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        企業(yè)ESG表現(xiàn)能否促進實業(yè)資產(chǎn)投資

        2024-03-03 07:20:32王永德程悅董淑蘭
        會計之友 2024年6期
        關(guān)鍵詞:脫實向虛ESG表現(xiàn)利益相關(guān)者

        王永德 程悅 董淑蘭

        【摘 要】 文章以2011—2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司為研究對象,基于資源依賴理論與利益相關(guān)者理論,實證檢驗良好的ESG表現(xiàn)有利于企業(yè)從消費者、投資者及政府等不同利益相關(guān)者渠道獲取更多資源從而提高實業(yè)資產(chǎn)投資的邏輯思路。研究發(fā)現(xiàn),良好的ESG表現(xiàn)會促進實業(yè)資產(chǎn)投資。在進行一系列穩(wěn)健性檢驗后,該結(jié)論依然成立。進一步研究發(fā)現(xiàn),ESG表現(xiàn)通過提高營業(yè)毛利率、降低融資約束、提高政府補助進而提高實業(yè)資產(chǎn)投資。經(jīng)濟后果研究后發(fā)現(xiàn),ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的激勵效應(yīng)對企業(yè)短期績效有抑制作用,對企業(yè)長期績效有促進作用。研究厘清了企業(yè)ESG表現(xiàn)與實業(yè)資產(chǎn)投資之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系,為提高企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資提供了新思路,也為企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟價值提供了新證據(jù),對實現(xiàn)我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有一定的現(xiàn)實意義。

        【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn); 實業(yè)資產(chǎn)投資; 利益相關(guān)者; 脫實向虛

        【中圖分類號】 F270.3;F275.1;F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937(2024)06-0105-09

        一、引言

        隨著我國經(jīng)濟發(fā)展步入結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型階段,產(chǎn)能過剩、外需不足等問題導(dǎo)致實體企業(yè)原有競爭優(yōu)勢減退,企業(yè)實業(yè)發(fā)展驅(qū)動力降低[ 1 ],使金融行業(yè)的超額盈利能力獲得更多關(guān)注。在此背景下,實體企業(yè)不斷擴大金融資產(chǎn)投資規(guī)模,造成國家經(jīng)濟“脫實向虛”。作為企業(yè)的投資決策,提高金融資源配置以實現(xiàn)利潤最大化本身無可厚非,但如果實體企業(yè)開始依賴金融投資獲利而忽略主體經(jīng)營,最終將損害企業(yè)自身的長久發(fā)展和國家經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。二十大報告明確要求把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上,加快推動高質(zhì)量發(fā)展。因此,如何調(diào)整企業(yè)資源配置比例,提高實業(yè)資產(chǎn)投資水平,對我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有深遠影響。

