□ 王文江

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出，要持續(xù)推進(jìn)金融業(yè)的高水平對(duì)外開(kāi)放，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。雖然金融開(kāi)放推動(dòng)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度的上升能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（郭娜等，2023）、加強(qiáng)地區(qū)間的金融合作（費(fèi)兆奇和劉康，2020）等。但由于短期跨境資本流動(dòng)同樣具有順周期性的特征，高頻率、大規(guī)模的短期跨境資本流動(dòng)會(huì)引起國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)劇烈震蕩，對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定性產(chǎn)生重大沖擊效應(yīng)（顧海峰和謝疏影，2022），以至于銀行調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，出現(xiàn)流動(dòng)性囤積現(xiàn)象，致使整個(gè)金融體系內(nèi)的信用供給端和需求端之間的流動(dòng)性傳導(dǎo)渠道受阻（項(xiàng)后軍和周雄，2022）。對(duì)銀行而言，面對(duì)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度的上升，流動(dòng)性囤積現(xiàn)象是銀行基于收益和風(fēng)險(xiǎn)的博弈，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，流動(dòng)性囤積意味著商業(yè)銀行放貸意愿低下，實(shí)體企業(yè)從銀行獲取信貸支持難度上升（李建軍等，2023）。

在傳統(tǒng)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)時(shí)期，其業(yè)務(wù)模式通常呈現(xiàn)出粗放式擴(kuò)張的狀態(tài)，客戶集中度較高（盛天翔等，2022），經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)依賴于銀行內(nèi)部的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，以存款、貸款、信用卡、外匯和投資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要收益來(lái)源。這些業(yè)務(wù)需要大量人力和分支機(jī)構(gòu)的支持，因此投入的資金成本也相對(duì)高昂，且運(yùn)營(yíng)流程較為繁瑣、風(fēng)險(xiǎn)管理難以達(dá)標(biāo)。所以當(dāng)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度上升，造成宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，由于傳統(tǒng)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱，且難以辨別企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)水平（鄭錄軍等，2023），所以不得不降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，流動(dòng)性創(chuàng)造能力降低。但近年來(lái)，越來(lái)越多的商業(yè)銀行開(kāi)始主動(dòng)應(yīng)用金融科技推動(dòng)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，達(dá)到提質(zhì)降本增效的目的，同時(shí)也為銀行流動(dòng)性管理研究帶來(lái)了新的視角（Cheng and Qu,2020）。通過(guò)金融科技的賦能，商業(yè)銀行改變了以往單純以規(guī)模驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)模式（蔡岑等，2023），擴(kuò)大戰(zhàn)略視野，提高對(duì)宏觀市場(chǎng)和地區(qū)客戶的敏感程度，降低經(jīng)濟(jì)不確定性帶來(lái)的消極影響，在外部沖擊中發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用（賈盾和韓昊哲，2023）。那么值得思考的是，金融科技對(duì)商業(yè)銀行賦能作用能否緩解短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的影響，發(fā)揮商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，目前少有研究將短期跨境資本流動(dòng)和銀行流動(dòng)性囤積結(jié)合起來(lái)分析，探究銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的背后短期跨境資本流動(dòng)因素；第二，本文將金融科技作為調(diào)節(jié)變量，探究金融科技能否緩解短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響，并深入挖掘其中具體的調(diào)節(jié)機(jī)制，為銀行金融科技應(yīng)用及發(fā)展方向提供可行性的理論支持；第三，考慮到不同性質(zhì)銀行在面對(duì)短期跨境資本流動(dòng)時(shí)的應(yīng)對(duì)措施不同，以及短期跨境資本流動(dòng)渠道的多樣性，所以本文按照銀行性質(zhì)和短期跨境資本流動(dòng)渠道進(jìn)行異質(zhì)性分析，并且進(jìn)一步運(yùn)用面板分位數(shù)回歸的方法，探究短期跨境資本流動(dòng)和金融科技應(yīng)用對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的邊際效應(yīng)規(guī)律。

二、影響機(jī)制與研究假設(shè)

