胡遠芬

【摘要】營業(yè)現(xiàn)金比率是2023年央企新增考核指標，具有較強的客觀性、預(yù)警性和較高的透明度，受到各企業(yè)及公眾的日益關(guān)注。2017—2022年央企營業(yè)現(xiàn)金比率公開披露程度已達一定水平。不同行業(yè)、行業(yè)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的均值水平、周期性表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著差異。建議在管理與分析營業(yè)現(xiàn)金比率時，充分結(jié)合行業(yè)屬性和企業(yè)經(jīng)營模式，加強業(yè)財融合，把握收入“含金量”的關(guān)鍵點。

【關(guān)鍵詞】營業(yè)現(xiàn)金比率；行業(yè)研究；經(jīng)營模式；高質(zhì)量發(fā)展

【中圖分類號】F426.31；F406.7；F832.51

一、研究背景

2023年初，國資委將央企經(jīng)營指標體系優(yōu)化為“一利五率”，其中新指標營業(yè)現(xiàn)金比率替換原營業(yè)收入利潤率，體現(xiàn)了“要有利潤的收入和要有現(xiàn)金的利潤”的監(jiān)管要求，兼顧企業(yè)盈利與創(chuàng)現(xiàn)能力考核，推動企業(yè)在關(guān)注賬面利潤基礎(chǔ)上，更加關(guān)注現(xiàn)金流的安全，更加關(guān)注可持續(xù)投資能力的提升。

國有企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展為宏觀經(jīng)濟可持續(xù)增長發(fā)揮了重要支撐作用，而現(xiàn)金流質(zhì)量是高質(zhì)量發(fā)展的具體表現(xiàn)方面。在現(xiàn)金流管理實踐過程中，企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金能力和營運能力之間并非獨立的線性關(guān)系，而是存在相互影響的網(wǎng)狀關(guān)系（李蕓達等，2015）[1]。企業(yè)現(xiàn)金持有額度具有柔性特點，企業(yè)可把彈性預(yù)算原理運用到現(xiàn)金管理過程中（金伶，2022）[2]。企業(yè)可依托現(xiàn)金流量指標，建立財務(wù)預(yù)警模型，提出相應(yīng)的解決方案（孟凡亞， 2021）[3]。

營業(yè)現(xiàn)金比率作為一項考核指標，發(fā)揮監(jiān)督和預(yù)警功能，該指標具備如下優(yōu)點：

（一）客觀性較強

營業(yè)現(xiàn)金比率分子“經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量”來自現(xiàn)金流量表，分母“營業(yè)收入”來自利潤表，該指標集合了利潤表和現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動的關(guān)鍵信息。利潤表基于應(yīng)計制編制，會計準則對營業(yè)收入和費用的確認基礎(chǔ)并不是資金的流入或流出，而是更強調(diào)權(quán)利與義務(wù)觀點?，F(xiàn)金流量表基于收付實現(xiàn)制編制，且現(xiàn)金流量表余額經(jīng)過嚴格的外部函證審計程序，現(xiàn)金流更強的客觀性彌補了應(yīng)計制下權(quán)責估計可能帶來的主觀性影響。

（二）預(yù)警性較強

營業(yè)現(xiàn)金比率是連接公司盈利活動和創(chuàng)現(xiàn)活動的紐帶。當經(jīng)營平穩(wěn)健康時，企業(yè)現(xiàn)金周期良性循環(huán)，營業(yè)現(xiàn)金比率穩(wěn)定。反之，營業(yè)現(xiàn)金比率波動，特別是呈現(xiàn)降低趨勢，是經(jīng)營活動出現(xiàn)異常的信號，企業(yè)需結(jié)合實際動因?qū)ΠY下藥，恢復(fù)健康的現(xiàn)金周期。

（三）透明度較高

營業(yè)收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是企業(yè)年度財務(wù)決算審計報告中的基本數(shù)據(jù)。此外，多數(shù)央企積極參與信用評級和資本市場運作，評級機構(gòu)一般在評級報告中會分別列示報告期當年和前兩年的營業(yè)收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)，因此公眾一般可以通過公開網(wǎng)站獲取該指標。

二、研究目的與方法

本文擬通過對公開披露數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，呈現(xiàn)央企營業(yè)現(xiàn)金比率的歷史變動情況和現(xiàn)狀，揭示不同行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的特點。本文的數(shù)據(jù)來源是上海清算所和上海證券交易所官網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)、中國貨幣網(wǎng)，以下簡稱“公開數(shù)據(jù)來源”。分析方法主要包括描述性統(tǒng)計和行業(yè)對比分析。本文選取了2017—2022年的觀測時間范圍，主要考慮到該時間段內(nèi)大部分企業(yè)數(shù)據(jù)可從公開渠道獲取，且六年的時間周期相對較長，可平滑重大事件、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對行業(yè)均值計算的影響。