        近年來,全球極端氣候頻發(fā),促使國際社會越發(fā)關(guān)注環(huán)境問題帶來的嚴峻挑戰(zhàn),可持續(xù)發(fā)展理念逐漸成為社會共識。2006年聯(lián)合國負責任投資原則組織(UNPRI)首次提出ESG理念,并將其作為衡量可持續(xù)發(fā)展的重要指標。企業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量,其ESG表現(xiàn)和可持續(xù)發(fā)展能力成為社會各界高度關(guān)注的話題。相關(guān)學者圍繞ESG表現(xiàn)在公司財務(wù)領(lǐng)域方面的影響展開研究,結(jié)論主要包括正相關(guān)、負相關(guān)和不相關(guān)三類觀點[ 2-5 ]。雖然企業(yè)ESG的經(jīng)濟價值還沒有統(tǒng)一定論,但Friede[ 6 ]通過對相關(guān)領(lǐng)域2 000多篇文獻進行整理分析,發(fā)現(xiàn)大約90%的研究結(jié)果證明ESG和企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系為正向的,說明ESG對公司財務(wù)績效的積極作用得到更廣泛的支持。目前關(guān)于企業(yè)ESG經(jīng)濟價值的研究主要聚焦在ESG與商業(yè)信用增值[ 7 ]、創(chuàng)新績效[ 8 ]、緩解融資成本[ 9 ]、價值創(chuàng)新[ 10 ]等方面,這些研究大多從側(cè)面印證了企業(yè)ESG表現(xiàn)對實體經(jīng)濟的積極作用,但缺乏ESG表現(xiàn)賦能實體資產(chǎn)投資的直接證據(jù)和具體路徑檢驗。那么,企業(yè)ESG表現(xiàn)能否塑造實體企業(yè)的競爭優(yōu)勢,并成為賦能實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新引擎呢?這亟需嚴謹?shù)睦碚撈饰龊徒?jīng)驗證據(jù)支持。因此,本文基于資源依賴理論和利益相關(guān)者理論,以滬深A(yù)股2011—2020年非金融企業(yè)為研究樣本,實證檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響,進一步分析其具體影響路徑,并檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)和實業(yè)資產(chǎn)投資之間的相互關(guān)系對企業(yè)績效的影響結(jié)果。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        目前,我國實體經(jīng)濟“脫實向虛”的根本原因在于金融資產(chǎn)投資可以給企業(yè)帶來短期高額收益而實業(yè)資產(chǎn)投資的回報率較低,為了獲取高額利潤,企業(yè)在進行投資決策時更偏好金融資產(chǎn)投資[ 11 ]。因此,要想從根源上改善企業(yè)投資偏好,提高實業(yè)資產(chǎn)投資水平,需要縮小企業(yè)實業(yè)投資和金融投資的收益差。企業(yè)要想在實業(yè)經(jīng)營中獲取持久超額利潤,離不開對自身核心競爭力的培養(yǎng)[ 1 ],而企業(yè)的競爭優(yōu)勢,往往需要投入大量資源進行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新[ 12 ],企業(yè)資源獲取能力是提高實業(yè)資產(chǎn)投資回報率的關(guān)鍵。資源依賴理論認為,企業(yè)生存發(fā)展依賴從外部環(huán)境中獲取的各種資源,企業(yè)獲取資源的多寡決定了盈利能力的高低,因此,取得關(guān)鍵性資源是企業(yè)維持長久發(fā)展的核心。由于資源具有差異性,企業(yè)無法擁有自身發(fā)展所需的所有資源,這就要求企業(yè)與周圍環(huán)境中的其他組織進行互動,在互動中獲取更多資源。根據(jù)利益相關(guān)者理論,企業(yè)通過滿足利益相關(guān)者的需求獲取自身發(fā)展需要的各種資源。通常情況下,滿足消費者需求可以為企業(yè)獲得產(chǎn)品市場競爭力資源,滿足投資者需求可以為企業(yè)提供資本市場的信貸資源,而滿足政府部門的需求有利于企業(yè)獲得一定的政府資源,這些都是企業(yè)關(guān)鍵利益相關(guān)者為企業(yè)提供的核心資源,與這三方建立良好的互動關(guān)系是企業(yè)獲取足夠戰(zhàn)略資源進而提高實業(yè)資產(chǎn)投資回報率的重要途徑[ 13 ]。

        ESG表現(xiàn)是對企業(yè)環(huán)境責任、社會責任和治理責任的綜合評價。其中,環(huán)境(E)表現(xiàn)是對企業(yè)在環(huán)境保護方面的評價,例如企業(yè)環(huán)保建設(shè)與投入、環(huán)境污染治理與節(jié)能減排等;社會(S)表現(xiàn)是對企業(yè)在產(chǎn)品責任、社區(qū)服務(wù)方面的評價,包括慈善捐贈、提供就業(yè)、參與扶貧等社會貢獻;治理(G)表現(xiàn)是對企業(yè)管理方面的評價,包括企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部環(huán)境治理機制等。在可持續(xù)發(fā)展理念下,良好的ESG表現(xiàn)能夠滿足不同利益相關(guān)者的需求,最終獲得關(guān)鍵資源。(1)從消費者角度來看,ESG表現(xiàn)可以提高消費者對企業(yè)產(chǎn)品及企業(yè)本身的信任度,從而提高企業(yè)產(chǎn)品市場競爭資源。一方面,隨著可持續(xù)發(fā)展觀念的普及,消費者在選擇商品時會傾向綠色環(huán)保的產(chǎn)品,企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于增加產(chǎn)品的綠色屬性,滿足了環(huán)保責任敏感型消費者的價值觀需求,形成產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢,進而獲得更高的產(chǎn)品溢價[ 9 ]。另一方面,ESG表現(xiàn)傳遞出的正面信號有利于企業(yè)樹立良好的社會聲譽和企業(yè)形象,良好的公眾形象不僅可以提高消費者的忠誠度,而且可以吸引潛在顧客,尤其是有可持續(xù)發(fā)展偏好的消費群體,從而提高企業(yè)的盈利能力。(2)從投資者角度來看,ESG表現(xiàn)可以緩解企業(yè)和投資者之間的信息不對稱性,降低企業(yè)融資成本[ 14 ]。一方面,企業(yè)通過ESG表現(xiàn)向資本市場傳遞其具備良好發(fā)展前景的積極信號,投資者可以從ESG信息中更好地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展能力,有效降低信息不對稱風險,減少了投資者風險溢價等要求,有利于企業(yè)獲取較低成本的外部融資。另一方面,良好的ESG表現(xiàn)形成的企業(yè)聲譽能夠發(fā)揮保險效應(yīng)[ 15 ],當企業(yè)發(fā)生危機事件時,良好的聲譽可以降低投資者對企業(yè)經(jīng)營能力的質(zhì)疑,避免了企業(yè)巨額經(jīng)濟損失。與此同時,良好的ESG表現(xiàn)能夠緩解企業(yè)代理問題。當高管為了個人利益而過度投資社會責任活動時,會損害投資者的利益,因此投資者要求更高的風險補償。而公司治理作為ESG表現(xiàn)的一個評價維度,可以充當外部監(jiān)管的替代機制。ESG表現(xiàn)好意味著公司治理體系完善,對職業(yè)經(jīng)理人的行為有一定約束作用,降低了管理者謀求私利的投機行為[ 9 ],從而緩解了投資者對自身利益受損的擔憂。(3)從政府角度來看,ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)的合法性,取得政府部門的信任和支持,進而有助于企業(yè)獲得政府資源。ESG理念同國家目前提倡的可持續(xù)發(fā)展理念高度契合,企業(yè)主動履行環(huán)境責任、積極參與社會服務(wù)、完善公司內(nèi)部治理的行為與當?shù)卣钠谕恢?,從而加強了企業(yè)與政府的交流互動[ 16 ],有利于企業(yè)獲取政府的財政補助、稅收優(yōu)惠等資源,對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。

