胡海艷

（咸寧香城產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司，湖北 咸寧 437100）

私募股權(quán)投資基金作為特定的金融工具，其有很多優(yōu)點(diǎn)。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行成本低，使得基金投資者和管理團(tuán)隊(duì)可以獲得更多的利潤(rùn)，而且投資基金滿(mǎn)足被投資企業(yè)在資金方面的需求，進(jìn)一步優(yōu)化了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在基金管理方面有專(zhuān)門(mén)的管理團(tuán)隊(duì)和更專(zhuān)業(yè)的管理人員管理被投資企業(yè)，使得被投資企業(yè)的管理效率提升，從而推動(dòng)了治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，另外，私募股權(quán)投資基金有較高的回報(bào)率。但是，目前金融市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，私募股權(quán)投資基金方面的金融監(jiān)管也越來(lái)越嚴(yán)格，使得資金募集難度增大，再加上前期調(diào)研不充分，投資后管理不到位等各種問(wèn)題產(chǎn)生，私募股權(quán)投資基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越多。

一、私募股權(quán)投資基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

（一）信息披露不全面、不及時(shí)

私募股權(quán)投資基金會(huì)定期進(jìn)行信息的披露，通常是每個(gè)季度進(jìn)行一次信息披露。但是，信息披露存在時(shí)間滯后性，使得投資者不能及時(shí)獲取到相關(guān)的信息，也就很難及時(shí)掌握資金運(yùn)作和有關(guān)所投資項(xiàng)目的信息。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于信息披露有規(guī)定的內(nèi)容框架，但是實(shí)際進(jìn)行信息披露還是主要由資金管理人進(jìn)行負(fù)責(zé)，資金管理團(tuán)隊(duì)通常會(huì)有選擇地披露信息，這就使得投資者不能了解到全面的信息，私募股權(quán)基金的信息披露只針對(duì)的是投資者和行業(yè)協(xié)會(huì)，社會(huì)公眾通常無(wú)法進(jìn)行有效監(jiān)督。

（二）存在基金組建失敗的風(fēng)險(xiǎn)

在基金募集過(guò)程中，投資者的出資能力有限，這就很容易導(dǎo)致基金組建失敗。對(duì)于一些個(gè)人投資者或者是民營(yíng)企業(yè)投資者，他們沒(méi)有充足的資金，同時(shí)也沒(méi)有明確的資金使用計(jì)劃，第一筆投資款進(jìn)行出資之后，后期很難實(shí)現(xiàn)繼續(xù)出資的問(wèn)題，這就使得私募股權(quán)基金募集失敗，也就使得出現(xiàn)項(xiàng)目投資失敗的情況。

（三）基金管理人員能力不足

從當(dāng)前私募股權(quán)投資基金實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，存在基金管理團(tuán)隊(duì)投資能力參差不齊的現(xiàn)象。通常私募股權(quán)投資基金行業(yè)對(duì)基金管理人員有著較高的能力要求，需要這些管理人員能夠熟悉金融、財(cái)務(wù)、法律等方面的知識(shí)，具備相對(duì)應(yīng)的技能，對(duì)私募股權(quán)投資基金整個(gè)行業(yè)的情況有全方位的了解，同時(shí)熟練掌握基金的運(yùn)行規(guī)則。

私募股權(quán)投資基金行業(yè)需要的是大量的復(fù)合型人才，也就是熟悉相關(guān)的金融產(chǎn)業(yè)和行業(yè)基本情況。但是目前私募股權(quán)投資基金行業(yè)缺乏復(fù)合型的人才，大部分的管理人員對(duì)該行業(yè)的理解過(guò)于淺薄，所選擇的標(biāo)的質(zhì)量不好，很難獲得較高的投資效益。

（四）基本投資管理不到位

對(duì)于私募股權(quán)投資基金，存在投資之后管理不到位的情況。通?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)很難對(duì)已經(jīng)投資的項(xiàng)目進(jìn)行有效監(jiān)督和管理，主要是受到多方面因素的影響。

