劉杰

近年來，一次性使用衛(wèi)生用品出口表現(xiàn)優(yōu)秀，增速迅猛，其中，嬰童護理一次性使用衛(wèi)生用品又是其中增長最快的部分，2018年至2022年，該產(chǎn)品出口額的復合增長率約為14.7%，預計未來仍有不錯的增長空間。

得益出口的快速增長，主營嬰童護理產(chǎn)品的舒寶國際業(yè)績飛漲，近期還向港交所遞交招股書，從披露的數(shù)據(jù)來看，其超過5成的收入均來自俄羅斯。

收入集中在嬰童護理領域

舒寶國際成立于2010年，主要從事個人一次性使用衛(wèi)生用品開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注于歐亞大陸新興市場的嬰童護理類用品，主打旗艦嬰童護理品牌為嬰舒寶。目前，其將品牌產(chǎn)品范圍擴展至當前核心產(chǎn)品類別，即嬰童護理、女性護理及成人失禁。

由于市場前景向好，舒寶國際近幾年的業(yè)績也實現(xiàn)飛漲，2021年至2023年，其實現(xiàn)營業(yè)收入金額分別為2.65億元、4.11億元、6.56億元，后兩年同比增速分別為55.13%、59.69%；實現(xiàn)凈利潤金額分別為1000.60萬元、4186.00萬元、5890.00萬元，后兩年同比增速分別為318.35%、40.71%。

從產(chǎn)品結構來看，舒寶國際核心產(chǎn)品為嬰童護理，2021年至2023年，該產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入金額分別為2.28億元、3.22億元、4.68億元，占營業(yè)收入的比重分別為86.8%、78.9%、71.5%，可見，其收入主要來自于嬰童護理一次性使用衛(wèi)生用品，對該產(chǎn)品存在依賴。

值得關注的是，中國嬰童護理一次性使用衛(wèi)生用品市場競爭激烈，發(fā)展快速，市場上出現(xiàn)了許多新品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國嬰童及個人一次性使用衛(wèi)生用品市場已經(jīng)分化為兩個細分市場，一個是由國際知名品牌主導的奢侈高端市場，另一個是實惠高端市場，2023年有約500家企業(yè)參與。

面對白熱化的市場環(huán)境，舒寶國際表示，其面臨各種競爭挑戰(zhàn)，包括但不限于產(chǎn)品的價格、設計及質量，產(chǎn)能及生產(chǎn)實力，作為ODM和品牌所有者的商業(yè)信譽及品牌知名度，物流及存貨管理能力，產(chǎn)品研發(fā)能力，零售渠道多元化。

并且，舒寶國際還表示，競爭的加劇可能會導致降價、營銷支出增加及市場份額的喪失，其中任何一項均可能會對其的經(jīng)營業(yè)績及財務狀況產(chǎn)生重大不利影響。其無法保證能夠應對這些挑戰(zhàn)，并成功地與當前和未來的競爭對手競爭，該等競爭壓力可能會對其的業(yè)務、增長前景、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

俄羅斯是其主要境外市場

隨著中國市場競爭加劇，中國的一次性使用衛(wèi)生用品生產(chǎn)商轉向海外市場。目前，我國一次性使用衛(wèi)生用品的出口銷售額實現(xiàn)大幅增長，由2018年的約人民幣89億元飆升至2022年的153億元，復合年增長率高達約14.5%。據(jù)預測，出口額將繼續(xù)增長，到2027年將達到約237億元，與2022年相比，復合年增長率約為9.1%。此外，出口額占總銷售額的比重由2018年的約11.7%上升到2022年的19.2%，預計到2027年將上升到約24.1%。

舒寶國際的主要境外市場為俄羅斯。據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，舒寶國際對俄羅斯市場的銷售額分別為1.05億元、2.06億元、3.77億元，占其銷售總額的比重分別為40.0%、50.4%、57.7%，尤其近兩年，其對該市場的銷售額比重已經(jīng)超過了50%，存在依賴單一市場區(qū)域的風險。

不僅如此，舒寶國際對于俄羅斯市場的銷售還存在對單一大客戶銷售集中度偏高的情況。據(jù)招股書顯示，俄羅斯頂級零售商為其2021年第二大客戶和2022年及2023年最大客戶，該客戶在上述周期為其貢獻的收入金額分別占其相應期間總收入的11.8%、31.5%及48.7%。

