楊陽

安徽德孚轉(zhuǎn)向系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“德孚轉(zhuǎn)向”）是一家專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車助力轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的汽車零部件智造企業(yè)。2023年6月29日，德孚轉(zhuǎn)向正式提交上市申請，向北交所發(fā)起沖擊。然而公司的上市之路頗為坎坷，一年以來先后經(jīng)歷了兩次問詢，期間還兩次更換主辦券商，如今非但沒有叩開北交所的大門，又因受到審計機構(gòu)大華會計師事務(wù)所遭到監(jiān)管處罰暫停證券業(yè)務(wù)影響，IPO進(jìn)程不得不再次按下暫停鍵。

依賴境外銷售，壞賬風(fēng)險較高

招股書顯示，2020年至2023年，德孚轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入為分別為1.71億元、2.17億元、2.47億元、2.82億元，歸母凈利潤為1，172萬元、-1，914萬元、4，262萬元、5，280萬元。

德孚轉(zhuǎn)向的銷售以出口為主，2020年至2022年，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.78%、79.77%、73.86%，主要面向歐洲、北美洲、亞洲等地區(qū)，報告期內(nèi)公司前五大客戶均為海外企業(yè)，銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為32.90%、32.01%、32.52%。

值得注意的是，德孚轉(zhuǎn)向2020年的第二、第三大客戶均為伊朗企業(yè)，2021年由于兩家企業(yè)受到外匯管制及其自身資金周轉(zhuǎn)等因素的影響、款項預(yù)計無法收回，公司不得不將應(yīng)收賬款進(jìn)行單項全額計提壞賬，導(dǎo)致2021年信用減值損失較2020 年同期增長541.60%。德孚轉(zhuǎn)向表示，已于2019年開始實質(zhì)收緊伊朗客戶的信用期，但框架協(xié)議仍然保留一年以上的信用期約定，實務(wù)中要求伊朗客戶必須及時支付當(dāng)期銷售貨款并逐步償還前期拖欠的貨款，作為繼續(xù)合作的條件。

此外，2022年公司前五大客戶之中新增了俄羅斯及波蘭企業(yè)，俄羅斯企業(yè)同時也是公司前五大應(yīng)收賬款客戶。而德孚轉(zhuǎn)向的壞賬計提比例卻低于同行業(yè)公司均值，大額海外應(yīng)收款的壞賬風(fēng)險應(yīng)當(dāng)更加警惕。

高管濫用特權(quán)，資金往來蹊蹺

另一方面，德孚轉(zhuǎn)向?qū)嵖厝擞H屬與供應(yīng)商之間的資金往來十分蹊蹺，所涉及關(guān)聯(lián)方交易情況也值得關(guān)注。

德孚轉(zhuǎn)向董事張永泉及其弟張永亮為公司實際控制人劉世斌配偶的兄弟，二人分別擔(dān)任公司全資子公司軒迪德孚董事長兼總經(jīng)理、采購部經(jīng)理。張永亮2021年、2022年向公司前五大供應(yīng)商瑞安凱峰等主體累計拆入資金113萬元，2022年累計收取瑞安凱峰、臺州晨輝財務(wù)人員40.42 萬元。公司對此解釋稱“因2022 年業(yè)績預(yù)期較好，基于張永泉和張永亮個人避稅要求，通過供應(yīng)商向張永亮支付兩人特別獎金，其中張永泉20.21萬元、張永亮20.21萬元”。但實際上該筆獎金早在當(dāng)年3、4月就已發(fā)放，按照公司的說法，僅憑第一季度就能預(yù)測出全年的業(yè)績情況，恐怕欠缺說服力。

不僅如此，報告期內(nèi)張永泉、張永亮還存在大額存取現(xiàn)情形，其中張永亮贈與友人累計金額142萬元，并主要集中于與供應(yīng)商資金往來密切的2022年。根據(jù)披露信息顯示，從2021年11月至2022年10月的一整年里，張永亮幾乎每個月都同時向供應(yīng)商借錢后贈與同一位林姓“女性友人”。公司解釋稱“因女性友人提出資金需求，張永亮個人當(dāng)時銀行賬戶余額不足，出于個人隱私考慮，張永亮向供應(yīng)商人員或者向銀行借款的方式借入資金，取現(xiàn)贈與女性友人”，并表示該行為“具有合理性”。

