要素，該要素投入的目的在于增加產(chǎn)出。由于本文以金融業(yè)支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展為研究目的，因此投入變量應(yīng)當(dāng)為企業(yè)的金融要素投入。同時(shí)，金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要渠道為資金融通，即通過拓寬體育企業(yè)資金來源渠道以支持體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一般情況下，企業(yè)獲得資金的渠道分為直接融資和間接融資，其中直接融資以資本市場為主，如通過發(fā)行股票、債券等融得資金，間接融資以借貸為主，即通過獲得負(fù)債的方式融得資金。因此，借鑒李艷麗等（2020）的研究成果，本文將從直接融資和間接融資的角度選取金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的投入變量。

流通股市值率（CR）：以流通股市值與總市值的比值表示，表明企業(yè)所有股權(quán)融資中可以在交易所參與流通的股權(quán)數(shù)量。

資產(chǎn)負(fù)債率（AL）：以體育企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比值表示，表明單位資產(chǎn)下的負(fù)債數(shù)量，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)以負(fù)債方式獲得的資金數(shù)量越多。

（2）產(chǎn)出變量

產(chǎn)出變量是體育企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中取得的成果，即投入要素在經(jīng)過運(yùn)作后給企業(yè)帶來的產(chǎn)出。因此，產(chǎn)出變量應(yīng)當(dāng)能夠反映企業(yè)的經(jīng)營成果，因此借鑒李艷麗等（2020）、譚宏和陸宇嘉（2013）^[21]的研究成果，本文選取以下變量作為金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的產(chǎn)出變量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）、營業(yè)利潤率（OPM）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、每股收益（PE）、凈利潤增長率（NPG）、營業(yè)收入增長率（OIG）。

2.1.2 "影響金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的因素變量""體育企業(yè)是否會(huì)得到金融業(yè)的支持受諸多因素的影響，但基于已有學(xué)者的研究成果發(fā)現(xiàn)，在金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，（1）企業(yè)所有權(quán)屬性制約著企業(yè)的融資來源，政府對于國有企業(yè)具有一定的政策傾斜。雖然在市場化的作用下政策傾斜程度逐漸弱化，但產(chǎn)權(quán)性質(zhì)帶來的資源分配問題仍未消除（王竹泉和韓星佳，2018^[22]）；（2）中小型體育企業(yè)融資渠道有限制約我國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展（邵繼萍等，2018）^[23]，雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起在一定程度上緩解了融資問題，但從長遠(yuǎn)的角度上并非是完全有效的。因此，金融業(yè)在開展資金融通業(yè)務(wù)時(shí)，依然會(huì)為了風(fēng)險(xiǎn)問題考慮企業(yè)的規(guī)模；（3）金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)又反作用于金融業(yè)，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)同樣都會(huì)對企業(yè)獲得金融支持效率產(chǎn)生影響。有鑒于此，本文選取以下變量作為金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的影響因素。

企業(yè)屬性（OWN）：以虛擬變量呈現(xiàn)，即0代表非國有企業(yè)，1代表國有企業(yè)。當(dāng)該變量回歸系數(shù)為正時(shí)，表明國有體育企業(yè)能獲得更高的金融支持效率。

公司規(guī)模（lnSIZE）：以對數(shù)化后的總資產(chǎn)表示，其中總資產(chǎn)以億元為單位。當(dāng)變量系數(shù)為正時(shí)，表明規(guī)模越大的企業(yè)其獲得的金融支持下來越高。

融資約束（SA）：融資約束是從綜合角度考察企業(yè)獲得資金來源的難易程度，本文借鑒Hadlock amp; Pierc（2009）學(xué)者構(gòu)建的SA指數(shù)度量體育企業(yè)融資約束程度，當(dāng)指標(biāo)為負(fù)且絕對值越大時(shí)，說明融資約束越大（鞠曉生等，2013^[24]），反之則越小。

