李嘉儀 黑龍江科技大學(xué)管理學(xué)院

云南白藥集團股份有限公司是我國云南省特有的老字號中成藥企業(yè)，經(jīng)過半個多世紀(jì)的發(fā)展，截至2021 年底，云南白藥已成長為一家總銷售收入超過300 億元的大型企業(yè)，該企業(yè)業(yè)務(wù)范圍廣泛，涉及生產(chǎn)銷售化學(xué)原料藥、化學(xué)藥物制劑、中成藥、中藥材、保健食品、飲料、醫(yī)療器械等，是云南省日化產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?、品牌最?yōu)的大型企業(yè)。公司產(chǎn)品以云南白藥系列和田七系列為主，產(chǎn)品種類豐富多樣，其中云南白藥牙膏、云南白藥創(chuàng)可貼等都是老百姓耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品。作為行業(yè)領(lǐng)跑者，云南白藥已經(jīng)形成了以專利權(quán)和商業(yè)秘密為核心，以商標(biāo)權(quán)和版權(quán)為外圍的全面立體知識產(chǎn)權(quán)保護體系。

一、云南白藥財務(wù)效率分析

1.償債能力

（1） 流動比率分析。2018—2021 年云南白藥流動比率一直保持在3 以上，高于行業(yè)均值1.8，此外還可以看出2019 年該指標(biāo)上升幅度巨大，接近5∶1。一方面，是由于貨幣資金占流動資產(chǎn)的比率過高，導(dǎo)致云南白藥的流動比率偏高。該企業(yè)貨幣資金在流動資產(chǎn)中占據(jù)了較大比重，大量現(xiàn)金無法得到有效利用，在一定程度上會影響企業(yè)的盈利水平；另一方面是由于庫存積壓過多，云南白藥2018—2021 年存貨占流動資產(chǎn)比分別為22.49%、26.28%、22.31%、18.41%，可以看出，存貨也在很大程度上影響著云南白藥的流動資產(chǎn)。如果積壓的存貨無法及時變現(xiàn)可能會給企業(yè)帶來暫時性的現(xiàn)金短缺，從而影響企業(yè)的償債能力。該種現(xiàn)象持續(xù)時間越長，越不利于公司的發(fā)展，因此過高的流動比率也應(yīng)引起企業(yè)管理者的重視。

（2） 速動比率分析。醫(yī)藥行業(yè)2021 年該指標(biāo)平均值為0.82，云南白藥2018—2021 年的速動比率一直保持在2 以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，由此推斷，該公司短期償債風(fēng)險較小。

（3） 資產(chǎn)負(fù)債率分析。該指標(biāo)反映公司負(fù)債在資產(chǎn)總額中所占的比重。醫(yī)藥行業(yè)2021 年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為58.3%，該企業(yè)上述四年的資產(chǎn)負(fù)債率均低于行業(yè)均值。值得關(guān)注的是，2019 年的資產(chǎn)負(fù)債率低至23%，這一現(xiàn)象說明云南白藥在當(dāng)年的負(fù)債情況良好，具有較強的償債能力，但同時也說明云南白藥這一年的經(jīng)營與往年相比過于謹(jǐn)慎。

（4） 權(quán)益乘數(shù)分析。權(quán)益乘數(shù)能夠衡量企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，是一種反映債務(wù)和財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)。該指標(biāo)越大，企業(yè)債務(wù)壓力越大，巨大的債務(wù)壓力導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險明顯增加。該指標(biāo)一般保持在2 ～3 較為合適，從2018—2021 年，云南白藥的權(quán)益乘數(shù)都保持在1.5 以下，均低于一般水平，且各年份的變動幅度也都較平穩(wěn)，這說明云南白藥自有資本占比較高，財務(wù)杠桿較低，企業(yè)的債務(wù)壓力也相對較小。

（5） 產(chǎn)權(quán)比率分析。該指標(biāo)體現(xiàn)權(quán)益對負(fù)債的保障，是一種衡量企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)是否平衡的指標(biāo)。產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)擁有的自有資本占總資產(chǎn)的比重越高，償還長期債務(wù)的能力越強。產(chǎn)權(quán)比率保持在1∶1 一般被認(rèn)為是比較合理的，這表明股東所提供的資本剛好可以償還債務(wù)人所提供的。由表1 可知，云南白藥的產(chǎn)權(quán)比率均小于一般水平，除了2020 年該企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率較前一年有明顯增加，其余年份的變動幅度相對都比較穩(wěn)定，這說明云南白藥自有資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度高，長期償債能力較強。