        綜上所述,良好的ESG表現(xiàn)滿足了不同利益相關(guān)者的需求,提高了企業(yè)獲取資源的能力,有助于形成企業(yè)的核心競爭力,進而提高實業(yè)資產(chǎn)投資回報率,從而對企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資產(chǎn)生積極影響?;诖?,提出以下假設(shè):

        H1:企業(yè)ESG表現(xiàn)會促進實業(yè)資產(chǎn)投資。

        三、研究設(shè)計

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

        選取2011—2020年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,上市公司ESG評級數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫,其他數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。此外,對樣本進行如下處理:(1)剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè);(2)剔除ST、PT類企業(yè);(3)剔除數(shù)據(jù)異?;蛘呷笔У臉颖?。為了避免極端值的影響,對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理,最終獲得14 390個有效樣本。數(shù)據(jù)處理軟件為Stata15.0。

        (二)變量定義

        1.被解釋變量:實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)

        借鑒李萬利等[ 17 ]的研究,用企業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金之和的對數(shù)衡量企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資水平。

        2.解釋變量:ESG表現(xiàn)(ESG)

        借鑒王琳璘等[ 18 ]的研究,基于華證ESG評級,將C—AAA九檔評級分別賦值為1—9,以此作為企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量指標。

        3.控制變量

        借鑒已有研究[ 19 ],選擇企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、成長性(Growth)、兩職合一(Dual)、獨立董事比例(Indep)、董事會規(guī)模(Board)、經(jīng)營性現(xiàn)金流(Cashflow)、股權(quán)集中度(Top1)、固定資產(chǎn)比例(FixA)作為控制變量。此外,還控制了年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)。

        具體變量定義、計算方法如表1所示。

        (三)模型構(gòu)建

        為檢驗H1,以實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)為被解釋變量,企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)為解釋變量,構(gòu)建如下模型:

        四、實證分析

        (一)描述性統(tǒng)計

        表2列示了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)來看,最大值為23.51,最小值為13.88,均值為18.66,標準差為1.782,說明不同企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資水平存在較大差異。從企業(yè)ESG表現(xiàn)來看,最大值為6,最小值為1,平均值為4.188,中位數(shù)為4,標準差為1.062,說明我國實體企業(yè)ESG表現(xiàn)良好,但各公司之間存在較大差異。其他控制變量的值也在合理范圍之內(nèi),與現(xiàn)有文獻結(jié)果基本一致,不再贅述。

        (二)相關(guān)性分析

        表3列示了各變量之間的相關(guān)系數(shù)??梢钥闯?,企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)與實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明企業(yè)ESG表現(xiàn)可以提高實業(yè)資產(chǎn)投資,初步驗證了H1。同時,各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值大多小于0.4,說明不存在嚴重的多重共線性問題。