三、央企營業(yè)現(xiàn)金比率披露的總體情況

截至2023年10月，國資委網(wǎng)站披露的央企名錄涉及98戶企業(yè)。本文獲取數(shù)據(jù)的總體情況如表1所示。其中，“公開披露”是指2017—2022年期間該企業(yè)有1年及以上在公開數(shù)據(jù)來源中同時披露了集團合并層面營業(yè)收入和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流，即營業(yè)現(xiàn)金比率可獲取數(shù)據(jù)來源；“未公開披露”是指2017—2022年期間該企業(yè)集團由于無公開發(fā)債需求等原因未在相關(guān)網(wǎng)站公布集團合并層面營業(yè)收入和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流。這種劃分僅僅是用以描述數(shù)據(jù)客觀情況。監(jiān)管機構(gòu)并未規(guī)定中央企業(yè)需公開披露上述財務(wù)信息，因此是否公開披露與央企經(jīng)營質(zhì)量和行為合規(guī)并無關(guān)聯(lián)。從表1統(tǒng)計結(jié)果看，央企對集團合并層營業(yè)現(xiàn)金比率的透明度已達67%，意味著公眾可從公開渠道獲取近六年內(nèi)營業(yè)現(xiàn)金比率全部或部分年度數(shù)據(jù)。軍工、電力、交通運輸、房地產(chǎn)等行業(yè)的所有企業(yè)在六年間曾公開了營業(yè)收入和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流，營業(yè)現(xiàn)金比率透明度相對較高。地勘倉儲、咨詢及服務(wù)等行業(yè)公開營業(yè)現(xiàn)金比率的程度暫時較低。

四、營業(yè)現(xiàn)金比率行業(yè)分析

行業(yè)環(huán)境是企業(yè)現(xiàn)金流特征的決定因素之一。實證研究顯示，環(huán)境不確定性與企業(yè)現(xiàn)金流風險顯著正相關(guān)（劉彬彬等，2020）[4]。不同行業(yè)環(huán)境不確定性的表現(xiàn)各不相同。2017—2022年，世界經(jīng)濟風起云涌，局部政治沖突、經(jīng)濟衰退與復(fù)蘇、金融及行業(yè)調(diào)控政策變動，對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生較大外部作用力。比如，發(fā)改委等多部門聯(lián)合發(fā)文繼續(xù)降低用能成本，對能源電力企業(yè)產(chǎn)生深遠影響。航空公司面臨著油料成本、人工成本上升及業(yè)務(wù)收入下降風險，應(yīng)探索成本管控方案，提升企業(yè)經(jīng)營效益（譚琳越等，2022）[5]。我國政府部門加大了對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)資金管理、經(jīng)營、效益等都產(chǎn)生了較大的影響，加大了房地產(chǎn)企業(yè)之間的競爭。在新時期下房地產(chǎn)企業(yè)正在通過加快財務(wù)轉(zhuǎn)型來緩解資金壓力，保證自身經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展（季芳， 2023）[6]。

因此，本文認為行業(yè)維度是分析不同企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的基本維度。在分析多年多行業(yè)面板數(shù)據(jù)時，行業(yè)因素是較基本的分組因素。內(nèi)外部指標使用者不能以同一個“目標比率”來衡量不同行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的好壞。本文認為，通過對不同行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的六年中長期分析，可以大致確定一個“比率區(qū)間”以及“比率發(fā)展趨勢”，能一定程度反映出企業(yè)不同經(jīng)營模式和行業(yè)環(huán)境下表現(xiàn)的現(xiàn)金流管理狀態(tài)。

（一）總體情況描述性分析

本文從2017—2022年披露集團合并層面營業(yè)收入和經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的行業(yè)中，選取了電網(wǎng)、交通運輸和房地產(chǎn)三個行業(yè)14戶企業(yè)84個營業(yè)現(xiàn)金比率觀測值。其中，電力企業(yè)8戶，包括電網(wǎng)企業(yè)2戶和發(fā)電企業(yè)6戶；交通運輸企業(yè)4戶，包括海運企業(yè)1戶和航空企業(yè)3戶；房地產(chǎn)企業(yè)2戶。數(shù)據(jù)描述性分析如表2所示。

1.不同行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率均值水平存在顯著差異。2017—2022年，電力行業(yè)均值相對較高，約25%，交通運輸行業(yè)居中，約14.87%，房地產(chǎn)行業(yè)相對較低，主要由于部分企業(yè)出現(xiàn)負的經(jīng)營活動凈流量。

2.不同行業(yè)內(nèi)部離散程度存在顯著差異。從離散系數(shù)看，2017—2022年電力行業(yè)離散系數(shù)為0.48，交通運輸行業(yè)為0.77，房地產(chǎn)行業(yè)為-11.88，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部差異相對較大。