表1 云南白藥償債能力分析指標(biāo)表

2.營運能力

（1） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況分析。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率行業(yè)均值為10，云南白藥2018—2020 年該指標(biāo)均高于行業(yè)均值，但總體呈下降趨勢，這一現(xiàn)象表明云南白藥的應(yīng)收賬款越來越難以收回，在2021 年該指標(biāo)達到了歷史新低，已經(jīng)低于行業(yè)均值10，不利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

（2） 存貨周轉(zhuǎn)情況分析。云南白藥2018—2020 年的存貨周轉(zhuǎn)速度逐年下降，僅在2021 年有所上升，但該企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率基本維持在3 以下的水平，甚至在2020年達到了四年來的最低2.08，與行業(yè)均值有較大差距。由此推斷，云南白藥的庫存商品與行業(yè)平均水平相比，出現(xiàn)了一定程度的滯銷。

（3） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。該指標(biāo)是企業(yè)特定時期內(nèi)的銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額之比，可以用來衡量企業(yè)資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間的配比情況。醫(yī)藥行業(yè)2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.8，由表2 數(shù)據(jù)可以看出，云南白藥2018—2021 年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除了2018 年外，其余年份均低于行業(yè)均值0.8。因此，企業(yè)應(yīng)該提高各項資產(chǎn)的利用效率，處置多余的、閑置的資產(chǎn)。

表2 云南白藥營運能力指標(biāo)表

3.盈利能力

（1） 營業(yè)凈利率分析。該指標(biāo)反映了企業(yè)營業(yè)收入創(chuàng)造凈利潤的能力。營業(yè)凈利率是企業(yè)銷售的最終獲利能力指標(biāo)，比率越高，說明企業(yè)的獲利能力越強。醫(yī)藥行業(yè)2021 年該指標(biāo)的行業(yè)均值為12.7%，云南白藥2018—2020 年營業(yè)凈利率以每年2%左右的速度不斷平穩(wěn)上漲，然而這種持續(xù)增長的態(tài)勢在2021 年被打破，該企業(yè)2021年營業(yè)凈利率僅為7.69%，較前一年同期下降了54.31%，下降幅度巨大。

（2） 總資產(chǎn)凈利率分析。該指標(biāo)反映的是公司運用全部資產(chǎn)所獲得利潤的水平，該指標(biāo)越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運營越有效。醫(yī)藥行業(yè)2021 年該指標(biāo)的行業(yè)均值為7.2%，由表3 數(shù)據(jù)可以看出，云南白藥的總資產(chǎn)凈利率在2020 年以前均高于行業(yè)均值7.2%，但該指標(biāo)在2021 年下降了50.52%，下降的幅度較大。

表3 云南白藥盈利能力指標(biāo)表

（3） 權(quán)益凈利率分析。該指標(biāo)體現(xiàn)出自由資本獲得凈回報的大小，凈資產(chǎn)收益比率越大，投資該公司的回報就越高。值得關(guān)注的是云南白藥該指標(biāo)在2021 年較上一年下降了49.51%，降幅明顯。綜上所述，云南白藥的盈利能力在2021 年有非常明顯的下降。

4.發(fā)展能力

（1） 營業(yè)收入增長率分析。由表4 數(shù)據(jù)可以看出，云南白藥的營業(yè)收入增長率近四年來都保持在10%左右，增長勢頭良好；資本積累率也有不同程度的增長，特別是在2019 年增長幅度巨大。

表4 云南白藥發(fā)展能力指標(biāo)表

（2） 總資產(chǎn)增長率分析。2019 年該指標(biāo)高增長的主要原因是當(dāng)年吸收合并云南白藥控股有限公司全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)所致。2020 年總資產(chǎn)增長率下降至11.20%，原因是在上年合并云南白藥控股有限公司致使資產(chǎn)高增長后的正常回歸。公司總資產(chǎn)在同業(yè)73 家可比公司中排行第二位，一定程度上說明公司在行業(yè)內(nèi)是有實力有地位的，成長速度較快，前景較好。

（3） 利潤增長率分析。云南白藥2018—2020 年的利潤增長率在逐年上升，尤其在2019 年有大幅度上升，然而這一現(xiàn)象卻在2021 年被打破，該公司2021 年利潤大幅度減少，利潤增長率呈負(fù)增長趨勢。