一方面是投資管理團(tuán)隊(duì)缺乏更多的時(shí)間精力，投資管理團(tuán)隊(duì)所投的項(xiàng)目較多，在進(jìn)行投資之后需要管理的內(nèi)容也逐漸增多，這就使得基金管理團(tuán)隊(duì)的人員沒(méi)有更多的時(shí)間和精力進(jìn)行后期的有效管理。通常管理工作都是放在項(xiàng)目投資最前端，投資之后的管理沒(méi)有充足的人員配備或者是沒(méi)有配備全職的管理人員，這就很容易導(dǎo)致投資之后的項(xiàng)目監(jiān)督和管理不到位。

另一方面是基金管理團(tuán)隊(duì)整體的素質(zhì)較低，專(zhuān)業(yè)能力不強(qiáng)，很多的成員沒(méi)有豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于投資之后的項(xiàng)目企業(yè)運(yùn)營(yíng)不夠了解，日常管理工作也只是簡(jiǎn)單地進(jìn)行管理，沒(méi)有從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，很難做好后期的有效監(jiān)督管理工作。

（五）資金募集過(guò)程不合理

私募股權(quán)投資基金的募資過(guò)程不夠合理，有的會(huì)向不特定對(duì)象公開(kāi)推介基金，這就使得整個(gè)資金募集過(guò)程變?yōu)樽兿喙嫉那闆r，使得投資者的門(mén)檻降低，對(duì)投資者的要求也降低，沒(méi)有對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也沒(méi)有選擇比較合格的投資對(duì)象。這就很容易導(dǎo)致整個(gè)資金募集過(guò)程和整個(gè)金融系統(tǒng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

二、私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)管控難點(diǎn)

（一）金融監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，資金募集難度增大

當(dāng)前，金融領(lǐng)域在不斷加強(qiáng)監(jiān)管工作，加強(qiáng)對(duì)各個(gè)行業(yè)的約束，控制各方面的風(fēng)險(xiǎn)。目前私募股權(quán)基金的募資過(guò)程、投資環(huán)節(jié)和退出環(huán)節(jié)等都受到了監(jiān)管方面的約束。而且監(jiān)管政策也越來(lái)越嚴(yán)格，內(nèi)容在不斷細(xì)化，對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展有很大的約束和影響，使得資金的募集難度越來(lái)越大，而且基金風(fēng)險(xiǎn)管控的要點(diǎn)也越來(lái)越多，使得資金風(fēng)險(xiǎn)管控面臨較大的挑戰(zhàn)。

（二）前期調(diào)研不充分，投資論證差異較大

從風(fēng)險(xiǎn)管控角度分析私募股權(quán)投資基金的整個(gè)募資過(guò)程，前期的調(diào)研工作是十分重要的，而且準(zhǔn)確可靠的調(diào)研數(shù)據(jù)可以為募資過(guò)程提供相關(guān)的參考。但是，當(dāng)前私募股權(quán)投資基金發(fā)展存在信息不全面，而且投資團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)背景欠缺。投資團(tuán)隊(duì)在初期調(diào)查和前期調(diào)研中不夠細(xì)致，導(dǎo)致投資論證存在較大的偏差。

例如，投資團(tuán)隊(duì)缺乏對(duì)擬投企業(yè)技術(shù)路線(xiàn)的判斷，沒(méi)有了解擬投企業(yè)的行業(yè)發(fā)展情況，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際情況掌握不充分，這就使得獲取到的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不夠全面，也不夠真實(shí)，會(huì)給私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)較大的影響，使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)隱患增多。