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（CPI）：用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（以上一年為基準(zhǔn)）表示，即通貨膨脹率。

股權(quán)集中度（EC）：以前十大股東持股比例表示，該比例越高表明股權(quán)集中度越高，可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

2.2 "模型設(shè)定

2.2.1 "DEA效率測算模型""數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型（DEA）的核心在于將企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營過程中的產(chǎn)出和投入納入線性規(guī)劃中，基于最優(yōu)產(chǎn)出和最優(yōu)投入產(chǎn)生的生產(chǎn)前沿，構(gòu)造數(shù)據(jù)包絡(luò)曲線。DEA計(jì)算得到的效率值均不會(huì)超過1，當(dāng)有效點(diǎn)處于前沿面上時(shí)，效率值為1，無效點(diǎn)處于前沿面外，其相對效率值處于0-1之間。具體來說，DEA效率模型可以分為CCR模型、BCC模型和DEA-Malmquist指數(shù)模型，分別基于規(guī)模報(bào)酬不變、規(guī)模報(bào)酬可變及生產(chǎn)效率動(dòng)態(tài)變動(dòng)情況進(jìn)行的模型設(shè)定。在現(xiàn)實(shí)的運(yùn)營過程中，所有的決策單元并不會(huì)以最佳規(guī)模運(yùn)行，因此規(guī)模報(bào)酬可變模型（BCC）更適用于測量金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率。

DEA-BCC在規(guī)模報(bào)酬可變的假設(shè)條件下進(jìn)行模型設(shè)定，對于m家上市體育企業(yè)，分別具有n個(gè)投入變量和k個(gè)產(chǎn)出變量，其中，以x代表投入變量，以y代表產(chǎn)出變量，在m個(gè)決策單元下構(gòu)建如下模型

其中，表示相對于決策單元的第j個(gè)上市體育

企業(yè)的組合比例，S⁺表示投入松弛變量，S^-表示產(chǎn)出松弛變量，為有效值。

2.2.2 "Tobit影響因素分析模型""本文在進(jìn)行金融支持體育產(chǎn)業(yè)影響因素分析時(shí)以金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率為被解釋變量，且該被解釋變量的取值均處于0-1之間，具有受限因變量的特征。若采用連續(xù)變量常用的OLS方法進(jìn)行回歸分析可能會(huì)存在偽回歸的情況，因此本文將采用Tobit模型對其進(jìn)行回歸分析。具體的模型設(shè)定如下所示：

其中，，i=1，2，…，N；t=1，2，…，T。

2.3 "樣本說明與數(shù)據(jù)來源

本文以我國金融業(yè)支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率及影響因素為研究對象，以我國上市體育產(chǎn)業(yè)公司為研究樣本，截止到2023年10月，我國共有體育產(chǎn)業(yè)概念上市公司67家，其中主體板塊上市27家、中小板塊上市20家、創(chuàng)業(yè)板塊上市14家，剔除掉ST與ST*上市公司，最終的研究樣本量共計(jì)64家。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，時(shí)間研究期間為2007-2022年，部分企業(yè)由于上市時(shí)間較晚，因此本文采用非平衡面板數(shù)據(jù)。所有指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫。

對所有指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，分析結(jié)果如表1所示。

3 "實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 "金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率測算與分析

基于DEA-BCC模型對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率進(jìn)行測算，由于該模型要求投入及產(chǎn)出變量的取值范圍必須處于0-1之間，因此需要對所有變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和無量綱化處理，本文采用極值法對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的投入變量和產(chǎn)出變量數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理。處理的具體方法如下所示：

其中，。

對各企業(yè)2007-2022年的金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率進(jìn)行計(jì)算，并對各區(qū)域、各股票市場板塊下金融支持體育效率進(jìn)行分組計(jì)算。由于西部地區(qū)、中部地區(qū)以及創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)數(shù)量較少，計(jì)算所得效率值不具代表性，因此本文的分組計(jì)算結(jié)果僅包含東部地區(qū)、主板市場和中小板市場，以此做全局和局域上的分析。具體結(jié)果如圖2所示。

