汪佳蕊

近日，教育科技企業(yè)在資本市場又現(xiàn)新動作，全球知名的學分課程服務平臺“智慧樹”的擁有者上海卓越睿新數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱“智慧樹”）正式向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。值得注意的是，兩大老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新浪和百度均持有智慧樹超過10%的股份。

此次赴港上市，智慧樹擬募集資金用于研究前沿技術(shù)并加強產(chǎn)品開發(fā)能力、提升客戶服務和支持能力、設(shè)立知識圖譜研發(fā)中心，以及補充營運資金和一般公司用途。

業(yè)績呈現(xiàn)“深V”反轉(zhuǎn)

智慧樹是一家中國領(lǐng)先的高校教學數(shù)字化解決方案提供商，其致力于高校數(shù)字化教育內(nèi)容、數(shù)字化教學場景服務及產(chǎn)品的開發(fā)、交付和運營，主要產(chǎn)品為慕課平臺智慧樹，服務覆蓋教、學、練、考、評、管等重要方面。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年，智慧樹在中國高等教育教學數(shù)字化市場所有公司中收入排名第二，市場份額為3.4%；在中國高等教育數(shù)字化教學內(nèi)容制作市場所有公司中收入排名第一，市場份額為6.2%。

在客戶戰(zhàn)略上，智慧樹聚焦于“雙一流計劃”和“雙高計劃”中的重點高等院校，將其作為燈塔客戶。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，智慧樹擁有的燈塔客戶在頭部高校中占有相當大的比例，分別為188名、210名、231名，累計占“雙一流計劃”提名大學和“雙高計劃”下提名的高等職業(yè)院?？倲?shù)的75.9%，這展現(xiàn)出智慧樹在高等教育機構(gòu)中的影響力。

財務數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，智慧樹實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.17億元、4.00億元、6.53億元；同期，智慧樹的凈利潤分別為3374萬元、-5911萬元、8142萬元。

劃分產(chǎn)品來看，智慧樹的兩大主要產(chǎn)品為數(shù)字化教學內(nèi)容服務及產(chǎn)品、數(shù)字化教學環(huán)境服務及產(chǎn)品，其中，報告期各期，以提供數(shù)字化課程、知識圖譜、虛擬仿真為主的數(shù)字化教學內(nèi)容服務及產(chǎn)品為智慧樹貢獻的收入占總收入的比例分別為80.3%、83.9%、82.5%，占比均超過八成，且呈現(xiàn)出一定的增長趨勢，相較之下，來自數(shù)字化教學環(huán)境服務及產(chǎn)品的收入占比不足兩成。

值得關(guān)注的是，報告期內(nèi)，智慧樹業(yè)績出現(xiàn)了“V”形走勢，其中2022年營業(yè)收入出現(xiàn)下滑的同時，凈利潤出現(xiàn)了大幅虧損。對于其中原因，智慧樹解釋稱，主要是受到2022年疫情造成業(yè)務中斷、持續(xù)的研發(fā)投入、分銷及銷售開支增加，以及投資資金維持交付能力等綜合因素影響。

隨著業(yè)務擴張，智慧樹的銷售成本也隨之上升。報告期內(nèi)，其銷售成本分別為2.04億元、2.24億元、2.57億元，其中2023年與上年同比增長了14.8%。從成本構(gòu)成來看，分銷及銷售開支費用不低，該項開支中包括雇員福利開支、市場營銷開支、差旅開支、招待業(yè)務開支、折舊及攤銷等，報告期內(nèi)的金額分別為1.11億元、1.29億元、1.68億元。

應收款項賬齡拉長?流動性壓力加大

值得注意的是，智慧樹的經(jīng)營業(yè)績受季節(jié)性波動影響較大，這很大程度上是由于公司在中國高等教育教學數(shù)字化市場開展業(yè)務，主要客戶為高等教育機構(gòu)的原因。

高等教育機構(gòu)通常于每年第一季度內(nèi)落實數(shù)字化教學解決方案的年度采購計劃及預算，而相關(guān)運營公司通常于年內(nèi)的其他期間與高等教育機構(gòu)溝通其需求，參與相關(guān)的項目投標并進行服務、交付產(chǎn)品。智慧樹認為，該季節(jié)性波動符合市場情況，并且該模式未來很可能仍將持續(xù)下去。

同時，受客戶預算周期影響，智慧樹應收款項的增長也使其面臨較大的壓力。據(jù)招股書披露，2021年至2024年一季度各期末，其貿(mào)易應收款項及留置金應收款項合計金額分別為1.24億元、1.35億元、2.05億元、2.38億元，可以看到，智慧樹的貿(mào)易應收款項及留置金應收款項在持續(xù)攀升。