具體來(lái)講，雖然跨境資本流入促進(jìn)了股市、債市等金融市場(chǎng)發(fā)展，非銀行融資渠道有所擴(kuò)寬，但同樣加劇了企業(yè)高杠桿、高負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)投融資之間的不穩(wěn)定鏈條難以持久，一旦遭遇國(guó)際市場(chǎng)震蕩、政策變動(dòng)等外部沖擊，“明斯基時(shí)刻”必然接踵而來(lái)（茍琴和李興申，2023）。此時(shí)，大量跨境資本外逃引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格斷崖式下跌，市場(chǎng)投資需求萎靡。其后伴隨市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，引起資產(chǎn)大范圍無(wú)差別拋售。因此當(dāng)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度過(guò)高時(shí)，銀行在預(yù)防性動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，為了避免潛在的流動(dòng)性危機(jī)問(wèn)題，大規(guī)模吸收流動(dòng)性資產(chǎn)、收縮信貸規(guī)模，導(dǎo)致流動(dòng)性的過(guò)度囤積（李紅等，2023）。因此，市場(chǎng)投資者面對(duì)短期跨境資本流動(dòng)上升，可能導(dǎo)致趨同式市場(chǎng)預(yù)期，掀起境內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)性炒作和資產(chǎn)配置調(diào)整浪潮，導(dǎo)致銀企信息不對(duì)稱程度擴(kuò)大，企業(yè)違約概率攀升，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度持續(xù)下降，跨境資本流入壓力推動(dòng)的信貸擴(kuò)張力度不足，跨境資本流出又導(dǎo)致銀行信貸收縮，使得銀行在整個(gè)短期跨境資本流動(dòng)階段出現(xiàn)流動(dòng)性囤積現(xiàn)象（梁上坤和董青，2023）。

根據(jù)實(shí)物期權(quán)機(jī)制和信息不對(duì)稱理論，短期跨境資本流動(dòng)提高了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不確定性，對(duì)銀行而言，貸款等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不可逆且流動(dòng)性低，所以銀行會(huì)等待經(jīng)濟(jì)政策的不確定性下降，降低風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，最終出現(xiàn)“惜貸”“少貸”“難貸”等現(xiàn)象（郭娜等，2023）。但在金融科技的賦能下，商業(yè)銀行能夠通過(guò)運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)手段增強(qiáng)信息搜集能力和分析篩選能力，降低銀企信息不確定性，并進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理能力和反欺詐能力，從而提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，使銀行“敢放貸、愿放貸、能放貸”，推動(dòng)銀行在利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)下主動(dòng)開(kāi)始信貸合理擴(kuò)張，從而抑制跨境資本流出對(duì)銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的促進(jìn)作用（龍海明和胡鳴，2023）。因此根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度上升加劇了銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象。

假設(shè)2：金融科技通過(guò)提高銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度緩解短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響。

除了銀行風(fēng)險(xiǎn)容忍度之外，信貸錯(cuò)配同樣是短期跨境資本流動(dòng)影響銀行流動(dòng)性囤積的重要渠道，并且也是銀行金融科技應(yīng)用緩解銀行流動(dòng)性囤積的機(jī)制渠道。一方面，資本流入使得本國(guó)貨幣升值，且國(guó)內(nèi)外利差的加劇使得大量國(guó)際投資者在國(guó)內(nèi)進(jìn)行套匯套利，國(guó)際熱錢(qián)的涌入使得負(fù)債端短期流動(dòng)性大量聚集。負(fù)債端流動(dòng)性急增使得銀行需要快速消化存款來(lái)釋放存款壓力，并且銀行需要提升資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)確保貸款回收率（顧海峰和卞雨晨，2022），但由于市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)有限，難以消化過(guò)量存款，必然導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。在這種環(huán)境下，大量未涉及跨境資本業(yè)務(wù)的中小銀行也會(huì)受到市場(chǎng)信貸份額擠占，被動(dòng)參與市場(chǎng)貸款價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致貸款利率水平下降；另一方面，跨境資本流入強(qiáng)度上升帶動(dòng)金融自由化環(huán)境，貨幣政策有效性降低，進(jìn)一步加劇了銀行競(jìng)爭(zhēng)程度，銀行信貸收益不斷被壓縮（黃飛鳴等，2023）。因此銀行在粘性收益目標(biāo)追逐下，開(kāi)始調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，逐步投資于短期證券市場(chǎng)，通過(guò)多種資管渠道認(rèn)購(gòu)債券獲得投機(jī)性收益，資產(chǎn)端流動(dòng)性增加，短期存款和長(zhǎng)期貸款之間的信貸錯(cuò)配程度加劇，流動(dòng)性囤積程度上升。