        (三)基本回歸分析

        表4列示了企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)影響的回歸結(jié)果。通過觀察可以發(fā)現(xiàn),列(1)企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.354,在1%的水平上顯著成立。列(2)中加入其他控制變量但未控制行業(yè)、年度固定效應(yīng),列(3)中既加入了其他控制變量又控制了行業(yè)、年度固定效應(yīng)??梢钥闯隽校?)與列(3)中企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的回歸系數(shù)依舊在1%的水平上顯著為正,說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好,實業(yè)資產(chǎn)投資的水平越高,H1得到驗證。隨著國家對可持續(xù)發(fā)展理念的重視,ESG表現(xiàn)越好,說明企業(yè)在環(huán)境責任、社會責任和公司治理方面投入大量資源,滿足了不同利益相關(guān)者的需求,特別是能給企業(yè)帶來關(guān)鍵資源的消費者、投資者以及政府部門的利益相關(guān)者,有助于從利益相關(guān)者渠道獲取更多資源發(fā)展企業(yè)核心競爭力,提高企業(yè)主體產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營利潤,進而激勵企業(yè)擴大實業(yè)資產(chǎn)投資。

        (四)穩(wěn)健性檢驗

        1.替換被解釋變量

        參考李萬利等[ 17 ]的研究,以購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金之和占年末總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資的衡量指標(Invest1),對模型(1)進行回歸,結(jié)果如表5列(1)所示??梢钥闯銎髽I(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest1)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,與前文回歸結(jié)果一致,說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

        2.替換解釋變量

        參考王波等[ 20 ]的研究,對華證ESG評級重新賦分,其中,C、CC、CCC評級賦值為1,B、BB、BBB評級賦值為2,A、AA、AAA評級賦值為3,得到企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量指標(ESG1),對模型(1)重新進行回歸,結(jié)果如表5列(2)所示。可以看出企業(yè)ESG表現(xiàn)回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,與基本回歸結(jié)果一致,說明研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

        3.僅考慮制造業(yè)企業(yè)樣本

        制造業(yè)作為實體經(jīng)濟的主體,是我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。ESG表現(xiàn)能否驅(qū)動制造業(yè)企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資是我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要一環(huán)。因此,將樣本聚焦于制造業(yè)企業(yè)對模型(1)再次進行回歸,結(jié)果如表5列(3)所示??梢钥闯鰞H以制造業(yè)企業(yè)為樣本時,企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正。說明企業(yè)ESG表現(xiàn)可以推動實業(yè)資產(chǎn)投資,再次印證了基本回歸結(jié)果。

        (五)內(nèi)生性檢驗

        考慮到研究結(jié)論可能存在反向因果的干擾,即企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資水平可能會影響企業(yè)ESG評級,因此采用工具變量法解決可能存在的內(nèi)生性問題。參考金宇等[ 21 ]的研究,采用同行業(yè)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)的均值(IV)作為工具變量。同行業(yè)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)會影響單個企業(yè)的ESG表現(xiàn),但是與單個企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資規(guī)模之間沒有相關(guān)性,工具變量滿足相關(guān)性和外生性的條件。工具變量法的回歸結(jié)果如表6所示。第一階段中,同行業(yè)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)均值IV的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明選取的工具變量是有效的;第二階段中,企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好,實業(yè)資產(chǎn)投資越多。在控制內(nèi)生性問題后研究結(jié)論與上文仍然一致。

        (六)進一步分析:影響機制分析

        依據(jù)前文的理論分析,企業(yè)ESG表現(xiàn)滿足利益相關(guān)者的需求,有助于企業(yè)從利益相關(guān)者渠道獲取更多資源,提高企業(yè)的主體產(chǎn)業(yè)回報率,進而促進實業(yè)資產(chǎn)投資。因此,本文從營業(yè)毛利率、融資約束、政府補助三個方面探討企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響機制。參考溫忠麟和葉寶娟[ 22 ]的做法,構(gòu)建模型(2)和模型(3)進行實證檢驗:

        其中,Gpm表示企業(yè)從消費者處獲取資源的能力,用營業(yè)毛利率來衡量。SA表示企業(yè)從投資者處獲取資源的能力,用SA指數(shù)的絕對值來衡量,該指數(shù)的絕對值越大,說明企業(yè)面臨的融資約束越強,企業(yè)從投資者手中獲取資源越難。Sub表示企業(yè)從政府部門獲取資源的能力,用政府補助金額的對數(shù)來表示??刂谱兞颗c前文一致。如果回歸系數(shù)?茁1和?酌2乘積的符號與回歸系數(shù)?酌1的符號一致,說明ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)從消費者、投資者、政府部門渠道獲取資源的能力,從而提升實業(yè)資產(chǎn)回報率,進而推動實業(yè)資產(chǎn)投資。

        1.消費者角度

        營業(yè)毛利率的影響路徑分析。對模型(2)和(3)進行實證回歸,結(jié)果如表7列(1)和列(2)所示。列(1)中企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)對營業(yè)毛利率(Gmp)的回歸系數(shù)為0.003,在5%的水平上顯著,說明良好的ESG表現(xiàn)有助于提高企業(yè)營業(yè)毛利率。列(2)中營業(yè)毛利率(Gmp)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為0.526,在1%的水平上顯著;ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為0.144,在1%的水平上顯著?;貧w系數(shù)?茁1和?酌2乘積的符號與回歸系數(shù)?酌1的符號均為正,說明營業(yè)毛利率在企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響中發(fā)揮了中介作用。良好的ESG表現(xiàn)滿足了環(huán)保敏感型顧客的消費需求,提高了老顧客對企業(yè)產(chǎn)品的信賴度和回購率,同時吸引了大量潛在消費者的關(guān)注,進而顯著提升了企業(yè)盈利能力,企業(yè)從消費者渠道獲取到關(guān)鍵資源,推動了實業(yè)資產(chǎn)投資。

        2.投資者角度

        融資約束的影響路徑分析。對模型(2)和(3)進行回歸,結(jié)果如表7列(3)和列(4)所示。列(3)中企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)對融資約束(SA)的回歸系數(shù)為-0.012,在1%的水平上顯著,說明ESG表現(xiàn)有助于緩解企業(yè)融資約束。列(4)中融資約束(SA)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為-0.491,在1%的水平上顯著;ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為0.140,在1%的水平上顯著。回歸系數(shù)?茁1和?酌2乘積的符號與回歸系數(shù)?酌1的符號均為正,說明融資約束在企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響中發(fā)揮了中介作用。良好的ESG表現(xiàn)傳遞了企業(yè)環(huán)境友好、產(chǎn)品質(zhì)量好、內(nèi)部治理完善等一系列發(fā)展前景好的信號,投資者為了降低投資風險,更愿意和ESG表現(xiàn)好的企業(yè)建立聯(lián)系,因此ESG表現(xiàn)顯著降低了企業(yè)融資成本,企業(yè)以更優(yōu)的成本從投資人渠道獲取資金支持,進而擴大實業(yè)資產(chǎn)投資。

        3.政府角度

        政府補助的影響路徑分析。對模型(2)和(3)進行回歸,結(jié)果如表7列(5)和列(6)所示。列(5)中企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)對政府補助(Sub)的回歸系數(shù)為0.109,在1%的水平上顯著,說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好,越容易獲得政府補助。列(6)中政府補助(Sub)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為0.016,在1%的水平上顯著;ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資(Invest)的回歸系數(shù)為0.144,在1%的水平上顯著。回歸系數(shù)?茁1和?酌2乘積的符號與回歸系數(shù)?酌1的符號均為正,說明政府補助在企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響中發(fā)揮了中介作用。企業(yè)ESG表現(xiàn)良好滿足了地方政府部門的需要,因此,ESG表現(xiàn)有助于提升政府對企業(yè)的支持和鼓勵,企業(yè)可以從政府部門獲取政府補助等資源,進而推動實業(yè)資產(chǎn)投資。

        五、經(jīng)濟后果分析

        提高公司績效是企業(yè)始終追求的經(jīng)營目標,前文研究已經(jīng)表明良好的ESG表現(xiàn)可以顯著提升企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資,那么,ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的激勵效應(yīng)會給公司績效帶來積極影響嗎?為此,本文建立如下模型對其經(jīng)濟后果進行檢驗:

        其中,總資產(chǎn)收益率(ROA)為公司短期績效的衡量指標,托賓Q值(TobinQ)為公司長期績效的衡量指標。在模型(4)中,ESG表現(xiàn)與企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資的交互項(ESG×Invest)是核心變量,控制變量的選擇與模型(1)相同。

