李 鑫, 魏 姍

（1. 上海社會(huì)科學(xué)院 世界經(jīng)濟(jì)研究所, 上海 200235；2. 江蘇師范大學(xué) 馬克思主義學(xué)院, 江蘇 徐州 221116；3. 西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院, 陜西 西安 710061）

一、引言與文獻(xiàn)綜述

進(jìn)入21世紀(jì)，資源環(huán)境約束越來(lái)越成為制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要因素，生態(tài)文明建設(shè)逐漸成為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要考量的重要主題。黨的二十大報(bào)告中多次提到生態(tài)文明建設(shè)，強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)持綠水青山就是金山銀山的理念”。同時(shí)，黨的十九大、二十大報(bào)告均強(qiáng)調(diào)加快實(shí)施“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”。綠色創(chuàng)新的提出為綠色發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展協(xié)同提供了路徑。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)同綠色創(chuàng)新是對(duì)生態(tài)環(huán)境有正向影響的創(chuàng)新（Schiederig等，2012），其在創(chuàng)新的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)了綠色發(fā)展理念，旨在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)協(xié)調(diào)一致發(fā)展，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展。綠色創(chuàng)新作為生態(tài)文明建設(shè)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展兩大戰(zhàn)略的結(jié)合點(diǎn)，是中國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效途徑。企業(yè)是驅(qū)動(dòng)發(fā)展的基礎(chǔ)力量，也是踐行生態(tài)文明建設(shè)的基層主體，而綠色創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式（解學(xué)梅和韓宇航，2022）、提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展績(jī)效（解學(xué)梅和朱琪瑋，2021）、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。

持續(xù)推進(jìn)高水平對(duì)外開放為綠色創(chuàng)新發(fā)展提供了契機(jī)，中國(guó)對(duì)外投資大幅增長(zhǎng)，已位居世界前列。中國(guó)企業(yè)對(duì)接全球市場(chǎng)和企業(yè)，在全球供應(yīng)鏈中占據(jù)重要地位，而這是增強(qiáng)中國(guó)綠色創(chuàng)新能力的重要微觀基礎(chǔ)。海外并購(gòu)作為中國(guó)對(duì)外直接投資的主力軍，一直發(fā)揮重要作用（見圖1）。自2004年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)大致經(jīng)歷了3個(gè)階段，第一階段是2008年金融危機(jī)之前，中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模較小，海外并購(gòu)所占比例也因此并不穩(wěn)定；第二階段是2008年到2016年，此時(shí)中國(guó)對(duì)外投資規(guī)模較之前出現(xiàn)了較大幅度上漲，海外并購(gòu)所占比例也大多維持在40%至50%區(qū)間；第三階段是2016年之后，受到國(guó)際貿(mào)易壁壘增多和地緣政治不確定性增加的影響，中國(guó)對(duì)外投資金額逐年下降，海外并購(gòu)所占比例也大幅下降。從聯(lián)想收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)到吉利收購(gòu)沃爾沃等，海外并購(gòu)成為中國(guó)企業(yè)突破創(chuàng)新瓶頸、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新躍升的重要路徑。在持續(xù)構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局背景下，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”越來(lái)越成為重要議題。

圖1 2004—2020年中國(guó)對(duì)外投資（并購(gòu)）凈額及占比

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，海外并購(gòu)可以更好地利用全球資源（江小涓和孟麗君，2021），并對(duì)全球資源進(jìn)行整合（蔣冠宏和蔣殿春，2017），進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力（冼國(guó)明和明秀南，2018）。然而，綠色創(chuàng)新不同于傳統(tǒng)創(chuàng)新，有其投入高、風(fēng)險(xiǎn)大且相對(duì)收益低的特點(diǎn)，海外并購(gòu)是否能夠推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新提升尚未得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)驗(yàn)證。部分文獻(xiàn)關(guān)注了對(duì)外直接投資對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，認(rèn)為OFDI會(huì)產(chǎn)生逆向技術(shù)創(chuàng)新溢出（Behera等，2012），進(jìn)而提升投資母國(guó)的綠色創(chuàng)新能力，促進(jìn)母國(guó)發(fā)展實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型（Pan等，2020）。但也有學(xué)者對(duì)此持有異議，一種觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)外直接投資會(huì)通過(guò)國(guó)際技術(shù)溢出（宋維佳和杜泓鈺，2017）、擠出國(guó)內(nèi)投資（梁圣蓉和羅良文，2019）等渠道抑制母國(guó)綠色創(chuàng)新；還有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)外直接投資的逆向綠色創(chuàng)新溢出可能受地區(qū)制度環(huán)境等影響，且存在非線性復(fù)雜關(guān)系（聶名華和齊昊，2019）。

綜上所述，已有學(xué)者關(guān)于對(duì)外直接投資與綠色創(chuàng)新關(guān)聯(lián)的研究對(duì)本文研究有重要啟示，但尚存在不足。一方面，已有研究關(guān)注對(duì)外直接投資對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，但對(duì)外直接投資包括綠地投資和海外并購(gòu)，二者對(duì)綠色創(chuàng)新的影響可能不同，僅考察海外并購(gòu)是否促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新尚未形成經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。另一方面，部分文獻(xiàn)研究了海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但考慮到綠色創(chuàng)新的獨(dú)特性，繼續(xù)深入考察海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響仍然是必要的。此外，如何提升海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)還需要進(jìn)一步探索。

對(duì)此，本文以2010—2020年中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，運(yùn)用傾向得分匹配—雙重差分法（PSM-DID）考察海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。與已有的研究相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。第一，已有研究探討了海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，并從創(chuàng)新績(jī)效（冼國(guó)明和明秀南，2018）、演化路徑（周雪峰和王衛(wèi)，2021）、創(chuàng)新質(zhì)量（黃蘋和蔡火娣，2020）等方向進(jìn)行了分析，也有一些學(xué)者對(duì)海外并購(gòu)的創(chuàng)新效應(yīng)機(jī)制及調(diào)節(jié)作用進(jìn)行了探討，如市場(chǎng)化進(jìn)程的調(diào)節(jié)作用（張文菲等，2020）、金融發(fā)展的調(diào)節(jié)作用（尹亞紅和劉佳舟，2020）、制度距離的雙重調(diào)節(jié)作用（吳先明和張雨，2019）等，但已有文獻(xiàn)尚未有從海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的分析，鑒于綠色創(chuàng)新與傳統(tǒng)創(chuàng)新存在較大差別，有必要對(duì)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行更為細(xì)化的分析。第二，在探究海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步從研發(fā)效率和冗余資源兩個(gè)視角分析了海外并購(gòu)可能通過(guò)何種途徑提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。第三，已有研究在探討海外并購(gòu)的創(chuàng)新效應(yīng)方面往往更加關(guān)注直接或間接的促進(jìn)效應(yīng)，較少討論其提升渠道，尤其是綠色創(chuàng)新往往區(qū)別于傳統(tǒng)創(chuàng)新，本文從制度安排和自我驅(qū)動(dòng)兩個(gè)角度探討可能的提升路徑，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)，也為如何更好地利用海外并購(gòu)促進(jìn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展提供政策借鑒。