但在金融科技的賦能下，銀行能夠明顯擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠有效突破短期跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)投融資扭曲效應(yīng)。銀行可以通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)盡可能全面地搜集客戶信息，對(duì)客戶習(xí)慣和潛在需求進(jìn)行分析，將更多中小型客戶作為信貸服務(wù)對(duì)象，發(fā)掘更多潛在服務(wù)群體，提高貸款邊際收益（陳曉潔何廣文，2023）。并且銀行也可以同時(shí)應(yīng)用金融科技來(lái)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，借助建模工具對(duì)地區(qū)、行業(yè)和個(gè)體客戶等維度產(chǎn)品精準(zhǔn)分析調(diào)整，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)邊界擴(kuò)展、提高市場(chǎng)占有率，最終降低信貸錯(cuò)配程度，緩解流動(dòng)性囤積現(xiàn)象。因此根據(jù)上述分析，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：金融科技通過(guò)降低銀行信貸錯(cuò)配程度從而緩解短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，樣本為216家商業(yè)銀行2011-2022年的面板數(shù)據(jù)，樣本銀行的資產(chǎn)總和占中國(guó)所有商業(yè)銀行總資產(chǎn)的95%以上。銀行層面數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

（二）模型設(shè)定

1.基準(zhǔn)模型

本文構(gòu)建如下回歸模型來(lái)分析短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響。

其中，F(xiàn)Kt為第t年的短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度，LHit為銀行i在t年份的流動(dòng)性囤積水平，BANKit為銀行層面的微觀控制變量，MACROi為宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量；μi為個(gè)體固定效應(yīng)，用來(lái)控制部分不隨時(shí)間變化且難以觀測(cè)的銀行固定特征；εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。由于本文的核心解釋變量短期跨境資本流動(dòng)是時(shí)間序列，因而不能直接納入時(shí)間固定效應(yīng)來(lái)控制僅隨時(shí)間變化的宏觀環(huán)境調(diào)整，故參考張成思和劉貫春（2018）的做法，轉(zhuǎn)為添加宏觀層面控制變量來(lái)刻畫(huà)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型

為了研究銀行金融科技應(yīng)用在短期跨境資本流動(dòng)和銀行流動(dòng)性囤積之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用及其內(nèi)在機(jī)制，本文構(gòu)建如下模型進(jìn)行分析：

模型（2）主要來(lái)分析金融科技的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果，模型（3）、（4）主要來(lái)分析具體金融科技發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的內(nèi)在機(jī)制。其中，F(xiàn)INTit為調(diào)節(jié)變量，意為銀行i在t年的金融科技應(yīng)用水平，Mit為調(diào)節(jié)機(jī)制變量，其他變量含義與模型（1）一致，β2與λ2是解釋變量與金融科技的交互項(xiàng)系數(shù)，如果該系數(shù)與模型（1）或（3）中系數(shù)方向一致，則表明調(diào)節(jié)變量具有正向調(diào)節(jié)作用，不一致則表示調(diào)節(jié)變量具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

（三）變量選擇

1.被解釋變量：銀行流動(dòng)性囤積水平（LH）

本文基于Berger et al.（2022）、項(xiàng)后軍和周雄（2022）提出的流動(dòng)性囤積測(cè)度方法，對(duì)銀行資產(chǎn)端、負(fù)債端相關(guān)科目進(jìn)行賦權(quán)加總，測(cè)度我國(guó)銀行流動(dòng)性囤積指標(biāo)。計(jì)算公式如下所示：

銀行流動(dòng)性囤積規(guī)模=（0.5×流動(dòng)性資產(chǎn)-0.5×非流動(dòng)性資產(chǎn)）+（0.5×流動(dòng)性負(fù)債）①銀行流動(dòng)性囤積的詳細(xì)權(quán)重劃分參考郭娜等（2023）。

銀行流動(dòng)性囤積占總資產(chǎn)比例（LH）=銀行流動(dòng)性囤積規(guī)模/資產(chǎn)總額

2.解釋變量：短期跨境資本流動(dòng)（FK）

傳統(tǒng)文獻(xiàn)采用國(guó)際資本流動(dòng)凈額（韓乾等，2017）來(lái)表示短期跨境資本流動(dòng)，由于其為跨境資本流入與流出之差，并不能很好地反映這種流動(dòng)的強(qiáng)度。鑒于此，參照馬勇和王芳 ( 2018) ，采用國(guó)際收支平衡表中“金融賬戶”借貸方之和來(lái)衡量短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度，并除以該指標(biāo)的序列最大值將其標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí)，進(jìn)一步引入“金融賬戶借方額/序列最大值”（FK_OUT）與“金融賬戶貸方額/序列最大值”（FK_IN），分別作為跨境資本流出強(qiáng)度和流入強(qiáng)度來(lái)考察不同種情況下跨境資本對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響。

3.調(diào)節(jié)變量：銀行金融科技應(yīng)用（FINT）

本文引用謝絢麗（2022）對(duì)于商業(yè)銀行金融科技指數(shù)的測(cè)定方法，將商業(yè)銀行數(shù)字化的過(guò)程分為戰(zhàn)略科技化、業(yè)務(wù)科技化和管理科技化三個(gè)維度，對(duì)其進(jìn)行加權(quán)匯總構(gòu)建銀行金融科技總指標(biāo)，作為銀行金融科技的應(yīng)用水平。具體指標(biāo)構(gòu)建方法見(jiàn)表1。