由圖2可得：（1）2007-2022年我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率值均大于0.6，但整體呈現(xiàn)波動(dòng)式走勢，其中2012年效率值有較大幅度的上升，全樣本下的效率值達(dá)到了0.98，但2013年出現(xiàn)大幅下跌，全樣本效率值下僅為0.645。這是因?yàn)?，一方面，?008年的金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不利影響之后，為盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，增加社會(huì)中的貨幣投放量并積極拓寬企業(yè)籌集資金的渠道。2009年政府對我國體育、衛(wèi)生等公共事業(yè)的財(cái)政投入共計(jì)17.2億元，同比增長32.7%，這將強(qiáng)有力的推動(dòng)金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率值的增加。另一方面，2010年我國為促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展出臺(tái)一系列政策，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出增加。2010年我國體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破2000億元，占GDP比重達(dá)0.5%，實(shí)現(xiàn)了近10年15%左右的增長速度。然而，國家雖出臺(tái)一系列的財(cái)政政策和稅收政策推動(dòng)金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但政策實(shí)施具有一定的滯后性，金融領(lǐng)域的資金投入并未與大規(guī)模的產(chǎn)值增加相匹配，由此導(dǎo)致2010年我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率值的下降。（2）分類計(jì)算的結(jié)果顯示，東部地區(qū)和主板市場的效率值走勢與全樣本效率值的發(fā)展趨勢基本一致，說明東部地區(qū)和主板市場金融支持體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平具有一定的代表。同時(shí)，我國上市體育企業(yè)中絕大多數(shù)位于東部地區(qū)、上市板塊屬于主板市場，表明東部地區(qū)和主板市場是我國上市體育企業(yè)的主要領(lǐng)域，在推動(dòng)金融業(yè)帶動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策導(dǎo)向方面，可先從東部地區(qū)和主板市場著手。（3）中小板市場的效率值走勢在2013處于上升趨勢，其后整體走勢與全樣本的發(fā)展趨勢相同，原因可能在于：中小板上市的體育企業(yè)本身就具有較高的成長能力和較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力等特點(diǎn)，雖然企業(yè)規(guī)模較小，但發(fā)展靈活。同時(shí)，2013年我國互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，各類線上融資平臺(tái)進(jìn)入市場，中小企業(yè)較主板上市的大型企業(yè)，其資金實(shí)力較弱、融資渠道受限，因此其可以通過其他網(wǎng)貸平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資金籌集。網(wǎng)貸平臺(tái)資金審批周期短、資金投放效率高，這在一定程度上提高了金融業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)的支持力度。

3.2 "基于Tobit模型的金融支持體育產(chǎn)業(yè)影響因素分析

3.2.1 "全樣本回歸及結(jié)果分析 "在DEA-BCC模型計(jì)算得到的各上市體育企業(yè)金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率值的基礎(chǔ)上，采用Tobit回歸模型對可能影響該效率的因素進(jìn)行分析。其中，模型整體所得Wald chi2（5）和Log_L檢驗(yàn)結(jié)果分別為82.92和-52.286，且Wald chi2（5）統(tǒng)計(jì)量通過了顯著性檢驗(yàn)，說明全樣本下的Tobit回歸結(jié)果較為理想。LR檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量chibar2為21.15，通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，說明應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行回歸分析。具體回歸結(jié)果如表2所示。