3.不同觀測時期營業(yè)現(xiàn)金比率表現(xiàn)存在顯著差異。以2019年為分水嶺，電力行業(yè)、交通運輸行業(yè)在后三年的均值低于前三年，離散程度和極差高于前三年，行業(yè)內(nèi)部差異有所拉開。

（二）行業(yè)均值年度變動分析

同行業(yè)中，處于不同產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營模式有顯著差異?？紤]到行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈分工差異，本文將電力行業(yè)細分為電網(wǎng)、發(fā)電企業(yè)分組觀察，將交通運輸行業(yè)細分為海運、航空企業(yè)分組觀察，2017—2022年營業(yè)現(xiàn)金比率均值變動如圖1所示。

1.電力行業(yè)：從披露數(shù)據(jù)看，電網(wǎng)企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率相對穩(wěn)定，均值維持在12%～14%左右。發(fā)電企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率也相對穩(wěn)定，均值維持在28%～30%左右，但不同企業(yè)之間的差異較大，波動性也高于電網(wǎng)企業(yè)。

2.交通運輸行業(yè)：2017—2019年間營業(yè)現(xiàn)金比率較為平穩(wěn)，且航空企業(yè)高于海運企業(yè)。2020—2022年波動相對較大，行業(yè)均值在2020年和2022年處于低谷，且航空企業(yè)降幅更加明顯，均值轉(zhuǎn)為低于海運企業(yè)，相對水平呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢。

3.房地產(chǎn)行業(yè)：近六年營業(yè)現(xiàn)金比率波動較大，體現(xiàn)出房地產(chǎn)行業(yè)資金活動的高度敏感性，交替出現(xiàn)負營業(yè)現(xiàn)金比率。同一時期不同房地產(chǎn)企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率差異也較大。一般情況下，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)負營業(yè)現(xiàn)金比率與其特殊的經(jīng)營模式有關(guān)。土地開發(fā)期間，房地產(chǎn)企業(yè)購買商品和勞務(wù)的支出規(guī)模大，而房產(chǎn)尚未達到售出條件，營業(yè)現(xiàn)金凈流量很可能出現(xiàn)負值。當商品預(yù)售情況較好時，銷售商品現(xiàn)金流入將持續(xù)增加，支撐后續(xù)建設(shè)期間的現(xiàn)金流出需求。由于存在高開發(fā)成本和建設(shè)成本的情況，房地產(chǎn)企業(yè)需要良好的現(xiàn)金流支撐，才能完成平穩(wěn)的資金循環(huán)。

（三）營業(yè)現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)年度變動分析

根據(jù)現(xiàn)金流量表的編制邏輯，營業(yè)現(xiàn)金凈流量是一系列經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出得出的結(jié)果。本文進一步從公開年報中收集了各企業(yè)購買商品和勞務(wù)支付現(xiàn)金，計算其占收入比重及各年行業(yè)均值。通常，購買商品和勞務(wù)支付現(xiàn)金是企業(yè)最主要的現(xiàn)金支出用途。但由于經(jīng)營模式不盡相同，該部分支出占收入比重也存在顯著的行業(yè)差異。2017—2022年購買商品和勞務(wù)支出比率均值變動如圖2所示。

1.電力行業(yè)：電網(wǎng)企業(yè)購買商品和勞務(wù)支出比率均值在80%～85%左右，符合電網(wǎng)企業(yè)以購電支出為主、成本結(jié)構(gòu)平穩(wěn)的特點。發(fā)電企業(yè)比重均值在55%～65%左右，近六年呈現(xiàn)小幅上漲趨勢。

2.交通運輸行業(yè)：2017—2021年，交通運輸行業(yè)購買商品和勞務(wù)支出比率較為平穩(wěn)，航空和海運企業(yè)的差異逐漸縮小。2022年航空企業(yè)該比率攀升至歷史高位，與海運企業(yè)的相對水平呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢。

3.房地產(chǎn)行業(yè)：2017—2022年，房地產(chǎn)行業(yè)購買商品和勞務(wù)支出比率在上述行業(yè)中處于較高水平，呈現(xiàn)波動下降趨勢，但仍高于發(fā)電和海運企業(yè)。

總體來看，購買商品和勞務(wù)支出是上述企業(yè)最主要的經(jīng)營活動現(xiàn)金需求，但周期性表現(xiàn)各不相同，交通運輸行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的波動性較大。

五、結(jié)論與建議

本文從央企公開的2017—2022年營業(yè)現(xiàn)金比率數(shù)據(jù)入手，描述了央企營業(yè)現(xiàn)金比率的披露現(xiàn)狀，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展特點和數(shù)據(jù)完整性，選取了行業(yè)特性明顯、企業(yè)披露數(shù)據(jù)完整全面的行業(yè)分析了營業(yè)現(xiàn)金比率變動趨勢和影響因素?；谏鲜龇治鼋Y(jié)果，提出如下建議。