二、理論機(jī)制與研究假說(shuō)

（一）海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用效果

1.宏觀視角的理論分析

第一，從國(guó)際技術(shù)外溢視角來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)綠色技術(shù)領(lǐng)域研發(fā)的絕對(duì)領(lǐng)先地位，尤其是美日德三國(guó)是綠色技術(shù)PCT專利的主要技術(shù)來(lái)源國(guó)，海外并購(gòu)能夠擴(kuò)大企業(yè)接受國(guó)際綠色技術(shù)外溢的機(jī)會(huì)，進(jìn)而增強(qiáng)其受到的國(guó)際綠色技術(shù)外溢的影響。與傳統(tǒng)局限于“引進(jìn)來(lái)”的創(chuàng)新模式不同，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)“走出去”是主動(dòng)對(duì)接國(guó)際綠色技術(shù)外溢，這可能產(chǎn)生一種加速效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。一方面，海外并購(gòu)加速企業(yè)通過(guò)引進(jìn)、吸收和消化發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)綠色技術(shù)等渠道提升綠色創(chuàng)新水平。另一方面，海外并購(gòu)所在國(guó)企業(yè)受到的更強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管也會(huì)使得企業(yè)更加關(guān)注綠色發(fā)展問題，進(jìn)而注意提升自身的綠色創(chuàng)新水平。

第二，從國(guó)內(nèi)政策規(guī)制視角來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)越來(lái)越嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策相繼出臺(tái)，傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)展空間被壓縮，迫切需要拓展市場(chǎng)范圍和業(yè)務(wù)范圍以適應(yīng)政策需求，而海外并購(gòu)為這一需求提供了契機(jī)。海外并購(gòu)能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，以重新配置有限資源，同時(shí)市場(chǎng)范圍的擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展的契機(jī)也隨之出現(xiàn)。一方面，海外并購(gòu)分擔(dān)了企業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)能，同時(shí)也開拓了更廣闊的國(guó)際市場(chǎng)，這使得企業(yè)的資源配置更加合理，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供要素支撐（Hong等，2019）。另一方面，國(guó)內(nèi)環(huán)境規(guī)制政策的收緊也倒逼進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)加速獲取海外先進(jìn)綠色技術(shù)，開發(fā)綠色產(chǎn)品、拓展業(yè)務(wù)范圍，從而對(duì)其綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響（韓先鋒等，2020），而這也拓寬了企業(yè)的國(guó)內(nèi)發(fā)展空間。

第三，從全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)視角來(lái)看，由于綠色創(chuàng)新高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，企業(yè)往往不愿意單獨(dú)進(jìn)行綠色創(chuàng)新研發(fā)，而海外并購(gòu)有助于企業(yè)更好地融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，并通過(guò)與供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈網(wǎng)絡(luò)中企業(yè)合作提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。一方面，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)加深與國(guó)外供應(yīng)商的聯(lián)系，形成緊密的協(xié)作關(guān)系，通過(guò)聯(lián)合規(guī)劃和開發(fā)綠色技術(shù)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。另一方面，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)融入全球價(jià)值鏈有助于促進(jìn)企業(yè)對(duì)先進(jìn)綠色技術(shù)的吸收并實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新水平的提升（Kong等，2016）。

2.微觀視角的理論分析

第一，從技術(shù)整合視角來(lái)看，海外并購(gòu)可能吸納目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的相應(yīng)技術(shù)，直接提升自身創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出（Hsu等，2021），尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家綠色生產(chǎn)技術(shù)和清潔生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)較為豐富，通過(guò)技術(shù)整合強(qiáng)化自身綠色技術(shù)相關(guān)資源儲(chǔ)備，并持續(xù)提升綠色創(chuàng)新水平。具體路徑來(lái)看，海外并購(gòu)有助于企業(yè)推進(jìn)綠色技術(shù)研發(fā)國(guó)際化水平，幫助企業(yè)構(gòu)建關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、形成知識(shí)分享路徑，以更好地獲取外部知識(shí)（王展碩和謝偉，2018），并通過(guò)技術(shù)傳遞、技術(shù)吸收、技術(shù)融合等方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升。

第二，從創(chuàng)新資源視角來(lái)看，綠色創(chuàng)新離不開大量創(chuàng)新要素投入，包括知識(shí)儲(chǔ)備、人力、資金等。一方面，海外并購(gòu)的目標(biāo)公司與自身的知識(shí)結(jié)構(gòu)形成一定的互補(bǔ)，有助于促使知識(shí)、技能的集聚，提高知識(shí)密集度，形成創(chuàng)新層面的規(guī)模效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力（Nocke和Yeaple，2007）。另一方面，海外并購(gòu)?fù)瑯游{東道國(guó)的技術(shù)人才，在與母公司的技術(shù)互動(dòng)中強(qiáng)化綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。此外，海外并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)在東道國(guó)的市場(chǎng)占有率，而這有助于增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，進(jìn)而將更多的創(chuàng)新資源投入綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

第三，從創(chuàng)新成本視角來(lái)看，海外并購(gòu)有助于綠色創(chuàng)新成本下降進(jìn)而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。一方面，海外并購(gòu)增強(qiáng)了企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，從學(xué)習(xí)理論角度來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新能力在很大程度上取決于更大范圍的開發(fā)和探索（Messersmith和Chang，2017），而海外并購(gòu)提供了這樣一個(gè)契機(jī)，這有助于企業(yè)減少相應(yīng)研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力。另一方面，海外并購(gòu)擴(kuò)大了企業(yè)的目標(biāo)市場(chǎng)范圍，而這有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)以分?jǐn)偖a(chǎn)品的創(chuàng)新成本，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新能力（Otchere和Oldford，2018）。此外，組織學(xué)習(xí)理論表明，國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)有助于提升企業(yè)對(duì)創(chuàng)新方向的洞察力，進(jìn)而降低創(chuàng)新的搜索成本和試錯(cuò)成本（鄭瑋，2020）。

