金 博 張欣博

（中國人民銀行吉林省分行，吉林長春 130051）

一、引言

改革開放以來，我國巨大的人口紅利和較高的儲蓄率，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了廉價的勞動力以及極強(qiáng)的資本增長潛力，我國經(jīng)濟(jì)因此快速發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長的速度有所放緩，疊加疫情、國際貿(mào)易等問題致使經(jīng)濟(jì)發(fā)展一度面臨較大壓力。目前我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式和結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化升級并與發(fā)展階段相匹配。十九屆五中全會通過的“十四五”規(guī)劃中提出，要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局打通國內(nèi)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)的各個環(huán)節(jié)，發(fā)揮我國超大規(guī)模市場的優(yōu)勢的過程中，無論是生產(chǎn)還是消費(fèi)都與儲蓄息息相關(guān)。因此探究人口老齡化與儲蓄率的關(guān)系對我國下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式具有較強(qiáng)的借鑒意義。

高儲蓄是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的典型特征之一，“中國儲蓄率之謎”也一度成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界重點(diǎn)關(guān)注的問題。在過去的幾十年里，高儲蓄率為我國經(jīng)濟(jì)騰飛奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)索洛增長模型，在初始資本不足的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，高儲蓄率可以帶來經(jīng)濟(jì)的快速增長，從而逐步縮小與發(fā)達(dá)國家之間的差距。高儲蓄水平意味著資金供給相對充足，融資成本相對較低，進(jìn)而導(dǎo)致投資的增加并最終帶動經(jīng)濟(jì)的增長；而消費(fèi)作為生產(chǎn)的最終結(jié)果，不僅可以給企業(yè)帶來經(jīng)營利潤從而拉動投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大，還可以創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位促進(jìn)就業(yè)，消費(fèi)行為帶動的產(chǎn)業(yè)鏈條和產(chǎn)業(yè)面也可以進(jìn)一步激發(fā)市場活力。儲蓄是影響投資和消費(fèi)的重要因素之一，因此從以上角度出發(fā)可以說儲蓄在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中扮演著極其重要的角色。

人口老齡化是現(xiàn)階段世界各國普遍面臨的社會重點(diǎn)問題之一，人口老齡化對儲蓄率的影響也因各國老齡化發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)制度完善程度以及模型變量和樣本的選取而呈現(xiàn)不同結(jié)果。部分研究認(rèn)為老齡化程度的加深會降低儲蓄率水平，也有部分研究得出相反的結(jié)論。儲蓄一方面作為投資的源泉，如果儲蓄水平難以滿足融資需求，則會導(dǎo)致融資成本的提高，抑制企業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長；另一方面儲蓄水平過高則會抑制消費(fèi)，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，消費(fèi)對于經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用愈發(fā)明顯。因此探究人口老齡化對儲蓄率的影響對我國下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式具有一定的參考意義。

二、人口老齡化現(xiàn)狀分析

人口老齡化是世界各國普遍面臨的社會問題，目前關(guān)于人口老齡化的界定標(biāo)準(zhǔn)有兩個，一是如果一個國家或地區(qū)65歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋壤^7%，則代表該國家或地區(qū)進(jìn)入輕度老齡化社會，超過14%則代表進(jìn)入中度老齡化社會，超過21%則代表進(jìn)入重度老齡化社會；二是如果一個國家或地區(qū)60歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋壤^10%，則代表該國家或地區(qū)進(jìn)入輕度老齡化社會，超過20%則代表進(jìn)入中度老齡化社會，超過30%則代表進(jìn)入重度老齡化社會。根據(jù)上述原則，我國已于2000年進(jìn)入人口老齡化社會，此后老齡化進(jìn)程不斷加快，老年撫養(yǎng)比一路攀升。國家統(tǒng)計(jì)局局長康義指出，2022年60歲及以上人口占比已達(dá)19.8%，僅差0.2個百分點(diǎn)我國就將觸及中度老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)線，而2021年，我國65歲及以上老年人口占比已達(dá)14%，如果按此標(biāo)準(zhǔn)，我國已經(jīng)成為中度老齡化社會。人口老齡化除了導(dǎo)致人口年齡結(jié)構(gòu)改變，勞動力不足，公共財(cái)政壓力加大等問題之外，更會直接影響儲蓄水平。下文通過日本、美國以及我國數(shù)據(jù)對老齡化及儲蓄率情況進(jìn)行分析。