（三）投資后缺乏全過(guò)程管理

基金投資團(tuán)隊(duì)在項(xiàng)目投資之后，需要加強(qiáng)有效管理，作為被投企業(yè)在投后也需要配合相關(guān)的管理。但是作為投資團(tuán)隊(duì)，其作為委托人，在整個(gè)投資環(huán)節(jié)擔(dān)負(fù)著盈虧風(fēng)險(xiǎn)，所以通常會(huì)因?yàn)楦鞣N各樣的原因與被投企業(yè)存在矛盾。因此，需要進(jìn)行被投之后全過(guò)程的有效風(fēng)險(xiǎn)管控。

一是管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。一些被投企業(yè)屬于初期創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，內(nèi)部的管理制度不規(guī)范，管理層人員缺乏有效的經(jīng)驗(yàn)，公司發(fā)展沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，而且財(cái)務(wù)管理不夠清晰。這就很容易導(dǎo)致基金管理團(tuán)隊(duì)與被投企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在意見(jiàn)不一致，無(wú)法有效整合資源，很難實(shí)現(xiàn)投后規(guī)范化管理，而且投后管理采取的按部就班方式和控制措施與初創(chuàng)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況不相符，給初創(chuàng)企業(yè)造成負(fù)面影響。

二是存在道德風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)基金從最初的項(xiàng)目投資到最后的退出，之間會(huì)經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間，而在這個(gè)過(guò)程中，被投企業(yè)很可能會(huì)進(jìn)行暗箱操作。比如，有的被投企業(yè)會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行部分隱瞞，不告知公司可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這就很容易影響到投資者的實(shí)際利益，導(dǎo)致投資者出現(xiàn)投資虧損的現(xiàn)象。

三是存在法律風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前私募股權(quán)投資基金相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，一些法規(guī)中的條例不明確，覆蓋不到位，而且在某些領(lǐng)域存在監(jiān)管空白，私募股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)與被投企業(yè)之間所簽署的合同有著較大局限性，被投企業(yè)很可能會(huì)利用法律的一些漏洞做出損害私募股權(quán)投資者利益的行為。

（四）基金投資項(xiàng)目退出機(jī)制不夠健全

目前，我國(guó)股權(quán)投資一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有建立完善的運(yùn)行機(jī)制，有關(guān)投資項(xiàng)目的退出機(jī)制不夠健全，一些交易機(jī)制也沒(méi)有進(jìn)一步完善。而且一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間沒(méi)有暢通的流通渠道，私募股權(quán)投資基金所投資的項(xiàng)目退出渠道單一，有較長(zhǎng)的退出時(shí)間周期，而且存在較大的流動(dòng)性。在投資的前期，各被投資企業(yè)的發(fā)展情況存在很大不同，市場(chǎng)上的各項(xiàng)政策變化較大，使得基金管理團(tuán)隊(duì)不能對(duì)后續(xù)的項(xiàng)目退出做出有效的判斷，很難快速制定出完善的退出方案。

三、風(fēng)控視角的私募股權(quán)基金風(fēng)險(xiǎn)控制的措施

（一）遵循監(jiān)管政策要求

首先，基金管理團(tuán)隊(duì)要對(duì)當(dāng)前金融行業(yè)的監(jiān)管政策進(jìn)行研究和分析，在實(shí)際開(kāi)展相關(guān)投資工作方面遵循法律法規(guī)和規(guī)章制度，及時(shí)了解監(jiān)管政策的變化情況，要始終樹(shù)立法律意識(shí)。

其次，作為基金管理團(tuán)隊(duì)，需要具備良好的法律意識(shí)。在進(jìn)行基金管理和投資實(shí)踐過(guò)程中，需要確保自身的行為符合一定的法律法規(guī)規(guī)范。募集資金和投資的各個(gè)環(huán)節(jié)中，要遵循法律法規(guī)，杜絕違法違規(guī)行為。

最后，基金管理團(tuán)隊(duì)的管理人員需要對(duì)團(tuán)隊(duì)中的成員進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)糾正成員存在的不合法行為。而且，基金管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部要定期進(jìn)行復(fù)查各項(xiàng)工作，進(jìn)一步完善內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，確保每一個(gè)環(huán)節(jié)工作的合法性。