綜合以上分析，本文提出研究假設(shè)1：

假設(shè)1：海外并購(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。

（二）海外并購(gòu)影響綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制分析

1.研發(fā)效率的中介作用

已有研究表明，企業(yè)的海外并購(gòu)能夠顯著增強(qiáng)投資后研發(fā)效率（Yang等，2013；冼國(guó)明和明秀南，2018），而這可能通過(guò)管理層面的提升和創(chuàng)新資源的積累實(shí)現(xiàn)。一方面，企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)整合和吸納了東道國(guó)企業(yè)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，提升了企業(yè)研發(fā)的管理效率，進(jìn)而增進(jìn)研發(fā)效率。另一方面，海外并購(gòu)使得企業(yè)可以獲取全球市場(chǎng)的創(chuàng)新資源，帶來(lái)了技術(shù)整合轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)和知識(shí)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)的空間，有助于集聚創(chuàng)新資源，促使形成創(chuàng)新層面的規(guī)模遞增和產(chǎn)出效率增加，從而提升企業(yè)研發(fā)效率。此外，基于上文分析，綠色創(chuàng)新更需要基于全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同研發(fā)，而海外并購(gòu)使得企業(yè)更好地融入全球創(chuàng)新鏈，進(jìn)而提升綠色創(chuàng)新的研發(fā)效率。因此，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)提升企業(yè)研發(fā)效率實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新水平的提升。

2.冗余資源的中介作用

冗余資源通常是指超過(guò)組織運(yùn)營(yíng)所需低限的可被轉(zhuǎn)化和調(diào)用的資源（Voss等，2008）。盡管部分冗余資源被認(rèn)為對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展是積極的，但資源的合理配置是企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的基石，盡可能減少冗余資源以最大化利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)仍將是企業(yè)的決策目標(biāo)。有學(xué)者認(rèn)為冗余資源可能被企業(yè)管理層占有，從而加劇企業(yè)內(nèi)部斗爭(zhēng)，而這不利于組織的創(chuàng)新決策（Latham和Braun，2008）；而過(guò)多冗余資源會(huì)增加組織的資本支出和管理支出等經(jīng)營(yíng)成本（Symeou等，2019），降低企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，冗余資源沉淀過(guò)多會(huì)增加企業(yè)對(duì)次優(yōu)項(xiàng)目投入的概率，不利于研發(fā)投入的增加（Nohria和Gulati，1996），尤其是部分冗余資源的專用性強(qiáng)，在企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)難以及時(shí)調(diào)整，從而降低創(chuàng)新投入（李詩(shī)田和邱偉年，2015）。海外并購(gòu)能夠降低企業(yè)冗余資源，進(jìn)而提升企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效（李云鶴等，2022）。同時(shí)，海外并購(gòu)擴(kuò)充了國(guó)際市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的綠色需求和全球競(jìng)爭(zhēng)壓力，勢(shì)必通過(guò)降低冗余資源加大綠色創(chuàng)新投入，進(jìn)而提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新績(jī)效提升和企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。因此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)降低企業(yè)冗余資源提升綠色創(chuàng)新水平。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇中國(guó)A股上市公司2010—2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。選擇上市公司作為本文研究對(duì)象的原因主要是基于相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)較為規(guī)范，各種數(shù)據(jù)可信度較高且能夠獲得。選擇2010—2020年為樣本區(qū)間的原因有兩點(diǎn)：一是新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在2007年開始實(shí)施，而2008年金融危機(jī)可能對(duì)本文研究對(duì)象產(chǎn)生重大影響，經(jīng)過(guò)2年的調(diào)整后影響趨于穩(wěn)定，因此，選擇2010年之后的數(shù)據(jù)可以保證統(tǒng)計(jì)口徑相對(duì)一致和數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定。二是黨的十七大開始提出加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)，在此之前綠色創(chuàng)新并未被人所注意，黨的十八大以來(lái)，生態(tài)文明建設(shè)力度逐漸加強(qiáng)，由此催生綠色創(chuàng)新發(fā)展迅速，選擇2010—2020年為樣本區(qū)間更加契合本文研究主題。文中使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）和國(guó)泰安中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。其中，衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的綠色專利數(shù)據(jù)來(lái)自于CNRDS，其他企業(yè)特征數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR。本文根據(jù)公司代碼將CNRDS和CSMAR數(shù)據(jù)合并，形成本文研究數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。借鑒已有文獻(xiàn)的常見做法，本文剔除了ST類、PT類、金融類上市公司樣本、并刪除了關(guān)鍵指標(biāo)缺失的樣本，最終共計(jì)獲得1 777個(gè)企業(yè)樣本，其中參與海外并購(gòu)的企業(yè)樣本165個(gè)。

（二）研究方法

參考已有文獻(xiàn)對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資效應(yīng)使用的研究方法（Dong等，2021），本文采用傾向得分匹配—雙重差分（PSM-DID）方法估計(jì)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。在該方法中，海外并購(gòu)被設(shè)定為一次準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，由于處理組的選擇往往是非隨機(jī)的，可能存在自選擇偏差，本文使用傾向得分匹配（PSM）方法篩選出與處理組樣本最接近的控制組樣本，以使處理組的選擇近似隨機(jī)，減弱因樣本選擇偏差可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。

PSM方法是將處理變量作為被解釋變量，協(xié)變量作為解釋變量，運(yùn)用logit模型估計(jì)各個(gè)樣本的傾向得分值，并基于這一得分使用卡尺最近鄰匹配方法獲得每一個(gè)處理組樣本對(duì)應(yīng)的特定控制組樣本。在此基礎(chǔ)上，設(shè)定DID模型估計(jì)平均處理效應(yīng)：

其中，Gpat代表企業(yè)綠色創(chuàng)新水平；Treatment表示企業(yè)是否進(jìn)行海外并購(gòu)，值為1時(shí)表示處理組樣本，值為0時(shí)表示控制組樣本；企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)之后MAit=1 ，海外并購(gòu)之前MAit=0；下標(biāo)i和t分別表示企業(yè)和年份； δi表示個(gè)體固定效應(yīng)， φt為時(shí)間固定效應(yīng)， ?t為行業(yè)固定效應(yīng)； εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。由以上設(shè)定可知，Treatmentit×MAit表示處理組樣本企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)后的狀態(tài)，其估計(jì)系數(shù) α2代表海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，也是本文重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。如果系數(shù)為正且顯著，意味著處理組樣本企業(yè)海外并購(gòu)后其綠色創(chuàng)新水平高于海外并購(gòu)前，即海外并購(gòu)提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，反之亦反。