（一）日本老齡化與儲蓄率

聯(lián)合國以及世界銀行人口數(shù)據(jù)表明，日本于1970年進(jìn)入老齡化社會，截至2022年，日本老年撫養(yǎng)比已經(jīng)達(dá)到了51.19%。大量的老年人口使得日本勞動力嚴(yán)重缺乏，通縮成為經(jīng)濟(jì)的主旋律。由于日本與我國無論是地理位置還是文化特征都具有一定的相似性，且日本進(jìn)入人口老齡化已有五十多年的時間，其儲蓄率的變動具備一定的預(yù)示性，而人口老齡化首先影響的就是居民層面的儲蓄率，因此，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，由可支配收入減去最終消費(fèi)支出作為居民儲蓄來計(jì)算日本居民儲蓄率。如圖所示，在1970-1990年代，日本儲蓄率盡管有所波動但基本穩(wěn)定在35%左右，而這段時間老年撫養(yǎng)比也在不斷提高，其增速保持在2.7%左右。在此時期日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民收入穩(wěn)步提高，在一定程度上抵消了老齡化對儲蓄率的影響；1990-2013年儲蓄率下降趨勢明顯，一方面由于日本經(jīng)濟(jì)泡沫被戳破，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯、失業(yè)率高漲，甚至被外界稱為“失落的30年”，收入的減少以及對未來預(yù)期的不確定性都會對儲蓄率產(chǎn)生影響，另一方面在這一時期老年撫養(yǎng)比以年均3.7%的增速增長，老齡化對儲蓄率的影響開始顯現(xiàn)。在這些因素的共同作用下，儲蓄率呈下降趨勢；2013年以后儲蓄率出現(xiàn)了一定程度的反彈，但日本此時老年撫養(yǎng)比已達(dá)40%以上，龐大的老年人口基數(shù)、延長的預(yù)期壽命、持續(xù)降低的生育率都對日本的社會經(jīng)濟(jì)與養(yǎng)老保障帶來了極大的挑戰(zhàn)，老年人出于理性考慮而增加儲蓄或許是此時期儲蓄率上升的原因之一。

圖1 日本居民儲蓄率與老年撫養(yǎng)比

（二）美國老齡化與儲蓄率

聯(lián)合國報告指出美國于1950年進(jìn)入老齡化社會，美國經(jīng)濟(jì)分析局公布的個人儲蓄數(shù)據(jù)表明，1970年到2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國個人儲蓄率水平下降趨勢明顯，金融危機(jī)爆發(fā)后儲蓄率回升明顯，新冠肺炎期間甚至一度出現(xiàn)了極端值，而這可能與量化寬松、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼等極度寬松的政策有關(guān)。對于美國個人儲蓄率的變化情況，專家學(xué)者也給出了各種各樣的解釋，Summers et al.（1987）認(rèn)為美國社會福利和保障制度的完善導(dǎo)致了美國私人部門儲蓄率的降低。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好預(yù)期導(dǎo)致了對收入增長的良好預(yù)期，進(jìn)一步導(dǎo)致儲蓄的下降。Marquis（2002）認(rèn)為美國個人儲蓄率的下降主要有兩方面原因，一是財(cái)富效應(yīng)，美國股市的高速增長導(dǎo)致財(cái)富的大量增加，增強(qiáng)了人們的消費(fèi)意愿；二是勞動生產(chǎn)率的提高導(dǎo)致人們對未來預(yù)期收入的增加繼而增加消費(fèi)。Gokhale et al.（1996）認(rèn)為美國財(cái)富再分配將資源傾向于老年人，同時老年人消費(fèi)傾向上升，消耗了養(yǎng)老儲蓄。也有學(xué)者從稅法的角度出發(fā)，認(rèn)為美國具有高額的遺產(chǎn)稅，而高度發(fā)達(dá)的金融市場提供了便捷的融資方式、降低了融資成本，因此老年人更傾向于自己消費(fèi)而不是為后代儲蓄。

