摘 要：近年來(lái)我國(guó)部分上市公司出現(xiàn)了高管團(tuán)隊(duì)“大換血”現(xiàn)象，引起了資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。上市公司高管團(tuán)隊(duì)是公司戰(zhàn)略決策的制定者與執(zhí)行者，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展影響重大。本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系，深入研究了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的影響問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性；公司成長(zhǎng)性；管理層持股

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-0714（2024）04-0132-05

一、引言

近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)際貿(mào)易摩擦增加及國(guó)內(nèi)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇等問(wèn)題的不斷沖擊，作為公司戰(zhàn)略決策的制定者與執(zhí)行者——高管團(tuán)隊(duì)面臨著巨大的壓力與挑戰(zhàn)。在如此紛繁復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境下，公司高管團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)能力、綜合素質(zhì)以及團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，在應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)變化及突發(fā)事件中起到了至關(guān)重要的作用。公司高管團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)能力和團(tuán)隊(duì)配合程度對(duì)于公司抵御風(fēng)險(xiǎn)和把握機(jī)遇的能力具有決定性的影響。

黨的二十大報(bào)告指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的重中之重。保障企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，不斷提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要前提。因此，保持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展、保持企業(yè)良好的成長(zhǎng)性，對(duì)于提高企業(yè)績(jī)效、實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

公司的成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模、速度、質(zhì)量和效益穩(wěn)定、健康、持續(xù)和協(xié)調(diào)發(fā)展，是維持良好績(jī)效和提升長(zhǎng)期價(jià)值的基礎(chǔ)[1]。高管團(tuán)隊(duì)是決定公司戰(zhàn)略方向、影響公司運(yùn)營(yíng)效率的核心群體，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。高管團(tuán)隊(duì)作為影響公司發(fā)展的核心團(tuán)體，其穩(wěn)定性是決定公司能否長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。因此，深入研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

二、高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司成長(zhǎng)性影響的理論分析

穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)成員熟悉公司各方面情況，對(duì)公司文化、價(jià)值觀和目標(biāo)有更深入的理解，不會(huì)因頻繁的人事變動(dòng)而影響公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和穩(wěn)定性。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間沉淀的高管團(tuán)隊(duì)，能夠給員工帶來(lái)更多的信任和安全感，增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和忠誠(chéng)度，從而提高員工的士氣和團(tuán)隊(duì)的凝聚力，有利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性也會(huì)直接影響公司市場(chǎng)價(jià)值。例如，2022年6 月老牌醫(yī)藥企業(yè)片仔癀公布了四個(gè)高管員工職務(wù)變更公告，內(nèi)容主要涉及公司董事、監(jiān)事和高層管理者的離任情況。這是該公司在短時(shí)間內(nèi)再次出現(xiàn)的高管團(tuán)隊(duì)調(diào)整，而在2021 年，該公司已兩次調(diào)整領(lǐng)導(dǎo)班子，這樣密集的高層人員調(diào)動(dòng)在醫(yī)藥行業(yè)里實(shí)屬罕見(jiàn)。截至公告發(fā)布當(dāng)日，與2020 年7 月創(chuàng)下的歷史最高市值相比，該公司市值減少超過(guò)了1000 億元；又如，2021 年?yáng)|方財(cái)富發(fā)布公告宣布進(jìn)行管理層重大變動(dòng)，包括總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)等關(guān)鍵職位。這一消息引發(fā)了基金、社保等機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模減持行為，導(dǎo)致公司股價(jià)受到重大影響。同時(shí)，公司大股東也加入了減持的行列，這對(duì)公司市值產(chǎn)生了顯著沖擊。盡管東方財(cái)富在公告中表示此次管理層變動(dòng)是為了推動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)年輕化、專(zhuān)業(yè)化和國(guó)際化，但投資者仍然對(duì)這一變動(dòng)給予了顯著的負(fù)面評(píng)價(jià)。一季度，機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)減持了3 億多股，公司前10 大股東中有部分也減持超過(guò)了2 千萬(wàn)股，這進(jìn)一步對(duì)公司市值造成了更大負(fù)面影響。

高管團(tuán)隊(duì)成員規(guī)模上的大幅變動(dòng)，一般會(huì)給外界一種公司內(nèi)部不夠穩(wěn)定的印象。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)成員頻繁變動(dòng)后的磨合以及成員之間的配合，會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部人員之間的協(xié)調(diào)成本，這些因素都將對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策的制定與執(zhí)行產(chǎn)生影響，最終影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。由此，高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)或者不穩(wěn)定性，極有可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理、戰(zhàn)略執(zhí)行等造成重大沖擊[2]5。因此，高管團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展成長(zhǎng)具有重要影響。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

①高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司成長(zhǎng)性。Hambrick 等[3]提出了高層階梯理論闡述了公司高層管理團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)公司績(jī)效和發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)與決策權(quán)力的集體，是公司戰(zhàn)略決策的主要掌舵者，而高管團(tuán)隊(duì)的地位穩(wěn)固與否是公司核心凝聚力的重要體現(xiàn)因素，將極大地關(guān)系到企業(yè)的戰(zhàn)略管理決策、執(zhí)行過(guò)程以及管理效果[4]49，從而將會(huì)在一定程度上決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