（三）變量選取與說(shuō)明

1.被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（Gpat）為本文的被解釋變量。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)于創(chuàng)新活動(dòng)的研究切入點(diǎn)各不相同，由此導(dǎo)致對(duì)于創(chuàng)新的度量也多種多樣，本文研究選擇綠色專利數(shù)量來(lái)度量企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)，主要是基于以下幾個(gè)原因考量：（1）專利數(shù)據(jù)被諸多學(xué)者用來(lái)度量創(chuàng)新活動(dòng)（Yin和Wang，2018），且其度量準(zhǔn)確度更高（陶鋒等，2021）。（2）本文考察的主題是企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，專利數(shù)據(jù)按照技術(shù)領(lǐng)域分類可以更為準(zhǔn)確地區(qū)分綠色創(chuàng)新和非綠色創(chuàng)新，這一點(diǎn)契合本文研究?jī)?nèi)容。結(jié)合數(shù)據(jù)可得性和數(shù)據(jù)特征，本文選取企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。綠色專利開始申請(qǐng)時(shí)表明企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)取得了一定的成果，因此更能及時(shí)表現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)（胡璇和陸銘俊，2021），而申請(qǐng)后的審批、登記等可能導(dǎo)致綠色專利授權(quán)數(shù)量相對(duì)滯后?；谶@一現(xiàn)實(shí)，本文在后續(xù)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中使用綠色專利授權(quán)數(shù)據(jù)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的替代變量進(jìn)行進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)。此外，外觀設(shè)計(jì)專利因并不涉及綠色元素，本文考察范圍僅包括發(fā)明專利和實(shí)用新型專利。

2.核心解釋變量

選取海外并購(gòu)（MA）為核心解釋變量。本文考察中國(guó)上市公司的并購(gòu)行為，提取企業(yè)并購(gòu)中包含海外公司的樣本，并以完成海外并購(gòu)為篩選標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于發(fā)生同一企業(yè)發(fā)生兩次或兩次以上海外并購(gòu)行為的，考慮到海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的持續(xù)影響，本文將其第一次發(fā)生海外并購(gòu)行為作為分析基準(zhǔn)，忽略海外并購(gòu)次數(shù)，考察企業(yè)是否發(fā)生海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。本文設(shè)定虛擬變量MA表示是否發(fā)生海外并購(gòu)行為，若企業(yè)完成海外并購(gòu)當(dāng)年及以后變量取值為1，否則為0。

3.中介變量

選取研發(fā)效率（PE）和冗余資源（RY）作為中介變量，分析海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)何種途徑影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。已有學(xué)者使用專利申請(qǐng)數(shù)對(duì)數(shù)與研發(fā)投入對(duì)數(shù)的比值來(lái)計(jì)算研發(fā)效率（Hirshleifer等，2013；溫軍和馮根福，2018），但與度量企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)不同的是，考慮到專利授權(quán)數(shù)更能代表企業(yè)實(shí)際收獲的研發(fā)成果，同時(shí)考慮到研發(fā)投入和專利獲取的時(shí)間差異，本文使用專利授權(quán)數(shù)對(duì)數(shù)值與滯后一期的研發(fā)投入對(duì)數(shù)的比值計(jì)算研發(fā)效率。借鑒連燕玲等（2014）的研究，本文使用債務(wù)權(quán)益比例來(lái)度量冗余資源，該值為負(fù)向指標(biāo)，比例越大，表明組織內(nèi)長(zhǎng)期冗余性資源越少，即企業(yè)的稟賦資源越低。

4.控制變量

本文選取企業(yè)的微觀特征作為控制變量，為了避免遺漏其他變量，參照以往學(xué)者的研究選取10個(gè)可能影響企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的指標(biāo)控制企業(yè)層面特征（王馨和王營(yíng)，2021）。具體包括以下指標(biāo)：（1）企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)、員工數(shù)量），已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)創(chuàng)新成功率具有明顯的正向影響（李依等，2021），衡量企業(yè)規(guī)模通常觀測(cè)企業(yè)投入規(guī)模，投入要素主要包括資本和勞動(dòng)力，因此選取樣本企業(yè)的總資產(chǎn)和員工數(shù)量作為投入要素代理變量，各自取對(duì)數(shù)后分別記為lntassets、lnlabor，作為本文控制變量度量樣本企業(yè)的規(guī)模。（2）企業(yè)經(jīng)驗(yàn)（企業(yè)年齡），企業(yè)年齡能夠影響企業(yè)內(nèi)部組織環(huán)境，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新水平，但相關(guān)結(jié)論正負(fù)與否仍有爭(zhēng)論（張超和許岑，2022），本文選取樣本企業(yè)年齡衡量企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其取對(duì)數(shù)后以lnage表示。（3）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（Scap），借鑒已有研究的做法，本文使用負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額表示（齊紹洲等，2018）。（4）企業(yè)創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)，托賓Q值是股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之比，數(shù)值大于1時(shí)，企業(yè)投資支出便會(huì)增加，創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)也會(huì)增加，借鑒已有文獻(xiàn)的做法，本文使用托賓Q值衡量企業(yè)創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)（Marchica和Mura，2010），取對(duì)數(shù)后以lnTobinQ表示。（5）企業(yè)資本密集度（lndensity），使用固定資產(chǎn)總額和員工人數(shù)之比的對(duì)數(shù)表示。（6）企業(yè)現(xiàn)金流水平（netcfo），用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與負(fù)債總額之比表示。（7）市場(chǎng)勢(shì)力（market），用企業(yè)銷售收入與銷售成本之比表示。（8）企業(yè)成長(zhǎng)性（growth），用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率表示。（9）企業(yè)環(huán)境責(zé)任（eidis），具體使用企業(yè)年報(bào)中企業(yè)環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展信息披露次數(shù)度量。（10）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（hhi），采用赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)度量，該指標(biāo)越大，表明市場(chǎng)集中度越高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越低。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