表1 金融科技指標(biāo)體系及指標(biāo)權(quán)重

4.機(jī)制變量：信貸錯(cuò)配(LDR)、風(fēng)險(xiǎn)偏好（RWS）

本文使用銀行貸款和活期存款的比值作為銀行信貸錯(cuò)配（LDR）的代理變量；使用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)數(shù)值作為銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好（RWS）代理變量。

5.控制變量

本文首先控制了銀行層面變量，包括收入成本比（CTI）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、不良貸款率（NPL）和資本充足率（CAR）。此外，由于本文核心解釋變量為宏觀時(shí)間序列數(shù)據(jù)，回歸模型中無(wú)法納入時(shí)間固定效應(yīng)，因此進(jìn)一步控制地區(qū)及宏觀層面變量以期最大程度上緩解內(nèi)生性問(wèn)題。地區(qū)層面控制變量包括市場(chǎng)化指數(shù)（MARKET）、城鎮(zhèn)化率（URR）和就業(yè)率（ROEM）；宏觀層面變量包括經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。各變量具體名稱和指標(biāo)含義如表2所示。

表2 變量定義與說(shuō)明

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

表3匯報(bào)了短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的回歸結(jié)果。第（1）列是未添加任何控制變量時(shí)，短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的回歸結(jié)果，后續(xù)幾列是添加控制變量后，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的回歸結(jié)果。其中，第（2）列是短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響；第（3）列是跨境資本流出強(qiáng)度；第（4）列是跨境資本流入強(qiáng)度。本文為了確保實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健，每列回歸均控制了銀行個(gè)體固定效應(yīng)。

表3 短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響

根據(jù)表3回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在整個(gè)國(guó)際資本流動(dòng)的過(guò)程中，跨境資本的流入和流出都加劇了銀行流動(dòng)性囤積程度。其實(shí)，從根本上講，在跨境資本流入時(shí)，銀行負(fù)債端流動(dòng)性加劇，而且資本的流入為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)提供了資金，一定程度上緩解了企業(yè)外部融資壓力，使得企業(yè)對(duì)銀行信貸依賴程度下降，但由于此時(shí)企業(yè)資金來(lái)源多為短期借款，存在嚴(yán)重的“短借長(zhǎng)投”行為，銀行基于對(duì)企業(yè)還款能力的擔(dān)憂也會(huì)略微收縮信貸規(guī)模。而當(dāng)跨境資本外逃時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫開(kāi)始破滅，企業(yè)價(jià)值下滑時(shí)，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防動(dòng)機(jī)，會(huì)進(jìn)一步大量持有流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的擠兌危機(jī)，銀行此時(shí)整體流動(dòng)性水平出現(xiàn)顯著聚集現(xiàn)象，流動(dòng)性囤積程度加深。

（二）調(diào)節(jié)機(jī)制檢驗(yàn)

1.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

前文理論分析及實(shí)證結(jié)果表明，短期跨境資本流動(dòng)會(huì)提高銀行流動(dòng)性囤積程度，而金融科技應(yīng)用可以緩解這種促進(jìn)程度，并且在短期跨境資本流動(dòng)的不同狀態(tài)中，銀行囤積動(dòng)機(jī)和金融科技調(diào)節(jié)機(jī)理并不相同。因此為了進(jìn)一步探討金融科技應(yīng)用對(duì)短期跨境資本流動(dòng)和銀行流動(dòng)性囤積的具體調(diào)節(jié)機(jī)制，本文替換被解釋變量再次進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果如表4、表5所示。其中表4是金融科技應(yīng)用對(duì)短期跨境資本流動(dòng)和銀行流動(dòng)性囤積的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析；表5是具體調(diào)節(jié)機(jī)制分析。

表4 針對(duì)短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度的調(diào)節(jié)機(jī)制分析

表5 調(diào)節(jié)機(jī)制分析

由表4第（1）列的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，銀行金融科技總指數(shù)和短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度的交乘項(xiàng)系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，與主效應(yīng)系數(shù)相反，說(shuō)明金融科技確實(shí)可以有效抑制短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的促進(jìn)作用。驗(yàn)證了本文假設(shè)2。并且第（2）（3）列跨境資本流入、跨境資本流出與金融科技的交互項(xiàng)系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明金融科技的賦能作用對(duì)跨境資本流入與流出均起作用。

