朱建設(shè)

在汽車產(chǎn)業(yè)迎來新能源變革期的時代，對國內(nèi)新能源汽車行業(yè)進行系統(tǒng)的財務(wù)績效評價，可以給包括投資者在內(nèi)的利益相關(guān)者提供高價值、多元化的信息以供決策。本文以國內(nèi)A股主要的20家新能源汽車上市公司2022年的財報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，首先建立了一個包含15個具體指標(biāo)的企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，再采用主成分分析法精選出11個重要的高相關(guān)性指標(biāo)，最后運用熵值法計算具體每項指標(biāo)的權(quán)重，進而得到綜合評價的結(jié)果并對這個行業(yè)予以分析。

2021年發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》明確：發(fā)展新能源汽車是我國從汽車大國邁向汽車強國的必由之路，是應(yīng)對氣候變化、推動綠色發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。目前，國內(nèi)新能源汽車市場滲透率快速增長，新能源汽車覆蓋了乘用車領(lǐng)域的各個細(xì)分市場，一批新勢力造車品牌迅速崛起，汽車產(chǎn)業(yè)迎來新能源變革期。在實踐中，無論是國家層面還是地方政府，都頻頻出臺政策以支持新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。

從資本市場表現(xiàn)來看，新能源賽道的爆發(fā)，無疑給市場帶來了一次新的變革。一方面，這給傳統(tǒng)的汽車制造業(yè)帶來了一次轉(zhuǎn)型的壓力，但同時也為這些企業(yè)提供了一次重新分配市場蛋糕的機會。另一方面，這次爆發(fā)也給投資者提供了一次新的投資機會，一些新能源概念股可能會在這次變革中脫穎而出。因此，從投資的角度，對新能源汽車這個行業(yè)以及賽道進行研究，也就具有鮮明的現(xiàn)實意義。

文獻回顧

對于新能源汽車行業(yè)，通過知網(wǎng)檢索發(fā)現(xiàn)，絕大部分研究集中在政府補貼政策對新能源汽車行業(yè)的影響方面，對這個行業(yè)的財務(wù)績效進行專門研究的相對較少。即使這些較少的研究成果中，所采用的研究方法大多是因子分析法。代表性的成果有：王爽（2022）采取Python爬蟲技術(shù)采集數(shù)據(jù)對我國88家新能源汽車上市公司進行因子分析，發(fā)現(xiàn)新能源汽車行業(yè)存在整體償債能力不足且兩極分化的情況。王慧（2021）對選取的滬深A(yù)股283家新能源汽車上市公司采用因子分析法進行績效評價，發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展水平很不均衡，企業(yè)之間差距較大，行業(yè)財務(wù)績效整體水平較低。詹艷陽（2020）以2018年新能源汽車概念板塊的155家上市公司年報數(shù)據(jù)為樣本，運用因子分析法構(gòu)建了一個財務(wù)績效評價指標(biāo)體系。通過績效分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體財務(wù)績效水平不高，企業(yè)內(nèi)部財務(wù)績效指標(biāo)發(fā)展不均衡。楊君岐（2019）構(gòu)建了一個財務(wù)指標(biāo)與體現(xiàn)新能源汽車行業(yè)特點的特色指標(biāo)相結(jié)合的綜合評價指標(biāo)體系，運用模糊綜合評價系統(tǒng)對2016年新能源汽車概念板塊的107家上市公司進行綜合績效評價，得到了對新能源汽車行業(yè)綜合績效影響較大的六個財務(wù)指標(biāo)及三個行業(yè)特色指標(biāo)。