為避免異常值對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，本文同時(shí)對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了雙側(cè)1%的縮尾處理。變量的分組描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。可以看到，海外并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)綠色創(chuàng)新專利指標(biāo)平均值普遍高于非海外并購(gòu)企業(yè)，當(dāng)然，由于海外并購(gòu)企業(yè)大多實(shí)力較強(qiáng)，可能在創(chuàng)新層面本就有一定優(yōu)勢(shì)，因此本文選擇傾向得分匹配方法匹配與海外并購(gòu)企業(yè)最近似的控制組企業(yè)構(gòu)建反事實(shí)樣本，以解決樣本選擇問題，保證本文研究結(jié)果的可靠性。

表1 主要變量的分組描述性統(tǒng)計(jì)值

（二）平衡性檢驗(yàn)

參照已有文獻(xiàn)慣例，本文使用除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度外所有的控制變量作為預(yù)處理協(xié)變量。本文樣本中，處理組為2010—2020年間發(fā)生并完成海外并購(gòu)的165家上市公司，潛在控制組為其他未發(fā)生海外并購(gòu)的上市公司。為檢驗(yàn)PSM匹配后協(xié)變量在處理組和控制組之間是否存在顯著差異，以判斷匹配效果，本文進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)。運(yùn)用1:1最近鄰匹配方法檢驗(yàn)處理組和控制組之間的各個(gè)協(xié)變量的取值是否存在系統(tǒng)性偏差，結(jié)果如表2所示。可以發(fā)現(xiàn)，所有協(xié)變量匹配后的標(biāo)準(zhǔn)偏差絕對(duì)值均小于5%，匹配質(zhì)量較高。此外，t檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所有協(xié)變量均拒絕“處理組和控制組之間協(xié)變量的取值存在系統(tǒng)性偏差”的原假設(shè)，表明處理組和控制組樣本企業(yè)的特征差異得到了控制，有效緩解了樣本自選擇效應(yīng)，這有助于排除樣本選擇對(duì)本文實(shí)證結(jié)果的影響。

同時(shí)，本文對(duì)匹配前后處理組和控制組的樣本分布進(jìn)行分析，以檢驗(yàn)處理組和控制組樣本是否滿足準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的共同支撐假說(shuō)。為此，本文繪制了匹配前后處理組和控制組的核密度圖（見圖2），可以發(fā)現(xiàn)，與匹配前相比，匹配后處理組和控制組均值距離明顯縮小，兩條曲線更加接近，重疊區(qū)域明顯增大，且偏差縮小較為明顯，說(shuō)明匹配效果良好。

圖2 匹配前后處理組和控制組的核密度圖

（三）海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)

在利用PSM方法匹配相應(yīng)的控制組樣本后，依據(jù)公式（3）進(jìn)行雙重差分模型估計(jì)，檢驗(yàn)海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的影響，其中Treatment×MA的系數(shù)即為海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。具體結(jié)果見表3。第（1）（2）列是被解釋變量為綠色專利總數(shù)對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果，加入控制變量后Treatment×MA的回歸系數(shù)為1.3360，且在5%水平上顯著，意味著處理組樣本海外并購(gòu)后的綠色創(chuàng)新水平顯著高于海外并購(gòu)前。第（3）（4）列是被解釋變量為綠色發(fā)明專利數(shù)對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果，第（5）（6）列是被解釋變量為綠色實(shí)用新型專利數(shù)對(duì)數(shù)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示海外并購(gòu)對(duì)綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利的產(chǎn)出均有提升效應(yīng)，對(duì)比海外并購(gòu)對(duì)綠色發(fā)明專利和綠色實(shí)用新型專利的提升效果，前者低于后者，有學(xué)者認(rèn)為發(fā)明專利由于技術(shù)含量更高更能代表企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量，而實(shí)用新型專利則用來(lái)衡量創(chuàng)新數(shù)量（申明浩和譚偉杰，2022），從這一角度來(lái)看，相對(duì)于綠色創(chuàng)新質(zhì)量，海外并購(gòu)對(duì)于提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新數(shù)量有更好的效果。這可能與中國(guó)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平相對(duì)較低有關(guān)，因技術(shù)水平積累不夠，無(wú)法有效吸納國(guó)外先進(jìn)綠色技術(shù)，前期海外并購(gòu)帶來(lái)的綠色創(chuàng)新數(shù)量提升要高于綠色創(chuàng)新質(zhì)量提升，預(yù)期在完成一定的綠色技術(shù)積累后，綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升可能更為明顯。表（3）中第（1）（3）（5）列為未加入控制變量的估計(jì)結(jié)果，第（2）（4）（6）列為加入控制變量的估計(jì)結(jié)果，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，Treatment×MA的系數(shù)大小、方向和顯著性并未發(fā)生較大改變，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是較為穩(wěn)健的?？傮w而言，海外并購(gòu)有助于提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，且在提升綠色創(chuàng)新數(shù)量層面更具優(yōu)勢(shì)，這驗(yàn)證了本文的研究假說(shuō)。

表3 海外并購(gòu)綠色創(chuàng)新效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文在原海外并購(gòu)前后綠色創(chuàng)新效應(yīng)的靜態(tài)特征檢驗(yàn)基礎(chǔ)上，設(shè)定平行趨勢(shì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停詸z驗(yàn)其動(dòng)態(tài)效應(yīng)趨勢(shì)是否相同，見公式（2）。

其中，M、N分別代表海外并購(gòu)前和海外并購(gòu)后的期數(shù)，設(shè)定M=5，N=5，即考察企業(yè)海外并購(gòu)前5年至后5年的創(chuàng)新水平變化，使用2010—2020年數(shù)據(jù)進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)。圖3報(bào)告了公式（4）的回歸結(jié)果，企業(yè)實(shí)施海外并購(gòu)年份之前處理組和控制組企業(yè)交乘項(xiàng)系數(shù)均在95%的置信區(qū)間內(nèi)不顯著異于0，符合平行趨勢(shì)假定。政策實(shí)施一年后開始，系數(shù)較之前明顯增大，表明企業(yè)綠色創(chuàng)新水平在海外并購(gòu)發(fā)生后得到了明顯地提升。

圖3 海外并購(gòu)綠色創(chuàng)新效應(yīng)的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

2.替代被解釋變量

前文使用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的代理變量，為確?；鶞?zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒已有文獻(xiàn)的研究，本文使用綠色專利授權(quán)數(shù)量替代綠色專利申請(qǐng)數(shù)量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，綠色專利授權(quán)數(shù)量同樣能體現(xiàn)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力和水平。表4第（1）（2）列分別匯報(bào)了控制固定效應(yīng)條件下綠色專利授權(quán)數(shù)的對(duì)數(shù)作為被解釋變量的回歸結(jié)果，第（3）（4）列匯報(bào)了未控制固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，雙重差分項(xiàng)的系數(shù)均在至少10%的水平上顯著，且系數(shù)為正，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步證明本文的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4 替換被解釋變量的回歸結(jié)果