二、云南白藥財務(wù)問題

1.存貨積壓問題

云南白藥近四年的平均存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.61，與行業(yè)均值5.5 相比明顯偏低。說明公司的經(jīng)營出現(xiàn)問題，流動資本不能得到充分利用。此外，存貨質(zhì)量的下降表明該公司的銷售能力和存貨管理都有明顯的不足，不僅影響企業(yè)的盈利，而且不利于長遠(yuǎn)發(fā)展。同時，存貨大量積壓可能導(dǎo)致貶值或毀損?，F(xiàn)選取與云南白藥規(guī)模相當(dāng)?shù)尼t(yī)藥制造業(yè)進行對比。

根據(jù)表5 數(shù)據(jù)可知，下列三家中醫(yī)藥企業(yè)中，北京同仁堂的存貨占總資產(chǎn)比重最高，平均占比為27.88%；其次是云南白藥，平均占比為20.01%；最低的是廣譽遠(yuǎn)，其平均占比為11.97%。對比存貨金額年均61.18 億元的北京同仁堂，云南白藥年均存貨金額為102.78 億元，實際存貨的規(guī)模在這三家企業(yè)中最大。

表5 2018—2021 年各醫(yī)藥上市公司存貨占總資產(chǎn)比例表

綜上所述，云南白藥存貨占總資產(chǎn)的比重與同行業(yè)其他企業(yè)相比較高，這一現(xiàn)象導(dǎo)致存貨占用了公司較多資金，降低了該公司的償債能力和盈利能力，因此云南白藥管理者應(yīng)高度重視該問題。

2.企業(yè)盈利能力降低

由上述計算結(jié)果可以看出，云南白藥的盈利能力三項指標(biāo)在2021 年都有明顯下降，變動幅度約為50%，因此2021 年云南白藥的盈利能力顯著變差。

自云南白藥成立以來，一直保持逐年增長的平穩(wěn)業(yè)績態(tài)勢，直至2021 年，該態(tài)勢被打破。根據(jù)云南白藥公布的2021 年度報告數(shù)據(jù)顯示，該公司在營收同比實現(xiàn)11.09%增幅的同時，凈利潤同比下降49.26%，僅有27.96 億元，相較于上一年同期55.11 億元的數(shù)值，幾近腰斬，這也是云南白藥近二十多年來年度凈利潤首次出現(xiàn)下滑。

3.多元化發(fā)展存在失敗的可能性

“炒股有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”這一名句不僅適用于大眾投資者，對上市公司來說亦是如此。增資醫(yī)美云臻、超百億定增上海醫(yī)藥項目都是白藥多元化嘗試，都是在向投資者表明對未來發(fā)展的自信，但其多元化仍然存在失敗風(fēng)險。很明顯就是云南白藥的銷售費用，自2016 年銷售費用突破30 億元以來，一直維持在37 億元以上規(guī)模，在2019 年更是達到了41.56 億元的高峰。由圖1 可以看到，在2018 年及2021 年銷售費用超過了當(dāng)年凈利潤，由此推斷，巨額的銷售費用為企業(yè)的多元化經(jīng)營埋下了一定的隱患。

圖1 銷售費用與凈利潤對比圖

因此，云南白藥未來能否成功復(fù)制牙膏的成功，再造“第二增長曲線”，仍需要較長時間檢驗。

三、問題成因分析

1.中藥材行業(yè)增長放緩導(dǎo)致存貨積壓

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020 年中醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模約1437 億，同比增長僅5.58%，而2019 年這一數(shù)據(jù)為9.23%。同時，三七價格逐年下降，也是不能回避的重要原因。由此可見，行業(yè)增長放緩導(dǎo)致的藥品銷售不理想，是存貨積壓的重要原因之一。

2.市場競爭加劇

一方面，云南白藥發(fā)展緩慢的原因在于醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的市場競爭日益激烈。在醫(yī)藥零售市場，云南白藥醫(yī)藥板塊創(chuàng)收仍以云南白藥氣霧劑、創(chuàng)可貼這些低毛利率產(chǎn)品為主。參考《IQVIA 中國零售藥店統(tǒng)計報告》顯示，2021 年零售非處方藥+ 保健品市場銷售排名前20 的集團，云南白藥雖位列第八，但在暢銷產(chǎn)品市場銷售額排名前20 的產(chǎn)品中，云南白藥并無產(chǎn)品在列。

另一方面，云南白藥另一大支柱產(chǎn)業(yè)——牙膏也面臨眾多品牌的圍剿。近年來，在牙膏日化領(lǐng)域，高露潔、佳潔士、歐樂B 等國外品牌爭先進入中國市場，與此同時黑人、中華、舒客等國產(chǎn)品牌也如雨后春筍般快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭愈發(fā)激烈，云南白藥要想在內(nèi)憂外患的情況下繼續(xù)保持當(dāng)前的市場地位并不容易。