        模型(4)的回歸結(jié)果如表8所示。列(1)中ESG表現(xiàn)與企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資的交互項(ESG×Invest)對公司短期績效(ROA)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負,說明ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的激勵效應(yīng)抑制了企業(yè)短期財務(wù)績效。列(2)中ESG表現(xiàn)與企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資的交互項(ESG×Invest)對公司長期績效(TobinQ)的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的激勵效應(yīng)促進了企業(yè)長期績效。這意味著,ESG表現(xiàn)所帶來的實業(yè)資產(chǎn)投資激勵效應(yīng)更有利于企業(yè)長期發(fā)展,可以更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展目標。產(chǎn)生這樣的原因可能是實業(yè)資產(chǎn)投資項目需要企業(yè)投入大量資金,且回收周期長,因此投資實業(yè)資產(chǎn)短期內(nèi)會影響企業(yè)績效表現(xiàn),但從長遠發(fā)展來看,實業(yè)資產(chǎn)投資有助于企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴大和生產(chǎn)效率的提高,更有利于企業(yè)長期價值的提升。

        六、結(jié)論與建議

        在經(jīng)濟“脫實向虛”的現(xiàn)實背景和推動實體企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的倡導(dǎo)下,本文以2011—2020年滬深A(yù)股非金融類上市公司為研究樣本,實證分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的影響及具體的影響路徑,并擴展研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)的實業(yè)資產(chǎn)投資激勵效應(yīng)對企業(yè)績效的影響。通過實證分析得到以下結(jié)論:(1)良好的ESG表現(xiàn)顯著促進了企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資;(2)影響機制分析表明,企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過提高營業(yè)毛利率、降低融資約束以及提高政府補助促進實業(yè)資產(chǎn)投資;(3)經(jīng)濟后果分析表明,企業(yè)ESG表現(xiàn)對實業(yè)資產(chǎn)投資的激勵效應(yīng)會抑制企業(yè)短期績效,但對企業(yè)長期績效有積極影響。

        基于以上結(jié)論,本文提出以下建議:(1)企業(yè)應(yīng)該積極踐行ESG理念,提升ESG表現(xiàn),以此增強自身資源競爭優(yōu)勢,為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。企業(yè)需要提高在環(huán)境責任、社會責任以及公司治理方面的管理意識,促使ESG理念貫徹到員工培養(yǎng)、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)設(shè)計等各個環(huán)節(jié)。同時,企業(yè)應(yīng)該進一步完善ESG信息披露,緩解企業(yè)與消費者、投資者、政府等外部利益相關(guān)者的信息不對稱,便于利益相關(guān)者充分了解企業(yè)經(jīng)營狀況,擴大ESG表現(xiàn)所帶來的資源競爭優(yōu)勢,推動ESG履責成為企業(yè)長期價值提升的發(fā)展戰(zhàn)略。(2)我國實體企業(yè)“脫實向虛”的根本原因在于金融投資收益率遠高于實業(yè)資產(chǎn)投資收益,導(dǎo)致企業(yè)過度追求短期利潤而損害企業(yè)長遠發(fā)展。實體產(chǎn)業(yè)作為我國經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè),應(yīng)該牢記“心無旁騖地做一個主業(yè)”的初心,全力發(fā)揮自身優(yōu)勢,優(yōu)先布局競爭賽道,優(yōu)化經(jīng)營模式,擴大經(jīng)營規(guī)模,切實提高企業(yè)長期績效,擺脫過度依賴金融收益“續(xù)命”的困境。(3)政府和監(jiān)管部門應(yīng)該健全和完善企業(yè)ESG評價體系,鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)開展ESG信息披露,通過財政補助、稅收減免等方式支持ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)。同時,加強對企業(yè)ESG實施的監(jiān)管工作,加大對虛假ESG信息披露企業(yè)的懲罰力度,對ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)進行行政處罰或列入負面名單,督促和引導(dǎo)企業(yè)重視ESG決策,增強ESG對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動力。(4)國家應(yīng)該加強對實體企業(yè)的扶持力度,支持實體經(jīng)濟發(fā)展。鑒于政府補助對企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資的間接促進作用,建議政府在制定補貼政策時,應(yīng)盡可能向?qū)崢I(yè)資產(chǎn)投資項目傾斜,通過一些專項補貼引導(dǎo)實體企業(yè)擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模,幫助企業(yè)形成合理的資源配置結(jié)構(gòu)。另外,政府應(yīng)進一步完善資本市場資源配置體系,扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)對接資本市場,緩解實體企業(yè)的融資約束,降低實業(yè)投資項目的融資成本,從而推動企業(yè)實業(yè)資產(chǎn)投資。

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