（二）建立動(dòng)態(tài)化項(xiàng)目管理機(jī)制

基金管理團(tuán)隊(duì)為了能夠確保整個(gè)項(xiàng)目投資過(guò)程的有效性，則需要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的有效防控，要對(duì)私募股權(quán)基金所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)關(guān)注，要有效把控項(xiàng)目投資的各個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)建立動(dòng)態(tài)化的管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的有效監(jiān)控。

首先，基金管理團(tuán)隊(duì)需要建立健全內(nèi)部管理分工機(jī)制，在投資項(xiàng)目實(shí)際開(kāi)展過(guò)程中，要避免有越權(quán)管理行為的發(fā)生。同時(shí)，基金管理團(tuán)隊(duì)可以進(jìn)一步完善組織架構(gòu)，確保各個(gè)部門(mén)能夠均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)各部門(mén)權(quán)責(zé)的進(jìn)一步履行。

其次，要進(jìn)一步落實(shí)組織內(nèi)部的各項(xiàng)制度，遵循相關(guān)的規(guī)定流程，要對(duì)基金管理團(tuán)隊(duì)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行落實(shí)，制定完善的制度，使得各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)能夠?qū)崿F(xiàn)全方位的監(jiān)管。另外，風(fēng)險(xiǎn)具有動(dòng)態(tài)化的特點(diǎn)，可以在組織內(nèi)部建立動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，要能夠有效識(shí)別和管理私募股權(quán)基金整個(gè)生命周期發(fā)展過(guò)程中的所有風(fēng)險(xiǎn)，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變化的規(guī)律和發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理和監(jiān)控。

（三）前期做好調(diào)研工作

私募股權(quán)基金投資管理過(guò)程中，前期的調(diào)研工作是十分重要的。在實(shí)際開(kāi)展項(xiàng)目投資之前，需要進(jìn)行全方位的調(diào)研，這樣可以確保每一個(gè)環(huán)節(jié)的工作能夠有效落實(shí)。

首先，對(duì)項(xiàng)目信息進(jìn)一步掌握。為了能夠在投資之后可以快速收回本金，同時(shí)獲取收益，則需要從多個(gè)渠道獲取有關(guān)投資管理方面的相關(guān)信息，可以充分發(fā)揮大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步篩選風(fēng)險(xiǎn)可控的項(xiàng)目，加強(qiáng)對(duì)該部分項(xiàng)目的投資。因此，對(duì)于基金管理團(tuán)隊(duì)來(lái)講，則需要對(duì)信息渠道進(jìn)一步拓寬，使得投資者可以獲取到多方面的信息，進(jìn)一步構(gòu)建起完善的信息網(wǎng)絡(luò)。

其次，需要對(duì)被投企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行了解，管理團(tuán)隊(duì)獲取到投資標(biāo)的的相關(guān)信息之后，需要對(duì)這些信息進(jìn)一步挖掘，排查投資過(guò)程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資標(biāo)的的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和分析，從而保障投資者投資的有效性。

另外，在進(jìn)行投資之前的調(diào)研工作，可以聘請(qǐng)相關(guān)的專(zhuān)家對(duì)所投項(xiàng)目進(jìn)行分析指導(dǎo)，聽(tīng)取專(zhuān)家的相關(guān)意見(jiàn)，可以根據(jù)調(diào)查的結(jié)果和專(zhuān)家的相關(guān)意見(jiàn)做出合理的投資決策，確保項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的有效把控。同時(shí)，可以進(jìn)一步完善激勵(lì)約束機(jī)制。因?yàn)橥ㄟ^(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制的建立，會(huì)使得代理關(guān)系之間的道德風(fēng)險(xiǎn)降低。