對于上述情況，舒寶國際也在招股書中提示了相關風險，其表示，公司與俄羅斯頂級零售商的協(xié)議并未規(guī)定其有任何義務向我們采購任何固定或最低價值的產(chǎn)品。無法保證俄羅斯頂級零售商會按照現(xiàn)有數(shù)量或定價及時下達定期訂單，或根本不會下達訂單，亦無法保證在到期后我們在商業(yè)層面上能按可接受的條款與俄羅斯頂級零售商續(xù)訂現(xiàn)有協(xié)議，甚至根本無法續(xù)訂。

舒寶國際還表示，由于一直預期會繼續(xù)依賴俄羅斯頂級零售商，因此其與俄羅斯頂級零售商業(yè)務關系的任何不利變動或以其他方式減少需求均可能對其的業(yè)務、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景產(chǎn)生重大不利影響。此外，其可能必須接受俄羅斯頂級零售商的其他要求或向其讓步，例如延長信貸期或額外折扣以維持與其的業(yè)務關系，這可能對其的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

還需要關注的是，舒寶國際約80%的業(yè)務收入來自于銷售嬰童護理用品，其提供嬰童產(chǎn)品所在的市場出生率變動可能對其產(chǎn)品需求造成重大影響，繼而影響其收入、溢利及市場份額。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，俄羅斯于2021年的出生率下降至9.6‰，處于過去10年的低位，而中國的出生率近年來也由2018年的10.9‰下降至2023年的6.4‰，且預計到2027年將進一步下降至5.0‰。

對此，舒寶國際表示，其財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到目前中國及俄羅斯出生率呈下降趨勢以及其客戶所在其他國家的出生率潛在下降的重大不利影響。

主要依靠代加工模式

在銷售模式上，舒寶國際的收入超過約70.0%來自合同生產(chǎn)業(yè)務及品牌產(chǎn)品業(yè)務的嬰童護理用品生產(chǎn)及銷售，據(jù)招股書顯示，2021年至2023年，其合同生產(chǎn)收入占比分別為64.8%、65.6%、68.5%。

所謂合同生產(chǎn)即舒寶國際主要作為ODM為企業(yè)客戶生產(chǎn)和銷售嬰童護理用品，而企業(yè)客戶主要為獨立零售商和紙尿褲品牌商，將其品牌或自有品牌從中國出口至歐亞大陸。

舒寶國際主要依靠ODM模式，這就意味著其在自有品牌的銷售上稍有遜色。但其并非未在自有品牌上布局，在嬰童護理用品、女性護理用品、成人失禁用品上，其分別有嬰舒寶、五月私語、康舒寶等品牌。

反觀舒寶國際的競爭對手，恒安國際也在港股上市，是一家在中國主要從事生產(chǎn)、分銷及銷售個人衛(wèi)生用品的公司，包括婦女衛(wèi)生用品、紙尿褲及家庭衛(wèi)生用品。自有品牌方面，包括嬰兒安兒樂、奇莫；家居用品方面有心相印、悅適及家來納；女性衛(wèi)生巾及護墊有七度空間、安爾樂；成人紙尿褲有安而康。從知名度上來看，其中國女性衛(wèi)生巾及嬰兒紙尿褲市場均具有領導地位。

此外，還有可靠股份，其堅持“自主品牌＋ODM”雙輪驅動發(fā)展模式，在自主品牌領域，其深耕成人失禁用品領域。產(chǎn)品包括成人紙尿褲、成人拉拉褲、成人尿片、護理墊、產(chǎn)婦巾、經(jīng)期褲、吸水巾、安心褲等系列產(chǎn)品，擁有“可靠”“吸收寶”“安護士”“己致”等品牌，產(chǎn)品品類豐富，覆蓋高、中、低各個市場定位，在同類市場競爭中處于領先地位，品牌認可度不斷提高。

可喜的是，舒寶國際的自主品牌產(chǎn)品銷售目前已有起色，其自有品牌產(chǎn)品銷售額約占2023年總銷售額的14.7%，2021年至2023年復合年增長率約為54.8%。

據(jù)招股書顯示，舒寶國際品牌產(chǎn)品業(yè)務收入由2022年約7333萬元增至2023年15400萬元，增加約8070萬元，增幅約110.1%。其表示，主要由于品牌產(chǎn)品銷量增加約101.2%，該增加主要歸因于自有品牌女性護理用品銷售訂單增加。

附圖 舒寶國際主要銷售市場收入占比

數(shù)據(jù)來源：據(jù)舒寶國際招股書數(shù)據(jù)制作