基于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的視角，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠更好地執(zhí)行公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，降低公司發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)略變革的可能性，從而降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楦吖軋F(tuán)隊(duì)對(duì)公司文化、價(jià)值觀和目標(biāo)有更深入的理解，熟悉公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的環(huán)境以及所面臨的競(jìng)爭(zhēng)狀況，擁有穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)的公司不會(huì)因頻繁的人事變動(dòng)而影響公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和穩(wěn)定性。Crutchley 等[5]研究發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定的董事會(huì)可以提供持久的戰(zhàn)略方向和監(jiān)督，幫助公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，并與股東建立穩(wěn)固的關(guān)系。Barron 等[6]發(fā)現(xiàn)當(dāng)高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)成員離職時(shí)，更可能發(fā)生戰(zhàn)略變革，這將進(jìn)一步加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

基于信息不對(duì)稱(chēng)的視角，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠給外部合作伙伴和投資者帶來(lái)更多的信心，因?yàn)樗麄兡軌蚩吹焦居幸恢Х€(wěn)定、專(zhuān)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)來(lái)管理公司，能夠降低信息不對(duì)稱(chēng)的程度，從而增加外部合作伙伴和投資者對(duì)公司的信任和支持。羅進(jìn)輝等[2]36 從企業(yè)融資成本的角度研究發(fā)現(xiàn)，外部債權(quán)人更加看好高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的借款公司。不穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)不但會(huì)給外界造成公司發(fā)展動(dòng)蕩的印象，也可能會(huì)發(fā)生因人員更替而出現(xiàn)低效的情況。同時(shí)，高管團(tuán)隊(duì)人員與規(guī)模的較大變化可能會(huì)意味著重大變革，而重大變革會(huì)帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的不確定性，業(yè)績(jī)的不確定性會(huì)使得投資者、債權(quán)人等對(duì)公司盈利能力、償債能力等方面產(chǎn)生懷疑，這將不利于公司的融資，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

基于團(tuán)隊(duì)凝聚力的視角，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠給員工帶來(lái)更多的信任和安全感，增強(qiáng)員工對(duì)公司的歸屬感和忠誠(chéng)度，從而提高員工的士氣和團(tuán)隊(duì)的凝聚力，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展[7]。不穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)會(huì)影響信息的順利流通，降低決策質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率，不利于公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。而穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)通過(guò)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的有效整合，成員更容易達(dá)成共識(shí)，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)凝聚力和高效溝通優(yōu)勢(shì)，更有利于公司未來(lái)發(fā)展?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)一：

H1：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與公司成長(zhǎng)性正相關(guān)。即高管團(tuán)隊(duì)越穩(wěn)定，公司成長(zhǎng)性越好。

②高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、管理層持股與公司成長(zhǎng)性?；谖写砝碚?，Jensen 等[8]指出由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致的代理問(wèn)題使得企業(yè)的管理者可能出于自身眼前利益的考慮而做出損害公司長(zhǎng)期利益的事情。Fama 等[9]指出管理層持股可以降低管理層的短期主義行為，使其更關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益。管理層持股作為一種可以緩解代理問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，可以在一定程度上加大管理層與公司的利益一致性。通過(guò)管理層持股，高管不僅僅認(rèn)為自己是公司“打工人”，更是公司股東，與其他股東分享著相同的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。由此，高管更有動(dòng)力采取積極的經(jīng)營(yíng)策略，投資于創(chuàng)新和擴(kuò)張，并追求公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。通過(guò)管理層持股，高管更傾向于做出長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策、持續(xù)的投資和創(chuàng)新，從而促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展和成長(zhǎng)。由此，管理層持股對(duì)公司未來(lái)發(fā)展更有利，更會(huì)強(qiáng)化高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司成長(zhǎng)性的正向影響。

基于信息不對(duì)稱(chēng)理論，當(dāng)管理者愿意將個(gè)人財(cái)富與公司績(jī)效掛鉤時(shí)，他們向外部利益相關(guān)者發(fā)出了一個(gè)積極的信號(hào)，表明他們對(duì)公司的前景有信心，并且會(huì)采取相應(yīng)的行動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)良好的業(yè)績(jī)。Morck 等人[10]的研究發(fā)現(xiàn)，公司中管理層持股比例較高的企業(yè)在市場(chǎng)估值方面表現(xiàn)更好。通過(guò)管理層持股，在一定程度上說(shuō)明管理者不僅只是想獲取眼前利益，更會(huì)注重公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。管理層持股這一信號(hào)傳遞有助于提高外部投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可度，進(jìn)而增加公司的市場(chǎng)價(jià)值，這樣也會(huì)給公司帶來(lái)更多的融資機(jī)會(huì)，從而更有利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。基于上述分析，本文提出假設(shè)二：

H2：管理層持股會(huì)強(qiáng)化高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司成長(zhǎng)性的正向影響。

③高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司成長(zhǎng)性。國(guó)有企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。國(guó)有企業(yè)不僅承擔(dān)著盈利的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，還肩負(fù)著諸多社會(huì)目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)備受社會(huì)矚目，而加上國(guó)家方面的監(jiān)督壓力，國(guó)有企業(yè)也將受到來(lái)自社會(huì)各界的嚴(yán)格監(jiān)督[11]。因此，國(guó)有企業(yè)管理制度更為嚴(yán)格，國(guó)有企業(yè)高管選任制度更具規(guī)范性和嚴(yán)肅性。同時(shí)，國(guó)家還頒布了多項(xiàng)法規(guī)制度加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)治理機(jī)制建設(shè)，以確保國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。在此背景下，國(guó)有企業(yè)高管的調(diào)整更為嚴(yán)肅、嚴(yán)格，高管團(tuán)隊(duì)成員個(gè)人對(duì)于國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)等方面影響相對(duì)有限，高管團(tuán)隊(duì)成員變化對(duì)于國(guó)有企業(yè)未來(lái)發(fā)展影響相對(duì)有限。