表5第（1）（2）列顯示了基于銀行信貸錯(cuò)配，金融科技對(duì)跨境資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制。結(jié)果顯示跨境資本流動(dòng)對(duì)信貸錯(cuò)配的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，金融科技和資本流動(dòng)的交互項(xiàng)則顯著為正，說(shuō)明金融科技應(yīng)用能夠降低信貸錯(cuò)配程度從而緩解跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的促進(jìn)效應(yīng)。其次第（3）（4）列顯示了基于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融科技對(duì)跨境資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，結(jié)果顯示跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，而金融科技和資本流動(dòng)的交互項(xiàng)則顯著為正，說(shuō)明金融科技應(yīng)用能夠提高銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好從而緩解跨境資本流出對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的促進(jìn)效應(yīng)。

（三）內(nèi)生性處理

1.GMM動(dòng)態(tài)面板分析

為了克服異方差與內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的影響，并考慮到銀行流動(dòng)性囤積具有動(dòng)態(tài)持續(xù)性，本文進(jìn)一步構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型并采用系統(tǒng)GMM回歸進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn), 以緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題并檢驗(yàn)前文結(jié)論的穩(wěn)健性，回歸結(jié)果如表6所示。

由表6回歸結(jié)果可以看出，銀行流動(dòng)性囤積一期滯后（L.LH）在各列中的回歸系數(shù)均顯著為正，且通過(guò)了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明銀行流動(dòng)性囤積的確具有一定的序列相關(guān)性。短期跨境資本流動(dòng)的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，意味著在考慮了銀行流動(dòng)性囤積水平序列相關(guān)這一特征后，銀行金融科技對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的負(fù)向影響仍然存在，證明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2.工具變量法

由于短期跨境資本流動(dòng)與銀行流動(dòng)性囤積可能存在互為因果關(guān)系，本文使用工具變量法來(lái)進(jìn)行解決，首先借鑒顧海峰和于家珺（2019）的做法，使用美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性（USEPU）①本文使用美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性（USEPU）作為工具變量，與控制變量做法相同，同樣是將對(duì)未來(lái)一期的月度不確定性數(shù)據(jù)算術(shù)平均得到年度值。作為短期跨境資本流動(dòng)的工具變量。一般而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性能通過(guò)影響國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而影響我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性越強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境就越差，國(guó)際投資者更樂(lè)意來(lái)我國(guó)進(jìn)行投資交易，因此我國(guó)短期跨境資本流動(dòng)強(qiáng)度就越高，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性但又不會(huì)直接影響我國(guó)商業(yè)銀行具體決策，因此滿足工具變量的相關(guān)性和外生性假定。其次將解釋變量滯后一期可以在一定程度上緩解由反向因果帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，因此本文又將短期跨境資本流動(dòng)的滯后一期值（L.FK）作為工具變量。對(duì)于銀行金融科技應(yīng)用而言，移動(dòng)電話用戶是銀行推廣數(shù)字產(chǎn)品的主要接受者，并且移動(dòng)電話用戶數(shù)量也在一定程度上代表了當(dāng)?shù)財(cái)?shù)字金融發(fā)展?jié)摿ΓS益平等，2021），所以商業(yè)銀行金融科技應(yīng)用程度和銀行總部所在省份移動(dòng)電話用戶數(shù)相關(guān)，但該指標(biāo)是城市層面的環(huán)境特征，所以在控制宏觀變量后不會(huì)通過(guò)金融科技應(yīng)用以外的渠道來(lái)影響商業(yè)銀行行為特征（梁方等，2022）。因此本文使用美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性，短期跨境資本流動(dòng)的滯后一期值和短期跨境資本流動(dòng)滯后值與銀行總部所在省份移動(dòng)電話用戶數(shù)的交互項(xiàng)作為工具變量進(jìn)行檢驗(yàn)。

由表7可以看出，在使用工具變量后，短期跨境資本流動(dòng)的回歸系數(shù)仍然為正，與金融科技的交互項(xiàng)系數(shù)仍然顯著為負(fù)，說(shuō)明在考慮了內(nèi)生性問(wèn)題后，結(jié)果依然穩(wěn)健。并且除此之外，本文還對(duì)弱工具變量問(wèn)題進(jìn)行了一系列檢驗(yàn)②Stock and Watson （2003） 給出弱工具變量判斷的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)則（rule of thumb），即如果第一階段的F統(tǒng)計(jì)量大于10, 則說(shuō)明不存在弱工具變量的問(wèn)題。，檢驗(yàn)結(jié)果表明，不存在弱工具變量以及工具變量識(shí)別不足問(wèn)題。