由表1可以得到：

（1）企業(yè)屬性的回歸結(jié)果為0.062，且通過了5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說明國有上市體育公司的金融支持效率顯著優(yōu)于非國有企業(yè)，這與我國一直以來的政策導(dǎo)向有較大關(guān)聯(lián)。可以從以下方面進(jìn)行解釋：①政府為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長等一系列政策目標(biāo)，將政策傾向于更具發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展能力較強(qiáng)的國有企業(yè)。因此，金融機(jī)構(gòu)在支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程中，為響應(yīng)政策號(hào)召，對國有企業(yè)的支持力度會(huì)有所傾斜；②國有企業(yè)較非國有企業(yè)而言，其資金實(shí)力和發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)，當(dāng)體育產(chǎn)業(yè)獲得金融業(yè)的支持時(shí)，國有企業(yè)能營造更高的產(chǎn)出，金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率由此提升；③國有企業(yè)除致力于自身發(fā)展以外，還背負(fù)一定的社會(huì)中責(zé)任感，即需要配合政府部門實(shí)現(xiàn)一系列的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)共增長局面，國有企業(yè)帶來的效率增加更多；④隨著我國市場化程度的加深，國有企業(yè)在市場競爭中的政策優(yōu)勢有所弱化，但國有企業(yè)屬性能促進(jìn)效率值增加是否在其他層面成立還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

（2）上市體育公司企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即體育企業(yè)規(guī)模每增加1%，將導(dǎo)致金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率下降0.041%，說明企業(yè)規(guī)模增加不利于促進(jìn)金融支持效率的提升，這與理論假設(shè)不符。原因可能在于：一方面，近幾年，雖然我國一直出臺(tái)各項(xiàng)政策以促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但政策帶來的成果并不突出。通常情況下，各體育企業(yè)為實(shí)現(xiàn)發(fā)展會(huì)增加產(chǎn)業(yè)投入、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以為產(chǎn)業(yè)效率提升奠定現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，但產(chǎn)業(yè)效率增加具有一定的滯后性。金融資本投入后體育企業(yè)的發(fā)展效率并未立刻顯現(xiàn)，在企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，導(dǎo)致金融支持效率有所下降；另一方面，我國體育產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模雖然在不斷壯大，但依然存在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局等方面的不足（楊強(qiáng)，2012^[25]），這將導(dǎo)致企業(yè)在資源配置、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面存在諸多障礙，影響金融支持效率的上升。

（3）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，即宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)每上升1%，將導(dǎo)致金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率下降0.022%，說明宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的存在不利于金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的提升。宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的存在勢必會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，會(huì)從兩方面制約金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率。（1）當(dāng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損時(shí)，經(jīng)濟(jì)市場的消費(fèi)能力、產(chǎn)出能力均會(huì)受到不利影響，這將影響體育企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，降低企業(yè)產(chǎn)出，減少效率增加；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能來源于金融市場，此時(shí)金融市場的資源配置效率下降，對體育產(chǎn)業(yè)的支持力度勢必會(huì)減弱。若宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來源于其他行業(yè)，其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)反作用于金融市場，由此也會(huì)影響金融市場的資本運(yùn)作。由此可見，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理對提升我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率是十分有必要的。

（4）融資約束的回歸系數(shù)為-0.063，但未通過顯著性檢驗(yàn)，即融資約束對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率具有負(fù)向不顯著影響?；诶碚摻嵌?，融資約束的存在負(fù)向影響體育企業(yè)獲得資金的能力，間接導(dǎo)致金融支持效率的下降。但是，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，中小體育企業(yè)獲得資金的渠道逐漸拓寬，在此背景下融資約束對金融支持效率的負(fù)向影響被弱化。

（5）股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為0.585，且通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說明股權(quán)集中度能正向影響金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的提升。原因可能在于，體育企業(yè)大股東在企業(yè)發(fā)展過程中積極發(fā)揮監(jiān)督職能，有效促進(jìn)了體育企業(yè)經(jīng)營績效的提升，這與我國體育企業(yè)規(guī)模較小、股東數(shù)量較少也有一定關(guān)聯(lián)。當(dāng)企業(yè)股東數(shù)量較少時(shí)，體育企業(yè)發(fā)展與其自身利益的關(guān)聯(lián)度大大提升，大股東發(fā)揮其監(jiān)督和決策的能力有所提升，這將有利于提升企業(yè)經(jīng)營效率，進(jìn)而促進(jìn)金融支持效率的增加。