另外，軒迪德孚的副總經(jīng)理李銳與公司前五大供應(yīng)商之一的沭陽國力液壓件有限公司也存在資金往來，沭陽國力是李銳的姐姐李亞平和姐夫成立的公司，李銳向沭陽國力及其股東李亞平累計借入160.36 萬元且尚未歸還。

報告期內(nèi)，德孚轉(zhuǎn)向?qū)ζ潢P(guān)聯(lián)方兼第一大供應(yīng)商瑞帆金屬采購的泵體、泵蓋毛坯價格低于其他非關(guān)聯(lián)方，向關(guān)聯(lián)方蕪湖新尚榮銷售機械液壓泵的價格也低于外銷平均價格。同時關(guān)于定價方式的披露也是前后矛盾，一會兒表示根據(jù)原材料的市場價格協(xié)商定價，一會兒又表示原材料均為非標(biāo)產(chǎn)品，無公開的市場價格。

德孚轉(zhuǎn)向的關(guān)聯(lián)方交易情況仍有待進(jìn)一步解釋，而公司實控人親屬及高管能夠隨意利用特權(quán)，通過公司渠道來避稅、拆借資金，為自己謀取私利，從以上種種情況來看，公司的內(nèi)控制度幾乎等同于擺設(shè)，未來若是上市后無明顯改善，中小股東的利益恐怕難以得到保障。

主要產(chǎn)品面臨淘汰，核心競爭力不足

德孚轉(zhuǎn)向此次IPO擬募集資金2億元，其中1.6億元計劃用于“汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)柔性化生產(chǎn)線建設(shè)項目”，使用2000萬元用于“汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)研發(fā)中心建設(shè)項目”，2000萬元用于補充流動資金。招股書顯示，2022年度公司液壓泵產(chǎn)品和電動轉(zhuǎn)向產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為100萬套和10萬套，項目建成后，公司將新增45萬套/年的轉(zhuǎn)向系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能，其中機械液壓泵30萬套，電動助力轉(zhuǎn)向及線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)分別為9萬、6萬套。

從行業(yè)發(fā)展形勢來看，目前新上市的乘用車已基本采用電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，電動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)逐漸成為大勢所趨，傳統(tǒng)液壓泵的市場需求未來可能大幅下降，面臨淘汰風(fēng)險。然而，以傳統(tǒng)機械液壓泵為主的德孚轉(zhuǎn)向似乎沒能抓住轉(zhuǎn)型的時機，在同行業(yè)公司營收結(jié)構(gòu)中機械液壓泵占比大幅下降、電動液壓泵占比大幅上升的同時，公司報告期內(nèi)傳統(tǒng)液壓泵的銷售卻不降反升，各期銷售收入分別為12，847.82 萬元、17，626.03 萬元、21，842.32 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為75.87%、82.06%、89.42%（見表）。

對此，公司在招股書中解釋稱，目前世界范圍內(nèi)使用機械液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的汽車存量仍然巨大，以歐美國家為例，由于不存在汽車強制報廢政策，車輛可長期保有，基于原有轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的更換維修，未來較長一段時間內(nèi)機械液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)仍將保持穩(wěn)定的市場需求。不過，若是主要面向存量維修市場，那么擴產(chǎn)后的新增產(chǎn)能的消化問題恐怕也值得擔(dān)憂。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，德孚轉(zhuǎn)向的市占率僅3%左右，即使加緊開發(fā)電動轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，或許也難以占據(jù)競爭優(yōu)勢，德孚轉(zhuǎn)向的未來仍充滿不確定性。

表：德孚轉(zhuǎn)向主營業(yè)務(wù)收入分類情況

來源：招股說明書