圖2 美國個人儲蓄率與老年撫養(yǎng)比（%）

（三）中國老齡化與儲蓄率

我國居民儲蓄率同樣采用可支配收入與最終消費(fèi)的差值作為儲蓄的計(jì)算方式計(jì)算居民儲蓄率，可以發(fā)現(xiàn)其與老年撫養(yǎng)比趨勢較為明顯。儲蓄率在上世紀(jì)90年代出現(xiàn)了一次較為明顯的增長，充足的廉價勞動力與經(jīng)濟(jì)的快速崛起使得居民收入大幅增長，但由于彼時商品和服務(wù)以及消費(fèi)渠道都相對匱乏，因此可支配收入的快速增長主要導(dǎo)致了儲蓄的提高，在該階段儲蓄率上升較為明顯，此時老年撫養(yǎng)比也基本穩(wěn)定在10%的水平上。21世紀(jì)初儲蓄率出現(xiàn)了在20%-25%水平上的震蕩期，盡管經(jīng)濟(jì)增長趨勢依舊，但社會發(fā)展水平的大幅提高給予了居民更大的消費(fèi)空間，因此儲蓄率保持相對穩(wěn)定。金融危機(jī)后居民可能由于預(yù)防性儲蓄動機(jī)與寬松的貨幣政策等原因，儲蓄率又迎來了一次較為明顯的增長，儲蓄率也達(dá)到了30%的水平，而值得注意的是在此階段老齡化問題不斷加重，老年撫養(yǎng)比的增速也逐步提升，我國僅用了十余年的時間就將老年撫養(yǎng)比提高了約十個百分點(diǎn)。此后因疫情影響消費(fèi)水平驟降儲蓄率出現(xiàn)激增，居民的儲蓄消費(fèi)行為受到了影響，預(yù)防性儲蓄動機(jī)明顯加強(qiáng)，而由于我國具有較高的儲蓄慣性，如何改善居民的儲蓄消費(fèi)行為，更大程度地激發(fā)消費(fèi)活力也是目前需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

圖3 中國居民儲蓄率與老年撫養(yǎng)比

綜上所述，可以看到無論是日本還是美國，人口老齡化與儲蓄率的長期趨勢都是負(fù)相關(guān)的。日本進(jìn)入老齡化社會后便開始引導(dǎo)與老年相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在后續(xù)日本政府的大力支持下，歷經(jīng)30年才形成了從中央到地方、從公共部門到企業(yè)、從產(chǎn)品到服務(wù)的較為完備的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)體系，而隨著生育率的降低和壽命的延長，一部分居民儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)槔夏晗M(fèi)進(jìn)而導(dǎo)致了儲蓄率的下降。而美國則較為特殊，盡管美國進(jìn)入老齡化社會時間較早，但美國不僅移民數(shù)量龐大，而且其完備的福利政策保證了新生兒的出生率，這在一定程度上抑制了老齡化問題的發(fā)展，美國老齡化問題也遠(yuǎn)沒有我國以及歐洲日本那般嚴(yán)峻。發(fā)達(dá)的金融市場以及消費(fèi)觀念等多種因素共同導(dǎo)致了美國一直偏低的儲蓄率水平。

三、實(shí)證分析

本文選取2000-2021年31個?。ㄖ陛犑校┑膭討B(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，考慮到系統(tǒng)GMM模型是將差分方程和水平方程作為一個方程系統(tǒng)進(jìn)行模型估計(jì)，具有更高的模型估計(jì)效率，因此本文選擇該模型進(jìn)行實(shí)證，同時為了保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，采用混合OLS、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)以及差分GMM模型作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)。實(shí)證數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)年鑒和各省市的統(tǒng)計(jì)年鑒等。

（一）變量定義和描述性統(tǒng)計(jì)

被解釋變量：為了更全面地囊括居民儲蓄所包含的內(nèi)容，本文采用“（全體居民人均可支配收入-全體居民人均消費(fèi)支出）/全體居民人均可支配收入”表示居民儲蓄率。由于2005年之前的全體居民相關(guān)數(shù)據(jù)缺失，僅有城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民的數(shù)據(jù)，因此采用下方公式計(jì)算全體居民儲蓄率：

變量中的絕對數(shù)進(jìn)行對數(shù)化處理，主要變量符號和描述性統(tǒng)計(jì)如下表所示。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

為了保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文主要以系統(tǒng)GMM模型進(jìn)行實(shí)證分析，同時采用混合OLS、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)以及差分GMM作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體估計(jì)模型為：

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

實(shí)證回歸結(jié)果如表所示。老年撫養(yǎng)比對于儲蓄率具有較為顯著的促進(jìn)作用，這與美國、日本等高度老齡化國家二者間的關(guān)系存在顯著差異。老齡化對于我國儲蓄率的影響以正向效應(yīng)為主，即老齡化會促進(jìn)居民增加儲蓄。

表2 面板回歸結(jié)果

儲蓄率的一階滯后項(xiàng)呈現(xiàn)正相關(guān)并在計(jì)量模型中保持了高度的顯著性，這可能是因?yàn)槲覈軅鹘y(tǒng)文化影響深遠(yuǎn)，勤儉持家的美德蘊(yùn)藏在每個國人的內(nèi)心當(dāng)中，高儲蓄慣性就是較為明顯的表現(xiàn)之一。此外，我國家庭氛圍濃重，對子孫后代的關(guān)愛和付出往往持續(xù)人的一生，即使步入老年，仍有較高的為子女儲蓄的動機(jī)，因此儲蓄的滯后期表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的正相關(guān)性。