3.更換匹配方法

為更好的檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文使用1:2最近鄰匹配確定控制組近似樣本并重新估計(jì)，以降低可能的估計(jì)偏誤。表5第（1）至（3）列匯報(bào)了估計(jì)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)雙重差分交叉項(xiàng)系數(shù)顯著性和影響方向與基準(zhǔn)回歸均無(wú)較大差異，進(jìn)一步證實(shí)了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。此外，本文嘗試1:3最近鄰匹配和頻數(shù)加權(quán)回歸方法，結(jié)論未有變化，相關(guān)結(jié)果在此不再贅述。

表5 最近鄰1:2匹配和增加控制變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

4.增加控制變量

為了避免因遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，且考慮宏觀經(jīng)濟(jì)層面的變量也可能影響本文的實(shí)證結(jié)果，我們選取企業(yè)所在城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（以人均GDP的對(duì)數(shù)度量）、對(duì)外開放程度（以實(shí)際使用外資的對(duì)數(shù)度量）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（以第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重度量）3個(gè)變量作為宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量加入模型中，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果匯報(bào)在表5第（4）至（6）列中，可以發(fā)現(xiàn)，除綠色發(fā)明專利作為被解釋變量外，綠色專利總量和綠色實(shí)用新型專利作為被解釋變量的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸差異不大，證實(shí)基準(zhǔn)回歸結(jié)果是相對(duì)穩(wěn)健的。

（五）異質(zhì)性分析

1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異

企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異可能影響海外并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果（Davies等，2018），進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新行為存在差異（Chen等，2014），尤其是在我國(guó)產(chǎn)權(quán)制度背景下，國(guó)有企業(yè)往往具有諸多重要行業(yè)的壟斷地位并享受政策“偏好”，而這導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)可以以更低的成本獲取各種要素資源，諸如補(bǔ)貼傾斜和融資便利等，這也導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)即便缺乏創(chuàng)新進(jìn)取能力也能獲取巨大的經(jīng)濟(jì)利益。因此，相較于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲取綠色創(chuàng)新提升的動(dòng)力可能不夠充足。依據(jù)上述分析，為檢驗(yàn)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)維度的差異，本文將樣本分為國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)兩組樣本，研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)對(duì)自身綠色創(chuàng)新的影響。分組檢驗(yàn)的結(jié)果如表6所示，其中第（1）（3）列為未加入控制變量的結(jié)果，第（2）（4）列為加入控制變量的結(jié)果。結(jié)果顯示，非國(guó)有企業(yè)樣本的雙重差分項(xiàng)系數(shù)顯著為正，且系數(shù)大小與基準(zhǔn)回歸近似，國(guó)有企業(yè)樣本中交叉項(xiàng)系數(shù)不具有顯著性，說(shuō)明相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，海外并購(gòu)更能促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平提升。

表6 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)

2.企業(yè)股權(quán)集中度差異

股權(quán)集中度是企業(yè)管理的重要特征，股權(quán)集中度高的企業(yè)可能影響企業(yè)的創(chuàng)新決策和組織形態(tài)，進(jìn)而影響企業(yè)海外并購(gòu)后的整合效率，從而間接地作用于企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效。已有研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度正向影響企業(yè)創(chuàng)新（趙洪江等，2008），其內(nèi)在機(jī)理包括兩條路徑：一是大股東的存在有助于加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管，并解決中小股東之間的“搭便車”問題（Shleifer和Vishny，1986），從而促進(jìn)公司管理效率提升和創(chuàng)新能力提升。二是大股東往往具有長(zhǎng)期投資動(dòng)機(jī)，股權(quán)集中度較高可能促進(jìn)企業(yè)的R&D投資（任海云，2010），且大股東控制的企業(yè)研發(fā)投資也會(huì)有更好的市場(chǎng)表現(xiàn)（Hall和Oriani，2006）。為此，本文按照企業(yè)股權(quán)集中度是否高于均值將樣本分成兩組，檢驗(yàn)企業(yè)股權(quán)集中度對(duì)海外并購(gòu)綠色創(chuàng)新效應(yīng)的影響。其中，股權(quán)集中度指標(biāo)使用企業(yè)前十大股東股份占比（ecentr10）代理表示。估計(jì)結(jié)果如表7所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度較高樣本的關(guān)鍵解釋變量Treatment×MA的回歸系數(shù)均為正向顯著，但股權(quán)集中度較低樣本的回歸系數(shù)不具備顯著性，說(shuō)明具備較高股權(quán)集中度的企業(yè)能夠通過(guò)海外并購(gòu)促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升，這與預(yù)期是一致的。

表7 不同股權(quán)集中度企業(yè)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)

五、機(jī)制分析：研發(fā)效率和冗余資源的中介效應(yīng)

傳統(tǒng)三步法檢驗(yàn)中介效應(yīng)的假設(shè)前提是樣本服從正態(tài)分布，而這增大偏誤概率，導(dǎo)致其適用性較低（Mackinnon等，2002），而溫忠麟和葉寶娟（2014）提出的Bootstrap方法相對(duì)理想，其核心思想是基于已有樣本反復(fù)抽樣，并計(jì)算抽取樣本的系數(shù)乘積估計(jì)值，并以2.5%和97.5%兩個(gè)分位點(diǎn)確定置信區(qū)間，若該置信區(qū)間不包括0，表明存在顯著的中介效應(yīng)，反之則不存在。本文選取研發(fā)效率和冗余資源兩個(gè)變量作為中介變量，考察海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的作用機(jī)制，鑒于中介效應(yīng)模型在相關(guān)研究中廣泛應(yīng)用，在此不再贅述。相應(yīng)估計(jì)結(jié)果匯報(bào)在表8中。

表8 基于研發(fā)效率和冗余資源視角的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表8的估計(jì)結(jié)果顯示，Treatment×MA系數(shù)為正且p值小于0.1，可知海外并購(gòu)行為顯著提升研發(fā)效率。研發(fā)效率變量間接效應(yīng)95%置信區(qū)間不含零值，研發(fā)效率存在中介效應(yīng)，表明海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)提高企業(yè)研發(fā)效率促使綠色創(chuàng)新水平提升。海外并購(gòu)對(duì)冗余資源的影響結(jié)果顯示Treatment×MA系數(shù)為正且p值小于0.1，表明海外并購(gòu)顯著降低企業(yè)冗余資源水平。同樣，中間接效應(yīng)95%置信區(qū)間不含零值，可知海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)降低企業(yè)冗余資源促使綠色創(chuàng)新水平提升。