3.多元化嘗試占用大量資金

近年來，由于發(fā)展受困云南白藥一直謀求轉(zhuǎn)型，想要打造除白藥、牙膏等核心產(chǎn)品外的“第二曲線”，產(chǎn)品布局涉及漱口水、沖牙器、育發(fā)液、護膚品、茶葉等多個領(lǐng)域。

值得注意的是，根據(jù)2021 年披露的財報，云南白藥主要研發(fā)費用同比增長82.99%，但與此同時，云南白藥在年報中表示，研發(fā)費用主要耗費在醫(yī)食品研發(fā)注冊及采之汲生物醫(yī)學(xué)護膚品研究開發(fā)等多元化嘗試中，分配給藥品研發(fā)的部分并不多。綜上所述，云南白藥在盈利能力顯著變差的狀況下，過度追求多元化占用了大量資金，容易引發(fā)財務(wù)危機。

四、對策建議

1.改善存貨積壓問題

（1） 充分利用市場調(diào)研

首先，市場調(diào)研有利于企業(yè)掌握市場供求情況以及本企業(yè)產(chǎn)品銷售情況等方面的市場動態(tài)。其次，通過市場調(diào)查所獲得的資料，還可以對市場變化趨勢進行預(yù)測，提前做出計劃和安排，充分利用市場變化，從中謀求企業(yè)的利益。

公司應(yīng)盡快做好市場調(diào)研工作，采取科學(xué)的貨物儲備模式，避免貨物的大量堆積。遵循“市場需要什么就生產(chǎn)什么”的原則，緩解存貨滯銷問題，進一步提高資金利用率。

（2） 與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立緊密聯(lián)系

云南白藥的主營業(yè)務(wù)是銷售藥品，而藥品的特殊性就要求必須非常重視供應(yīng)商的選擇。云南白藥應(yīng)認(rèn)真挑選合適的供應(yīng)商，必要時可成立專門的供應(yīng)商選擇小組，從多個指標(biāo)來評估供應(yīng)商的合適程度，如材料的報價及質(zhì)量、供應(yīng)商的基本情況、供貨能力等，從采購這條渠道把好關(guān)。

2.提高企業(yè)盈利能力

（1） 制定合理的價格策略

制藥企業(yè)的主要生產(chǎn)成本涉及原材料及各種輔料、人工成本等，云南白藥可以與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商達成長期戰(zhàn)略協(xié)議，或者自身實行后向一體化戰(zhàn)略，逐漸向產(chǎn)業(yè)上游延伸，提高自身討價還價的能力，從而達到降低成本的目的。而降低人工成本，則可以通過自動化生產(chǎn)完成。

2021 年，受極端天氣、疫情以及市場因素等多重維度的疊加影響，中藥材原料價格出現(xiàn)普遍上漲，中成藥企業(yè)的產(chǎn)品價格也出現(xiàn)了一輪上揚。云南白藥稱，云南白藥膠囊、云南白藥藥膏、云南白藥氣霧劑、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥牙膏等會維持此前的零售價格。所以相較于往年，勢必將影響其對利潤的貢獻，因此云南白藥可通過適當(dāng)提價來提高利潤。

（2） 加強研發(fā)和創(chuàng)新

云南白藥可以嘗試與一些科研院所合作，通過信息的交流互通，積累更多經(jīng)驗，使企業(yè)少走一些彎路。許多制藥廠家在研發(fā)方向上頻頻受挫，而一些高校和科研院所則苦于找不到成果轉(zhuǎn)化的出路，如果二者能夠強強聯(lián)合、打通信息孤島，那么就很有可能實現(xiàn)1+1 大于2 的效果。因此，加強藥物的研發(fā)和創(chuàng)新，爭取再創(chuàng)新主打單品，提高盈利能力。

3.聚焦主業(yè)優(yōu)勢

建議未來進一步聚焦“主業(yè)”優(yōu)勢，云南白藥是一家老字號，其特殊的配方使該企業(yè)保持了自身獨特的魅力。因此更應(yīng)堅持初心，將云南白藥原有的品牌優(yōu)勢延伸，堅持以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為主實行聚焦戰(zhàn)略，樹立品牌觀念，為顧客提供更高品質(zhì)的產(chǎn)品，從而加強企業(yè)自身的核心競爭力。