表7 工具變量法

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換解釋變量和被解釋變量

為了進(jìn)一步驗(yàn)證文章結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過(guò)替換短期跨境資本流動(dòng)和銀行流動(dòng)性囤積的衡量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，本文使用金融賬戶凈額與序列最大值之比（FK_T）作為跨境資本總流動(dòng)的代理變量；其次，本文使用國(guó)際收支表金融賬戶借貸方之和與當(dāng)年全國(guó)GDP之比（FK_GDP）作為短期跨境資本流動(dòng)總強(qiáng)度的代理指標(biāo)；另外，本文在國(guó)際收支表之外，使用地區(qū)對(duì)外開(kāi)放程度（OPEN）即該地區(qū)外資企業(yè)與總企業(yè)比值，作為地區(qū)短期跨境資本流動(dòng)的代理指標(biāo)；最后，本文考慮到流動(dòng)性創(chuàng)造這一指標(biāo)同樣能反映銀行流動(dòng)性水平，一般而言銀行流動(dòng)性創(chuàng)造能力越強(qiáng)，其流動(dòng)性囤積程度就越低，因此本文構(gòu)建流動(dòng)性創(chuàng)造（LC）指標(biāo)進(jìn)行回歸，并將未使用資產(chǎn)總額進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的流動(dòng)性囤積總量（LNLH）再次作為流動(dòng)性囤積程度的代理指標(biāo)。

由表8可以看出，在更換解釋變量和被解釋變量的衡量指標(biāo)后，短期跨境資本流動(dòng)的回歸系數(shù)仍然在1%水平上顯著為正，且短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，這再次說(shuō)明短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的促進(jìn)作用，驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

表8 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.替換調(diào)節(jié)變量指標(biāo)

由于本文對(duì)金融科技指標(biāo)的構(gòu)建是基于戰(zhàn)略緯度（FINT_S）、業(yè)務(wù)緯度（FINT_T）和管理緯度（FINT_A）三個(gè)層面來(lái)加權(quán)匯總的，并且三者相互聯(lián)系、相互發(fā)展，戰(zhàn)略金融科技化是銀行金融科技的基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)科技化和管理科技化則是銀行戰(zhàn)略科技化的落地（謝絢麗和王詩(shī)卉，2022）。所以本文替換調(diào)節(jié)變量指標(biāo)，分別對(duì)三個(gè)金融科技分指標(biāo)進(jìn)行回歸，從而驗(yàn)證本文結(jié)論的穩(wěn)健性。具體回歸結(jié)果如表9所示。

表9 替換調(diào)節(jié)變量指標(biāo)

表9第（1）（2）（3）列銀行金融科技應(yīng)用分指標(biāo)和短期跨境資本流動(dòng)的交乘項(xiàng)回歸結(jié)果來(lái)看，其回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說(shuō)明銀行金融科技在各方面的應(yīng)用均可以抑制短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的促進(jìn)作用，再次驗(yàn)證了本文結(jié)論穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）銀行異質(zhì)性分析

城商行作為中小銀行代表，在資產(chǎn)規(guī)模、攬儲(chǔ)能力以及客戶基本面等特征上，相較于股份制銀行和國(guó)有銀行而言劣勢(shì)明顯。首先，國(guó)有銀行規(guī)模較大，在業(yè)務(wù)、管理以及戰(zhàn)略等方面優(yōu)勢(shì)明顯。其次，股份行也大多是跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，網(wǎng)點(diǎn)分布眾多，客戶規(guī)模也相對(duì)較多，創(chuàng)新動(dòng)力強(qiáng)，并且股份行在經(jīng)營(yíng)上相對(duì)更有特色，如浙商銀行潛心探索小企業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等特色業(yè)務(wù)；招商銀行的零售業(yè)務(wù)備受認(rèn)可，目前又開(kāi)始大力建設(shè)網(wǎng)絡(luò)交易銀行。因此在客戶規(guī)模和品牌效應(yīng)上來(lái)看，股份銀行和國(guó)有銀行相較于城商行具有明顯優(yōu)勢(shì)。另外從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，雖然如南京銀行、北京銀行等城商行發(fā)展較快，但絕大多數(shù)地方銀行由于成立的根本目的就是服務(wù)地方金融和中小企業(yè)發(fā)展，所以城商行很難擺脫地域的限制。而且跟各有特色的股份制銀行不同，城商行似乎也很難發(fā)展出自己的特色業(yè)務(wù)。因此前文的實(shí)證結(jié)論可能因銀行性質(zhì)的差異而存在異質(zhì)性問(wèn)題。因此本文將樣本銀行分為城商行、農(nóng)商行、股份行和國(guó)有銀行四大類，從而分析不同種銀行間短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的作用效果差異。具體回歸結(jié)果如表10所示。