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度除了在差分GMM中表現(xiàn)不佳外，其余均在5%的水平上顯著，實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度越高儲蓄水平也就越高。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)人均收入越高，根據(jù)邊際儲蓄傾向遞增可知，居民儲蓄意愿也就越強(qiáng)，從而提高了儲蓄水平。

人口老齡化與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的交互項(xiàng)均顯著為負(fù)，本文認(rèn)為盡管老齡化在現(xiàn)階段可以提高儲蓄率水平，但這是在降低以后經(jīng)濟(jì)增長，透支未來增長潛力的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，老齡化最終會導(dǎo)致勞動力的短缺以及社會創(chuàng)造力的匱乏，并最終降低儲蓄水平，因此交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。

住房平均價格除在差分GMM外均顯著為正。房地產(chǎn)行業(yè)一直是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，住房也是每一個理性人所必需考慮的消費(fèi)品，房價的高低直接影響理性人的儲蓄決策，房價升高會導(dǎo)致居民為了購房而進(jìn)行儲蓄的動機(jī)增強(qiáng)，因此儲蓄率也就越高。

在收入不確定性方面，即期不確定性顯著性不明顯，對儲蓄率的影響缺乏足夠的證據(jù)，但滯后一期的收入不確定性與儲蓄率顯著正相關(guān)，表明過去不確定性的增強(qiáng)會加大居民預(yù)防性儲蓄動機(jī)繼而提高儲蓄率。第三產(chǎn)業(yè)增速與儲蓄率的關(guān)系也顯著為負(fù)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)程度越高可供居民消費(fèi)的商品和服務(wù)的種類和品質(zhì)也將提高，繼而促進(jìn)消費(fèi)降低儲蓄率。

四、政策建議

在老齡化問題愈發(fā)嚴(yán)重的今天，在投資和消費(fèi)仍顯乏力的當(dāng)下，只有繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)提高總體經(jīng)濟(jì)水平，才能在促進(jìn)消費(fèi)的同時保證儲蓄的充足，也必須緊緊圍繞雙循環(huán)新發(fā)展格局，促進(jìn)消費(fèi)加速經(jīng)濟(jì)回暖?；谏鲜鰡栴}和本文實(shí)證結(jié)論，提出以下幾個建議。

（一）健全養(yǎng)老保障體系

在現(xiàn)階段高額儲蓄與消費(fèi)乏力的背景下，可以優(yōu)先促進(jìn)消費(fèi)，通過保障老年生活減少百姓的后顧之憂，降低預(yù)防性儲蓄以促進(jìn)消費(fèi)，可以借鑒日本所采用的家庭養(yǎng)老和社區(qū)養(yǎng)老模式，在保障老年生活的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)相關(guān)養(yǎng)老行業(yè)發(fā)展；同時要繼續(xù)擴(kuò)大養(yǎng)老保險覆蓋面，讓政策制度更好地惠及人民群眾。

（二）發(fā)掘銀發(fā)經(jīng)濟(jì)潛力，研發(fā)老年商品和服務(wù)

在繼續(xù)保持發(fā)展現(xiàn)有養(yǎng)老商品服務(wù)如旅游業(yè)的基礎(chǔ)上，深挖老年人需求，完善保險、理財(cái)、家政服務(wù)等行業(yè)發(fā)展，利用物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、智能硬件等新一代信息技術(shù)，培育新的業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)，關(guān)注、重視老年群體的生活、休閑需求，發(fā)展更符合老年人使用習(xí)慣和更具老年特征的智能產(chǎn)品，以滿足老年人多元化、多層次的需求，這將成為下一階段我國消費(fèi)的一大發(fā)展點(diǎn)。

（三）規(guī)范養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加大養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融支持力度

全面落實(shí)相關(guān)政策法規(guī)，增強(qiáng)激勵力度，形成“政府引導(dǎo)+市場主導(dǎo)”的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好模式。積極向人民銀行總行爭取養(yǎng)老再貸款，發(fā)揮人民銀行政策傳導(dǎo)作用，引導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)要結(jié)合養(yǎng)老服務(wù)業(yè)特點(diǎn)，在風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)原則下，開發(fā)適合養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的專項(xiàng)信貸產(chǎn)品，積極向各自總行爭取政策支持。

（四）完善生育政策提高人口增長率

老齡化的實(shí)質(zhì)就是老年人口過多青年人口不足，提高人口增長率可以彌補(bǔ)未來勞動人口的不足，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展補(bǔ)充能源。人口老齡化對于儲蓄率的影響是長期且多面的，我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和龐大的人口基數(shù)在一定程度上掩蓋了快速發(fā)展的老齡化問題，因此有必要對老齡化對儲蓄率的影響進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。