國內(nèi)關(guān)于上市公司財務(wù)績效的實證研究大多采用主成分分析法、層次分析法、因子分析法、熵值法及DEA法等。這些方法各有優(yōu)缺點。對于當(dāng)前方興未艾的新能源汽車行業(yè)，不必拘泥于某一種方法，可以從不同的視角采用不同的方法或者把幾種方法結(jié)合使用，這是有必要的，可以提供高價值、多元化的信息，更有利于投資者決策。基于此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以國內(nèi)A股主要的20家新能源汽車行業(yè)上市公司（15家乘用車，5家載客車）2022年的財報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立了一個包含15個具體指標(biāo)的企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，采用主成分分析—熵值法對其財務(wù)績效進行評價：先用主成分分析法進行信息濃縮得到主成分，保留大部分重要的指標(biāo)，剔除少部分不重要的指標(biāo)，得到高價值指標(biāo)；然后運用熵值法計算具體每項指標(biāo)的權(quán)重，最后得到綜合評價的結(jié)果。這樣做，可以為一些利益相關(guān)者提供有價值的信息，同時也希望能為新能源汽車行業(yè)公司的財務(wù)績效評價提供新的思路與研究方法。

財務(wù)績效評價指標(biāo)體系構(gòu)建

本文按照國內(nèi)學(xué)者對行業(yè)或企業(yè)財務(wù)績效評價研究的一般思路與慣用方法，從償債能力、盈利能力、營運能力及發(fā)展能力四個方面共選取了15個財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了一個企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，見表1。

基于主成分分析篩選指標(biāo)

利用統(tǒng)計軟件進行主成分分析計算，結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，前6個特征值的累計方差貢獻率已經(jīng)達到88%，所以主成分的個數(shù)為6個。這6個主成分的載荷矩陣如表3所示。

經(jīng)過主成分分析篩選，從15個評價指標(biāo)中篩選出11個指標(biāo)，最后構(gòu)建的評價指標(biāo)體系見表4。

利用熵值法確定指標(biāo)權(quán)重及行業(yè)分析

通過計算的指標(biāo)權(quán)重如表4所示。

現(xiàn)根據(jù)以上實證結(jié)果對新能源汽車行業(yè)績效進行分析。

不同于其他行業(yè)，對于新能源汽車行業(yè)的績效而言，償債能力是第一位的，其次是營運能力、發(fā)展能力，盈利能力反而排在最后。這可以從這個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點解釋。

新能源汽車是一個周期長、投入大、回報慢的行業(yè)。因此，財務(wù)的穩(wěn)健性、財力的可持續(xù)性、償債能力的適中性就最為重要。從這20家上市公司財報來看，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。這是因為我國新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展也就是近幾年的事情，在初期階段都需要大量的資金投入進行技術(shù)研發(fā)與市場推廣，很多企業(yè)采取債務(wù)融資的方式籌集資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率升高。從2022年報看，大部分車企資產(chǎn)負(fù)債率達到了70%左右，甚至個別企業(yè)超過了95%，瀕臨資不抵債的境地。

新能源汽車也屬于制造業(yè)，營運能力至關(guān)重要。在這個行業(yè)，供應(yīng)鏈體系是制約營運能力的關(guān)鍵因素。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為：上游核心零部件、中游整車制造、下游充電服務(wù)及后市場服務(wù)。作為以制造與銷售為主的新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)，對供應(yīng)鏈的依賴性相當(dāng)高，如動力電池、鋰電池隔膜、氫燃料電池、電機及電控系統(tǒng)，等等?？傮w說來，我國新能源汽車企業(yè)的供應(yīng)鏈體系還是比較薄弱的。在今年特斯拉掀起的價格戰(zhàn)中，特斯拉“自主設(shè)計+垂直采購體系”供應(yīng)鏈的超高效率，給國內(nèi)汽車行業(yè)的所有從業(yè)者生動地上了一課。

對于盈利能力，最明顯的指標(biāo)就是凈利潤表現(xiàn)情況。根據(jù)同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上市公司23家車企2022年只有13家實現(xiàn)盈利，超10億的有6家，其中凈利潤超百億的僅有比亞迪以及上汽集團；2022年凈利潤同比正增長的僅有12家，另有10家車企出現(xiàn)虧損。這也能夠部分解釋這個行業(yè)為什么對政府補貼與車輛購置稅減免政策超乎尋常的看重。

（作者單位：海口經(jīng)濟學(xué)院）