六、擴(kuò)展分析：制度安排和自我驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)提升

前文證實(shí)海外并購(gòu)能夠在一定程度上促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升，并從研發(fā)效率和冗余資源兩個(gè)視角分析海外并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)何種途徑企業(yè)促進(jìn)綠色創(chuàng)新水平提升。隨之引出的問題是，在已有的條件下如何促進(jìn)綠色創(chuàng)新提升？本文從制度安排和自我驅(qū)動(dòng)兩個(gè)視角分析這一影響的提升渠道，以期為企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)提升綠色創(chuàng)新能力提供可行的政策建議。

（一）綠色創(chuàng)新提升：制度安排

已有研究探討了政策制度安排對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，如有學(xué)者基于環(huán)保目標(biāo)責(zé)任制探討了宏觀層面環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，認(rèn)為環(huán)保目標(biāo)責(zé)任制的實(shí)施促進(jìn)了綠色專利申請(qǐng)數(shù)量的提升，但降低了綠色創(chuàng)新質(zhì)量（陶鋒等，2021）；也有學(xué)者研究了不同制度供給對(duì)地區(qū)綠色創(chuàng)新效率的影響，發(fā)現(xiàn)制度供給正向促進(jìn)綠色創(chuàng)新效率提升，且知識(shí)產(chǎn)權(quán)、金融、環(huán)境和財(cái)政制度的影響更為顯著，而基礎(chǔ)法律制度的影響不顯著（李玉婷和祝志勇，2019）；還有一些學(xué)者基于理論模型構(gòu)建（張偉等，2011）、政銀企三方非合作演化博弈模型（卞晨等，2022）、環(huán)境戰(zhàn)略生態(tài)（萬(wàn)驍樂等，2022）、環(huán)境司法制度改革（張家豪等，2022）等研究了政策制度安排對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。已有研究豐富論證了相關(guān)制度安排對(duì)綠色創(chuàng)新的作用，大多證據(jù)顯示這種作用效果是正向的，即制度安排能夠促進(jìn)綠色創(chuàng)新提升。與已有研究不同的是，本文關(guān)注的是制度安排對(duì)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)產(chǎn)生的異質(zhì)性影響，可能存在的路徑是，地方的環(huán)境制度安排使得海外并購(gòu)的企業(yè)更加注重吸收國(guó)外綠色技術(shù)知識(shí)和創(chuàng)新資源，進(jìn)而提升海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。

為了探索綠色低碳發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)分別在2010年、2012年和2017年實(shí)施三批低碳城市試點(diǎn)工作。政策主要探索推動(dòng)新能源利用和提升能源效率等推動(dòng)城市的綠色低碳發(fā)展（宋弘等，2019）?；诖?，本文按照企業(yè)所在地城市是否為低碳試點(diǎn)城市將樣本分為兩組，分別為非試點(diǎn)城市企業(yè)和低碳試點(diǎn)城市企業(yè)，由于低碳城市試點(diǎn)分為3批，本文根據(jù)低碳城市試點(diǎn)發(fā)生時(shí)間將海外并購(gòu)發(fā)生在低碳城市試點(diǎn)之后的樣本歸為低碳試點(diǎn)城市企業(yè)，而海外并購(gòu)發(fā)生在低碳城市試點(diǎn)之前或非試點(diǎn)城市所在企業(yè)歸為非試點(diǎn)城市企業(yè)。根據(jù)上文分析，環(huán)境規(guī)制較強(qiáng)的地區(qū)往往綠色發(fā)展?fàn)顩r也較好，試點(diǎn)城市可能擁有更強(qiáng)的環(huán)境規(guī)制和更高的綠色投入，而這可能使得海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)提升。因此，本文按照企業(yè)所在城市是否為低碳試點(diǎn)城市將樣本分為兩組，并分別進(jìn)行模型估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表9所示。可以發(fā)現(xiàn)，低碳試點(diǎn)城市企業(yè)的關(guān)鍵解釋變量Treatment×MA系數(shù)顯著為正，但非試點(diǎn)城市企業(yè)的回歸系數(shù)不具備顯著性，表明低碳試點(diǎn)城市企業(yè)更能夠通過(guò)海外并購(gòu)獲得自身綠色創(chuàng)新水平的提升，這與理論預(yù)期是一致的，意味著可以通過(guò)適當(dāng)?shù)闹贫劝才糯龠M(jìn)企業(yè)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)提升。

表9 不同制度安排下海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)

（二）綠色創(chuàng)新提升：自我驅(qū)動(dòng)