根據(jù)招股書，智慧樹的貿(mào)易應收款項主要包括應收客戶購買服務及產(chǎn)品的款項，留置金應收款項則指交付服務及產(chǎn)品的質(zhì)量保證金。公司表示，2022年上述應收的增長主要是由于疫情導致結(jié)算過程延長，而2023年的增長主要由于業(yè)務增長所致。但從具體賬齡來看，智慧樹賬齡在6個月至1年、1年至2年、2年至3年、3年以上的貿(mào)易應收款項及留置金應收款項均在持續(xù)增長。

對此，智慧樹表示，其貿(mào)易應收款項及留置金應收款項一般于六個月內(nèi)到期，而賬齡為六個月以上的貿(mào)易應收款項及留置金應收款項有所增加，主要由于客戶的付款流程受多種因素影響，包括高等教育機構(gòu)的預算周期和運營時間表，以及客戶的付款周期由于疫情而延長。并且，智慧樹對此進行了減值撥備，2021年至2023年的減值撥備金額分別為616.2萬元、1225.1萬元、2026萬元。

在此背景下，智慧樹的流動性壓力也在增加。根據(jù)招股書披露，截至2023年末，智慧樹的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由2022年末的2.06億元減少至1.42億元，而2023年末的流動負債仍然有2.26億元，短期債務壓力較大。

另外，智慧樹在報告期內(nèi)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1549.6萬元、-4813.5萬元、1091.4萬元，其中2022年產(chǎn)生了大額經(jīng)營現(xiàn)金流出。對此智慧樹在招股書中表示：“倘持續(xù)出現(xiàn)負經(jīng)營現(xiàn)金流量，我們維持營運及為業(yè)務策略提供資金的能力可能受到不利影響。這可能需要額外融資以滿足我們的營運資金需求或為我們的擴張計劃提供資金。我們無法保證我們將按可接受條款獲得該等融資，或根本無法獲得該等融資。倘我們無法產(chǎn)生正現(xiàn)金流量或獲得外部融資，我們可能需要縮減我們的業(yè)務或減少我們的業(yè)務目標，這可能對我們的財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！?/p>

新浪、百度等均有持股

隨著高等教育信息化的不斷推進以及對智慧學習及數(shù)字化教育的需求增長，國家高等教育信息化支出將越來越多地優(yōu)先用于加強教學過程方面。來自教育部、國家統(tǒng)計局、弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，按總收入計，2023年中國高等教育信息化市場規(guī)模達1141億元，與2019年相比，復合年增長率為10.4%。到2028年，規(guī)模預計將達1665億元，2023年至2028年的復合年增長率為7.9%，充分展示出了中國高等教育信息化市場的增長潛力。

作為全球大型的學分課程運營服務平臺，智慧樹自成立至今已獲得多方資本關(guān)注，新浪、百度、達泰、上海聯(lián)創(chuàng)、澄邁新日、中葉至源等均位列其中。其中，新浪在2016年通過金卓恒邦作價3.5億元認購智慧樹362.94萬元注冊資本；百度在2020年通過旗下百瑞翔創(chuàng)投作價2.35億元認購智慧樹204.14萬元注冊資本。截至目前，新浪旗下金卓恒邦持股17.89%，為智慧樹最大外部股東，其次為百度旗下百瑞翔創(chuàng)投，持股為10.06%，持股比例均超過10%。

根據(jù)招股書披露，截至遞表港交所之前，智慧樹共完成Pre-A輪融資、A輪融資、B輪融資、C輪融資，共計四輪融資，每股成本由13.8元增至38.9元，估值大增。按照其最后一輪C輪融資來看，百瑞翔創(chuàng)投以2.35億元認購其204.14萬元注冊資本，智慧樹的投后估值已超過23億元。不過，從C輪融資后，智慧樹便未進行新的融資。

事實上，智慧樹曾于2021年1月與東方證券簽署A股上市輔導協(xié)議，但最終不了了之。對于轉(zhuǎn)道港股的原因，智慧樹表示：“考慮到聯(lián)交所已建立的市場聲譽可以提升我們的企業(yè)形象并在探索國際市場的融資機會時提供更多的靈活性，我們認為將對我們有益?！?/p>

展望未來，隨著中國教育整體水平的提升和數(shù)字化進程的加快，高等教育機構(gòu)對數(shù)字化服務及產(chǎn)品的需求愈加迫切，而智慧樹能否成功登陸港交所，對于整個教育科技板塊而言意義重大。

附圖 貿(mào)易應收款項及留置金應收款項賬齡情況

數(shù)據(jù)來源：本刊據(jù)招股書數(shù)據(jù)制作