（一）重視行業(yè)屬性與經(jīng)營模式

不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間營業(yè)現(xiàn)金比率具有差異性。電力行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率相對平穩(wěn)，且發(fā)電企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率均值高于電網(wǎng)企業(yè)；交通運輸行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率具有一定波動性，且海運企業(yè)與航空企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率水平自2020年后出現(xiàn)了高低反轉(zhuǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率波動性較大，各年營業(yè)現(xiàn)金比率存在正負交替情況。若拓展至社會各行各業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金比率將會呈現(xiàn)更明顯的多元性和復(fù)雜性?？傮w來說，管制屬性較高、抗周期性較強的企業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金比率呈現(xiàn)較為穩(wěn)定趨勢。但對宏觀經(jīng)濟局勢、大宗商品價格影響較敏感的企業(yè)，以及產(chǎn)品開發(fā)銷售周期較長的企業(yè)，營業(yè)現(xiàn)金比率呈現(xiàn)較強的波動性及周期性。內(nèi)外部管理者在研究企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率的過程中，應(yīng)充分重視行業(yè)屬性差異，并準確把握企業(yè)的經(jīng)營模式，透過營業(yè)現(xiàn)金比率的符號、大小、趨勢等，分析背后生產(chǎn)經(jīng)營實質(zhì)，從而更深層地把握 “含金量”關(guān)鍵點。

（二）促進現(xiàn)金流管理業(yè)財融合

現(xiàn)金流分析與預(yù)測已不僅僅是現(xiàn)金流量表編制的必選動作，也是以財務(wù)指標支撐經(jīng)營決策的必然要求。本文的分析顯示，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金比率的均值和趨勢存在一定規(guī)律。如何遵循客觀規(guī)律，以及發(fā)揮企業(yè)經(jīng)營的主觀能動性，離不開深度的業(yè)財融合。企業(yè)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)是經(jīng)營模式、產(chǎn)品生命周期的財務(wù)成像，因此財務(wù)人員應(yīng)在分析財務(wù)數(shù)據(jù)前充分理解企業(yè)業(yè)務(wù)，提升分析預(yù)測的系統(tǒng)性、科學性，業(yè)務(wù)人員應(yīng)在業(yè)務(wù)活動中持續(xù)發(fā)揮財務(wù)指標的支撐作用。建議在各類業(yè)務(wù)、財務(wù)培訓中涉及現(xiàn)金流管理知識，加強營業(yè)現(xiàn)金比率的歷史經(jīng)驗總結(jié)和優(yōu)化探索。

（三）深化運用現(xiàn)金流質(zhì)量評價

企業(yè)資金活動的良性循環(huán)是國家金融安全穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)。營業(yè)現(xiàn)金比率是央企關(guān)鍵考核指標之一，也是各類中小企業(yè)應(yīng)當關(guān)注的核心指標之一。在境內(nèi)外資本市場，銀行、信用評級機構(gòu)較為關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量，境內(nèi)評級報告通常將營業(yè)收入、經(jīng)營活動凈流量作為必要評價指標，境外評級機構(gòu)通常也會運用EBITDA（息稅攤銷前利潤）、FFO（營運現(xiàn)金流）作為必要評價指標。在國資監(jiān)管中，監(jiān)管部門對國有企業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量已有較全面的評價指標，且近年來更加強調(diào)企業(yè)資金安全和管理效率的重要性。企業(yè)應(yīng)當持續(xù)深化運用現(xiàn)金流質(zhì)量評價，打造管理閉環(huán)路徑。特別是波動性比較大的行業(yè)，應(yīng)充分評估內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境，制定合適的現(xiàn)金流預(yù)算，運用科學的現(xiàn)金流質(zhì)量評價體系，保障現(xiàn)金周期平穩(wěn)循環(huán)。

（四）倡導現(xiàn)金流信息公開披露

公共融資活動較為活躍的央企，一般會公開披露集團合并層的財務(wù)指標。但部分企業(yè)暫未在網(wǎng)絡(luò)渠道公開披露六年內(nèi)集團合并層營業(yè)現(xiàn)金比率相關(guān)數(shù)據(jù)。部分企業(yè)雖然公開發(fā)布企業(yè)社會責任報告或年度重要經(jīng)營情況，但主要以披露營業(yè)收入為主，并未披露經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。建議企業(yè)在社會責任報告中披露更多有關(guān)現(xiàn)金流信息，以便公眾從現(xiàn)金流角度更好地了解企業(yè)社會貢獻與風險管控情況。

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責編：吳迪