3.2.2 "分類回歸結(jié)果及分析 "對影響我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的因素，分區(qū)域和分市場進(jìn)行分析，以進(jìn)一步考察在不同區(qū)域或不同市場下，各項(xiàng)因素對金融支持效率是否存在一定差異。具體回歸結(jié)果如表3所示。其中，根據(jù)chibar2統(tǒng)計(jì)結(jié)果，東部地區(qū)、主板市場和中小板市場采用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行分析，中部地區(qū)、西部地區(qū)和創(chuàng)業(yè)板市場采用固定效應(yīng)進(jìn)行回歸分析。

通過表2可以看出，（1）首先，企業(yè)屬性對金融支持效率均產(chǎn)生正向影響，但僅西部地區(qū)和創(chuàng)業(yè)板市場通過了顯著性檢驗(yàn)，說明我國體育企業(yè)的屬性對金融支持效率的影響正在逐漸弱化。由于西部地區(qū)是我國政策支持的重點(diǎn)區(qū)域，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)規(guī)模較小但具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?，國有企業(yè)形成的金融支持效率更加顯著；（2）企業(yè)規(guī)模與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)均為負(fù)，這也驗(yàn)證了全樣本回歸所得結(jié)果是穩(wěn)健的。但由于中部地區(qū)、西部地區(qū)以及創(chuàng)業(yè)板的研究樣本較少，在一定程度上降低了顯著性水平；（3）融資約束回歸系數(shù)均為負(fù)、股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為正，再次表明即使在不同分類結(jié)果下，體育企業(yè)的融資約束會(huì)降低金融支持效率，而股權(quán)集中度則會(huì)促進(jìn)金融支持效率的提升。

4 "結(jié) "論

本文以我國2007-2022年上市體育企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，采用DEA-BCC模型計(jì)算金融對體育產(chǎn)業(yè)的支持效率、Tobit模型分析從企業(yè)屬性、公司規(guī)模、融資約束、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)集中度多個(gè)角度分析各項(xiàng)因素對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率的影響程度，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：基于金融支持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率層面，（1）我國金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率均大于0.6，但整體呈波動(dòng)式走向，2012年效率值有較大幅度的上升，全樣本下的效率值達(dá)到了0.98，但2013年出現(xiàn)大幅下跌；（2）東部地區(qū)和主板市場金融支持體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平具有一定的代表，且與全樣本走勢基本一致；（3）中小板市場的效率值走勢在2013處于上升趨勢，其后整體走勢與全樣本的發(fā)展趨勢相同?；谟绊懸蛩貙用?，企業(yè)屬性、股權(quán)集中度對金融支持體育產(chǎn)業(yè)效率有顯著的促進(jìn)作用，企業(yè)規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著抑制金融支持效率，融資約束則對其具有負(fù)向不顯著影響；對所有樣本進(jìn)行分地區(qū)、分市場回歸依然得到相似的結(jié)論。

基于此，本文認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)不斷深化的背景下，政府應(yīng)當(dāng)加大金融業(yè)對體育產(chǎn)業(yè)的政策扶持，在全球新冠疫情的影響下，深化宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，為體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的市場環(huán)境；金融業(yè)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)金融市場資源的有效配置，將資金優(yōu)先引流至效率最高或最具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中去，以實(shí)現(xiàn)金融資源的再創(chuàng)造；體育企業(yè)自身應(yīng)當(dāng)以國家政策為導(dǎo)向，優(yōu)化資源配置，在拓展企業(yè)規(guī)模、增加創(chuàng)新型體育產(chǎn)品的同時(shí)，提高產(chǎn)能利用率，以有限的資本資源最大化企業(yè)經(jīng)營效益。

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