激勵(lì)的方式可以通過(guò)業(yè)績(jī)激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)的方式，對(duì)于超額業(yè)績(jī)則可以通過(guò)物質(zhì)收入的增加方式，穩(wěn)定的基金業(yè)績(jī)會(huì)使得基金管理人的聲譽(yù)提升，可以通過(guò)基金管理投資團(tuán)隊(duì)的制度約束基金管理人的行為，使得基金管理人與投資者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的趨同化，有效保障投資者的投資本金和收益。

（四）完善項(xiàng)目退出機(jī)制

私募股權(quán)基金投資項(xiàng)目的退出，也就是獲得投資效益的過(guò)程，但是，我國(guó)目前一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)的退出機(jī)制還不夠完善，退出渠道單一，市場(chǎng)存在較大的流動(dòng)性，這就使得項(xiàng)目退出存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，投資人很難獲得預(yù)期的投資收益。因此，基金管理團(tuán)隊(duì)需要對(duì)退出機(jī)制進(jìn)一步完善，制定完善的退出策略，使得項(xiàng)目退出過(guò)程更加科學(xué)合理。

首先，需要確保退出時(shí)機(jī)的合理性，對(duì)所規(guī)劃項(xiàng)目的退出工作時(shí)間進(jìn)行安排，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境比較復(fù)雜，變化較快，項(xiàng)目退出的過(guò)程比較煩瑣，并不是項(xiàng)目退出時(shí)就可以獲得最大化的收益。因此，需要基金管理團(tuán)隊(duì)能夠?qū)?xiàng)目的實(shí)際情況進(jìn)行分析，提前做好后期的規(guī)劃，對(duì)退出工作流程進(jìn)行合理安排，確保選擇的退出時(shí)機(jī)比較合理。

其次，要選擇合適的退出方式，退出方式的選擇需要考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相關(guān)政策的變化等因素，要分析各種不同退出方式所獲得的收益，了解其中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)各種不同的退出方式進(jìn)行對(duì)比，從而選擇合適的投資風(fēng)格和退出方式，確保能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)降到最低。同時(shí)，可以進(jìn)一步完善激勵(lì)約束機(jī)制。因?yàn)橥ㄟ^(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制的建立，會(huì)使得代理關(guān)系之間的道德風(fēng)險(xiǎn)降低。

激勵(lì)的形式可以分為業(yè)績(jī)激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)兩個(gè)方面，對(duì)于超額業(yè)績(jī)則可以通過(guò)物質(zhì)收入增加的方式給予額外的獎(jiǎng)勵(lì)，穩(wěn)定的基金業(yè)績(jī)會(huì)使得基金管理人的聲譽(yù)提升，可以通過(guò)基金管理投資團(tuán)隊(duì)的制度約束基金管理人的行為，使得基金管理人與投資者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的趨同化，有效保障投資者的投資本金和收益，這樣還會(huì)調(diào)動(dòng)基金管理人的工作積極性，使得基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)降低。

私募股權(quán)基金可以實(shí)行對(duì)公司管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這樣可以進(jìn)一步維持管理層的穩(wěn)定，使得管理層能夠盡職盡責(zé)，進(jìn)一步降低公司管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。基金管理人可以根據(jù)項(xiàng)目公司融資過(guò)程中私募機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)參投的情況進(jìn)行投資判斷，可以借助對(duì)該領(lǐng)域行業(yè)情況，技術(shù)路線(xiàn)比較熟悉的私募機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)判斷力，通過(guò)聯(lián)合投資可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，為了有效防控私募股權(quán)投資基金所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，則需要從多個(gè)方面加強(qiáng)有效防控，遵循相關(guān)的法律法規(guī)，投資之前加強(qiáng)有效的調(diào)查，投資過(guò)程中要從多方面獲取相關(guān)的信息，加強(qiáng)對(duì)每個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的有效管控，這樣可以確保投資者獲得較大的收益。