表10 銀行性質(zhì)的異質(zhì)性回歸結(jié)果

表10中的回歸結(jié)果顯示，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)城商行的沖擊性最大，這主要是因?yàn)槌巧绦幸话阋栽摰貐^(qū)客戶作為基本面，規(guī)模較小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，因此在短期跨境資本流動(dòng)的過(guò)程中，遭受風(fēng)險(xiǎn)擠兌的可能性也比較大，城商行相對(duì)會(huì)儲(chǔ)備大量流動(dòng)性資產(chǎn)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性囤積水平上升。而國(guó)有銀行的短期跨境資本流動(dòng)回歸系數(shù)不明顯，說(shuō)明在資本流動(dòng)時(shí)，國(guó)有銀行并沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性囤積現(xiàn)象，這可能是因?yàn)閲?guó)有銀行規(guī)模最為龐大，在各地區(qū)都有客戶資源，并且信貸客戶多以國(guó)企和具備良好資質(zhì)的上市企業(yè)為主，信貸資金具有保障，所以國(guó)有銀行通常并不擔(dān)心在市場(chǎng)投資的過(guò)程中出現(xiàn)流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)，況且國(guó)有銀行是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、緩解企業(yè)融資難題的銀行主力，通常情況下對(duì)市場(chǎng)釋放大量流動(dòng)性才是國(guó)有銀行常態(tài)。

（二）跨境資本渠道分析

由于國(guó)際收支的金融賬戶含有非儲(chǔ)備金融項(xiàng)目，以及非儲(chǔ)備金融下的直接投資項(xiàng)目和間接投資（證券投資）項(xiàng)目，所以短期跨境資本流動(dòng)同樣分為直接投資主導(dǎo)的跨境資本和間接投資主導(dǎo)的跨境資本。在以往研究中，由于直接投資一般是股本投資，投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，流動(dòng)性比較低，所以跨境資本直接投資往往會(huì)促進(jìn)銀行盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力（顧海峰和卞雨晨，2022），而間接投資則主要是投機(jī)性交易，一般以證券市場(chǎng)為主體，流動(dòng)性較強(qiáng)，所以通常會(huì)降低銀行盈利穩(wěn)定性。因此從理論上講，跨境資本直接投資并不會(huì)明顯促進(jìn)銀行流動(dòng)性囤積行為，而跨境資本間接投資則會(huì)明顯促進(jìn)銀行流動(dòng)性囤積行為。為此，本文接下來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)不同短期跨境資本流動(dòng)渠道對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響。回歸結(jié)果由表11所示，其中第（1）列是非儲(chǔ)備金融（NRFK）的回歸結(jié)果，第（2）（3）列是直接投資（FDIR）和間接投資（FSEC）的回歸結(jié)果。

表11 短期跨境資本流動(dòng)的渠道分析

由表11可以看出，雖然跨境資本中非儲(chǔ)備金融（NRFK）回歸系數(shù)顯著為正，非儲(chǔ)備金融項(xiàng)目下的間接投資（FSEC）回歸系數(shù)同樣顯著為正，但直接投資（FDIR）回歸系數(shù)不顯著，說(shuō)明短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響主要是由投機(jī)性資本引起的。這是因?yàn)橥稒C(jī)資本的交易主體是證券市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響更加劇烈，投資交易強(qiáng)度的增加會(huì)造成金融市場(chǎng)短期興盛假象，推動(dòng)企業(yè)過(guò)度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，企業(yè)“短借長(zhǎng)投”以及“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重；其次對(duì)銀行而言，間接投資交易周期較短，一般追求短線投機(jī)式交易，對(duì)國(guó)際金融周期變動(dòng)情況更加敏感。當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，投機(jī)資本大量涌入造成銀行負(fù)債端流動(dòng)性臃腫，流動(dòng)性錯(cuò)配問(wèn)題嚴(yán)重，并且加劇了銀行資產(chǎn)端的非信貸資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上升趨勢(shì)放緩或國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)變動(dòng)后，投機(jī)資本開(kāi)始大量撤資，銀行流動(dòng)性缺口過(guò)大，從而出現(xiàn)擠兌危機(jī)，不得不賤賣(mài)資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。因此基于上述問(wèn)題擔(dān)憂，當(dāng)投機(jī)資本流動(dòng)性強(qiáng)度上升時(shí)，銀行便開(kāi)始大量?jī)?chǔ)備流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)預(yù)防未來(lái)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)，造成流動(dòng)性囤積程度上升。而對(duì)于直接投資引起的短期跨境資本流動(dòng)一般具有投資周期長(zhǎng)、交易頻率低等特點(diǎn)，因此直接投資強(qiáng)度的上升會(huì)使銀行長(zhǎng)期存款增加，降低銀行流動(dòng)性錯(cuò)配壓力。并且從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度而言，直接投資為主的短期跨境資本流動(dòng)通常會(huì)帶來(lái)生產(chǎn)技術(shù)的溢出和轉(zhuǎn)移，有利于實(shí)體企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，加快國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升社會(huì)資源配置效率，從而并不會(huì)抑制銀行信貸擴(kuò)張行為。