海外并購(gòu)作為一種企業(yè)開拓市場(chǎng)和提升能力的手段，通過(guò)宏觀和微觀層面的作用機(jī)制，能夠有效提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。但不可忽視的是，這種作用機(jī)制同樣離不開企業(yè)的自我驅(qū)動(dòng)力。從宏觀層面來(lái)看，不管是國(guó)際技術(shù)外溢還是融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，都需要企業(yè)主動(dòng)對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際企業(yè)，進(jìn)而獲取綠色創(chuàng)新水平提升，而這種主動(dòng)對(duì)接在自我驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)的企業(yè)顯而更為明顯。從微觀層面來(lái)看，技術(shù)整合渠道需要企業(yè)更加關(guān)注綠色創(chuàng)新資源的整合與吸納，進(jìn)而提升綠色創(chuàng)新水平；創(chuàng)新資源渠道需要針對(duì)性地吸納國(guó)際綠色創(chuàng)新技術(shù)和人才，同時(shí)加大自身投入以更好地提升綠色創(chuàng)新水平。綜合以上分析，我們認(rèn)為企業(yè)的自我驅(qū)動(dòng)力也是影響海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)的重要因素。本文預(yù)期，自我驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)的企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)獲得的綠色創(chuàng)新水平提升效果越好。對(duì)此，我們從企業(yè)對(duì)環(huán)境的內(nèi)部關(guān)注度和企業(yè)研發(fā)投入兩個(gè)層面分析不同自我驅(qū)動(dòng)條件下企業(yè)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。企業(yè)對(duì)環(huán)境的內(nèi)部關(guān)注度是指企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)環(huán)境問題的關(guān)注情況，本文使用（斯麗娟和曹昊煜，2022）構(gòu)建的上市公司環(huán)境社會(huì)責(zé)任內(nèi)部關(guān)注度指標(biāo)度量企業(yè)對(duì)環(huán)境的內(nèi)部關(guān)注度，該指標(biāo)基于上市公司發(fā)布的半年報(bào)和年報(bào)，提取其中“管理層討論與分析”等相關(guān)內(nèi)容，手工統(tǒng)計(jì)詞庫(kù)中的關(guān)鍵詞詞頻，指標(biāo)值越大，表明企業(yè)對(duì)環(huán)境的內(nèi)部關(guān)注度越高；使用企業(yè)研發(fā)支出金額占營(yíng)業(yè)收入比重作為研發(fā)投入強(qiáng)度的度量指標(biāo)，根據(jù)二者的均值大小將總體樣本劃分為內(nèi)部關(guān)注度高和內(nèi)部關(guān)注度低以及研發(fā)投入強(qiáng)度高和研發(fā)投入強(qiáng)度低各兩組樣本，并進(jìn)行分組檢驗(yàn)，結(jié)果匯報(bào)于表10?？梢钥吹剑P(guān)鍵解釋變量Treatment×MA系數(shù)在內(nèi)部關(guān)注度高、研發(fā)投入強(qiáng)度高的樣本組中顯著為正，而在內(nèi)部關(guān)注度低、研究投入強(qiáng)度低的樣本組中不具備顯著性，意味著不同自我驅(qū)動(dòng)條件下海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升作用存在差異，自我驅(qū)動(dòng)力越強(qiáng)，海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)越顯著，這也驗(yàn)證了前面的理論分析。

表10 不同自我驅(qū)動(dòng)條件下海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)

七、結(jié)論和政策啟示

本文以中國(guó)A股上市公司作為研究對(duì)象，在運(yùn)用傾向得分匹配方法的獲得控制組樣本的基礎(chǔ)上，使用雙重差分模型估計(jì)了海外并購(gòu)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，從研發(fā)效率和冗余資源兩個(gè)視角分析了這一影響的作用機(jī)制，并分析了基于制度安排和自我驅(qū)動(dòng)的綠色創(chuàng)新提升路徑。結(jié)果表明，海外并購(gòu)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，且對(duì)非國(guó)有企業(yè)以及股權(quán)集中度較高的企業(yè)獲得的提升效應(yīng)更加明顯。機(jī)制分析顯示，海外并購(gòu)能夠通過(guò)提高研發(fā)效率、降低冗余資源等渠道提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，制度安排和自我驅(qū)動(dòng)是企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)提升綠色創(chuàng)新水平的重要路徑，需要強(qiáng)化制度安排和企業(yè)對(duì)環(huán)境和創(chuàng)新的關(guān)注才能更好地發(fā)揮海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新提升效應(yīng)。

以上研究結(jié)論為企業(yè)借助海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)綠色高質(zhì)量發(fā)展提供了如下政策啟示。

第一，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”，積極尋求海外并購(gòu)機(jī)會(huì)。在國(guó)家持續(xù)推進(jìn)高水平對(duì)外開放戰(zhàn)略的背景下，海外并購(gòu)可以作為企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要路徑選擇。一方面，應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)注意保持國(guó)際化視野，適時(shí)推行國(guó)際化戰(zhàn)略，在更廣范圍內(nèi)尋求海外并購(gòu)機(jī)會(huì)，尤其是綠色技術(shù)獲取導(dǎo)向的并購(gòu)機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)可以利用海外并購(gòu)為契機(jī)，深度融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，組建綠色技術(shù)合作平臺(tái)并關(guān)注綠色技術(shù)發(fā)展動(dòng)向，以獲取更多綠色創(chuàng)新契機(jī)，擴(kuò)充技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備，提升綠色創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的彎道超車。另一方面，政府部門應(yīng)制定相關(guān)政策鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)“走出去”，如完善法律法規(guī)以規(guī)避海外并購(gòu)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，建立健全主要國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)以降低企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。幫助企業(yè)獲取海外市場(chǎng)的同時(shí)通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的引入、消納，不斷提升海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)吸納創(chuàng)新向自主創(chuàng)新的跨越式轉(zhuǎn)變。

第二，政府層面應(yīng)探索差異化的海外并購(gòu)發(fā)展規(guī)劃和政策規(guī)制。一是應(yīng)考慮適度強(qiáng)化地方環(huán)境規(guī)制，同時(shí)探索綠色低碳發(fā)展引導(dǎo)政策，通過(guò)制度安排提升企業(yè)海外并購(gòu)的綠色創(chuàng)新效應(yīng)，以促使企業(yè)在海外并購(gòu)中注意提升綠色創(chuàng)新水平和綠色發(fā)展能力。二是強(qiáng)化政策引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注環(huán)境社會(huì)責(zé)任，通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境信息披露、出臺(tái)環(huán)境保護(hù)激勵(lì)政策等，積極引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)環(huán)境社會(huì)責(zé)任，一方面，向投資者傳遞企業(yè)積極信號(hào)以獲取更多信貸資金投放，另一方面，有助于企業(yè)獲得社會(huì)層面其他有形或無(wú)形資源，助力企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)更順利地開展。

第三，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)關(guān)注資源、效率和可持續(xù)發(fā)展路徑，促進(jìn)綠色創(chuàng)新能力持續(xù)提升。一是通過(guò)海外并購(gòu)提升綠色研發(fā)效率，加大綠色研發(fā)投入強(qiáng)度，保證足夠的技術(shù)儲(chǔ)備和資金水平以充分吸納目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備和技術(shù)資源，提升綠色創(chuàng)新水平。二是提高企業(yè)內(nèi)部資源配置效率，可適時(shí)尋求海外并購(gòu)機(jī)會(huì)以避免冗余資源累積，將更多資源用于綠色技術(shù)提升和生產(chǎn)效率提升上，以滿足產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的綠色競(jìng)爭(zhēng)需要。三是時(shí)刻關(guān)注國(guó)內(nèi)外綠色技術(shù)發(fā)展動(dòng)向，將可能對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有促進(jìn)作用的外國(guó)企業(yè)作為潛在對(duì)象，尋求自身技術(shù)和國(guó)外技術(shù)的融合開拓，以促進(jìn)綠色創(chuàng)新水平提升。