（三）短期跨境資本流動(dòng)與金融科技的邊際效應(yīng)分析

本文進(jìn)一步采用面板分位數(shù)回歸來(lái)探討當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性囤積處于不同水平時(shí)，短期跨境資本流動(dòng)和金融科技的作用是否存在差異，回歸結(jié)果如表12、13所示：

表12中回歸結(jié)果顯示了在不同銀行流動(dòng)性囤積水平下，短期跨境資本流動(dòng)的影響區(qū)別。從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，不論流動(dòng)性囤積在那個(gè)水平上，短期跨境資本流動(dòng)的回歸結(jié)果均顯著為正，說(shuō)明短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響是全體性的。但隨著銀行流動(dòng)性囤積水平的上升，短期跨境資本流動(dòng)的影響程度逐漸降低，這大概是銀行流動(dòng)性準(zhǔn)備較為充分時(shí)，對(duì)于資本流動(dòng)的反應(yīng)程度比較低，并不會(huì)過(guò)于擔(dān)心短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行的負(fù)面沖擊。

表13分析了不同流動(dòng)性囤積水平下金融科技的調(diào)節(jié)效果差異。回歸結(jié)果顯示，當(dāng)銀行流動(dòng)性囤積水平小于30%時(shí)，金融科技的調(diào)節(jié)效果不顯著，大于等于30%時(shí)，金融科技的調(diào)節(jié)效果開(kāi)始顯著，并且調(diào)節(jié)程度逐漸上升。

表13 針對(duì)金融科技應(yīng)用的分位數(shù)回歸結(jié)果

六、結(jié)論及政策建議

本文從短期跨境資本流動(dòng)視角出發(fā)，基于2010-2021年中國(guó)216家商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)，研究了短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的影響及其異質(zhì)性特征，并分析了銀行金融科技應(yīng)用所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用效果。研究結(jié)果表明：第一，跨境資本流入強(qiáng)度、流出強(qiáng)度以及總流動(dòng)強(qiáng)度的上升均顯著提高了銀行流動(dòng)性囤積水平，信用供給端和融資需求端之間的流動(dòng)性渠道難以通暢。這種影響在城商行中表現(xiàn)的更為明顯，對(duì)國(guó)有銀行不起作用；第二，銀行金融科技應(yīng)用可以顯著降低短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響，主要通過(guò)增加利息收入、提高風(fēng)險(xiǎn)偏好以及降低信貸錯(cuò)配程度和風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備來(lái)緩解短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響；第三，本文進(jìn)一步分析了短期跨境資本流動(dòng)的渠道性質(zhì)問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的影響主要是基于投機(jī)性資本。此外分位數(shù)回歸顯示短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積存在邊際遞減效應(yīng)，金融科技則存在條件邊際遞增效應(yīng)。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：第一，針對(duì)對(duì)外開(kāi)放、資本流動(dòng)情況，政府應(yīng)該合理有序地放開(kāi)資本管制，建立高效的短期跨境資本流動(dòng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，并且設(shè)定針對(duì)跨境資本流出應(yīng)設(shè)定科學(xué)的規(guī)模閥值，以抑制短期跨境資本流動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的集聚效應(yīng)；第二，商業(yè)銀行應(yīng)該借助金融科技的應(yīng)用推動(dòng)銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降低短期跨境資本流動(dòng)對(duì)銀行流動(dòng)性囤積的促進(jìn)作用，充分發(fā)揮銀行信用中介和信用創(chuàng)造功能；第三，由于對(duì)不同類型商業(yè)銀行而言，短期跨境資本流動(dòng)對(duì)其流動(dòng)性囤積現(xiàn)象的作用程度也不同，因此不同類型的商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)行差異化布局，如城商行要重點(diǎn)關(guān)注短期跨境資本流動(dòng)情況，防范資本流動(dòng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的聚集，并且要大力發(fā)展金融科技，降低流動(dòng)性囤積水平，從而既可以實(shí)現(xiàn)自身長(zhǎng)期發(fā)展，也可以提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。